钢铁行业2019年半年报总结：盈利回归常态.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /专题研究报告 2019 年 09 月 01 日 钢铁 盈利 回归常态 -钢铁行业 2019 年半年报总结 Table_Main Table_Title 评级：中性（维持） 分析师：笃慧 执业证书编号： S0740510120023 Email： duhuir.qlzq 分析师：郭皓 执业证书编号： S1010518050001 电话： 021-20315128 Email： guohaor.qlzq 分析师：曹云 执业证书编号： S0740519070006 电话： 021-20315766 Email： caoyunr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 32 行业总市值 (百万元 ) 575575.33 行业流通市值 (百万元 ) 537118.70 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2019.08.31 2019.08.24 2019.08.17 2019.08.14 2019.08.10 2019.08.03 2019.07.27 2019.07.20 2019.07.15 2019.07.13 2019.07.07 2019.07.06 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 方大特钢 8.29 2.02 1.25 1.32 1.20 4.10 6.63 6.28 6.91 -0.20 增持 华菱钢铁 4.01 1.61 0.94 0.98 1.05 2.49 4.27 4.09 3.82 -0.11 增持 三钢闽光 7.89 2.65 1.70 1.81 1.93 2.98 4.64 4.36 4.09 -0.14 增持 宝 钢 股份 5.81 0.97 0.53 0.65 0.73 5.99 10.96 8.94 7.96 -0.26 增持 河北宣工 14.74 0.21 0.98 1.07 1.00 70.19 15.04 13.78 14.74 0.04 增持 备注 Table_Summary 投资要点 原料价格上涨 ， 毛利率同比下降 ： 2019 年上半年钢铁上市公司合计实现营业收入 7423 亿元，同比增 2.8%，增速主要来自钢材产量的同比增长 ； 钢材产量（剔除部分特钢及钢管公司）合计 1.45 亿吨，同比增 6%， 而 钢材均价同比降 3.82%，其中长材降 1.23%，板材降 6.28%，主要是下游分化所致 ； 营业成本合计 6553 亿元，同比增 7.4%，主要源于铁矿石价格大幅上涨， 根据我们测算，钢坯上半年平均吨钢成本 2780 元，同比增 307 元，增幅 12.43%。综合营收和成本来看， 2019 上半年钢铁上市公司平均毛利率 11.7%，同比降 3.8%； 期间费用同比微降，净利率降幅低于毛利率 ： 上半年钢铁上市公司期间费用率 6.05%，同比微降 0.1%； 实现净利润 34.4 亿元，同比降 36.7%，普钢公司净利润同比增速均为负，仅特钢及钢管类公司净利润同比增速亮眼。板块净利率 4.6%，同比降 2.9%，降幅好于毛利率同比下滑幅度 0.9 个百分点 ； 偿债能力 、 营运 能力同比改善趋缓： （ 1）偿债能力 ： 年中 钢铁上市公司平均资产负债率 52.1%，同比降 4.1 个百分点，较一季度末微增 0.4 个百分点。从偿债指标来看， 年中 钢铁板块流动比率和速动比率分别为 0.78 和 0.53，延续改善趋势，仅边际放缓 ； （ 2） 营运能力 同比 基本 持平，应收账款方面， 年中 钢铁上市公司平均应收账款周转天数为 15 天，同比基本微降，降幅 1.3%；平均存货周转天数为 64 天，同比微增 0.4%；平均应付账款周转天数 52 天，同比减少 4 天，降幅 6.6%； 板块细分盈利情况：（ 1） 特钢普钢净利率趋同 ： 2019H1 普钢营收增速 同比提升 3.2%，而特钢营收增速同比下降 1.2%，毛利率和净利率增速趋同。