20240719_天风证券_电力设备行业出海_欧洲：电力充足性+新能源+海风欧洲电网系统性研究看中国供应链投资机会_36页.pdf

1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2024 年07 月11 日（评级）分析师 孙潇雅 SAC 执业证书编号：S1110520080009电力充足性+新 能源+海风，欧 洲电 网系 统性 研究 看中 国供应链投资机会行业深度研究电 力 设备出海-欧洲：2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要本篇报告，我们将对欧洲跨国互联电网的推进情况进行系统性梳理，并通过欧洲相关电网公司/电力设备公司报表，分析中国电力设备出海-针对欧洲市场的投资机会。一、前 言：可再 生能 源发 展背 景下，电 力互 联已 成为 电网 发展 的重 要趋 势之 一欧洲电网以400kV（380kV）交流电网为主网架，通过220kV 和400kV（380kV）交流线路互联，范围包括欧洲大陆24 个国家的29 个电网运营商，是全球最大的同步跨国互联电网。跨国电网互联是未来全球电网发展的重要趋势之一，能提升电网可靠性、实现资源优化。往未来看，基于互联电网可提高可靠性、降低对备用容量的需求、增加电力系统灵活性、应对波动性可再生电力大幅提升对电网冲击等优势。在可再生能源发展替代化石能源以实现能源转型的大背景下，电网跨国互联线路成为提升电力系统灵活性、应对波动性可再生电力大幅提升对电网冲击的有效手段。二、需 求端：新 能源 发展 背景 下，电网 互联 成为 电量 余缺 共济 的解 决方 法；欧洲 海风 加速 建设，配 套海 上混 合输 电系 统的 需求 高增 长。需求1：欧洲各国资源禀赋、负荷曲线存在互补，跨国互联有助于提高资源利用率欧洲各国在发电端逐步形成了各具特色的电源装机结构，如波兰煤电资源丰富，法国电源以核电为主体，不同类型机组具有差异化的出力特性，使得各国电源具有极大的互济优势；用电端由于产业结构、气候环境、需求响应政策等因素差异，用电曲线存在一定的互补性。在发 电 端 及用电端差异背景下，欧洲呈现“洲内北电南送、跨洲受入亚非电力”的格局，这种跨国互联模式能够有效保证电力供需平衡。根据Entso-e 给出的 Report-Summer Outlook 2024：电 力 互 联有 效解 决欧 洲部 分国 家的 电力 供应 充足 性问 题：例如意大利北部面临市场电力供应不足的风险，可调度的非市场资源的激活 可以帮助解决充足性挑战；2024 年7-8 月预计北马其顿发电机组不可用率较高，但与邻国签署输电协议后供电安全将有望得到改善；考虑非市场资源（进口电力）后，爱尔兰和马耳他发生电力充足性的问题将大幅减少。未 实 现 电力 互联 的地 区，当前 仍有 电力 充足 性风 险：塞浦路斯尚未由电力互联系统，预计电力充足性问题出现概率仍然较大。0YFUyRsPmPoPrPpMtOoRrQbRdN7NtRoOnPmQiNmMtMiNpOwP9PrRzRwMrMsONZpNpM3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 需求2：欧洲新能源装机量持续高增，发电曲线波动增大将加大电力互联需求欧盟委员会于2022 年公布了“欧盟再生能源计划”(REPowerEU Plan)，将2030 年的可再生能源覆盖率目标从之前的40%提高到45%，对应2025 年前实现超过320GW 的光伏并网目标，并到2030 年进一步扩大到600GW。光伏：2023 年欧洲光伏组件需求约为89GW，2024 年有望增加至97-115GW，增长幅度约20%。欧盟光伏产业联盟预计，欧洲的光伏组件产能将从2023 年的近4.5GW 提高到2025 年的30GW，为两年内新增320GW 的光伏系统提供支持。风电：欧洲风能协会预测2024 年欧洲风电新增装机容量可达2100 万千瓦，包括900 万千瓦的海上风电装机容量；2024 年1 月欧洲互联电网(ENTSO-E)发布了欧盟海上电网发展计划(ONDPs)，预计2050 年欧洲的海上可再生能源可达496GW。可再生能源发电曲线波动大，发电具有间歇性、不稳定性等缺点，跨 国 输 电的灵活调整能够有效保障欧洲各国可再生能源消纳，通过灵活调 节 跨 国线 路输 电功 率保 障电 力平 衡，提升 跨国 电力 互补 与平 衡资 源共 享能 力，同时 降低 高电 价地 区用 电成 本，保障 市场 统一 性。