20240703_平安证券_预制食品行业研究系列报告三：中美对比篇百年风云技术革新与消费习惯变化推动行业发展_28页.pdf

2024 7 3 S1060521030001 S1060522030001 S1060523100001 核心摘要 美国预制 食品行 业概况：行业 步入成 熟期，竞争格 局集中。从 发 展历 程 看，美 国 预制 食品 行 业起 源 于20 世纪初期，于二 战后迎 来快速 发展；早期美 国速冻 食品以 果蔬类 为主，后续品 类逐渐 丰富，进一步发 展 至覆盖 正餐需 求与日 常休闲 食品需 求；渠 道也由C 端快 速拓 展至B 端。从 市场 规 模看，根据Euromonitor 数据，2021 年美国预制食 品行业 市场 规 模达423 亿美 元，已经 步 入成 熟 发展 期。从 竞 争格 局 看，根 据IBIS 数据，2021 年 美国 速冻食 品行业CR5 为41.28%，Conagra、Schwan、Nestle 等 头 部 企业 占有 较高 的 市场 份 额。中美对比：相似 社会背 景下，技术革 新与消 费习惯 变化推 动行业 发展。宏 观 驱动因 素：在 美国 的 速冻食 品快速 成长期，美国GDP 增速 维持 在8%左右，人 均可支 配收入 增速也 约为5%，为 行业 发展 带 来 经济 支撑。同样地，经历 多年 的 高速 发 展，2023 我国GDP 已达126 万亿，人均 可支配 收入超3.92 万元/人，有 足够的 经济实 力支持 预制食品 行业的 迅速发 展。从 人 口角 度 看，二 战后 的 高出 生 率 推动 美国速 冻食品 行业快 速成长，美国 总人口 维持约1.5%的增 长率，劳动 人 口占比 约 稳定 在60%，为速 冻食品 消 费需求 提供了 基础保 障。当 前我国 人口已 超14 亿，劳动 人口比 例约为70%，这保 障了食 品消费 需求的 基本盘，使得 我国能 够成为预 制 食品行业发展 的沃土。社 会 习惯 变 化：美 国外出 就餐率 逐年攀 升，并 于近年 超过50%，为 速冻 食品 行 业提 供 发展 契 机；二 战后约45%的女性就 业率促 进了美 国人对 速冻及与预 制食品 的依赖。当前 我国 早 餐外食 率已超44.1%，加上 超45%的女 性 就业 率，提 高 对速 冻、预 制 食品的 需求，推动预制 食品 行 业扩 容。基 础 设施建 设：美国 家用 冰箱1970 年代 普及 率 已达99%；冷 库容 量稳 步 增加，2020 年 已达1.6 亿立 方米，为速冻 食品及 预制食品 的储 存、冷 链 运输、供应 连 锁餐 饮 与大 商 超提 供 了良 好 的保 障。当前 我国 家 用冰箱 普及率 正不断 向100%靠近，C 端早 已 具备 储存 和 加工 预 制食 品 的基 础 设施 条件；冷库 总 容量 当 前已 经 反超 美 国，达1.7 亿立 方米，为 速 冻食 品 及预 制 食品 的 长足 发 展提 供 基础设施 保障。11ZDWxOsPtQmNsMnOmRqPoPbR8QbRoMmMtRtPfQnNrOeRrRqM7NnNuMxNrMsPNZpNsR核心摘要 龙头企业 对比：剖析美 国头部 企业，寻找长 期发展 方向。Sysco 的 启发：1）多 品牌、多 产品、多系 列 覆盖，为B 端大客 户提供 定制化 产品。2）提 高供应链 效率及 安全性，降低 成本，为持续 深耕B 端客 户打 好 基础。Conagra 的 启发：1）拓 展子 品牌，丰 富 产品 矩 阵，实 现多 消 费场 景 覆盖，匹配 细 分市 场。2）发 展线 上业 务，同 时与 大 型连 锁 商超 合 作，进 一步 开 拓C 端市场。Tyson Foods 的 启发：1）借 助自 身优 势向 上 下游 渗 透，实 现全 产 业链 布 局，提 高企 业 毛利 率。2）自 建供 应链，保 障 运输 效 率及 安 全性，有效 控 制成 本 并及 时 响应 客 户需 求。投资建议：我国 预制 食 品行 业 的发 展 与美 国 有一 定 的相 似 性，考 虑宏 观 因素、社会 习 惯及 基 础设 施 情况，我国 预 制食 品 行业 具备 高速 发展 的 潜力。未来，国 内 企业 可 在产 品 与品 牌 矩阵、消费 场 景与 需 求匹 配、渠 道 拓展 与 客户 开 发、供 应链 构 建与 全 产业 链 布局 等 方面 发力，参 考美 国 龙头企业发 展路径，进一 步提升 企业竞 争力。