2019年工业机器人行业中报分析：行业步入寒冬，马太效应凸显.pdf

证券研究报告 新三板高端装备 专题报告 2019 年 工业机器人 行业中报 分析： 行业步入寒冬，马太效应凸显 2019.09.17 司伟 （分析师） 电话： 020-88832292 邮箱： si.weigzgzhs 执业 编 号： A1310518080001 投资摘要 目前 工业 机器人市场主板和新三板公司 2019 年 中 报已基本披露完毕。 广证恒生 筛选出 32 家主板企业和 51 家新三板企业，标的公司的业务涵盖机器人产业链的诸多重要领域。 我们 从成长能力、盈利能力、盈利质量 等角度 ，分析主板和新三板的整体表现和产业链重要环节的盈利情况，最后聚焦于 各板块代表性 公司，对 其 财务状况做进一步分析。 1.报告期内 行业 营收 同比 增长 0.9%， 净利润同比下降 39%。 受实体经济增速放缓的影响，工业机器人下游占比较大的应用领域如汽车、 3C等 均呈现景气度下滑趋势 ，机器人行业进入发展较为困难的时期 。 2.主板 企业 经营活动现金流净额 整体 由负转正，新三板 企业则 持续为负 。 新三板企业由于未形成规模效应等原因，经营活动现金净流量持续为负。而主板企业 整体状况相对较好，其 经营活动现金净流量由负转正。就产业链划分，上游零部件厂商和系统集成商企业经营活动现金净流量中位值 为正，本体制造商企业经营活动现金净流量 中位值 为负。 3.机器人行业 研发费用同比增加 12.4%。 由于机器人属于智力密集和高附加值行业， 为了 在市场上获得更多的市场份额，各企业积极开展研发活动，提高企业技术水平。主板和新三板企业研发投入占营业收入的比例都较 2018 年 同期 有所上升。 4.国内外代表性企业 埃斯顿 和 发那科 的业绩均有不同程度下滑 。 由于机器人行业发展放缓和工控市场需求不足，埃斯顿营收同比下降 6%。 国际巨头 发那科 的 销售额 则 自 2017 年四季度以来持续下降， 其 中国 区 销售额下降 显著 ，很大程度上受到国内汽车行业 新增投资下滑的影响 。 风险提示：政策不及预期，同业竞争加剧， 客户集中风险 【相关报告】 ： 1.机器人深度报告： 机器人行业的国产化和智能化加速 2.国产工业机器人崛起，减速器迎来快速发展期 3.机器人行业一二级市场融资并购剖析： 2015 业绩对赌87.5%完成 ，产业整合刀锋初现 4.2018 年机器人行业投资中期策略： 机器换人加速，关注行业整合或专注细分领域企业 数据支持： 卢琦 广证恒生 做中国新三板研究极客 2 / 17 新三板高端装备 专题报告 目录 图表目录 . 3 1. 工业机器人行业上半年财务表现分析 . 6 1.1 2019 上半年营业收入同比增长 0.9% . 6 1.2 2019 上半年平均净利润同比下降 39% . 7 1.3 经营活动现金流净额：主板总额由负转正，新三板总额持续为负 . 9 1.4 研发费用同比增加 12.4% . 10 2 机器人代表企业分析 . 11 2.1 埃斯顿（ 002747.SZ）：内生外延打造行业龙头 . 11 2.2 发那科（ 6954.T）：机器人四大家族之一 . 13 3 / 17 新三板高端装备 专题报告 图表目录 图表 1 广证恒生主板机器人企业筛选标的 . 4 图表 2 广证恒生新三板机器人企业筛选标的 . 5 图表 3 2019 年上半年机器人企业营收规模情况（万元） . 6 图表 4 机器人产业链企业机器人部分营收中位值情况对比（万元） . 7 图表 5 2019 年上半年机器人净利润规模情况（万元） . 7 图表 6 机器人产业链企业净利润中位值情况对比（万元） . 8 图表 7 2019 上半年机器人企业净利润增长率前 10 . 8 图表 8 2019 年上半年机器人经营活动现金净流量规模情况（万元） . 9 图表 9 机器人产业链企业经营活动现金净流量中位值情况对比（万元） . 9 图表 10 2019 上半年机器人企业研发投入规模前 10 . 10 图表 11 机器人产业链研发费用情况（万元） . 11 图表 12 机器人产业链研发费用占比 . 11 图表 13 埃斯顿的外延并购战略 . 12 图表 14 埃斯顿中报营业收入变化（万元） . 12 图表 15 埃斯顿净利润和净利率情况 . 