需求3：海上新能源装机加速，海上输电系统建设需求成为重要增量根据Entso-e 2024 年发布的报告，海上可再生能源未来将成为欧洲电力系统中第三大重要能源，要实现2030 年REPower EU 目标，欧洲 地 区 年装 机量 需达 到25.5GW，为过去10 年平均年安装量的6 倍，对应海上输电基础设施扩张速度需为过去10 年的9 倍。为整合欧洲地区高达496GW 的海上可再生能源容量，Entso-e 预计，海上输电系统的长度将达到4.8-5.4 万公里。趋势上：预 计欧 洲海 上输 电系 统将 从单 纯径 向连 接演 变至 海上 混合 输电 走廊：包 括海 上可 再生 能源 的径 向连 接、国家 间传 统的 点对 点互 连、结合两 种 功 能的 海上 混合 项目、整 合能 源部 门的 多用 途解 决方 案（例如 氢能 解决 方案）。Entso-e 预计2025-2050 年欧洲将额外建设5.4万 公 里 的海 上网 络传 输基 础设 施（径向+混合），总投资额310-410 亿欧元，其中190 亿欧元用于跨境走廊（海上混合输电走廊）。离 岸 电 网总 投资 额：Entso-e 预计2025-2030 年欧洲输电基础设施投资总成本将达到850 亿欧元；2031-2040 年将达到1960-2010亿欧元；2041-2050 年将达到1120-1170 亿欧元。对应预计2025-2050 年总成本将达到3930-4030 亿欧元。4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明三、从 欧洲典型电网公司看，与欧洲跨国互联电网建设趋势相似，各公司对未来电网CAPEX 投资计划有所加速 意大利-ENEL：公司电网业务主要投资于意大利、西班牙、巴西、智利、哥伦比亚和美国。公司2020-2024Q1 电网投资占比呈明显上升趋势，由2020 年的38.61%上升至24Q1 的50.19%。据公司官网公布的投资计划，2024-2026 年期间公司总投资将达358 亿欧元，其中，公司未来三年计划拨款186 亿欧元用于电网升级改造，占24-26 三年计划投资的53%，预计将带动公司未来电网投资占比进一步提升。意大利-Terna：公司2020-2024Q1 总体资本支出呈现上升趋势，电网投资占比均高于65%。根据公司23 年报，2023 年发展计划预计未来十年电网相关资本支出将超过210 亿欧元。24-28 年工业计划 中，24-28 年总资本支出为165 亿欧元，电网资本支出达108 亿欧元，占 总 投 资的65%，主要用于建设高压直流线路和海底电缆。法国-EDF：2024-2026 年公司预计年度投资将增加至每年250 亿欧元（对比23年的227 亿欧元有所上升），其中至少90%用于脱碳活动（包括核电、可再生能源、配电网、电网强化等）。比利时-Elia：24-28 年公司CAPEX 增加明显，重点投资德国海上项目+比利时电网。公司 管理着比利时高压输电网（30kV 至400kV），其中包括超过8802.5 公里的架空线路和地下电缆。公司2023 年报中提及，公司将加大电网支持力度、2024-2028 年的CAPEX 计划 合计达301 亿欧元，年均CAPEX60.2 亿欧元，相比23 年23.97 亿欧元的资本支出增长36.23 亿欧元。预计投资方向包括德国50Hertz 子公司24-28 年投资207 亿欧元，资助北海和波罗的海的陆上海上项目；比利时子公司24-28 年投资94 亿欧元。英国-NGG：未来5 年对英国的输配电投资预计将大幅上升，其中输电为投资重点。2024 年3 月，公司旗下的电力系统运营商（ESO）发布的 2030 年以后 提出，到2035 年对电网进行共计580 亿英镑（约合5310 亿元人民币）投资；预计到2035 年，英国电力系统将计划接入86 GW 的海上风电。NGG 公司于24 年5 月发布公告，预计未来5 年在英国和美国东北部的投资将达到约600 亿英镑；其中，约230 亿英镑投入英国的输电系统；80 亿英镑将投入英国的配电系统，实现数字化变电站、配电自动化等，对英国的输配电投资预计未来5 年年均将达到62 亿英镑，相比23 年公司电网业务CAPEX 26.29 亿英镑，明显大幅上涨。四、海 外电 力设 备公 司：海外 电缆 公司 电网 互联 及海 缆相 关订 单快 速增 长；电力 设备 企业 西门 子能 源的 在手 订单 实现 亮眼 增长。