20240621_国投证券_有色金属行业深度分析：资源为王全球铜矿24年一季报更新_24页.pdf

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2024 年06 月21 日有色金属行业深度分析资源为王：全球铜矿24 年一季报更新证券研究报告投资评级领先大市-A 维持评级首选股票目标价（元）评级行业表现资料来源：Wind 资讯升幅%1M 3M 12M 相对收益-5.9 2.7 12.2 绝对收益-11.0 0.4 1.4 覃晶晶分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 周古玥联系人 SAC 执业证书编号：S1450123050031 相关报告美国通胀数据缓和延续，下游需求步入淡季金属价格震荡 2024-06-16 铜下游消费有所好转，非农就业超预期施压金属价格 2024-06-10 节能减碳方案约束供给，美国经济数据转弱金价震荡 2024-06-02 欧美制造业 PMI 改善，金属价格高位震荡 2024-05-26 COMEX 铜低库存下显逼仓行情，黄金价格再迎突破 2024-05-19 2024 年 Q1 铜矿生产情况汇总：Q1 产量同比上升，但生产扰动较多 2024 年 Q1 全球主要矿区铜矿产量同比上升。我们统计的 12 家海外主要铜矿企业 24Q1 铜矿产量合计为 254.2 万吨，同比+6%，其中必和必拓、自由港和英美资源同比增幅显著。铜矿入选品位下降影响产量。Q1 自由港北美地区、嘉能可 Mutanda、英美资源 Los Bronces、安托Los Pelambres 铜产销量同比下降，主要因矿石品位下降。Escondida、Collahuasi 品位有所上升。海外冶炼存在较大增量。自由港年处理能力 170 万吨铜精矿的印尼Manyar 冶炼厂项目接近完成，预计将在 2024 年 5 月-12 月实现产能爬坡，将成为海外重要的冶炼增量。另外 Kamoa-Kakula 冶炼厂项目每年可生产 50 万吨含铜超过 99%的粗铜和阳极铜，Q1 项目建设已完成 81%。减停产事件影响持续。第一量子 Cobre Panama 矿山生产中断自 2023年 11 月起进入保护和安全管理阶段，仍未实现复产。铜矿价格端情况汇总：铜价环比上涨，铜精矿 TC 走低凸显供给紧张 2024 年一季度的进口铜精矿 TC 季均价为 25.47 美元/吨，环比-68.0%，铜精矿减停产事件频繁发生，供给趋紧 TC 大幅下降。2024 年一季度 LME 铜季度均价为8438.3 美元/吨，环比+3.4%，同比-5.5%。投资建议国内宏观支持延续，以旧换新提振铜终端消费。铜矿端减停产频发，供给端硬约束凸显，铜价中枢有望持续上移，推荐铜板块。建议关注：金诚信、西部矿业、洛阳钼业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。风险提示：需求不及预期；铜价大幅波动；供应超预期恢复。-21%-11%-1%9%19%29%39%2023-06 2023-10 2024-02 2024-06有色金属沪深300 999563394行业深度分析/有色金属本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录 1.2024 年Q1 铜资源生产情况汇总：产量上升但扰动较多，全年生产指引保持不变.4 1.1.铜矿生产情况汇总：Q1 产量同比上升，但生产扰动较多.4 1.2.铜矿价格端情况汇总：铜价环比上涨，铜精矿TC 走低凸显供给紧张.4 1.3.铜矿公司指引：基本维持不变.5 2.2024 年Q1 全球铜企生产情况梳理.5 2.1.自由港麦克莫兰：Q1 产销稳步提升，印尼冶炼厂项目接近完工.5 2.2.嘉能可：Mutanda 铜矿品位下降，铜锌产量环比下降.7 2.3.必和必拓：Q1 铜矿表现强劲，产销量有所提升.9 2.4.墨西哥铜业集团：产销持续提升，价格下降拖累营收.10 2.5.英美资源：Q1 产量有所回升，低品位带来产量压力.11 2.6.南方铜业：Q1 产量上升，成本管理能力突出.12 2.7.力拓：全年指引目标不变，Oyu Tolgoi 地下项目进展顺利.13 2.8.安托法加斯塔：产量同环比均下降，主要受品位及管道维护影响.14 2.9.第一量子：巴拿马铜矿生产中断拖累，其余项目稳步推进.15 2.10.