20240124_首创证券_交通运输行业2024年策略报告红利为盾周期铸矛关注交运高股息与周期抬升机会_53页.pdf

请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 评级：看好 Table_Authors 张功 交运行 业首 席分 析师 SAC 执证 编号：S0110522030003 张莹 交运行 业研 究助 理 Table_Chart 市场指 数走 势（最 近 1 年）资料来源：聚源数据 相关研 究 Table_OtherReport 24 年春运回暖显著，民航出 行 供需双旺 民 航 春 运 或 创 新 高，冰 雪 旅 游 与 出 入境热度抬升 出入境游升温叠加元旦假期，23 年 12月仓储行业持续增长 核心观点 Table_Summary 航 空：供 给 侧 趋 紧 带 来 航 空 抬 升。国 内 航 班 量 恢 复 超 越 2019 年同期，国 际 和 地 区 航 线 进 入 逐 步 修 复 阶 段。受 飞 机 制 造 商 供 应 链 影 响，供 给 侧 增 速 放 缓。展 望 未 来，需 求 侧 出 入 境 旅 游 将 抬 升 国 际 航 线 出 行热情，供给 侧 23 冬春 航 季将带 来新 的国 际线 增长 点，预计 国 际和 地区航线恢 复 至 2019 年的 80%，供需 复苏 抬升 航空 周期。机场：底 部 反转，未 来可期。2023 年 随着机场 客 流量 复苏 态势 良好，机 场 经 营 情 况 实 现 扭 亏 为 盈，深 圳 机 场 业 务 量 恢 复 最 快。我 们 看 好 机场当前的底部反转机会，由于机场在区域内具有天然的区域垄断优势，并 且 随 着 机 场 改 扩 建 将 会 带 来 机 场 容 量 的 扩 张 与 业 绩 的 增 长，对标海外 机场，差 异化 发展 途径将 推动 机场 发展 升级。快递：“新赛道”涌现，降本 增效在路 上。上游商流 总额增加，新业态接 力 拉 动 业 务 量 增 长。随 着 物 流 成 本 的 下 降，各 家 快 递 公 司 的 降 本 增效 效 果 开 始 显 现。快 递 公 司 资 本 开 支 呈 现 下 降 趋 势，随 着 未 来 固 定 资产 增 长 的 趋 缓，成 本 当 中 固 定 部 分 的 折 旧 占 比 逐 渐 降 低，增 强 快 递 公司盈利 端的 修复 弹性。大宗供应链：国 际 化 数 智 化 发 展，静 待 下 游 需 求 复 苏。出 口 数 据 逐 渐转 暖，预 计 大 宗 商 品 需 求 量 将 会 随 着 经 济 回 暖 逐 步 攀 升，市 占 率 的 稳步 提 升 将 会 为 头 部 企 业 带 来 更 多 的 收入，同 时，布 局 海 外 市 场，服务类别优 化提 升毛 利率、数 智化降 本增 效 将 会增 厚企 业的盈 利端。跨 境物流：云销雨 霁，“竞”显欣欣向 荣。作为跨境 物流的上游，大型跨 境 电 商 平 台 具 备 优 质 稳 定 的 货 源 基 础。依 托 于 政 策 支 撑 与 行 业 上 游发展，跨境 物流 未来 增长 可期。高速公路：流 量 复 苏，业 务 多 元 化，高 股 息 筑 牢 收 益 护 城 河。货物运输 需 求 稳 中 有 升，高 价 值、小 批 量、时 效 强 的 需 求 快 速 攀 升；且 高 速公 路 企 业 积 极 拓 展 多 业 态 抬 升 企 业 价 值。此 外，高 速 公 路 的 高 股 息 率属性在 震荡 的市 场中 体现 较高的 配置 价值。投 资 建 议：我 们 看 好 交 运 行 业 高 股 息 防 御 作 用 和 未 来 的 周 期 成 长 空间，维持行业“看好”评级。航空板块：供 给 侧 运 力 紧 张 加 剧，需 求侧长期 短 期 增 长 确 定，建 议 关 注 中国国航、中 国 东 航、南方航空、春秋航空和 吉祥航空。机场板块：立 足 区 域 经 济 仍 有 长 期 发 展 空 间，对标 海 外 机 场 发 展 道 路，关 注 免 税 业 务 弹 性 释 放，建 议 关 注 上海机场、白云机场 和 深圳机场。快递板块：细 分 赛 道 崛 起，降 本 增 效 效 果 显现，建 议 关 注 顺丰控股、中通快递、韵达股份、圆通速递、申通快递；大宗供应链：国 际 化 数 智 化 发 展，静 待 下 游 需 求 复 苏，建 议 关 注厦门国贸、厦门象屿；跨境物流：依 托 于 政 策 支 撑 与 行 业 上 游 发 展，跨 境 物 流 未 来 增 长 可 期，相 关 标 的：中国外运、嘉友国际、华贸物流；高速公路：公 路 车 流 量 复 苏，业 务 多 元 化，高 股 息 筑 牢 收 益 护 城河，相 关标 的：宁沪高速、深高速、招商公路、皖 通高速。