汽车行业2019年半年报综述：上半年业绩承压，后续有望改善.pdf

汽车 | 证券研究报告 行业深度 2019 年 9 月 3 日 Table_IndustryRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 000625.SZ 长安汽车 8.00 买入 600104.SH 上汽集团 25.08 买入 600741.SH 华域汽车 24.93 买入 601633.SH 长城汽车 8.17 买入 002594.SZ 比亚迪 49.45 买入 601689.SH 拓普集团 11.09 买入 603197.SH 保隆科技 18.93 买入 002434.SZ 万里扬 6.43 买入 603997.SH 继峰股份 8.07 买入 603037.SH 凯众股份 16.94 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 8 月 30 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 汽车行业 2019年 一季报 分析 销量下滑业绩筑底，后续有望回暖 2019.5.6 Table_relatedreport 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 汽车 Table_Analyser 魏敏 (8621)20328306 min.weibocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517080007 朱朋 (8621)20328314 peng.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517060001 Table_Title 汽车行 业 2019 年 半年报综述 上半年业绩承压 ，后续有 望改善 Table_Summary 汽车行业上 市公司公 布了 2019 年中报 ，我们根据中信汽车二级行业分为乘用车、卡车、客车、零部件、销售及服务等五大板块进行分析，观点如下： 要点 上半年 乘用车销量下滑较快，商用车小幅 下滑 。 2019 上半年全行业销售各类汽车 1,232 万辆，同比下滑 12.4%， 增速 较去年同期下降 18.0 个百分点 ；乘用车上半年销售 1,012.7 万辆，同比下滑 14.0%， 增速 较去年同期下降 18.6 个百分点；商用车上半年销售 219.6 万辆，同比下滑 4.1%， 增速 较去年同期下降 14.7 个百分点，其中客车下滑 6.9%，卡车下滑 3.8%。Q3 厂 商 开始补国六库存，随着金九银十旺季到来，加之 去年 同期基数较低，预计 Q3 乘用车降幅收窄，全年销量小幅下滑；新能源公交补贴过渡期延至 8 月 7 日，预计 Q3 客车销量 承压 ，全年销量小幅下滑。 Q3卡车进入淡季，加之严查大吨小标，预计 Q3 卡车销量 承压，全年 将出现下滑。预计 全年 共销售汽车 2,640 万辆，同比下滑 6.0%；其中乘用车2,225 万辆，同比下滑 6.1%；商用车 415 万辆，同比下滑 5.1%。 二季度销售服务板块营收增速转正，其它板块均现下滑 。 二季度上市公司汽车主要板块中，仅销售及服务板块收入小幅增长，预计主要是 由于部分成分股 品牌结构优化 ；其余板块收入均出现下滑，主要是由于乘用车、卡车、客车销量均有所下滑，配套的零部件收入也有所下滑。 预计随着 Q3 乘用车销量降幅收窄，乘用车、零部件与销售及服务板块收入Q3 环比 有望改善，全年小幅下滑。卡车板块预计由于重卡销量去年基数较高、卡车严查大吨小标问题，预计 Q3 与 全年收入将承压。新能源公交补贴过渡期延至 8 月 7 日，预计 Q3 客车板块收入有望实现增长，但由于补贴退坡幅度较大，预计全年客车板块收入将承压。 二季度卡车板块营业利润高速增长，其他板块均现下滑 。 