家用电器行业2020投资前景研究报告.pptx

,家用电器行业2020投资前景研究报告,CONTENTS,一. 多因素推动家电板块估值修复,二. 渠道变革、新能效标准实施推动行业格局重塑三. 投资策略：配置业绩确定性强的家电龙头四. 重点推荐标的,申万家电、沪深300走势图（截至20191224）,申万一级行业涨跌幅（截至20191224）,1.1 申万家用电器指数市场表现截止2019年12月24日，申万家用电器指数上涨54.56%，位列行业第3位，同期沪深300指数上涨32.63%，低于申万家用电器指数。,50403020100(10),60,家用电器(申万),沪深300,-10,0,10,20,30,40,50,60,70,80,纺织服装(申万)钢铁(申万),计算机(申万)非银金融(申万)医药生物(申万)国防军工(申万)电气设备(申万)综合(申万)传媒(申万)房地产(申万)轻工制造(申万)汽车(申万)采掘(申万),食品饮料(申万),2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2019-01,2019-03,2019-05,2019-07,2019-09,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,2018-06,2018-08,2018-10,2018-12,2019-02,2019-04,2019-06,2019-08,2019-10,1.2 家电行业整体承压依旧受宏观经济增速下滑及房地产调控影响，我国主要家电产品销售量同比增速在低位徘徊，相对应的家用电器和音箱器材类零售额单月同比增速也处于低位。,主要家电产品销量单月同比增幅,家用电器和音像器材类和社消零售额总额单月同比,806040200-20-40,空调,冰箱,洗衣机,LCD TV,181614121086420,家用电器和音像器材类零售额,社会消费品零售总额,第三步扩容计划带来的北上资金入场。,1.3 多因素推动家电板块估值修复2019年初家用电器板块估值处于历史低位，2019年受家电促消费政策、格力电器混改、MSCI扩容等影响，公募基金及北上资金配置家电龙头提升，带动了家电板块估值拉升。申万家用电器指数、沪深300指数PE对比,1.61.41.210.80.60.40.20,20181614121086420,家用电器(申万),沪深300,家电PE/沪深300,家电行业扣非归母净利润及同比增长率,-10%,40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,0,1400012000100008000600040002000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018 2019Q3,营业收入,增长率,-20%,50%40%30%20%10%0%-10%,0,800700600500400300200100,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,归母净利润,增长率,1.4 行业盈利能力提升2019年前三季度家电行业整体表现好于预期，申万家用电器营业收入同比增长5.05%，归母净利润同比增长12.24%，行业整体盈利能力变强。,家电行业营收及同比增长率,2018/1/12,2018/2/12,2018/3/12,2018/4/12,2018/5/12,2018/6/12,2018/7/12,2018/8/12,2018/9/12,2018/10/12,2018/11/12,2018/12/12,2019/1/12,2019/2/12,2019/3/12,2019/4/12,2019/5/12,2019/6/12,2019/7/12,2019/8/12,2019/9/12,2019/10/12,2019/11/12,2019/12/12,-5%-10%,0%,30%25%20%15%10%5%,黑电,厨电,小家电,零部件,白电,照明,营收增长率,归母净利润增长率,家电子行业营收及归母净利润增长率,家电产品主要原材料价格,1.5 原材料价格下降及减税推动行业盈利能力提升2019年前三季度，家电子行业中除小家电外的子行业归母净利润表现均优于营收，主要原因为家电产品主要原材料价格下降及减税。,-25%-30%,-20%,15%10%5%0%-5%-10%-15%,冷轧板,LME铜,LME铝,2010-02,2010-07,2010-12,2011-05,2011-10,2012-03,2012-08,2013-01,2013-06,2013-11,2014-04,2014-09,2015-02,2015-07,2015-12,2016-05,2016-10,2017-03,2017-08,2018-01,2018-06,2018-11,2019-04,2019-09,2010-02,2010-07,2010-12,2011-05,2011-10,2012-03,2012-08,2013-01,2013-06,2013-11,2014-04,2014-09,2015-02,2015-07,2015-12,2016-05,2016-10,2017-03,2017-08,2018-01,2018-06,2018-11,2019-04,2019-09,商品房住宅、现房、期房销售面积累计同比（%）,商品房住宅开竣工面积同比（%）,-40,806040200-20,住宅新开工面积同比,住宅竣工面积同比,2.1 竣工回暖提短期家电零售我国商品房竣工面积同比增速从7月份后逐步回暖，由于房屋交房具有合同约束，从商品房住宅销售数据可以看出竣工回暖有望持续。