cR11h9PJMpUuGp94+rSsLUnPyPSCGvG90wyKf2tEx5vxIPrHHMv/Z/b3p9cKNdxU 5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 海缆-NKT：自2021 年起公司高压在手订单逐年增加，截至23 年底公司在手订单108 亿欧元，达到了同年收入的8.2 倍。截至2024Q1末公司高压在手订单达到115 亿欧元，其中55%来自电力互联，40%来自海上风电项目，5%来自于岸上电力输送项目。海缆-Prysmian：自2021 年起，公司海底电缆及海风的高压电缆合计订单逐年增加，2023 年新增订单量达130 亿欧元；至2024Q1 末，公司在手订单达到182 亿欧元，其中72%来自于海缆，26%来自于高压陆缆。海缆-NEXANS：根据公司24年一季报，公司所处的海底高压市场规模超过了200 亿欧元，产业需求旺盛。24Q1 公司发电和输电业务（主要是海底业务）的调整后积压业务量达到创纪录的67 亿欧元，与2023 年12 月相比增长10.2%。电力设备-西门子能源：2022-2024H1 公司电网业务收入逐年增加，根据24 财年二季报，西门子24 财年电网业务收入指引上调至32-34%。订单层面，公司2023 年新增电网业务订单158 亿，同比增长52%；截至24Q2，公司总体在手积压订单达到1190 亿欧元，相比于2021 年的840 亿同比增长42%，其中增长速度最快的地区为欧洲和美国。投 资 建 议：欧洲 电网加速建设有望带来增量，看好已在海外打开市场的相关标的Entso-e 报告指出，随着欧洲海上混合输电等跨国互联电网项目推进，近期相关输电系统运营商已经注意到建设准备时间几乎增加了一倍；往未来看，供 应 链 层面 高压变压器、海底电缆、直流换流阀等 相关电力设备或将面临欧洲产能与需求不匹配的问题，且需求将随欧洲电网加 速 建 设而快速增长。优 先 看 好已 成功 进军 欧洲 及其 他海 外市 场的 电力 设备 公司，未 来有 望凭 借海 外市 场渠 道优 势加 速打 开欧 洲电 力设 备市 场，实现 业绩 增量：【思 源 电气】：建议关注公司1000KV 及以下电压等级产品，2023 年公司海外业务收入占比达到17.3%，海外市场新增订单40.1 亿元，同比增长34%。公司多款产品已在意大利、英国、比利时、丹麦、澳大利亚、阿联酋、沙特、南非等多个国家市场实现突破，多款产品通过了西班牙、英国、法国、新加坡、埃及、马来西亚、阿联酋、墨西哥、哥伦比亚、南非等多个国家的资质认证。【华 明 装备】：产品主要电压等级为33-220KV，2023 年海外业务收入占比13.99%，出口地区包括俄罗斯、美国等，2023 年内交付的海外项目包括孟加拉、尼日利亚、马来西亚、意大利等。6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明【神 马 电力】：产品包括电力系统变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘、橡胶密封件等，目前已成为国际知名的电力系统复合 外绝缘产品研制企业与国内电力设备用橡胶密封件龙头企业，2023年海外业务收入占比51.19%，客户包括西门子、Hitachi Energy（前身系ABB 集团）、GE 等海外大型电力设备厂商。【金盘科技】：+风 险 提 示：电网投资进度不及预期；国内外招标不及预期；贸易政策风险；原材料价格波动风险。一、前言7 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明可 再 生 能 源发展 背景下，电力 互联已 成为电 网发展 的重要 趋势之 一 世界主要国家和区域的同步电网都呈现由小规模到大规模、由较低电压等级向更高电压等级升级的发展趋势。而 往 未 来看，我 们认 为 电 网的另一重要趋势是从孤立系统走向互联互通、从国内互联向跨国互联发展。电网互联互通的优势在于：1）互联电网可以通过共享部分备用容量提高电网运行的可靠性，降低对备用容量建设的需要；2）提供更为多样性的发电机组组合；3）增加负荷多样性，使负荷变化更为平滑。在可再生能源发展替代化石能源以实现能源转型的大背景下，电网跨国互联线路成为提升电力系统灵活性、应对波动性可再生电力大幅提升对电网冲击的有效手段。电 网 跨 国互联可以分为两种类型：两 个 国 家或地区之间发电能源资源及需求不平衡，从成本低、电力供应充足的国家向成本高、电力需求旺盛的国家供电，常见于发 展 中 国家及地区。