银行业年度策略：收官之年，气象一新.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告银行业年度策略：收官之年，气象一新报告摘要： Table_Summary 复盘 2019 年银行股走势，截止 2019 年 11 月 13日，绝对收益 22.84%，跑输沪深 300 指数 8.49%。个股出现分化行情，共有两波上涨行情，一波短期调整。回顾 2019 年货币政策，央行进行了三次全面降准和两次定向降准，共释放资金 1,2 万亿元。 2019 年前三季度，营收增速阶段性高点，净利润增速稳步抬升。 20净息差前三季度走阔，个股分化较大。资产质量持续向好，不良率改善，拨备覆盖率抬升。展望 2020 年，预计 GDP 增速 6.0%，通胀趋势回落， PPI 见底回升，财政发力，专项债额度有望增加，货币政策平稳适度，以结构性为主。明年资产端收益率小幅下行，负债端成本基本保持稳定或微升，净息差稳中略有收窄。整个行业资产质量平稳，上市银行资产质量比整个行业更为优异稳健可控。理财子公司成立的监管制度基础已经完备， 7 家银行理财子公司已开业（工农中建交光大招商）， 5 家银行理财子公司获批筹建，理财子公司运营模式类似于公募基金，经过测算，管理规模在 474 亿时，理财子公司盈亏平衡，严监管下理财产品“非标”资产压缩了 1.3 万亿。现处于金融供给侧改革的后期，今年加速暴露中小银行存在的风险， 2020 年，随着风险的逐渐暴露，风险将会逐渐出清，明年，收官之年，转折之年，黎明马上要到来。明年风险暴露接近尾声，整个银行业体系的估值也必将迎来新生，看好明年全行业的估值提升。推荐股票：平安银行：零售转型成功，零售 +科技多重赋能工商银行：低成本优势，大资管行业体系，大零售战略持续发力杭州银行：基本面优异，低估值风险提示：经济下行重点公司主要财务数据重点公司现价 EPS PB 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 平安银行 15.8 1.45 1.43 1.64 1.16 1.05 0.95 买入工商银行 5.83 0.82 0.89 0.94 0.84 0.80 0.74 买入杭州银行 8.83 1.05 1.25 1.28 0.86 0.71 0.75 买入 Table_Invest 优于大势上次评级：优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -7%1%9%17%25%2018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10银行沪深300Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -1.89% 5.08% 11.62% 相对收益 -0.71% 3.59% -8.15% Table_IndustryMarket 行业数据成分股数量（只） 35 总市值（亿） 104049 流通市值（亿） 67571 市盈率（倍） 4.35 市净率（倍） 0.53 成分股总营收（亿） 45428 成分股总净利润（亿） 15529 成分股资产负债率（ %） 92.31 Table_Report 相关报告银行业周报 5 期： LPR下行 5BP，预期内短期扰动因素，看好 12 月份银行配置价值 2019-11-25 银行业周报第 4 期：货币政策执行报告信贷政策结构引导，加强逆周期调控 2019-11-18 银行业周报第 3 期：加大金融开放，深化中小银行改革，防范化解金融风险 2019-11-12 2019 年 10 月金融数据点评：社融数据季节性回落，中长贷占比提升 2019-11-12 Table_Author 证券分析师：刘辰涵执业证书编号： S0550517100001 研究助理：陈玉卢执业证书编号： S0550119070037 电子邮箱： chenyulunesc 证券分析师：刘辰涵证券分析师：刘辰涵执业证书编号： S0550517100001 /银行发布时间： 2019-11-27 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 1. 