20240522_天风证券_机械设备行业：风电设备更新海风建设显著加速出口逻辑有望持续兑现_28页.pdf

1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备强于大市强于大市维持2024 年05 月22 日（评级）分析师 朱晔 SAC 执业证书编号：S1110522080001风 电 设 备 更 新：海 风建 设显 著加 速，出口 逻辑 有望 持续 兑现行业深度研究 国 内 风 电：装机、投 资额 持续 正向 增长，海 风建 设自3 月以来显著加速 国内风电开工态势良好：装机量上来看，2024Q1，全国陆上风电新增并网容量14.8GW，同比+50%，海上风电0.69GW，同比+35%。投资额上来看，2023 年至今各季度始终保持正向增长状态，2024 年Q1 风电建设投资完成额288亿元，同比+16%。海 风 建 设有 望迎 来加 速：2023 年度，海上风电行业受非经济因素影响进度放缓，但基于国内沿海省市的“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电2025 年累计并网容量将超过60GW，2023-2025 年将累计新增27.9GW 装机量，有望在2024-2025 年迎来大规模建设。4 月国内海风招标、开标容量分别为3.25GW、0.9GW，均远超前三个月招标、开标的总和，其中广东、江苏两海风大省招标迎来显著加速，海风开工景气度有望持续向上。海 外 风 电：欧洲海风长坡厚雪，日本2024 年 有望迎来海风元年 2023 年全球累计风电装机1021GW，其中海风75GW，陆风945GW，装机量五年CAGR 为12%，其中海风和陆风分别为27%、12%，海风增速亮眼。份额上，全球风电装机中65%来自中国，排名第二的美国占比仅5%，其余国家装机数据较为分散。欧 洲 为 海外 海风 的主 战场，国 产风 电企 业有 望迎 来出 口替 代的 机遇。欧洲在海外海风的份额占比基本在60%以上，为海外海风的主战场，欧盟海上风电规划2030 年60GW+，2050 年300GW+，未来海风建设有望呈现持续增长。欧美厂商风电供应链基础较为薄弱，成本压力下外包塔筒/桩基的趋势有望更加明显。日本海风有望在2024 年迎来元年。日本政府规划2030 年海风10GW，2040 年最高达45GW。截止2023 年底，日本风电共装机5.0GW，均为陆上风电。24 年年初，日本最大的商业海上风电场-112 MW 石狩湾新港开始商业运营。我们推断日本海风建设有望迎来加速。推 荐 标 的：润邦 股份、中 际联 合。建议 关注：大 金重 工。风 险 提 示：海上 风电 审批 不及 预期、原 材料 价格 波动、海 外盈 利不 及预 期的 风险摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明0YEVuNmRoNpOoQnOrMtMnMaQaO7NtRnNmOsOfQpPnQfQnPmP7NpPvNxNrNqMMYpPvN国 内 风电：装 机、投 资额持续 正向 增长，海 风 建设自3 月以 来显著加 速13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4资料来源：Wind，国家能 源局，国际风 力发电网，天 风证券研究所图：国 内 风电新增装机 容量当月值（单位：GW）国 内 风 电装 机量：2023 年初至今维持逐月同比正向增长。2024 年一季度，全国风电新增并网容量15.5GW，其中陆上风电14.8GW，同比+50%，海上风电0.69GW，同比+35%。1.国 内 风 电：装机、投资额 持续正向增长，海风建设 自3 月以来显著加速051015202530354012 月 11月 10月 9 月 8 月 7 月 6 月 5 月 4 月 3 月 1-2 月2024 年 2023 年 2022年 2021 年20.224.350.630.732.669.314.811.72.53.816.95.16.30.6920%108%-39%6%113%50%51%54%340%-70%25%35%-200%-100%0%100%200%300%400%01020304050607080901002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1陆风新增装机（GW）海风新增装机（GW）陆风YoY 海风YoY图：国 内 陆风、海风新 增装机容量（单位：GW）StwBLicjKf1zMf2VQlQo65KvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNvZ1I7rIK5tqQ7kzP9jVyB 5资料来源：Wind，金风科 技官网，金风 科技年报，天 风证 券研 究所 风 电 招 标量 小幅 下滑，投 资完 成额 同比 保持 增长 态势。