12 图表 16 埃斯顿研发费用及研发费用占比 . 12 图表 17 埃斯顿经营活动现金净流量 . 12 图表 18 埃斯顿按产品分类的营收情况 . 13 图表 19 发那科销售额变化情况（按季度） . 14 图表 20 发那科净利润变动情况（按季度） . 14 图表 21 发那科销售额（分部门 /日亿元 /季度） . 14 图表 22 公司主营业务营收及占行业规模比重（按季度） . 14 图表 23 发那科财务摘要（亿日元） . 15 4 / 17 新三板高端装备 专题报告 截 至 2019 年 9 月，工业机器人市场上的主板和新三板公司 2019 年中报已经基本披露完毕，我们通过对新三板和主板企业经营范围和主营构成进行筛选分析后，选出 32 家主板企业和 51 家新三板企业作为分析标的。由于大多工业机器人企业布局的下游应用领域较为广泛，难以按汽车、 3C 行业简单分类，因此我们将主要从事下游应用领域经营的企业统一归为系统集成类 。 第一部分我们将通过主要的财务数据，从营业收入、营业利润、净利润、研发投入、经营活动现金净流量五个方面，分整体情况、新三板和主板企业三个类别对企业的财务情况进行对比和分析。 在 第二部分我们选出从事本体制造的 A 股 企业 埃斯顿 和 四大家族中的发那科作为代表 性 企业，分析 其 财务数据变化的原因并 印证 行业的发展趋势。 在主板企业中，由于美的和格力两家企业 的 机器人业务 营收占比低，且无相对应的 净利润和研发费用等其他财务信息， 因此 本文中除分析营收时考虑了这两家企业的影响，在其他财务数据分析中并未考虑这两家企业。此外，由于天准科技等 近期上市的公司缺失去年的部分数据，因此计算时将这类公司去除。 图表 1 广证恒生主板机器人企业筛选标的 证券代码 证券简称 分类 机器人相关业务 名称 业务 占比 000333.SZ 美的集团 本体制造 机器人及自动化系统 7.80% 002611.SZ 东方精工 系统集成 智能包装设备及相关零件 29.77% 300124.SZ 汇川技术 上游零部件 工业自动化 &工业机器人 83.10% 002334.SZ 英威腾 上游零部件 工业自动化 61.30% 300278.SZ 华昌达 系统集成 自动化输送智能装配生产线 23.06% 300222.SZ 科大智能 本体制造 智能制造及机器人应用产品 41.00% 300024.SZ 机器人 本体制造 /系统集成 工业机器人 30.22% 000584.SZ 哈工智能 本体制造 智能制造业 91.80% 300161.SZ 华中数控 本体制造 /上游零部件 机器人与智能产线 50.00% 300607.SZ 拓斯达 系统集成 工业机器人及自动化应用系统 58.88% 300276.SZ 三丰智能 系统集成 智能焊装生产线 72.78% 002747.SZ 埃斯顿 本体制造 /上游零部件 工业机器人及智能制造系统 47.30% 300486.SZ 东杰智能 系统集成 智能物流仓储 52.58% 002896.SZ 中大力德 上游零部件 减速器 27.00% 603203.SH 快克股份 系统集成 专用工业机器人及自动化 46.23% 300173.SZ 智慧松德 系统集成 机器人自动化生产线 62.72% 002527.SZ 新时达 上游零部件 机器人与运动控制类产品 66.51% 002031.SZ 巨轮智能 系统集成 机器人及智能装备 14.70% 603656.SH 泰禾光电 系统集成 智能检测分选装备 94.94% 000837.SZ 秦川机床 上游零部件 零部件类 19.00% 002472.SZ 双环传动 上游零部件 普通机械制造业 76.40% 000651.SZ 格力电器 本体制造 智能装备 0.40% 300097.SZ 智云股份 系统集成 自动装备设备 12.90% 300461.SZ 田中精机 系统集成 非标准机 52.30% 688003.SH 天准科技 系统集成 智能检测装备 70.65% 603895.SH 天永智能 系统集成 发动机自动化装配线 75.74% 603283.SH 赛腾股份 系统集成 自动化设备 76.12% 603960.SH 克来机电 系统集成 柔性自动化装备和工业机器人 53.73% 002957.SZ 科瑞技术 系统集成 自动化设备 75.53% 