2019 年银行板块回顾 1.1 行情回顾：绝对收益 22.84%，年初涨幅明显复盘 2019 年银行股走势，截止 2019 年 11 月 13 日，绝对收益 22.84%，跑输沪深300 指数 8.49%。个股出现分化行情， 11 只个股跑赢银行（申万）指数， 7 只个股涨幅超过 30%，分别是宁波银行（ 80.98%）、平安银行（ 75.93%）、招商银行（ 50.77%）、常熟银行（ 43.36%）、南京银行（ 40.47%）、紫金银行（ 39.15%）、兴业银行（ 35.58%）。年初至 4 月中旬，绝对收益 28.03%，上涨原因：（ a） 1 月 4 日，央行降准 1 个百分点置换部分 MLF，保持流动性合理充裕。（ b）年初银行开门红信贷大幅投放，社融数据超市场预期。（ c）银行 2018 年年报和 2019 年一季报披露完毕，银行业绩稳健。 4 月中旬至 8 月底，绝对收益 -14.1%，下跌原因：（ a）中美贸易摩擦不断反复（ b）银行业风险事件对流动性和市场情绪都产生了负面影响。（ c） 8 月 17 日，为了服务实体经济，疏通利率传导，引入 LPR 机制，市场认为银行净息差承压。 9 月初至今，绝对收益 10.23%，上涨原因：（ a）银行中报和 3 季报业绩超预期，为银行上涨提供了基本面支撑。（ b） 9 月信贷数据超预期，结构性存款规范，缓解负债端成本压力。（ c）悲观情绪消减，银行股处于低配状态，存在加仓空间。图 1：绝对收益明显，跑输沪深 300 指数 8.49% 数据来源：东北证券， Wind 1.2 基本面：前三季度基本概况营收增速阶段性高点： 2019 年前三季度， A 股 25 家上市银行营收 YOY+11.91%，比2019H1 回落了 0.5%， 2019Q1 为近五年来银行营收同比增速阶段性高点。 2019Q1 各类型银行营收增速排序为：城商行（ 27.95%）农商行（ 23.18%）股份制（ 21.62%）五大行（ 12.12%）。 PPOP 增速与营收增速趋同。 2019 年前三季度， A 股 25 家上市银行 PPOP 同比增速11.43%，比年初提升了 1.62%。 2019Q3 五大行、股份行、城商行、农商行 PPOP 同比增速分别为 7.29%、 18.41%、 24.20%、 16.01%。与营收、 PPOP 存在差异，净利润增速稳步抬升。 2019 年前三季度， A 股上市银行净利润增速为 7.5%，低于 PPOP（ 11.43%），整个行业前三季度计提了较多的拨备。当前，净利润增速各类型银行排序为农商行（ 18.58%）城商行（ 14.98%）股份制（ 11.25%）五大行（ 5.5%）。请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 12 Table_PageTop 行业深度报告净息差前三季度走阔，个股分化较大。根据银保监会披露的监管指标， 2019 年前三季度商业银行净息差分别是 2.17%、 2.18%、 2.19%，处于走阔趋势。个股分化较大。农行、民生、华夏、光大、宁波净息差处于走阔趋势，其余银行净息差存在压力。常熟银行净息差最高，在 3%以上。前三季度，净息差走阔主要是同业市场利率下行，降低了负债端成本，助力息差改善。展望四季度和明年，在鼓励支持实体经济的背景下， LPR 存在下行空间，预计后续净息差稳中有降。资产质量持续向好，不良率改善，拨备覆盖率抬升。 2019Q3 上市银行不良率 1.46%，环比 2019H1 下行 2bp，比 2018 年下行了 7bp，大幅改善。 2019Q3 上市银行拨备覆盖率平均值是 252.35%，有所分化。其中，拨备覆盖率超过300%的有：招商银行、上海银行、南京银行、宁波银行、杭州银行和无锡银行 1.3 政策面：多次降准，存款准备金率新框架实施回顾 2019 年货币政策，央行进行了三次全面降准和两次定向降准，共释放资金 1,2万亿元，坚持不搞大水漫灌，注重定向调控，兼顾内外平衡，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕。 “ 三档两优 ” 存款准备金率新框架实施，引导农村金融机构服务县域。 