373-长江证券-零售业行业-电商代运营行业格局变化及龙头对比-191025.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/10 Table_MainInfo 研究报告 零售业行业 2019-10-25 电商代运营行业格局变化及龙头对比 行业研究 专题报告 评级 看好 维持 报告要点 聚焦 ： 电商代运营行业格局变化及龙头对比 随 B2C 市场用户渗透率提升，基于庞大用户群基础，线上的营销优势开始体现，品牌商逐渐意识到线上除了销售通道外也承载着品牌营销扩大市场影响力的职能，随之部分代运营商开始加强与品牌的深度对接，强化品牌营销与产 品设计，行业差异化开始明显体现，代运营商的专业性与体系化开始也得到了强化。近年来电商代运营商的市场渗透率持续较快提升，龙头企业市占率也 提升 较快 。 格局：优势龙头形成，附加服务推升盈利 在 2015 年以后电商代运营行业开始发生显著变化，主要体现在两个方面： 1）由于营销等能力的差异化，有体系化管理基础的代运营商有较成功的运营案例和经验，开始形成较好的业内口碑，新加入线上的品牌会优先选择有成功经验基础的代运营团队，行业的市场占有率开始迎来显著提升； 2）随 品牌企业对于线上渠道的重视程度提升，对于营销、产品设计及分销等 要求更多，电商代运营企业的业务模式逐渐多元化，运营能力的业绩转化途径增多，同时叠加龙头企业规模扩张，经济性突出，使得龙头电商代运营企业的盈利中枢明显提升。 总量：规模高增长，盈利水平提升 截至 2018 年宝尊电商所运营品牌的 GMV 达到 294 亿元，过去 3 年复合增长率为 63%，截至 2018 年 壹网壹创 所运营品牌 GMV 约 40 亿元，同比增长 54%，保持较快的规模扩张速度 。 2018 年宝尊电商、丽人丽妆、 壹网壹创 及若羽臣合计实现净利润为 7.62 亿元， 3 年复合增速为 143%， 对应综合净利润率水平为7.62%，相比于 2015 年 大幅提升 5.71 个百分点 ，龙头企业盈利能力显著提升。 结构：模式多元化，运营重心呈现差异 目前主要业务模式包括零售业务（含经销买断和销售提成）、营销服务、分销业务，整体而言各家电商代运营商零售业务模式收入占比相对较高，而近 3 年占比呈现持续下降趋势，同时营销服务业务及分销业务收入占比明显提升。 效率：议价优势显现，单人创利提升 电商代运营行业为轻资产运营， 中枢 ROE 水平 约为 为 20%，同时 对于团队成员整体的能力和团队的体系化运作依赖度相对较高， 经测算 2018 年 宝尊电商单人年贡献交易额约为 572 万元，壹网壹创单人 贡献交易额约为 445 万元 ，龙头 代运营企业平均员工产生净利润中枢约为 10-15 万左右 ，呈现提升趋势。 Table_Author 分析师 李锦 （ 8627） 65799539 lijin3cjsc 执业证书编号： S0490514080004 分析师 陈亮 （ 8627） 65799539 chenliang5cjsc 执业证书编号： S0490517070017 联系人 罗祎 （ 8627） 65799532 luoyi1cjsc 联系人 Table_Doc 相关研究 电商导购的缘起与发展 2019-9-16 从盒马战略变化看生鲜新业态模式 2019-9-9 零售行业 2019 年中报综述：超市业绩高弹性，可选景气有分化 2019-9-2 风险提示： 1. 电商整体增速大幅放缓，品牌触网策略发生变化 ； 2. 新流量平台崛起较快，代运营企业难以及时把握新趋势 。 本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p1本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p167675股票报告网整理nxny请阅读最后评级说明和重要声明 2/10 行业 研究 专题报告 目录 格局：优势龙头形成，附加服务推升盈利 . 3 总量：规模高增长，盈利水平提升 . 4 结构：模式多元化，运营重心呈现差异 . 7 效率：议价优势显现，单人创利提升 . 8 图表目录 图 1：电商代运营在网络零售市场的渗透 率 . 3 图 2：宝尊电商及网创在电商代运营市场中规模市占率 . 3 图 3：代表性品牌运营企业壹网壹创发展阶段 . 4 图 4：龙头代运营企业业务模式多元 化，分销与营销服务占比提升 . 4 图 5：龙头电商代运营企业盈利中枢实现显著抬升 . 4 图 6：主要电商代运营商合作品牌销售规模（亿元） . 5 图 7： 主要电商代运营商合作品牌数量 . 5 图 8：主要电商代运营商营业收入规模（亿元） . 5 图 9：主要电商代运营商净利润规模（亿元） . 