20240529_长江证券_通信行业23年24年Q1业绩持仓综述：业绩稳健增长AI驱动利润释放_35页.pdf

行业研究 丨深度报告 丨通信设备 Table_Title 通信行业 23 年&24 年 Q1 业绩&持仓综 述：业绩稳健 增长，AI 驱动利润 释放%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/35 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary2023 年行业整体收入增速有所放缓，盈利能力亦有所承压；2024 年 Q1，得益于光通信景气 度上行，行业盈利能力逐步回暖。分子板块来看，光模块、IDC 及配套、物联网的营收及业绩表现更佳。展望后续，通信板块有望维持高景气，聚焦 AI、卫星产业链及运营商。分 析师及 联系人 Table_Author 于海宁 黄天佑 祖圣腾 SAC：S0490517110002 SAC：S0490522050005 SAC：S0490523030001 李烨 范超 温筱婷 SAC：S0490523040001 SAC：S0490513080001 SFC：BQK473 刘泽龙%2ZXEVzQtOoNqRpRtQtOsNqRaQaO6MoMqQmOnRfQnNqNkPoNmM7NoOxPuOtPxOvPmPtR 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 通信设备 Table_Title2 通信行业 23 年&24 年 Q1 业绩&持仓综述：业绩稳健增长，AI 驱动利润 释放 行 业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看 好丨维 持 Table_Summary2 行业概 览：业绩 稳健 增长，AI 驱 动利 润释 放 2023 年通信行业整体（剔除三 大运营商）实现营业收入 5,825 亿元，同比增长 3.22%，实 现归母净利润 400 亿元，同比增 长 10.25%。2024 年 Q1 通信 行业整体（剔除三大运营商）实现营业收入 1350 亿元，同比增 长 8.34%，实现归母净利润 101 亿元，同比增长 20.84%。整 体来看，由于 5G 投资有所回落 及政企市场需求较弱，2023 年 行业整体收入增速有所放缓，盈利能力亦有所承压；2024 年 Q1，得益于光通信景气度上行，行业盈利能力逐步回暖。分子板块来看，光模块、IDC 及配套、物联网的营收及业绩表现更佳。从估值角度看，当前电信业 务板块估值仍处低位，考虑到 AI 算 力建设对通信设备需求的带动作用，行业仍具备较高性价比。算力产 业链：北 美算 力链 业绩持续 兑 现，国产 算力 链 景气 度向 上 运营商：业绩维持良好增长，ROE 稳中有升。经营指引乐观明确，业绩增长的确定性进一步增强。5G 投资高峰期已过，算 力投入适度超前。新派息承诺落地，派息提升趋势明确。ICT 设备：23 年度，受宏观经济影响，政企 ICT 需求承压，运营商 建设有所波动。AI 服务器有望迎高速增长，打开新增长极。本轮 AI 服务器芯片国产化重点或在华为产业链方向。光模块：23年电信&云计算需求承压，AI 算力浪潮拉动增长。24Q1 AI 带来的增量订单持续兑现，云计算需求环比改善，400G 及 800G 等高速模块收入占比大幅提升。AI 将持续带动光模块行业营收和业绩增速进入快车道。IDC 及配套 设备：AI 带来新的增量 市场，2023 年营收业绩增长显 著。大连接 产业 链：趋势 向好，景气 度回 升 物联网：2024Q1，物联网板块营收增长明显，业绩增速远大于营收增速。海外订单需求旺盛，反映在 24Q1 大部分物联网厂 商营收同比实现恢复性增长。北斗：展望全年，在下游解决 方案景气驱动以及特殊机构市场需求向好双重驱动下，北斗板块全年营收与业绩维持高增长。军用市场方面，北斗三号系统完成全球组网有望驱动特殊机构市场订单加速落地。民品高精度市场呈现泛在化和规模化趋势，是“长坡厚雪”的优质成长型赛道。光纤光缆&海缆：23 年海 风市场的开工率较低，23H2 以来光 缆出口放缓。23 年光纤光缆业 务毛利率回升，但海洋业务占比下降，对毛利率有结构性的拖 累。光纤光缆和光棒的出口放缓，价格有所下滑。企 业通信：24Q1同比增速重回高增，环比持续向好。欧美市场宏观环境改善，带动企业通信产品行业需求回暖。投资建 议 23 年&24 年 Q1，在宏观环境 承压的背景下，通信行业业绩依然实现了稳健增长。