泰克资源：QB 矿山产量稳步增长，折旧推高平均成本.17 2.11.MMG：Q1 产量略有下降，Khoemacau 收购增加业务规模.18 2.12.艾芬豪矿业：雨季影响Kamoa 产量表现，推进冶炼厂建设.19 3.投资建议.21 4.风险提示.22 图表目录图1.进口铜精矿 TC.5 图2.LME 铜季度均价.5 图3.嘉能可铜产量（千吨）.8 图4.嘉能可锌产量（千吨）.9 图5.嘉能可镍产量（千吨）.9 图6.墨西哥铜业铜平均价格.11 图7.墨西哥铜业锌平均价格.11 图8.英美资源铜产量情况.12 图9.英美资源铜销量情况.12 图10.英美资源镍产量情况.12 图11.英美资源镍销量情况.12 图12.力拓矿铜产量情况.14 图13.力拓精炼铜产量情况.14 图14.Kamoa-Kakula 现金成本情况.20 图15.Kamoa-Kakula 生产精矿含铜情况.20 表1：主要海外铜矿公司一季度产量情况.4 表2：主要海外铜矿公司产量指引.5 表3：自由港麦克莫兰北美地区.6 表4：自由港麦克莫兰南美地区.6 表5：自由港麦克莫兰印尼地区.7 表6：嘉能可全年生产指引.9 表7：必和必拓铜产销量（千吨）.10 YWFUvMqNpMrQsMoNmRqPmNbRdN6MsQrRnPtPeRpPrPkPnPrN8OpPyQvPnRyRNZqMqP行业深度分析/有色金属本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 表8：墨西哥铜业矿业部门经营业绩.10 表9：南方铜业 24Q1 经营业绩.12 表10：安托法加斯塔各矿厂情况.15 表11：第一量子 2024Q1 经营业绩.15 表12：第一量子 2024 全年生产指引.17 表13：泰克资源生产指引（千吨）.18 表14：MMG 生产指引（千吨、美元/磅）.19 表15：铜板块关注标的.22 行业深度分析/有色金属本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 1.2024 年 Q1 铜资源生产情况汇总：产量上升但扰动较多，全年生产指引保持不变 1.1.铜矿生产情况汇总：Q1 产量同比上升，但生产扰动较多 2024 年 Q1 全球主要铜矿公司产量同比上升。我们统计的12 家海外主要铜矿企业 24Q1 铜矿产量合计为 254.2 万吨，同比+6%，环比-9%，其中必和必拓、自由港和英美资源同比增幅显著。表1：主要海外铜矿公司一季度产量情况 24Q1 铜产量（万吨）23Q4 铜产量（万吨）23Q1 铜产量（万吨）同比环比自由港 49.2 55.8 43.8 12%-12%嘉能可 24.0 27.4 24.4-2%-13%必和必拓 46.6 43.5 40.5 15%7%墨西哥铜业 26.8 26.4 25.3 6%1%英美资源 19.8 23.0 17.8 11%-14%南方铜业 24.0 23.4 22.3 8%3%力拓 15.6 16.1 14.6 7%-3%安托法加斯塔 12.9 19.1 14.5-11%-32%第一量子 10.1 16.0 13.9-27%-37%泰克资源 9.9 10.3 5.7 74%-4%MMG 6.7 8.1 6.9-3%-17%艾芬豪矿业 8.6 9.2 9.4-8%-7%合计 254.2 278.5 239.1 6%-9%资料来源：公司公告，国投证券研究中心铜矿入选品位下降影响产量。Q1 自由港北美地区、嘉能可 Mutanda、英美资源Los Bronces、安托 Los Pelambres 铜产销量同比下降，主要因矿石品位下降。Escondida、Collahuasi 品位有所上升。海外冶炼存在较大增量。自由港年处理能力 170 万吨铜精矿的印尼 Manyar 冶炼厂项目接近完成，预计将在 2024 年5 月-12 月实现产能爬坡，将成为海外重要的冶炼增量。另外 Kamoa-Kakula 冶炼厂项目每年可生产 50 万吨含铜超过 99%的粗铜和阳极铜，Q1 项目建设已完成81%，按计划将于 2024 年第四季度末竣工，于 2024 年底投产。减停产事件影响持续。第一量子Cobre Panam 矿山生产中断自 2023 年 11 月起进入保护和安全管理阶段，仍未实现复产。1.2.铜矿价格端情况汇总：铜价环比上涨，铜精矿 TC 走低凸显供给紧张 2024 年一季度的进口铜精矿 TC 季均价为25.47 美元/吨，环比-68.0%，铜精矿减停产事件频繁发生，供给趋紧 TC 大幅下降。