688022.SH 瀚川智能 系统集成 智能制造装备 98.84% 5 / 17 新三板高端装备 专题报告 002698.SZ 博实股份 系统集成 机器人及其他智能成套设备 21.92% 300619.SZ 金银河 系统集成 锂电池设备 43.42% 数据来源： wind、广证恒生 图表 2 广证恒生新三板机器人企业筛选标的 序号 证券代码 证券简称 分类 序号 证券代码 证券简称 分类 1 836084.OC 江苏北人 系统集成 27 833779.OC 奥科斯特 系统集成 2 430394.OC 伯朗特 本体制造 28 832239.OC 恒鑫智能 系统集成 3 834276.OC 澳冠智能 系统集成 29 830849.OC 平原智能 系统集成 4 871623.OC 中设智能 系统集成 30 837961.OC 国瑞智能 系统集成 5 835532.OC 思尔特 系统集成 31 832885.OC 星辰科技 上游零部件 6 830843.OC 沃迪智能 系统集成 32 430019.OC 新松佳和 上游零部件 7 871478.OC 巨能股份 系统集成 33 833444.OC 华恒股份 系统集成 8 836316.OC 松兴电气 系统集成 34 837453.OC 通锦精密 上游零部件 9 836786.OC 明鑫智能 系统集成 35 839697.OC 锐速智能 系统集成 10 834863.OC 佳顺智能 系统集成 36 833753.OC 超音速 系统集成 11 871810.OC 北洋天青 系统集成 37 430413.OC 沄辉科技 系统集成 12 832370.OC 博柯莱 系统集成 38 831931.OC 云能威士 系统集成 13 871868.OC 松庆智能 系统集成 39 430084.OC 星和众工 系统集成 14 839156.OC 元泰智能 本体制造 40 839874.OC 伟泰科技 系统集成 15 836378.OC 创盛智能 系统集成 41 839809.OC 万久科技 系统集成 16 836784.OC 方德股份 系统集成 42 838817.OC 苏力机械 系统集成 17 831758.OC 意欧斯 系统集成 43 830889.OC 深拓智能 系统集成 18 833740.OC 音锋股份 系统集成 44 839408.OC 瑞伯德 系统集成 19 870547.OC 大德重工 本体制造 45 430209.OC 康孚科技 系统集成 20 871244.OC 翠峰科技 系统集成 46 838241.OC 开信精工 系统集成 21 832281.OC 和氏技术 系统集成 47 839020.OC 剑桥涂装 系统集成 22 836953.OC 优爱智能 上游零部件 48 871462.OC 汇博股份 系统集成 23 833999.OC 昆机器人 系统集成 49 871447.OC 华冠科技 系统集成 24 870887.OC 本润股份 本体制造 50 833748.OC 奥图股份 系统集成 25 835015.OC 川机器人 本体制造 51 833340.OC 奥美森 系统集成 26 839258.OC 汇兴智造 系统集成 数据来源： wind、广证恒生 6 / 17 新三板高端装备 专题报告 1. 工业机器人行业上半年财务表现分析 1.1 2019 上半年 营业收入同比增长 0.9% 2019 年上半年，机器人行业发展速度放缓， 根据高工机器人的统计数据， 2019 年上半年中国工业机器人产量 7.54 万台，同比下滑 10.1%；销量 7.8 万台，同比下滑 10.8%。 由于主板企业大多 同时 从事机器人业务和其他业务，因此我们只选取机器人业务部分的营业收入进行计算和分析 ；新三板企业大多从事机器人下游领域的应用，由于机器人业务占比较大且有些企业未公开 分领域 业务占比情况，我们直接使用公司的营业收入作为机器人业务营收 。 我们选取的 83 家标的企业， 2019 年上半年总营业收入达到 293.9亿， 平均营业收入为 3.5 亿元 ，同比增长 0.9%。 其中主板企业总营业收入为 255.5 亿，同比增长 2.2%；新三板企业总营业收入为 38.3 亿，同比 下降 6.8%。 主板企业的营收增长率虽然为正，但相比 2018 年中期的 10.96%还有一定的差距。