风 险 提 示：政 策 风 险，宏 观 经 济 风 险，油 价、汇 率 等 风 险，安 全 风险。-0.3-0.2-0.100.130-Jan11-Apr21-Jun31-Aug10-Nov20-Jan交通运输 沪深300 Table_Title 2024 年 策 略 报 告：红利 为 盾,周 期 铸 矛，关 注 交 运 高股息与周期抬升机会 Table_ReportDate 交通运输|行业深度报告|2024.01.24 行业 深度报告 证 券研究 报告 请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 目录 1 交运走势复盘：周期波 动，关注高股息高价 值低 估值机会.1 2 航空：供给侧趋紧带来 航空抬升.2 2.1 供 给侧 运力 趋紧 带动 景 气提升.3 2.1.1 飞机 交付：受 国际 供 应链影 响，飞机 供应 商交 付缓慢.3 2.1.2 航线 数量：整 体修 复 呈现，中国 国际 航线 仍有 提升空 间.5 2.2 需 求侧 展望 航空 出行 人 数增长.8 2.2.1 短期：春 运旺 季到 来，燃油 附加 费下 降抬 升出 行需求.8 2.2.2 长期：乘 机人 数增 长 仍有空 间，政策 支撑 发展 潜力.9 2.3 重点 推荐 标的：春 秋航 空 单机 利用 率提 升，成本管 控增 厚利 润端.11 2.3.1 利用 率的 提高 助力 资 产规模 的转 化.11 2.3.2 全面 的成 本管 控提 升 利润空 间.12 3 机场：底部反转，未来 可期.12 3.1 机 场客 流显 著回 升，业 绩逐步 向好.12 3.2 所 在区 域经 济发 展水 平 决定机 场的 市场 需求 潜力.15 3.3 对 标海 外：扩容 为引 擎，打造 差异 化机 场发 展蓝 图.16 3.4 机 场行 业推 荐标 的一 览.21 3.5 重 点推 荐标 的：上海 机 场.22 4 快递：“新赛道”涌现，降本增效在路上.24 4.1 新 动力 接力，跨 境、冷 链呈现 增长 趋势.24 4.2 成 本：降本 增效 效果 显 现.25 4.3 快 递行 业投 资建 议以 及 推荐标 的.27 4.5 重 点推 荐标 的：顺丰 控 股.28 5 大宗商品供应链：国际 化数智化发展，静待 下游 需求复苏.30 5.1 收 入端：布 局海 外发 展，静待 国内 需求 复苏.30 5.2 盈 利端：服 务类 别优 化 提升毛 利率，数 智化 降本 增效.32 5.3 高 股息 率高 分红 比例 筑 牢固定 收益 护城 河.34 6 跨境物流：云销雨霁，“竞”显欣欣向荣.34 6.1 出 海风 潮涌 动，构筑 跨 境物流 繁荣 前景.34 6.2 供 给侧：上 游蓝 海灌 溉 企业转 型、政策 红利 勾勒 行业蓝 图.35 6.3 需 求端：出 口与 消费 两 架马车 齐驱，增 量市 场开 花结果.37 6.4 跨 境物 流相 关标 的.37 7 高速公路：流量复苏，业务多元化，高股息 筑牢 收益护城河.38 7.1 高 速公 里客 运量、货 运 量踏入 复苏 阶段.38 7.2 高 股息 率铸 造收 益护 城 河.40 7.3 相 关标 的：路产 稳定 降 低新增 成本，多 元化 业务 拓展收 益质 量.40 7.3.1 宁沪 高速：经 营区 域 经济活 跃、交通 繁忙.40 7.3.2 深高 速：第二 主业 大 环保业 务发 展迅 速.41 7.3.3 招商 公路：内 生外 延，增厚 业绩.43 7.3.4 皖通 高速：改 扩建 拉 长路产 剩余 期限，有 望带 来增量.44 8 投资建议.45 9 风险提示.47 XVFUvMnQnOpOsMmPtOqPqRaQ8Q9PtRqQsQrNjMqQrQkPmOmRbRmMzRNZqMtMNZmRwP 行业 深度报告 证 券研究 报告 请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 插图目录 图 1 沪深 300 与交 运指 数 走势（截 止 2023 年 12 月 29 日）.1 图 2 2023 年各 行业 走势 对 比（截 止 2023 年 12 月 29 日）.1 图 3 2023 年交 运二 级子 行 业走势（截 止 2023 年 12 月 29 日）.2 