长期来 看，我 国预制 食品行 业在BC 端均 有发 展潜 力，市 场 前景 广 阔。当 前行 业 处 于群 雄逐 鹿阶 段，大局未定，行业 集中度 低，在 产品、客户及 渠道、供应链 等方面 具备先 发优势 的企业 更有机 会突出 重围。看好板 块性机 会，推荐安井 食品、千味央厨，建议关 注龙大 美食、味知香、巴比 食品。风 险 提示：1）国别差异；2）宏观经 济波动 影响；3）消费复 苏不及 预期；4）食 品安 全问 题；5）原材 料波动 影响；6）行 业竞 争加 剧 风险。2目录CONTENTS中美对 比：相 似社会 背景下，技术 革新与 消费习 惯变化 推动行 业发展美国预 制食品 行业概 况：行 业步入 成熟期，竞争 格局集 中龙头企 业对比：剖析 美国头 部企业，寻找 长期发 展方向投资建 议及风 险提示AK+A5zwwL+Sb4XkcpBhEuknPyPSCGvG90wyKf2tEx5uy0ccHLCQgQ7LQVAx6O02X 1.1 发 展历程：经历三阶 段发展，美国 预制食品行业 已步入成熟期4资料来源：美国速冻食品发展近况（郭予信，1995），美国农业部，iFind，平安证券研究所20世纪50 年代 前：起步 期 20世纪80 年代至90 年代：成熟 期 1916 Clarence Birdseye 1920-1930 B 1940-1950 TV dinners 20世纪50 年代至80 年代：成长期 B C 01002003004005006001940 1942 1946 1949 1953 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1990 1991 19921.2 发 展概况：从起步到 成长，品类逐 步转型，渠道 迅速拓宽5资料来源：美国速冻食品发展近况（郭予信，1995），美国农业部，Productions of frozen prepared foods，平安证券研究所1960s 美 国 速冻食品品类分布1940s 美 国 速冻 食品 品类 分布美 国 速 冻食 品To B 端 高速 增长50年 代 美 国速 冻食 品B 端、C 端对比 品类 不断 丰 富，正餐 需求 逐步 增长。早 期美国 速冻食品 以果蔬品 类为主，占总份 额的61.41%；后续速冻食品品 类逐渐 丰富，速冻肉类、预制食品、果汁 饮料等 品类份 额显著 增长。速冻食 品由原 本战时 生存需 求进一 步发展 至覆盖 正餐需 求与日 常休闲 食品需 求，更 多地 出现 在各 类场 合。渠道迅速打开，B 端市场大幅推进。50 年代初，美国速冻食品主要仍以C 端为主，但随着麦当劳、肯德基、赛百味等大型连 锁餐饮企业的快速扩展与高 速发展，倒逼 食 材标 准 化，为 速冻食品、预制 菜的发 展带来 契机，各 品类To B 供给量得以 迅速提 升。此外，可支 配 收入的增 长与妇 女再 就 业热 潮 进一 步 促进 了 美国 外 食率 的 上升，也为B 端渠 道迅 速 打开 提 供了 基 础。1.3 美 国预制食品行业现 状：市场规模 大，品种多样 化6资料来源：Euromonitor，美国农业部，Statista，平安证券研究所 美国预制食品市场规模大，行业 收入 稳定。根据Euromonitor 数据，截至2021 年，美国预制食品行业市场规模达423 亿美元，已经步入成熟发展期。2020 年受疫情影响，居家 场 景增 加，带动 预 制食 品行 业市 场规 模同 比 增速 达 13.85%，2021 年增速又受 到上年高 基数影 响而有所回 落。而美国预制食品行业中结构仍以速冻食品为主，根据美国农业部数据，2021 年美国速冻食品货运量为352.80亿 美元，同比增长4.16%，增速相对稳定，主 要是 受 人均 需 求饱 和、总人 口增 速 减缓 等 因素 影 响。品类多样，满 足消费者 多元化需 求。美国 预制食品 种类多样，能满 足 消费 者多 元化 需求。在美国 速冻食品 的诸多品 类中，冷 冻单人套餐、冰淇淋、冷冻披 萨较受 欢迎，2023 年 销售额 分别为14.44/14.63/15.64亿美元。21 世 纪 后 美国 速冻 食品 货运 量 美国预制食品市场规模（亿美元）及增速2023 年美国速冻食品分品类销售额（百万美元）1.4 美 国预制食品行业现 状：BC 端 同步发展，竞争格局集 中7资料来源：美国农业部，IBIS，Statista，AFFI，平安证券研究所 BC 端同步发展，渠道 分 布相 对 均衡。