二季度上市公司汽车主要板块营业利 润同比增速仅卡车板块实现增长，客车板块小幅下滑，乘用车、零部件与汽车销售及服务板块下滑幅度均较大。 Q2 卡车板块 福田汽车转让部分宝沃股权导致业绩大幅改善扭亏为盈，带动板块营业利润实现增长；客车行业收入小幅下滑，营业利润也实现小幅下滑；受乘用车销量下滑幅度较大影响，乘用车板块与汽车销售及服务板块营业利润下滑幅度也较大； 乘用车销量下滑加之年降幅度较大， 零部件板块营业利润也出现快速下滑。 预计随着乘用车销量 Q3 降幅收窄 与折扣回收，乘用车、零部件、销售及服务板块营业利润也将有所改善，但行业竞争加剧，整车厂降本 压力下，预 计全年乘用车、零部件、销售及服务板块营业利润仍将承压。新能源公交补贴过渡期延至 8 月 7 日，预计Q3 客车板块营业利润有望实现增长，但由于补贴退坡幅度较大，预计全年客车板块营业利润将承压。卡车板块成分股福田汽车转让宝沃汽车部分股权后亏损有望扭亏为盈，预计 Q3 营业利润仍将实现较好增长，全年有望快速增长。 二 季度汽车板块上市公司业绩 大幅 放缓，公司分化明显 。 中信汽车板块166 家上市公司中， 上半年 营业总收入同比增幅均值为 -1.7%，中值为-3.2%， 第二 季度 营业总收入同比增幅均值为 -3.7%，中值为 -5.2%；上半年 归母 净利润同比增幅均值为 -22.1%，中值为 -21.5%， 第二 季度 同比增幅均值为 -25.1%，中值为 -28.2%；上半年 扣非归母净利润同比增幅均值为 -14.4%，中值为 -24.2%； 第二 季度 扣非归母净利润同比增幅均值 -20.4%，中值为 -21.3%。 乘用车中，在车市下行、促销加大、竞争加剧的背景下，大多表现不佳净利润出现明显下滑，北汽蓝谷（ 资产重组 ，新能源汽车销量高速增长） 、比亚迪 （新能源乘用车销量高速增长，去年同期基数低）业绩高速增长 ；卡车中，受益重卡行业高景气度，中国重汽 利润实现较快增长，福田汽车（转让宝 沃部分股权）扭亏为盈 ；客车中， *ST安凯、中通客车、宇通客车业绩 实现增长 ；零部件中， 宁波华翔（热成型产品配套大众车型量产，德国华翔减亏）、天成自控（配套荣威 i5乘用车座椅销量提升、航空座椅业务贡献业绩）、 星宇股份（ LED 大灯放量、 拓展新客户） 、新坐标（气门传动组精密冷锻件高速增长）、 潍柴动力（重卡销量维持高位 ，凯傲业绩高速增长 ） 业绩呈现增长 ；销售及服务中，受车市下行影响，广汇汽车、庞大集团、国机汽车净利润均呈现下滑。 后续乘用车销量有望逐步回暖，产业链公司业绩有望 改善。 投资建议： 乘用车销量有望逐步回暖并迎来 拐点， 乘用车重点推荐 长安汽车、长城汽车、上汽集团等。 零部件关注消费升级、国产替代、节能减排、客户突破等细分行业高增长机会，推荐华域汽车、万里扬、继峰股份、 拓普集团、凯众股份 等；新能源汽车 销量 高增长，推荐整车龙头比亚迪，关注特斯拉、高镍及软包产业链等投资机会；智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，辅助驾驶有望加速渗透，推荐保隆科技。 风险提示： 1）汽车销量不及预期； 2）贸易 摩擦 升级； 3）产品大幅降价 。 2019 年 9 月 3 日 汽车行业 2019 年半年报综述 2 目录 二季度乘用车与商用车销量下滑均较快 . 4 二季度销售服务板块营收增速转正，其它板块均现下滑 . 7 二季度卡车板块营业利润高速增长，其他板块均现下滑 . 9 现金流及资本结构 . 11 主要上市公司分析 . 12 投资建议 . 16 投资评级 . 18 风险提示 . 19 2019 年 9 月 3 日 汽车行业 2019 年半年报综述 3 图表 目录 图表 1. 2019 上半年汽车行业销量同比增速明显下降 . 4 图表 2. 2019 上半年乘用车销量同比下滑较快 . 4 图表 3. 各车型促销折扣走势 . 4 图表 4. 2019 二季度客车销量下滑较快 . 5 图表 5. 2019 二季度卡车销量下滑较快 . 5 图表 6. 2019 上半年新能源汽车销量同比高速增长 . 