招标量：2024 年1-3 月，国内公开招标市场新增招标量23.3GW，比去年同期下降了13.0%。按市场分类，陆上新增招标容量21.3GW，海上新增招标容量2.0GW。投 资 完 成额：2023 年初至2024Q1 各季度始终保持正向增长状态，2024 年Q1 风电建设投资完成额288 亿元，同比+16%。图：国 内 风电 建设 投资 完成 额 图：国 内 风电 招标 情况1.21.93.44.815.66.32.814.78.9217.526.523.828.749.6 24.8 51.4 83.877.421.301020304050607080902015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 GW GW 216 351 470 923 249 512 622 1,181 288 15%46%32%28%16%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001,0001,2001,4002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1中国:电源基本建设投资完 成额:风电（亿元）YoY1.国 内 风 电：装机、投资额 持续正向增长，海风建设 自3 月以来显著加速6资 料 来 源：每日风电汇 公众号，天风 证券研究所表：各 省 十四 五海 风建 设规 划 十 四 五 海风规划较为明确，开工规划约80GW，并网约60GW，而23 年底海风装机仅37GW，24-25 年有望迎来加速。中国海上风电“十四五”规划装机空间较大。沿海多省出台“十四五”海风规划，各省海风新增装机规模约50GW，2025年累计并网容量将超过60GW，其中广东、江苏、山东是规划较为积极的地区。由于2021-2022 年海风装机量分别为16.9、5.1GW，因此根据省级规划，2023-2025 年将累计新增27.9GW 装机量。GW GW 2025 GW 9.1 12.1 15.0 5.0 10.0 5.0 4.1 10.3 6.0 17.0 17.0 18.0 8.0 10.0 5.0 0.3-0.6 0.5-2.9 3.0 5.0 3.0 2.0 11.0 2.0 0.9 0.9-3.0 5 2027 49.9 79.3 601.国 内 风 电：装机、投资额 持续正向增长，海风建设 自3 月以来显著加速7资料来源：海上风电公 众号，风电之 音公众号，天 风证券研究所表：2024 年1-4 月 国内海上风电 招标项目 4 月 国 内海风招标、开标容量远超前三个月总和，广东、江苏两海风大省招标迎来显著加速。海 风 招 标项 目：2024 年4 月，国内海上风电共有5 个招标项目，共计3.25GW，均来自广东、江苏省。对比之下，24Q1 国内海风招标仅发布3 个项目，合计1.10GW，来自山东、浙江两省。4 月海风招标量远远超前三个月总和。海 风 开 标项目：2024 年4 月，国内海风开标项目共3 个，均来自浙江省，合计0.9GW。而24Q1 全国开标项目仅0.86GW，4月海风开标项目容量也超前三个月总和。MW 4 26 1000 16MW 4 19 500 14MW 4 19 400 14MW 4 19 500 14MW 4 3 850 8.5MW 3 L 504 12-14MW 3 1#200 8.5MW 1 2 400 16MW MW/kW 4 27 1#200 8.5MW 3442.5 4 16 2 400 16MW-4 8 1 300 12-16MW 3388 表：2024 年4 月 国内海上风电 招标项目1.国 内 风 电：装机、投资额 持续正向增长，海风建设 自3 月以来显著加速8资料来源：海上风电公 众号，天风证 券研究所表：2024 年3 月下 旬以 来各 省海 风政 策 另 外 从 各省 政府 发布 文件节奏 也可以看出，自3 月下旬以来国内海风建设存在加速迹象。浙江省：先后发布了普陀2#竞配公告、象山4-6#公开询比公告，并举办温州集中签约活动，涉及海风项目0.4GW、1.65GW、0.8GW，共计2.85GW。广东省：2024 年重点建设项目计划，重点海上风电建设项目共计10 个，总装机容量7.34GW。2024 I II 5.8GW 4 12 4 12 2024 108 940 5 0.8GW 104 4 6 4 6 4-6#4-6#1.65GW 3 24 3 24 2024 10 7.34GW 3 20 3 20 2024 I II 5.8GW 3 19 3 19 2#2#0.4GW 1.