2024 年一季度 LME 铜季度均价为 8438.3 美元/吨，环比+3.4%。2024 年一季度主要企业铜价如下：自由港麦克莫兰一季度铜平均实现价格 3.94 美元/磅，同比-4.14%。墨西哥铜业一季度铜平均价格 3.86 美元/磅，同比-5.6%。英美资源一季度铜实现价格 3.95 美元/磅，同比-12%。安托法加斯塔一季度铜实现价格为 3.97 美元/磅，同比-11.4%。艾芬豪 Kamoa-Kakula 一季度铜实现价格为 3.82 美元/磅，同比-5.5%。MpRn0RvjLjYdo+175Jc1dZDzSda0ryHb0G1WUCrSdD78Y6wD07Rs6Bvqu3fAyKFF 行业深度分析/有色金属本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 图1.进口铜精矿 TC 图2.LME 铜季度均价资料来源：SMM，国投证券研究中心资料来源：SMM，国投证券研究中心 1.3.铜矿公司指引：基本维持不变海外铜矿公司一季报财报基本均未对年度产量、成本指引做出调整，维持不变。2024 年 Q1主要企业生产指引如下：力拓：2024 年矿产铜（合并基础）全年现行产量指引目标为 66-72 万吨；2024 年精铜全年现行产量指引目标为23-26 万吨；铜的 C1 单位成本指引目标保持不变，为 1.4-1.6美元/磅。安托法加斯塔:全年铜产量指引为 67-71 万吨；副产品抵扣前后的现金成本指引分别保持在 2.25 美元/磅和 1.60 美元/磅不变；资本支出指引保持在 27 亿美元。必和必拓：公布 FY24 的铜产量指引仍保持在 172-191 万吨。泰克资源：公布2024 全年铜产量指引为 46.5-54 万吨，铜单位成本指引为 1.85-2.25 美元/磅。表2：主要海外铜矿公司产量指引 2023 年产量（万吨）2024 年产量指引（万吨）2024 年净现金成本指引（美元/磅）自由港 185.3 188.24 1.57 嘉能可 101 95-101 必和必拓 171.7 172-191 英美资源 82.6 73-79 1.57 南方铜业 91.1 93.6 力拓 62 66-72 1.4-1.6 安托法加斯塔 66.06 67-71 1.6 第一量子 70.8 37-42 1.8-2.05 泰克资源 29.6 46.5-54 1.85-2.25 MMG 34.7264 34.95-40.45 注：自由港为销量数据;必和必拓为澳洲财年数据资料来源：公司公告，国投证券研究中心 2.2024 年Q1 全球铜企生产情况梳理 2.1.自由港麦克莫兰：Q1 产销稳步提升，印尼冶炼厂项目接近完工产销情况：2024 年 Q1 自由港铜生产总量 49.21 万吨，同比+12.44%；总销量为 50.26 万吨，同比+33.17%，比 2024 年 1 月预计的销量高出 11%，主要反映了 PT-FI 更高的采矿率、铣削率和矿石品位，另外还受到23Q1 天气相关干扰以及与 PT Smelting 与 PT 冶炼来料加工安排相关的销售确认初始递延影响。-200204060801002020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01进口铜精矿TC 美元/吨4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03LME 铜季度均价美元/吨行业深度分析/有色金属本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 价格及成本：Q1 铜的平均实现价格为 3.94 美元/磅，平均单位净现金成本为 1.51 美元/磅，较去年同期的 1.76 美元/磅下降 14.20%。预计 2024 年平均单位净现金成本约为 1.57 美元/磅。北美地区：产销情况：Q1 铜产量 3.14 亿磅（折 14.24 万吨），同比-5.42%；铜销量 3.31 亿磅（折 15.01万吨），同比-0.30%。产量同比下降的原因在于矿石品位的下降，部分被浸出回收率的改善所抵消。公司继续推动提高生产率和设备可靠性的举措，以应对矿石品位下降。预计 2024 年北美铜销量为 13 亿磅（折58.97 万吨）。价格及成本：2024 年Q1，北美铜矿的铜平均实现价格为3.96 美元/磅，较23 年同期-4.81%。