此类型通常是单向流动，一个国家的电力需求增长较快而本土电力供应无法满足需求；而邻国有低成本的发电能源资源。电力跨国交易通常是单向流动，即跨国互联互通电力线路的功能就是从成本低、电力供应充足的国家向成本高、电力需求旺盛的国家供电。电 力 市 场制度较为完善的国家之间实现电网跨国互联，通过电流双向流动实现资源优化，从而保证供电安全和可靠性、进一步降低 供 电 成本，常见于发达地区。通过实现电网互联各国电流双向流动，实现互联国家电力系统内资源（电源与电网等各类基础设施）优化，在确保供电安全和可靠性前提下实现全网供电成本最低，典型如欧洲国家建成的区域电网以及欧洲统一电网。目前，世界跨国互联电网主要有北美联合电网、南部非洲电网、北欧电网、东欧电网、欧洲大陆电网、地中海西南电网、地中海东南电网等。当 前 发 达国家及地区如欧洲；发展中国家及地区如东南亚、非洲、中南美洲等，均提出了相关跨国电网互联计划，我 们 预 计，这些计划的推进或将持续带动海外输配电相关电力设备的投资增长。其中，我们本篇报告将重点探究欧洲电网互联计划 的 推 进情况及需求来源。跨 国 电 网 互联：未来电 网发展的重要 趋势之一，能 提升电网可靠 性、实现资源 优化8 现 状：欧洲电网以400kV（380kV）交流电网为主网架，通过220kV 和400kV（380kV）交流线路互联，范围包括欧洲大陆24 个国家的29 个电网运营商，是全球最大的同步跨国互联电网。截至2019 年，欧洲电网有近300 条跨国互联线路，电力交换能力超过100GW，为欧洲统一电力市场的形成提供了物理基础设施，包括1）欧洲大陆电网与北非、乌克兰西部电网同步互联；2）波罗的海电网与俄罗斯电网同步互联；3）俄罗斯电网与中亚电网同步互联。往 未 来 看，我们 预计 欧洲 跨国 电网 仍将 持续 推进 建设，从 而支 撑清 洁 能 源大 规模 开发 利用，并 推进 亚欧 非联 网，扩大 能源 供给。从能源资源特性和需求分布看，我们认为，未来欧洲清洁能源供给地将包括来自北非、中亚、西亚的光伏基地，来自北海、北极的风电基地，来自北欧的水电基地，未来有望形成以欧洲大陆电网为核心、联接北非西亚中亚太阳能基地的互联格局。根 据 当前 规划，已 有多 个输 电项 目将 于2030 年之前投入使用。欧洲输电系统运营商网络（ENTSO-E）由欧盟内部42 个输电系统运营商组成，负责起草欧洲电网十年发展计划（TYNDP），并且每两年重新评估一次。2018 年版的TYNDP 包括166 个输电项目和15 个储能项目，计划全部在2030 年之前投入使用。欧 洲 已 建 成世界最大的 跨国互联电网，预计未来将 持续推进亚欧 非联网图：截至2023 年9 月，欧洲 跨 国电 网 建成 情 况9资料来源：entso-e，电网跨国互联的制度分析：欧洲经验与中国问题-朱彤，全球能源互联网骨干网架规划研究-李隽、宋福龙、余潇潇，北极星输配电网，天风证券研究所二、欧 洲 电网互 联的需 求来源10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 新 能 源 发 展背景 下，电 网互联 成为电 量余缺 共济的 解决方 法 欧 洲 海 风 加速建 设，带 来配套 电网互 联的需 求 高增 长 欧 洲 跨 国互 联电 网能 够有 效利 用各 国发 用电 资源 的相 对优 势，在更 大范 围内 推 动 电量 余缺 互济。1）发电端：欧洲各国根据资源禀赋与发展阶段，逐步形成了各具特色的电源装机结构，如波兰煤电资源丰富，法国电源以核电为主体、意大利气电装机规模较大，不同类型机组具有差异化的出力特性，使得各国电源具有极大的互济优势。2）用电 端：各国由于产业结构、气候环境、需求响应政策等因素差异，用电曲线存在一定的互补性。例如西欧大陆（奥地利、德国、荷兰）的需求在整个夏季相对稳定。南欧国家（意大利、希腊、西班牙等）由于空调和旅游业的原因，夏季中旬气温达到年内最高值，用电需求趋于增加。在欧洲各国发电端及用电端差异背景下，欧洲电力流呈现“洲内北电南送、跨 洲 受 入亚非电力”的格局。北欧重点开发海上风电和水电，波罗的海国家重点开发海上风电，在满足本地用电的基础上，送电欧洲其他区域。不列颠群岛总体自平衡，承接北欧、格陵兰清洁电力转送欧洲大陆，是电力中转站。西欧、南欧和东欧电力需求较大，是电力受入中心，接受洲内北部盈余电力和亚非清洁电力。