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2020年 脱欧 英镑走势 前瞻分析报告 2019年 11月摘要 10 月 17 日欧盟和英国达成新版脱欧协议，但议会的阻挠导致英国无法在 10 月 31 日前正式脱欧，约翰逊首相以延期为筹码要求议会批准 12月提前大选。政治不确定性再增，英镑止升进入调整期。 协议脱欧是概率最高的结果，但破局的关键在于提前大选。大选之前，脱欧协议的立法和审议短期内陷入停滞。 新版脱欧协议在首相梅方案的基础上替换了爱尔兰边界问题的后背条款，使得北爱尔兰虽然退出关税同盟，但依然和欧盟保持经济上的紧密联系，带来未来的政治隐患。在协议脱欧的情况下，英国和欧盟将达成一定的商品自贸协定，但其他方面的限制会明显增加。预计英国 GDP 水平会差于 2016 年 5 月的预测，但好于 2018 年 11 月的展望，通胀保持在 2%附近，英国央行跟随欧美降息的压力较小。 展望未来，英镑先抑后扬，中期上升空间可观。近期主要关注英国提前大选的推进情况。年内协议退欧的可能性依旧存在，届时英镑将重拾升值动 力。中期看，抛下欧洲的包袱能增加英国经济的活力，投资周期的错配，也将助力英镑中枢上移。 关键词：英国脱欧，英镑目录 一、 事件回顾：英国脱欧一波三折 . 4 二、 协议脱欧的博弈与风险 . 5 三、 新版脱欧协议下的英国 . 10 四、 后市展望 . 14 图表目录 图表 1 近期脱 欧 相关 重 要事 件和 影响 . 4 图表 2 10 月英 镑 兑美 元 走势 . 5 图表 3 脱欧法 案 的投 票 将充 满不 确定性 . 7 图表 4 复杂的 英 国立 法 程序 （下 议院发 起 立法） . 8 图表 5 5 月欧 盟 议会 选 举英 国方 面的结果 . 9 图表 6 脱欧后 续 的可 能 进展 . 9 图表 7 新版脱 欧 协议 中 关于 北爱 尔兰的新内容 . 11 图表 8 新脱欧 协 议下 关 税边 界的 设置 .12 图表 9 欧盟与 非 欧盟 经 济体 的常 见经贸 模 式 .12 图表 10 英国脱 欧 对 GDP 增长 的 影响（ 英 国央 行 估计） .13 图表 11 英国央 行 不同 脱 欧情 景下 将采取 的 货币 政 策态度 .13 图表 12 英镑兑 美 元周 线 图 .15 图表 13 英镑兑 美 元周 线 图 .15 图表 14 英镑兑 美 元月 线 图 .16 一、 事件回顾：英国脱欧一波三折 临近终点，英国脱欧闹剧再起波澜 。 2019 年 10 月 17 日，欧盟 27 国与英 国政府达成新版脱欧协议，其中主要对北爱尔兰边境问题作出了修改。英镑 兑美元重回 1.29 以上。不过随后形势再次转折， 10 月 19 日英国下议院通过 Letwin 修正案 该修正案要求先对脱欧协议进行必要的立法程序，再对其进行投票表决，以防止出现新协议通过审议后因立法程序问题出现无协议脱 欧的情况。这意味着 9 月议会通过的 Benn 法案被触发，英国首相被迫致信欧 盟请求将脱欧再次延期 3 个月，但并未署名签字， 政府和议会就脱欧是否延期 的 矛盾再次激化 。 10 月 22 日，脱欧法案通过下议院关键的“二读”立法阶段， 但好景不长，议院随后否决了政府的立法时间表动议 该时间表要求下议 院在三天内完成立法程序，确保英国能在 10 月 31 日前正式退出欧盟。 随后约翰逊威胁若欧盟批准 3 个月延期，将停止脱欧协议的立法程序，直接 启动提前大选。市场此前乐观情绪遭遇当头一棒，英镑兑美元跌破 1.29。 10 月 24 日，英国政府抛出 B 方案 将于 10 月 28 日再次发起大选动议，若议 会支持 12 月 12 日进行大选，可以接受适当的延期脱欧（见 图表 1 和 图表 2。不确定性再次上升，英镑小幅下跌，不过依旧在 1.28 上方。 