具体来看，特钢板块中太钢不锈和沙钢股份净利润同比大幅下降 59.1%和54.2%，若剔除这两个极值，特钢板块盈利表现将好于普钢； （ 2）长强板弱继续： 年初以来，钢铁下游需求延续分化，板材对应的汽车、机械、家电等下游行业数据有所回落， 而 长材对应的建筑下游表现超预期， 地产则成为年初以来需求韧性的主要支撑 。我们选取上市公司里具有代表性的长材 /板材公司（长材或板材比例超 70%），长材企业吨钢净利 344 元，高于板材企业 152 元； 关注旺季需求复苏力度： 钢市在淡季末尾出现持续去库现象，与产业链极度悲观主动压缩库存有关。我们认为当前市场预期过度悲观，钢价超跌反弹有望出现。一方面旺季来临在即，需求大概率环比改善，另一方面我们对地产投资依然持乐观态度，投资结构上逐步向偏后端施工转移，需求同比未见明显弱化。而供给是今年钢铁行业最大的不利因素，就如我们在年度策略进退之间所描述情况：需求爬坡，供给退坡，行业盈利从高估状态向正常水平回归。唐山 9 月限产力度与 8 月基本持平，具体执行情况有待观察。就钢铁股来看，随着盈利的阶段性筑底，股价有望出现修复，当然因为利润弹性尚未出现，钢铁股仍较难获得相对收益。此外，十年期国债利率自 2018 年后持续下跌，目前已跌至历史低位水平，利好权益类资产估值，建议关注钢铁新材料类个股钢研高纳（受益于航发国产化的高温合金龙头）和久立特材（受益于油气投资的高股息率公司）； 风险提示 ： 宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给释放力度超预期。 -30%-20%-10%0%10%20%30%18-08 18-10 18-11 18-12 19-02 19-03 19-04 19-06 19-07 19-08钢铁 (申万 ) 沪深 300请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 2019H1 业绩同比下滑 . - 3 - 上半年需求进、供给退 . - 3 - 原料价格上涨，毛利率同比下降 . - 3 - 期间费用同比微降，净利率降幅低于毛利率 . - 6 - 偿债能力改善趋缓，资产负债率环比持平 . - 8 - 营运能力同比持平，应收账款、存货周转天数企稳 . - 9 - 特钢普钢净利率趋同，长强板弱继续 . - 10 - 下半年展望 . - 11 - 风险提示 . - 12 - 图表目录 图表 1： 2019H1 钢材产量同比增长 . - 3 - 图表 2： 2019H1 钢材综合价格同比降 3.82% . - 4 - 图表 3：国内粗钢日产量及环比变化 . - 4 - 图表 4： 2019 上半年普氏走势 . - 4 - 图表 5： 2019H1 营业收入、营业成本、毛利率同比变动 . - 5 - 图表 6： 2019Q2 营业收入、营业成本、毛利率同比变动 . - 5 - 图表 7： 2019H1 期间费用率同比微降 0.1%，净利率同比降 2.9% . - 6 - 图表 8： 2019Q2 期间费用率环比增 0.5%，净利率同比增 1.8% . - 7 - 图表 9：吨钢毛利、吨钢期间费用、吨钢净利变动一览 . - 7 - 图表 10： 2019 年 6 月 30 日资产负债率同比下滑 4.1%. - 8 - 图表 11：偿债指标连续提升 . - 8 - 图表 12：钢铁上市公司应收账款和存货周转天数同比基本持平（单位：天） . - 9 - 图表 13： 2011H1-2019H1 原材料存货运行状况 . - 10 - 图表 14： 2011H1-2019H1 产成品存货运行状况 . - 10 - 图表 15：板块内特钢、普钢企业业绩表现状况 . - 10 - 图表 16：板材与长材吨钢净利对比 . - 11 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 专题研究报告 2019H1 业绩 同比下滑 上半年需求进、供给退 上半年钢铁基本面演绎符合我们年度策略进退之间的判断，需求向前，地产投资强势，基建弱复苏；供给后退，环保边际放松后，低成本产能得以释放，进退之间行业盈利逐步回归合理水平。