20240814_财通证券_建筑材料行业B端消费建材减值计提专题研究之防水行业：企业情况各异地产余波仍存在_37页.pdf

建筑材料/行业专 题报告/2024.08.14 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！B 端消费建材减值计提专题研究之防水行业 证券研究报告 投 资评 级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分 析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报 告 1.建材行业策 略周报 2024-08-12 2.建材行业策 略周报 2024-08-06 3.建材行业策 略周报 2024-07-29 企 业 情况 各 异，地 产余 波 仍存 在 核 心观 点 背景：地产开启下行周期，B 端企业计提压力大。2020 年 7 月开始，为了调整房 企高杠 杆、高周转、高负 债现象 以及一 二线城 市高房价 的情况，政 府开 始 明 确“房 住 不 炒”以 及 出 台“三 条 红 线”等 政 策 限 制 地 产 企 业 进 一 步 提 高 经营风险。此背 景下，地产 企 业融资困 难，在现金 流压力 不断加大 下，民营地 产企业出清 加速，加之 人口老 龄化、负增长 等因素，居民 对于房价 以及购 房预期改变，地产 开启下 行周期。对于 B 端 消费建 材来看，2020 年“三条红线”以后出现应收 账款及 票据规 模短 期大幅上 涨，且 随着地 产企 业现金流 的持续 收紧，建材企业 对应的 收款压 力加 大，计提 比例不 断提高。企业情况各异，计提压力依存。东方 雨 虹方 面，减值计提比 例相对 较低，回款及工 抵房处 理是关 键。拆分看，影响 信用减 值的应 收科目，其中 单项计 提2023 年公司比例为 24%；组合计提 2021 年地产出险 后 1 年期内与 3 至 4 年期边际增 加最多，对应 到 2023 年则体现在 2-3 年期与 5 年期以上 增加较 多，而 2-3 年期的应收后续 将持 续产生影 响；影响 资产减 值 的科目看，代表地 产工抵房的其他非流动资产近几 年增长较快，未来若无法处 理或折价出售将影响企业减值。科顺股份方面，已计提坏 账比例 相对较 高，拆借款回 收值得 关注。拆分看，影响信 用减值 的应 收科目，其中单 项计提 2023 年公司比例为 58%；组合计提 中 2021 年民营地产企业开 始出险，公司 一年 期应收账 款边际 增加最多，后 续有坏 账下沉 的风险；其他 应收款 近几年 规模整 体可控；影响 资产减 值的科目看，代表地产工抵房 的其他非流动资产近几年增 长较快，需要后续处理。凯伦股份方面，单项计提比例较 高，应 收账款 回收 是关键。拆分看，影响信用减值 的应收 科目，其中 单项计提 2023 年公司比例 为 63%，较为充 分；组合计提中地产企业出险后公 司一年期应收账款边际增加 最多，此部分应收后续将持续产生影响；其他应 收款近几年规模有序下降；影响资产减值的科目看，代表 地产工 抵房的 其他 非流动资 产规模 较小，影响 有限。展望：销售是地产核心造血指标，销售数据尚待企稳下，地产链 B 端企业仍存计提压力。在地产周期中 销售是 地产各 项指 标的领先 指标，也 是地产 商 对 于 行 业 信 心 的 基 础 和 对 于 未 来 投 资 决 策 的 判 断 依 据。2014 年 地 产 在“9.30”政策 销 售数 据 未 见 明 显 好转，在 经历 6 月 后，地 产销 售 增 速 触底，到2015 年 4 月转正。而目前，虽政策 端不断 发力，但地 产销售数 据未见 大幅好转。综合 来看，在地 产销 售数据未 企稳的 情况下，部 分地产企 业依旧 存在 出险的风险，对于 上游 B 端 建材企业 来说，应收账 款或 进一步增 加单项 计提，对应信用 减值增 加。因而，建材企业 一方面 需要调 整销 售结构，提高 现金流 相对较好的 C 端业 务，缩减账 期较长的 B 端业 务规模，另 一方面加 快与地 产相关的应收 账款、保证金 和工 抵房等资 产的处 理。风险提示：地产超预期下 滑风险；行业竞 争加剧 风险；宏观经 济下行 风险。