需求1：各国资 源禀赋、负荷 曲线存在互补，跨国互联有 助于提高资源 利用率11资料来源：欧洲大范围跨国电力互联在极端天气下电力安全保供中的作用分析-赵腾、高艺、邬炜、毛宇晗，Report-Summer Outlook 2024-ENTSO-E，天风证券研究所图：欧 洲 电 网跨 国 互联 现 状图：2024 年 夏 季 初 各研 究区域 的发电 容量结 构 根据Entso-e 给出的 Report-Summer Outlook 2024 发电容量与需求比代表国内发电量的充足程度，最低进口容量与最高预期需求之比代表了在供应短缺时系统能够依赖从国外进口的程度（如果有国外发电）。意大 利 北 部（ITN1）的进口容量与需求之比很低，发电容量与需求之比也相当 低，进口 到意 大利 北部 对于 其充 足性 很重 要。如果市场供应不足，可调度的非市场资源的激活可以帮助解决充足性挑战。欧洲热净发电出口量最大的国家依次为德国、波兰、奥地利、瑞典南部竞标区、芬兰、瑞士、爱尔兰、马耳他和阿尔巴尼亚。以 北 马 其顿 为例，根 据entso-e，预计24 年7-8 月北马其顿发电机组不可用 率 较 高，但与邻国签署输电协议后供电安全将得到改善。发电 机组不可用率在仲夏时节下降，在夏末略有增加。2024 年夏初，核电机组的不可用率在热力技术中最高，天然气位居第二，其次是硬煤、褐煤和石油；entso-e 指出，2024 年7-8 月欧洲南部国家的不可用率将趋于下降。相比之下，北马其顿发电机组不可用率居高不下，在马其顿与保加利亚、阿尔巴尼亚输电商签署合作协议后，该地区供电安全有望得到改善。跨 国 电 联 有效保证电力 供需平衡，突 发情况（如发 电机组不可用 时）保证用电 安全12资料来源：Report-Summer Outlook 2024-ENTSO-E，天风证券研究所图：欧 洲 净 发电 容 量 与最 高用电 需求比 率图：欧 洲 最 低进 口 电力 容 量 与最 高用电 需求比 率 根据entso-e 口径，欧洲 少 部分国家24 年夏季面临发电量不足风险，但通 过 别 国进 口电 力预 计电 力充 足性 问题 将得 到解 决。根据Entso-e 给出的报告，2024 年夏季，欧洲大部分国家供电量充足，能够满足用户端需求，但爱尔兰、塞浦路斯和马耳他三个国家可能面临充足性风险。爱尔兰：受老化发电厂的意外停运影响，预计24 年9 月将出现电力充足性问题，若发电厂出现计划外停电，则发电量将主要取决于风力发电；马耳他：面临本国发电不足的风险，预计24 年9 月传统电力停机概率达到峰值；塞浦路斯：电力系统与其他电力系统没有 互联，因此必须依赖国内供应。对 比 三 个地区的用电充足性问题，entso-e 认为 在考虑非市场资源（进口 电 力）后，爱 尔兰 和马 耳他 发生 电力 充足 性的 问题 将大 幅减 少，但由于 塞 浦 路斯 尚未 由电 力互 联系 统，预计 电力 充足 性问 题出 现概 率仍 然较大。反 例：当 前塞浦路斯仍 未有电力互联，entso-e 预计24 年夏季该地存 在供电风险13资料 来源：Report-Summer Outlook 2024-ENTSO-E，天风证券研究所图：爱尔兰、塞浦 路 斯和 马 耳他 负 载损 失 概率 对 比 为加速能源系统变革，欧盟委员会 于2022 年 公布了“欧盟再生能源计划”(REPowerEU Plan)，将2030 年的可再生能源覆盖率目标从之前的40%提高到45%。在REPowerEU 计划指导下，欧盟计划在2025 年前实现超过320GW 的光伏并网目标，并到2030 年进一步扩大到600GW。2023年，为 加快本土清洁能源制造业发展、加强绿色投资，欧 盟 委 员会 于3 月16日发布 净零工业法案，该法案是欧盟绿色协议工业计划的关键部分，旨在确保到2030 年欧盟至少40%的包括风力涡轮机、电池、热泵、太阳能电池 板、可再 生氢 等在 内的 清洁 技术 需求 在欧 洲本 土制 造。净零工业法案将通过增强信息、减轻建立项目的行政负担和简化许可授予程序来改善净零技术投资的条件。为了促进净零排放技术供应的多样化，法案要求公共当局在公共采购或拍卖中考虑净零排放技术的可持续性和弹性标准。此外，该法引入了新的措施，以确保有熟练的劳动力支持欧盟的净零排放技术的生产，包括在欧洲净零排放平台的支持和监督下，设立净零工业学院。需求2：欧洲新能源 装机量持续高 增，发电曲线 波动增大将加 大电力互联需 求14资料来源：Eurostat，澎湃网，环球零碳公众号，天风证券研究所图：2021 年 可 再 生 能 源在欧 盟能源 结构中 的份额 太 阳 能 和风能发电在欧洲蓬勃发展，但其发电曲线波动大，发电具 有 间 歇性、不 稳定 性等 缺点。