20240703_国元证券_食品饮料行业大众品中期策略报告：必选消费穿越周期_31页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/31 Table_Main 行业研 究|日常 消费|食品、饮料与 烟草 证券研 究报 告 食品、饮料与烟草行业策略报 告 2024 年 07 月 03 日 Table_Title 必 选 消费，穿越 周 期 食 品饮 料行业 大众品 中期 策略报 告 Table_Summary 报 告 要 点：大 众 品 韧性 强，盈 利 能力 修复 1）经 济稳健 增长，食饮消 费韧 性强。2024Q1，我国 GDP 同 比增 长 5.3%；2024 年 前 四 个月，我 国社零 总额同 比增长 4.1%，其中 粮油食 品类、饮 料类 零售额 同比分 别增长 9.3%、6.5%，在各 消费品 类中彰 显韧性。2）食 饮板块 整体 稳健增 长，大众 品盈利 能力 修复。2024Q1，A 股 食 饮板块（SW）总 收入、归母净 利同 比 分别 增长 6.72%、15.97%；整 体净利 率、毛 利率分 别为 26.68%、55.32%，同 比分 别+2.08、+2.64pct；大 众品 各板 块中，乳品、软饮料、啤酒、熟 食净利 率提升 超过 1pct，熟 食、啤酒、乳 品、预 加工食 品、烘 焙食品 毛利率 提升超 过 1pct。低 估 值、高 分 红，彰 显股 息率 性 价 比 1）乳品、调味 品、预制 菜、烘 焙食品近 3 年估 值低位，肉 制品板 块估值修复。截至 2024/6/11，食 饮 板块 PE（TTM，剔除负值）估值 22 倍，处于 过去 3 年 估值区 间的 0%分 位水平；啤酒板 块 PE 24 倍/8%；乳 品板块15 倍/0%；调味 品、预 制菜、烘焙食 品、卤 制品板 块估值 也处于 10%以下 分位水 平；肉制品（19 倍/44%）、零食（24 倍/16%）、软饮料（27 倍/17%）当 前估 值在近 3 年估 值区间 所处的 分位水 平，略 高于其 他板块。2）24Q1 乳 品、零食、啤酒、预 加工食 品超配。24Q1，在 大众品 各板块中，重 仓占 比前四 为乳品（0.48%）、啤 酒（0.43%）、调味发 酵品（0.15%）、肉 制品（0.12%）；乳品、零食、啤酒、预加工 食品四 个板 块超配（剔除港股），超配比 率分别 为 0.22、0.04、0.03、0.003pct，其 中啤酒、零食 超配 比率环 比提升，分别+0.04、+0.02pct。3）估值 低位凸 显股息 性价比。2023 年 食品饮 料板块分 红率、现金分 红率分 别为 56.20%、55.97%，同 比分别+1.11、+2.09pct。2023 年 食 品 饮料板 块年度 股息率 为 2.63%，同 比+0.19pct。当 前估 值低位，股 息回报 率优势 凸显，大众品 各板块 中，肉 制品、乳品、软饮 料股息率 领先，年度股 息率 分别为 5.17%、3.09%、2.76%。个 股方面，在 A 股 大众 品各板 块个股中，有 22 只个股 股息率（基 于 2024/6/11 市 值）高 于 3%，好 想你、养元饮 品、元 祖股份、汤臣 倍健、双汇发 展等 5 只 个股高于 5%。分 板 块 看：啤 酒板块 成本红 利逐渐 在报表 端兑现，产品结 构升级 持续，叠加高 温+体育 催化；乳品板 块原奶 价低位 运行，且有望 保持该 水平，盈利能 力提升；软 饮料向 功能化、健 康化发展，整体 格局重 塑中；餐饮供 应链方 面，调 味品 渠道库 存良性，成本 红利逐 渐兑现，卤制 品成本 端改善，店效 有待修 复，猪 肉价格 或迎来 拐点，肉制品 企业盈 利修复，预制 菜持续 发展，零食受 益于 新渠道 红利，带动收 入、业 绩增长，烘焙 食品稳 健增长。投资建议 四 条主线：1）基本面 稳健，细分市 场格局 占优的 个股，推荐 伊 利股份、新 乳业、东 鹏饮料 等；2）成 本压力 改善，盈 利能力 修复 的个股，推荐 双汇 发展、青岛 啤酒、重 庆啤酒、海 天味业、天味食 品、绝 味食品、紫 燕食品 等；3）景气 度上行，红利 期兑现 的细分 行业，如 休闲 零食，推 荐 三只松鼠 等；4）现 金流稳 定、高股 息率低 估值的 性价比 个股，推荐 养 元饮品、汤 臣倍健、安井 食品、中国飞 鹤 等。风险提示 食 品安全 风险、终端消 费需求 不及预 期风险、原材 料价格 波动风 险。