-32%-25%-18%-11%-4%3%建筑材料 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 周期下行加速出清，资产 负债表待改善.4 1.1 行业周期下行，格局 加速 优化.4 1.2 地产带动行业下行，防水 企业仍存计提压力.5 2 企业情况各异，计提 压力 依存.7 2.1 东方雨虹：减值计提比例 相对较低，回款及工抵房 处理是关键.8 2.2 科顺股份：已计提坏 账比 例相对较高，拆借款 回收 值得关注.17 2.3 凯伦股份：单项计提 比例 较高，应收账款回收 是关 键.26 2.4 总结.35 3 风险提示.36 图 1.龙头企业市占率稳步 提升.4 图 2.规模以上防水行业企 业数量.5 图 3.规模以上防水行业企 业主业收入.5 图 4.减值计提分析.7 图 5.全国地产销售数据.36 表 1.B 端消费建材应收 账 款及票据（亿元）.6 表 2.B 端消费建材信用 减 值情况（亿元）.6 表 3.B 端消费建材资产 减 值情况（亿元）.6 表 4.B 端消费建材经营 性 现金流净额（亿元）.7 表 5.B 端消费建材收现 比.7 表 6.东方雨虹公司应收账 款情况.9 表 7.东方雨虹单项计提具 体名录.10 表 8.东方雨虹应收账龄结 构.11 表 9.东方雨虹应收票据情 况.12 表 10.东方雨虹其他应收 款款项性质拆分.13 表 11.东方雨虹其他应收 账款计提情况.14 表 12.东方雨虹合同资产 情况.15 内容目录 图表 目录 1ZFUxOmRmPqRsMoNtOqPnM6McM9PsQoOsQnRiNmMvNiNqRmQ9PmNpRMYqQxPMYmRnO 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 表 13.东方雨虹其他非流 动资产情况.16 表 14.东方雨虹资产减值 详情.17 表 15.科顺股份公司应收 账款情况.18 表 16.科顺股份公司单项 计提具体名录.19 表 17.科顺股份公司应收 账款情况.20 表 18.科顺股份应收票据 情况.21 表 19.科顺股份其他应收 款按款项性质分类情 况.22 表 20.科顺股份其他应收 款计提情况.23 表 21.科顺股份合同资产 情况.24 表 22.科顺股份其他非流 动资产情况.25 表 23.科顺股份资产减值 情况.26 表 24.凯伦股份公司应收 账款情况.27 表 25.凯伦股份公司单项 计提具体名录.28 表 26.凯伦股份公司应收 账款情况.29 表 27.凯伦股份应收票据 情况.31 表 28.凯伦股份其他应收 款按款项性质分类情 况.32 表 29.凯伦股份其他应收 款计提情况.32 表 30.凯伦股份合同资产 情况.33 表 31.凯伦股份其他非流 动资产情况.34 表 32.凯伦股份合同资产 减值情况.35 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 1 周 期 下 行 加 速 出清，资 产 负 债 表待 改 善 1.1 行 业周 期下行，格 局加速 优化 背景：政策叠加 长期预期 改变，地产 开启 下行周期。2020 年 7 月 开始，为 了 调整房企高杠杆、高周转、高 负债现象以及 一二线城 市 高房价的情况，政府开 始 明确“房住不炒”以及出台“三条红线”等 政策限制 地 产企业进一步 提高经营 风 险。此背景下，地 产企业融 资 困难，在现金 流压力不 断 加大下，民营 地产企业 出 清加速，加之人口 老龄化、负 增长等因素，居民对于 房 价以及购房预 期改变，地 产开启下行 周期。下行周期，龙头 市占率加 速提升，一超多 强 格局进 一步巩固。在 地 产周 期下 行背景下，龙头优 势更为显 著，防水 行业集 中度加速 提 升。具体看，龙头东方 雨 虹的市占率 从 2016 年的 6%逐 年提升 到 2022 年的 20%，龙头优 势显著。从规模 以上 企业 营收 口径 来看，行业 参与 者按 营收 规模划 分可 分为 4 个 梯队：第一梯队 为东 方雨 虹，营 收 规模 达 300 亿元 以上，远 超其他 企业，2022 年 市场 份额（规模 以上 企业 营收 口径）为 20%，龙头 地位 稳固；第二 梯队 为科 顺股 份、北新建材、凯伦 股份 等，市占 率分别 为 7%/3%/2%，营 收规模 在 20-100 亿元；第 三梯队的企业营收 较低，为 拥 有生产许可证 的中小型 企 业；其余为工 艺较为落 后 的小作坊，数量 较多。图1.龙头企 业市 占率 稳步 提升 数据来 源：wind，各 公司 公告，财 通 证券研 究所 注：规 模以 上企 业为 主营 业务 收 入 2000 万 元以 上的 防水 企业 千亿 元市场，供给端加速出清。