展望后续，通信板块有望维持高景气，聚焦 AI、卫星产业链及运营商。（1）AI 主线：数通光模块，重点关注光器件平台型公司 天孚通信、光模块龙头 中际旭创、新易盛；AI 服务器及交换机板块，重点关注 烽 火通信、华 丰科技、中兴通讯、紫光 股份；IDC 及配套，重点关注 IDC 厂商 润泽科技、液冷头部玩 家英 维克、UPS 厂商 科华数据，关注 奥飞数 据。（2）卫星产 业链：1）卫星互联 网低轨卫星零部件公司将受益于组网高峰期；2）天通卫星通信商用开启，华为手机等批量出货；3）北斗三 号开启 招标 供货，进 入三年向 上周期。重点 推荐 华 测 导航、海 格通信 等；（3）运营商：高股息+估值重塑，为可攻 可守的优质资产，重点关注 中国移动、中国 电信、中国联通。风险提 示 1、国际环境变化；2、AI 技术应用不及预期。Table_StockData 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 北京市算力基础设施 建设实施方案 发布，地方智算中心规划渐 趋明确2024-05-07 硅光&LPO 光摩 尔定律的延 续 2024-04-18 七部门联合 印发行动方案，低空 经济持续 推进 2024-04-15-27%-11%4%20%2023-5 2023-9 2024-1 2024-5通信设备 沪深300 指数2024-05-29%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/35 行业研究|深度报 告 目录 行业业绩：业绩稳健增长，估值性价比依然显著.7 行业持仓：24Q1 持仓 占比回升，光模块、运营商增配较多.10 运营商：业 绩维 持良 好增 长，派 息率 提升 趋势 明确.12 ICT 设备 商：主业 经营 向 好，算 力业 务或 为新 动能.15 光模块：云 网业 务去 库存 兑现，把 握 AI 浪潮 新机遇.18 IDC 及配 套设 备：上架 进 程加快，新 方案 渗透 加速.20 物联网：需 求、订单 修复 明显，拐点 已现.21 北斗：军民 两开 花，行业 景气度 回升.26 光纤光 缆&海 缆：海风 开工 率较低，光 缆出 口放 缓.29 企业通 信：骐 骥 长跃，再 起征程.31 投资建议.32 风险提示.33 图表目录 图 1：通信 行业上 市公司 年度 营业收 入（未 统计三 大运营 商）.7 图 2：通信 行业上 市公司 年度 扣非净 利润（未统计 三大运 营商）.7 图 3：通信 行业上 市公司 季度 营业收 入（未 统计三 大运营 商）.7 图 4：通信 行业上 市公司 季度 扣非净 利润（未统计 三大运 营商）.7 图 5：通信 行业上 市公司 季度 营业收 入（未 统计中 兴和运 营商）.8 图 6：通信 行业上 市公司 季度 扣非净 利润（未统计 中兴和 运营商）.8 图 7：通信 行业各 个子板块 2023 及 2024Q1 营 收 同比 增速.8 图 8：通信 行业各 个子板块 2023 及 2024Q1 归 母 净利 润同比 增速.8 图 9：电信 业务板 块（除 去三 大运营 商、中 兴通讯）PE-TTM 分位数.9 图 10：2024Q1 长 江各 一级 板块重 仓占比.10 图 11：2024Q1 电 信业 务板 块基金 持仓市 值占比 环比提 升 1.0 pct.10 图 12：电 信分板 块持股 市值 占基金 股票投 资市值 比（%）.10 图 13：2024Q1 通 信各 细分 板块持 股市值 占投资 市值比 例（%）.11 图 14：2024Q1 通 信各 细分 板块持 有基金 数（只）.11 图 15：2024Q1 通 信行 业持 有基金 数前十（只）.11 图 16：2024Q1 通 信行 业基 金重仓 规模前 十（亿 元）.11 图 17：2024Q1 基 金增 持 TOP10.12 图 18：2024Q1 基 金减 持 TOP10.12 图 19：年 度港股 三大运 营商 合计通 信服务 收入（亿元）.12 图 20：年 度港股 三大运 营商 合计净 利润（亿元）.12 图 21：季 度港股 三大运 营商 合计通 信服务 收入（亿元）.13 图 22：季 度港股 三大运 营商 合计净 利润（亿元）.13 图 23：三 大运营 商移动 ARPU（元）.13 图 24：三 大运营 商固网 