图 4 2023 年各 行业 股息 率（截 止 2023 年 12 月 29 日）.2 图 5 民航 2023 年 航班 执行 量（单 位：架次）（截止 2023 年 12 月 31 日）.3 图 6 单 通道 窄体 民机 存量 订单（2022 年）.3 图 7 双 通道 宽体 民机 存量 订单（2022 年）.3 图 8 国 内停 飞 737MAX 所 属航司.4 图 9 波 音公 司未 交付 中国 客户订 单数 量.4 图 10 普惠 发动 机召 回影 响 航司.5 图 11 主要 航司 资本 支出（CAPEX，单 位：亿元）.5 图 12 主要 国家/区 域的 国 际航班 同 比 2019 年情 况.6 图 13 TOP20 航司 2023 年 11 月恢 复情 况.6 图 14 23 年冬 春航 季时 刻 量（个/周）.7 图 15 分航 司国 际和 地区 时 刻（个/周）.7 图 16 南方 航空 国际 和地 区 时刻（个/周）.7 图 17 中国 东航 国际 和地 区 时刻（个/周）.8 图 18 中国 国航 国际 和地 区 时刻（个/周）.8 图 19 吉祥 航空 国际 和地 区 时刻（个/周）.8 图 20 春秋 航空 国际 和地 区 时刻（个/周）.8 图 21 航空 燃油 附加 费（单 位：元）.9 图 22 民航“十三 五”规划发 布后航 空客 运量 大幅 增长.10 图 23 全国 居民 人均 可支 配 收入（单位：元）.10 图 24 乘机 人数 预测（单 位：万人 次）.10 图 25 空客 公司 预测 GDP 与航空 出行 人数 关系.11 图 26 空客 公司 预测 中国 航 空出 行 RPK 增速.11 图 27 航司 飞机 利用 率（单 位：小 时）.12 图 28 2019-2023 年 上海机 场旅客 吞吐 量（万人）.13 图 29 2019-2023 年 白云机 场旅客 吞吐 量（万人）.13 图 30 2019-2023 年 深圳机 场旅客 吞吐 量（万人）.13 图 31 亚洲 民航 及部 分国 家 23 年 11 月客 运航 班恢 复率月 趋势.13 图 32 欧洲 民航 及部 分国 家 23 年 11 月客 运航 班恢 复率月 趋势.13 图 33 北美 洲民 航及 部分 国 家客 运 23 年 11 月航 班恢 复率月 趋势.13 图 34 2019-2023 年 营业收 入（亿 元）.14 图 35 2019-2023 年 归母净 利润（亿元）.14 图 36 2019-2023 年 上海机 场收入 构成.14 图 37 2019-2022 年 上海机 场成本 构成.14 图 38 2019-2023 年 白云机 场收入 构成.15 图 39 2019-2022 年 白云机 场成本 构成.15 图 40 2019-2023 年 深圳机 场收入 构成.15 图 41 2019-2022 年 深圳机 场成本 构成.15 图 42 中国 临空 经济 区类 型 及机场 客货 吞吐 量.16 行业 深度报告 证 券研究 报告 请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 图 43 浦东 机场 四期 建设 规 划图.18 图 44 长三 角地 区常 住人 口 数量（单位：万 人）.18 图 45 上海 国际 会展 数量 与 展出面 积（万平 方米）.19 图 46 法兰 克福 机场 国际 航 线图.19 图 47 广州 白云 机场 国际 航 线图.20 图 48 法兰 克福 机场 交通 示 意图.20 图 49 广州 白云 机场 交通 示 意图.20 图 50 临空 经济 区发 展圈 层 特征.21 图 51 深圳 宝安 机场 临空 经 济区示 意图.21 图 52 上海 机场、首 都机 场、白云 机场 国内 和境 外客 流量比 重.22 图 53 2019 年 浦东 机场 境 外航线 构成.23 图 54 按垂 直领 域划 分的 一 体化供 应链 物流 市场 规模 及增长 率预 测（亿元）.24 图 55 农产 品网 络零 售额（农产品 上行）和 农村 网络 零售额（工 业品 下乡）（亿 元）.24 图 56 农村 快递 业务 量（亿 件）.24 图 57 跨境 电商 市场 交易 规 模（万 亿）.25 图 58 跨境 电商 物流 行业 市 场规模（亿 元）.25 图 59 中国 冷链 物流 市场 规 模（亿 元）.25 图 60 中国 冷链 物流 百强 企 业市占 率.25 图 