2019-2020影视行业专题研究报告.pptx

,2019-2020影视行业专题研究报告,2019年9月6日,- 2 -,一、影视剧板块：今年底或明年初有望利空出尽，政,策和基本面迎来边际改善,核心观点,3,核心问题：市场对于影视行业担心的点有哪些？结合去年影视行业整体表现来看，目前市场对于影视行业的担忧主要集中于以下几点： 1）影视行业景气度下行，板块公司整体业绩大幅度下滑。2）2018年以来政策趋严，何时能有改善？如果进一步趋严对行业带来更多影响。3）许多影视公司自身都处在观望阶段，今年上半年开机数量大幅下降。我们的观点：市场不必过于悲观，行业拐点或在19Q4或20H1出现，给予推荐评级。具 体原因如下：1）政策边际放松：2019年正值新中国成立70周年，时间节点较为特殊，对应时期主旋律 作品居多。但随着2019年10月“新中国成立70周年电视剧展播活动”圆满结束后，影视行 业有望迎来政策边际放松。展播活动期间难以播出的剧集均将有机会在展播结束后择日排 期。 2）成本收入匹配：2018年下半年开始，受行业政策（明星限薪等）影响，影视剧销售价 格近一年来明显下滑（至少平均下降30%及以上），而相关项目的成本投入前期已投，成 本基本在高位，使得一些项目盈利能力很差甚至亏损。这种时间的错配到今年年底或明年 年初，有望修正。 3）项目储备丰富：电视剧龙头公司项目储备丰富，等待公司对行业的判断确定性更强之 后，项目开拍将积极推进，业绩有望回暖。2018年的影视寒冬，导致影视公司业绩大幅度 下滑，估计2019年还将延续，2019年部分公司业绩还可能有应收账款减值的压力，2020年 开始大概率回升。 4）市场逐渐出清：影视市场经历了过去这轮“清洗”，去除“泡沫”，清理了一批尾部,中小玩家以及质量、规范存在问题的企业，整体行业集中度有望提升。,1.1 2018年影视行业经历寒冬，政策趋严、业绩下滑,影视行业政策收紧剧集收视不佳，公司业绩明显下滑,政策端：去年影视行业监管严厉，天价片酬受到治理、税收秩序得到规范1）行业严查偷税漏税，限制艺人片酬。2018年6月26日，中宣部联合文旅部、国税总局、广电总局、国家电影剧印发通知，要求加强对影 视行业天价片酬、“阴阳合同”、偷逃税等问题的治理，控制不合理片酬，推进依法纳税。 2）题材限制：古装剧严格把控。2019年4月，广电总局局长聂辰席就在全国电视剧创作规划会上提出坚决反对历史虚无主义、随意戏说 曲解历史、贬损亵渎经典传统、篡改已形成共识和定论的重要历史事件和历史人物，其中点名了如 懿传：渲染后宫阴谋，剧中传达的世界观都不是中华传统文化，不具有普世和正面性。同年7月，广 电总局颁布关于做好庆祝新中国成立70周年电视剧展播工作的通知，通知要求在展播期间不 得播出娱乐性较强的古装剧、偶像剧，确保播出剧目与宣传期整体氛围相协调。监管收紧主要体现在以下几个方面：1）“核定征收（定期定额征收）”改“查账征收”。整体来看，明星工作室税收税率从过去的6%提高 到42%。霍尔果斯大量影视公司注销，自2018年6月份以来，超过100家霍尔果斯的影视公司申请注销。2）2018年底，影视工作室补税工作陆续开始。分四批次，约谈对象预计共551人，基本覆盖一二三线 通过工作室纳税的演员。总体来说，工作室补缴税款占工作室总收入的20%左右。3）广电总局11月发布关于进一步加强广播电视和网络视听文艺节目管理的通知。目前，准一线青 年演员片酬在2000万3000万居多，折价一半以上（整顿前片酬4000-8000万元）；行业倡导将明星片 酬限制在了5000万，片酬过亿的时代已然终结。4）截至2018年底，自查申报税款117.47亿元，已入库115.53亿元。目前，自查自纠阶段已经结束，规 范工作转入督促纠正阶段。在转入督促纠正阶段后，将有针对性地督促提醒自查自纠落实不到位并且 税收风险较高的小部分纳税人。对经税务机关提醒后自我纠正的，可依法从轻或减轻行政处罚。 