钢产量的双位数增长结合不俗的库存去化幅度是需求强劲的最直接证据，背后主要受双位数增速的地产投资推动。产量高增长直接利好铁矿石，矿价在一季度巴西矿难催化暴涨后，进一步在二季度连创新高，需求端起到关键作用。钢铁冶炼环节受高炉限产放松影响，利润弹性不如原料端，二季度环比改善，但不如去年同期水平。 原料价格上涨 ， 毛利率同比下降 量增提升营收同比增 速 ： 2019 年上半年钢铁上市公司合计实现营业收入7423 亿元，同比增 2.8%，增速 主要来自 钢材产量的同比增长 。 2019年上半年钢铁上市公司钢材产量（剔除部分特钢及钢管公司）合计 1.45亿吨，同比增 6%， 一是 源于环保限产边际放松，主要体现在北方限产区域内的钢厂； 二是 源于 自身挖潜增效 ，大多数上市钢厂均有体现 ；三则源于去年 同期 因 故 产量基数偏低， 如韶钢松山 。此外， 2019 年上半年钢材产量同比下滑的钢厂多是因为高炉检修。 从价的角度来看， 以兰格钢铁综合钢材价格口径测算 ， 2019 年上半年 钢材均价同比降 3.82%，其中长材 降 1.23%，板材降 6.28%，主要是下游分化所致； 图表 1： 2019H1 钢材产量同比增长 来源： 公司公告， 中泰证券研究所 证券代码 证券简称2 0 1 8 H 1 钢材产量（万吨）2 0 1 9 H 1 钢材产量（万吨）同比变动0 0 0 9 5 9 . S Z 首钢股份 711 876 2 3 . 2 %0 0 0 7 1 7 . S Z 韶钢松山 278 340 2 2 . 3 %6 0 0 1 1 7 . S H 西宁特钢 72 87 2 0 . 6 %6 0 0 0 2 2 . S H 山东钢铁 478 572 1 9 . 7 %0 0 0 7 0 9 . S Z 河钢股份 1169 1326 1 3 . 4 %0 0 0 9 3 2 . S Z 华菱钢铁 880 990 1 2 . 5 %6 0 0 5 8 1 . S H 八一钢铁 234 263 1 2 . 3 %0 0 0 7 6 1 . S Z 本钢板材 548 610 1 1 . 3 %6 0 0 2 3 1 . S H 凌钢股份 267 291 8 . 9 %0 0 0 7 0 8 . S Z 大冶特钢 112 121 8 . 7 %0 0 0 8 9 8 . S Z 鞍钢股份 1187 1274 7 . 3 %6 0 0 3 0 7 . S H 酒钢宏兴 346 370 6 . 7 %6 0 0 2 8 2 . S H 南钢股份 473 503 6 . 4 %6 0 1 0 0 3 . S H 柳钢股份 373 391 4 . 8 %6 0 1 0 0 5 . S H 重庆钢铁 297 310 4 . 4 %0 0 2 1 1 0 . S Z 三钢闽光 490 508 3 . 7 %6 0 0 0 1 9 . S H 宝钢股份 2316 2338 0 . 9 %0 0 0 8 2 5 . S Z 太钢不锈 536 539 0 . 6 %6 0 0 7 8 2 . S H 新钢股份 416 413 - 0 . 7 %6 0 0 0 1 0 . S H 包钢股份 715 708 - 1 . 0 %6 0 0 1 2 6 . S H 杭钢股份 226 218 - 3 . 3 %6 0 0 5 0 7 . S H 方大特钢 211 198 - 6 . 2 %6 0 0 8 0 8 . S H 马钢股份 952 891 - 6 . 4 %6 0 0 5 6 9 . S H 安阳钢铁 396 368 - 7 . 