61 圆通、韵 达、申通 研 发费用 率有 所下 降（亿元）.26 图 62 顺丰、申 通、圆通、韵达营 业成 本（亿元）.26 图 63 顺丰、申 通、圆通、韵达单 位成 本（元）.26 图 64 顺丰 资本 开支（百 万 元）.27 图 65 申通 资本 开支（百 万 元）.27 图 66 圆通 资本 开支（百 万 元）.27 图 67 韵达 资本 开支（百 万 元）.27 图 68 规模 以上 快递 业务 量（亿件）.27 图 69 2015-2025 东 南亚电 商市场 规模 及预 测（亿美 元）.28 图 70 鄂州 机场 1.5 小时 飞 行圈.29 图 71 顺丰 控股 成本 构成（亿元）.30 图 72 中国 出口 金额（单 位：亿美 元）及同 比增 速.30 图 73 中国 大宗 商品 贸易 CR4 市占 率.31 图 74 厦门 象屿：连 接海 外 的网络 化物 流服 务体 系.32 图 75 厦门 国贸：全 球化 布 局.32 图 76 厦门 象屿 数字 化建 设：屿链 通.33 图 77 厦门 国贸 数智 化建 设：国贸 云链.33 图 78 建发 股份 数智 化建 设：“LIFT”供应 链服 务平 台.34 图 79 大宗 商品 可比 公司 股 息率.34 图 80 大宗 商品 可比 公司 现 金分红 比例.34 图 81 跨境 物流 行业 市场 规 模及增 速（单位：万 亿元）.35 图 82 跨境 物流 指数 与沪 深 300 指 数收 益率 趋势 图.35 图 83 Amazon 的营 业收 入 及同比 增速（单 位：亿美 元）.35 图 84 Shopee 的 GMV 及 季 度环比 增速（单 位：亿美 元）.35 图 85 Shein 的 GMV 及同 比增速（单 位：亿美 元）.36 图 86 Temu 的 GMV 及预 计同比 增长 率（单位：亿 美元）.36 图 87 跨境 物流 企业 毛利 率 对比.37 行业 深度报告 证 券研究 报告 请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 图 88 中国 进出 口总 值及 增 速（单 位：亿元）.37 图 89 中国 社会 消费 品零 售 总额（单位：亿 元）（截 止 2023 年 10 月）.37 图 90 2019-2023 年 公路客 运量（单位：亿 人次）.38 图 91 2019-2023 年 公路货 运量（单位：亿 吨）.39 图 92 公路 货运 量与 地区 GDP 正 相关.39 图 93 宁沪 高速 分红 比例.41 图 94 深高 速分 路段 示意 图.42 图 95 深高 速营 收组 成及 同 比增速（单 位：亿元）.42 图 96 深高 速分 红比 例.43 图 97 招商 公路 分路 段收 入（单位：亿 元）.44 图 98 招商 公路 分红 比例.44 图 99 皖通 高速 分红 比例.45 表格目录 表 1 航 空相 关补 贴、支持 政策梳 理.9 表 2 2022 年中 国排 名前 十 的临空 经济 区总 体情 况.16 表 3 国 内主 要机 场改 扩建 计划.17 表 4 纽 约和 上海“一 市两 场”共同 点.17 表 5 法 兰克 福机 场和 白云 机场对 比.19 表 6 樟 宜机 场和 深圳 机场 对比.20 表 7 机 场行 业推 荐标 的.21 表 8 上 海机 场与 中国 中免 免税协 议对 比.23 表 9 快 递行 业推 荐标 的一 览.28 表 10 我国 对跨 境电 商物 流 领域的“十 四五”时期 规划 目标.36 表 11 跨境 物流 行业 企业 财 务数据 及经 营范 围一 览（截止 2023 年 12 月 1 日）.37 表 12 高速 公路 公司 普遍 高 股息率.40 表 13 宁沪 高速 路产 情况 表.40 表 14 招商 公路 路产 情况.43 表 15 皖通 高速 路产 情况.45 表 16 交通 运输 行业 热点 板 块、推 荐个 股和 相关 标的.46 行业 深度报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 1 1 交运走势复盘：周期波 动，关注高股息高 价值低估值机会 年度 行 情 回 顾。2023 年 沪深 300 指数下跌 11.38%，交通运输（申万）指数下跌15.63%，在 31 个申 万一 级行业 中排 名第 23。