图表 1 近期脱 欧 相关 重 要事件 和 影响 时间 事件 英镑兑美元 10 月 10 日 英国首相与爱尔兰总理会晤，在市场悲观的预期下，双方 达成重要一致 10 月 17 日 欧盟与英国政府达成新版脱欧协议 10 月 19 日 英国下议院通过 Letwin 修正案，推迟对脱欧协议的审议 10 月 19 日 Benn 法案被触发，英国首相被迫致信欧盟请求 3 个月延 期，但约翰逊并未签字 10 月 22 日 脱欧协议通过下议院关键的“二读”阶段 10 月 22 日 下议院否决政府时间表，英国脱欧时间很可能不得不延 期。首相约翰逊威胁将启动提前大选 10 月 24 日 英国政府表示可以接收延期，但前提是议会支持在 12 月前 大选，将于下周一（ 10 月 28 日）发起大选动议 - 图表 2 10 月英 镑 兑美元走势 1.32 1.30 1.28 1.26 1.24 1.22 1.20 1.18 英镑兑美元 二、 协议脱欧的博弈与风险 协议脱欧的概率依旧最高 。当前英国脱欧可能出现三个结局：协议脱 欧、无协议脱欧以及第二次公投。从当前的形势看，第二次公投的可能性最小，英国议会通过该动议的概率非常低；无协议脱欧的可能性也大幅下降， 一方面，欧英双方已经达成了新版的脱欧协议，而且 英国政府的措辞发生了 变 化 不再以硬脱欧作为威胁筹码，而是频繁提及提前大选 ；另一方面，欧盟的态度明显软化，有意配合英国避免硬脱欧。那么如何才能推动协议脱欧？ 欧盟乐见其成，关键还在英国各方政治诉求的平衡 。 议会投票通过存在风险 。从当前英国下议院议员的主张和倾向来看，支持和反对新方案的议员势均力敌，约翰逊胜出的关键在此后的立法阶段通过 修正案上的部分妥协，来争取工党中的异见分子以及中间的独立势力 （见 图 表 3） 。而且即使投票最终胜出，优势也英国首相和 爱尔兰总理会晤达成重要一致 英国议会否决政府时间 表，脱欧很可能延迟 欧盟与英国 达成新版脱欧协议 英国议会 推迟脱欧协议表决 英国首相 要求提前大选 10/0110/0210/0310/0410/0510/0610/0710/0810/0910/1010/1110/1210/1310/1410/1510/1610/1710/1810/1910/2010/2110/2210/2310/2410/25将极其微弱。 提前大选，以退为进，一石三鸟 。约翰逊首相将在 10 月 28 日第三次提 请大选动议，大选时间初步定在 12 月 12 日。原因何在？从当前形势上看， 议会投票存在较大风险，而由于议会立法程序的繁杂 （ 见 图表 4） ，延期脱欧 再所难免，提前大选不失为反客为主的一招。从可能的选举结果看，保守党的底气更足，约翰逊上任以来的“雷霆”手段使得保守党的民调支持率稳步上升，其实用主义的执政风格也更契合当前英国的转变。除此之外，今年新 成立的脱欧党在议会中尚无席位，而该党在 5 月欧盟议会的选举上，力压议 会两大巨头 （ 保守党和工党 ） （ 见图表 5） 。若重启大选，预计保守党的执政 党地位不变，但工党将为脱欧周期内的糟糕表现付出代价，席位可能遭到脱欧党和自民党的蚕食。脱欧党与保守党在脱欧问题上拥有更多的共识，重新 洗牌后，脱欧协议在议会中面临的阻力反而会更 小。从执政角度看，大选的另一个间接结果是使得工党受挫、反对党的势力更加分散，这无疑更有利于保守党的执政稳定和推进改革。 如何才能提前大选？ 主要三种途径：第一，最直接的方法是政府向议会 提出提前大选申请 这也是 10 月 28 日英国政府使用的方法，缺点在于需 要议会三分之二的得票率通过，这意味着只要工党不让步，这一路径就无法 走通；第二，通过临时立法确定提前大选时间。优点在于只需要简单多数 （ 半数以上 ） 通过即可，但缺点在于耗时且可能面临内容修改 法案需要 经历完整的立法程序（见 图表 4） 。第三，不信任动议。可以由反对党发起， 极端情况也可以由执政党自己发起。