5）影视剧纷纷调档、更名以求生存，影视城开机数量大幅下降，截至19H1电视剧拍摄备案总计611部， 较去年同期的820部减少34.21%。6）“限薪令”进而使得行业整体电视剧售价下降，大平台单部剧采购价平均缩水30%以上，爱奇艺CEO 龚宇就曾在电话会议中表露头部电视剧单集采购价也已从峰值1500万回落到800万以下。5,1.1.1 影视行业政策收紧,1.1.2 剧集收视不佳，公司业绩明显下滑,排名,名称,2018年单年播放量（亿）,名称,2017年单年播放量（亿）,1,延禧攻略181.8,4,香蜜沉沉烬,149.5,楚乔传459.9 三生三世十里桃花457.8人民的名义319.7择天记291.9,收视&播放情况：收视率播放量受影响，高收视作品在数量和收视成绩上都有下滑，网剧崛起。1）卫视收视率普跌，最大跌幅0.82%。CSM52城收视率数据显示，2018年全天收视率前五名为北京卫视（2.23%）、湖南卫视（2.13%）、东方卫视（2.11%）、浙江卫视（2.09%）、江苏卫视（1.97%），较2017年整体下降；其中，2017年，全天收视率前五名为湖南卫视（2.95%）、东方卫视（2.66%）、浙 江卫视（2.47%）、江苏卫视（2.08%）、北京卫视（1.98%）。2018年黄金剧场收视过亿电视剧数量仅 为20部，其中北京卫视占据6部，东方、湖南卫视各有5部，江苏卫视占据4部。 2）头部剧集显真实播放量，独播网剧崛起。根据骨朵数据显示，2018年电视剧全网播放量前五名分别 为延禧攻略（181.8亿）、恋爱先生（164.9亿）、如懿传（162.6亿）、香蜜沉沉烬如 霜（149.5亿）、扶摇（144.3亿），相较于2017年前五剧集播放量缩量50%-70%，这主要和官媒 点名部分头部影视剧流量造假后影视剧数据更具真实性有关，参考2017、2018两年腰部影视剧好久 不见和大唐荣耀播放量来看，2018年影视剧整体热度下降有限。此外，2018年可谓独播网剧崛 起的元年，延禧攻略为爱奇艺独播、如懿传和扶摇为腾讯视频独播，反观2017年头部剧 集则多为网台联播剧。图表1:20162018年前五省级卫视收视率图表2:20172018年前五剧集单年播放量,7,1.1.2 剧集收视不佳，公司业绩明显下滑,回顾2018年各影视公司业绩，整体呈现下滑甚至亏损的情况，各公司业绩不佳的原因有：1）政策趋紧、监管趋严：影视项目受行业环境影响，监管较严，治理明星天价片酬，规范税收，融资 难度加大，项目确认有所延期或部分未来难以确认收入。2）收入&成本存在错配：受“限薪令”影响，明星片酬下降，项目的售价下降；但18年大量剧集的成本因影视剧制作周期一般半年到一年多，成本还处于相对高位。对影视业务的收入和毛利率都有影响。3）建国70周年影响，热度题材的头部剧供应减少：影视公司受70周年影响，主旋律类型剧集占比增加， 影视公司多数采取保守的姿态，减少开机数量，影响剧集数量。 4）部分影视公司被并购后业绩不达预期导致商誉减值，或者计提应收账款/存货减值损失。图表3:各家影视公司20182019H1业绩梳理,1.2 2019Q4或2020H1，电视剧市场将迎来回暖,10月后，政策有望迎来边际放松成本收入逐渐匹配项目储备丰富市场逐渐出清,1.2.1 10月后，政策有望迎来边际放松,9,2019年正值新中国成立70周年，时间节点较为特殊，对应时期主旋律剧居多。但随着2019年10月1 日过后“新中国成立70周年电视剧展播活动”圆满结束，我们认为影视行业将迎来政策边际放松。 展播活动期间难以播出的剧集均将有机会在展播结束后择日排期。2019年，为做好新中国70岁诞辰的庆祝活动，广电总局发布关于做好庆祝新中国成立70周年电视剧 展播工作的通知，展播活动遴选86部剧目，供全国各级电视台自8月起选购播出。通知同样要求，自八月开始的展播期间，不得播出娱乐性较强的古装剧、偶像剧，确保播出剧目 与宣传整体氛围相协调。