我国 防水行 业是一 个参与 者众多、竞争 较为 激烈的市场，但 企业 之间 存在 较大规 模差 异。东方 雨虹 招股书 显示，截 至 2008 年 我国建筑防 水企 业共 有 3000 多 家；而 截至 2022 年规 模以 上企业（主 营业 务收 入 2000万元以 上）数量 仅 922 家。2022 年，规模 以上 企业 实 现主营 业务 收 入 1192 亿元，0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022东方雨虹 科顺股份 北新建材 凯伦股份bt+wCfy/C3VnvjzbTVYkTPC4iNkD3XJlIbfvIKRvuXJSGzgzqxEQCSPcTuOAUXQC 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业专题报告/证券研究报告 同比-5.50%。整体来看，行业在地产需求下滑下，行业规模有所下降且小企业加速出清。图2.规模以 上防 水行 业 企 业数 量 图3.规模以 上防 水行 业 企 业主 业收入 数据来 源：中国 建筑 防水 协会，财 通 证券研 究所 数据来 源：中国 建筑 防水 协会，财 通 证券研 究所 需求萎缩，工程业务收款 难，行业承压下行。近几 年，无 论是 前端 的地产 投 资、销售数 据和 新开 工，还 是 后端的 是施 工与 竣工 数据 都承压 下滑，2020-2023 年 地产投 资 增 速 分 别 为 7.0%/4.4%/-16.9%/-9.6%，销 售 增 速 分 别 为 2.6%/1.9%/-31.9%/-8.5%，新开 工面积 增速分 别为-1.2%/-11.4%/-39.8%/-20.4%，施 工面积增 速分别 为3.7%/5.2%/-7.4%/-7.2%，竣工面 积增 速为-4.9%/11.2%/-15.9%/17.0%。需求 端 的不足，加 之行 业竞 争的 加剧 也带来 中小 的企 业 的 经营 困难，从而 加速 退出 市场。以 河南锋禾防 水建材为 例，公司 主要从 事防水卷 材 的生产和销售，防水防 腐 保温工程施 工，以 及货 物及 技 术进出 口业 务，在 行业 下 行背景 下，公 司经 营持 续 恶化，同时账 款难 以回 收，账务 无法偿 还，因而 在 2024 年 5 月 23 日，新 密市 人民 法院作出裁 定，宣告 河南 锋禾 防水建 材有 限公 司破 产。1.2 地产 带 动行业 下行，防水 企业 仍存计 提压 力 地产企业 相继出险下，防水 企业收款压力增大。2020 年后，在政 策收 紧的 背景 下，地产企业融资 困难加之 地 产销售持续下 滑，企业 现 金流困难，相 应供应商 的 货款支付账 期 不 断变 长。从 防 水企业 来看，2020 年“三 条红线”以后 出现 应收 账 款及票据规模短期 大幅上涨，且随着地产企 业现金流 的 持续收紧，企 业对应的 收 款压力加大，计 提比 例不 断提 高。分公司 看，应收 规模 大幅 提升的 节点 基本 在 2021 年，其中 东方 雨虹 当年 同比 增加27.70 亿 元，科顺 股份当年 同比增加 11.06 亿元，凯 伦股份 则 在 2020 年提 升较 大为 9.45 亿 元。-20%-10%0%10%20%30%40%010020030040050060070080090010002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022规模以上防水企业数量（家）YOY（%，右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001000120014002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022规模以上防水企业主营业务收入（亿元）YOY（%，右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 表1.B 端 消费 建材 应收 账款 及 票据（亿元）公司 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 东方雨 虹 32.51 46.59 60.58 70.17 76.51 104.21 113.87 101.85 科顺股 份 8.52 11.19 17.40 23.84 29.97 41.03 48.78 41.62 凯伦股 份 1.33 1.80 3.37 6.07 15.52 20.19 19.50 20.53 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 防水 建材企业 应收规 模增 加下，企业信 用减值规模 快速提 升。