根据AFFI 数据统计，2023 年美 国速 冻食 品 行业 下游 主要 渠 道占 比前 三的 分 别是 传统 杂货 店（37.2%）、大型超市（27%）、会员 店（12.9%），整体 呈 现多 渠 道同 步 发展 的 趋势。行业竞争 激烈，集 中度 较 高。根据IBIS 数据 统 计，21 世纪 后美 国速 冻 食品 行业 集中 度 较高，2021 年美 国速 冻 食品 行 业CR5 为41.28%，Conagra、Schwan、Nestle 等 头 部企业占有 较高的 市场份 额。消费习惯已培 养，消费 需 求稳 定。21 世纪后，美国消费 者在速冻食 品上的消 费需求稳定，整体 呈 现稳 步上 升趋 势。根据Statista，2021 年美国消费 者 在速冻 食品上 的平均 年支出 已达159.09 美元。2008-2021 美 国 速 冻食品竞争格局2023 美 国 速 冻食 品渠 道分 布消 费 者 在速冻食品上的平均年支出(美元)目录CONTENTS中美对 比：相 似社会 背景下，技术 革新与 消费习 惯变化 推动行 业发展美国预 制食品 行业概 况：行 业步入 成熟期，竞争 格局集 中龙头企 业对比：剖析 美国头 部企业，寻找 长期发 展方向投资建 议及风 险提示2.1 宏 观驱动因素：经济 发展与人均收 入增长为行业 发展奠定基础9资料来源：iFinD，美国经济分析局，国家统计局，平安证券研究所 经济稳步增长为预制食品行业奠定良好基础。预制食品 行业的发展离不开经济基础，美国速冻食品行业处在1950-1980 年 的快速成长期时，美国GDP 也保持了约为7.8%的CAGR，为速冻食品行 业迅速发展奠 定了良好的 经济基础；相似的，我国GDP 已经 处于 由高 速 增 长到 稳步 增长 的 阶段，有足够的 经济实力 支撑预制 食品行业 的迅速发 展。而由 于我国预 制食品行 业起步较 晚，刚刚 从起步期 迈入成长 期，后续 将经 历由 快速 发展逐步进入 稳步发 展的阶 段。人均 可支 配收 入增 长为 预制 食品 消费 带来 契机。美 国速冻食 品行业迅 速发展离 不开人均 可支配收 入的提高，我国 人 均可 支配 收入 自21 世纪以来变化与美国20 世纪70 年代至21 世纪初的变化相似，整体约能保持5%以上的稳定增长。数额可观且稳步增长的人均可支配收 入为大众消费预制食品提供 了经济 基础，为行 业 发展 带 来了 契 机。中国GDP 美国GDP 中美人均可支配收入-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300 GDP-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120140 GDP-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00019291936194319501957196419711978198519921999200620132020 2.1 宏 观驱动因素：人口 总量与人口结 构支撑预制食 品消费需求10资料来源：iFinD，美国经济分析局，国家统计局，世界银行，平安证券研究所（注：1959 年附近中国人口显著下跌是由于“迁移重报”与“死亡漏报”的调整。）人口总量稳步 提升，保 障消费需 求。二战 后美 国出 生率 维持 在了 较高 的水 平，20 世纪60 年代出生率 一度维持 在20 附近，这 使得 后续 人口 总量呈现出快速增 长，并最 终实 现稳 步增 长，为食品消 费需求提 供了人口 保障。而 反观我国，同样 经 历了 人口 由高 速增 长到 稳步 增长 的阶 段，且相比美国有 着更为 庞大的 人口基 数，能 够为预 制食品 行业提 供更广 阔的发 展空间。劳动人口占比稳定，支撑消费 需求增长。尽 管后期人 口总数增速 放缓、出生率 下降，但美 国劳 动人 口 占比 始终 稳 定在60%水 平之 上，主力劳 动及消 费人 群保 持了 较好 的稳 定性，为经 济 良好 发展 及预 制食 品消 费需 求提 供了 支撑。对 比我国，当前 也呈 现出 与美 国相 似的 出生 率放 缓态 势，但劳动人口比 例有小幅 优势。加 之当前我 国人均工 作时长的 普遍延长、居民生 活消费水 平的提高 以及连锁 餐饮对出 餐效率的 要求提高，同 样使得我国能 够成为 预制菜 行业发 展的沃 土。