Table_Invest 推荐|维持 Table_PicQuote 过去一年市场行情 资料来源：Ifind、国元证 券研究 所整理 Table_DocReport 相关研究报告 国元 证券 行业 研究-白 酒行 业中 期策 略报告：复苏 进行 时，配置价值 显2024.06.19 国元 证券 行业 研究-食 品饮 料行 业 2024 年度 策略 报告：食饮消费韧 性强，长 期布 局价 值高 2023.12.04 Table_Author 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020522030002 电话 021-51097188 邮箱 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 联系人 单蕾 电话 021-51097188 邮箱-19%-13%-6%0%7%7/4 10/2 12/31 3/30 6/28食品、饮料 与烟草 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/31 目 录 1.大众 品盈利 能力 修复，高股息 率性 价比 提升.5 1.1 大众 品韧 性强，盈 利能 力修复.5 1.2 估值 水平：乳 品、调味 品、啤 酒等 板块 估值 低位，肉制 品估 值回 升.7 1.3 基金 重仓：食 品饮 料板 块重仓 占比 环比 回升.8 1.4 食饮 板块 分红 率稳 中有 升，低 估值 高股 息个 股性 价比凸 显.10 2.啤酒：成本 端红 利逐 渐 兑现，结构 升级 持续.12 2.1 啤酒 板块：盈 利能 力持 续提升.12 2.2 成本 红利 逐渐 兑现，产 品结构 升级 持续.13 3.乳品：原奶 价 格 低位 运 行，成 本端 红利 释放.15 3.1 乳品 板块：韧 性较 强，盈利能 力提 升.15 3.2 原奶 价低 位运 行，且年 内有望 保持 较低 水平.16 4.软饮 料：功 能化、健 康 化.18 4.1 软饮 料板 块：收入、业 绩持续 稳健 增长.18 4.2 软饮 料向 功 能 化、健康 化发展，能 量饮 料市 场快 速成长.19 5.餐饮 供应链：多 个板 块 持续修 复，成本 下行 释放 弹性.20 5.1 一季 度餐 饮行 业韧 性较 强，餐 饮供 应链 各环 节持 续改善.20 5.2 调味 品：渠道 库存 良性，成本 红利 逐渐 兑现.22 5.3 卤制 品：成本 端改 善，店效有 待修 复.24 5.4 肉制 品及 预制 菜：肉制 品板块 或迎 利润 改善，预 制菜持 续发 展.24 5.5 零食：新 渠道 红利 带动 收入、业绩 增长.27 5.6 烘焙 食品：稳 健增 长，潜力可 观.28 6.投资 建议.30 7.风险 提示.30 图 表目录 图 1：我国 GDP 及增 速.5 图 2：我国 社零 总额 及粮 油、食 品、饮料、烟 酒零 售额同 比增 速（%）.5 图 3：食饮（SW）板 块 营 业总收 入情 况.6 图 4：食饮（SW）板块 归 母净利 情况.6 图 5：食饮（SW）板 块 单 季度营 业总 收入 情况.6 图 6：食饮（SW）板 块 单 季度归 母净 利情 况.6 图 7：食饮（SW）板 块 毛 利率、净利 率情 况.7 图 8：食饮（SW）板 块 单 季度毛 利率、净 利率 情况.7 图 9：食品 饮料（SW）板 块近 3 年 市盈 率情 况.8 图 10：食 饮（SW）板 块 基金重 仓情 况.9 图 11：食饮（SW）板 块 超配比 率.9 图 12：食 品饮 料（SW）板块分 红率 情况.10 图 13：食 品饮 料板 块年 度 股息率 情况.11 XVBYuNqNmPrQqOmPmRpQmN9PcM8OmOpPoMsOkPpPpQkPpPrM7NoPrPMYtPyQxNqRsQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/31 图 14：大 众品 各板 块年 度 股息率 情况.11 图 15：啤 酒 板 块总 收入、归母净 利及 增速.13 图 16：啤 酒 板 块单 季度 总 收入、归母 净利 及同 比增 速.13 图 17：啤酒 板 块毛 利率 及 净利率（%）.13 图 18：啤 酒 板 块单 季度 毛 利率及 净利 率（%）.13 图 19：全 国规 上啤 酒企 业 收入、利润 总额 及增 速.14 图 20：全 国规 上啤 酒企 业 酿酒总 产量 及增 速.14 图 21：我 国规 模 以 上啤 酒 企业单 价及 增速.14 图 22：36 