ARPU（元）.13%4LOnQR1rN/rjlszvtbwULFZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MN5mW9gdudbwfLgjURAR7PF 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/35 行业研究|深度报 告 图 25：三 大运营 商资本 开支（单位：亿元）.14 图 26：三 大运营 商 5G 相关 资本开 支（单 位：亿 元）.15 图 27：中 国移动、中国 电信 智算算 力规模（单位：EFLOPS）.15 图 28：ICT 设 备商年 度营收（亿元）.16 图 29：ICT 设 备商年 度扣非 净利润（亿元）.16 图 30：ICT 设 备商季 度营收（亿元）.16 图 31：ICT 设 备商季 度扣非 净利润（亿元）.16 图 32：ICT 设 备商年 度毛利 率.17 图 33：ICT 设 备商季 度毛利 率.17 图 34：2022 年 中国 对话式 AI 市场 下游应 用领域 分布.17 图 35：2019 年 中国 AI 服务 器份额.17 图 36：长 江计算 G420X V5 训 练服 务器.18 图 37：长 江计算 R240K V2 服 务器.18 图 38：光 模块行 业年度 营收（亿元）.18 图 39：光 模块行 业年度 归母 净利润（亿元）.18 图 40：光 模块行 业季度 营收（亿元）.19 图 41：光 模块行 业季度 归母 净利润（亿元）.19 图 42：光 模块行 业年度 毛利 率.19 图 43：光 模块行 业季度 毛利 率.19 图 44：海 外云商 4 巨头资本 开支（百万美 元）.20 图 45：海 外云服 务三巨 头云 业务收 入（百 万美元）.20 图 46：2023 年 IDC 行业营 收增速 同比增 长 16.92%.20 图 47：2024Q1 第 三方 IDC 服 务业营 收增速 为 11.02%.20 图 48：2023 年 第三方 IDC 业 绩同比 增长 67.88%.21 图 49：2024Q1 第 三方 IDC 业 绩同比 增长 14.88%.21 图 50：第 三方 IDC 年 度毛利 率水平（%）.21 图 51：第 三方 IDC 行 业季度 毛利率 水平（%）.21 图 52：2023 年 物联 网行业营 收同比 增长 11.08%.22 图 53：2023 年 物联 网行业业 绩同比 下滑 14.04%.22 图 54：物 联网行 业单季 度营 收情况.22 图 55：物 联网行 业单季 度业 绩情况.22 图 56：2023 年 物联 网行业各 厂商海 外营收 占比（%）.23 图 57：2024Q1 大 部分 厂商 均实现 营收恢 复性增 长（亿元，%）.23 图 58：通 信模组 行业年 度营 收（亿 元）.23 图 59：通 信模组 行业年 度归 母净利 润（亿 元）.23 图 60：通 信模组 行业单 季度 营收（亿元）.24 图 61：通 信模组 行业单 季度 归母净 利润（亿元）.24 图 62：通 信模组 行业年 度毛 利率.24 图 63：通 信模组 行业单 季度 毛利率.24 图 64：智 能控制 器行业 年度 营收（亿元）.25 图 65：智 能控制 器行业 年度 归母净 利润（亿元）.25 图 66：智 能控制 器行业 单季 度营收（亿元）.25%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/35 行业研究|深度报 告 图 67：智 能控制 器行业 单季 度归母 净利润（亿元）.25 图 68：智 能控制 器行业 年度 毛利率.26 图 69：智 能控制 器行业 单季 度毛利 率.26 图 70：北 斗板块 营收变 化.26 图 71：北 斗板块 归母净 利润 变化.26 图 72：北 斗板块 扣非归 母净 利润变 化.27 图 73：北 斗板块 季度营 收变 化.27 图 74：北 斗板块 季度扣 非归 母净利 润变化.27 图 75：北 斗板块 毛利率 变化.28 图 76：北 斗板块 重点上 市公 司毛利 率变化.28 图 77：北 斗行业 研发投 入占 营收比 重.28 图 78：2010-2021 年 国 内高 精度定 位市场 产值.29 图 79：光 纤光缆&海 缆行业年 度营收（亿元）.29 图 80：光 纤光缆&海 缆行业年 度归母 净利润（亿元）.29 图 81：光 纤光缆&海 缆行业季 度营收（亿元）.30 图 82：光 