2019 年 5月 15 日开始，央行将服务县域的农村商业银行与农村信用社存款准备金率并档。准备金新框架下 “ 两优 ” 有适用条件，不能并享。此次并档约有 1000 家服务县域的农商行享受该项政策，释放长期流动性约 3000 亿元， 5 月 15 日、 6 月 17 日、 7月 15 日分三次实施。表 1： 2019 年三次全面降准，两次定向降准，共释放资金 1.2 万亿日期调整幅度类型效果 1 月 15 日下调 0.5% 全面降准置换中期借贷便利，释放长期资金 3000 多亿 1 月 25 日下调 0.5% 全面降准 9 月 16 日下调 0.5% 全面降准释放资金 8000 亿 10 月 15 日下调 0.5% 定向降准对仅在省级行政区域内经营的城商行共定向降准 1%，释放资金1000 亿 11 月 15 日下调 0.5% 定向降准数据来源：东北证券 2 2020 年宏观环境与银行经营分析 2.1 宏观经济：预计 GDP 增速 6.0%，通胀趋势回落， PPI 见底回升 2020 年全年 GDP 增速为 6%。 2020 年将是全面建成小康社会的决胜之年，预计遏制经济下行走势将是中央进一步工作的重点，估计 2020 年全年的 GDP 增速在 6.0%的水平。 2020 年通胀中枢维持在 3%。 2019年 CPI 超预期上行， 10月 CPI 同比 3.8%，主要原因在于疫情引发的生猪存栏量下滑。由于补栏尚需时间，预计今年末 CPI 仍有较大的上行压力。预计伴随猪肉价格在明年二季度左右回落 2020 年通胀中枢有望维持在 3.0%的水平。 PPI 环比增速实现正增长。今年以来伴随着环保督察和“去产能”等政策影响， PPI一直处于下降趋势， 10 月 PPI 同比 -2.6%，环比与上月持平，预计 PPI 将在今年年请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 12 Table_PageTop 行业深度报告末见底。预测 2020 年 PPI 环比增速有望实现正增长。 PMI 反弹。 2019 年多个月份 PMI 低于荣枯线， 10 月中采制造业 PMI 录得 49.3，连续多月出现收缩。预计明年随着专项债的发行和货币政策扩信用， PMI 较大可能会反弹。 2.2 财政政策：财政发力，专项债额度有望增加应对经济下行压力，预计 2020 年财政政策会积极发力。 2019 年专项债 9 月份已发放完毕，我们预计专项债规模有望继续增加至 3 万亿的规模，通过杠杆效用可以显著提升固定资产投资规模。此外，预计政府赤字率将会伴随减税降费政策的落实得到进一步提升，预计未来赤字率会提升至接近 3%的水平以便平衡地方财政收支。 2.3 货币政策：平稳适度，以结构性为主预计 2020 年货币政策维持稳健略宽松的基调。但是考虑到短期通胀风险加大，预计扩信用等数量型工具将会扮演更为重要的作用，通过降低 MLF 进而引导 LPR 下行进而降低企业融资成本。 2020 年货币政策操作考虑到扩信用方式，预计会有进一步降准。预计扩信用主要是更多资金投放于基础设施建设，明年年初社融增量可能位于较高水平，预计 2020年全年社融增速在 10.9%。 2.4 净息差稳中略有收窄预判 2020 年资产端收益率小幅下行，负债端成本基本保持稳定或微升，净息差稳中略有收窄。 1.LPR 有下行空间，引导贷款利率下行 2019 年 7 月，央行为了疏通利率传导，推出了新版 LPR。自 LPR 机制实施 4 个月以来， 1 年期报价已经下行 16bp， 5 年期报价跟随 MLF 利率下行 5bp。金融行业支持实体经济，降低融资成本，预计 LPR 仍有下行空间，引导贷款利率继续下行。假设负债成本不变， 2020 年 LPR下行 10bp-25bp 时，净息差收窄 1.74bp-4.34bp。（详见 2019 年 8 月 19 日发布的利率并轨思路清晰化， LPR 机制改革对银行净息差和利润测算）。表 2： LPR 变动表初始 2019 年 8 月 2019 年 9月 2019 年 10 月 2019 年 11 月变化 LPR： 1 年期报价 4.31 4.25 4.20 4.20 4.15 降 16bp LPR： 5 年期报价 4.85 4.85 4.85 4.80 降 5bp MLF 利率 3.30 3.30 3.30 3.30 3.25 降 5bp 数据来源：东北证券 2.