；平均单位净现金成本为 2.98 美元/磅，较23 年同期的2.45 美元/磅上升+21.63%，这源自较高的采矿成本和钼抵扣的减少。表3：自由港麦克莫兰北美地区项目单位 24Q1 23Q1 同比变化铜产量百万磅 314 332-5.42%铜销量百万磅 331 332-0.30%平均实现价格美元/磅 3.96 4.16-4.81%净现金成本美元/磅 2.98 2.45 21.63%资料来源：FCX 公告，国投证券研究中心南美地区：产销情况：一季度铜产量 2.8 亿磅（折 12.70 万吨），同比-7.89%；铜销量 2.84 亿磅（折12.88 万吨），同比-5.96%。同比下降主要原因在于库存浸出矿石量减少，以及与磨机维护相关的磨矿率降低。价格及成本：一季度铜平均实现价格为 3.94 美元/磅，较 23 年同期-3.43%；南美铜业务的平均单位净现金成本为 2.60 美元/磅，高于 2023 年 Q1 的 2.20 美元/磅，主要反映了钼副产品抵扣和铜产量的下降。表4：自由港麦克莫兰南美地区项目单位 24Q1 23Q1 同比变化铜产量百万磅 280 304-7.89%铜销量百万磅 284 302-5.96%平均实现价格美元/磅 3.94 4.08-3.43%净现金成本美元/磅 2.60 2.20 18.18%资料来源：FCX 公告，国投证券研究中心印尼地区：产销情况：Q1 铜产量4.91 亿磅（折 22.27 万吨），同比+49.24%；铜销量 4.93 亿磅（折22.36万吨），同比+148.99%，主要反映了更高的采矿、磨矿率和矿石品位。2023Q1 的销售也受到了与天气相关的中断和与 PT 冶炼收费安排相关的销售确认的最初延迟的影响。销量计划将取决于运营情况、铜精矿和阳极泥的出口许可是否能延长至 24 年5 月、天气等。价格及成本：Q1 印尼铜平均实现价格为 3.92 美元/磅，较 23 年同期-3.69%；单位净现金成本为 1.53 美元/磅，同比-31.37%。与 2023Q1 相比，2024Q1 单位净现金抵扣为0.12 美元/磅铜，上升 0.04 美元/磅，主要反映了销量提升，部分被较低的副产品抵扣和较高的出口关税所抵消。行业深度分析/有色金属本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 项目进展：印尼冶炼厂项目接近完成，截至2024 年3 月31 日，印尼冶炼厂项目的进展情况约为 92%。印尼 Gresik 的 Manyar 冶炼厂（每年可处理约 170 万吨铜精矿）的建设进度如期推进，目标是 2024 年 5 月完成材料建设，之后进行产能爬坡，直至 24 年 12 月。表5：自由港麦克莫兰印尼地区项目单位 24Q1 23Q1 同比变化铜产量百万磅 491 329 49.24%铜销量百万磅 493 198 148.99%平均实现价格美元/磅 3.92 4.07-3.69%资料来源：FCX 公告，国投证券研究中心产量指引：预计 2024 年 Q2 铜的总销量约为 10 亿磅（折 45.36 万吨），2024 年全年约为41.5亿磅（折 188.24 万吨）。增量项目：1）Bagdad：Bagdad 的储备寿命目前超过 80 年，并支持扩大业务。2023 年底，FCX 完成了技术和经济研究，这表明有机会建造新的浓缩设施，使铜的年产量增加 2-2.5 亿镑（折 9.07-11.34 万吨），是目前年产量的两倍多。估计增量项目资本性支出约为 35 亿美元（不包括长期计划所需的基础设施）。扩大业务将通过规模经济提高效率并减少单位净现金成本。项目经济情况表明，此次扩张将需要激励铜价在每磅 3.50 美元至4.00 美元之间，大约需要三到四年的时间才能完成项目。继续进行的决定和潜在扩张的时机将考虑到整体铜市场状况、劳动力可用性和其他因素，包括将现有运输卡车车队转向自动化和扩大住房代替方案的进展。2）Safford/Lone Star：该项目完成后将每年增加3 亿磅（折13.61 万吨）铜产量，这反映了最初设计能力每年 2 亿磅（折9.07 万吨）铜的扩大。此外，近年来进行的积极钻探表明，一个较大的矿化地区有显著扩大产量的机会。FCX 正在完成冶金测试和矿山开发规划，并开始潜在的预可行性研究。预可行性研究预计将于 2025 年底完成。继续进行的决定和潜在扩张的时机要考虑技术和经济研究的结果、整体铜市场状况和其他因素。3）Kucing Liar：预计从2029 年到 2041 年底，该矿床将生产超过 70 亿磅（折317.51 万吨）铜。