建国70周年，不仅“展播”期间，在“展播”之前影视剧也以主旋律剧为主， 内容、题材受到一定限制。但从通知明确提出的“展播期间”字眼我们可以发现，2019年10月1日新中国70周岁国庆节过后， 随着“展播活动”圆满结束，很多剧集将陆续回到大众视野。所有拿到电视剧发行许可证的剧集 都将有机会，在“展播”结束后择日再排。我们认为2019Q4，政策或将边际放松。2019Q1省级卫视电视剧收视率在1.0以上的共有10部，其中大部分为主旋律剧集。 图表4:1.14.2日19:3024:00时段电视剧播出排名,群 演,摄 影,剧 务,1.2.2 成本收入逐渐匹配,10,演员,器材,后期,工作人员,外景,宣发,配角,主 演,编 剧,导 演,原创编剧 或购买IP,服 饰,场 景,经历一整年的过渡，前期由于制作周期带来的成本、收入不匹配问题将得以解决2018年行业巨变导致销售端（电视台+视频网站）电视剧销售价格大幅下降，但是部分S级剧作由于成 本端已经开始投入，短期存在“高成本、低收入”的错配现象。尽管未来监管政策相对严苛是长期且持续的，但经历一整年的过渡，随着市场对2018年一系列“事件” 及相关政策的消化，留存下来的企业有望重新出发启航。影视公司自身在行业内信息充足，对市场风 险有一定程度预判，2019年上半年整体开机情况不佳，我们预计19Q4或20H1将有明显的开机回暖，且 项目的成本控制会更加严格，毛利率有望得到一定的恢复。图表5:影视剧成本结构,1.2.3 项目储备丰富,电视剧龙头公司影视项目储备相对较为丰富，但业绩转暖相对于政策会有一定滞后性。今年年底或明 年年初有望转暖。以华策影视、慈文传媒、唐德影视、欢瑞世纪、完美世界为例，五家公司为电视剧行业龙头企业。根 据2018年年报：华策影视拥有23部全网据生产计划，包括11部已开机剧集和12部计划开机项目；慈文传媒拥有13部剧 集制作计划，其中已开机剧集4部，计划开机剧集9部；唐德影视共9项项目储备；欢瑞世纪影视项目总 数11项；完美世界项目储备数量非常多，其中不乏符合政策与口碑极佳的好剧。项目储备量比较稳健，且均明确拟拍摄时间。从存货来看，各龙头公司存货并未出现大幅下滑，反而部分企业有一定增长 。2018年，影视行业经历寒冬，影视公司业绩几乎均大幅下滑。受“限古令”、“限薪令”等政策影 响，广泛存在许多项目已完成制作但无法上映、开拍过半遭遇撤资的情况，影视公司遭遇收入滑铁 卢，行业业绩几乎触底。随着未来政策边际缓和，影视公司业绩有望转暖。,26.45,11.81,11.24,7.52,22.7 22.7,9.68 9.57,13.0813.42,13.1312.73,0,5,10,15,20,25,30,华策影视,慈文传媒,唐德影视,欢瑞世纪,单位：亿元,图表7:20172019H1各公司存货变化201720182019H1,26.57,5.37,0.13,44.45,18.26,7.39,52.46,16.66,11.87.88,15.67,57.97,14.35,13.28,9.258.56,8.27,3.722.18,1.09,0,10,20,30,40,50,60,70,华策影视,慈文传媒,唐德影视,欢瑞世纪,图表6:20152019H1各公司营收变化2015201620172018,2019H1 单位：亿元,1.2.3 项目储备丰富,从应收账款来看，2019年末头部公司除唐德影视应收账款占营收比重降低（唐德影视巴清传部分 应收账款几乎全部计提坏账准备），其他公司均有一定程度提升，提升的原因部分在于营业收入下 滑。根据主要各公司2018年年报，影视剧业务产生的应收账款坏账准备计提方式如下表。应收账款会有一定影响，但影响持续时间不会很长。从营业收入、应收账款等数据看，行业业绩依然 受到一定影响，业绩转暖相对政策边际放松会有一定滞后性。