国 内 风 电：装机、投资额 持续正向增长，海风建设 自3 月以来显著加速海 外 风电：欧 洲海风 长坡厚雪，日 本2024年 有 望迎来海 风元年29请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10资料来源：Wind，国际风 力发电网，天 风证券研究所图：全 球 风电 累计 装机 量 全 球 风 电累 计装 机量 保持 稳定 增长，五年CAGR 为12%，中国在全球风电装机占比高达65%。累 计 装 机量：2023 年全球累计风电装机1021GW，其中海风75GW，陆风945GW。2018 年-2023 年，全球风电装机量五年CAGR 为12%，其中海风和陆风分别为27%、12%。地区分布：全球2023 年新增装机65%来自中国，排名第二的美国占比仅5%，其余国家装机数据较为分散。2.海 外 风电：欧洲海风 长坡厚雪，日 本2024 年有望 迎来海风元年568621709774841945232936566475591650745829905102102004006008001,0001,2002018 2019 2020 2021 2022 2023全球陆风装机（GW）全球海风装机（GW）65%5%4%3%2%2%19%中国美国巴西德国印度荷兰其他图：2023 年 全球 风电 新增 装机 量分 布11资料来源：Wind，国际风 力发电网，天 风证券研究所图：2023 年 海风新增装机 容量分布 全 球 海 风装 机保 持加 速增 长态 势，中国 与欧 洲海 风建 设较 为领 先。海 风 装 机加 速增 长：2023 年全球海风累计装机达到75.2GW，同比+17%。全年新增装机10.9GW，同比增长24%。新增装机容量中，中国占比58%，居于绝对领先地位，其他亚洲国家占比7%，欧洲国家海风装机占比较高，合计35%，其中英国占全球比例为7.7%，德国为2.4%。58.3%7.0%7.7%2.4%24.6%中国其他亚洲国家英国德国其他欧洲国家4.36.26.921.18.810.923.029.236.155.564.375.2010203040506070802018 2019 2020 2021 2022 2023全球海风新增装机（GW）全球海风累计装机（GW）图：全球海风装机2.海 外 风电：欧洲海风 长坡厚雪，日 本2024 年有望 迎来海风元年12资料来源：北极星风力 发电网公众号，Wind，天风 证 券研 究所图：海 外 海上 风电 装机 预测（单 位GW）海外海风有望迎来加速建设，欧洲为海外海风的主要市场。根据GWEC 的预测，2030 年海外的海上风电建设有望达到39GW，2023-2030 年的CAGR 为27%。其中欧洲市场为海外海风的主要市场，占比基本在60%以上。4751216192631394445100%-27%116%35%17%39%18%29%13%2%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050 yoy2.海 外 风电：欧洲海风 长坡厚雪，日 本2024 年有望 迎来海风元年图：欧 洲 风电累计装机 量171.1 182.7 194.1 209.0 224.5 238.3 18.3 21.9 24.8 27.8 30.3 34.0 189.4 204.6 218.9 236.8 254.8 272.3 0501001502002503002018 2019 2020 2021 2022 2023欧洲陆风装机（GW）欧洲海风装机（GW）2.7 3.6 2.9 3.3 2.5 3.8 18.3 21.9 24.8 27.8 30.3 34.0 05101520253035402018 2019 2020 2021 2022 2023欧洲海风新增装机（GW）欧洲海风累计装机（GW）图：欧 洲 海风 新增/累 计装机量13资料来源：北极星风力 发电网公众号，GWEC，天 风 证券 研究 所表：欧 洲各国海上风 电建设规划（单位GW）欧 盟 海 上风 电规 划2030 年60GW+，2050 年300GW+，未来海风建设有望呈现持续增长。欧盟海上风电规划目标较高，2030 年即规划达到60GW+，其中五国的规划目标达到10GW 以上，分别为英国50GW、德国30GW、荷兰22.2GW、丹麦12.9GW、葡萄牙10GW。2050 年欧盟规划海风装机量目标达到300GW+，2030-2050 年间的CAGR 为8.4%。2022-2032 年欧洲各国预期海风装机分布上，英国最大，占比28%，德国、荷兰占比15%、13%。2027E2030E 2035E 2040E 2045E 2050E 60 300 50 30 40 70 22.2 50 70 12.9 5.7 18 4010.9 30 7 30 3 2 1028%15%13%9%8%5%4%3%2%14%英国德国荷兰丹麦波兰爱尔兰法国挪威比利时其他2.