5 图表 7.预计 2019 年乘用车与商用车都将出现小幅下滑 . 6 图表 8. 2019 上半年重点汽车工业企业营业收入累计增速 . 7 图表 9. 2019 上半年汽车上市公司分板块收入同比增幅 . 7 图表 10.汽车经销商库存系数 . 8 图表 11. 2019 上半年重点汽车工业企业利润总额累计增速 . 9 图表 12. 2019 上半年上市公司分板块季度营业利润同比增幅 . 9 图表 13.2019 年上半年分板块季度毛利率及三项费用率同比变化 . 10 图表 14. 2019 上半年销售商品提供劳务收到现金 /营业收入 . 11 图表 15. 2019 上半年分板块资本结构及同比变化 . 11 图表 16.2019 上半年 营业总收入同比增幅分布 . 12 图表 17. 2019 第二 季度营业总收入同比增幅分布 . 12 图表 18. 2019 上半年 归母净利润同比增幅分布 . 12 图表 19. 2019 第二 季度归母净利润同比增幅分布 . 12 图表 20. 2019 上半年 扣非归母净利润同比增幅分布 . 13 图表 21. 2019 第二 季度扣非归母净利润同比增幅分布 . 13 图表 22. 2019 上半年主要上市公司营收及归母净利润同比增幅 . 14 图表 23. 2019 上半年主要上市公司毛利率和净资产收益率 . 15 图表 24. 重点推荐公司及盈利预测 . 18 附录图表 25. 报告中提及上市公司估值表 . 20 2019 年 9 月 3 日 汽车行业 2019 年半年报综述 4 二季度 乘用车 与商用车 销量下滑 均较快 2019 上半年 全行业销售各类汽车 1,232 万辆，同比下滑 12.4%， 增速 较去年同期下降 18.0 个百分点 ，Q1、 Q2 同比 分别 下滑 11.3%、 13.5%， 自 2018 年 三季度 以来 车市下行 明显 ， 2019 上半年 销量下滑幅度仍较大 。 图表 1. 2019 上半年 汽车行业销量同 比增速明显下降 637 595 - 1 1 .3 %- 1 3 .5 %- 20%- 18%- 16%- 14%- 12%- 10%570 580 590 600 610 620 630 640 650 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2销量 ( 左轴） 同比增幅（右轴）( 万辆 )资料来源：中汽协， 中银国际证券 乘用车 上半年销售 1,012.7 万辆，同比下滑 14.0%， 增速 较去年同期下降 18.6 个百分点 ， Q1、 Q2 销量同比分别 下滑 13.7%、 14.3%， 较去年同期下滑明显。 Q2 厂商对国五车型去库存，折扣幅度提升，预计 Q3 折扣将缩窄。 Q3 厂商开始补国六库存，随着金九银十旺季到来，加之去年同期基数较低， 预计 乘用车有望走强， 预计 Q3 降幅收窄， 全年销量小幅下滑。 图表 2. 2019 上半年 乘用车销量同比下滑较快 图表 3. 各车型促销折扣走势 526 . 3 486 . 4 - 13 . 7 % - 14 . 3 %- 20 %- 18%- 16%- 14 %- 12 %- 10 %460 470 480 490 500 510 520 530 2019 Q 1 2019 Q 2销量 ( 左轴） 同比增幅（右轴）( 万辆 )0%5%10 %15 %20 %25%181182183184185186191192193194195196C A R MP V S U V 总计资料来源： 中汽协， 中银国际证券 资料来源： 乘联会 ， 中银国际证券 商用车 上半年 销售 219.6 万辆，同比下滑 4.1%， 增速 较去年同期下降 14.7 个百分点 ， 其中 Q1 销售 111.0万辆，同比增长 2.2%， Q2 销售 108.7 万辆，同比下滑 9.9%。 客车 上半年 销售 21.1 万辆，同比下滑 6.9%， 增速较去年同期 下降 9.7 个百分点； 其中 Q1、 Q2 销量分别下滑 1.4%、 11.5%。