结构性存款压缩空间有限，负债端成本保持稳定展望 2020 年，存款端：存款基准利率仍将保留相当长时间，活期存款利率保持稳定；定期存款方面，结构性存款作为部分银行揽储的重要手段， 2020 年可以规范压缩的空间比较有限，银行存款成本甚至会有所抬升。同业市场： 2019 年 11 月同业存单 6 个月发行利率已经降低到 3.53%，处于非常低的水平， 2020 年无下行可能请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 12 Table_PageTop 行业深度报告性。因此，明年负债端成本保持稳定或者甚至微升。 2.5 资产质量稳健可控预判 2020 年银行业资产质量平稳，上市银行资产质量比整个行业更为优异稳健可控。 1.资产质量与宏观经济高度正相关，预判明年 GDP 增速在 6%以上，银行资产质量稳健可控 2018 年 3 月开始， GDP 增速呈现下降趋势，不良贷款率波动上升，这两年处于去杠杆防风险阶段，目前风险已有缓释。预判 2020 年经济会有所回升，因此银行业资产质量也稳健可控。 2.不良资产的认定受监管框架和自身经营审慎程度影响，资产质量足够真实（ 1） 2018 年监管层要求各银行将逾期 90 天以上的贷款计入不良贷款，今年，部分银行严格要求，甚至将逾期 60 天以上的贷款纳入不良贷款，银行业资产质量更为真实。（ 2） 2019 年 4 月发布商业银行金融资产风险分类暂行办法（征求意见稿），不良认定更审慎。 3.大行、股份制拨备充足，有空间应对资产质量问题 2019Q3 整个银行业拨备覆盖率 192.17%，各类型银行之间分化较大，大行拨备较为充足，股份制银行紧随其后，而城商行和农商行的拨备水平距离监管底线较近，尤其是农商行， 2019Q3 拨备覆盖率仅有 128.5%。上市银行拨备覆盖了明显优于整个行业。 4. 各类型银行资产质量有分化，大行优于股份制优于城商行优于农商行三季度商业银行不良率为 1.86%，环比提升 5BP，预判 2020 年大行、股份制、农商行资产质量或有波动，但会继续企稳，城商行也慢慢步入企稳状态。图 2：不良贷款率：农商城商股份制大行数据来源：东北证券， Wind 3 理财子公司轻装上阵 ,中间业务收入增速回升 3.1 理财子公司成立概况理财子公司成立的监管制度基础：（ 1）关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（简称资管新规）请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 12 Table_PageTop 行业深度报告（ 2）商业银行理财业务监督管理办法（简称理财新规）。（ 3）商业银行理财子公司管理办法。（ 4）商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）截止到 2019年 11月中旬，已经有 7家银行理财子公司开业（工农中建交光大招商），还有 5 家银行理财子公司获批筹建，其他均在排队中。目前，理财子公司与银行资管部同时存在，理财子公司展业发新的产品，资管部继续处置存量理财产品，理财子公司成立后银行体系内协同效应有所弱化，资管部的存在能润滑理财子公司和银行体系各部门的关系，保持协同。 3.2 理财子公司盈亏平衡测算理财子公司未来的运营模式类似于公募基金，营收影响因素取决于管理规模，各类费率以及员工薪酬和支出，经过测算，管理规模在 474 亿时，理财子公司盈亏平衡。理财子公司的利润影响因素取决于营业收入和营业支出。营业收入 =管理费收入 +手续费收入，营业支出 =人工薪酬 +手续费及佣金支出 +闲杂费用。管理费率：参照公募基金，股票型基金管理费率 1.5%，债券型基金的管理费率是0.6%，货币型基金管理费率 0.33%，银行理财子公司以债券和货币型产品为主，假设管理费率在 0.5%左右。手续费率：大概是管理费率的 6%，手续费率为 0.03%。人员配置：比照中大型公募基金，假设人员有 150 人左右。