主板营收增长率下降很大程度上受到美的集团机器人业务营收增长率为 -3.8%的影响。去掉美的集团后，其他 30 家企业的总营收增长率为 8.1%。 此外， 2019 年上半年，机器人下游领域中的汽车 、 3C 等主要 行业发展放缓。受宏观经济不景气、汽车销量基数已处于较高水平的综合影响， 2018 年我国汽车总销量首次出现负增长 ，且 2019 年上半年六个月汽车销量均为负增长 。 与此同时， 受经济增速放缓及金属成形机床 等 行业低位运行影响，数控系统业务收入同比略有下降 ，导致同时从事数控业务和机器人业务的企业，如埃斯顿、秦川机床等，营业收入同比增长率相对于 2018 年有所下降。 新三板企业营收增长率为负，与机器人行业发展放缓密切相关，部分小型企业由于未实现规模经济且无其他业务支撑，导致营收下降 。 在我们选择的 83 家标的企业中，有 45 家企业营业收入超过 1 亿元，占比 54.2%，其中 9 家企业营收超过 10 亿元，均为主板企业。 在营收额中排名第一位的是收购了库卡的美的集团，其 2019 年上半年机器人业务营收超过 100 亿，但相比 2018 年同期下降 3.8%； 其次为 系统集成 领域 的东方精工和 上游零部件领域中伺服电机部分的汇川技术。 新三板 中 营业收入最高为下游系统集成领域的 平 原智能 ，其次为华恒股份 和 从事本体制造的伯朗特。 营收增长率部分，有 49 家企业实现了正增长，占比 59%； 有 10 家企业营收增长率超过 50%，其中华冠科技营收超过 400%（主要原因为报告期内 营业收入中设备收入 4,950.17 万元，较上年同期 698.05 万元增加 4,252.12 万元，增幅为 609.14%） 。增速靠后的 智云股份增长率为 -66.4%（ 其主要原因在于 3C 智能制造装备板块受整体经济环境、行业转型周期、客户结构调整、产品结构调整等因素影响，市场需求增速放缓 ；而 新兴产品市场尚处拓展阶段， 因此 订单规模减少、结算延后 ，同时公司加大研发投入，造成营收和净利润同比大幅度下降。 ） 图表 3 2019 年上半年机器人企业营收规模 情况 （万元） 主板 新三板 证券代码 证券简称 营业收入 证券代码 证券简称 营业收入 最大值 000333.SZ 美的集团 1202362.6 最大值 830849.OC 平原智能 38,329.09 四分位 002334.SZ 英威腾 65064.6 四分位 834276.OC 澳冠智能 10,421.53 中值 000837.SZ 秦川机床 31506.7 中值 839697.OC 锐速智能 4,627.82 四分位 002698.SZ 博实股份 15178.6 四分位 836786.OC 明鑫智能 2,050.08 最小值 300097.SZ 智云股份 2201.1 最小值 835015.OC 川机器人 118.75 7 / 17 新三板高端装备 专题报告 数据来源： wind、广证恒生 我们 进一步将 83 家企业按照产业链 位置 的不同进行分类，并对其进行总营业收入的分析 。 由于企业的营收平均值容易受到极值的影响，我们主要用企业营收的中位值来分析 。 可以发现 营业收入中位值最高为本体制造商的 28058 万元，其次是上游零部件厂商的营收中位值 20092 万元，最后是系统集成商的 9331 万元。 就 毛利率情况 而言 ，上游零部件厂商和系统集成商的平均毛利率相差不大，均为 12%左右，本体制造企业毛利率最高，为 17%，比其他两个产业链领域企业 平均 毛利率高出 约 5 个百分点。 图表 4 机器人产业链企业机器人部分营收中位值情况对比（万元） 数据来源： wind、广证恒生 1.2 2019 上半年平均净利润同比 下降 39% 与 2018 年相比，机器人企业的增速放缓，净利润增长率为负。 由于企业 未 公开机器人业务部分的具体净利润，因此我们考虑公司在 2019 年上半年的总体净利润 ，对 81 家企业 （除去美的和格力）的 总体情况 进行分析。 81 家企业的净利润总额为 15.3 亿元，平均每家企业的净利润额为 0.19 亿元，相比于 2018年同期的净利润额，同比下降 39%。