,图表8:20172018年末各公司应收账款变化,14.74,12.55,17.20,12.05,23.22,0.90%,9.74%,5.88-15.05%,5.38%,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,454035302520151050,华策影视,慈文传媒,唐德影视,欢瑞世纪,2017年末（亿）2018年末（亿）42.4840.25,占营收比重增减（%）,图表9:2018年末华策影视、慈文传媒应收账款计提方式,账龄影视剧及衍生业务,1年以内（含1年）1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上,1%10%30%50%100%100%,1.2.3 项目储备丰富,13,图表10:2019年各公司年电视剧、网剧项目储备（截至2019H1中报）,热血神探锦绣南歌鹿鼎记,最初的相遇，最后的 别离阿那亚恋情冯子材,盗墓笔记2盗墓笔记之云顶天空（下）请不要为所欲为,不婚女王 壮志高飞 半生缘 ,最美的乡村 陆小凤 猎头局中局 ,乘风少年光荣时代盗墓笔记重启之极 海听雷时空迷失2018,我的健身教练 极限飞行：试飞英雄 ,绝境铸剑爱情公寓5,蔓蔓青萝十年三月三十日,天目危机江山永乐,幸福的理由 ,遇见你，遇见爱,一身孤注掷温柔,不说再见,爱在星空下 ,我不结婚的理由 他知道风从哪个方向来 小军嫂 心理大师 ,鬼吹灯琉璃美人煞权与利,暖暖，请多指教外交风云绝境铸剑热血神探下一站是幸福,计划开机,计划开机（数据来自 公司2018年年报）,计划开机,计划开机,西夏死书 帝凰业新一年又一年 蓝盔 河山 碧海丹心 燃烧 ,南风知我意夜莺,香山叶正红为了明天朱雀,紫川脱骨香我的检察官女友弹痕黑天鹅双生罂上海1920一片冰心在玉壶不完美的缪斯,我和我们在一起有翡拾光里的我们向风而行你是我的城池营垒以家人之名少爷与我的罗曼史追光者十面埋伏人味初礼来了长歌行,鳄鱼与牙签鸟 霍元甲 义无反顾暴风眼 家有仙妻 冰糖炖雪梨 全世界最好的你 怪你过分美丽 天舞纪 谜图 1936 我在天堂等你 第十团 ,备注：1）“已开机”项目包括公司已进入后期制作、发行的项目； 2）完美世界“所有项目储备”以2018年年报为准，去除已播放剧集。,1.2.4 市场逐渐出清,14,影视市场经历了过去两年的“清洗”，去除“泡沫”，清理了一批尾部中小玩家以及质量、规范存在 问题的企业，整体行业向“精品化”迈进2017年以前，市场持证（甲种）机构数量维持在130上下，波动很小。受政策影响，2017至2018年 数量降低至113家。2019年7月24日，广电总局发布关于2019-2021年度全国电视剧制作许可证（甲种）机构情况 的通告，共有73家机构入选。根据下发电视剧制作许可证（甲种）的换发及申请审核条件，过去 两年制作6部以上单本剧或3部以上连续剧（每部3集以上），且无违规行为的企业才拥有资格，审核条 件强调对社会贡献突出、履行社会责任优秀的申请机构可适当放宽电视剧制作业绩条件，进一步强调 社会效益及社会示范作用，严厉打击虚假收视率、偷税漏税等违规行为。由此可见，影视行业已经经历“洗牌期”，严控合格持证机构数量、严把视频审核关卡将是新常态，难以抵挡这波巨变的中小玩家以及不规范企业已经被清理出局，行业集中度有望提升。,图表11:20102019年持有电视剧制作许可证（甲 种）的机构数量（截至7月19日）,132,129,130,137,137,133,132,113,113,73,0,20,40,60,80,100,120,140,160,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,图表12:电视剧播放所需许可证,广播电视节目制作经营许可证,电视剧制作许可证（甲种）,电视剧制作许可证（乙种）,有效期两年、 针对持证机构有效期不超 过180日、 仅针对剧目,电视剧发行许可证,1.3 中国电视剧行业发展情况回顾,1.3 中国电视剧行业发展情况,中国电视剧产业的发展经历了萌芽期、发展期和成熟期。