城 啤酒 价格 情 况.14 图 23：我 国大 麦价 格走 势.15 图 24：我 国啤 酒行 业主 要 包材价 格（元/吨）.15 图 25：乳 品 板 块总 收入、归母净 利及 增速.15 图 26：乳 品 板 块单 季度 总 收入、归母 净利 及同 比增 速.15 图 27：乳 品 板 块毛 利率 及 净利率（%）.16 图 28：乳 品 板 块单 季度 毛 利率及 净利 率（%）.16 图 29：我 国生 鲜乳 产量.16 图 30：我 国生 鲜乳 主产 区 平均价.16 图 31：我 国大 包粉 进口 量.17 图 32：我 国大 包粉 进口 均 价.17 图 33：我 国奶 牛存 栏数 量.17 图 34：我 国千 头以 上牧 场 数量及 存栏 奶牛 量.17 图 35：软 饮料 板块 总收 入、归母 净利 及增 速.18 图 36：软 饮料 板块 单季 度 总收入、归 母净 利及 同比 增速.18 图 37：软 饮料 板块 毛利 率 及净利 率（%）.18 图 38：软 饮料 板块 单季 度 毛利率 及净 利率（%）.18 图 39：我 国软 饮料 市场 规 模.19 图 40：我 国软 饮料 市场 子 品类占 比（按销 量）.19 图 41：我国 能 量饮 料市 场 规模.19 图 42：我 国及 部分 发达 国 家能量 饮料 人均 消费 量（2021 年）.19 图 43：我 国餐 饮收 入情 况.20 图 44：餐 饮供 应链 收入 及 增速情 况（亿元，%）.21 图 45：餐饮 供 应链 归母 净 利及增 速情 况（亿元，%）.21 图 46：餐 饮供 应链 毛利 率 情况（%）.21 图 47：餐 饮供 应链 净利 率 情况（%）.21 图 48：餐 饮供 应链 单 季 度 收入及 增速 情况（亿 元，%）.22 图 49：餐 饮供 应链 单季 度 归母净 利及 增速 情况（亿 元，%）.22 图 50：调 味品 行业 主要 原 材料价 格趋 势.23 图 51：调 味品 行业 主要 包 材价格 趋势（元/吨）.23 图 52：毛鸭 主 产区 平均 价.24 图 53：我 国猪 肉价 格波 动 情况（元/公 斤）.25 图 54：中 国生 猪存 栏及 能 繁母猪 存栏 数.26 图 55：中 国能 繁母 猪存 栏 数同比 及环 比变 动（%）.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/31 图 56：我 国生 猪出 栏量 情 况.26 图 57：中 国预 制菜 行业 市 场规模 及增 速.27 图 58：中 国休 闲零 食行 业 市场规 模.28 图 59：中 国量 贩零 食行 业 市场规 模.28 图 60：中 国面 粉平 均批 发 价格（元/斤）.29 图 61：中 国烘 焙行 业市 场 规模.29 表 1：23 年及 24Q1 大众 品部分 主要 板块 收入、业 绩情况（亿 元，%）.6 表 2：23 年及 24Q1 大众 品部分 主要 板块 毛利 率、净利率 情况.7 表 3：食品 饮料 整体 及大 众品主 要板 块估 值情 况（截至 2024/6/11）.8 表 4：大众 品各 板块 基金 重仓占 比.9 表 5：大众 品各 板块 超配 比率情 况.10 表 6：大众 品各 板块 分红 率 情况.11 表 7：大众 品各 板 块 2023 年股息 率（基 于 2024/6/11 市值）超 3%的个 股.12 表 8：餐饮 供应 链单 季度 毛利率 及净 利率 情况.22 表 9：重点 公司 盈利 预测 与估值.30 L9IWJvm2XV3VvQLGxZwsKUnPyPSCGvG90wyKf2tEx5sGPhNlX2I7X9zXJYWMuU4o 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/31 1.大众品 盈 利能 力修 复，高股 息率 性价 比提 升 1.1 大众品 韧性 强，盈利 能力 修复 经济稳健增长，食饮 消费 韧性强。2024Q1，我国 GDP 为 29.63 万亿 元，同 比增长5.3%。2024 年前 四个 月，我国 社零 总额 为 15.60 万亿元，同 比增长 4.1%，其中粮油食品 类、饮料 类零 售额 分别 为 0.69 万 亿元、0.10 万 亿元，同比 分别 增 长 9.3%、6.5%，在各 消费 品类中 彰 显韧性。