预生产开发活动于 2022 年开始，预计将持续大约 10 年。在此期间，资本投资估计平均每年约为 4 亿美元。以每天约 9 万吨矿石的全开工率计算，年产量预计约为 5.6 亿磅（折25.4 万吨）铜和 52 万盎司黄金。项目收购：5 月 13 日，自由港麦克莫兰与加拿大初级矿业公司麦克斯资源(Max Resource)(TSXV:MAX)就哥伦比亚的旗舰项目塞萨尔铜银矿项目(Cesar Copper-Silver project)签署了权益收购协议。根据协议，自由港的勘探子公司通过累计花费 5000 万加元用于勘探，并向 Max 支付 155 万加元现金的方式，获得塞萨尔项目高达 80%的权益。期权分两个阶段进行。第一阶段是获得 51%的初始权益，需要投入2000 万加元的勘探资金，并支付80 万加元的现金;在此阶段，Max 将继续担任项目运营商。在第二阶段，自由港可以在五年内再投资 3000 万加元用于勘探，并支付总计 75 万加元的款项，从而额外获得 29%的收益。塞萨尔铜银矿项目位于哥伦比亚东北部的塞萨尔盆地(Cesar Basin)。该地区的主要基础设施来自石油、天然气和采矿业务，包括嘉能可(Glencore)控股的南美洲最大的煤矿Cerrej n。目前该项目正处于中期勘探阶段，大规模的钻探将有助于验证地表化探异常区和矿体规模圈定。2.2.嘉能可：Mutanda 铜矿品位下降，铜锌产量环比下降产销情况：24 年一季度自有铜产量为 23.97 万吨，环比-13%，同比-2%。主要原因是非洲KCC工厂停机时间和 Mutanda 计划中的较低产量和品位。自有锌产量 20.56 万吨，环比-17%，与去年同期持平；原因在于 Zhairem 增长的 14300 吨抵消了 Antamina 因预期采矿顺序减少的行业深度分析/有色金属本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 1.03 万吨产量和澳大利亚由于热带气旋和洪水减少的 3500 吨产量。自有镍产量 2.38 万吨，同比+14%，主要是由于 INO 供应链的限制得到恢复。铜 1）Antamina：权益铜产量为3.59 万吨，较 2023 年Q1 同比+12%，主要因 2023 年 Q1 与天气有关的生产中断。可归属的锌产量为 2.15 万吨，较 2023 年 Q1 同比-32%，反映了预期的开采顺序，表现出较高的铜/较低的锌品位。2）Collahuasi：权益铜产量为6.47 万吨，较 2023 年 Q1 同比+13%，原因是品位提高以及第五台球磨机的启用提高了产出。3）African Copper:自有铜产量为5.19 万吨，较2023 年Q1 同比-16%。4）South America：铜产量为6.14 万吨，较2023 年 Q1 同比+13%。图3.嘉能可铜产量（千吨）资料来源：嘉能可公告，国投证券研究中心锌 1）Kazzinc：自有锌产量为4.86 万吨，较 2023 年Q1 同比+42%，反映了 Zhairem 的增长。2）Australia：锌产量为12.5 万吨，较2023 年第一季度同比-3%，原因是3 月份的热带气旋在本季度后期严重影响了 McArthur River，部分被Mount Isa 的增产所抵消。23 年 Q1 和 24年 Q1 均受到重大不良天气事件的影响。由于不同的开采方法和出口渠道，不同产品之间的周期间变化并不均匀。3）North America：锌的产量为1.05 万吨，与2023 年一季度基本一致。镍 1)Integrated Nickel Operations(INO)：自有镍产量为1.06 万吨，较 23 年同期同比+31%，反映了基期受到供应链的限制，以及 2022 年Raglan 罢工的后续影响。2)Murrin Murrin：自有镍产量为 8200 吨，较 23 年同期同比+5%，受到自有/第三方组合进料的影响。镍总产量为 8900 吨，与2023 年一季度基本一致。3）Koniambo：2024 年 2 月进入保养和维修阶段。-15%-10%-5%0%5%10%15%22023024025026027028023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1铜产量（千吨）环比（右轴）行业深度分析/有色金属本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 图4.