纤光缆&海 缆行业季 度归母 净利润（亿元）.30 图 83：光 纤光缆&海 缆行业年 度毛利 率.30 图 84：光 纤光缆&海 缆行业季 度毛利 率.30 图 85：光 棒海关 出口货 值（万元）.31 图 86：光 棒海关 累计出 口均 价（万 元/吨）.31 图 87：亿 联网络 营业收 入.31 图 88：亿 联网络 归母净 利润.31 图 89：亿 联网络 毛利率（季 度）.32 表 1：通信 行业板 块重点 公司 2023 年和 2024Q1 营 收及 业绩增 速（单 位：亿 元）.9 表 2：港股 三大运 营商 2023 年 营运 支出.14 表 3：港股 三大运 营商派 息率 及派息 承诺.15%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/35 行业研究|深度报 告 行业 业绩：业绩稳 健增长，估值性 价比依 然显著 2023 年通信行业1整体（未统计三大运营商）实现营业收入 5,824.97 亿元，同比增长3.22%，增速较 2022 年全年 回落 5.89pct，实现归母净利 润 400.43 亿元，同比增长10.25%，实现扣非净利润 320.38 亿元，同比增长 4.96%。2024 年 Q1 通信行业整体（未统计三大运营商）实现营业收入 1,350.33 亿元，同比增 长 8.34%，实现归母净利润 101.11 亿元，同比增长 20.84%。整体来看，由于 5G 投资 有所回落及政企市场需求较弱，2023 年行业整体收入增 速有所放缓，盈利能力亦有所承压；2024 年 Q1，得益于光通信景气度上行，行业盈利能力逐步回暖。图 1：通信行 业上市 公司年 度营业 收入（未 统计三 大运营 商）图 2：通信行 业上市 公司年 度扣非 净利润（未统计 三大运 营商）资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：Wind，长江证券 研究所 2024 年 Q1，剔除三大运营商，通信行业实现营收 1,350.33 亿元，同比增长 8.34%；剔除中兴通讯和三大运营商，行业实现营收 1,044.55 亿元，同比增长 9.39%。利润端，剔除三大运营商，通信行业实现归母净利润 101.11 亿元，同 比增长 20.84%，扣非净利润 92.90 亿元，同比增长 29.21%；剔除中兴通讯和三大运营 商，行业实现归母净利润约 73.70 亿元，同比增长 28.74%，扣非净利润 66.41 亿元，同比增长 40.23%。图 3：通信行 业上市 公司季 度营业 收入（未 统计三 大运营 商）图 4：通信行 业上市 公司季 度扣非 净利润（未统计 三大运 营商）资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：Wind，长江证券 研究所 1 我们 在分 析行 业整 体情 况时 选取 除 中国联 通、中国 电信、中 国移 动 外 65 家 具有 代表 性的 标的 进行 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1营业总收入（亿元）同比增速-150%-100%-50%0%50%100%-500501001502002503003502009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1扣非净利润（亿元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80015Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1营业总收入（亿元）同比增速-400%-300%-200%-100%0%100%200%-60-40-2002040608010012015Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1扣非净利润（亿元）同比增速%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/35 行业研究|深度报 告 图 5：通信行 业上市 公司季 度营业 收入（未 统计中 兴和运 营商）图 6：通信行 业上市 公司季 度扣非 净利润（未统计 中兴和 运营商）资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：Wind，长江证券 研究所 分子板块来看，光模块、IDC 及配套、物联 网的营收及业绩表现更佳：2023 年，营收端，除企业通信板块外，通信行业各个子板块均有所增长，其中 IDC 及配套板块同比增速较快；利润端，IDC 及配套、光模块板块同比增速较快，光纤光缆、ICT 设备和运营商板块呈现稳定增长。