图 1：我国 GDP 及增速 资料来源：国家 统计局、国元 证券研 究 所 整理 图 2：我 国 社零 总 额及 粮 油、食 品、饮 料、烟 酒 零售 额同 比 增 速（%）资料来源：国家 统计局、国元 证券研 究 所 整理 一季度食饮板块整体 稳健 增长。我们 使用 A 股 SW 行业分 类作 为分 类依 据，研究食饮行业 大众 品主 要板块 2023 年 和 2024Q1 的情 况。2023 年 A 股 SW 食 饮 板块收入、归 母净 利分 别为 10,342.33 亿 元、2058.86 亿元，同比 增长 6.94%、16.93%，2024Q1 收 入、归母 净利 分别 为 3129.11 亿 元、812.68 亿 元，同比 增长 6.72%、15.97%。大 众品 各 板 块中，2023 年 软饮 料、烘焙 板 块收入 增速 领先，卤 制品、零食、83.2091.9398.65101.36114.92120.47126.0629.630%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0204060801001201402017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1我国GDP 总量（万 亿元）同比（%，右）-10%-5%0%5%10%15%20%25%社零 总额 累计 同 比 粮油、食 品类零 售额累 计同比 饮料类零 售额累 计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/31 乳品、调味 品板 块归 母净 利增速 超过 20%；2024Q1，零 食、软饮 料收 入增 速 领先，乳品、软饮 料、零食 等归 母净利 较快 增长。图 3：食饮（SW）板块 营业 总 收 入情况 图 4：食饮（SW）板块归母 净 利 情况 资料来源：Ifind、国元证 券研究 所 整理 资料来源：Ifind、国元证 券研究 所 整理 图 5：食饮（SW）板块 单季 度 营 业总 收 入 情况 图 6：食饮（SW）板 块 单季 度 归 母净 利 情况 资料来源：Ifind、国元证 券研究 所 整理 资料来源：Ifind、国元证 券研究 所 整理 表 1：23 年及 24Q1 大众品 部分主要 板 块 收入、业绩 情况（亿 元，%）板块 2023 年 2024Q1 总营收 同比 归母净利 同比 总营收 同比 归母净利 同比 啤酒 695.34 6.16%68.49 16.94%194.22-0.78%22.78 16.27%乳品 2003.85 1.26%130.00 22.76%500.07-4.26%64.46 54.07%软饮料 324.96 13.07%46.93 8.94%99.77 14.40%20.74 26.93%调味品 626.02 2.15%109.71 21.48%179.42 7.33%33.36 10.87%卤制品 127.32 4.54%7.46 53.13%28.48-7.86%2.52 15.20%肉制品 1105.57-8.04%33.54-53.95%259.74-8.56%12.95-22.40%预制菜 402.50 5.89%28.21 3.23%100.11 2.52%7.48 4.00%零食 393.42 0.25%24.12 23.58%125.57 27.87%10.56 22.01%烘焙 234.71 10.63%19.69 5.60%53.82 6.78%4.23 11.51%资料来源：Ifind、国元证 券研究 所 整理 0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1营业总收 入（亿 元）总营收同比（%，右）0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1归母净利（亿元）归母净利同比（%，右）0%2%4%6%8%10%12%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营业总收 入（亿 元）总营收同比（%，右）0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700800900归母净利（亿元）归母净利同比（%，右）请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/31 大众品盈利能力 修复。