中美劳动人口中美人口变化 中美出生率变化-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%4%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0001929193419391944194919541959196419691974197919841989199419992004200920142019:05101520253035404550195219551958196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021:():()30405060708090100:15(%):15(%)2.2 社 会习惯变化：外食 率与女性就业 率提高，创造 行业发展空间11资料来源：iFinD，国家统计局，美国农业部，美国经济分析局，平安证券研究所 外出就餐偏好，推动B 端需求扩容。随着餐饮行业的发展及 消费水平的提高，美国 外出 就餐 率逐 年攀 升，并于 近 年超 过50%，为速冻食品行业提供发展契机。同样的，我国餐 饮行业在 未受到疫 情影响前 也保持稳 步增长，疫情 后餐 饮行 业也 正在 逐步 复苏。而 当前餐饮 后厨无明火、食材标准化、出餐效率提 升等趋势，推 动餐 饮行 业对 预制 食品 的需 求。据国家统 计局，2023 年我国社零中的餐饮收入已 达5.29万亿元，同时 外食 率也在疫情开放后迅速增长，餐饮业的蓬勃发展和外食率的提高进一步推动B 端餐饮企业对预制食品的需求，从而带动预制食 品行业B 端的扩容。女性就业率提高，促进C 端需求增长。美国女性就 业率在二战后稳步上 升，后续维持在45%附近，更少的空余时间一定程度 上加大了家庭自制饮食的压力，使得更多 家庭倾向 于外出就 餐与购置 速冻、预 制食 品进 行快 速烹 饪及 出餐，这同 样 促进 了全 社会 对速 冻及 与预 制食 品的 依赖。而反 观 我国，近年 来 女性 就 业率 同 样维 持 在45%附近，提供 了与 美 国相 似 的发 展 基础，促使C 端需 求 同步 增 长。美 国 外 食率（%）美国女性就业率 中国餐饮收入（百亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010020030040050060025303540455019551958196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021%:%2.3 基 础设施建设：冰箱、冷库的普及 扩容，推动BC 端共同发展12资料来源：iFinD,GCCA，Highlights and Trends of the Frozen Food Locker and Freezer Provisioning Industry，国家统计局，平安证券研究所 家用冰箱的普及，推动C 端增长。二战后，随 着冷 冻技 术的 成 熟，美国冷库 容量迅速提升，家用冰箱也 迅速普及，20 世纪50 年代家用冰箱渗 透率已接近90%，1959 年美国家 用冰箱容 量已达11.3 百万磅，70 年代则近乎 完全普 及，家 庭冷 库 容量 的 提升 为冷 冻食 品 深入C 端 奠定 了良 好的 基 础。当前，我国 家用 冰 箱普 及 率早 已超 过95%，正不 断向100%靠近，购买 冰箱 已逐 渐 由必 须 的购 置需 求转 向 更新 换代 的替 换 需求，而较 高的 冰箱 普及率也为 预制食 品进入 千家万 户提供 了良好 的前提 条件。冷库容量的发展，助力B 端扩容。美 国冷库容量经过 多年发展，总容 量与人均容量均 达到世界领先 水平，为速冻食 品及预制 菜的储存、冷链运输、供应 连锁餐 饮与大 商超提供 了良好 的基础 设施保 障。而 反观 我 国，冷 库总容 量2020 年达到172.3 百万 立方 米，已 经反超 美 国，但人 均冷库 容量 则 不及美 国的1/4，尚有 进一 步 发展 空 间。但 另一 方 面，我 国高 效 率的 物 流体 系 也能 在 预制 食 品行 业B 端扩容上提 供较大 助力。