5 图 10：主要 电商代运营商综合毛利率水平 . 7 图 11：壹网壹创不同业务模式毛利润贡献占比 . 7 图 12：主要电商代运营商固定资产占总资产比例 . 8 图 13：主 要电商代运营商经营性活动现金净流量净额 . 8 图 14：主要电商代运营企业 ROE 水平对比 . 9 图 15：主要电商代运营商单个员工创造的净利润水平（单位：万元） . 9 图 16：主要电商代运营商人工费用率 . 9 图 17：主要电商代运营商营销费用率 . 9 表 1：主要代表性代运营企业代理的主要品牌情况 . 5 表 2：主要代表性代运营企业运营模式拆分对比 . 7 表 3：主要代表性代运营企业运营模式利润贡献占比 . 7 表 4：主要代表性代运营企业员工人数 . 8 本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p2本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p2股票报告网整理nxny请阅读最后评级说明和重要声明 3/10 行业 研究 专题报告 格局：优势龙头形成，附加服务推升盈利 电商代运营商 行业自 B2C 崛起时就伴随产生，而在初始期主要以帮助品牌进行线上网站搭建、仓储物流、客服管理等等基础服务为主，且由于参与方条件相对有限，较多以单环节运营为主，呈现出参与方众多、竞争较为激烈，且无较大差异化 的状态 。而随着B2C 市场用户渗透率提升，基于庞大用户群基础，线上的营销优势开始体现，品牌商逐渐意识到线上除了销售通道外也承载着品牌营销扩大市场影响力的职能，随之部分代运营商开始加强与品牌的深度对接，强化品牌营销与产品设计，行业的差异化开始明显体现 ，代运营商的 专业性与体系化开始也得到了强化。从近年来看，电商代运营商的市场渗透率持续较快提升，同时龙头电商代运营企业的市场规模市占率也迎来较快提升。 图 1： 电商代运营在网络零售市场的渗透率 图 2： 宝尊电商及网创在电商代运营市场中规模市占率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2014 2015 2016 2017 2018电商代运营在网络零售市场渗透率0. 0%0. 5%1 . 0 %1. 5%2. 0%2 . 5 %3 . 0 %3. 5%2014 2015 2016 2017 2018宝尊电商市占率 壹网壹创市占率资料来源： 观研天下 ， 长江证券研究所 资料来源： 智研咨询 ， 公司公告， 长江证券研究所 在 2015 年以后电商代运营行业开始发生显著变化，主要体现在两个方面： 1）由于营销等能力的差异化，有体系化管理基础的代运营商有较成功的运营案例和经验，开始形成较好的业内口碑，新加 入线上的品牌会优先选择有成功经验基础的代运营团队，行业的市场占有率开始迎来显著提升 ，以壹网壹创为例，其在 2012-2014 年通过百雀羚的运营逐渐积累经验，并成功将百雀羚成功打造成为天猫美妆销售第一，实现三连冠，提升百雀羚品牌认知度的同时壹网壹创在业内的口碑得以形成，随之越来越多的品牌企业会主动寻求与其形成合作 ； 2）随着品牌企业对于线上渠道的重视程度提升，对于营销、产品设计及分销等要求更多，电商代运营企业的业务模式逐渐多元化， 运营能力的业绩转化途径增多，同时叠加龙头企业规模扩张，经济性更加突出，使得龙头电商代 运营企业的盈利中枢明显提升。 本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p3本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p3股票报告网整理nxny请阅读最后评级说明和重要声明 4/10 行业 研究 专题报告 图 3：代表性品牌运营企业壹网壹创发展阶段 资料来源： 招股说明书 ， 长江证券研究 所 图 4： 龙头代运营企业 业务 模式多元化 ， 分销与营销服务占比提升 图 5： 龙头电商代运营企业盈利中枢实现显著抬升 0%10%20%30%40%50%60%宝尊电商 丽人丽妆 壹网壹创 若羽臣2016 2017 2018- 15%- 10%- 5%0%5%10%15%20%25%2014 2015 2016 2017 2018宝尊电商 丽人丽妆 壹网壹创 若羽臣资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 所 资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 总量： 规模高增长，盈利水平提升 选取宝尊电商、丽人丽妆、 壹网壹创 及若羽臣等电商代运营企业为样本， 宝尊电商基本覆盖全品类运营，包含食品 /保健品、家居建 材、美妆快消、服饰、 3C 数码、家电、汽车、互联网金融等八大品类 ； 丽人丽妆主要 化妆品和美容仪器，并新拓展了隐形眼镜、服饰、食品、纸品等新品类； 壹网壹创 主要运营化妆品及日化产品；若羽臣主要运营母婴、美妆个护、保健品及食品及其他小品类。 