1 %13683 14504 6 . 0 %合计请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 专题研究报告 图表 2： 2019H1 钢材综合价格同比降 3.82% 来源： Wind， 中泰证券研究所 原料价格上涨压缩毛利率： 2019 年上半年钢铁上市公司营业成本合计6553 亿元，同比 增 7.4%，主要源于铁矿石价格大幅上涨 。 具体来看，2019H1 普氏均价 91.41 美元 /干吨 ，同比 增 21.81 美元 /干吨， 增 幅31.34%，同时汇率同比提升 6.43%； 唐山二级冶金焦 均价 1998 元 /吨，环比基本持平； 废钢均价 2386 元 /吨，同比增 256 元 /吨，增幅 12%；根据我们测算，钢坯上半年平均吨钢成本 2780 元，同比增 307 元，增幅 12.43%。 综合营收和成本来看， 2019 上半年钢铁上市公司平均毛利率 11.7%，同比降 3.8%； 基本面支撑 Q2 业绩环比改善： 从季度间数据看， 2019Q2 营业收入 环比增 13.3%，营业成本 环比 增 10.1%， 对应 毛利率环比增 2.5%， 主要得益于 二季度行业基本面处于供需双旺中，在产量增速位于高位情况下，产业链库存依然呈现下滑之势 ，实际需求韧性较强，且矿价上涨带动成本端抬升对钢价形成一定支撑 。 图表 3： 国内粗钢日产量及环比变化 图表 4： 2019 上半年普氏走势 来源： Wind， 中泰证券研究所 来源： Wind， 中泰证券研究所 - 1 0 %- 5 %0%5%10%15%20%150160170180190200210220230240250260270280290300J a n - 1 6 J u n - 1 6 N o v - 1 6 A p r - 1 7 S e p - 1 7 F e b - 1 8 J u l - 1 8 D e c - 1 8 M a y - 1 9粗钢日产量（万吨） 粗钢日产量环比707580859095100105110115120J a n - 1 9 F e b - 1 9 M a r - 1 9 A p r - 1 9 M a y - 1 9 J u n - 1 9普氏铁矿石指数 :62% CFR - 美元 / 干吨请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 专题研究报告 图表 5： 2019H1 营业收入、营业成本、毛利率同比变动 来源： Wind， 中泰证券研究所 图表 6： 2019Q2 营业收入、营业成本、毛利率同比变动 来源： Wind， 中泰证券研究所 证券代码 证券简称2 0 1 9 H 1 营业收入（百万元）同比变动2 0 1 9 H 1 营业成本（百万元）同比变动 2 0 1 9 H 1 毛利率同比变动0 0 0 7 0 8 . S Z 大冶特钢 6 , 3 8 6 3 . 8 % 5 , 6 3 6 5 . 8 % 1 1 . 7 % - 1 . 7 %0 0 0 7 0 9 . S Z 河钢股份 6 2 , 3 9 4 1 1 . 1 % 5 5 , 4 0 9 1 5 . 2 % 1 1 . 2 % - 3 . 2 %0 0 0 7 1 7 . S Z 韶钢松山 1 3 , 7 8 8 1 3 . 8 % 1 2 , 2 8 8 2 5 . 4 % 1 0 . 9 % - 8 . 3 %0 0 0 7 6 1 . S Z 本钢板材 2 4 , 1 0 3 2 . 8 % 2 2 , 0 6 8 6 . 1 % 8 . 4 % - 2 . 8 %0 0 0 7 7 8 . S Z 新兴铸管 2 1 , 2 5 8 5 . 6 % 1 8 , 5 2 4 9 . 8 % 1 2 . 9 % - 3 . 3 %0 0 0 8 2 5 . S Z 太钢不锈 3 4 , 7 0 6 - 5 . 