不信任动议只要议会简单多数投票通过 即生效，此后 14 天之内若反对党无法组建过渡政府 （ 需要议会审议 ） ，则自动触发大选。 接下来脱欧会如何发展？ 提前大选成为大概率事件 。不难看出脱欧实际 上已经演变成了各方对于未来英国政治权力的争夺，大选成为重要媒介，而 核心矛盾在于保守党和工党之间的争夺 保守党的诉求是要延期必须先批 准 大选，工党的诉求则是要提前大选必须保证延期且不出现硬脱欧 。从目前的 形势看 （见 图表 6） ： 10 月 28 日大选动议通过议会的可能性较小，这意味着英国政坛又将进入一个混乱的阶段，英镑将面临贬值调整压力。 自民党和苏格兰民族党计划提案于 12 月 9 日进行提前大选，或成为 启 动大选的重要契机 。 脱欧协议的立法和审议在短期内或将陷入停滞。 另外指的警惕的是，极端情形下英国政府可能对自身发起不信任动 议从而推动提前大选。 图表 3 脱欧法 案 的投 票 将充 满不 确定性 尚不确定 反对方 支持方 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 主要政党 人数 倾向 投票倾向 保守党 （执政党） 支持政府的议案，态度强硬 支持 工党 内部存在分裂。部分倾向于第二次公投、留在关税同 盟，部分支持脱欧 部分支持，部分反对 自民党 反对脱欧，希望留在欧盟 反对 苏格兰民族党 反对脱欧，希望留在欧盟 反对 北爱民主统一党 不满当前脱欧协议对于北爱尔兰的安排，担心可能造成 分裂 反对 其他 意见多样 部分支持，部分反对 注： 1. 明确的支持方主要包括保守党议员，部分被开除党籍的前保守党议员； 2.反对方主要包括大部分工党议员，自民党、苏格兰民族党等亲欧党派，另外北爱尔兰民主 统一党也表示不支持新版脱欧协议。 3. 不确定的团体主要包括非党派的独立议员和部分工党的异见分子。 4.在不出现其他议员缺席的情况下，获得 320 票即可使得脱欧协议通过审议。 320 下议院发起 （ 上下两院之间 ） 修正案评估 皇 室批准 图表 4 复杂的 英 国立 法 程序 （下 议院发 起 立法） 下 议院 上 议院 阶段 主要行为 一读 宣读法案，没有辩论 二读 就法案进行辩论，辩论结束后会进行投票决定是否进入下一阶段 委员会（阶段） 组建委员会对法案的具体内容和修正案进行辩论和投票，投票仅限于 委员会范围内 报告（阶段） 所有议员参与法案修正的辩论和投票 三读 仅能就法案现存的内容进行辩论，不能额外进行修正提案。辩论结束 后进行投票，若通过则基本完成下议院主要的立法程序 注： 1.本图是下议院发起立法，若是上议院发起立法，则在程序上是先通过上议院审议再交由下 议院审议，其他环节相同。 2. 一般委员会阶段耗时会较多，而三读阶段会紧接着报告阶段进行。 3. 绿色三角表示当前所处的阶段 委员会阶段，不过已被政府暂停。 资料来源： UK Parliament, 兴业研究 一读 二读 委员会 报告 三读 一读 二读 委员会 报告 三读 图表 5 5 月欧 盟 议会 选 举英 国方 面的结果 2019年 2014年 变化 保守党 4 19 -15 工党 10 20 -10 独立党 0 24 -24 脱欧党 29 0 29 自民党 16 1 15 绿党 7 3 4 苏格兰民族党 3 2 1 其他 4 4 0 注：脱欧党的前身为独立党，党魁为硬脱欧代表人物法拉奇。 图表 6 脱欧后 续 的可 能 进展 欧盟同意脱欧延期（但未确定延期时间） 10月 28日英国议会审议第三次提前大选动议 通过 否决 11月初英国议会 继续推 进 脱欧协 议的立法和投票 各党重新商 讨大选方案 采取非 常 规手段 提前大选 通过 否决 无协议 脱 欧 英国有 协 议脱欧 12月提 前 大选 第二次 公 投 12月提 前 大选 重新审 议 脱欧 协 议 注：采取非常手段提前大选主要指英国政府对自身发起不信任动议。