新能源公交补贴过渡期延至 8 月 7 日且去年同期基数较低， 预计 Q3 客车销量将承压 ， 全年客车销量小幅下滑。 卡车 上半年 销售 198.6 万辆，同比下滑 3.8%，较去年同期下降 15.3 个百分点 ；其中 Q1 销量增长 2.6%，Q2 销量下滑 9.7%。 Q3 卡车进入淡季，加之严查大吨小标，预计 Q3 卡车销量将 承压 ，全年将出现 小幅 下滑。 2019 年 9 月 3 日 汽车行业 2019 年半年报综述 5 图表 4. 2019 二季度客车销量下 滑较快 图表 5. 2019 二季度卡车销量下滑较快 9 . 611 . 5- 1 . 4 %- 11 . 5 %- 14%- 12%- 10 %- 8%- 6 %- 4 %- 2 %0 %0 2 4 6 8 10 12 14 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2销量 ( 左轴） 同比增幅（右轴）（万辆）1 0 1 .49 7 . 22 .6 %- 9 . 7 %- 12%- 10%- 8%- 6%- 4%- 2%0%2%4%95 96 97 98 99 100 101 102 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2销量 ( 左轴） 同比增幅（右轴）（万辆）资料来源： 中汽协， 中银国际证券 资料来源： 中汽协， 中银国际证券 2019 上半年新能源汽车销售 61.7 万辆，同比增长 49.6%；其中新能源乘用车同比增长 58.7%，新能源 商用车同比下滑 6.6%。 其中 Q1 新能源乘用车销售 27.6 万辆，同比增长 113.1%， 新能源商用车销售2.3 万辆，同比增长 75.8%； Q2 新能源乘用车销售 28.7 万辆，同比增长 27.2%， 新能源商用车销售 3.1万辆，同比 下滑 30.8%。 Q2 新能源汽车销量环比有所增长，但同比增幅较 Q1 明显放缓，新能源商用 车同比快速下滑，预计主要是由于去年同期基数较高与新能源汽车补贴政策变动所致。 6 月 26 日起补贴过渡期结束地补取消 后 补贴大幅退坡，消费者购车实际成本 将上涨，产业链各环节也需重新适应，预计新能源汽车销量短期承压。从长远看，双积分政策推动车企积极发展新 能源汽车，尤其是合资车企的 新能源发展迅猛， 未 来的电动车市场潜力巨大，有望持续维持高景气度，中长期来看仍有较大的增长空间。由于 2019 年新能源公交车地补延续，过渡期延至 8 月 7 日， 预计 过渡期内新能源公交销量将有较好表现， 过渡期后将走弱。 预计 Q3 新能源乘用车销量 承压 ，新能源商用车在新能源公交车带动下将实现小幅增长。 预计 2019年新能源汽车销量有望达到 150 万辆，同比增长 19%，增速较去年有所放缓。 其中乘用车 130 万辆，同比增长 23%；商用车 20 万辆，同比基本持平。 图表 6. 2019 上半年 新能源 汽车销量同比 高速增长 7 .5 3 3 . 1 5 0 .7 7 7 .7 1 2 5 .6 6 1 .7 3 2 3 .8 %3 4 2 .9 %5 3 .1 % 5 3 . 3 %6 1 .7 %4 9 . 6 %0%50%100%150%200%250%300%350%400%0 20 40 60 80 100 120 140 2014 2015 2016 2017 2018 2 0 1 9 H 1销量（左轴） 增速（右轴）( 万辆 )资料来源：中汽协， 中银国际证券 我们预计 2019 年全行业共销售汽车 2,640 万辆，同比下滑 6.0%；其中乘用车 2,225 万辆，同比下滑 6.1%；商用车 415 万辆，同比下滑 5.1%。乘用车市场有望逐步回暖但全年销量仍将下滑，商用车销量由于基数较高，预计小幅下滑。 2019 年 9 月 3 日 汽车行业 2019 年半年报综述 6 图表 7.