嘉能可锌产量（千吨）图5.嘉能可镍产量（千吨）资料来源：嘉能可公告，国投证券研究中心资料来源：嘉能可公告，国投证券研究中心产量指引：与2024 年先前发布的指引保持不变。铜全年产量指引 95-101 万吨，2023 年实际产量 101 万吨；锌全年产量指引 90-95 万吨，2023 年实际产量 91.9 万吨；镍全年产量指引8-9 万吨，2023 年实际产量9.8 万吨。表6：嘉能可全年生产指引项目 FY2023 实际产量 2024 先前指引 2024 现行指引 2024H1 占比 2024H2 占比铜产量（千吨）1010 950-1010 950-1010 50%50%锌产量（千吨）41.3 35-40 35-40 47%53%镍产量（千吨）98 80-90 80-90 48%52%资料来源：嘉能可公告，国投证券研究中心 2.3.必和必拓：Q1 铜矿表现强劲，产销量有所提升产销情况：24 年一季度（Q3FY24）铜总产量 46.59 万吨，同比+15%，环比+7%；一季度铜销量40.17 万吨。产量增加得益于 Spence 铜矿创纪录的产量增加和 Copper South Australia的强劲运营表现（加上 Prominent Hill 和Carrapateena 的贡献），以及 Escondida 的铜矿品位和产量的提高。价格情况：一季度铜的平均实现价格为3.85 美元/磅，环比+5%。镍的平均实现价格为 16581美元/吨，环比-1%。铜 1）Escondida：一季度产量28.82 万吨，同比+15%。产量的增加主要是由于实施岩土工程事件管理措施后，采矿按计划进入高品位矿石区，进料品位从 0.79%上升到0.85%。2）Pampa Norte：一季度产量6.16 万吨，同比-16%。浓缩器产量和回收率的提高带来 Spence产量的提升。3）Copper South Australia：一季度铜产量7.9 万吨，同比+53%，这一增量来自今年Prominent Hill 和 Carrapatena 的额外产量，以及 Olympic Dam 的强劲基本运营业绩。4）Antamina：一季度铜产量3.39 万吨，同比+15%。镍一季度产量 1.88 万吨，同比-4%，环比-4%；销量 1.88 万吨。FY24 产量指引为 7.7-8.7 万吨。较上一季度产量下降是受到Kwinana 炼油厂的计划维护和3 月份的恶劣天气事件的影响。项目进展：完成了冶金煤业务的战略重组，将 BHP 三菱联盟的 Blackwater 和 Daunia 矿山出售给Whitehaven Coal，交易总现金对价为最高41 亿美元。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05010015020025030023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1锌产量（千吨）环比（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0510152025303523Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1镍产量（千吨）环比（右轴）行业深度分析/有色金属本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 在2024 年3 月，Spence 提前实现了全自动矿区运输运营，并部署了共计 33 辆自动驾驶卡车。BHP 正在南澳大利亚铜矿继续进行勘探钻探。在 Oak Dam，正在推进地下通道斜坡的外部审批流程以实现更快、成本更低的矿床资源定义钻探，预计在本日历年度晚些时候更新Oak Dam 的推测矿产资源量。产量指引：FY24 的铜产量指导仍保持在 172-191 万吨。表7：必和必拓铜产销量（千吨）矿厂 BHP 权益比项目 2024Q1 2023Q1 同比 Escon Escon Escondida,Chile a,Chiledida,57.5%铜产量（千吨）288.2 251.6 15%铜销量（千吨）248.3 241.1 3%Pampa Norte,Chile 100%铜产量（千吨）61.6 73.0-16%铜销量（千吨）49.0 74.7-34%Copper South Australia 100%铜产量（千吨）79.0 51.7 53%铜销量（千吨）70.8 50.5 40%资料来源：必和必拓公告，国投证券研究中心 2.4.