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2019华为 5G产业链 市场前景 研究报告 2019 年 05 月 15 日正文目录 崛起中的华为和华为产业链 .4 我国制造业的楷模 棗 华为的崛起历程 .5 华为的发展历程梳理 .5 三大业务同步并进，消费业务增长较快 .5 快速崛起的华为在全球范围内得到认可 .7 通信设备业务：逐步成长为全球巨头 .7 美国态度的重大转变：主动加入 5G 竞争 .7 华为技术领先诺基亚、爱立信 .8 消费电子业务：市场份额快速提升 .9 智能手机：国内市占率第一，并且在欧洲的市场份额快速提升 .9 智能家居：方舟实验室打造 IOT 平台 .10 可穿戴设备： 2018 年逆势增长，市场份额仅次于小米 . 11 高清智能电视：抓住家庭互联网的重要入口 . 11 VR 设备：下半年有望推出颠覆性 VR 设 备 .12 汽车 ICT：消费电子之后的新蓝海 .13 不可忽视华为的成长性， 5G 时代有望更进一步 .15 近年来华为一直保持相对快速稳健增长 .15 华为供应链中国内公司占比仅次于美国 .16 以史为鉴： 3/4G 时代 的苹果跃居全球消费电子龙头 .17 苹果公司把握了 3/4G 时代移动互联网机遇 .17 苹果公司增长周期与苹果产业链的快速崛起 .18 毛利率不是主要矛盾，规模效应才是关键 .20 投资逻辑：为 5G 而生，华为周期有望开启 .21 图表目录 图表 1： 华为的成长历程大致梳理 . 5 图表 2： 2018 年华为三大业务营收占比 . 6 图表 3： 全球主要通信设备厂商的市场份额 . 7 图表 4： 截至 2018 年底 5G 标准必要专利数量排名（件） . 8 图表 5： 华为在消费电子领域的布局 . 9 图表 6： 2018 年国内市场各大智能手机品牌市场份额 . 10 图表 7： 2018Q4 欧洲市场各大手机品牌出货量及市场份额比较 . 10 图表 8： 华为 IOT 业务规模目标 . 11 图表 9： 2018 年 Q4 华为可穿戴设备出货量仅次于小米 . 11 图表 10： 我国各种智能设备连接互联网的数量（亿台） . 12 图表 11： 华为的 VR2 眼镜 + 3dof 手柄 + 华为手机 . 13 图表 12： 华为在汽车电子领域的四大解决方案 . 13 图表 13： 2008 年以来华为营收同比增速每年都保持正增长 . 15 图表 14： 2011 年以来华为净利润同比增速每年都保持正增长 . 15 图表 15： 过去 10 年华为在研发方面保持大力度的投入 . 16 图表 16： 截至 2018 年 Q4 华为的核心供应商分布 . 16 图表 17： 2009 年苹果手机 (iPhone)的产业链价值分布 . 17 图表 18： 2009-2013 苹果公司开启一轮高增长周期 . 18 图表 19： 苹果公司一直以来维持良好的盈利能力 . 18 图表 20： 苹果公司对于研发投入的力度也在不断加大 . 18 图表 21： 苹果增长周期内产业链代表公司累计涨幅可观（单位：元） . 19 图表 22： 2008 年以来歌尔股份营收进入快速增长周期 . 19 图表 23： 2008 年以来歌尔股份净利润快速增长 . 19 图表 24： 2010 年以来立讯精密营收规模进入快速增长期 . 20 图表 25： 2010 年以来立讯精密的净利润规模快速增长 . 20 图表 26： 2009 年以来歌尔股份和立讯精密的平均毛利率在 25%以下 . 20 图表 27： 2009 年以来歌尔股份、立讯精密经营净现金流快速扩张 . 20 图表 28： 华为未来的发展远景（根据 2018 年报三大业务收入占比） . 21 图表 29： 近年来生益科技的净利润同比增速和 PE-TTM . 22 图表 30： 近年来立讯精密的净利润同比增速和 PE-TTM . 22 图表 31： 近年来沪电股份的净利润同比增速和 PE-TTM . 22 图表 32： 近年来京东方 A 的净利润同比增速和 PE-TTM . 22 图表 33： 近年来韦尔股份的净利润同比增速和 PE-TTM . 22 图表 34： 近年来硕贝德的净利润同比增速和 PE-TTM . 