预计 2019 年乘用车 与 商用车 都将出现 小幅 下滑 (万辆 ) 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 汽车总计 2,349 2,460 2,803 2,888 2,808 2,640 同 比 (%) 6.9 4.7 13.7 3.0 (2.8) (6.0) 其中：乘用车 1,970 2,115 2,438 2,472 2,371 2,225 同比 (%) 9.9 7.3 14.9 1.4 (4.1) (6.1) 商用车 379 345 365 416 437 415 同比 (%) (6.5) (9.0) 5.8 13.9 5.1 (5.1) 资料来源：中汽协， 中银国际证券 2019 年 9 月 3 日 汽车行业 2019 年半年报综述 7 二 季度 销 售服务板块 营收 增速转正，其它板块均现下滑 根据中汽协数据，全国重点汽车工业企业营业收入 2019 年 1-6 月 共实现 19,157.1 亿元，同比下降 8.1%，增速 低 于去年同期 20.6 个百分点 ， 由于上半年 车市销量下滑明显， 全国重点汽车工业企业 营业收入下滑较快 。 图表 8. 2019 上半年 重点汽车工业企业营业收入累计增速 8 .4 %1 0 .7 %1 3 .3 % 1 3 .7 %1 2 .5 %1 1 . 1 %1 0 .5 %8 .3 %6 .9 %5 . 7 %4 .0 %- 1 0 .0 %- 7 .6 %- 9 .2 % - 9 .6 %- 8 .1 %- 15%- 10%- 5%0%5%10%15%1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2018 年 2019 年资料来源：中汽协， 中银国际证券 二 季度上市公司汽车主要板块中， 仅销售 及服务板块收入小幅增长， 预计主要是由于 成分股广汇汽车与国机汽车 品牌结构优化 ；其余板块收入均出现下滑，主要是由于乘用车、卡车、客车销量均有所下滑，配套的零部件收入也有所下滑。 图表 9. 2019 上半年 汽车上市公司分 板块收入同比增幅 - 1 3 .8 %2 8 . 1 %0 .0 %5 . 5 %- 1 7 .9 %- 1 6 .7 %- 8 .5 %- 1 .8 %- 5 .5 %3 .8 %- 24%- 18%- 12%- 6%0%6%12%18%24%30%36%乘用车 卡车 客车 零部件 销售及服务Q1 Q2资料来源：万得， 中银国际证券 根据汽车流通协会数据， 2019 年 6 月汽车经销商库存系数为 1.38， 预计 2 季度去国五库存效果明显，三季度起 厂商进入国六车型 “补库存 ”阶段 ， 随着 9 月旺季到来加之基数较低后续有望走强，乘用车市场有望逐渐迎来回暖 ，预计 乘用车、零部件与销售及服务板块收入 Q3 环比 有望改善 ，全年小幅下滑 。 2019 年 9 月 3 日 汽车行业 2019 年半年报综述 8 图表 10.汽车经销商库存系数 1 .4 0 2 . 1 0 1 .8 0 2 .0 0 1 .6 51 .3 81 . 7 50 .0 0 .5 1 .0 1 .5 2 .0 2 .5 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2018 2019资料来源：中国汽车流通协会， 中银国际证券 卡车板块预计由于重卡销量去年基数较高、卡车严查大吨小标问题，预计 Q3 与 全年收入 都 将承压。新能源公交 补贴过渡期延至 8 月 7 日，预计 Q3 客车板块收入有望实现增长，但由于补贴退坡幅度较大，预计全年客车板块收入将承压 。 2019 年 9 月 3 日 汽车行业 2019 年半年报综述 9 二 季度 卡车 板块 营业利润高速增长，其他板块均 现下滑 根据中汽协数据，全国重点汽车工业企业利润总额 2019 年 1-6 月 共实现 1,655.1 亿元，同比下降 30.9%，增幅比去年同期降低 45.8 个百分点 ，由于上半年 车市销量下滑明显 加之国五去库存促销力度较大 ，全国重点汽车工业企业 利润总额大幅下滑 。 