从所运营品牌的总体销售 GMV 与所代理品牌来看代运营企业规模及扩张速度 ： 截至2018 年宝尊电商所运营品牌的 GMV 达到 294 亿元，同比增长 54%， 过去 3 年复合增长率为 63%，截至 2018 年 壹网壹创 所运营品牌 GMV 达到约 40 亿元，同比增长 54%，保持较快的规模扩张速度； 2018 年宝尊电 商、丽人丽妆、 壹网壹创 及若羽臣分别代理本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p4本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p4股票报告网整理nxny请阅读最后评级说明和重要声明 5/10 行业 研究 专题报告 品牌数量为 185 个、 24 个和 77 个，其中宝尊电商过去 3 年每年净增加品牌数量为 24个。 图 6： 主要电商代运营商合作品牌销售规模（亿元） 图 7： 主要电商代运营商合作品牌数量 0 50 100 150 200 250 300 350 2014 2015 2016 2017 2018宝尊电商 壹网壹创0204060801001201401601802002014 2015 2016 2017 2018宝尊电商 丽人丽妆 壹网壹创 若羽臣 资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 从业务收益角度而言，宝尊电商、丽人丽妆、 壹网壹创 及若羽臣 2018 年合计实现营业收入 110 亿元，过去 3 年复合增长率为 37%，其中宝尊电商 2018 年实现营业收入 54亿元，过去 3 年复合增速为 28%，丽人丽妆收入为 36 亿元， 3 年复合增速为 44%，壹网壹创收入为 10 亿元， 3 年复合增速为 57%，若羽臣收入为 9 亿元， 3 年复合增速为71%。 2018 年宝尊电商、丽人丽妆、 壹网壹创 及若羽臣合计实现净利润为 7.62 亿元，对应综合净利润率水平为 7.62%， 3 年复合增速为 143%，净利润率水平相比于 2015年大幅提升 5.71 个 百分点，对应来看 2018 年宝尊电商净利润为 2.7 亿元，净利润率为5.01%，丽人丽妆净利润为 2.52 亿元，净利润率为 6.96%，壹网壹创净利润为 1.63 亿元，净利润率为 16.09%，若羽臣净利 润为 0.77 亿元，净利润率为 8.32%。 图 8： 主要电商代运营商营业收入规模（亿元） 图 9： 主要电商代运营商净利润规模（亿元） 01020304050602014 2015 2016 2017 2018宝尊电商 丽人丽妆 壹网壹创 若羽臣 - 2- 1. 5- 1- 0 . 500. 511. 522. 532014 2015 2016 2017 2018宝尊电商 丽人丽妆 壹网壹创 若羽臣资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 表 1： 主要代表性代运营企业代理的主要品牌情况 代运营商 品类 品牌数量 具体品牌 宝尊电商 食品 /保健品 17 星巴克、哈根达斯、 Godiva、汉堡王、 GNC、红牛、百威、 Corona extra、哈尔滨啤酒、 GOOSE Island、 Hoegaarden、家乐、 gaiiett、 VIOLA、 Humana、雀巢、 THOMPSONS 家居建材 18 罗格朗、 BOSCH、 BRAVAT、多乐士、 TEMPUR、科勒、丝涟、欧琳、 Inter design、家安、日本孔雀、扬基、淘宠宝、松下电器、阿里斯顿、樱花、 MIJI、 OAKWOOD 本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p5本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p5股票报告网整理nxny请阅读最后评级说明和重要声明 6/10 行业 研究 专题报告 美妆快消 23 EVELOM、贝佳斯、 tommee tippee、 POLA、上海家化、香邂格蕾、 NIVEA、 OLIVE YOUNG、蝶妆、 Wet n Wild、 THE LAUNDESS、 DR.WU、 ORBIS、美加净、双妹、六神、星期四农 庄、药、 H2O+ Beauty、植村秀、法国碧欧泉、 