手续费及佣金支出率：银行具有渠道优势，后续估计也会像公募基金一样，通过本行、他行、第三方基金销售理财产品，假设佣金支出在 0.15%左右。人均薪酬 +闲杂费：理财人均薪酬假设在 80 万左右，人员配置闲杂费用一般占到员工薪酬的 50%-60%，假设是 50%。管理费收入 =管理规模 A*管理费率 B；手续费收入 =管理规模 A*手续费率 c 人工薪酬 =人员配置 +平均工资；手续费及佣金支出 =管理规模 A*手续费支出费率结合公式进行测算，理财管理规模 474 亿时，盈亏平衡。 3.3 严监管下理财产品 “ 非标 ” 资产压缩了 1.3 万亿 2018 年 4 月 “ 资管新规 ” 明确了标准化债权类资产应当符合的条件， 2019 年 10 月发布的标准化债权类资产认定规则（征求意见稿），明确了银登中心、中证报价系统、理财直融工具、北金所、保交所平台的产品为非标，打破了市场预期， “ 非非标 ” 自此认定为 “ 非标 ” 。自 2018 年来，非标资产余额呈现较为明显的下降趋势，由 2017 年末的 22.5 万亿，压缩 3.21 万亿至 19.29 万亿（ 2019 年 10 月值），在社融的占比也有较大幅度的下降，以前最高占比 12.28%，现在已跌落至 8.78%，监管政策效果明显，非标资产规模得以有效控制。理财产品作为投资非标的重要来源， 2019 年上半年，理财规模为 22.18 万亿，非标占比 17.02%，非标余额为 3.78 万亿元，自 2016 年最高点的 5.08 万亿元，共压缩了1.3 万亿元，降幅达 22.41%，严监管效果明显，目前非标余额已经从压缩态势转为平稳状态，后续可压缩空间有限。 2019 年，部分银行中间业务收入开始恢复正增长，随着银行理财子公司的成立，居民对净值化非保本产品的认可度提升，负面影响消减，对 2020 年银行中收持乐观态度，预计能保持两位数增速。请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 4. 金融供给侧改革成效显著，风险缓释 4.1 金融供给侧改革的内涵与主要任务金融供给侧的内涵是经济新常态下，金融资源的重新配置。主要任务可以划分为五个方面：稳总量、调结构、防空转、控风险和补基础。供给侧改革： 2015 年 11 月 10 日，习主席在中央财经领导小组会议上首次提出 “ 供给侧结构性改革 ” ， 12 月份，明确供给侧改革的任务： “ 去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板 ” ，自此实体企业供给侧改革不断深入。金融供给侧改革的主要任务可以划分为五个方面：稳总量、调结构、防空转、控风险和补基础。从金融供给侧五项任务分析。稳总量，调结构，防空转，补基础等四项任务已经取得了阶段性成功。目前虽然还存在一些风险，但已经处于风险暴露的中后期，处于黎明前的黑暗阶段。 4.2 包商、锦州、恒丰风险事件回顾央行在第三季度货币政策执行报告中提及建立了防范中小银行流动性风险的“四道防线” ，我们将回顾今年以来的风险事件并分析当前中小银行存在的经营风险现状。包商银行事件： 2019 年 5 月 24 日，央行、银保监会宣布自 2019 年 5 月 24 日起由建行对包商银行接管一年。目前包商银行接管托管工作进展顺利，第一阶段大额债权收购与转让工作顺利完成，第二阶段清产核资工作已基本完成，在此基础上，第三阶段市场化改革重组工作正在推进。锦州银行事件：锦州银行发布 2018 年报告显示净利润亏损 45.9 亿元， 2017 年年报净利润还盈利 89.8 亿元，业绩由盈转亏，存在的问题是不良贷款大幅飙升，监管开始帮助脱困， 7 月 28 日，工行、信达资管、长城资管宣布财务性投资入股锦州银行恒丰银行事件：经过山东省政府牵头，中央汇金公司将作为战略投资者入股恒丰银行， 10 月 8 日，银保监会同意将注册资本由 16.9 亿增加至 112.1 亿，此次增资是历史实收资本的确认，为下一步中央汇金公司等战略投资者入股做准备。 4.3 中小银行抗风险能力较弱 2019Q3 商业银行不良率为 1.86%，城商行不良贷款率 2.48%，农商行不良贷款率 4%，有较大的资产质量压力，市场拨备覆盖率 192.17%，大行拨备较为充足，农商行，2019Q3 拨备覆盖率仅有 128.5%，中小银行较高的不良率和较低的拨备覆盖率，其抗风险能力较弱。