6 % 3 0 , 5 2 0 0 . 1 % 1 2 . 1 % - 5 . 0 %0 0 0 8 9 8 . S Z 鞍钢股份 5 1 , 0 7 4 8 . 9 % 4 5 , 9 6 2 1 7 . 7 % 1 0 . 0 % - 6 . 7 %0 0 0 9 3 2 . S Z 华菱钢铁 4 8 , 3 3 7 1 1 . 2 % 4 1 , 7 3 9 1 5 . 4 % 1 3 . 6 % - 3 . 2 %0 0 0 9 5 9 . S Z 首钢股份 3 2 , 7 8 4 4 . 0 % 2 8 , 9 7 1 7 . 0 % 1 1 . 6 % - 2 . 5 %0 0 2 0 7 5 . S Z 沙钢股份 6 , 2 3 5 - 1 3 . 8 % 5 , 3 8 1 - 2 . 5 % 1 3 . 7 % - 1 0 . 0 %0 0 2 1 1 0 . S Z 三钢闽光 1 8 , 9 2 0 7 . 5 % 1 5 , 2 7 9 1 8 . 2 % 1 9 . 2 % - 7 . 3 %0 0 2 3 1 8 . S Z 久立特材 2 , 0 9 9 7 . 7 % 1 , 5 4 7 2 . 3 % 2 6 . 3 % 3 . 9 %0 0 2 4 4 3 . S Z 金洲管道 2 , 4 1 4 2 1 . 9 % 2 , 0 6 4 1 9 . 2 % 1 4 . 5 % 1 . 9 %0 0 2 4 7 8 . S Z 常宝股份 2 , 7 5 7 1 0 . 6 % 2 , 0 4 5 2 . 7 % 2 5 . 8 % 5 . 8 %0 0 2 7 5 6 . S Z 永兴材料 2 , 4 8 2 2 . 2 % 2 , 1 5 0 4 . 9 % 1 3 . 4 % - 2 . 2 %6 0 0 0 1 0 . S H 包钢股份 3 0 , 3 0 9 - 4 . 3 % 2 5 , 6 0 3 - 4 . 6 % 1 5 . 5 % 0 . 2 %6 0 0 0 1 9 . S H 宝钢股份 1 4 0 , 8 7 6 - 5 . 2 % 1 2 5 , 3 0 5 - 0 . 8 % 1 1 . 1 % - 3 . 9 %6 0 0 0 2 2 . S H 山东钢铁 3 2 , 3 5 5 3 0 . 1 % 2 9 , 8 1 2 3 4 . 6 % 7 . 9 % - 3 . 1 %6 0 0 1 1 7 . S H 西宁特钢 4 , 3 8 8 2 9 . 6 % 3 , 7 9 9 3 1 . 7 % 1 3 . 4 % - 1 . 4 %6 0 0 1 2 6 . S H 杭钢股份 1 2 , 4 8 2 - 5 . 3 % 1 1 , 3 2 5 0 . 2 % 9 . 3 % - 4 . 9 %6 0 0 2 3 1 . S H 凌钢股份 1 0 , 6 3 4 5 . 4 % 9 , 6 9 8 1 2 . 4 % 8 . 8 % - 5 . 7 %6 0 0 2 8 2 . S H 南钢股份 2 4 , 0 9 5 1 1 . 4 % 2 0 , 3 6 1 2 0 . 2 % 1 5 . 5 % - 6 . 2 %6 0 0 3 0 7 . S H 酒钢宏兴 2 2 , 7 6 7 - 1 . 2 % 2 0 , 0 1 3 - 3 . 9 % 1 2 . 1 % 2 . 5 %6 0 0 3 9 9 . S H S T 抚钢 3 , 0 8 2 3 . 9 % 2 , 7 4 5 2 . 2 % 1 0 . 9 % 1 . 5 %6 0 0 5 0 7 . S H 方大特钢 8 , 2 5 3 0 . 2 % 6 , 0 8 2 7 . 6 % 2 6 . 3 % - 5 . 1 %6 0 0 5 6 9 . S H 安阳钢铁 1 4 , 8 8 8 - 5 . 6 % 1 3 , 2 7 2 - 3 . 0 % 1 0 . 9 % - 2 . 