22 3G/4G 时代造就苹果， 5G 时代看华为 3/4G 时代的苹果公司牢牢把握住了移动互联网的红利，以 iPhone 系列的智能手机为核心，逐步延伸发展，形成苹果特有的生态体系，苹果公司也 发展成为全球的消费电子龙头。而在 5G 时代，核心是万物互联，以做通信设备起家的华为在“物的链接”方面拥有独有的优势，而当前华为在战略层面也是对物联网相关领域布局较早，并且积累已久，如智能家居、汽 车 ICT 等，我们认为在 5G 时代，华为的增长周期有望开启，并带动华为产业链崛起。在标的选择上，建议关注行业格局稳定，从事基础元器件的 核心金牌供应商，如：生益科技、沪电股份、立讯精密、京东方 A 等。 崛起中的华为和华为产业链 以 5G 为核心全方位战略布局，华为未来的增长潜力或进一步释放。华为 2018 年销售收入中，消费者业务板块增速最快，实现销售收入 3489 亿元 人民币，同比增长了 45.1，已经成为权重最大的增长极。 2019 年以来， 随着 5G 商用的临近，华为加快了增长的步伐，根据最新财报披露， 2019 年一季度，华为实现销售收入 1,797 亿人民币，同比增长 39%，相对 2018 年的 19.5%增速进一步加快。而目前华为正围绕 5G 的前瞻性的布局新场 景切入口：智能家居、智能电视、折叠屏手机、 VR 设备等，我们认为，未 来在 5G 时代，华为增长潜力有望进一步释放。 华为品牌在全球范围的市场得到认可 通信设备领域：凭借低成本、高质量的产品品质， 2017 年华为在通信设备 领域市场份额就已经成为世界第一 （ 2018 年受中美贸易摩擦影响下滑至第 二 ） ，已经成 为全球的巨 头。消费电子领域： 2018 年 Q4 国内智能手机 市 场份额已经牢牢占据第一，而在海外欧洲市场份额也快速增长；可穿戴设 备市场份额 2018Q4 逆势增长，仅次于小米； 2015 年成立的方舟实验室意 图构建智能家居的生态。当前围绕 5G 时代物联网核心，华为正在大力打 造生态体系。而今年下半年华为有望推出 5G 智能手机、高清智能电视、 颠覆性的 VR 设备等系列新品。 历史借鉴： 3/4G 时代苹果公司和苹果产业链崛起 自 2007 年苹果发布第一台颠覆性的智能手机以来，苹果凭借其优异的产品性能和用户体验，发展成为全球的消费电子龙头。虽然苹果公司对产 业链的议价能力较强，国内的供应商毛利率普遍不高，如歌尔股份、立讯精 密的毛利率基本维持在 25%以下。但苹果的业务体量给产业链带来很大的 规模优势，使得供应链公司营收规模都进入快速扩张期，业绩也快速增长， 以歌尔股份和立讯精密为例， 2009-2018 营收和净利润规模扩张都超过 20 倍，股价的最高涨幅均达到 20 倍。因此，对于华为产业链来说，虽然也存在压缩供应商利润的问题，但这不是主要矛盾，规模效应才是关键。 投资逻辑：为 5G 而生，华为周期有望开启 华为凭借在通信领域的技术优势，在物联网时代的重要涉及领 域广泛布局， 我们认为 5G 时代是属于华为的重要发展机遇，而华为产业链的公司有望充分受益。在标的选择上，从受益确定性角度考虑，建议长期关注行业格 局稳定的 核心金牌供 应商，如： 生益科技 （ PCB） 、 立讯精密（连接器 ） 、 沪电股份 （ PCB） 、京东方 A（ 面板 ） 等；从股 价弹性考虑，建议关注新进 入供应链的公司，如：韦尔股份（手机摄像头芯片 ） 、硕贝德（手机天线） 等。从投资节奏的来看，华为下半年有望陆续发布系列新品，有望短期对主题估值形成提振，因此，我们认为当前时点是比较好的布局窗口期。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美国 制裁华为，导致华为短期经营受冲击； 5G 受到关键技术或政策的阻碍，推进速度不达预期；国内宏观经济、货币政策边际收紧、海外市场波动、汇率等因素导致的市场系统性风险。 崛起中的华为和华为产业链 当前华为已经成长为全球性的制造业龙头。 根据财报披露，华为 2018 年报营收为 1070 亿美元，同比增长 19.5，华为首次全年销售超过 1000 亿美元，也成为国内首家年销售收入破千亿美元的硬件公司。对比三星电子 2018 年营收 2191 亿美元，苹果公司 2656 亿 美元，当前华为已经逐步成长为全球性的制造 业公司，其收入规模已经大致相当于 40%的 苹果公司，或者 50%的三星电子。