24Q1，食品饮 料板块整 体净 利率、毛 利率分别 为 26.68%、55.32%，同 比分 别+2.08、+2.64pct；大众 品各 板 块中，乳 品、软 饮料、啤 酒、熟食净利率提 升超 过 1pct，熟 食、啤酒、乳品、预 加工 食品、烘 焙食品 毛利 率提 升超过1pct。图 7：食饮（SW）板 块 毛利 率、净利 率 情况 图 8：食饮（SW）板 块 单季 度 毛 利率、净利 率 情况 资料来源：Ifind、国元证 券研究 所 整理 资料来源：Ifind、国元证 券研究 所 整理 表 2：23 年及 24Q1 大众 品部分主要 板块 毛利 率、净 利率 情况 板块 2023 年 2024Q1 毛利率（%）同比 净利率（%）同比 毛利率（%）同比 净利率（%）同比 啤酒 40.80%+0.76pct 12.32%+0.92pct 41.40%+2.02pct 14.33%+1.94pct 乳品 29.11%+0.44pct 6.38%+1.04pct 31.81%+1.77pct 12.96%+4.85pct 软饮料 39.28%+1.56pct 14.50%-0.55pct 39.61%-0.22pct 20.82%+2.05pct 调味品 31.96%-0.50pct 17.70%+2.85pct 34.73%+0.70pct 18.87%+0.66pct 卤制品 24.77%+1.62pct 5.69%+2.17pct 28.69%+4.97pct 8.61%+1.84pct 肉制品 11.26%-1.61pct 2.75%-3.60pct 13.99%+0.84pct 4.76%-1.02pct 预制菜 21.66%-0.59pct 6.72%-0.51pct 23.56%+1.36pct 7.41%+0.10pct 零食 28.94%-1.04pct 6.19%+1.27pct 29.69%-0.94pct 8.42%-0.39pct 烘焙 33.45%+0.60pct 8.52%-0.31pct 32.63%+1.12pct 8.04%+0.32pct 资料来源：Ifind、国元证 券研究 所 整理 1.2 估值水 平：乳品、调 味品、啤酒 等板 块估值 低位，肉制 品估 值回升 食饮 PE（TTM）估值 22 倍，处于近 3 年估值低位。截至 2024 年 6 月 11 日，食 品饮料行 业整 体市 值 48,866 亿元，PE（TTM，整 体法，剔除 负值）估 值为 21.54 倍，处于过 去 3 年 估值 区间 的 0%分 位水平。乳品、调味品、预制 菜、烘焙食品处于近 3 年估值 低位，肉制品板块估 值修 复。具体看大 众品 各板 块，截 至 2024 年 6 月 11 日，啤 酒 板块 PE（TTM）为 24 倍，处 于近 3 年估 值区 间的 8%分 位水平；乳 品板 块 PE（TTM）/近 3 年 分位 水平 分 别为 15倍/0%；调味 品、预 制菜、烘焙食 品、卤制 品板 块估 值也处 于 近 3 年估 值区 间 10%以下分位 水平；肉 制品（19 倍/44%）、零 食（24 倍/16%）、软 饮料（27 倍/17%）当 前估值在 近 3 年 估值 区间 所 处的分 位水 平，在食 品饮 料板块 中相 对合理。0%10%20%30%40%50%60%2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1净利率（%）毛利率（%）0%10%20%30%40%50%60%净利率（%）毛利率（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/31 图 9：食 品 饮料（SW）板块近 3 年 市 盈率 情 况 资料来源：Wind、国元证券 研究所 整理 表 3：食 品 饮料 整 体及 大 众品 主要板块 估 值情 况（截至 2024/6/11）板块 总市值（亿元）市盈率（TTM，整体法，剔除负值）近 3 年最低市盈率（TTM，整体法，剔除负值）近 3 年最高市盈率（TTM，整体法，剔除负值）目前估值所处近3 年 分位水平 食品饮料 48866 21.54 21.54 51.16 0%啤酒 1913 23.78 20.78 57.49 8%乳品 2395 14.99 14.99 35.94 0%软饮料 1534 26.59 23.20 42.74 17%调味品 3210 27.55 27.03 65.81 1%卤制品 217 27.86 21.84 115.04 6%肉制品 1236 19.35 14.25 25.95 44%预制菜 581 17.49 17.18 55.80 1%零食 672 24.37 20.68 43.40 16%烘焙食品 413 20.54 20.10 42.66 2%资料来源：Wind、国元证券 研究所 整理 1.3 基金 重 仓：食品饮料 板块 重仓占 比环 比回升 食品饮料行业基金重 仓占 比 14.14%。