中小银行面临较高的不良贷款率、较低的拨备覆盖率、资本充足率需要提升，抵御风险能力较弱。 2020 年，随着风险的逐渐暴露，金融系统内风险已经完全缓释，个别点的风险将会逐渐出清，明年，转折之年，黎明马上要到来。 5 投资建议与重点公司 5.1 投资建议推荐股票：核心资产依旧继续推荐，明年依旧能够有稳稳的收益。弹性股票：重点推荐基本面优异，估值低的工商银行，平安银行，杭州银行。请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 5.2 平安银行（ 000001.SZ） :零售转型的成功典范平安银行自 2016 年开始转型零售， 17 年炒零售概念股时开始获得部分投资者认可，当年涨幅超过 50%。经过 16-18 年的沉淀， 19 年迎来业绩爆发，交了满意的答卷。年初至今涨幅 70%左右，当之无谓银行领域的 “ 明星股 ” 。平安银行的优势在于客户、生态圈和科技 1. 集团客户赋能有迁徙空间，获客成本低平安银行零售客户数占集团个人客户的比例在 46%，网点能覆盖客户的 70%，仍有上升空间银行存量客户中有 30%是从集团迁徙过来的，迁徙比重 30%-40%，集团获客成本在 100 元以下，传统互联网渠道获客成本在 200 左右。 2. 推动生态赋能，深化生态圈建设平安银行平安的整体战略是打造 “一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务”的综合金融服务平台；打造了医疗健康、房产、城市、汽车、金融服务等五大生态圈。如果客户用了 3.5 个以上的服务，那个客户离开的概率会降到 20%以上。 3. 科技引领，数字化转型平安银行在科技方面的先发优势体现于，平安集团每年将收入 1%（ 100 亿）投入到科技领域，这几乎等于一些小型城商行全年的营业收入 /大型城商行全年的净利润。 2019 年上半年，平安继续加大科技投入， IT 资本性支出及费用合计同比增长 36.9%，在零售贷前、贷中、催收等环节深度应用 AI 技术，提升风控效率与安全水平。投资建议：预测 2019-2020 年 EPS 是 1.43/1.64 元， 2019-2020 年 PB 为1.16XPB/1.05XPB。 2019-2020 年 PE为 12.03X/14.7X，给与买入评级。风险提示：宏观经济下行财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 105,786 116,716 133,873 149,804 167,346 (+/-)% -1.79 10.33 14.70 11.90 11.71 归属母公司净利润 23,189 24,818 27,803 31,890 36,817 (+/-)% 2.61 7.02 12.03 14.70 15.45 每股收益（元） 1.35 1.45 1.43 1.64 1.90 市盈率 9.91 6.58 11.03 9.61 8.33 市净率 1.03 0.67 1.16 1.05 0.95 净资产收益率 (%) 11.04 10.88 11.03 11.49 11.98 股息收益率 (%) 1.02 1.55 1.06 1.22 1.41 总股本 (百万股 ) 17,170 17,170 19,406 19,406 19,406 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 5.3 工商银行（ 601398.SH）：当之无愧的银行龙头工商银行作为全球银行体系内第一大行，资产规模 30.4 万亿，第一、第二大股东分别为中央汇金与财政部。今年发行了 700 亿元人民币优先股及 800 亿元人民币永续债后，工行三季度末的核心一级资本充足率 /一级资本充足率 /资本充足率环比分别是 12.93%/14.16%/16.65%。 3Q19 不良贷款率为 1.44%，环比下降 4 个 BP，已连续五个季度实现环比下降。在宏观经济下行的背景下，工行贷款结构的不断优化，实现了资产质量依然保持向好态势。 1. 