clarisonic、 My beauty box 互联金融 10 中国人民保险、太平洋保险、中国平安、众安保险、安盛太平、珠江人寿、 Allianz、中国太平、国华人寿、浦发银行 服饰 47 耐克、 Burberry、 GUCCI、 COACH、 CK、 MK、 POLO、 TOMMY HIFIGER、 LONGINES、 RADO、 Guess、I.T、匡威、乔丹、 ZARA、 UGG、杰克琼斯、 NAUTICA、 Kolon Sport、 Eddie saven、 Samantha Thavasa、easy spirit、 Cache、 DEANFUN、 BONOB JEANS、 ROOKIE、 GYMBOREE、 NBA、阿玛尼、 ETAM paris、李维斯、 Heischel、 Speedo、 CLOT、 COMME MOI、 ELTER、 W、 Spirit、 NEW LOOK、 mystyle、 ALDO、CHOCOOLATE、 AMERICAN EAGLE、 Aape、 fingercroxx、 columbia、 Cath Kidston 3C数码 10 华为、 Gopro、 NOKIA、微软、三星、 GITZO、 LINKSYS、鸿基、 Manfrotto、 Belkin 汽车 12 GOODYEAR、 Shell、 HONDA、米其林、 DUNLOP、一汽大众、 SUBARU、 TOYOTA、 NGK、德国马牌、广汽三菱、 BYD 家电 7 OSIM、 POVOS、松下电器、飞利浦、碧然德、 AVENT、 WINIX 丽人丽妆 化妆品 57 施华蔻、兰芝、雅漾、美宝莲、雪花秀、芙丽芳丝、相宜本草、雪肌精、蜜丝佛陀、希思黎、凡士林、梦妆、伊蒂之屋、凯朵、旁氏、吕、 LG生活健康、 馥绿德雅、赫妍、艾诺碧、吉尔斯图亚特、康如、丝蕴、斐丝丽、孩儿面、 FA花牌、光明 /蓓泽丝化、护齿达、润肌精、纯肌粹、清肌晶、莱菲、娜蔻、快乐沐浴天、佳丽宝、奥伦纳素、婵真、 PONY EFFECT、安露莎、宝贝魔力、魅尚萱、树上小屋、思理肤、芭兰珂、 WHOO后、菲诗小铺、贝妃玲、高夫、佰草集、玉泽、贝蜜清、瑰珀翠、欧蕙、苏秘 SUM37、 Rd锐度、珂莱欧、欧邦琪 美容仪器 3 飞利浦、 BeGlow、 NEWA 隐形眼镜 3 妆美堂、安娜苏、欧浪晴 纸品 2 洁云、米娅 服饰 1 凡客诚品 食品 1 栗祺 壹网壹创 美妆化妆品 18 百雀羚、三生花、露得清、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、 OLAY、达尔肤、雅芳、美肤宝、毛戈平、佰草集、芙莉美娜、赫妍、兰芝、吕、艾诺碧、雪花秀、梦妆、 日化 6 沙宣、 P&G、 AUSSIE、佳洁士、黑人、吉列 若羽臣 母婴 15 美赞臣、哈罗闪、合生元、康贝、加州宝宝、 Dodie、爱斯时光、 Babyzen、 ergobaby、 Skin hop、尤妮佳、B.box、 Thinkbaby、 Shoosha、 B. 美妆个护 13 美迪惠尔、 Free、澳芝曼、维蕾德 Weleda、贝雅欧若拉、 noreva希而科、 Singuladerm、 VOODOO、舒痕、Forever New、 ecostore、 Hair Recipe、 Three 保健品及食品 17 SWISSE、善存、 AQUILEA 、 AXZIA、 Esthe pro labo、 FLOREVE、 CALTRATE、 Comvita、 BAYER、 redseal、nutralife、 Vierra、爱氏晨曦、 Healtheries、 Clinicians、新谷酵素、惠氏 其他品牌 4 铁达时、时间廊、 ICEwatch、嘉实多 资 料来源： 招股说明书 ，公司官网 ,长江证券 研究所 ， 丽人丽妆 、 壹网壹创为招股说明书列示情况 ， 宝尊电商 、 若羽臣为官网列示 。 本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p6本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p6股票报告网整理nxny请阅读最后评级说明和重要声明 7/10 行业 研究 专题报告 结构： 模式多元化，运营重心呈现差异 从电商代运营业务结构来看， 目前主要业务模式包括零售业务（含经销买断和销售提成）、营销服务模式、分销业务模式 ，整体而言各家电商代运营商零售业务模式收入占比相对较高，而近 3 年占比呈现持续下降趋势，同时营销服务业务及分销业务收入占比开始出现明显提升。 