颠覆性并购交易：以创新驱动型并购撬动更大价值.pdf

小进步成就大飞跃 | 颠覆性并购交易：以创新驱动型并购撬动更大价值小进步成就大飞跃颠覆性并购交易：以创新驱动型并购撬动更大价值小进步成就大飞跃 | 颠覆性并购交易：以创新驱动型并购撬动更大价值目录综合概要 3颠覆性并购交易的兴起 4创新驱动增长释放新资源 8颠覆性并购交易战略构建机会渠道企业风险投资 2.0德勤颠覆性并购交易框架执行恰当交易 17你是合适的买方吗？估值：反映风险和收益颠覆性并购交易尽职调查与创始人谈判创造价值，赢得预期收益 22颠覆性并购交易整合关于企业文化的考量赢得预期收益小进步成就大飞跃 | 颠覆性并购交易：以创新驱动型并购撬动更大价值颠覆式创新是许多 CEO议程的重中之重。颠覆性技术的快速发展、消费者行为的根本转变以及新的数字化商业模式的出现，使得创新型初创企业的准入门槛不断降低；在此环境下，这些企业颠覆传统的产品、市场和业务类型也应运而生。颠覆式创新的出现也模糊了传统的行业界限，使得不同行业的商业模式逐渐趋同，包括医疗、金融、零售、媒体等。这为非传统参与者创造了机会，使得非传统参与者能够凭借新的市场产品进入成熟市场。实际上，这些非传统参与者在某些情况下甚至取代了市场的现有参与者。CEO们现在背负着应对颠覆式创新的威胁，和利用颠覆式创新力量创造新的 “ 未来业务 ” 的双重压力。如果公司缺乏这种新的思维观念，未来竞争力可能面临削弱的风险。德勤分析显示， 2015-2018年，企业在收购颠覆性技术方面的并购交易（ M&A）支出额约为8,800亿美元，企业风险投资（ CVC）的支出额为 2,200亿美元 1。其中多数交易涉及由非技术领域的公司收购技术资产，这表明交易出现了新范式。除了财务回报外，这些交易也提供了新的技术、人才和运营模式。开展此类交易通常是为了实现收入协同效应，相比成本协同效应，实现收入协同的难度更大。由于上述因素的存在，形成了颠覆性并购交易复杂的本质。从快速演变的产业生态系统中的交易发起，到对新兴技术的尽职调查，以及通过投资创造价值，这些交易需要在执行过程中的每个阶段进行战略性反思，同时要求对初创企业的文化整合做出周密计划。从根本上来说，企业能否从这些交易中获得价值将取决于公司如何执行这些交易。这需要强有力的领导，在平衡短期市场需求和长期转型目标的同时转变思维定势，接受新的业务模式和工作方式。本文中德勤针对颠覆性并购交易的三个生命周期阶段阐述了如下观点：1、创新驱动增长释放新资源2、确定恰当交易并顺利执行交易3、创造价值，赢得预期收益随着创新和变革的不断加速，能否成功开展颠覆性并购交易的能力将成为判定企业是否具有成长性的又一显著特征。综合概要3小进步成就大飞跃 | 颠覆性并购交易：以创新驱动型并购撬动更大价值颠覆性并购交易的兴起交易量（ 2017-2018年）交易价值（ 2017-2018年）45%55%24%76%CVCM&A5,120亿美元7,377笔交易颠覆性并购交易的兴起成为过去几年来并购市场的显著特征之一，过去两年的发展尤为强劲。如图 1所示，全球并购市场共有 7,377笔交易：并购交易占比 55%（价值 3,870亿美元），企业风险投资（ CVC) 占比 45%（价值 1,220亿美元） 2。按交易量衡量，最活跃的垂直领域是数字化和社交，其次是数据和分析、人工智能及机器学习（ AI&ML）初创企业。 2017-2018年， CVC总共成交 3,347笔，投资价值达 1,250亿美元，投资最多的为数字化和社交领域，其次是 AI和 ML初创企业3。2018年， CVC投资活动快速增长。全球约有 773个活跃的 CVC基金，而就在去年还新设立了超过250家 CVC基金。这些 CVC基金积极参与产业生态系统投资，在 2018年， CVC基金参与了全球风险投资交易的 23%。另一个重要趋势是 CVC基金涉及的投资规模大幅提高。 2018年 CVC基金共参与了 1,711笔交易，其平均投资规模为 5,600万美元，较 2017年增长90%4。资料来源：基于 Pitchbook得出的德勤分析图 1 颠覆性并购交易的数量全球颠覆性并购交易和企业风险投资活动（ 2017-2018年）4小进步成就大飞跃 | 颠覆性并购交易：以创新驱动型并购撬动更大价值非技术领域企业的技术资产颠覆性并购交易的主要转变之一体现为非技术领域的买家收购技术资产。自 2014年起，这种转变已成为一种趋势， 2018年，约 55%的技术资产被出售给了非技术公司（见图 2）。