2024 年4 月，欧盟化石燃料发电量创历史新低，而可再生能源在电力结构中的份额创历史新高。但是因可再生能源多依赖于自然气候。当多云且无风时，风能和太阳能发电量会下降，必须通过其他发电或储能来补偿。发电结构 的 根 本性 变化 会导 致发 电侧 系统 更加 不稳 定，控制 性更 差。风 光 电 装机 需求 的迅 速增 长导 致负 荷容 量与 不断 飙升 的间 歇性 可再 生 电 力之间差距日益扩大，欧洲 迫切需要 升级电网以应对可再生 能 源 发电 和电 力需 求飙 升。欧洲能源危机后 北欧跃居为最大电力出口地区；法国由于电力紧缺反向从邻国进口电力。英国转变成北欧与大陆间的电力转运站，西班牙则南电北送，电流从西、北、西南向法国集中，东欧和南欧仍为电力受入区域。跨国输电的 灵 活 调整 有效 保障 了欧 洲各 国可 再生 能源 消纳，通 过灵 活调 节跨 国 线 路输 电功 率保 障电 力平 衡，充分 发挥 跨国 输电 通道 尤其 是直 流 输 电通道的双向传输作用，提升跨国电力互补与平衡资源共享 能 力，同时降低高电价地区用电成本，保障市场统一性。新 能 源 发 电曲线波动大，跨国互联可 有效保障欧洲 各国的新能源 消纳15资料来源：风 光 抽水蓄能联合互补发电系统研究-温颖，吴胜磊，天风证券研究所图：风-光-抽水蓄 能出力 曲线及 负荷曲 线 光 伏 方面，欧洲为全球暨中国之后的第二大光伏市场，2023 年光伏 组 件 需求 约为89GW，根据Infolink 口径，2024 年则有望增加至97-115GW，整体 增长幅度 约20%。其中德国、西班牙、波兰与意大利为欧洲地区前四大光伏市场，InfoLink 预估上述四国2024 年的光伏组件需求，分别为德国17.5-19.5GW、西班牙11.5-12.5 GW、波兰7.5-8.5GW 以及意大利5-6.2GW，四者需求总合约占欧洲市场需求42%。到2025 年，欧洲光伏组件的 总 产 能可 能会 远远 超过15GW。欧盟委员会在2022 年成 立 了 欧盟光伏产业联盟，该联盟预计将 欧 洲 的光 伏组 件产 能从2023 年的近4.5GW 提高到2025 年的30GW，为两年内新增320GW 的光伏 系 统 提供 支持。展望长期需求，由于多数欧洲国家欲达成2030 年装机目标，但目前多数国家达标率仍未超过40%，反映出加快装机速度的迫切性，加上净零已成为欧洲多数国家乃至欧盟的能源发展目标，长期需求 有 望 持续走高。光伏：欧洲2030 目标目 前 多数国 家达标 率低于40%，预计未来 五年装机需求 持续增长16资料来源：InfoLink，天风证券研究所图：2023-2028 欧 洲 组 件 需 求 预测（单 位：GW）风 电 方 面，欧洲风能协会（WindEurope）的 数据 显示，2023 年欧 洲 新 增风 电 装机容量为 1830 万千瓦，欧盟国家新增风电装机1620 万千瓦，创历史新高。其中，新增海上风电装机300 万千瓦，比2022 年增加了210 万千瓦。2023 年，欧洲海上风电投资大幅提升，达到300 亿欧元（约合人民币2358 亿元）。得益于新的投资，在丹麦、荷兰、德国、西班牙和波兰，多家供应链企业开始建设或筹建新的工厂。欧洲风能协会预测，随着各国风电项目审批速度加快，以及风电相关投资增加，2024 年，欧洲风电新增装机容量可达2100 万千瓦，包括900 万千瓦的海上风电装机容量；到2030 年，风电新增装机容量有望超过2.62 亿千瓦。2024 年1 月23 日，欧洲 互联电网(ENTSO-E)发布 了欧盟海上电网 发展计划(下称ONDPs)，认为到2050 年，欧盟的海上可再 生能源可能达到384GW，整个欧洲则可能达到496GW。要进行 这 些 风电 场的 建设，就 必须 大幅 提高 海上 电网 的容 量。为确保最高效的电网建设，未来电网的连接应在海盆层面而非国家层面进行设计。欧洲 互联电网(ENTSO-E)提出 了5 个不同的ONDP：北海、波罗的海、大西洋盆地、西地中海、东地中海和黑海各占一个。风电：预计24 年装机 量同 增15%，至2050 年欧洲 海上 新能源 装机量 将达496GW17资料来源：国际风力发电网，S&P Global Commodity Insights Analysis,天风证券研究所图：2024 年 欧 洲 海 上 风电 产 业示 意 图 根据Entso-e 2024 年发布的报告，海上可再生能源将成为欧洲电 力 系 统中第三大重要能源，预计在2040 年将提供高达18%的调 度 能 源，为超 过5500 万户家庭提供电力。