4 %6 0 0 5 8 1 . S H 八一钢铁 9 , 5 4 2 1 6 . 2 % 8 , 6 6 8 1 8 . 7 % 9 . 2 % - 1 . 9 %6 0 0 7 8 2 . S H 新钢股份 2 6 , 3 7 6 4 . 7 % 2 3 , 5 8 8 8 . 4 % 1 0 . 6 % - 3 . 1 %6 0 0 8 0 8 . S H 马钢股份 3 7 , 0 2 7 - 7 . 6 % 3 3 , 6 7 2 - 1 . 0 % 9 . 1 % - 6 . 1 %6 0 1 0 0 3 . S H 柳钢股份 2 2 , 8 7 8 1 . 3 % 2 0 , 5 3 0 4 . 7 % 1 0 . 3 % - 2 . 9 %6 0 1 0 0 5 . S H 重庆钢铁 1 1 , 4 8 4 3 . 5 % 1 0 , 3 4 2 1 0 . 7 % 9 . 9 % - 5 . 8 %6 0 3 8 7 8 . S H 武进不锈 1 , 1 4 9 2 0 . 6 % 887 1 5 . 9 % 2 2 . 8 % 3 . 1 %7 4 2 , 3 2 1 2 . 8 % 6 5 5 , 2 8 6 7 . 4 % 1 1 . 7 % - 3 . 8 %合计证券代码 证券简称2 0 1 9 Q 1 营业收入（百万元）2 0 1 9 Q 2 营业收入（百万元）同比变动2 0 1 9 Q 1 营业成本（百万元）2 0 1 9 Q 2 营业成本（百万元）同比变动 2 0 1 9 Q 1 毛利率2 0 1 9 Q 2 毛利率同比变动0 0 0 7 0 8 . S Z 大冶特钢 3 , 0 3 0 3 , 3 5 7 1 0 . 8 % 2 , 7 5 3 2 , 8 8 3 4 . 7 % 9 . 1 % 1 4 . 1 % 5 . 0 %0 0 0 7 0 9 . S Z 河钢股份 2 9 , 3 3 6 3 3 , 0 5 8 1 2 . 7 % 2 5 , 8 3 6 2 9 , 5 7 3 1 4 . 5 % 1 1 . 9 % 1 0 . 5 % - 1 . 4 %0 0 0 7 1 7 . S Z 韶钢松山 6 , 6 5 0 7 , 1 3 8 7 . 3 % 5 , 9 6 4 6 , 3 2 4 6 . 0 % 1 0 . 3 % 1 1 . 4 % 1 . 1 %0 0 0 7 6 1 . S Z 本钢板材 1 1 , 7 6 1 1 2 , 3 4 1 4 . 9 % 1 1 , 0 8 2 1 0 , 9 8 5 - 0 . 9 % 5 . 8 % 1 1 . 0 % 5 . 2 %0 0 0 7 7 8 . S Z 新兴铸管 1 0 , 5 7 1 1 0 , 6 8 7 1 . 1 % 9 , 3 2 7 9 , 1 9 7 - 1 . 4 % 1 1 . 8 % 1 3 . 9 % 2 . 2 %0 0 0 8 2 5 . S Z 太钢不锈 1 7 , 0 7 7 1 7 , 6 3 0 3 . 2 % 1 5 , 5 4 7 1 4 , 9 7 3 - 3 . 7 % 9 . 0 % 1 5 . 1 % 6 . 1 %0 0 0 8 9 8 . S Z 鞍钢股份 2 4 , 4 6 3 2 6 , 6 1 1 8 . 8 % 2 2 , 4 5 8 2 3 , 5 0 4 4 . 7 % 8 . 2 % 1 1 . 7 % 3 . 5 %0 0 0 9 3 2 . S Z 华菱钢铁 2 3 , 6 9 8 2 4 , 6 3 8 4 . 0 % 2 0 , 6 5 9 2 1 , 0 8 0 2 . 0 % 1 2 . 8 % 1 4 . 4 % 1 . 6 %0 0 0 9 5 9 . S Z 首钢股份 1 5 , 3 8 8 1 7 , 3 9 6 1 3 . 1 % 1 3 , 7 0 3 1 5 , 2 6 8 1 1 . 4 % 1 0 . 9 % 1 2 . 2 % 1 . 