二级 板块中，航 空机 场涨 跌幅 为-29.95%，航运港 口涨 跌幅 为-5.91%，物流 涨跌 幅为-23.49%，铁路公 路涨 跌幅 为+6.81%。图 1 沪深 300 与交运指数走势（截止 2023 年 12 月 29 日）资料来源：Wind，首创证券 图 2 2023 年各行业走势对比（截止 2023 年 12 月 29 日）资料来源：Wind，首创证券-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%沪深300 交通运输(申万)-35%-25%-15%-5%5%15%25%35%通信传媒计算机电子汽车石油石化煤炭家用电器机械设备纺织服饰非银金融公用事业医药生物钢铁环保建筑装饰轻工制造国防军工银行有色金属农林牧渔综合交通运输食品饮料基础化工社会服务建筑材料房地产电力设备商贸零售美容护理 行业 深度报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 2 图 3 2023 年交运二级子行业走 势（截止 2023 年 12 月 29 日）资料来源：Wind，首创证券 在 2023 年市场整体波动较 大的情况下，交运行 业股 息率 仍然领先，体现 了高 股息的 投资 价值，2024 年 交 运行 业的 投资 策略 我们 建议关 注：具备 高股 息率、未来 仍有 增长的高价值低估值标 的。根据 31 个 申万 一级 行业 12 个 月的 股息 率排 名来 看，交通运 输行业平 均股 息率 为 2.74%，位于 第 5 位，该类 资产 通常重 视股 东回 报，分红 比例较 高，高股息 率具 有较 高的 吸引 力。图 4 2023 年各行业股息率（截 止 2023 年 12 月 29 日）资料来源：Wind，首创证券 2 航空：供给侧趋紧带来 航空抬升 航空出行情况复盘，国内 航班量恢复超越 2019 年同期，国际 和地区航线 进入 修复阶段。截止 2023 年 12 月 31 日，中国 民航 全部 航班 量 为 493.17 万班 次，恢复 至 2019 年同期的 93.45%；其中，国 内航线 为 453.74 万 班次，恢复至 2019 年的 105.11%，航班 数量超 越 2019 年 同期；国 际 航线 为 30.28 万 班次，恢 复 至 2019 年 同期 的 38.63%；中国 港澳台地 区航 线 为 9.15 万 班 次，恢 复 至 2019 年同 期 的 51.78%。-29.95%-5.91%-23.49%6.81%航空机场 航运港口 物流 铁路公路2.74%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%煤炭银行石油石化家用电器交通运输建筑材料纺织服饰建筑装饰食品饮料房地产钢铁公用事业非银金融有色金属通信基础化工传媒轻工制造环保电力设备商贸零售美容护理医药生物机械设备汽车农林牧渔电子计算机国防军工社会服务综合 行业 深度报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 3 图 5 民航 2023 年航班执行量（单位：架次）（截止 2023 年 12 月 31 日）资料来源：航班管家大数据平台，首创证券 2.1 供 给侧 运力趋 紧带动 景气 提升 2.1.1 飞机交付：受国际供 应链影响，飞机供应 商交 付缓慢 受 国际 飞机制 造商供 应链影 响，供给侧 增速放 缓。根据空客公司 的预测，到 2042年中国 将需 要超 过 9440 架 全新客 机与 货机，占 全球 同期新 飞机 需求 总量 的 23%。未 来20 年，中 国的 航空 客运 量 年均增 长率 将达 到 5.2%。当前全 球航 司主 要引 进飞 机供应 商主 要 来 自 于 欧 洲 的 空 中 客 车 和 美 国 的 波 音 公 司，其 中，单 通 道 窄 体 机 订 单 空 客 占 比 较高，双 通道 宽体 机订 单波 音占比 较高。图 6 单通道窄体民机存量订单（2022 年）图 7 双通道宽体民机存量订单（2022 年）资料来源：航空产业网，首创证券 资料来源：航空产业网，首创证券 由于波音 737MAX 停飞影 响 仍在，对于供给侧 运力 造成影响。2019 年 由于 埃 塞俄比亚航 空与 印尼 狮航 空难 事件，2019 年期 间全 球 374 架 737MAX 在 全球 范围 内停飞，其中中 国共 有 97 架 737MAX 停飞。2020 年 1 月波 音公司 暂停 生 产 737MAX。