海 外 风电：欧洲海风 长坡厚雪，日 本2024 年有望 迎来海风元年图：2022-2032 年欧 洲各 国预 期海 风装 机量 分布14资 料 来 源：龙船风电网，各公司官网，Bloomberg，天风证券 研究所表：欧 洲 塔筒桩基企业 欧 美 厂 商风 电供 应链 基础 较为 薄弱，成 本压 力下 外包 塔筒/桩基的趋势有望更加明显 与 2022 年相比，欧美整机制造商在 2023 年大幅增加了关键部件的外包。整个风电价值链的成本压力迫使整机制造商寻求成本削减方案。例如，维斯塔斯剥离了其塔筒和变流器业务，并外包更多的叶片给独立供应商，而西门子歌美飒则剥离了其在领先的塔筒供应商之一Windar 中的股份。除了吸引欧洲零部件供应商外，欧盟整机商还增加了从中国供应商采购关键零部件，如叶片、齿轮箱、发电机、变桨和偏航轴承、铸件和塔架等。欧洲风电塔筒生产企业较多,但规模普遍较小,基本均为非上市企业,仅Sif Offshore Foundations 一家是上市企业，2021 年收入4.23 亿欧元，净利润率2.81%。Windar Renovables 5500/;:+,2019 1.79,3.77%GRI Renewables,2000/;SIAG,900/;:+KGW Schwerin,250/Modvion Vestas SteelWind Sif Offshore Foundations,2021 4.23,2.81%Bladt Industries EEW-Group ASM Industries;:+2.海 外 风电：欧洲海风 长坡厚雪，日 本2024 年有望 迎来海风元年图：2023 年 欧洲 风电 外包 零部 件情 况15资 料 来 源：国际风力发 电网，天风证 券研究所表：亚 太 其他国家海风 装机规划（单 位：GW）亚 太 地 区除 中国 外的 其他 国家 也开 始提 出大 力发 展海 上风 电，出海 契机 可期 东亚：日本政府提出到2030 年海风装机达10GW，到2040 年最高达45GW，而日本海风装机目前尚未大规模起步，缺口较大。韩国规划到2030 年实现海风装机18-20GW，具备海风发展的较大潜力。东南亚：越南是目前东南亚地区中海风项目推进和落地最快的国家。2023 年5 月，越南政府批准了国家第八个电力规划（PDP8），其中要求到2030 年，海上风电装机规模达到6GW，到2050 年至少达到70GW。2030 2040 2050 10 30-45/18-20/6/702.海 外 风电：欧洲海风 长坡厚雪，日 本2024 年有望 迎来海风元年16资 料 来 源：海洋清洁能 源资讯 公众号，国 际风 力发 电网，Wind，天 风证 券研 究所图：日 本 风电 累计 装机 量 日 本：目前 风电5GW 装机量均为陆风，2024 年有望成为海风元年。日 本 政 府规 划2030 年海风10GW，2040 年最高达45GW。截止2023 年底，日本风电共装机5.0GW，均为陆上风电。日本正在大力发展海上风电市场，日本政府的目标是到2030 年发展多达10GW 的海上风力发电装机容量，到2040 年达到45GW。2024 年有望成为日本海风元年。24 年年初，日本最大的商业海上风电场-112 MW 石狩湾新港开始商业运营。我们推断日本海 风建设有望迎来加速。1.11.31.51.92.12.32.52.62.72.83.03.23.43.73.94.44.5 4.55.012%9%3%2%5%9%6%5%7%6%13%3%0%11%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0123456日本风电累计装机量（GW）YoY图：日 本 海上风电规划2.海 外 风电：欧洲海风 长坡厚雪，日 本2024 年有望 迎来海风元年推 荐 标的317请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明18资 料 来 源：润邦股份公 告，Wind，天风 证券研究所图：润 邦 股份 的收 入及 增速 润 邦 股 份：成功突破日本海风桩基市场，海工产品矩阵不断拓宽 润邦海洋成功突破日本海风桩基市场，海工产品矩阵不断拓宽。2023 年润邦海洋交付近13 万吨海上风电基础桩及导管架产品，且顺利向日本客户交付了海上风电基础桩及附属构件产品，打入日本海风市场。此外，2023 年润邦海洋承建 的上海天沨“3,000 吨自航式全回转起重船”顺利取得船检证书并交付客户，用于海上风电基础桩、导管架等吊装作业；润邦重机向客户交付荷兰GustoMSC2500 吨大吨位绕桩式海洋起重机项目、GENMA 800 吨全回转海洋风电安装起重机项目、GENMA 105吨移动式港口起重机项目等，海工产品矩阵不断扩宽。收入快速增长，减值利空出清，盈利能力有望得到修复。2019-2023 年间，公司收入呈现快速增长态势，CAGR 为32.74%。