竣工的回暖将会带动与房地产行业相关性较强的厨电和空调的销售。,706050403020100-10-20-30-40,商品房住宅,商品房住宅现房,商品房住宅期房,1973,1977,1949,1953,1957,1961,1965,1969,1981,1985,1989,1993,1997,2001,2005,2009,2013,2017,我国城镇、农村每百户耐用品拥有量,（日本数据采用2016年2人以上家庭数据）,2018年城市人口占总人口比（%）,中国城镇化人口占比（%）,0,2010,10090807060504030,美国,英国,中国,法国,日本 墨西哥 土耳其,100,706050403020,0,30025020015010050,空调器,洗衣机,电冰箱,彩色电视机 排油烟机,城镇,农村,日本,2.2 城镇化建设、保有量提升助推家电销售稳健增长从百户耐用品保有量来看，我国与日本等发达国家还具有一定差距。近年来我国城镇化人口比例提升明显，但与我国发展情况接近的墨西哥、土耳其相比还有提升空间。,主要渠道业态占比及发展趋势,2019年1-10月各类家电线上零售额占比,60%50%40%30%20%10%0%,厨电,冰箱,空调,洗衣机,冷柜,洗碗机 小家电 净化器 电烤箱 微波炉,2.3 电商渠道增长提速，创新零售方兴未艾根据家电协会发布的中国家电创新零售发展研究白皮书，电商渠道的兴起将对传统家电专卖店模式产生较大冲击，增加消费者体验感、线上线下市场的数字化融合将是未来家电市场发展的趋势。,我国精装房规模与增速,2018年精装修房占比,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,300250200150100500,2014,2015,2016,2017,2018,2019H1,精装房规模（万套）,增速,0%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%,100%,中国,北美,欧洲,日本,2.4 工程渠道回暖根据相关部门2017年发布的建筑业发展十三五规划，到2020年全国全装修占比将达30%，政策端、供给侧、需求侧多方推动工程渠道回暖、精装房市场迅速发展。,2020新标与旧标能耗等级对比,国家绿色能效发展计划,2.5 2020空调将实施新能效标准2020年即将实施的空调新标准，将统一变频、定频机的能效标准。新标准对能耗要求更为严格，高能耗的定频空调将无法达标。龙头厂商占据技术优势，下游厂商将逐步淘汰，行业马太效应加剧。,20%10%0%,我国空调线上市场份额（%）40%30%,格力,美的,海尔,奥克斯,海信科龙,2019.112019.10,30%20%10%0%,格力,美的,海尔,海信科龙,2019.112019.10,2.6 空调价格竞争促使市场集中度提升我们认为格力让利促销主要原因为降低库存、推广“董明珠的店”、提升线上销售从而提升市场份额，从结果来看让利促销活动有效的提升了格力的市场份额，促销活动可能会持续到20年销售旺季。我国空调线下市场份额（%）50%40%,2.7 家电企业中外估值对比,从中外企业对比来看，我国家电企业成长性好，盈利能力较强，但估值相比海外企业偏低，性价比较高。,02,01,链布局完整，技术实力较强，有望借助产品结构升级，提升市场占有率，业绩确定性较强。,受益于地产竣工回暖的厨电龙头。随着地产回暖及精装修房市场占比的提升，厨电工程渠道有望保持快速增长，龙头在工程渠道具有明显优势。,3.1 投资主线业绩确定性强的白电龙头。我国空调产品在新能效标准推出后将带来结构升级，龙头企业由于产业,-150%,150%100%50%0%,黑电,厨电,小家电,零部件,白电,-400%,200%-50%0%-100%-200%,1000%800%600%400%,黑电,厨电,小家电,零部件,白电,3.2 白电业绩确定性强白电行业相比其他家电子行业业绩确定性强，从单季归母净利润同比数据可以看出白电波动性较小，在行业景气度不高的情况下，防御能力较强。,家电子行业归母净利润单季同比增速,家电子行业经营现金流净额单季同比增速,某开发商对于部品供应商的关注因素,厨电品牌精装房渠道市场占比,西门子, 7.50%老板, 40%美的, 7.30%方太, 30%,华帝, 2.90%海尔, 4.10%,其他,8.00%,3.3 受益精装修渠道增长的厨电龙头由于开发商对供应商的公司规模、服务能力、资质等都具有较高要求，且精装修渠道比较注重品牌效应，厨电龙头在精装修渠道具有优势。,风险提示：原材料价格变动的风险；房地产调控的风险；,4.1 重点推荐标的,THANK YOU,