从 会 计准 则计 算来看，企业当期的信用减值=期末的 坏账准备-期初的坏 账准备。从此看，企业的信用减值 计提 一方 面来 自于 应收账 款规 模的 提升，另一 方面受 计提 比例 提升 所影 响。B 端建 材企 业信 用减 值大 幅提升 有两 个阶 段，第一 阶段为 地产 企业 出险 初期，企业进行 对应 的单 项计 提处 理所导 致，第二 阶段 为地 产企业 出险 后期，B 端建 材企业无法 确认 后续 能否 回收 应收账 款，进一 步加 大单 项计提 比例 所导 致。分公司看，防水 行业 信用 减值损 失大 幅提 升集 中在 2020 年与 2023 年。其中，东方雨 虹 2020-2023 年 信用 减值情况 分 别为-2.18/-2.51/-3.15/-7.53 亿 元，资 产减 值 情分别为-0.46/-0.14/-0.78/-2.86 亿元。科 顺股 份 2020-2023 年信 用减 值 情 分别 为-2.43/-2.49/-2.24/-7.62 亿 元，资 产 减 值 情 分 别 为-0.35/-0.26/-0.38/-0.61 亿 元。凯 伦股份2020-2023 年 信用 减值 情分 别为-0.67/-2.52/-1.27/-1.41 亿元，资 产减 值 情 分别 为 0/-0.04/-0.30/-0.06 亿 元。表2.B 端 消费 建材 信用 减值 情 况（亿 元）公司 2019 2020 2021 2022 2023 东方雨 虹-1.33-2.18-2.51-3.15-7.53 科顺股 份-1.04-2.43-2.49-2.24-7.62 凯伦股 份-0.35-0.67-2.52-1.27-1.41 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 表3.B 端 消费 建材 资产 减值 情 况（亿 元）公司 2019 2020 2021 2022 2023 东方雨 虹-0.08-0.46-0.14-0.78-2.86 科顺股 份-0.15-0.35-0.26-0.38-0.61 凯伦股 份 0 0-0.04-0.30-0.06 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 地产出险防水企业 应 收压 力下，企业 经营性 现金流 净额 阶段性转差。在地 产 出险和 防水 企业 应收 账款 规模 增加的 背景 下，2020-2021 年前后 企业 现金 流边 际承 压。随着防 水建 材企 业收 入结 构的调 整，大 B 业 务大 幅 缩减，C 端和 小 B 端业 务 快速提升，企业 现金 流开 始改 善。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 分公司 看，防水 行业 经营 性现金 流净额 大 幅减 少集 中在 2022 年。2022 年，东方雨虹 2022 年度 经营 性现 金 流 净额 为 6.54 亿元，单年 度同比 减 少 34.61 亿 元；科 顺股份年 度经 营性 现金 流净额 为 2.35 亿元，单年 度同 比减 少 3.76 亿 元；凯 伦股 份则在 2021 年 大幅 下滑，该 年 度经营 性现 金流 净额 为-3.84 亿元，单年 度同 比减 少 2.73亿元。表4.B 端 消费 建材 经营 性现 金 流 净额（亿 元）公司 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 东方雨 虹 5.90 0.24 10.14 15.89 39.52 41.15 6.54 21.03 科顺股 份 1.14 1.00-1.98 1.75 5.52 6.11 2.35 1.92 凯伦股 份 0.00-0.01-0.24-0.46-1.11-3.84 0.46 1.92 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 表5.B 端 消费 建材 收现 比 公司 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 东方雨 虹 110.91 112.16 92.48 108.25 115.34 111.35 104.50 101.58 科顺股 份 99.29 97.57 