3 %0 0 2 0 7 5 . S Z 沙钢股份 2 , 9 0 5 3 , 3 3 0 1 4 . 6 % 2 , 5 8 9 2 , 7 9 1 7 . 8 % 1 0 . 9 % 1 6 . 2 % 5 . 3 %0 0 2 1 1 0 . S Z 三钢闽光 8 , 3 4 7 1 0 , 5 7 3 2 6 . 7 % 6 , 6 6 7 8 , 6 1 2 2 9 . 2 % 2 0 . 1 % 1 8 . 5 % - 1 . 6 %0 0 2 3 1 8 . S Z 久立特材 1 , 0 1 1 1 , 0 8 8 7 . 6 % 777 770 - 0 . 9 % 2 3 . 2 % 2 9 . 2 % 6 . 1 %0 0 2 4 4 3 . S Z 金洲管道 1 , 0 4 9 1 , 3 6 5 3 0 . 1 % 913 1 , 1 5 2 2 6 . 2 % 1 3 . 0 % 1 5 . 6 % 2 . 7 %0 0 2 4 7 8 . S Z 常宝股份 1 , 3 1 5 1 , 4 4 2 9 . 7 % 1 , 0 0 1 1 , 0 4 4 4 . 3 % 2 3 . 9 % 2 7 . 6 % 3 . 7 %0 0 2 7 5 6 . S Z 永兴材料 1 , 1 8 5 1 , 2 9 7 9 . 5 % 1 , 0 2 3 1 , 1 2 7 1 0 . 2 % 1 3 . 7 % 1 3 . 1 % - 0 . 6 %6 0 0 0 1 0 . S H 包钢股份 1 3 , 4 4 2 1 6 , 8 6 6 2 5 . 5 % 1 1 , 2 1 8 1 4 , 3 8 5 2 8 . 2 % 1 6 . 5 % 1 4 . 7 % - 1 . 8 %6 0 0 0 1 9 . S H 宝钢股份 6 5 , 3 7 8 7 5 , 4 9 8 1 5 . 5 % 5 8 , 7 3 0 6 6 , 5 7 4 1 3 . 4 % 1 0 . 2 % 1 1 . 8 % 1 . 7 %6 0 0 0 2 2 . S H 山东钢铁 1 3 , 8 4 3 1 8 , 5 1 2 3 3 . 7 % 1 3 , 0 8 0 1 6 , 7 3 2 2 7 . 9 % 5 . 5 % 9 . 6 % 4 . 1 %6 0 0 1 1 7 . S H 西宁特钢 1 , 8 8 6 2 , 5 0 1 3 2 . 6 % 1 , 6 5 8 2 , 1 4 1 2 9 . 1 % 1 2 . 1 % 1 4 . 4 % 2 . 3 %6 0 0 1 2 6 . S H 杭钢股份 6 , 5 2 1 5 , 9 2 - 8 . 6 % 5 , 8 8 2 5 , 4 4 3 - 7 . 5 % 9 . 8 % 8 . 7 % - 1 . 1 %6 0 0 2 3 1 . S H 凌钢股份 5 , 1 5 5 5 , 4 8 0 6 . 3 % 4 , 8 3 4 4 , 8 6 4 0 . 6 % 6 . 2 % 1 1 . 2 % 5 . 0 %6 0 0 2 8 2 . S H 南钢股份 1 1 , 8 1 6 1 2 , 2 7 9 3 . 9 % 1 0 , 1 2 4 1 0 , 2 3 7 1 . 1 % 1 4 . 3 % 1 6 . 6 % 2 . 3 %6 0 0 3 0 7 . S H 酒钢宏兴 9 , 6 5 8 1 3 , 1 1 0 3 5 . 7 % 8 , 7 2 4 1 1 , 2 9 0 2 9 . 4 % 9 . 7 % 1 3 . 9 % 4 . 2 %6 0 0 3 9 9 . S H S T 抚钢 1 , 5 8 1 1 , 5 0 2 - 5 . 0 % 1 , 4 4 2 1 , 3 0 4 - 9 . 6 % 8 . 8 % 1 3 . 2 % 4 . 4 %6 0 0 5 0 7 . S H 方大特钢 3 , 9 3 6 4 , 3 1 7 9 . 7 % 2 , 9 1 0 3 , 1 7 2 9 . 