2019年化工行业中报总结：营收增长，净利下滑；板块分化，精选标的.pdf

2019 年化工行业中报总结 营收增长，净利下滑；板块分化，精选标的 行业动态跟踪报告 行业报告 石油石化 2019 年 09 月 04 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业专题报告 *石油石化 *大宗周期行业全景图 石油化工篇 2019-08-15 行业专题报告 *石油石化 *利用区位和政策优势，发展高端石油化工产业 2019-08-05 行业半年度策略报告 *石油石化 *天然气改革释放红利；成本端改善利好化工 2019-06-28 行业专题报告 *石油石化 *煤基燃料和化工品是山西产业转型的发展方向 2019-06-04 行业动态跟踪报告 *石油石化 *石油化工行业 2018年报和 2019一季报综述：关注上游和涤纶、烯烃行业投资机会 2019-05-09 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN 研究助理 刘永来 一般从业资格编号 S1060118060026 LIUYONGLAI647PINGAN.CON 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 营收增长，净利下滑： 2019 年上半年行业整体营收 3.79 万亿，同比增加 10.5%。分子行业来看， 3.79 万亿的总营收中，石油加工子行业占比42%，石油开采子行业占比 32%。 2019 年上半年全行业实现归母净利1266 亿， 同比下滑 14.5%， 其中石油加工和石油开采占据半壁江山。 板块分化 明显 ： 上半年大约有三分之二的子行业实现了营收的同比增长，主要是涤纶、磷肥、钾肥、涂料油气油墨制造和聚氨酯等；三分之一的子行业营收同比下滑，主要是其他塑料制品、石油贸易、复合肥、粘胶和炭黑等。 有 15 个子行业实现了归母净利的正增长，包括钾肥、维纶、磷肥、轮胎和石油贸易等； 18 个行业归母净利负增长，包括粘胶、炭黑、其他塑料制品、合成革和纯碱等。 我们重点关注的原油、天然气、涤纶和烯烃板块中， 2019 年上半年油价的下跌给相关上市公司带来了负面影响，但部分上市公司通过产销量的提升取得了业绩的同比增长；天然气需求增速有所下滑 但仍然保持两位数的增长，天然气市场的快速发展给了行业内相关企业很大的市场空间，我们覆盖和关注的天然气企业总体表现优异；涤纶行业虽然景气度下滑但恒力石化为代表的民营大炼化的投产给行业和相关企业带来积极的影响 ，恒力石化净利同比大增 114%；烯烃和聚烯烃价格同比下跌，影响了上游环节的盈利，但也为下游的丙烯酸和改性塑料行业带来成本利好。 投资建议： 目前 A 股化工 PE 处于 2010 年以来的 底部区间 ， 价值严重低估 。考虑到 2018 年下半年的油价整体高位运行， 2019 年下半年油价大概率同比下跌，预计今年三季报和年报的业绩（整个 行业）同比将呈下跌态势。所以我们建议关注化工子行业中结构性的投资机会，尤其关注基本面良好，业绩稳健、抗风险能力较强的上市公司。具体来看， 包括天然气标的 新奥股份 、 广汇能源 、 蓝焰控股 ；涤纶板块的 恒力股份 、新凤鸣 、 荣盛石化 ；烯烃及衍生物板块的卫星石化和万华化学 。 风险提示： 1）宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期； 2）油价 /原材料价格的剧烈波动影响行业盈利水平； 3）项目进度受产品和原料市场环境、项目融资、工程管理等多方因素影响，不排除项目进展不及预期的风险； 4）石油化工装置的 事故 可在极短的时间内导致供需失衡，造成原料成本或者产品价格的剧烈波动； 5）环保因素：近两年来日益趋严的环保政策和环保督查使得众多中小企业停产或者减产，影响了行业内相关公司的生存和盈利。 -20%-10%0%10%20%30%Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19沪深 300 石油石化证券研究报告 石油石化 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 16 正文目录 一、 上半年行业营收增长净利下滑，板块出现分化 . 4 二、 重点关注的细分板块业绩汇总 . 9 2.1 石油开采、贸易和加工：油价同比下滑影响企业业绩 . 9 2.2 天然 气开采、储运和销售：受益于国内需求高速增长和油气体制改革 . 11 2.3 聚酯化纤：涤纶承压但 PTA 同比好转，产业链利润下移 . 12 2.4 烯烃 /聚烯烃生产和加工：上下游一体化企业具有竞争优势 . 13 三、 投资建议 . 14 四、 风险提示 . 15 石油石化 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 16 图表 目录 图表 1 2019H1 化工子行业营收占比（占比 1%以上子行业） . 4 图表 2 2019H1 化工其他子行业营收（左轴，万元）及其占比（右轴） . 4 图表 3 2019H1 化工上市公司营收同比增速分布 . 5 图表 4 2019H1 化工子行业营收同比增速 . 5 图表 5 2019H1 化工子行业归母净利统计 . 6 图表 6 2019H1 化工其他子行业归母净利（左轴，万元）及其占比（右轴）统计 . 6 图表 7 2019H1 化工上市公司归母净利统计 . 7 图表 8 2019H1 化工子行业归母净利统计 . 7 图表 9 2019H1 各子行业上市公司盈利统计明细 . 8 图表 10 重点关注公司 2019H1 业绩表现 . 9 图表 11 2018 年以来 国际原油价格（美元 /桶）和跨区价差（美元 /桶） . 10 图表 12 石油开采、石油加工和石油贸易板块上市公司业绩（亿元）及其同比（ %） . 10 图表 13 中国天然气表观消费量（左轴，亿立方米）及其同比增速（右轴， %） . 11 图表 14 天然气相关上市公司业绩（亿元）及其同比（ %） . 12 图表 15 织造开工率（右轴， %）和库存（左轴，天） . 12 图表 16 PTA 毛利同比大幅好转（元 /吨） . 12 图表 17 涤纶板块上市公 司业绩（亿元）及其同比（ %） . 13 图表 18 LLDPE 期货月均价格（元 /吨） . 13 图表 19 PP 期货月均价格（元 /吨） . 13 图表 20 烯烃及聚烯烃相关上 市公司业绩（亿元）及其同比（ %） . 14 图表 21 当前化工板块估值处于历史低位 . 14 石油石化 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 16 一、 上半年 行业 营收增长净利下滑 ，板块出现分化 截至 2019 年 8 月 31 日， 化工行业 366 家上市公司（定义见脚注） 1全 部披露 2019 年中报 。 2019年上半年行业整体营收 3.79 万亿，同比增加 10.5%。 分子行业来看， 3.79 万亿的总营收中，石油加工子行业占比 42%，石油开采子行业占比 32%， 其余 依次是涤纶（ 5.0%）、其他化学制品（ 4.4%）、氯碱（ 2.4%）、天然气（ 1.7%）、农药（ 1.7%）、聚氨酯（ 1.4%）、氮肥（ 1.0%）， 其他 子行业 各自的营收占行业总营收 比重不足 1%。 图表 1 2019H1 化工子行业营收占比 （占比 1%以上子行业） 资料来源： WIND，平安证券研究所 子行业营收占比 1%以下的行业有 24 个，主要是磷肥、轮胎、复合肥、纯碱、日化和改性塑料等。 图表 2 2019H1 化工其他子行业 营收 （左轴，万元）及其 占比 （右轴） 资料来源： WIND，平安证券研究所 1 主体为申万化工板块，另外含中国石油、新潮能源和洲际油气，以及涉足天然气中上游的燃气企业。 