89.56 95.42 89.32 88.36 99.13 104.01 凯伦股 份 88.04 85.17 76.01 71.21 65.34 61.65 105.22 101.08 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 2 企 业 情 况 各 异，计 提 压 力 依 存 地产企业出险 后对于建 材 企业的影响，体现为信 用 减值和资产减 值当年计 提 的增加从而影响企 业利润，进 一步穿透到资 产负债表，信用减值对应 应收账款、应收票据及其他应 收款坏账 准 备边际增加额，资产减 值 则对应合同资 产坏账准 备 边际增加和其他（与地产企 业 相关为建材企 业所拿到 工 抵房资产）价 值变动所 产 生的金额。因而，下文分析 各 家建材企业在 此轮地产 商 大规模出险后 的影响，主 要分析上述 几个 指标。图4.减值计 提分 析 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 信用减值资产减值利润表应收账款应收票据其他应收款合同资产其他（工抵房）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研究报告 2.1 东 方雨 虹：减值计 提比 例相 对较低，回 款及 工抵 房 处理 是关 键 应收账款：应收规模 控制 得当，单项计提较同 业水 平 偏低。分年份 拆分 应收 账款结构，2020 年地 产“三 条 红线”刚 颁布，房企 还未 受到明 显的 影响，东方 雨 虹应收账款 的单 项计 提规 模 仅 0.05 亿 元。2021 年下 半年，恒大 等企 业的 出险 后公 司单项计提 规模 提升，合计 账 目余额 为 4.81 亿元；对中 国恒大、华夏 幸福 和广 州 实地计提比 例分 别为 5.31%、80%和 4.11%，合计 坏账 计 提为 0.80 亿元，合 计计 提 比例为 16.53%。后续 更多 的 地产企 业经 营出 现困 难，公司应 收账 款单 项计 提也 相应增加，截至 最新 2023 年财 报，公 司单 项计 提账 目余 额 为 24.49 亿 元，坏账准 备 5.87亿 元，计提 比例 23.96%；前三家 的账 面余 额分 别 为 6.32、5.36 和 3.63 亿 元，计提比例 为 12.89%、32.42%和 30.00%。综 合来 看，东方 雨 虹应收 账款 的单 项计 提处 于行业较 低水 平。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 表6.东方雨 虹公 司应 收账 款情 况 类别 2020 年应 收账 款期 末余 额（万元）账面余 额 坏账准 备 账面价 值 金额 比例 金额 计提比 例 按单项 计提 坏账 准备 的应收账 款 517.41 0.08%517.41 100.00%0 按组合 计提 坏账 准备 的应收账 款 679,443.32 99.92%69,294.85 10.20%610,148.47 合计 679,960.73 100.00%69,812.26 10.27%610,148.47 类别 2021 年应 收账 款期 末余 额（万元）账面余 额 坏账准 备 账面价 值 金额 比例 金额 计提比 例 按单项 计提 坏账 准备 的应收账 款 48,097.97 4.96%7,952.00 16.53%40,145.97 按组合 计提 坏账 准备 的应收账 款 922,182.82 95.04%85,932.47 9.32%836,250.35 合计 970,280.80 100.00%93,884.48 9.68%876,396.32 类别 2022 年应 收账 款期 末余 额（万元）账面余 额 坏账准 备 账面价 值 金额 比例 金额 计提比 例 按单项 计提 坏账 准备 的应收账 款 244455.05 20.30%36224.02 14.82%208,231.03 按组合 计提 坏账 准备 的应收账 款 959676.92 79.70%80051.28 8.34%879,625.64 合计 1204131.98 100.00%116275.30 9.66%1,087,856.68 类别 2023 年应 收账 款期 末余 额（万元）账面余 额 坏账准 备 账面价 值 金额 比例 金额 计提比 例 按单项 计提 坏账 准备 的应收账 款 244,894.66 21.68%58,667.73 23.96%186,226.92 按组合 计提 坏账 准备 的应收账 款 884,929.14 78.32%114,352.47 12.92%7,705,776.67 合计 1,129,823.80 100.00%173,020.21 15.31%956,803.59 数据来 源：东方 雨虹 公司 公告、财 通 证券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 表7.