0 % 2 6 . 1 % 2 6 . 5 % 0 . 5 %6 0 0 5 6 9 . S H 安阳钢铁 5 , 6 4 2 9 , 2 4 7 6 3 . 9 % 5 , 1 0 2 8 , 1 7 0 6 0 . 1 % 9 . 6 % 1 1 . 6 % 2 . 1 %6 0 0 5 8 1 . S H 八一钢铁 3 , 9 2 3 5 , 6 1 9 4 3 . 2 % 3 , 7 8 3 4 , 8 8 5 2 9 . 1 % 3 . 6 % 1 3 . 1 % 9 . 5 %6 0 0 7 8 2 . S H 新钢股份 1 3 , 5 0 5 1 2 , 8 7 2 - 4 . 7 % 1 2 , 2 9 9 1 1 , 2 8 8 - 8 . 2 % 8 . 9 % 1 2 . 3 % 3 . 4 %6 0 0 8 0 8 . S H 马钢股份 1 7 , 7 1 7 1 9 , 3 0 9 9 . 0 % 1 6 , 7 4 2 1 6 , 9 3 0 1 . 1 % 5 . 5 % 1 2 . 3 % 6 . 8 %6 0 1 0 0 3 . S H 柳钢股份 1 0 , 2 6 1 1 2 , 6 1 7 2 3 . 0 % 9 , 5 6 1 1 0 , 9 6 8 1 4 . 7 % 6 . 8 % 1 3 . 1 % 6 . 3 %6 0 1 0 0 5 . S H 重庆钢铁 5 , 3 0 8 6 , 1 7 6 1 6 . 3 % 4 , 9 8 3 5 , 3 5 9 7 . 5 % 6 . 1 % 1 3 . 2 % 7 . 1 %6 0 3 8 7 8 . S H 武进不锈 606 543 - 1 0 . 4 % 476 411 - 1 3 . 7 % 2 1 . 5 % 2 4 . 4 % 2 . 9 %3 4 7 , 9 6 2 3 9 4 , 3 5 9 1 3 . 3 % 3 1 1 , 8 4 7 3 4 3 , 4 3 8 1 0 . 1 % 1 0 . 4 % 1 2 . 9 % 2 . 5 %合计请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 专题研究报告 期间费用 同比 微降 ， 净利率 降幅 低于毛利率 2019 上半年钢铁上市公司期间费用率 6.05%，同比微降 0.1%， 其中重庆钢铁 、 ST 抚钢降幅 较为靠前， 合计有 21 家上市公司期间费用率同比波动在 1%之内。 在期间费用同比微降的基础上， 2019 上半年钢铁上市公司合计实现净利润 34.4 亿元，同比降 36.7%， 普钢公司净利润同比增速均为负，仅特钢及钢管类公司净利润 同比增速亮眼。 板块净利率4.6%，同比降 2.9%，降幅 好于毛利率同比下滑幅度 0.9 个百分点 ； 图表 7： 2019H1 期间费用率同比微降 0.1%，净利率同比降 2.9% 来源： Wind， 中泰证券研究所 净利率表现环比改善弱于毛利率： 2019Q2 钢铁上市公司期间费用率6.3%，环比增 0.5%；合计实现净利润 215 亿元，环比增 67.1%， 净利润率 5.5%，环比增 1.8%，增幅弱于毛利率增速 0.7 个百分点 ； 证券代码 证券简称 2 0 1 9 H 1 期间费用率 同比变动2 0 1 9 H 1 净利润（百万）同比变动 2 0 1 9 H 1 净利率 同比变动0 0 0 7 0 8 . S Z 大冶特钢 5 . 7 % - 1 . 3 % 294 1 5 . 0 % 4 . 6 % 0 . 4 %0 0 0 7 0 9 . S Z 河钢股份 7 . 9 % - 1 . 1 % 1393 - 3 6 . 1 % 2 . 2 % - 1 . 6 %0 0 0 7 1 7 . S Z 韶钢松山 3 . 2 % - 1 . 1 % 1007 - 4 2 . 7 % 7 . 3 % - 7 . 2 %0 0 0 7 6 1 . S Z 本钢板材