图 7：通信行 业各个 子板 块 2023 及 2024Q1 营收 同比增 速 图 8：通信行 业各个 子板 块 2023 及 2024Q1 归母 净利润 同比增 速 资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：Wind，长江证券 研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,40015Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1营业总收入（亿元）同比增速-150%-100%-50%0%50%100%150%-60-40-2002040608010015Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1扣非净利润（亿元）同比增速11.1%6.4%4.0%5.7%16.9%1.9%6.9%-8.1%24.0%-21.9%82.3%0.2%11.0%3.5%4.1%25.7%-40%-20%0%20%40%60%80%100%物联网 北斗 光模块 光纤光缆 IDC 及配套ICT 设备 运营商 企业通信2023 年营收同比增速 24Q1 营收同比增速-14.0%-35.1%23.3%67.9%9.6%6.6%-7.3%134.0%-59.9%172.1%-20.9%15.6%-1.8%6.3%35.1%-100%-50%0%50%100%150%200%物联网 北斗 光模块 光纤光缆 IDC 及配套ICT 设备 运营商 融合通信2023 年归母净利润同比增速 24Q1 归母净利润同比增速%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/35 行业研究|深度报 告 表 1：通信行 业板块 重点公 司 2023 年和 2024Q1 营收及 业绩增 速（单位：亿 元）证 券 代 码 公 司简称 2023 年 营收 同 比增速 2023 年业绩 同比 增 速 2024 年 Q1 营收 同比增 速 2024 年 Q1 业绩 同比 增 速 归母 净 利润（2024E）预测 2024 年 PE估值 600941.SH 中国移动 7.7%5.0%5.2%5.5%1,415.79 10.5 601728.SH 中国电信 6.9%10.3%3.7%7.7%333.04 15.8 600050.SH 中国联通 5.0%12.0%2.3%8.0%92.47 16.2 300627.SZ 华测导航 19.8%24.3%20.5%30.4%5.72 27.2 002465.SZ 海格通信 14.8%5.2%10.7%0.6%8.72 30.3 600522.SH 中天科技 11.9%-3.0%-0.4%-17.2%38.55 13.6 600487.SH 亨通光电 2.5%35.8%8.4%29.9%27.11 14.1 002837.SZ 英维克 20.7%22.7%41.4%146.9%5.17 35.5 603236.SH 移远通信-2.6%-85.4%26.1%140.6%5.19 23.6 002402.SZ 和而泰 25.8%-24.3%20.5%18.1%5.67 18.4 002139.SZ 拓邦股份 1.3%-11.6%16.2%82.3%6.82 18.4 002881.SZ 美格智能-6.9%-49.5%29.6%-64.3%1.26 42.4 300394.SZ 天孚通信 62.0%81.1%154.9%202.7%13.57 38.1 300308.SZ 中际旭创 11.2%77.6%163.6%303.8%49.29 27.5 300502.SZ 新易盛-6.4%-23.8%85.4%201.0%14.52 43.4 300738.SZ 奥飞数据 21.6%-14.7%19.1%14.4%2.03 54.9 300628.SZ 亿联网络-9.6%-7.7%30.9%34.5%24.28 19.4 000938.SZ 紫光股份 4.4%-2.5%2.9%-5.8%25.33 25.9 000063.SZ 中兴通讯 1.1%15.4%4.9%3.7%105.66 11.5 资料来源：Wind，长江证券 研究所（注：预测 2024 年 PE 估值基于 5 月 28 日 收盘价，归母净 利润取 Wind 一致预期）从估值角度看，截至 2024 年 4 月 30 日，电信业务板块（除去 三大运营商、中兴通讯）市盈率（TTM，整体法）为 32.28x，处在近十年估值 19.10%分位点，处在估值低位。