1958年第一部电视剧一口菜饼子，一直 到70年代后期，行业实行的是电视台自产自播的体制，且电视台以播放电影为主，电视剧产量非常 少。萌芽期（1979-1988）：电视机普及，电视台数量快速增长，电视剧的生产规模开始加速扩大，但大部分仍由电视台或旗下制作机构使用国家财政拨款制作，不够市场化。发展期（1989-2003）:自20世纪90年代开始，电视剧制作业尝试从电视台体制内剥离出来，逐步走上 了市场化、产业化的发展道路，民营电视剧制作机构获得快速发展，逐步成为中国电视剧行业的重要 力量。成熟期（2004-2014）：一方面，审批流程、许可证等进一步放开，市场容量趋于稳定，2003年至2014 年间中国电视剧的产量一直维持在每年400部以上，大批民营公司崛起，例如华策影视、慈文传媒等； 另外一方面，2014年“一剧两星”政策推出，电视剧行业开启供给侧改革。升级期（2015-至今）：视频网站开始大力“烧钱”付费模式，电视剧网络端价格快速提升，尽管全网剧市场容量略减，但是纯网剧开辟增量市场。,1.3 中国电视剧行业发展情况,17,图表15:20102018年持有制作许可证机构数量,电视剧数量上：取得发行许可证数量：2012-2018年，电视剧部数由506部减少至323部，但单集时长有所增加。每年备案电视剧数量：2011-2018年，电视剧备案数量并未减少，甚至较2011年有所增长，2019年上半年电视剧备案数有所下降。制作机构数量上：拿到制作经营许可证的机构数量大幅增加，但具备持续产出电视剧的（甲种）制作机构数量在减少。图表13:20102019H1电视剧取得发行许可证情况图表14:20112019H1电视剧广电总局备案情况,4678,5363,6175,7248,8563,10232,14389,18728,200001800016000140001200010000800060004057400020000,201020112012201320142015201620172018,持有广播电视节目制作经营许可证机构数量（家）,436,469,506,441,429,394,334,314,323,108,14685,1771214942,15767 15991,16470,14932,13470,13726,4600,6000400020000,200001800016000,0,100,400300200,500,600,电视剧部数电视剧集数,1060,1111,1040,1082,1150,1221,1180,1163,365.7 357.0,402.5,429.4,482.5,465.2,457.4 431,32.5,32.9,34.3,37.237.3,39.539.8,39.3,37.7,0.0,162.5 5.0,45.040.035.030.025.020.015.010.0,0,600400200345.0,14001200,201120122013201420152016201720182019H1,通过备案的电视剧总部数（部）通过备案的电视剧总集数（百集） 平均单部集数（集）,132,129130,137137,133132,113113,73,160140120100806040200,图表16:20102019年持有（甲种）制作许可证机构数量（截至7月19日）持有电视剧制作许可证（甲种）机构数量（家）,1.3 中国电视剧行业发展情况,2015至2017年视频网站价格飞速上涨，随后下降。由10年前的数千元/集上涨到数百万甚至上千万/ 集，呈现爆发式增长态势。但自2018年起，电视剧网络价格整体下降。图表17:20102019年电视剧取得发行许可证情况,时间（年）,电视剧,网络价格（万/集）,2016,老九门,350+,1.3 中国电视剧行业发展情况,19,图表18：2018年电视剧收视率排行榜,图表19：2018年电视剧网播量前十名,1.4 重点公司关注,1.4 重点公司关注,内容端：市场集中度低，但马太效应明显目前年产集数在1000集以上的公司只有华策影视，其余集数均不超过500集，2017年华策市占率也不超 过5%；但是头部剧市占率却高达20%（收视率/播放量前十作品占二席）。