2022-2023 年净利润率出现显著下滑，主要原因为环保 业务 存在商誉减值，目前商誉减值风险的绝大部分已经落地，后续减值压力较小，盈利能力有望显著修复。23%27%23%22%22%25%20%20%20%3%5%3%6%7%9%1%1%4%0%5%10%15%20%25%30%销售毛利率 归母净利率28 18 20 23 36 38 52 72 14 48%-35%6%18%56%6%35%39%22%-40%-20%0%20%40%60%80%010203040506070802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1营业收入（亿元）收入YoY3.1 润 邦 股 份：成 功突破日本海 风桩基市场，海工产品矩阵 不断拓宽0.8 0.9 0.7 1.4 2.6 3.5 0.5 0.6 0.6 118%1%-23%114%83%36%-85%4%48%-100%-50%0%50%100%150%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1归母净利润（亿元）归母净利润YoY图：润 邦 股份的归母净 利润及增速图：润 邦 股份 的毛 利率、净 利率19资 料 来 源：润邦股份公 告，润邦股份 官网，天风证 券研究所 润 邦 股 份的 高端 装备 业务：重 型装 备制 造能 力强 劲，产品 矩阵 多维 1）物 料搬运装备：为客户提供集装箱码头解决方案、散料系统解决方案、船厂/堆场/工厂解决方案、海洋工程解决方案。公司拥有两大工业品牌 GENMA 和KOCH，“杰马/G E N M A”品牌移动式港口起重机、移动式港口无尘料斗、气力式卸船机、埋刮板卸船机等产品满足了不同类型的港口、码头对物料搬运设备的需求；“K O C H”品牌散料系统解决方案运用于各类矿山、港口、堆场等场所的矿石、煤炭、化肥、水泥等散料的装卸和搬运，产品主要包括堆料机、取料机、卸船机、输送机等。2）海上风电装备：主要产品包括各类海上风电基础桩、导管架、海上风电安装作业平台、海洋工程起重机等。润邦海洋已交付“华电稳强”号、“海电运维 8 0 1”号等海上风电安装作业平台。润邦海洋具备了为市场每年提供 30 万吨海上风电基础桩和导管架的产能规模，2023 年已完成首批海上风电基础桩项目出口日本市场。3）船 舶配套装备：主要指舱口盖等产品，该业务受国际航运和船舶市场影响较大。物 料 搬 运 装 备：物 料 搬 运 装 备：海 上 风 电 装 备：海 上 风 电 装 备：图：润 邦 股份 的高 端装 备业 务产 品3.1 润 邦 股 份：成 功突破日本海 风桩基市场，海工产品矩阵 不断拓宽20资料来源：Wind，润邦股 份公告，天风 证券研究所图：润 邦 股份 的产 品收 入结 构 整合FLSmith 优质资产，迈向全球散料搬运装备龙头。2023 年润邦的德国子公司成功收购FLSmidth 集团旗下原蒂森克虏伯和山特维克的全球散料装卸搬运业务，在全球市场具有领先地位，产品主要包括各类堆料机、取料机、堆取料机、装船机、卸船机等堆场、码头和连续露天开采设备，广泛应用于各类矿山、钢铁、电力、港口、码头等领域。有利于快速构建公司在全球散料装卸搬运系统装备领域的龙头地位，提升公司国际市场竞争力和行业地位。21%14%16%14%18%24%30%30%23%25%0%5%10%15%20%25%30%35%2019 2020 2021 2022 2023国内 海外63%47%30%39%69%37%53%70%61%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021 2022 2023国内 海外20%16%17%18%19%22%21%19%13%19%30%40%42%35%24%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019 2020 2021 2022 2023起重装备 海洋工程装备及配套装备 环保业务61%47%34%47%57%15%24%34%23%20%6%5%2%9%10%12%19%24%18%10%7%4%6%4%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021 2022 2023 3.1 润 邦 股 份：成 功突破日本海 风桩基市场，海工产品矩阵 不断拓宽图：润 邦 股份 的产 品毛 利率 图：润 邦 股份的分地区 毛利率图：润 邦 股份 的分 地区 收入 分布 结构21资料来源：Wind，中际联 合公告，天风 证券研究所 中 际 联 合：高空 安全 防护 设备 龙头，国 内+海外需求共振 细 分 赛 道冠军，客户群体覆盖面广阔。