考虑到 AI 大模型带动数据中心 通信需求持续上行，行业整体具有较高的性价比。图 9：电信业 务板块（除去 三大运 营商、中 兴通讯）PE-TTM 分位 数 资料来源：Wind，长江证券 研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/35 行业研究|深度报 告 行 业持仓：24Q1 持 仓 占比回 升，光模块、运营商 增配较 多 通信板块基金 持 仓有所 回升。23 年年初以来，受 AI 大模型、数字经济、中特估影响，通信板块内光模块、运营商、设备商、IDC 及配套等多个子板块热度持续高涨。2024Q1数据显示，板块基金持仓市值占比环比提升 1.0 pct 至 4.0%，持仓占比有所回升。从排名来看，电信业务排在长江一级 32 个行业中第 9 位，较 2023Q4 上升 2 位。图 10：2024Q1 长江各 一级板 块 重仓占比 图 11：2024Q1 电信业务 板块基 金 持仓市值 占比环 比提 升 1.0 pct 资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：Wind，长江证券 研究所 2024Q1 光通信、运营商、新能源相关板块 获增配，其他细分子板块均被 减配。以标的持股市值占基金股票投资市值比为反映持仓比例的指标，2024Q1 光通信、运营商、新能源相关持仓比例分别环比上升 0.33 pct、0.09 pct、0.04 pct；IDC、无线设备、北斗、卫星互联网、物联网、融合通信板块持仓比例分别环比下滑 0.06 pct、0.04 pct、0.02 pct、0.02 pct、0.01 pct、0.01 pct，整体子板块关注度较为集 中。图 12：电 信分板 块持股 市值占 基 金股票投 资市值 比（%）资料来源：Wind，长江证券 研究所 4.0%0%5%10%15%20%食品饮料电子医疗保健电力及新能源设备金属材料及矿业汽车家电制造机械设备电信业务化学品计算机银行交通运输公用事业农产品国防军工煤炭油气石化房地产传媒互联网家用装饰及休闲社会服务纺织服装综合金融非金属材料检测服务建筑工程商业贸易纸类及包装环保建筑产品保险2024Q1 配置比例 2023Q4 配置比例0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%24Q123Q222Q321Q421Q120Q219Q318Q418Q117Q216Q315Q415Q114Q213Q312Q412Q111Q210Q309Q409Q108Q207Q306Q406Q105Q204Q3电信业务 中位数3G 建设高峰4G 建设高峰5G 建设高峰+AI 时代开启-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1运营商 无线设备 光通信北斗 IDC 物联网专网通信/融合通信 新能源相关 卫星互联网%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/35 行业研究|深度报 告 图 13：2024Q1 通信各 细分板 块 持股市值 占投资 市值比 例（%）图 14：2024Q1 通信各 细分板 块 持有基金 数（只）资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：Wind，长江证券 研究所 从基金重仓的 规 模维度 来看，2024Q1 前十大股票分别为中际 旭创（174.3 亿元）、中国移动（127.5 亿元）、天孚通信（81.3 亿元）、新易盛（77.8 亿元）、中天科技（38.8 亿元）、中兴通讯（28.9 亿元）、中国电信（25.6 亿元）、网宿 科技（18.6 亿元）、亿联网络（7.6 亿元）、中国联通（6.0 亿元）。从重仓持有的 基 金数量 来看，2024Q1 前十大股票分别为中际 旭创（448 只）、中国移动（320 只）、天孚通信（272 只）、新易盛（249 只）、中国电信（109 只）、中天科技（88只）、中兴通讯（64 只）、中国 联通（47 只）、网宿科技（47 只）、润泽科技（32 只）。