目前海上可再生能 源装机容量仅占预计装机容量的一小部分，要实现 2030 年的目标，整 个 欧 洲地区每年装机容量必须达到25.5GW，其中欧盟国家15GW、挪威+英国共计10.5GW，是过去10 年的平均年安装量的6 倍，对应海上输电基础设施扩张速度必须是过去10 年的9 倍。分 地 区 看，欧洲各国海上风电装机容量未来增长迅速，预计1）北海盆地的海上风电装机容量2030 年将迅速扩张到119GW，到2050 年将达到332GW 左右；2）波罗的海周边国家海上风电总容量2030 年达到27GW，2050 年达到46.8GW；3）大西洋近海国家预计2030 年将有5.7GW 的海上风电装机容量，2040 年、2050 年分别增长至26.3GW、44.3GW。大 量 的 新能源装机提高了海上输电基础设施需求增长，Entso-e指出，到2050 年海上输电系统安装长度将达4.8-5.4 万公里。为整合欧洲地区到2050 年高达495GW 的海上可再生能源容量，海上基础设施安装的路线长度需在48,000-54,000 公里之间，相当于赤道的1.5 倍，总计需要约4000 亿欧元的投资。需求3：海上新能 源装机加速，海上输电系统 建设需求成为 重要增量18资料来源：TYNDP2024：Offshore Network Development Plans，天风证券研究所图：2025-2050年欧洲成员国发电 容量 目 标（单 位：GW）Entso-e 指出，预计未来欧洲海上输电系统 并非全部为网状结构，而是由1）海上可再生能源的径向连接；2）国家间传统的点对点互连；3）结合两种功能的海上混合项目；4）整合能源部门的多用 途 解 决方 案（例如 氢能 解决 方案）构成。直流断路器的大量研发应用及额外的100 亿欧元投资将使欧洲地区海上电网的互联性大幅提高，预计2024 年整个欧洲海上输电系统容量可以增加8-25GW，2050 年系统容量增加三倍。海 上 混 合输电走廊将更好地利用海上可再生能源、实现减碳、使各 市 场 区域价格趋同。整个欧洲能源系统每年可减少排放二氧化碳 500-800 万吨。根据TYNDP 2022 报告，当 欧洲地区各国电力互联容量 增加88GW 时，每年可减排3100 万吨二氧化碳；国际电力互联还能使市场区域之间的价格趋同。氢 能 解 决方 案将 在海上可再生能源整合中发挥重要作用。海上网络基础设施的发展应与海洋环境的保护相协调，构建与生物多样性共存的可持续能源系统；北海周边的一些国家已经开始实施氢能解决方案，发挥氢能连接新能源、终端用能的耦合作用，丰富能源消纳途径。预 计 欧 洲 海上输电系统 将从单纯径向 连接 演变至海 上混合输电走 廊19资料来源：TYNDP2024：Offshore Network Development Plans，天风证券研究所图：海 上 混 合基 础 设施 的 组成 部 分 输 电 线 路方面，北海盆地 和 波罗的海的海上连接将从点对点连接发展为更加一体化的海上和陆上网络，海 上 混合互连的比例将不断增加。根据Entso-e 在2024 年发布的报告 TYNDP2024：Offshore Network Development Plans 中预测，与2025 年相比，到2050 年欧洲将额外需要建设5.4 万公里的海上网络传输基础设施路线（径向+混合），投资310-410 亿欧元，其中220 亿欧元用于通过海上 可再生能源发电机建立新的陆上连接，190 亿欧元用于跨境走廊（海上混合输电走廊）。这些新的跨境投资将 被用于2040-2050 年间每年额外整合的50TWh 可再生能源，并有助于减少500-800 万吨/年 的二氧化碳排放量。Entso-e 表示，到2040 年，海上混合输电线路增加108 条，总长度35032 千米；2040-2050 年预计增加266 条，总长度70200 千米。