2020 年11 月开 始部 分国 家开 始复 飞，2021 年底 中国 民航 局 也审批 通 过 737MAX 复 飞，南方 航空于 2023 年 1 月 开始 复飞。02000400060008000100001200014000160001800001月01日01月09日01月17日01月25日02月02日02月10日02月18日02月26日03月06日03月14日03月22日03月30日04月07日04月15日04月23日05月01日05月09日05月17日05月25日06月02日06月10日06月18日06月26日07月04日07月12日07月20日07月28日08月05日08月13日08月21日08月29日09月06日09月14日09月22日09月30日10月08日10月16日10月24日11月01日11月09日11月17日11月25日12月03日12月11日12月19日12月27日全国（含）航线执行航班量 去年同期执行航班量 2019 年同期执行航班量A321neo33%A320neo22%A2205%A319neo1%B737 MAX39%A35025%A330neo16%A330neo2%A350F1%B78728%B777X18%B777F4%B767F4%B7672%B747FF0%行业 深度报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 4 图 8 国内停飞 737MAX 所属航 司 资料来源：第一财经，首创证券 截止 2023 年 10 月，波音 仍有 154 架飞机尚未交付 给中国客户，供应商 问题 导致 飞机供给侧的进一步紧 张。2023 年 11 月 波音 公司 交付 46 架 737 飞机，2023 年 为 止单通道飞机 交付 量达 到 351 架。根据 波音 官网 数据，截 止 2023 年 10 月仍 有 154 架飞机 尚未交付中 国客 户。由于 其 重 要供应 商 Spirit AeroSystems 发现 最新 737MAX 制 造缺陷 需要进行大 量检 查和 维修 后，波音 2023 年 8 月份 仅交 付了 22 架 窄体 737MAX 飞机，并且由于要 对 737MAX8 机 尾 压力 舱 壁上 钻孔 不当 需要 进行检 查和 修复，影 响库 存中四 分之三的飞 机，对于 飞机 的交 付造成 不利 影响。图 9 波音公司未交付中国客户 订单数量 资料来源：波音官网，首创证券 空客由于普惠发动机 PG100W 召回，将导致部分 A320neo 客机停飞，对航空 企业造成成本上升以及运力受 限的问题。2023 年 9 月 16 日，普惠公 司将 在未 来 三年召 回600-700 台 用于 A320neo 系列客 机的 GTF 齿 轮传 动 涡扇发 动机（PW1100G）并对其 进行质量 问题 检查，最 初估 计每台 发动 机的 维修 时长 为 60 天，但目 前已 经达 到 300 天。路透社 报道 预测，这 一问 题将 在 2024 年 上半 年导 致 650 架 飞机 停飞，直 到 2026 年，仍将有 350 架 飞机 因这 一缺 陷停飞。截止 2023 年 8 月底，中国 民航 A320 系 列机队 规模1870 架，其 中搭 载 PW1100 发动 机的 机队 规模 237 架，中国 航空 公 司 PW 发动 机机队 规模占比 最高 的航 司是 青岛 航空，占比 达 61%。国航17%东上航15%南航25%海航11%厦航10%深航5%山航7%祥鹏航空3%奥凯航空2%福州航空2%昆明航空2%九元航空1%行业 深度报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 5 图 10 普惠发动机召回影响航司 航司 PW 发动机 机队规 模 航 司机队规 模总量 占比 四川航空 54 189 29%中国国际航空 49 512 10%深圳航空 29 197 15%吉祥航空 28 92 30%中国南方航空 24 643 4%青岛航空 22 36 61%天津航空 13 101 13%华夏航空 12 67 18%西部航空 6 38 16%上述航司总计 237 1875 13%中国 A320 客机数量 1870 13%中国民航客机数量 3961 6%资料来源：航旅圈公众号，首创证券 航司引进飞机数量从 23 年开始增长，但供给侧恢 复仍需时间。