墨西哥铜业集团：产销持续提升，价格下降拖累营收业绩情况：2024 年第一季度总收入为 38 亿美元，同比-1.6%，环比+11.3%。其中矿业部门24年第一季度收入为 28.2 亿美元，同比-7.4%，主要原因是铜、钼、锌的价格下跌、降幅分别为 5.6%、39.5%以及 21.8%，本季度铜和钼销量增加一定程度上缓和了价格下跌对收入的影响。24 年一季度的合并 EBITDA 总额为19.7 亿美元，同比-6.6%。环比+27.4%。表8：墨西哥铜业矿业部门经营业绩 2024Q1 2023Q1 变动同比销售收入（千美元）2,818,084 3,043,372-225,288-7.4%销售成本（千美元）1,321,804 1,350,170-28,366-2.1%营业利润（千美元）1,204,938 1,411,360-206,423-14.6%EBITDA（千美元）1,470,924 1,662,415-191,491-11.5%净利润（千美元）697,713 790,777-93,094-11.8%投资/Capex（千美元）235,959 268,104-32,145-12%资料来源：墨西哥铜业公告，国投证券研究中心产销情况：24 年第一季度合并铜产量为 26.80 万吨，同比+5.9%，环比+1.4%；铜销量26.19万吨，同比+2%。这主要是由于秘鲁的产量增加了 18.7%，以及墨西哥新的 Buenavista 锌选矿厂生产了 2158 吨铜。24 年第一季度的锌产量 2.64 万吨，较上年同比+74.9%；锌销量 2.57万吨，同比-3.1%。产量增加源自Buenavista 锌矿的启动。价格情况：24 年一季度铜平均价格为 3.86 美元/磅，同比-5.6%；锌平均价格为 1.11 美元/磅，同比-21.8%。成本情况：对比 23 年 Q4，24 年 Q1 扣除副产品后铜的净现金成本从 1.43 美元/磅降到 1.28美元/磅，环比-10.6%，得益于运营成本的改善，更高的副产品抵扣，以及公司的持续成本改进策略带来的更高产量对降低单位成本的影响。由于全球通胀压力，净现金成本较 23Q1 上升了 29.0%。行业深度分析/有色金属本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 图6.墨西哥铜业铜平均价格图7.墨西哥铜业锌平均价格资料来源：墨西哥铜业公告，国投证券研究中心资料来源：墨西哥铜业公告，国投证券研究中心项目进展：1）Buenavista Zinc Sonora：位于墨西哥，该选矿厂每年可生产 10 万吨锌和2 万吨铜，可使公司的锌产能增加一倍。选矿厂于 24 年第一季度开始运营。该项目的资本预算为 4.39 亿美元，截至 2024 年 3 月 31 日，已投入 3.829 亿美元。预计 2024 年将生产 5.45 万吨锌和1.19 万吨铜，未来5 年平均每年生产 9.02 万吨锌和2 万吨铜。2）Tia Maria-Arequipa：该绿地项目位于秘鲁 Arequipa，使用最高国际环保标准的 SX-EW技术，每年将生产 12 万吨 SX-EW 阴极铜，预计资本预算为 14 亿美元。3）Los Chancas-Apurimac：该绿地项目位于秘鲁 Apurimac，目前估计这一位于铜钼斑岩矿床的铜矿资源，包括 9800 万吨含铜量为 0.45%的氧化物和 5200 万吨含铜量为 0.59%的硫化物。目前计划建立一个露天矿，将选矿厂和 SX-EW 工艺相结合，每年生产 13 万吨铜和 7500吨钼，预计将于 2031 年开始运营，资本性投资额预计为 26 亿美元。目前正在同秘鲁政府协商，协商完成后，将继续环境影响评估及水文、岩土工程研究。另外还将进行 4 万米钻测活动以收集矿床资源信息。4）Michiquillay Project-Cajamarca：预计每年将生产22.5 万吨铜（以及钼、金和银的副产品），初始开采寿命超过25 年。预期 2032 年投产，资本开支约 25 亿美元。截至 2024 年3月31 日，我们已经钻探了 8 万米（总计划为 11 万米），并获得了27,902 个岩心样品进行化学分析。预计很快将进行水文地质和岩土工程研究，并评估矿床的冶金测试结果。2.5.英美资源：Q1 产量有所回升，低品位带来产量压力产销情况：一季度铜产量为19.81 万吨，同比+11%，环比-14%。尽管受到了计划中的品位下降的影响，但产