海 上 混 合 互联：预计2025-2050 年，欧洲总 投资额 将达310-410 亿欧元20资料来源：TYNDP2024：Offshore Network Development Plans，天风证券研究所至2040 预计扩建 成果 新连接线 路 输电 容量（GW）路线 长度（km）成本（亿 欧元）待扩展线 路 108/35,032/走廊带直流断 路器 18 25 5,900 230不带直流 断路器 6 7.5 2,300 1202040-2050 预计 扩建 成果 新连接线 路 输电 容量（GW）路线 长度（km）成本（亿 欧元）待扩展线 路 266/70,200/走廊带直 流断 路器 16 19 4,600 180不带直流 断路器 7 6.4 2,700 130图：2040年、2050 年 海 上 混 合 输电线 路扩张 目标及 对应投 资成本 根据Entso-e 在2024 年发布的报告 TYNDP2024：Offshore Network Development Plans 中预测，针对每个欧洲海域，欧洲离岸网络发展计划（ONDP）都制定了针对性的海上系统规划。欧盟成员国商定，累计海上可再生能源容量在2025-2030 年、2031-2040 年、2041-2050 年有望 分别 达到112GW、248GW、354GW，若不采用直流断路器的 电缆线路方案将分别达到1.16、2.4、1.28 万千米，2025-2050 年线路总计4.83 万千米；若 采用直流断路器的 电缆线路方案将分别达到1.16、2.76、1.47 万千米，2025-2050 年线路总计5.39 万千米。总 投 资 额方 面，Entso-e 预计2025-2030 年输电基础设施资产总成本将达到850 亿欧元；2031-2040 年将达到1960-2010 亿欧元；2041-2050 年将达到1120-1170 亿欧元。对应预计2025-2050 年总成本将达到3930-4030 亿欧元。21资料来源：TYNDP2024：Offshore Network Development Plans，天风证券研究所2025-2030 2031-2040 2041-2050 2025-2050 总计不 带直流 断路器 带直流断 路器 不 带 直 流 断 路 器 带直流断 路器不 带 直 流 断 路器带 直 流 断 路 器 不 带直流 断路器 带直流断 路器电 缆 线 路（交 流 和 直 流）11,600 km 11,600 km 24,000 km 27,600 km 12,800 km 14,700 km 48,292 km 53,904 km海 上 直 流 换 流 站 39 39 82 76 51 43 172 158海上交流 变电站 67 67 47 41 23 15 137 123陆上直流 换流站 39 39 79 83 49 54 167 176直流断路 器组 0 0 0 18 0 16 0 34成本（取 决于技 术和配 置）850 亿欧元 850 亿欧元 1960 亿欧元 2010 亿欧元 1120 亿欧元 1170 亿欧元 3930 亿欧元 4030 亿欧元由 于 不 确 定 性 导 致 的 成 本 范 围 30%-100%30%-100%30%-100%30%-100%离 岸 电 网 合计投资：预计2025-2050 年欧洲总投资 额将达3930-4030 亿欧元图：2025-2050 年 离 岸 电 网 建 设所 需设备 及总投 资额三、海 外 电网公 司22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明从 欧 洲 典 型电网 公司看，与欧 洲跨国 互联电 网建设 趋势相 似，各 公司 对 未 来 电网CAPEX 投资 计划有所加速23意大利-ENEL：近 年公司电网 相关投资占比 呈上升趋势，未来计划将进 一步提升 ENEL 是意大利跨国制造商和电力天然气分销商，成立于1962 年，最初为公共机构，后于1992 年转型为有限公司。公司电网业务主要投资于 意大利、西班牙、巴西、智利、哥伦比亚和美国。2023 年，公司计划在未来三年内为其全球70%以上的客户群配备智能电表，实现远程实时计算消耗数据；并与其子公司Gridspertise 一起开发量子边缘设备，这一创新解决方案旨在增强电能质量监控并支持二级变电站的其他基本功能。公司2020-2022 年总体资本支出呈现上升趋势，至2023 年有所下滑，但对比看2023 年电网相关CAPEX 同比下降幅度低于公司整体CAPEX。此 外，公 司2020-2024Q1 电网投资占比呈明显上升趋势，分别为38.61%/40.40%/39.01%/40.64%/50.19%。根据公司 官网公布的投资计划，2024-2026 年期间公司总投资将达358 亿欧元，主要用于 加强配网投资。细分看，公司 未来三年计划拨款186 亿欧元用于电网升级改造，占24-26 三