石油加工42%石油开采 32%涤纶5%其他化学制品4%氯碱2%天然气2%农药2%聚氨酯2%氮肥1%其他8%0.8%0.8%0.7%0.5%0.5%0.5%0.5%0.4%0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,000磷肥轮胎复合肥纯碱日用化学产品改性塑料纺织化学用品氟化工及制冷剂玻纤民爆用品钾肥磷化工及磷酸盐其他塑料制品其他化学原料石油贸易其他纤维涂料油漆油墨制造无机盐炭黑粘胶其他橡胶制品氨纶维纶合成革石油石化 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 16 按照企业数量来看， 2019 年上半年全行业 366 家上市公司中有 225 家实现了营收的增长，约占 上市公司总数的 61%；有 141 家上市公司出现了营收的下滑，约占 上市公司总数的 39%。 图表 3 2019H1 化工 上市公司 营收同比增速 分布 资料来源： WIND，平安证券研究所 按照 子行业来看 ， 上半年 大约有三分之二的子行业实现了营收的同比增长，主要是涤纶、磷肥、钾肥、涂料油气油墨制造和聚氨酯等；三分之一的子行业营收同比下滑，主要是其他塑料制品、石油贸易、复合肥、粘胶和炭黑等。 图表 4 2019H1 化工子行业营收 同比增速 资料来源： WIND，平安证券研究所 2019 年上半年全行业实现归母净利 1266 亿， 同比下滑 14.5%， 其中石油加工和石油开采占据半壁江山，其余依次是其他化学制品（企业数量 较多，共计 96 家，约占全行业 上市公司数量 的 26%）、营收增长61%营收下滑39%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%涤纶磷肥钾肥涂料油漆油墨制造聚氨酯无机盐氯碱民爆用品石油加工其他橡胶制品玻纤维纶天然气改性塑料其他纤维石油开采其他化学原料氨纶磷化工及磷酸盐农药轮胎日用化学产品氟化工及制冷剂氮肥纺织化学用品合成革其他化学制品纯碱炭黑粘胶复合肥石油贸易其他塑料制品石油石化 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 16 涤纶、聚氨酯、农药、氯碱、天然气和纺织化学用品。值得一提的是纺织化学用品以 1.5%的营收占比创造了 3.2%的净利占比， 原因 除了纺织化学品 属于精细化工品、毛利率较高之外，江苏响水事件后产品价格的暴涨也是重要原因。 图表 5 2019H1 化工子行业 归母净利统计 资料来源： WIND，平安证券研究所 其 他 子行业各自的 归母净利占行业整体归母净利的比重较小 ，总计约 15%，主要是氮肥、玻纤、轮胎、复合肥和日化产品等行业。 图表 6 2019H1 化工 其他 子行业归母净利 （左轴，万元）及其占比（右轴） 统计 资料来源： WIND，平安证券研究所 石油加工27%石油开采 23%其他化学制品8%涤纶8%聚氨酯5%农药4%氯碱4%天然气3%纺织化学用品3%其他15%1.64%1.59%1.56%1.25%1.15%1.09%1.03%0.75%0.69%0.68%0.56%0.54%0.53%0.47%0.36%0.26%0.21%0.19%0.14%0.07%0.04%-0.04%-0.05%-0.05%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%(50,000)050,000100,000150,000200,000250,000氮肥玻纤轮胎复合肥日用化学产品氟化工及制冷剂纯碱改性塑料民爆用品无机盐其他化学原料涂料油漆油墨制造其他纤维其他橡胶制品石油贸易氨纶磷肥磷化工及磷酸盐维纶合成革钾肥炭黑粘胶其他塑料制品归母净利 2019H1 净利占比石油石化 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 16 按照企业数量统计，全行业实现盈利且盈利正增长的公司数量， 179 家，约占 49%；盈利但盈利负增长的企业 165 家，约占 45%；亏损但实现减亏的企业 6 家，约占 2%；亏损并加大亏损的企业 16家，约占 4%。 