大零售战略持续发力在对公客户持续收缩的背景下，工行战略重心向零售端倾斜，贷款配置向零售倾斜。深入推进 “智慧零售”经营转型，通过零售金融与金融科技深度融合，借力金融科技挖掘大零售客群，全面提升零售业务竞争力和客户满意度。持续加强存款产品创新，进一步提升存款产品竞争力。稳健发展个人贷款业务，推出个人房产创新类产品，丰富个人消费贷款体系。 2. 打造大资管业务体系工商银行旗下具有基金、保险、租赁、理财子等多家持牌子公司，其子公司业务在同行业内都排名前列，工商银行可以打造全价值链的大资管业务体系，实现业务协同发展。 3. 底蕴丰厚，具有多项优势工商银行具有庞大的营销网络，积累了丰富的客户资源。具有雄厚的资金实力，业务经验丰富，能够获得更大的低成本优势。金融行业进一步开放，与境外银行相比，工行具有天然的政策优势和成本优势。投资建议：预测 2019-2020 年 EPS 是 0.89/0.94 元， 2019-2020 年 PB 为0.80XPB/0.74XPB。 2019-2020 年 PE为 6.55X/6.17X，给与买入评级。风险提示：宏观经济下行财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 726,502 773,789 840,335 905,881 971,104 (+/-)% 7.48 6.51 8.60 7.80 7.20 归属母公司净利润 286,049 297,676 317,025 336,680 356,208 (+/-)% 2.80 4.06 6.50 6.20 5.80 每股收益（元） 0.79 0.82 0.89 0.94 1.00 市盈率 7.79 6.33 6.55 6.17 5.83 市净率 1.08 0.84 0.80 0.74 0.68 净资产收益率 (%) 13.45 12.78 12.89 12.47 12.19 股息收益率 (%) 4.33 4.50 4.92 5.23 5.53 总股本 (百万股 ) 356,407 356,407 356,407 356,407 356,407 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 5.4 杭州银行（ 600926.SH）：基本面优异，低估值 2019 年前三季度，公司营业收入同比增长 25.85%，自 2018 年来一直保持较高增速。3Q19 营收、 PPOP、归母净利润同比增速为 25.85%、 29.52%、 20.85%，生息资产规模增速 14.46%，创两年新高。 1. 信贷投放向零售倾斜，基本面优异转型零售有成果：资产结构中，贷款向个人贷款倾斜，同比增速 27.9%，环比增速为 10.23%。个贷占全部贷款比重从年初的 36.45%提升至 37.76%。资产质量优异： 3Q19 杭州银行不良贷款率 1.35%，相较 1H19 下降 3BP，同比改善 17BP，该项指标自 2016 年连续三年下降，资产质量向好。公司第三季度拨备覆盖率 311.21%，环比上升 29.65%，位于市场前列。拨贷比 4.2%，环比第二季度提升 0.32%。测算 3Q19 年化不良生成率为 0.41%，大幅低于前两个季度，资产质量优异。 2. 理财子公司获批，中收有望受益有益于监管对其适应资产新规的认可， 2019 年 6 月杭州银行理财子公司杭银理财有限责任公司在城商行中率先获批，根据公告将投入不少于 10 亿元的资金，有利于其资管业务实现专业化经营和推进转型发展。 3. 定增若落地，将提升核心一级资本充足率水平截至 3Q19，杭州银行核心一级资本充足率为 8.09%，较上季度提升 0.17 个百分点。 9 月 11 日公告拟定增募集资金 72 亿元。如果定增通过，静态测算资本充足率有望提升至 9.22%，提升 1.13%，核心资本充足率有望进一步提升，将解决由于政策趋严和规模扩张较快带来的资本充足率较低的问题。投资建议：预测 2019-2020 年 EPS 是 1.25/1.28 元， 2019-2020 年 PB 为0.71XPB/0.75XPB。 2019-2020 年 PE为 7.05/6.91X，给与买入评级。风险提示：宏观经济下行财务摘要（百万元） 2017A 2018A 20