图 15：2024Q1 通信行 业持有 基 金数前十（只）图 16：2024Q1 通信行 业基金 重 仓规模前 十（亿 元）资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：Wind，长江证券 研究所 从基金增减配 维 度来看，中际 旭创、新易盛、天孚通信获增持较多，增持市值均超过 40亿元，翱捷科技-U、中兴通讯-A、海格通信被减持较多。0.52%0.09%0.92%0.03%0.08%0.02%0.02%0.09%0.02%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%运营商无线设备光通信北斗IDC物联网融合通信新能源卫星互联网配置比例 配置比例环比变化1047 197 1576 101 207 113 35 189 73-20002004006008001000120014001600运营商无线设备光通信北斗IDC物联网专网通信融合通信新能源卫星互联网持有基金数 持有基金数环比变动44832027224910988644747320 100 200 300 400 500中际旭创中国移动天孚通信新易盛中国电信中天科技中兴通讯中国联通网宿科技润泽科技174.3 127.5 81.3 77.8 38.8 28.9 25.6 18.6 7.6 6.0 0 50 100 150 200中际旭创中国移动天孚通信新易盛中天科技中兴通讯中国电信网宿科技亿联网络中国联通%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/35 行业研究|深度报 告 图 17：2024Q1 基金增 持 TOP10 图 18：2024Q1 基金减 持 TOP10 资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：Wind，长江证券 研究所 运营商：业绩维 持 良好增长，派息 率 提升趋势 明确 业绩维持良好 增 长，ROE 稳中有升。2023 年，三大运营商合 计实现营运收入 18955 亿元，同比增长 6.9%，合计实现 通信服务收入 16636 亿元，同 比增长 6.2%，合计实现归母净利润 1809 亿元，同比增长 6.6%，三者 ROE 均维持稳 中有升态势。2024Q1，三大运营商合计实现营运收入 4994 亿元，同比增长 4.1%，合 计实现通信服务收入 4327亿元，同比增长 4.4%，合计实现归母净利润 438 亿元，同比 增长 6.3%。23Q1 运营商整体经营表现较优，在 23Q1 的相对高基础上，三家 24Q1 依然实现了较为优质的增长，展现出业绩增长的韧性。经 营 指 引 乐 观 明 确，业 绩 增 长 的 确 定 性 进 一 步 增 强。中 国 移 动、中 国 联 通 均 明 确 给 出2024 年的经营目标，中国电信 则给予了未来 3 年的长期经营目标，体现三大运营商的经营信 心。中国 移动：2024 年 努力实现收入、利润良好增长；中国电信：未来三年服务收入保持良好增长、净利润增速高于收入增速；中国联通：营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。此外，叠加国资委 2024 年对央企的考核指 标继续明确“利润总额、净利润和归母净利润协同增长”、“ROE 同比改善”，业绩增长 的确定性进一步增强。图 19：年 度港股 三大运 营商合 计 通信服务 收入（亿元）图 20：年 度港股 三大运 营商合 计 净利润（亿元）资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：Wind，长江证券 研究所 排名 公司名称 增持市值（亿元）1 中际旭创 82.202 新易盛 47.743 天孚通信 42.494 中国移动（A 股）28.845 中天科技 25.576 中国电信（A 股）16.117 网宿科技 14.948 中国联通（A 股）3.699 润泽科技 2.9910 光迅科技 2.73排名 公司名称 减持市值（亿元）1 翱捷科技-U-13.882 中兴通讯（A 股）-13.723 海格通信-10.484 中瓷电子-4.575 平治信息-2.726 盟升电子-2.607 和而泰-2.168 海能达-2.169 