图表 11. 2019 上半年 重点汽车工业企业利润总额累计增速 - 2 .3 %- 5 .0 %- 1 4 .4 %- 1 .2 %1 4 .9 %9 .8 %8 .0 %6 .1 %0 .4 % 0 . 8 % 2 .5 %- 3 5 .4 %- 1 6 .7 %- 2 0 .5 %- 3 0 .5 %- 3 0 . 9 %- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2018 年 2019 年资料来源：中汽协， 中银国际证券 二 季度 上市公司汽车主要板块营业利润同比增速 仅卡车板块实现增长，客车板块小幅下滑， 乘用车 、零部件 与汽车销售及服务板块下滑幅度 均 较大。 Q2 卡车行业板块上市公司福田汽车 2018 年 转让部分宝沃股权 导致业绩大幅改善扭亏为盈 ，带动板块营业利润 实现 增长；客车行业 收入 小幅下滑，营业利润也实现小幅下滑 ；受乘用车销量下滑幅度较大影响，乘用车板块与汽车销售及服务板块 营业利润 下滑幅度也较大； 预计由于 乘用车销量下滑加之 年降 幅度较大 导致 零部件 板块营业利润 也出现快速 下滑 。 图表 12. 2019 上半年 上市公司分板块季度营业利润同比增幅 - 4 1 .3 %4 0 6 .6 %3 3 .2 %- 4 . 7 % - 3 6 . 9 %- 4 3 .4 %1 5 .5 %- 1 .1 %- 2 1 .7 %- 3 4 .6 %- 50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%乘用车 卡车 客车 零部件 销售及服务Q1 Q2资 料来源：万得， 中银国际证券 2019 年 9 月 3 日 汽车行业 2019 年半年报综述 10 预计 随着乘用车销量 Q3 降幅收窄与折扣回收，乘用车、 零部件 、销售及服务 板块 营业利润也将有所改善。但在 行业整体竞争加剧，整车厂降本的压力下， 预计全年 乘用车、 零部件 、销售及服务 板块营业利润 仍将 承压。 新能源公交补贴过渡期延至 8 月 7 日，预计 Q3 客车板块营业利润有望实现增长，但由于补贴退坡幅度较大，预计全年客车板块营业利润将承压 。 卡车板块成分股福田汽车转让宝沃汽车部分股权后亏损有望 扭亏为盈 ， 2018 年卡车板块营业利润基数较低， 预计 Q3 营业利润仍将实现较好增长，全年有望 快速增长。 从毛利率及 费 用率等指标来看，乘用车板块 2 季度营业利润同比下降主要受 营业收入减少， 毛利率降低 ， 销售 、管理与研发 费用率增长影响；卡车板块 2 季 度 收入下滑 ，毛利率提升 、财务费用率下降 、非经常损益增加使得 营业利润 实现增长 ；客车板块毛利率 小幅 提升，但 管理 与研发 、财务 费用率 也 增长 较快 ，营业利润出现 小幅下滑 ；零部件 板块 毛利率有所增长，但销售、 管理与研发 、财务费用率增长导致营业 利润 下滑；销售及服务板块毛利率 有所提升，财务费用率下降较快 ，但 管理和研发 费用率 也 增加较多 ，板块营业利润下滑较快预计主要受庞大集团拖累 。 图表 13.2019 年 上半 年 分板块季度毛利率及三项费用率同比变化 毛利率 (同比增加百分点 ) 销售费用率 (同比增加百分点 ) 管理 +研发费用率 (同比增加百分点 ) 财务费用率 (同比增加百分点 ) Q1 Q2 Q1 Q2 Q1 Q2 Q1 Q2 乘用车 (1.3) (1.7) 0.3 0.4 0.8 1.9 (0.0) (0.0) 卡车 0.2 0.2 (0.5) 0.3 (1.3) 1.0 (0.2) (0.6) 客车 1.6 0.6 (0.0) (0.1) 1.7 0.5 0.1 1.1 零部件 (0.3) 0.9 (0.1) 0.2 0.8 3.0 (0.1) 0.3 销售及服务 2.1 0.4 0.9 0.1 0.3 0.7 0.1 (0.8) 资料来源：万得，中银 国际 证券