410亿美元数据和分析760亿美元生物科技1,660亿美元数字化和社交60亿美元AI&ML140亿美元网络安全160亿美元金融科技300亿美元物联网140亿美元医疗技术2018年2017年图 2 颠覆性并购交易技术领域买家和非技术领域买家60555002014年 2015年 2016年 2017年 2018年技术领域买家非技术领域买家65图 2a 2017-2018年主要颠覆性领域已完成的并购交易资料来源：基于 Pitchbook得出的德勤分析51,700亿美元2,170亿美元小进步成就大飞跃 | 颠覆性并购交易：以创新驱动型并购撬动更大价值6未来健康未来消费未来媒体未来金融未来健康未来出行未来消费未来金融未来出行未来媒体并购交易的产业融合（ 2017-2018年）（交易量）CVC的产业融合（ 2017-2018年）（投资数量）未来能源资料来源：基于 Pitchbook和德勤分析产业融合颠覆性并购交易和企业风险投资正在推动跨产业融合。没有行业能独立于这一趋势之外，同时颠覆性技术的收购成为产业融合的主要方式。这类产业融合交易旨在将不同行业或产品的优势相结合，从而整合为全新的模块化产业和产品。未来健康包括医疗保健、科技、电信、消费品以及金融产业的融合。未来消费包括消费品、科技、零售、金融服务以及媒体产业的融合。未来金融包括金融服务、电信、科技、零售以及消费品产业的融合。未来出行包括汽车、科技、金融服务、电信以及消费品产业的融合。未来媒体包括媒体、电信、消费以及科技产业的融合。小进步成就大飞跃 | 颠覆性并购交易：以创新驱动型并购撬动更大价值7小进步成就大飞跃 | 颠覆性并购交易：以创新驱动型并购撬动更大价值创新驱动增长释放新资源3创造价值，赢得预期收益2确定恰当交易并顺利执行交易1创新驱动增长释放新资源主要问题：未来五年到十年，我们这一行业将如何发展？哪些力量将颠覆或重塑我们这一行业？我们的领导团队是否已充分了解过这些决定性力量？我们如何确定并评估外部增长动力？这些增长动力应包括投资、合资或并购吗？8小进步成就大飞跃 | 颠覆性并购交易：以创新驱动型并购撬动更大价值开拓新市场，发现新受众进入新市场，服务新受众服务现有市场及受众成功的运营方式优化现有服务及运营拓展业务、升级服务、改善运营成立新业务，建立新结构图 3 战略选择颠覆性并购交易战略：多重选择战略源于深思熟虑的选择。创新引导性增长战略是将企业市场定位和运营方式结合构建的战略模型（见图 3）。领导者应确定企业增长路径，实事求是地衡量实现宏伟蓝图的内部实力，并抓住以下机会：提升核心能力：提升服务现有市场和客户的能力，优化当前服务及运营的能力。企业通过收购创新型产品和技术，升级其当前市场服务，加强核心能力例如：企业获取分析技术以提升客户细分和目标市场选择能力。大多数的颠覆性创新投资往往出现在这个环节。渗透毗邻业务领域：这样的创新型投资可以让企业扩张现有业务进入到“新”业务。这包括通过产品或服务衍生开发来拓展新业务。企业可以投资新产品、新技术，从而拓展毗邻业务。例如，消费品牌制造商可通过收购在线平台，采用订购的模式，直接向消费者销售产品。资料来源：德勤提供转型毗邻业务1核心能力企业市场定位239小进步成就大飞跃 | 颠覆性并购交易：以创新驱动型并购撬动更大价值建立转型新业务：这类投资还会为尚未发展成熟的市场创造转型机遇 ,提供突破性产品。但因为本身的风险性和复杂性，此类投资往往是最困难的。当整个行业颠覆性改革势在必行时，投资人通常会进行转型投资。例如，汽车企业大量投资 AI技术，推进升级无人驾驶与驾驶系统。他们正通过这种方式跟随科技公司所引领的颠覆性改革的潮流。如图 4，我们将就如何提升核心能力、进入毗邻市场、以及建立全新业务的颠覆性战略选择作出说明。在制定创新引导型增长战略时，企业应将短期和长期的愿景纳入考量，将如何提升核心能力、进入毗邻市场以及建立全新的业务三个层级拟定投资战略。颠覆性并购交易为企业新建投资组合创造了机会包括企业风险投资、合作结构、合作联盟、以及收并购帮助企业解锁创新引导型增长模式，实现业务转型。收购新产品收购业务，升级产品服务获取新技能获取新技能，如：分析能力、数字化等能迅速升级核心业务的能力收购创新颠覆性企业收购市场中的新型、具备创新颠覆性的能力，但不具规模的企业颠覆毗邻市场收购创新业务，创造机会进入毗邻市场，深化业务细分产业融合的机会收购创新业务，会利用自身优势创造机，实现产业融合成为创新颠覆性企业收购颠覆性业务，助力未来行业转型，跻身创新颠覆性企业行列提升核心能力进入毗邻市场建立全新业务图 4 颠覆性并购战略资料来源：德勤颠覆性并购、开启并购新时代 10