中际联合主要产品为高空安全升降设备、高空安全防护设备，主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一。公司是 国家级“专精特新”企业和国家级制造业单项冠军示范企业，已建立长期稳定的客户群体，实现了国内具有新增装机的全部风机制造商和五大电力集团的全覆盖，全球新增装机前十大风机制造商全覆盖。收 入、利润保持高增趋势，毛利率显著高于风电行业。2018-2023 年五年间公司收入、利润CAGR 分别为25%、17%，保持高速增长趋势。公司 为“专精特新”企业和国家级制造业单项冠军，毛利率始终保持在40%以上，显著高于风电行业其他环节。2 3 4 5 7 9 8 11 2 34%29%23%52%26%30%-9%38%37%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0246810122016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1营业收入（亿元）收入YoY54%55%55%56%58%48%44%46%47%26%25%26%26%27%26%19%19%24%0%10%20%30%40%50%60%70%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1销售毛利率 归母净利率0.6 0.7 0.9 1.4 1.9 2.3 1.6 2.1 0.6 28%22%30%52%31%25%-33%33%286%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.51.01.52.02.52016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1归母净利润（亿元）归母净利润YoY3.2 中 际 联合：高空安全防 护设备龙头，国内+海 外需求共振图：中 际 联合 的收 入及 增速图：中 际 联合 的归 母净 利润 及增 速图：中 际 联合 的毛 利率、净 利率22资料来源：Wind，中际联 合公告，天风 证券研究所图：中 际 联合的产品 中际联合是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，主要从事专用高空安全作业设备的研发、生产、销售。公司所生产的专用高空安全作业设备主要包括高空安全升降设备和高空安全防护设备。1）高空安全升降设备：主要包括塔筒升降机、免爬器、工业升降机、爬塔机、物料输送机等，高空安全升降设备可以将作业人员、工具或物料由起程面送至作业面，设备在充分保障高空作业人员安全的同时，减轻人员负担、提升工作效率。2）高空安全防护设备：主要包括防坠落系统、救生缓降器、速差器、智能安全帽、民用高空应急装备、爬梯等；高空安全防护设备可以保护高空作业人员日常工作安全及在发生突发意外情况时提供安全防护。3.2 中 际 联合：高空安全防 护设备龙头，国内+海 外需求共振塔筒升降机免爬器防坠落系统工业升降机23资料来源：Wind，中际 联 合 公告，天风 证券研究所图：中 际 联合 的产 品分 地区 收入（亿 元）海 外 业 务高 速增 长，国内+海外需求共振。中际联合 计划 在美洲、欧洲和亚太等重点区域提升市场占有率和客户认可度，为全球客户提供超越预期的产品和服务。国际依托美国、德国、日本、印度拥有的本地仓储中心或服务团队实现本地化服务，同时辐射周边国家，实现了区域化的交付和服务能力。公司海外业务占比持续提升，2018-2023 年间，海外业务收入由0.4 亿元增长到5.4 亿元，收入占比由10%提升至49%，海外业务高速增长。且海外毛利率显著高于国内，海外业务对盈利能力贡献较大。54%55%56%46%35%33%58%64%76%56%56%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018 2019 2020 2021 2022 2023国内 海外3.2 中 际 联合：高空安全防 护设备龙头，国内+海 外需求共振2.53.24.96.07.34.85.60.30.40.50.81.53.15.40246810122017 2018 2019 2020 2021 2022 2023国内 海外图：中 际 联合的产品分 地区毛利率24资料来源：Wind，大金重 工公告，天风 证券研究所 大 金 重 工：“两 海战 略”迎来 新阶 段，海风+出海逻辑有望持续兑现 海 外 市 场取 得重 要突 破，迎来 海工 出口 元年。公司在2023 年迎来了“两海战略”的新阶段，力争在未来35 年，达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一。大金重工作为亚太区唯一实现向欧洲交付海上风电基础结构的供应商，在2023 年迎来了海工规模化出口元年，全年向欧洲累计发运海上风电海工产品合计近10 万吨。