近年市场资源向头部作品倾 斜，大剧往往卖价非常高受到渠道争抢，项目利润丰厚，但这种大制作基本只有一梯队公司有资金、 资源实现主投主控。第一梯队公司大多完成资本化行业第一梯队公司中，华策影视、慈文传媒、完美世界、欢瑞世纪、唐德影视等均已上市，唐人影 视、嘉行传媒也登陆新三板，行业资本化程度较高，进一步加剧马太效应。趋势判断：马太效应进一步加剧由于电视剧下游是视频网站和电视台，均属于B端，那么口碑和制作实力是合作的基础，龙头型或者一 梯队公司均具备成功项目案例，往往更受渠道青睐。,1.4 重点公司关注,内容端：华策影视（300133）1）行业绝对龙头，2013年收购克顿传媒进一步稳定第一宝座，具备最高的产量和最大的头部剧市场份 额，过去生产制作过多部头部作品，其中三生三世十里桃花、锦绣未央、孤芳不自赏全 网播放量分别均破百亿。2）2019年项目储备丰富：19H1播出的全网剧项目为2部,分别为独孤皇后和我只喜欢你;主要 确认收入的全网剧项目为3部(上年同期为5部),分别为资深少女的幸福生活、完美关系、加 油,你是最棒的; 公司还有我和我们在一起、有翡、拾光里的我们、向风而行等剧 集拟于下半年开机。3）财务数据：2013-2019H1营收分别为9.2亿元、19.2亿元、26.6亿元、44.4亿元、52.5亿元、58亿元、9.3亿元；对应归母净利润分别为2.6亿元、3.9亿元、4.8亿元、4.8亿元、6.3亿元、2.1亿元、-0.6亿 元。2018年业绩大幅下滑原因是受行业整体环境影响，公司2018年度对项目投入进度作适当调整，收 入增长速度有所放缓。,9.2,19.2,26.6,44.4,52.5,58.0,9.3,109%,39%,67%,18%,10%,-84%,-100.0%,-50.0%,0.0%,50.0%,100.0%,150.0%,0.0,10.0,20.0,70.060.050.040.030.0,201320142015201620172018 2019H1,图表20:20132019H1华策影视营业收入华策影视营业收入（亿元）营业收入增速,2.6,3.9,6.3,2.1,-0.6,50%,4.8 23%4.8,0%,31%,-67%,-129%,60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%-120.0%-140.0%,10-1,2,3,4,5,6,7,2013,2014,2015,2016,2017,20182019H1,图表21:20132019H1华策影视归母净利润华策影视归母净利润（亿元）归母净利润增速,1.4 重点公司关注,23,内容端：慈文传媒（002343）1）头部内容储备丰富，不断适应市场发展需求，后续业绩贡献有保障：公司巩固在头部内容市场的领 先优势，新剧光荣时代、大地震、风暴舞之破局者等部分剧目正处于后期制作中。紫 川、脱骨香、我的检察官女友、弹痕等重点项目持续推进。不久前，慈文传媒刚刚买 下著名作家连谏的寻找朱莉美的影视改编权，正在前期工作中。2）“混改”完成后，公司持续健康发展：目前，华章投资持股14.95%，持有表决权比例合计29.79%， 为公司控股股东。今年公司实际控制人变更为江西省人民政府。华章投资成公司控股股东将维持公司 原有组织架构和政策，只是在后台管理职业化、薪酬和激励机制、资金支持和产业开发等方面作出新 的发力。同时，江西出版集团作为国内领先的出版集团，有很多IP资源，版权库存非常可观，与慈文 合作发掘之下，有望诞生一些有爆款价值的影视作品。