剑桥科技-1.6010 三旺通信-1.22-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0200040006000800010000120001400016000180002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1三大运营商合计通信服务收入（亿元）同比增速-10%-5%0%5%10%15%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000三大运营商合计归母净利润（亿元）同比增速%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/35 行业研究|深度报 告 图 21：季 度港股 三大运 营商合 计 通信服务 收入（亿元）图 22：季 度港股 三大运 营商合 计 净利润（亿元）资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：Wind，长江证券 研究所 ARPU 值 基 本保 持稳健增长，增值业务拉动 效果显著。中国移 动、中国电信的移动 ARPU、宽带接入 ARPU、固网综合 ARPU 均延续了稳定增长态势，中国联通 ARPU 下滑或主因 23 年战略上相对侧重拓规模。此外，根据中国电信的数据，移动增值及应用贡献移动 ARPU 5.4 元，同比增长 8.0%，智慧家庭贡献宽带综合 ARPU 8.5 元，同比增长 6.3%，增值业务拉动 ARPU 效果显著。图 23：三 大运营 商移 动 ARPU（元）图 24：三 大运营 商固 网 ARPU（元）资料来源：推介 材料，长江证 券研究 所 资料来源：推介 材料，长江证 券研究 所 折旧及摊销、销 售费用占收比进一步下行。剔除终端销售成 本来看，运营商营运支出增幅与收入端基本匹配。其中，得益于 5G 投资周期拉长以及共建共享红利释放，三大运营商折旧及摊销占收比进一步下行；受益于推进线上渠道转型等因素，销售费用率持续下行，提质增效效果显著。此 外，考虑到 6G 商用后将协同 5G 进行组网，5G 设备仍有较长生命周期，中国移动自 2024 年 1 月 1 日起，将 5G 无线 及相关传输设备的折旧年限从 7 年调整至 10 年，至此，三大运营商 5G 设备折旧周期均已全部为 10 年期。-2%0%2%4%6%8%10%12%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1三家运营商合计通信服务收入（亿元）同比增长-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007008002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1三家运营商合计归母净利润（亿元）同比增长404550556065707580200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中国移动 中国电信 中国联通25303540455055602015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国移动-接入 中国移动-综合 中国电信-接入中国电信-综合 中国联通-接入 中国联通-综合%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/35 行业研究|深度报 告 表 2：港股三 大运营 商 2023 年 营 运支出 单 位：亿 元 中国移 动 中国电 信 中 国联 通 2022 2023 同比 2022 2023 同 比 2022 2023 同 比 营 运 支 出 8082 8750 8.3%4480 4764 6.3%3426 3576 4.4%网络运营 及支撑 成本 2542 2689 5.8%1476 1604 8.7%564 600 6.4%营收占比 27.1%26.6%-0.5pp 30.7%31.2%+0.5pp 15.9%16.1%+0.2pp 折旧及摊 销 2001 2071 3.5%969 997 2.9%868 849-2.3%营收占比 21.3%20.5%-0.8pp 20.1%19.4%-0.7pp 24.5%22.8%-1.7pp 雇员薪酬 及相关 成本 1302 1443 10.9%848