其中 宝尊电商， 2018 年零售业务模式占比为 46.67%， 营销业务占比 53.33%， 相比于 2016 年 提升 17.52 个百分点，壹网壹创零售业务占比相对较高，2018 年整体占比达到 84.36%，其中经销买断的占比 61.76%，不承担库存的服务提升模式占比为 22.6%，整体占比呈现下降趋势，而分销模式占比提升至 14.96%。 表 2： 主要代表性代运营企业运营模式拆分对比 业务模式 宝尊电商 丽人丽妆 壹网壹创 若羽臣 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 零售业务模式 64.19% 54.42% 46.67% 94.86% 92.21% 92.55% 93.47% 98.48% 84.36% 65.73% 59.13% 50.94% 承担库存经销 72.39% 70.24% 61.76% 52.30% 48.60% 40.73% 不承担库存销售 21.08% 28.24% 22.60% 13.44% 10.53% 10.21% 营销 等 服务模式 35.81% 45.58% 53.33% 3.95% 4.92% 6.35% 0.68% 1.94% 5.02% 8.51% 分销业务模式 1.19% 2.87% 1.09% 6.53% 1.51% 14.96% 32.33% 35.85% 40.55% 资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 从毛利润贡献来看，宝尊电商零售业务贡献相对偏低， 2018 年占比仅为 14.35%，整体呈现下降趋势，而服务业务模式毛利润占比提升至 85.65%；对比来看壹网壹创零售业务毛利润（含买断和零售提升）贡献占比相对较高达到 95.02%， 而服务业务模式及分销业务模式占比呈现提升，合计达到 4.99%。 表 3： 主要 代表性代运营企业运营模式利润贡献占比 业务 模式 宝尊电商 丽人丽妆 壹网壹创 若羽臣 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 零售业务 17.30% 15.28% 14.35% 93.25% 90.24% 91.31% 96.25% 99.70% 95.02% 71.60% 69.30% 64.30% 服务业务 82.70% 84.72% 85.65% 6.61% 8.34% 8.39% 0.00% 0.00% 0.51% 27.04% 25.67% 25.57% 分销业务 0.14% 1.42% 0.30% 3.75% 0.30% 4.48% 1.36% 5.02% 10.13% 资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 ， 备注 ： 或由于各企业确认业务模式的口径及成本 、 费用的口径有差别 而造成占比存在最终的口径差异 图 10： 主要电商代运营商综合毛利率水平 图 11： 壹网壹创 不同业务模式毛利润贡献占比 0%10%20%30%40%50%60%70%2014 2015 2016 2017 2018宝尊电商 丽人丽妆 壹网壹创 若羽臣92%93%94%95%96%97%98%99%100%2016 2017 2018零售业务 服务业务 分销业务资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券 研究所 本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p7本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p7股票报告网整理nxny请阅读最后评级说明和重要声明 8/10 行业 研究 专题报告 从投资模式来看，电商代运营 核心在于流程的效率 ， 对于后台系统、仓储等的需求也相对较高，但目前而言代运营在后台系统投入方面存在较大差异。 主要代运营企业的固定资产 与无形资产之和 占总资产比例低于 1%， 而 宝尊电商对于后台系统及仓储的投入相对较深，其固定资产 及无形资产 占总资产比例持续保持提升，截至目前达到 13%以上，系统化能力与服务质量能够得到更大程度保障 。 现金流维度来看，电商代运营整体的现金流状态相对处于弱平衡，由于需要先行支付相关的运营支出或需要买断商品提前支付货款的可能，存在现金流占用的情况，但总体而言现金流压力相对较小，其中壹网壹创、若羽臣近两年现金流状态持续优化。 