华为在近年来发展迅速：通信设备方面，发力 5G 时代， 出货量快速提升， 2018 年已经成为全球二大通信设备厂商；消费电子方面正在快速崛起， 以智能手机为代表，在华为 P20 后，国内和海外市场份额也快速提升。 以 5G 为核心全方位战略布局，华为未来的增长潜力或进一步释放。 华为 2018 年销售收入中，消费者业务板块增速最快，实现销售收入 3489 亿元人民币，同比增长了 45.1， 已经成为权重最大的增长极。 2019 年以来 ，随着 5G 商用的临近，华为加快了增长的步伐， 根据最新财报披露， 2019 年一季度，华为实现销售收入 1,797 亿人民币，同比增长 39%， 相比于 2018 年的 19.5%增速进一步加快。 而目前华为正围绕 5G 的前瞻性的布局新场景切入口：智能家居、智能电视、折叠屏手机、 VR 设备等，我们认为，未来在 5G 时代， 华为增长潜力有望进一步释放。 当前的华为堪称国内制造业的楷模，其崛起的过程一定程度上代表了我国制造业的崛起， 我们认为以当前华为的业务体量以及 5G 时代的成长性，华为产业链已经成为 不容忽视的成长性主题，与此同时，我们认为华为供应链公司未来有望充分享受 5G 时代华为的增长红利，本篇报告，通过借鉴 2009 年以来苹果产业链的发展规律，我们为投资者梳理华为产业链的投资机会。 我国制造业的楷模 华为的崛起历程 华为的发展历程梳理 1987 年华为技术有限公司在深圳成立，此后数十年，华为逐渐从世界诸多电子通信公司 中脱颖而出，成为全球最大的电子通信设备公司。华为从成立到现在正好走过 32 年的历程，其战略不断在依据环境的变化而调整，而组织结构和管理模式也在追随着战略进行优 化，从而始终都 能让华为处于一个发展的进程中，发展至今，华为在公司治理、技术研发、 管理模式等多个方面，成为国内制造业的楷模。 根据华为官网披露，华为发展的这三十二年历程，大致划分为四个阶段：第一个阶段是从 成立到 1995 年；第二个阶段是从 1996 年到 2003 年；第三个阶段是从 2004 年到 2012 年；第四个阶段是从 2013 年至今。 图表 1： 华为的成长历程大致梳理 三大业务同步并进，消费业务增长较快 华为的三大业务板块已经形成同步并进、稳步发展的格局。 根据华为 2018 年财报， 2018 华为的消费者业务实现销售收入 3489 亿元，同比增长 45.1%，营收占比首次超过了运营 商业务，成为集团最大的营收贡献来源。而运营商业务的销售收入则为 2940 亿元，与去 年基本持平，华为企业业务在 2018 年实现销售收入 744 亿元，同比增长 23.8%。 在运营商业务方面， 随着 2019 年全球开启 5G 商用规模部署，华为运营商业务迎来了历史性的发展机遇，根据华为 2019 一季报披露，截至 3 月底，华为已经和全球领先运营商 签订了 40 个 5G 商用合同， 7 万多个 5G 基站已发往世 界各地。 第一阶段 （ 1987-1994） 活下去 1987年，任正非与五位合伙人共同出资 2万元成立了华为公司。在这一时期，华为在产品开 发 战略 上 主 要 采 取 的 是跟随战略。从农 村 包 围 城 市的 销 售 策 略 ， 通 过低 成 本 的 方 式 迅 速抢 占 市场，扩大市场占有率，也扩大了公司的规模。到 1995年时，华为公司的营业额已经达到 15 亿元人民币。 第二阶段 （ 1995-2003） 走出混沌 华为也是在这段时期，逐渐的从集中化战略转向横向一体化战略，从 单一研发生产销售程控 交换机产品逐渐进入到移动 通 信 、传 输 等 多 类 产 品 领 域， 战 略 也 开 始 朝 着 多 元化 方 面 发 展 ， 从而成为一个能提供全面通信解决方案的公司。华为在经过2000年到 2002年的停滞后，在 2003年又获得了一个爆发式的增长，销售规模首次突破 300亿人民币的关口。 第三阶段 （ 2004-2012） 走向全球化 华为基本上每年仍然以超过 40%的速度在增长。到了 2012年，其销售额已经超过两千亿，达到了 2202亿人民币，员工人数也从 2004年的 3万人，到了 2012年的 13.8万人。