东方雨 虹单 项计 提具 体名 录 名称 2020 年应 收账 款账 龄详 情（万元）期末余 额 账面余 额 坏账准 备 计提比 例 无法收 回的 款项 5,174,102.25 5,174,102.25 100.00%2021 年应 收账 款账 龄详 情（万元）名称 期末余 额 账面余 额 坏账准 备 计提比 例 中国恒 大(03333.HK)旗下采购 平台 35,320.97 1876.30 5.31%华夏幸 福(600340.SH)旗下采购 平台 7018.52 5614.82 80.00%广州实 地房 地产 开发 有限公司 及其 附属 公司 5,524.66 227.06 4.11%名称 2022 年应 收账 款账 龄详 情（万元）期末余 额 账面余 额 坏账准 备 计提比 例 客户 1 71,078.40 4,070.47 5.73%客户 2 51,927.72 6,918.36 13.32%客户 3 40,481.21 4,287.18 10.59%客户 4 32,863.08 9,858.92 30.00%客户 5 6,591.16 5,272.93 80.00%名称 2023 年应 收账 款账 龄详 情（万元）期末余 额 账面余 额 坏账准 备 计提比 例 客户 1 63,228.09 8,148.26 12.89%客户 2 53,620.15 17,385.99 32.42%客户 3 36,324.40 10,897.32 30.00%客户 4 34,197.53 8,311.07 24.30%客户 5 13,516.95 1,131.11 8.37%数据来 源：东方 雨虹 公司 公告、财 通 证券研 究所 应 收 账 款：再看应收账款的 组 合 计 提，2020 年 公 司 应 收 账 款 组 合 计 提 账 面 余 额67.94 亿 元，坏账 准备 6.93 亿 元，计 提比 例为 10.20%，公 司此 阶段 还未 受地 产影响，账龄 和计 提比 例相 对 健康。2021 年民 营地 产企 业开始 出险，公司 应收 账 款规模随之 大幅 提升，达 92.22 亿 元，坏账 准备 8.59 亿 元，对 应计 提比例 9.32%。后续，公司 加大 应收 账款 管 理，整体 应收 规模 未出 现 大幅增 长，2023 年公 司应 收账款账面 余额 88.49 亿 元，但高账 龄应 收规 模的 增加 使总体 坏账 准备 以及 计提 比例提升，2023 年 应收 账款 组 合计提 中，坏账 准 备 11.44 亿 元，计 提比 例 12.92%。分账龄 看，2020 年在 地产 企业大 规模 出险 前，公 司 一年期 应收 占比 接近 八成，其他年份 依旧 递减。2021 年 民营地 产企 业开 始出 险，公 司一年 期应 收账 款大 幅增 加，从 2020 年的 54 亿元 提升 至 77 亿元，占 比从 79%提升 至 84%。同时，与 2020 年相比，2021 年 1 年 期内与 3 至 4 年期 边际 增加 最多，对应 到 2023 年 则体 现 在 2-谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业专题报告/证券研究报告 3 年期 与 5 年 期以 上增 加 较多，其中 5 年 期已 经在 2023 年 计提 完，而 2-3 年 期的应收后 续将 持续 产生 影响，若未 来无 法回 款则 预计 每年坏 账准 备边 际增 加超 1 亿元。表8.