截至 2024Q1 末，食品 饮料 行业 基金 重 仓总市值为 3,851 亿元，占 基金 总重仓 的比 例 为 14.14%，同比-1.46pct，环比+0.49pct，食品饮料 行业 基金 超配 比率（剔除 港股）为 9.00pct，同比-0.65pct，环比+0.58pct。152535455521-06-15 21-12-14 22-06-14 22-12-13 23-06-13 23-12-12 24-06-11食 品 饮料市 盈率（TTM，整体 法，剔 除负值）请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/31 图 10：食饮（SW）板 块 基金 重 仓 情况 图 11：食饮（SW）板 块超配 比 率 资料来源：Wind、国元证券 研究所 整理 资料来源：Wind、国元证券 研究所 整理 注：考虑到 基金持 有部分 港股，而 市值占 比使用 A 股数据，因 此在计 算超配 比率 时，使用剔除 港股后 的基金 重仓数 据计算。24Q1 乳品、零食、啤 酒、预加工食品超配。24Q1，在大众 品各 板块 中，重 仓 占比前四为乳品（0.48%）、啤酒（0.43%）、调味 发酵品（0.15%）、肉制品（0.12%）；乳品、零食、啤 酒、预加 工食 品四个 板块 超配（剔除 港股），超 配比 率分 别为 0.22、0.04、0.03、0.003pct，其 中啤 酒、零 食超 配比 率环 比提 升，分 别+0.04、+0.02pct。表 4：大 众 品各 板 块基 金 重仓 占 比 序号 板块 22Q1 22H1 22Q3 22A 23Q1 23H1 23Q3 23A 24Q1 1 啤酒 0.53%0.67%0.90%0.79%0.89%0.69%0.52%0.37%0.43%2 乳品 1.01%0.88%0.79%0.65%0.53%0.53%0.41%0.50%0.48%3 软饮料 0.03%0.05%0.05%0.07%0.07%0.08%0.10%0.09%0.11%4 调味发酵 品 0.19%0.24%0.20%0.27%0.21%0.19%0.17%0.18%0.15%5 熟食 0.02%0.05%0.08%0.11%0.03%0.03%0.04%0.03%0.01%6 肉制品 0.11%0.08%0.07%0.04%0.07%0.06%0.07%0.13%0.12%7 预加工食 品 0.10%0.22%0.25%0.26%0.23%0.24%0.18%0.16%0.07%8 零食 0.05%0.03%0.04%0.08%0.10%0.09%0.07%0.10%0.11%9 烘焙食品 0.01%0.03%0.03%0.03%0.04%0.03%0.03%0.03%0.01%10 保健品 0.03%0.03%0.04%0.05%0.05%0.06%0.04%0.05%0.04%11 其他酒类 0.09%0.10%0.11%0.18%0.18%0.14%0.11%0.11%0.05%12 食品及饲 料添加 剂 0.06%0.10%-资料来源：Wind、国元证券 研究所 整理 10%12%14%16%18%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000基金重仓 总市值（亿元）食品饮料 板块基 金重仓 市值（亿元）食品饮料板块占比（%，右）7%8%9%10%11%食饮板块超配比率（pct）请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/31 表 5：大 众 品各 板 块超 配 比率 情 况 序号 板块 22Q1 22H1 22Q3 22A 23Q1 23H1 23Q3 23A 24Q1 1 啤酒 0.09 0.11 0.22 0.20 0.22 0.14 0.06-0.005 0.03 2 乳品 0.64 0.50 0.46 0.34 0.26 0.27 0.14 0.23 0.22 3 软饮料-0.11-0.10-0.09-0.09-0.09-0.07-0.05-0.07-0.06 4 调味发酵 品-0.40-0.40-0.44-0.37-0.35-0.25-0.22-0.22-0.24 5 