海 外 市 场订单有望持续高增速。2023 年大金重工从欧洲市场累计拿下的海上风电单桩总量全球领先，总签单量相较2022 年同比增长超50%，根据订单交付周期，预计将在2024-2026 年陆续交付到英国、法国、德国、丹麦、荷兰等国家和地区。此外，公司正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300 万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等多系列海工产品，预计在2024-2027 年度陆续拿到开标结果。3.3 大金重工：“两海战略”迎来新阶段，海风+出 海逻辑有望持 续兑现10 10 10 17 33 44 51 43 5 21%6%-5%74%97%33%15%-15%-46%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1营业收入（亿元）收入YoY0.7 0.4 0.6 1.8 4.7 5.8 4.5 4.3 0.5-23%-42%51%180%165%24%-22%-6%-29%-100%-50%0%50%100%150%200%0.01.02.03.04.05.06.07.0归母净利润（亿元）归母净利润YoY22%15%20%23%25%23%17%23%32%7%4%6%10%14%13%9%10%11%0%5%10%15%20%25%30%35%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1销售毛利率 归母净利率图：大 金 重工 的收 入及 增速图：大 金 重工的归母净 利润及增速图：大 金 重工 的毛 利率、净 利率25资料来源：Wind，天风证 券研究所图：大 金 重工海外国内 收入对比（亿 元）海 外 业 务快 速放 量，毛利 率显 著高 于国 内，出口 逻辑 有望 持续 兑现 2023 年公司海外业务收入17.1 亿元，占比提升至40%，海外业务高速增长，海外业务毛利率27.2%，显著高于国内。2.87.99.6 9.07.39.127.236.942.726.10.20.10.0 1.22.47.86.07.48.417.101020304050602014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023国内 海外18.4%25.3%25.1%24.3%18.3%21.0%26.4%19.9%26.9%16.4%9.0%27.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2018 2019 2020 2021 2022 2023国内 海外图：国 内 风电塔筒各家 厂商海外收入 占比25%47%18%17%17%40%40%35%12%15%4%8%44%33%8%14%54%30%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021 2022 2023 图：大 金 重工 海外 国内 毛利 率对 比3.3 大金重工：“两海战略”迎来新阶段，海风+出 海逻辑有望持 续兑现266.风险提示 海 风 装机 不 及预 期 的风 险。若此后海上风电审批不及 预期，则会影 响到海 上风电 的开工 与并网。原 材 料价 格 波动 的 风险。钢材等原材料的价格波动 可能会 对行业 整体的 盈利能 力产生 较大影 响。海 外 业务 开 展不 及 预期 风 险 若海外业务开展过程中遇 到地缘 政治、贸易摩 擦等不 利因素，则会 导致海 外业务 开展不 及预期。27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益20%以上增持 预期股价相对收益10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下强于大市 预期行业指数涨幅5%以上中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下投 资 评 级声明类别 说明 评级 体系分 析 师 声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报 告中提及公司 所发行的证券 并进行交易，也可能为这些 公司提供或争 取提供投资银 行、财务顾问 和金融产品等 各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或 其相关人员可 能存在影响本 报告观点客观 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