2020-2022 年由于疫 情 影响，各 家公 司均 削减 资 本开 支与 引进 飞机 的数 量；2023 年 开始，各 航司 的 资本性开支 出现 增长，但 由于 飞机交 付存 在 3-5 年的 周 期，随 着订 单的 增长 和交 付日期 的延长，预 计各 航司 供给 侧将 会出现 运力 紧张 的情 况。图 11 主要航司资本支出（CAPEX，单位：亿元）资料来源：各公司公告，Wind，首创证券 2.1.2 航线数量：整体修复 呈现，中国国际航线 仍有 提升空间 国际航线修复稳步向 好。2023 年以 来，国 际客 运航 班持续 恢复，自 2023 年 8 月下旬以来 已稳 定 在 2019 年 的 50%以 上，中秋 国庆 假期 期间单 周航 班量 增 至 2019 年的 56%。国航预 计 2023 年年 底的 国 际航班 量恢 复率 可达 2019 年的 70%左右。分 区域 看，欧洲、非洲基本能完全恢复；澳 洲、亚太恢复 到 85%左右；韩国恢复到 70%左右；日本恢复到 50%左右；北 美恢 复到 10%左 右。-60-40-20020406080100120中国国航 中国东航 南方航空 春秋航空 吉祥航空 行业 深度报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 6 图 12 主要国家/区域的国际航 班同比 2019 年情况 资料来源：航班管家 大数据平台，首创证券 图 13 TOP20 航司 2023 年 11 月 恢复情况 资料来源：航班管家 大数据平台，首创证券 23 冬 春 航 季 将 带 来 新 的 国 际 线 增 长 点，国 内 航 司 航 线 每 周 航 空 运 输 总 时 刻 量 为25.12 万个/同比+9.19%，较 19 年增长 19.16%；国 内航线 同比 持平，较 19 年同期+26%；国际和地区航线恢复 至 2019 年的 81%。国内 时刻 量较 2019 年均 有增 长，国 际和地 区时 刻 量 同 比 回 升；由 于 疫 情 期 间 由 国 际 和 地 区 划 分 到 国 内 的 时 刻 重 新 转 回 国 际 和 地 区航 线，导 致 国 内 航 班 时 刻 量 减 少，国 际 和 地 区 航 班 量 增 长；未 来 国 内 航 班 供 给 量 偏 紧，供 不 应 求 将 带 动 机 票 价 格 增 长，抬 升 业 绩，而 国 际 和 地 区 航 线 数 量 的 反 弹 将 会 带 来 业绩新增 量。88.2%87.0%84.1%112.1%93.0%101.7%113.1%127.7%101.4%71.6%108.9%84.1%88.4%87.9%102.1%69.9%89.5%91.7%61.3%85.2%0%20%40%60%80%100%120%140%恢复情况 行业 深度报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 7 图 14 23 年冬春航季时刻量（个/周）资料来源：民航预先飞行计划管理系统，首创证券 其 中，各 上 市 航 司 国 际 航 线 修 复 情 况 亮 眼。南 方 航 空 在 国 际 和 地 区 时 刻 数 量 最 多，其 次 为 国 航 和 东 航，预 计 将 受 益 于 国 际 和 地 区 航 线 的 恢 复。从 国 际 和 地 区 航 线 在 公 司整体航 线数 量中 占比 来看，春秋 航空 占比 最高，达 到 12%，同比+11pct，体 现了春 秋航空 国 际 和 地 区 航 线 增 长 的 修 复，得 益 于 春 秋 主 营 恢 复 程 度 较 高 的 东 南 亚 和 东 北 亚 航 线。主要航 司国 际和 地区 航线 占比及 变动 情况 如下：南航：5.39%/同比+4pct，较 2019 年同 期-9 pct；东航：5.49%/同比+5 pct，较 2019 年同 期-10 pct；国航：4.90%/同比+4 pct，较 2019 年同 期-12 pct；吉祥：5.79%/同比+4 pct，较 2019 年同 期-17 pct；春秋：11.94%/同比+11 pct，较 2019 年 同期-17 pct。