中美冷库容量（百万立方米）中国:家 用电冰箱产量（万台）美国家用冰箱容量（百万磅）0246810121945 1947 1949 1951 1953 1955 1957 1959020406080100120140160180200 0200040006000800010000198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023目录CONTENTS中美对 比：相 似社会 背景下，技术 革新与 消费习 惯变化 推动行 业发展美国预 制食品 行业概 况：行 业步入 成熟期，竞争 格局集 中龙头企 业对比：剖析 美国头 部企业，寻找 长期发 展方向投资建 议及风 险提示3.1 Sysco：深耕B 端大客户，终 成食品供应链 龙头14资料来源：iFinD，公司公告，平安证券研究所 食品供应链龙头，业绩表现稳定。Sysco 是全球最大的食品供应链企业，也是世界上最大的综合食品分销商，根据公司2023 财报，公司实现营业收入763.25亿美元，净利润17.7 亿美元。从市 场竞 争 格局 来看，根据Technomic 数据，2021 年公司在美国食品供应领域的 市 场份额为17%；根据IBIS数据，2022 年Sysco 在美 国 冻品 批 发市 场 的占 比 为7.3%，均 占据行 业龙头 地位。覆盖品类多样，主攻B 端渠道。分渠道来看，Sysco 主要为餐厅、医疗机构、教育和政府机 构、旅游 文娱 等B 端客户提供食品 相关的产品及服务，其中 餐厅 客户 最多，2023 年占比约62%。分产品来看，Sysco 涵盖生鲜、冷冻 食品、乳 制品、饮料、罐头干 货、海 鲜等品类，2023 年罐头和干货的 销 售占比 约19%，新 鲜和冷 冻肉类 占比约18%，冷冻果 蔬及烘 焙 占比 约15%。2023年Sysco 产 品分布 2023年Sysco 渠 道分 布 2016-2023年Sysco 营 业收 入（亿美 元）62%7%8%8%15%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007008002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 18.00%19.00%15.00%10.00%11.00%9.00%7.00%4.00%3.00%4.00%3.1 Sysco：深耕B 端大客户，终 成食品供应链 龙头15资料来源：公司公告，平安证券研究所 多元化品牌体系，深耕B 端大客户。为满足B 端客户多元化需求，Sysco 建立多品牌矩阵，使产 品线 适 应多 场景，能 为客户提 供一站式解决方案，从而实现深 耕B 端大客户的 目标。Sysco 旗下共有13 个自有品牌，涉 及意 大 利、美式、墨西 哥 和亚 洲菜 系等 各 个主 流菜 系，也 包含 生鲜、烘焙、奶制品、海鲜 等 多品 类，满足 各种 餐 饮消 费 场景 的 食材 需 求。自建供应链体系，实现提速增效。为保障自身产品质量，Sysco 采用中央直采为主，区域采购为辅的方式与各地上游 供应商 合作，使得公司能满足各地客户对产品地域性及新鲜度的需求。此外，Sysco 自有的采购、仓储、加工、运输体系，极大程度上保障了 食品安 全及流转效率，实现企业的提速增效。根据公司2023财报，Sysco 仓储设施的自有率为74.4%；公司还拥有近17000 辆 运输 车，自有率约为89%，为其冷链运输提供保障。2023Sysco 仓储分销中心自有率Sysco 多 品 牌矩 阵2023Sysco 运 输 车自有率74.40%25.60%89%11%致力于为餐饮 企业提供 解决方案，业绩表 现亮眼。千 味央厨 主要为餐 饮企业提 供定制化、标准 化 的预 制半 成品，包 括油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他 四大类。公司 作为 速冻 面米 制 品 B 端龙头，兼具 确定 性和 成长 性。2017-2023 年 公司业绩持续 增长，营 收由5.93 亿元增至19.01 亿元，CAGR 为21.43%；净 利 润由0.47亿元 增 至1.33亿元，CAGR 为18.93%。持续创新 满足B 端需求，进一 步完善 供应链 体系：与Sysco 相似，公 司主 要 采取To B 商业模式，主要 客 户包 括 百盛、海底 捞 等 企业。当前，公司已成为工业化油条 细分领域龙 头，市占 率 超30%，主打 大单 品 战略，并以 直营客户为 基石，与头 部连 锁餐 饮企 业深 度绑 定。