从盈亏角度看， 全行业 94%的企业实现了盈利，亏损面为 6%； 进一步看亏损企业的分布情况，其主要分布在其他化学制品、天然气、农药、氮肥、纯碱、炭黑、粘胶和塑料制品等行业。天然气板块主要 因 ST 中天和陕天然气等业绩出现大幅下滑 ，其余行业多数因为产能过剩仍然严重，而市场需求增速受到汽车销售增速下滑和塑料制品出口下滑等因素影响。 从增长角度看， 业绩向好（盈利正增长和减亏）的企业 51%，业绩变差（盈利下滑和加大亏损）的企业 49%， 盈利情况差强人意。 图表 7 2019H1 化工 上市公司 归母净利统计 资料来源： WIND，平安证券研究所 分板块来看盈利情况，有 15 个子行业实现了归母净利的正增长， 包括 钾肥、维纶、磷肥、轮胎和石油贸易等； 18 个行业 归母净利负增长， 包括 粘胶、炭黑、其他塑料制品、合成革和纯碱等。 图表 8 2019H1 化工子行业归母净利统计 备注：钾肥做了数学处理， 2018 年 H1 行业亏损 5.9 亿， 2019H1 行业盈利 5489 万，在此定义增长率为正。 资料来源： WIND，平安证券研究所 盈利为正且增长49%盈利为正且下滑45%减亏2%亏损加大4%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%钾肥维纶磷肥轮胎石油贸易涤纶日用化学产品改性塑料纺织化学用品民爆用品涂料油漆油墨制造无机盐石油开采玻纤其他纤维其他橡胶制品磷化工及磷酸盐其他化学原料氨纶复合肥天然气其他化学制品氯碱聚氨酯石油加工氟化工及制冷剂农药氮肥纯碱合成革其他塑料制品炭黑粘胶石油石化 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 16 具体来看 ： 钾肥行业主要受产品售价同比上升的影响，行业实现了减亏，同比减亏幅度十分理想，但行业景气度仍然低迷， 4 家上市公司中已有两家 ST；维纶行业唯一的标的皖维高新上半年 PVA产品量价齐升并积极开拓海外市场，取得了优异的业绩表现； 磷肥行业整体仍然低迷，但上市公司对外投资收益较高，弥补了主营业务的盈利下滑 ；轮胎行业上半年面临汽车市场 景气度下降的压力，但上市公司各显身手，通过降低费用、加强零售渠道的销售和开拓海外市场等方式实现了行业整体盈利正增长； 石油贸易上市公司主营业务表现不甚理想，但通过对外投资实现了利润的同比增长。 从盈利增速来看， 表现最差的行业主要包括 粘胶、炭黑、其他塑料制品、合成革和纯碱 。 粘胶行业主要受粘胶短纤价格下跌和上市公司澳洋健康控股子公司澳洋科技停产影响；炭黑行业上半年两头受压，原材料价格上涨叠加汽车行业不景气和中美贸易摩擦；塑料制品行业主要 受 上市公司康得新事件和低端塑料制品下游市场疲软影响；合成革行业 主要受华峰超纤业 绩下滑影响，另外两家上市公司均实现业绩同比增长； 纯碱行业主要受到产能过剩和原材料成本等因素影响。 图表 9 2019H1 各子行业 上市公司 盈利 统计明细 企业总数 行业净利同比 盈利 企业 亏损 企业 亏损面 盈利且增长 盈利且下滑 减亏 亏损增大 盈利增长企业比例 石油加工 11 -27% 11 0 0% 5 6 0 0 45% 石油开采 3 5% 3 0 0% 2 1 0 0 67% 涤纶 13 48% 13 0 0% 7 6 0 0 54% 其他化学制品 96 -19% 89 7 7% 50 39 1 6 53% 氯碱 17 -19% 17 0 0% 7 10 0 0 41% 天然气 24 -13% 20 4 17% 10 10 1 3 46% 农药 25 -42% 24 1 4% 14 10 0 1 56% 聚氨酯 9 -24% 9 0 0% 5 4 0 0 56% 氮肥 8 -47% 6 2 25% 0 6 1 1 13% 磷肥 3 99% 3 0 0% 3 0 0 0 100% 轮胎 8 72% 8 0 0% 6 2 0 0 75% 