图 12： 主要电商代运营商固定资产 与固定资产 占总资产比例 图 13： 主要电商代运营商经营性活动现金净流量净额 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2014 2015 2016 2017 2018宝尊电商 丽人丽妆 壹网壹创 - 剔除房屋 若羽臣- 2- 1012342014 2015 2016 2017 2018宝尊电商 丽人丽妆 壹网壹创 若羽臣资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 效率：议价优势显现，单人创利提升 电商代运营行业 在后台系统能力基础上， 对于团队成员整体的能力和团队的体系化运作依赖度相对较高，宝尊电商 2018 年人数为 5141 人 ，则估算单人年贡献的交易额约为572 万元，壹网壹创 2018 年人数为 896 人，则估算其单人贡献交易额约为 445 万元 。 表 4： 主要代表性代运营企业 员工人数 宝尊电商 丽人丽妆 壹网壹创 若羽臣 2016 2984 1148 743 480 2017 3994 1224 700 448 2018 5141 1065 896 723 资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 从代表性公司的加权 ROE 来看，代运营龙头企业的整体投资回报率中枢是明显抬升的，行业 ROE 中枢水平约在 20%左右，其中壹网壹创 ROE 水平明显高于行业平均，主要在于其较高的净利率水平 ， 主要由于其主要运营国内品牌相对议价力突出，且控费能力较强， 同时代运营企业平均员工产生净利润 中枢约为 10-15 万左右，其中 丽人丽妆及网创相对较高， 2018 年宝尊电商、丽人丽妆、壹网壹创、若羽臣分别为 5.3 万元、 23.6万元、 18.2 万元和 10.7 万元，对应来看代表性公司的人工费用率中枢持续下移。 本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p8本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p8股票报告网整理nxny请阅读最后评级说明和重要声明 9/10 行业 研究 专题报告 图 14： 主要电商代运营企业 ROE 水平对比 图 15： 主 要电商代运营商单个员工创造的净利润水平（单位：万元） 0%10%20%30%40%50%60%70%宝尊电商 丽人丽妆 壹网壹创 若羽臣2016 2017 20180 5 10 15 20 25 宝尊电商 丽人丽妆 壹网壹创 若羽臣2016 2017 2018资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长 江证券研究所 图 16： 主要电商代运营商人工费用率 图 17： 主要电商代运营商营销费用率 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2016 2017 2018丽人丽妆 若羽臣 壹网壹创0%2%4%6%8%10%12%14%2016 2017 2018丽人丽妆 若羽臣 壹网壹创 资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 资料来源： 公司年报 ,招股说明书 ， 长江证券研究所 本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p9本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p9股票报告网整理nxny联系我们 Table_contact 上海 武汉 浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层（ 200122） 武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼（ 430015） 北京 深圳 西城区金融街 33 号通 泰大厦 15 层（ 100032） 深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼（ 518048） 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号： 10060000。 本报告仅限中国大陆地区发 行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所 有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌 幅 相对同期 相关证券市场代表性 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看好： 相对表现优于同期 相关证券市场代表性 指数 中性： 相对表现与同期 相关证券市场代表性