未来，千味央厨 可参考Sysco 路线，一方面，继续 创 新并 创立 多元 化 子品 牌或 进行 收购，逐步 拓 宽自 身 覆盖 品类，并持 续 为B 端大 客户 提 供定 制 化产 品；另 一方 面，进 一 步完善 供应链，提高 供应链 效率及 安全性 并降低 成本，为持 续 深耕B 端客 户打 好 基础。3.2 千 味央厨：深度服务B 端大客户，以定 制和创新满足 客户需求16资料来源：iFinD，公司公告，平安证券研究所千味央厨营业收入（亿元）及增速 千味央厨净利润（亿元）及增速 千味央厨代表性客户5.93 7.01 8.89 9.44 12.74 14.89 19.01 0%5%10%15%20%25%30%35%40%024681012141618202017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.470.590.740.770.871.011.330%5%10%15%20%25%30%35%00.20.40.60.811.21.42017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 3.3 Conagra：多元 化产品矩阵，多渠道稳固C 端市场17资料来源：iFinD，公司公告，平安证券研究所 品牌食品龙头，速冻食品市占率第一。Conagra 是 北美 领先 的品 牌食 品公 司和 第二 大零 售食 品供 给商。公 司旗下有多个国际 著名品牌与子公司，涵盖杂货零食、冷藏冷冻、国际食品、餐饮服 务四个业务板块。在2023 财报中，公司实现营业收入122.77亿美元，净利润6.83 亿美元，其中冷藏 冷 冻和 杂 货零 食 业务 营 业收 入 占比 较 大，分 别为42%与40.58%，且速 冻食 品在 美 国市 占 率第 一，多个 子品牌 市占率 位于行 业前列。长期聚焦C 端市场，连 锁商超渠 道影响较大。Conagra 主要聚焦C 端，且C 端收入占比逐年攀 升。2017 年公司在美国C 端市 场营 收占 比仅 约75%，而在2023 年则上涨至82.57%，其最大的客户沃尔玛 占比约为28%。但随 着沃 尔玛 等一 众零 售商 逐渐 发 展壮 大，开 始要求上 游 降低价格，与沃 尔玛等连锁商超深度绑定的Conagra 也 面临 重要 客户 的流 失与 销售 额大 幅减 少的 风险，可能会对其产品销售、财务状况和运营 结果产生不利影响。Conagra各渠道占比 2017-2023Conagra营业收入（亿美元）2023年Conagra业务占比0%5%10%15%20%25%0204060801001201402017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 40.58%42.00%8.17%9.25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 C B 3.3 Conagra：多元 化产品矩阵，多渠道稳固C 端市场18资料来源：公司公告，平安证券研究所 多元产品矩阵，持续推陈出新。Conagra 通过收购打造多元化品牌矩阵、产品矩阵，涵盖早餐、午餐、晚餐、零食 甜点，实 现全 天候 饮食 需求的覆盖。公司还针对不 同地区、不同 口 味需 求、不同 消 费能 力推 出差 异 化产 品，以满足 各个消费群体的 需求，强力 渗 透C 端市场。此外，公司还力 推单 人份 产 品，进 一步 基 于细 分 人群 需 求研 发 创新，满足个 性化需 求。C 端渠道多元覆盖，有序稳定 拓展。Conagra 利用其丰富的产品品类，不断 加深 与商 超间 的合 作，巩固传统C 端商超存量，如 沃尔 玛销 售额 占 比逐年 稳步 增长，从2018年的24%上涨至2023年的28%。同时 公司 稳步 开拓 线 上零 售增 量 市场，利用 自身品牌 力及多元化 产品矩 阵抢占市场，2023 年 线 上 零售额 占比已 超10%。沃尔玛销售额占比Conagra 多 元 化 品 牌 矩阵早餐午餐、晚 餐 零食、甜 点0%5%10%15%20%25%30%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 A 股C 端预制菜第一股，丰富的产品 矩阵满足消 费者需求。味 知香 成立 于2008 年底，2021 年上 市成 为首 家A 股C 端预 制菜 企 业，主要 从事 半成 品菜的研发、生 产和 销售，拥有“味知香”和“馔玉”两大 核 心品 牌，产品 线覆 盖牛 肉类、羊肉类、猪肉类、家禽类、水产类、汤煲类、火锅类、素菜类，现有 产 品种 类 300 余种。