东方雨 虹应 收账 龄结 构 名称 2020 年应收账款账龄详 情（万元）期末余额 账面余额 坏账准备 计提比例 1 年以内 538,627.29 26,500.46 4.92%1 至 2 年 80,223.64 9,330.01 11.63%2 至 3 年 30,476.93 8,899.26 29.20%3 至 4 年 8,658.66 4,493.85 51.90%4 至 5 年 6,994.07 5,608.55 80.19%5 年以上 14,462.72 144.63 100.00%合计 679,443.32 69,294.85 10.20%2021 年应收账款账龄详 情（万元）名称 期末余额 账面余额 坏账准备 计提比例 1 年以内 773,704.05 31,799.24 4.11%1 至 2 年 75,362.49 11,440.03 15.18%2 至 3 年 30,093.62 9,804.50 32.58%3 至 4 年 20,810.34 11,795.30 56.68%4 至 5 年 5,600.16 4,481.25 80.02%5 年以上 16,612.17 16,612.17 100.00%合计 922,182.83 85,932.48 9.32%名称 2022 年应收账款账龄详 情（万元）期末余额 账面余额 坏账准备 计提比例 1 年以内 719,876.36 20,147.55 2.80%1 至 2 年 170,712.67 20,878.16 12.23%2 至 3 年 24,986.88 7,516.05 30.08%3 至 4 年 17,894.25 9,007.96 50.34%4 至 5 年 13,356.97 9,651.74 72.26%5 年以上 12,849.81 12,849.81 100.00%合计 959,676.92 80,051.28 8.34%名称 2023 年应收账款账龄详 情（万元）期末余额 账面余额 坏账准备 计提比例 1 年以内 582,062.22 2,013,935.30 3.46%1 至 2 年 154,692.85 24,317.72 15.72%2 至 3 年 97,114.11 31,193.05 32.12%3 至 4 年 19,751.58 9,982.45 50.54%4 至 5 年 10,573.85 7,985.37 75.52%5 年以上 20,734.54 20,734.54 100.00%合计 884,929.15 114,352.47 12.92%数据来 源：东方 雨虹 公司 公告、财 通 证券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 应收票据：规模有限，坏 账影响较小。从规 模看，在整体 应收 款 中应 收票 据 占比较小，对利 润表 影响 有限。具体 看，东方 雨虹 在 2020 年应 收票 据为 15.66 亿 元，坏账准 备 1566 万元，计 提 比例 仅 1%；2021 年地 产 企业陆 续出 险，但公 司应 收规模控制 得当 未有 明显 增加，坏账准 备则 有所 增加 到 2834 万元，计 提比 例为 1.68%；2023 年 公司 继续 加强 管控，应收 票据 规模 下降 至 2023 年 6.39 亿元，坏账 准备 2211万元，计提 比 例 3.46%。表9.东方雨 虹应 收票 据情 况 2020 年应收票据情况（万 元）类别 期末余 额 账面余 额 坏账准 备 账面价 值 金额 比例 金额 计提比 例 按组合 计提 坏账 准备 的应 收票据 156561.12 100.00%1565.61 1.00%154995.51 其中:商 业承 兑汇 票 156561.12 100.00%1565.61 1.00%154995.51 合计 156561.12 100.00%1565.61 1.00%154995.51 2021 年应收票据情况（万 元）类别 期末余 额 账面余 额 坏账准 备 账面价 值 金额 比例 金额 计提比 例 按单项 计提 坏账 准备 的应 收票据 19,055.54 11.30%1,338.50 7.02%17,717.03 其中:商 业承 兑汇 票 19,055.54 11.30%1,338.50 7.02%17,717.03 按组合 计提 坏账 准备 的应 收票据 149,521.58 88.70%1,495.22 1.00%148,026.36 其中:商 业承 兑汇 票 149,521.58 88.70%1,495.22 1.00%148,026.36 合计 168,577.11 100.00%2,833.72 1.68%165,743.39 2022 年应收票据情况（万 元）类别 期末余 额 账面余 额 坏账准 备 账面价 值 金额 比例 金额 计提比 例 按单项 计提 坏账 准备 的应 收票据 13,929.33 26.64%392.74 2.82%13,536.59 其中:商 业承 兑汇 票 13,929.33 26.64%392.74 2.82%13,536.59 按组合 计提 坏账 准备 的应 收票据 38,361.37 