熟食-0.01 0.01 0.02 0.04-0.01-0.01 0.002-0.01-0.01 6 肉制品-0.07-0.08-0.08-0.12-0.08-0.08-0.08-0.02-0.02 7 预加工食 品 0.02 0.13 0.16 0.16 0.14 0.16 0.11 0.08 0.003 8 零食-0.04-0.06-0.05-0.03 0.004 0.003-0.01 0.02 0.04 9 烘焙食品-0.06-0.05-0.04-0.05-0.04-0.04-0.03-0.03-0.04 10 保健品-0.05-0.04-0.03-0.03-0.01-0.01-0.02-0.01-0.01 11 其他酒类 0.003 0.01 0.02 0.09 0.08 0.05 0.02 0.03-0.02 12 食品及饲 料添加 剂-0.13-0.09-资料来源：Wind、国元证券 研究所 整理 1.4 食饮板 块 分 红率 稳中 有升，低估 值高 股息个 股性 价比凸 显 食饮板块 分红持续稳 定，2023 年分红率提升。2023 年食品 饮料 板块 分红 率、现金分红率分 别 为 56.20%、55.97%，同比 分别+1.11、+2.09pct。2023 年 大众 品各 板 块中，熟食、软 饮料、保健 品、零 食、乳品 分红 率领 先，保 健 品、食品 及饲 料添 加剂、熟 食、预加工 食品 分红 率提 升相 对显著。图 12：食 品 饮 料（SW）板块 分 红 率情 况 资料来源：Ifind、国元证 券研究 所 整理 61.21%61.03%57.20%57.86%53.61%54.47%53.56%53.84%55.09%56.20%40%45%50%55%60%65%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023分 红 率（整 体法）（%）现 金 分红率（整体 法）（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/31 表 6：大 众 品各 板 块 分红率 情况 序号 板块 2021 2022 2023 分红率 现金分红率 分红率 现金分红率 分红率 现金分红率 分红率同比变动 1 啤酒 41.14%41.14%50.94%50.94%48.36%48.36%-2.58pct 2 乳品 62.96%62.96%64.59%64.59%66.53%65.23%+1.94pct 3 软饮料 82.90%80.84%87.43%85.29%78.28%78.28%-9.16pct 4 调味发酵 品 49.38%43.73%64.10%48.70%53.26%52.84%-10.84pct 5 熟食 33.84%33.84%88.68%88.68%99.02%99.02%+10.34pct 6 肉制品 84.20%84.20%52.10%52.10%47.51%47.51%-4.59pct 7 预加工食 品 38.22%32.17%38.95%35.49%49.18%46.47%+10.23pct 8 零食 49.66%49.66%70.03%61.11%75.73%72.48%+5.70pct 9 烘焙食品 71.36%55.10%88.13%71.94%57.40%55.12%-30.72pct 10 保健品 56.29%56.29%27.03%27.03%76.65%74.54%+49.61pct 11 其他酒类 70.89%52.62%69.87%69.87%50.49%50.49%-19.38pct 12 食品及饲 料添加剂 46.45%44.13%37.63%35.10%50.72%47.31%+13.09pct 资料来源：Ifind、国元证 券研究 所 整理 估值低位凸显股息性 价比。食 品饮 料行 业现 金流 稳 健，大部 分优 质企 业分 红 率稳中 有升，当 前估 值低 位，股 息回 报率优 势凸 显。2023 年 食 品饮料 板块 年度 股息 率 为 2.63%，同比+0.19pct，大众 品各 板块中，肉 制品、乳 品、软饮料 股息 率领 先。个股方面：在 A 股大 众品 各板块 个股 中，有 22 只 个 股股息 率（基于 2024/6/11 市值）高于 3%，13 只 个股 高 于 4%，5 只个 股高 于 5%。