公司 渠 道以C 端为 主，2023年加盟/经销/批发渠道 营收占 比分别 为54.35%/12.38%/27.09%。2016-2023 年公司业 绩 持续增 长，营 收由2.91 亿元 增 至7.99 亿元，CAGR 为15.52%；净 利润 由0.41 亿元增至1.35 亿元，CAGR 为18.56%。持续拓展品类，多渠 道推动C 端发展。当前公 司已有较为丰富 的SKU 种类与一定数量子 品牌，能够支 撑一定数额线 下加盟店，满足消费者需求。但仍可模仿Conagra，利用收购等形式构建多元化品牌矩阵，以满足多元化、多口味需求，进一步匹配细分市场。同时，公 司目 前一 方面 采取加盟店形式进行线下扩张，通过大量门店培养消费者粘性及消费习惯；另 一方面，也可参考Conagra 与 沃尔 玛合 作的 模式，借大型连锁商超之手 进 一步开 拓C 端市场；此外，公司 和Conagra相似，也在 持 续开 拓 线上 零 售业 务，实现 多渠道 覆盖C 端消 费 者。3.4 味 知香：持续拓展品 牌品类，多渠 道推动C 端 发展19资料来源：iFinD，公司官网，平安证券研究所味知香营业收入（亿元）及增速 味知香净利润（亿元）及增速 味知香部分预制菜产品2.913.594.665.426.227.657.98 7.99 0%5%10%15%20%25%30%35%01234567892016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023-10%0%10%20%30%40%50%00.20.40.60.811.21.41.62016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 3.5 Tyson Foods：专注肉类蛋白，打造肉制品全 产业链20资料来源：公司公告，平安证券研究所 专注肉类 蛋白，23 年业 绩受 到 宏观 环 境扰 动。Tyson Foods 是全 球肉 类蛋 白 质头 部 供应 商 之一，主营 业 务包 括 鸡肉、牛肉、猪 肉和 肉类 预制 食 品。美国约1/5 的鸡肉、牛肉、猪肉、预制 食品 的 供应 来 自Tyson Foods。2023 年公司实 现营业 收入528.81 亿美元，实 现净利 润-6.49 亿美元，主要是 受到美 国经 济衰 退 和高 通 胀的 影 响。BC 端兼顾，多渠 道发 展。Tyson Foods 销售渠道兼顾B 端与C 端，其中C 端占比较大，主要 与连 锁超 市及 各 类零 售商 合作，2023 年中占比45.18%，最大 客户 沃尔 玛 约占18.6%，其余客户都不超过10%。而B 端在2023年中占比则为40.44%，细分来看，B 端餐饮客户占比29.52%，食品加工企业占比10.92%。2023 Tyson Foods 各渠道占比 2016-2023Tyson Foods 营 业 收 入（亿美元）Tyson Foods 合作客户-2%0%2%4%6%8%10%12%14%01002003004005006002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 45.18%29.52%10.92%14.38%C B B 3.5 Tyson Foods：专注肉类蛋白，打造肉制品全 产业链21资料来源：iFinD，公司公告，平安证券研究所 收 购食 品 制造 商，跨入 食品加 工赛道。T yson Foods 早 期 专注生 鲜冷冻 肉类食 品，近 年来收 购了Hillshire Brands 等 熟食 加工 公 司，开 启了 肉类 深 加工 与 预制食品业务，涵盖 意 大利 香 肠、培根、午 餐肉、热狗 等 产品，2023 年 牛肉、鸡肉、预制 食 品、猪 肉收 入 分别 占 比35%、31%、18%、11%。全 产 业链 布局，建 立高 效供 应链 体 系。上游 原材 料方 面，T yson Foods 在 美 国 多 地自 有养 殖场，并 与各 地独 立农 户展 开深 度 合作，有 效保 障 原料 质量、新鲜 度并 提高采 购效 率；中 游方 面，公 司在 各 地建 立冷 库 及工 厂，2022 年 鸡肉 工 厂已 达185 家，保障 食品的 及时加 工与 保鲜；下游 方面，Tyson Foods 构 建完备 的供应 链网络，有 效提 高 物流 效 率，确 保新鲜 产品的 及时 交付，目前各 品类周 运力表 现领先 同行。