按主板企业和新三板企业分类， 主板企业净利润总额为 12.9 亿元，企业平均 0.43 亿元，相比于 2018 年同期同比下降 42.1%；新三板企业净利润总额为 2.3 亿元，平均每家企业为 0.05 亿元，相比于 2018 年同期同比下降 16.8%。由此可以看出，机器人行业在 2019 年上半年 的盈利能力显著 下行。 在 81 家企业中，有 61 家企业净利润额为正，占比 75.3%。主板 30 家企业中有 25 家企业净利润额为正，占比 83.3%；新三板 51 家企业中有 36 家企业净利润为正，占比 70.6%。在 81 家企业中仅有 6 家企业净利润超过 1 亿元，均为主板企业（汇川技术、机器人、东方精工、博实股份、三丰智能、科瑞技术），其中净利润额最高的上游零部件领域的汇川技术，净利润额为 4.3 亿元 （但 相比 2018 年同期净利润额同比下降 15.9%） 图表 5 2019 年上半年机器人 净利润 规模 情况（万元） 主板 新三板 证券代码 证券简称 净利润 证券代码 证券简称 净利润 最大值 300124.SZ 汇川技术 43,303.1 最大值 830849.OC 平原智能 4,647.72 四分位 300607.SZ 拓斯达 8,545.32 四分位 834863.OC 佳顺智能 763.54 933128058200920.0%5.0%10.0%15.0%20.0%050001000015000200002500030000系统集成 本体制造 上游零部件企业营收中位值 企业平均毛利率8 / 17 新三板高端装备 专题报告 中值 002527.SZ 新时达 4,461.57 中值 839809.OC 万久科技 178.78 四分位 688003.SH 天准科技 918.71 四分位 871868.OC 松庆智能 -135.40 最小值 300278.SZ 华昌达 -49,345.51 最小值 833740.OC 音锋股份 -1,193.46 数据来源： wind、广证恒生 主板企业中净利润最大 的企业 为汇川技术，最小为华昌达（ 报告期内，计提预计负债 2.79 亿元，商誉减值计提 8,331.06 万元 ,固定资产处置损失 4,684.07 万元 ）；新三板企业中，净利润最大为平原智能、最小为 音锋股份 。 从产业链以及下游应用领域来看， 上游零部件厂商 的 企业 净利润 中位值为 1490.8 万元，本体制造商的企业净利润中位值最大，为 2105.9 万元，系统集成商企业净利润中位值最小，为 508.8 万元。 净利润率部分，产业链各环节企业平均净利润率都低于 10%，其中本体制造商的净利润率最高，为8.6%。上游零部件企业和系统集成企业的平均净利润率分别为 6.3%和 3.6%，低于本体制造企业 2 5 个百分点。 图表 6 机器人产业链企业 净利润 中位值情况对比（万元） 数据来源： wind、广证恒生 图表 7 2019 上半年机器人企业 净利润增长率 前 10 排名 证券代码 证券简称 本 期 净利润（万元） 上 期 净利润（万元） 同比变化 1 430413.OC 沄辉科技 113.37 23.80 376.3% 2 300276.SZ 三丰智能 13,476.76 3,801.38 254.5% 3 839408.OC 瑞伯德 250.05 75.24 232.3% 4 834863.OC 佳顺智能 763.54 253.48 201.2% 5 430084.OC 星和众工 343.51 119.12 188.4% 1490.8 2105.9 508.8 0.0%10.0%0.0400.0800.01200.01600.02000.02400.0上游零部件 本体制造 系统集成企业净利润中位值 企业平均净利润率9 / 17 新三板高端装备 专题报告 6 871810.OC 北洋天青 1,050.42 407.76 157.6% 7 832239.OC 恒鑫智能 53.56 20.80 157.5% 8 002698.SZ 博实股份 17,068.71 7,116.12 139.9% 9 839020.OC 剑桥涂装 500.93 227.94 119.8% 10 688022.SH 瀚川智能 797.22 391.40 103.7% 数据来源： wind、广证恒生 1.3 经营 活动 现金流 净额 ：主板总额由负转正，新三板总额持续为负 由于 天准科技和瀚川智能缺少数据，我们只分析剩余 28 家主板机器人企业 的情况 。