图 15 分航司国际和地区时刻（个/周）图 16 南方航空国际和地区时刻（个/周）资料来源：民航预先飞行计划管理系统，首创证券 资料来源：民航预先飞行计划管理系统，首创证券 0.050,000.0100,000.0150,000.0200,000.0250,000.0300,000.019 夏秋 19 冬春 20夏秋 20冬春 21夏秋 21冬春 22 夏秋 22冬春 23 夏秋 23 冬春国内 国际和地区05,00010,00015,00020,00025,00030,000南航 东航 国航 吉祥 春秋5.39%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00019夏秋19冬春20夏秋20冬春21夏秋21冬春22夏秋22冬春23夏秋23冬春南航 南航-国际和地区占比 行业 深度报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 8 图 17 中国东航 国际和地区时刻（个/周）图 18 中国国航国际和地区时刻（个/周）资料来源：民航预先飞行计划管理系统，首创证券 资料来源：民航预先飞行计划管理系统，首创证券 图 19 吉祥航空 国际和地区时刻（个/周）图 20 春秋航空国际和地区时刻（个/周）资料来源：民航预先飞行计划管理系统，首创证券 资料来源：民航预先飞行计划管理系统，首创证券 2.2 需 求侧 展望航 空出行 人数 增长 2.2.1 短期：春运旺季到来，燃油附加费下降抬 升出 行需求 2023 年航空行业大幅呈现 修复态势。IATA 预计 2023 年 将有 43.5 亿 人次出 行，接近 2019 年的 45.4 亿 人次。货运量 预计 达 到 5,780 万吨，略低 于 2019 年。2023 年 航空业总收入 预计 将同 比增长 9.7%，达到 8030 亿美 元，这 是自 2019 年以 来，行业 收 入首次突破 8000 亿 美元 大关。机票燃油附加费“三 连降”，利于乘客出行热情 抬升。自 2024 年 1 月 5 日起，燃油费价格 进一 步下 调，成人 旅客 800 公里(含)以 下及 以上航 线将 分别 收取 40 元、70 元燃油附加 费。相较 于调 整前，燃油 费分 别降 低了 10 元和 20 元。燃油 附加 费的“三连降”有 利 于 降 低 乘 客 购 票 成 本、提 升 航 空 出 行 热 情，叠 加 春 运 出 行 旺 季，有 利 于 航 司 盈 利端的增 长。根据 国际 航 协 IATA 最 新报 告，旅游 需求 抬升，以及 持续 的供 应链 问题导 致的运力 受限，继 续为 收益 增长创 造条 件。2024 年 客 运量预 计将 比 2023 年提 高 1.8%。5.49%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00019夏秋19冬春20夏秋20冬春21夏秋21冬春22夏秋22冬春23夏秋23冬春东航 东航-国际和地区占比4.90%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00019夏秋19冬春20夏秋20冬春21夏秋21冬春22夏秋22冬春23夏秋23冬春国航 国航-国际和地区占比5.79%0%5%10%15%20%05001,0001,50019夏秋19冬春20夏秋20冬春21夏秋21冬春22夏秋22冬春23夏秋23冬春吉祥 吉祥-国际和地区占比11.94%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,50019夏秋19冬春20夏秋20冬春21夏秋21冬春22夏秋22冬春23夏秋23冬春春秋 春秋-国际和地区占比 行业 深度报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 9 图 21 航空燃油附加费（单位：元）资料来源：Wind，首创证券 2.2.2 长期：乘机人数增长 仍有空间，政策支撑 发展 潜力 十 四 五 规 划 指 明 长 期 发 展 方 向，人 均 可 支 配 收 入 增 长 推 动 需 求 增 长 前 景 确 定。根据民航局发布的“十 四 五”民 用 航 空 发 展 规 划，2021-2022 年 为 恢 复 期，2023-2025年为加 快发 展期。根 据 规划 指出，到 2025 年 预 计实现 运输 总周 转量 1750 亿吨公 里（年均 增长率 17.0%），实 现旅客 运输量 9.3 亿 人次（年均增 长率 17.2%）。参考 2016 年12 月，民航“十 三五”规 划发布 后，民航 客运 量逐 渐攀升，截 至 2019 年底 已 达到 0.53亿人次，相 较 于 2016 年 12 月 增长 30.56%。表 1 航空相关补贴、支持政策 梳理 时间 相 关部门 扶 持政策文 件 内容 2016-12 民航局 民 航 局 关 于 印 发 通 用 航 空 发 展“十三五”规划的通知