复合肥 7 -13% 7 0 0% 5 2 0 0 71% 纯碱 6 -52% 5 1 17% 1 4 0 1 17% 日用化学产品 10 42% 10 0 0% 6 4 0 0 60% 改性塑料 9 29% 9 0 0% 6 3 0 0 67% 纺织化学用品 9 22% 9 0 0% 6 3 0 0 67% 氟化工及制冷剂 5 -36% 5 0 0% 1 4 0 0 20% 玻纤 6 5% 6 0 0% 3 3 0 0 50% 民爆用品 12 19% 12 0 0% 9 3 0 0 75% 钾肥 4 109% 3 1 25% 2 1 1 0 75% 磷化工及磷酸盐 4 -4% 4 0 0% 3 1 0 0 75% 其他塑料制品 19 -103% 18 1 5% 8 10 0 1 42% 其他化学原料 8 -4% 7 1 13% 2 5 0 1 25% 石油贸易 4 72% 4 0 0% 3 1 0 0 75% 其他纤维 4 0% 4 0 0% 2 2 0 0 50% 涂料油漆油墨制造 14 19% 13 1 7% 10 3 0 1 71% 无机盐 7 16% 7 0 0% 4 3 0 0 57% 炭黑 3 -110% 2 1 33% 0 2 0 1 0% 石油石化 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 16 企业总数 行业净利同比 盈利 企业 亏损 企业 亏损面 盈利且增长 盈利且下滑 减亏 亏损增大 盈利增长企业比例 粘胶 4 -188% 2 2 50% 1 1 1 1 50% 其他橡胶制品 8 -1% 8 0 0% 6 2 0 0 75% 氨纶 2 -5% 2 0 0% 0 2 0 0 0% 维纶 1 100% 1 0 0% 1 0 0 0 100% 合成革 3 -60% 3 0 0% 2 1 0 0 67% 资料来源： Wind、 平安证券研究所 2018 年我们重点覆盖 /关注的 11 家上市公司中， 有 6 家业绩同比增长， 5 家业绩同比下滑 。石油开采龙头标的中国石油净利同比增 5%，中国石化 业绩同比下滑 25%；天然气相关标的新奥股份和蓝焰控股 同比分别增长 25%和 1%， 广汇能源 同比下滑 10%；涤纶以及民营大炼化相关标的恒力股份和桐昆股份同比 分别 增长 114%和 2%，而荣盛石化和新凤鸣同比降低 6%和 28%。烯烃 /聚烯烃标的卫星石化业绩 同比增长 70%，万华化学 （ MDI 和轻烃裂解龙头） 业绩 同比减少 19%。 这些上市公司中大约 一半 的业绩 同比增长 ， 一半 业绩 同比下滑，跟化工行业整体的盈利表现基本一致。 图表 10 重点关注公司 2019H1 业绩表现 最新 股价 EPS PE 净利 同比 代码 名称 2019/9/3 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 2019H1 601857.SH 中国石油 6.16 0.29 0.35 0.39 0.44 25 17 16 14 5% 600028.SH 中国石化 5.02 0.52 0.52 0.55 0.56 8 10 9 9 -25% 600256.SH 广汇能源 3.34 0.26 0.33 0.42 0.52 14 10 8 6 -10% 000968.SZ 蓝焰控股 10.14 0.70 0.78 0.91 1.06 16 13 11 10 1% 600803.SH 新奥股份 9.38 1.07 1.24 1.36 1.52 10 8 7 6 25% 600346.SH 恒力石化 14.16 0.47 1.22 1.62 1.88 16 12 9 8 114% 002493.SZ 荣盛石化 10.86 0.26 0.47 0.95 1.17 29 23 11 9 -6% 603225.SH 新凤鸣 11.54 1.19 1.34 2.08 2.55 8 9 6 5 -28% 601233.SH 桐昆股份 12.13 