主板企业经营活动现金净流量总计 14.4 亿元， 由 去年同期的 -3.5 亿 元变为正数。 新三板企业经营活动现金净流量总计 -3.8亿元，在 2018 年同期 -3.3 亿元的基础上持续下降。 主板企业中，经营活动现金净流量为正的有 14 家企业，占比 50%，其中东方精工经营活动现金净流量最大（ 受补贴政策调整、动力电池厂商过渡期冲量等因素影响，子公司普莱德在本报告期确认实现的销售收入较上年同期较大幅度增长；同时 “ 高端智能装备业务 ” 板块上半年营收整体稳中有增，导致公司集团合并报表层面营业收入实现显著增长。受销售收入大幅增长的影响，报告期经营活动产生的现金流量净额也实现大幅增长 ）；机器人经营活动现金净流量最小。新 三板企业中， 20 家企业经营活动现金净流量为正，占比 39%。 图表 8 2019 年上半年机器人 经营活动现金净流量 规模 情况（万元） 主板 新三板 证券代码 证券简称 经营活动现 金净流量 证券代码 证券简称 经营活动现 金净流量 最大值 002611.SZ 东方精工 141,924.1 最大值 839874.OC 伟泰科技 3,716.18 四分位 002472.SZ 双环传动 5,438.73 四分位 833444.OC 华恒股份 309.89 中值 002334.SZ 英威腾 24.00 中值 836953.OC 优爱智能 -283.73 四分位 300278.SZ 华昌达 -4,497.82 四分位 831931.OC 云能威士 -1,214.47 最小值 300024.SZ 机器人 -39,006.07 最小值 830849.OC 平原智能 -16,122.47 数据来源： wind、广证恒生 从产业链以及下游应用领域来看， 上游零部件厂商和系统集成商企业经营活动现金净流量 中位值 为正，分别为 614.4 万元和 179.7 万元 。 本体制造商企业经营活动现金净流量 中位值 为 负， -188.5 万元。 图表 9 机器人产业链企业经营活动现金净流量 中位值 情况对比（万元） 10 / 17 新三板高端装备 专题报告 数据来源： wind、广证恒生 1.4 研发费用 同比增加 12.4% 由于新三板企业巨能股份未披露研发费用信息，我们仅对 80 家企业 分析。 2019 年上半年 企业 研发投入总计为 20.1 亿元， 相较于 2018 年上半年的 18.2 亿元，同比增长 11.4%，平均每家企业研发投入为 0.25 亿元。其中主板企业研发投入总计 17.7 亿元，平均研发费用为 0.59 亿元，同比增长 12.4%；新三板企业研发投入总计 2.6 亿元，平均企业研发费用为 515 万元，同比增长 4.9%。可以发现主板企业研发投入增长率较大，平均研发投入也较大。 然而 虽然 企业 总体研发费用增长超过 10%，但其距离 2018 年的增长率 27.2%还有一定的差距。 从 增长率来看， 81 家企业中有 57 家企业在 2019 年 上半年 增加了研发投入， 占比 70.4%， 其中 8 家企业研发投入增速超过 100%。同比增速排名前三的主板企业为 汇川技术、英威腾、科瑞技术 ，新三板企业为华恒股份、平原智能、伯朗特。 图表 10 2019 上半年机器人企业研发投入规模前 10 排名 证券代码 证券简称 本期 研发投入 /万元 上期 研发投入 /万元 同比变化 1 300124.SZ 汇川技术 37,065.6 34,639.1 7.0% 2 002334.SZ 英威腾 13,453.80 11,869.65 13.3% 3 002957.SZ 科瑞技术 11,410.37 11,210.65 1.8% 4 300607.SZ 拓斯达 11,068.22 8,509.28 30.1% 5 300222.SZ 科大智能 10,583.11 9,678.21 9.3% 6 300161.SZ 华中数控 10,387.68 7,243.26 43.4% 7 002527.SZ 新时达 8,942.16 8,217.08 8.8% 179.73-188.5614.4-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00系统集成 本体制造 上游零部件经营活动现金净流量中位值（万元）