73.36%1,074.12 2.80%37,287.25 其中:商 业承 兑汇 票 38,361.37 73.36%1,074.12 2.80%37,287.25 合计 52,290.71 100.00%1,466.86 2.81%50,823.85 2023 年应收票据情况（万 元）类别 期末余 额 账面余 额 坏账准 备 账面价 值 金额 比例 金额 计提比 例 按单项 计提 坏账 准备 的应 收票据 3,665.48 5.74%126.83 3.46%3,538.65 其中:商 业承 兑汇 票 3,665.48 5.74%126.83 3.46%3,538.65 按组合 计提 坏账 准备 的应 收票据 60,224.78 94.26%2,083.78 3.46%58,141.01 其中:商 业承 兑汇 票 53,589.46 83.88%1,854.20 3.46%51,735.26 其中:银 行承 兑汇 票 6,635.33 10.38%229.58 3.46%6,405.75 合计 63,890.26 100.00%2,210.60 3.46%61,679.66 数据来 源：东方 雨虹 公司 公告、财 通 证券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业专题报告/证券研究报告 其他应收款：规模持续增 加，计提拖累利润。东 方 雨虹 其 他应 收款 包括押 金、保证金、往来款、项目借 款、备用金和其 他，通过 地 产出险前后几 年的前五 大 客户计提看，主 要发 生减值 的 科目 为 押金、保 证金 及往 来款。2020 年公 司其 他应 收款 规 模仅 4.30 亿元，其中 押金、保证 金 1.93 亿 元，往来 款1.03 亿元；2021 年 后 其 他 应 收 款 余 额 大 幅 增 加，2021-2023 年 分 别 为9.93/23.49/44.47 亿元，整 体规模 增长 明显。拆 分看，押金、保 证金 与往 来款 均出现大幅 增长，其中 押金、保证 金 2021-2023 年 分别 为 6.77/18.56/19.90 亿元，往来款分别 为 1.43/3.01/22.72 亿元。其中，2023 年往 来 款的大 幅增 加为 工抵 房处 理。表10.东方雨 虹其 他应 收款 款项 性质拆 分 2020 年其 他应 收账 款 款项性 质 期末账 面余 额（万元）押金、保证金 19274.98 往来款 10318.42 项目借 款 8386.94 备用金 4208.39 其他 776.83 合计 42965.55 2021 年其 他应 收账 款 押金、保证金 67746.24 往来款 14255.48 项目借 款 11417.13 备用金 5026.62 其他 810.60 合计 99256.07 2022 年其 他应 收账 款 押金、保证金 185576.28 往来款 30052.27 项目借 款 12822.61 备用金 5168.81 其他 1268.53 合计 234888.50 2023 年其 他应 收账 款 押金、保证金 198959.70 往来款 227179.52 项目借 款 12483.91 备用金 4649.35 其他 1425.43 合计 444697.91 数据来 源：东方 雨虹 公司 公告、财 通 证券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业专题报告/证券研究报告 表11.东方雨 虹其 他应 收账 款计 提情况 类别 2023 年期 末余 额（万元）账面余 额 坏账准 备 金额 比例 金额 计提比 例 保证金、押 金 198959.70 44.74%21561.81 10.84%其他组 合 245738.21 55.26%15577.36 6.34%合计 444697.91 100.00%37139.17 8.35%数据来 源：东方 雨虹 公司 公告、财 通 证券研 究所 合同资产：规模边际减 小，风险相对可控。公 司合 同资 产 在 2020 年为 20.43 亿元，2021 年地 产 企 业大 规模 出 险后增加至 28.56 亿 元，后 续公司 加大 管控 到 2023 年下降到 26.48 亿元。拆 分看，质保金：变 化不 大，2020-2023 年 账面 余额 分别 为 1.36/0.96/1.12/1.01 亿元，坏账准备 分别 为 0.45/0.40/0.41/0.34 亿 元；已完工未结算资产：在 2021 年后 规模 增加 较快 2020-2023 年 账