3）财务数据：20132019H1营收分别为14.6亿元、16.1亿元、8.6亿元、18.3亿元、16.7亿元、14.4亿 元、8.3亿元；对应归母净利润分别为0.5亿元、0.5亿元、2.0亿元、2.9亿元、4.1亿元、-10.9亿元、0.8亿元。2018年业绩转亏原因一方面是为商誉计提资产减值准备；另一方面是影视业务在第四季度发生了较多未预见、未充分预计而未达预期的情况，对公司2018年度经营业绩造成了较大影响。图表22:20132019H1慈文传媒营业收入图表23：20132019H1慈文传媒归母净利润,14.6,16.1,8.6,18.3,16.7,14.4,8.3,10%,-47%,113%,-9%,-14%,-60.0%,-42%-40.0%,140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%,20181614121086420,2013,2014,2015,2016,2017,20182019H1,慈文传媒营业收入（亿元）营业收入增速,0.5,2.9,4.1,-10.9,0.8,0%,300% 2.00.5,-366%,-107%,400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%-100.0%-200.0%-300.0%-400.0%,6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0,2013,201420152016201720182019H145%41%,慈文传媒归母净利润（亿元）归母净利润增速,1.4 重点公司关注,内 容 端 ： 完 美 世 界 （002624） 1）公司电视剧业务攀升迅速，19H1电视剧收入同比增长56.1%至7.3亿元，上半年主要确认了青春斗、趁我们还年轻、筑梦情缘三部剧，特别是青春斗相对来说剧的体量较大，业绩贡献比较突出。项目储备充足，目前储备的项目有：不婚女王、冰糖炖雪梨、老酒馆、霍元甲、西夏死书、壮志高飞、义无反顾、半生缘、山月不知心底事、蓝盔特战队、新一年又一年、河山、碧海丹心、燃烧等。2）电影方面，公司将继续立足自身制作优势，引入国内外优质资源，合作打造具有国际水准的中国本土 电影。同时，与美国环球影业的片单投资及战略合作按计划有序推进。3）财务数据：20152019H1年影视业务营收分别为11.3亿元、14.6亿元、22.8亿元、26.1亿元、7.8亿元； 对应毛利率分别为50.1%、47.1%、39.2%、33.5%、50.94%。我们预测完美世界在20192021年归母净利润 分别为21.2亿元、24.6亿元、28.1亿元，对应的PE分别为17.7倍、15.3倍和13.4倍，维持“强烈推荐-A”,评级。,图表24:20152019H1年完美世界影视业务营业收入图表25:20152019H1年完美世界影视业务毛利率,50.10%,47.10%,39.20%,33.50%,50.94%,20.00%,50.00%,2015,2016,2017,2018,2019H124,毛利率,11.3,14.6,26.1,7.8,28.9%,56.6%22.8,14.7%,-,-30.0% 0.00%,22.4%-20.0%,-10.0%10.00%,0.0%,40.0%40.00%30.0%20.0% 30.00%10.0%,50.0%,70.0% 60.00%60.0%,0.0,5.0,10.0,15.0,20.0,25.0,30.0,2015,2016,2017,2018,2019H1,营业收入（亿元）同比增速,1.4 重点公司关注,25,内容端：欢瑞世纪（000892）1）秉承着“品质是最好的表达”原则的欢瑞世纪，着眼于年轻的观众市场。曾先后出品了古剑奇 谭、宫锁心玉、宫锁珠帘、画皮II、盗墓笔记、青云志、大唐荣耀等经 典作品。艺人经纪业务方面公司拥有成熟的艺人培养体系，旗下有杨紫、任嘉伦、秦俊杰、茅子俊、 颖儿、袁冰妍、赵樱子、成毅、韩栋、张睿、李曼、王劲松、何中华、傅方俊等签约艺人。