到 2012年华为 已 经 超 越所 有 竞 争 对 手 ， 包括 其 最 大 的 竞 争 对手 爱 立 信 ， 正 式 成为该行业的老 大 ， 公 司 也完 全成为了一家跨国化的大企业，其海外销售占比已经超过 70%。 第四阶段 （ 2013-至今） 快速增长期 近 十 年 来 ， 华为 凭 借 手 机 市 场 、 平 板 成 为不 折 不 扣 的 国 际 电 信 “ 大 佬 ”。 到 目 前 为 止 ， 华 为 已经在全世界 170左右个国家和地区拥有工作处（我国目前建交国家共 178个），可以为世界 上超过 1500种手机卡提供通信服务。此外，华为更是在 5G专利技术占比达到 50%左右，打破 西方国家对此的垄断。 在消费者业务方面， 智能手机是当前消费者业务的主要模块，根据 IDC 发布 2019 第一季度全球智能手机厂商的出货量统计报告， 2019 一季度全球智能手机出货 3.1 亿台，相 比去年同期的 3.3 亿台下降 6.6%，智能手机出现连续第六个季度下滑。但与此同时华为却逆势上涨，一季度，华为手机出货量达到 5910 万台，市场份额 19%，同比增长 50.3%， 超过苹果 （ 3640 万台 ） ，成为全球第 二大手机 制造商，仅 次于三星 （ 7190 万 ）台。 企业业务方面， 主要为政府企业提供云服务和 ICT 解决方案，虽然当前企业业务占比还比 较低（在 10%左右 ） ，但 增速 可观 ，未来 增长 空间较 大。 在 5G 时代企业数 字化 转型的 背 景下，近年来依靠持续不断的研发投入，华为的自研芯片、数字算法和架构设计，成为企 业业务突破的关键，通过平台 +生态的战略，与客户开展联合创新，使得华为对行业理解深入，从而有望进一步推动企业业务增长。 图表 2： 2018 年华为三大业务营收占比 企业业务 10% 运营商业务 41% 消费者业务 49% 快速崛起的华为在全球范围内得到认可 通信设备业务：逐步成长为全球巨头 2013 年以来，以通信设备起家的华为，牢牢把握住 4G 带来的发展 机会，产品逐步走向世 界，到 2017 年华为在通信设备领域市场份额就已经成为世界第一。根据 HIS Markit 发布的数据， 2017 年，在全世界移动基础设施市场份额中，华为市场份额达到 27%，成为世 界第一；爱立信市场份额 26%，排位第二；诺基亚市场份额 22%，排在第三，中兴通讯 市场份额 13%，排在第四；三星 3%排位第五。 2018 年，受到中美贸易摩擦的影响，美 国发动欧洲一些国家对华为有所限制，因此华为的市场份额有一定下滑，但目前而言依然 是全球第二大通信设备商。根据 HIS Markit 统计 的 2018 年通信基站等营业收入的份额排 行榜显示，爱立信份额为 29，相比 2017 年提高了 2.4 个百分点，而华为则下滑了 1.9 个百分点，份额降至了 26。另外诺基亚的市场份额达到了 23.4。韩国三星电子的市 场份额为 5。此外，中兴通讯的份额进一步下滑到至 11.7。 图表 3： 全球主要通信设备厂商的市场份额 (市场份额 ) 2017年 2018年 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 华为 爱立信 诺基亚 中兴通讯 三星 美国态度的重大 转变：主动加入 5G 竞争 早在 2019 年 2 月，美国总统特朗普在 Twitter 发布了关于 5G 的观点，认为美国实际上可能跳过 5G，直接过渡到 6G，主要基于以下理由： （ 1） 5G 所需要的那种地表大规模基建能力，是中国的强项而不是美国的强项，如果美国 一定要建设 5G，会花很多年才能完成，那时已经落后于时代。 （ 2） 6G 的特点是以卫星为基础组建互联网，而非光纤和基站。基建工作主要在太空完成，而且主要是卫星发射和部署工作。由于美国是航天强国，深空探测、遥感、操控技术都很 发达，可重复火 箭的技术日趋成熟，芯片技术发达，美国直接过渡到 6G 反而相对容易。 （ 3）太空组网分为高轨道卫星和低轨道卫星。实际上目前波音的太阳能无人机已经相当 成熟，可以全年不间断飞行，取代低轨道卫星。又由于地球大气层 1 万 2 千米以上就已经 没有雨雪雾霾等天气的干扰，高轨道卫星之间和高轨道与无人机之间的通讯可以采用可见光激光，而无人机跟地面之间用无线电。