整体 而言，渗透 全 产业 链 使得 公司 具备 了 高效 供 应链体系，保 障了 企 业能 及 时为 客 户提 供 所需 产 品。Tyson Foods2022 年 产 业 链 布局 2023 Tyson Foods 营 业 收 入 构成周 运力（头）工厂（家）牛肉 155,000 14猪肉 471,000 7鸡肉 47,000,000 185预制食品 73,000,000 34Tyson Foods 多品类产品35%31%18%11%5%以屠宰业务为基石，发力预制菜。龙大 美食前身成立于1996 年，以生猪养殖和屠宰起家，2014 年上市。2014-2020 年，公司营收由35.47 亿元增至241.02亿元，CAGR 为37.63%，净利润由1.04 亿元增至9.75 亿元，CAGR 为45.21%。受猪价波动影响，2021-2023 年 公司 业绩 承压。公司2021年提出“一体 两 翼”发 展战 略，即“以预制 菜为核 心的食 品为主 体，以 养殖和 屠宰为 两翼支 撑”，培育 预 制菜 为 第二 增 长曲 线。持续发挥供应链优势，同时进入BC 端渠道。公司与Tyson Foods 发展路线相似，利用 自身 在上 游养 殖屠 宰业 的优 势，大力向 下游食品加工业 渗透，利用自身 产业链一 体化优势 保障原材 料的安全 性与价格 优势，实 现产能有 机调整和 成本有效 控制，持 续提高企 业毛利率。而在 渠道 方 面，公司同样兼顾BC 端，为海底捞、肯德基等家大型连锁餐饮企业提供定制化产品服务，并在多零售渠道持续推 出符合消费者 需求的各类产品，实 现 多渠道 稳步发 展。此外，龙 大美食 还可以 进一步 学习Tyson Foods 的供 应 链体 系，保障 食品 运 输效 率 与安 全 性，并 有效 控 制成 本。3.6 龙 大美食：全产业链 布局，发挥自 身供应链优势22资料来源：iFinD，公司官网，平安证券研究所龙大美食营业收入（亿元）及增速 龙大美食净利润（亿元）及增速 龙大美食预制菜产品矩阵35.4742.7054.5065.7387.78168.22241.02195.10161.16133.18-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1.04 1.162.351.98 2.062.979.75-8.481-14.84-1800%-1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%-20-15-10-50510152014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 预制食材火锅类骨肉类预制成品菜肴类即食类预制半成品速烹类火锅类丸子类酥肉类肉排类其他 速冻 调理 类目录CONTENTS中美对 比：相 似社会 背景下，技术 革新与 消费习 惯变化 推动行 业发展美国预 制食品 行业概 况：行 业步入 成熟期，竞争 格局集 中龙头企 业对比：剖析 美国头 部企业，寻找 长期发 展方向投资建 议及风 险提示4.1 中 美对比总结24资料来源：美国经济分析局，国家统计局，iFinD，GCCA，美国农业部，平安证券研究所美国 中国宏观驱动因素经济速冻食品快速成长期，美国GDP增速维持在8%左右，人均可支配收入增速也约为5%，为行业发展带来经济支撑。经历多年的高速发展，我国GDP 已达126 万亿元，人均可支配收入超3.92万元/人，有足够的经济实力支持预制食品行业的迅速发展。人口二战后高出生率推动美国速冻食品行业快速成长，美国总人口维持约1.5%的增长率，劳动 人口占比约 稳定在60%，为速冻食品消费需求提供了基础保障。当前我国人口已超14 亿，劳动人口比例约为70%，这保障了食品消费需求的基本盘，使得我国能够成为预制食品行业发展的沃土。社会习惯变化外食率和女性就业率外食率逐年攀升，已超50%；二战后约45%的女性就业率 促进了美国人对速冻及与预制食品的依赖。早餐外食率已超44.1%，加上超45%的女性就业率，提高对速冻、预制食品的需求，实现预制食品行业扩容。基础设施建设 冷库和冰箱家用冰箱1970 年代普及率已达99%；冷库容量稳步增加，2020年已达1.6 亿立方米，为速冻食品及预制食品的储存、冷链运输、供应连锁餐