图 13：食 品 饮 料板 块 年度股 息 率 情况 图 14：大 众 品 各板 块 年度股 息 率 情况 资料来源：Wind、国元证券 研究所 整理 资料来源：Wind、国元证券 研究所 整理 1.82%1.44%1.66%1.67%2.47%2.00%1.69%1.71%2.44%2.63%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023食品饮料板块年度股息率（%）0%1%2%3%4%5%6%7%肉制品乳品软饮料烘焙食品啤酒其他酒类零食预加工食品调味发酵品熟食保健品2021 年度股息率（%）2022 年度股息率（%）2023 年度股息率（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/31 表 7：大 众 品各 板 块 2023 年 股 息 率（基 于 2024/6/11 市值）超 3%的 个股 序号 公司名称 所属板块 年度股息率（基于对应年度 12/31 市值）股息率（基于 2024/6/11 市值）2021 年 2022 年 2023 年 2021 年 2022 年 2023 年 1 好想你 零食 1.15%1.05%7.82%1.78%1.78%10.68%2 养元饮品 软饮料 7.04%8.08%7.53%8.67%7.80%6.94%3 元祖股份 烘焙食品 4.25%5.10%5.49%6.60%6.60%6.60%4 汤臣倍健 保健品 2.60%0.79%5.28%4.73%1.22%6.08%5 双汇发展 肉制品 4.11%6.17%5.43%5.21%6.42%5.82%6 承德露露 软饮料 0.00%3.54%5.10%0.00%3.56%4.74%7 紫燕食品 熟食 0.00%2.38%3.71%0.00%4.40%4.69%8 李子园 软饮料 0.91%1.28%3.55%4.15%2.76%4.61%9 伊利股份 乳品 2.32%3.35%4.49%3.59%3.89%4.49%10 三全食品 预加工食 品 0.99%1.89%3.73%1.71%2.99%4.27%11 骑士乳业 乳品 5.10%4.18%2.48%4.23%4.23%4.23%12 重庆啤酒 啤酒 1.32%2.04%4.21%2.92%3.79%4.08%13 有友食品 零食 3.70%3.70%2.69%10.59%7.49%4.07%14 五芳斋 预加工食 品 0.00%2.33%3.41%0.00%4.30%3.91%15 千禾味业 调味发酵 品 0.35%0.52%3.09%0.57%0.74%3.41%16 仲景食品 调味发酵 品 0.92%2.61%2.42%1.69%3.39%3.39%17 甘源食品 零食 1.43%1.41%3.05%1.60%1.57%3.20%18 洽洽食品 零食 1.39%2.00%2.87%2.71%3.19%3.19%19 桃李面包 烘焙食品 2.11%2.60%2.35%10.60%7.07%3.18%20 盐津铺子 零食 1.17%1.39%2.16%2.10%3.15%3.15%21 天味食品 调味发酵 品 0.19%1.16%3.01%0.38%2.46%3.08%22 安井食品 预加工食 品 0.41%0.70%2.42%0.83%1.34%3.01%资料来源：Wind、国元证券 研究所 整理 2.啤酒：成 本端 红利 逐渐 兑现，结 构升 级持 续 1）自 2023 年初 以来，大 麦 价格 持续 下行；23 年 8 月商务 部取 消澳 麦双 反后，澳麦价格出 现较 大回 落，进一 步利好 啤酒 企业 成本 改善；24 年一 季度，成 本红 利 逐步在企业报表端兑现。同时，啤酒包装原材料玻璃/瓦楞纸成本较去年同期小幅下 行，铝锭价格 基本 保持 平稳。2）啤 酒板 块，2023 年 总 收入/业 绩同 比+6.16%/+16.94%，24Q1 总收 入/业绩 同比-0.78%/+16.27%。推荐 青 岛啤酒、重 庆啤 酒等。2.1 啤酒板 块：盈利能力 持续 提升 啤 酒 板 块 盈 利 能 力 持 续 提 升。啤酒板块，2023 年，总收入/业 绩 同 比 分 别 为695.34/68.49 亿元，同比 分别+6.16%/+16.94%；24Q1 分 别为 194.22/22.78 亿元，同比-0.78%/+16.27%；单 季度看，23 年前 三个 季度 均保持 收入、业 绩双 增，23Q4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/31 收入、业 绩暂 时性 下滑，24Q1 收 入降 幅环 比缩 小，利润恢 复增 长。利