2）影视储备方面，截至2019H1，公司已开机拍摄琉璃美人煞、权与利两部影视剧，盗墓笔 记之云顶天空（下）、请不要为所欲为、天目危机、江山永乐、不说再见、鬼 吹灯、琉璃美人煞 等预计在2019年下半年陆续成片 。南风知我意与夜莺均在筹备当 中，计划于下半年开机。3）财务数据：2015-2019H1营收分别为0.13亿元、7.39亿元、15.67亿元、13.28亿元、1.09亿元；对应归母净利润分别为0.01亿元、2.65亿元、4.22亿元、3.25亿元、0.18亿元。图表26:20152019H1欢瑞世纪营业收入图表27:20152019H1欢瑞世纪归母净利润,0.13,7.39,15.67,13.28,112.0%,-15.3%,-91.8%1.09,-1000.0%,0.0%,1000.0%,2000.0%,3000.0%,4000.0%,5000.0%,6000.0%,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,12.00,14.00,16.00,18.00,2015,2016,2017,2018,2019H1,营业收入（亿元）营业收入增速 5584.6%,0.01,2.65,3.25,0.18,26400.0%,59.2%,-23.0%,-5000.0%,-94.5%0.0%,5000.0%,10000.0%,15000.0%,20000.0%,25000.0%,30000.0%,0.00,0.50,1.00,1.50,2.502.00,3.00,3.50,4.504.00,2015,2016,2017,2018,2019H1,归母净利润（亿元）归母净利润增速 4.22,1.4 重点公司关注,26,内容端&渠道端：芒果超媒（300413）1）会员付费持续快速扩张，广告逆势强劲增长，运营商业务同样表现抢眼：-芒果TV的运营主体快乐阳光19H1营收同增52.7%至39.74亿元，净利润同增59.2%至6.7亿元。-互联网视频业务增速79.5%，其中会员收入同增136%，付费率持续提升，截至2019年6月30日芒果TV平 台付费会员数1501万，同增149.8%，较年初增长426万；DAU均值为4,736万，较去年同期增长1,179万。 广告收入同增62%，其中品效广告收入占比超70%，成为逆势强增长的主要支撑。-运营商业务保持高速增长，实现收入5.65亿元，同增41.12%。2）公司国内顶尖原创内容制作公司，储备资源丰富，加码平台提高核心竞争力：芒果TV2019下半年， 自制IP综艺化节目有明星大侦探第五季、妻子的浪漫旅行第三季、女儿们的恋爱第二季 等；自制新综艺婚前21天、 一路成年、新生日记等；重点独播影视剧鳄鱼与牙签鸟、网球少年、让全世界都听见、海棠经雨胭脂透、三千鸦杀、资深少女的初恋等。3）财务数据：20132019H1营收分别为31.5亿元、27.4亿元、28亿元、32.2亿元、29.8亿元、96.6亿 元、55亿元；对应归母净利润分别为1.85亿元、1.54亿元、0.95亿元、0.67亿元、0.73亿元、8.66亿 元、8.04亿元。2018年影视传媒上市公司业绩颓势，大量的商誉减值潮引发上市公司巨亏，在此背景 下芒果超媒的业绩堪称出色。我们预测芒果超媒20192021年归母净利润分别为12.1亿元、15.7亿元、18.2亿元，对应的PE分别为34.5倍、26.7倍和22.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。图表28:20132019H1芒果超媒营业收入及增速图表29：20132019H1芒果超媒归母净利润及增速,31.5,27.4,28.032.2,29.8,96.6,55.0,-13.1%,2.2%,15.0%,-7.3%,223.8%,-43.0%,-100.0%,