1.16 1.51 1.92 2.25 6 8 6 5 2% 002648.SZ 卫星石化 13.02 0.88 1.26 1.55 2.47 12 10 8 5 70% 600309.SH 万华化学 44.90 3.38 3.71 4.33 5.11 6 12 10 9 -19% 备注：采用 Wind 一致预测 资料来源： Wind，平安证券研究所 二、 重点关注的细分板块业绩汇总 2019 年上半年国际 原油价格同比 下行但国内油气生产相较上年同期有所回暖；天然气需求增速有所下滑但仍然保持两位数的增长；涤纶行业虽然景气度下滑但恒力石化为代表的民营大炼化的投产给行业和相关企业带来积极的影响；烯烃和聚烯烃价格同比下跌，影响了上游环节的盈利，但也为下游的丙烯酸和改性塑料行业带来成本利好 。 2.1 石油开采、贸易和加工：油价 同比下滑影响企业业绩 回顾一年半以来的国际油价， 2018 年前三季度国际油价在中东地缘政治局势 趋紧 、 OPEC 减产等因素影响下震荡上行，达到四年来的高点；但进入四季度，受特朗普政府打压、全球经济不景气、全石油石化 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 16 球股市持 续低迷、页岩油增产等因素的影响下急剧下跌。全年来看， 2018 年的平均油价较 2017 年有了显著的上升。 2019 年一月份以来国际原油价格开始强势反弹， 2-4 月份受到 OPEC 减产和美国页岩油增产等多种利多利空 因素的影响，国际原油价格 整体 上涨但涨幅回落 ， 4 月底达到上半年的高点，布伦特期货一度接近 75 美元 /桶。 5 月份之后，在中美贸易摩擦加剧、国际宏观经济景气度下降和美国页岩油产量持续增长的背景下，国际原油价格呈整体下行的趋势。 2019 年上半年国际原油均价同比下降，其中布伦特期货日均价格下降 7.1%， WTI 期货日均价 格下降 12.3%。 图表 11 2018 年以来国际原油价格（美元 /桶） 和跨区价差（美元 /桶） 资料来源： WIND，平安证券研究所 油价的变动直接影响石油开采、石油加工和石油贸易的营收和盈利，整体来看， A 股相关上市公司的业绩表现不甚理想 ，其中中国石化的勘探生产业务 因为油气产销量增长 而 表现尚可，但权重最大的炼油板块毛利下滑 11%以上，拖累了公司 整体 的业绩；中国石油的业绩表现与中国石化相比略有不同，虽然炼油和化工业务毛利同比下滑，但上游油气产销量的上升弥补了其他板块的亏损，上半年归母净利略有增长。其他公司占板块权重较小，业绩出现分化，其中盈利同比增长的企业 9 家，同比下滑的企业 7 家。 总体来看，油价的下跌 给 相关上市公司带来了负面影响，但部分上市公司通过产销量的提升取得了业绩的同比增长。 图表 12 石油开采、石油加工和石油贸易板块上市公司业绩（亿元）及其同比（ %） 代码 名称 子行业 营收2019H1 营收2018H1 营收同比 归母净利 2019H1 归母净利 2018H1 归母净利 同比 归母净利 增幅 600759.SH 洲际油气 石油开采 13.4 18.6 -27.7% 0.31 0.57 -46.4% -0.26 600777.SH 新潮能源 石油开采 26.7 21.5 24.3% 3.71 2.41 53.7% 1.29 601857.SH 中国石油 石油开采 11962.6 11088.2 7.9% 284.20 270.86 4.9% 13.34 600759.SH 洲际油气 石油开采 13.4 18.6 -27.7% 0.31 0.57 -46.4% -0.26 0.02.04.06.08.010.012.00.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002018-01-02 2018-05-02 2018-09-02 2019-01-02 2019-05-02 2019-09-02价差（右轴） 布伦特（左轴） WTI（左轴）