电力行业全景图：核电产业链篇.pdf

电力行业全景图 核电产业链篇证券研究报告证券分析师严家源 投资咨询资格编号： S1060518110001联系电话： 021-20665162电子邮箱： YANJIAYUAN712PINGAN 2019年 10月 8日 请务必阅读正文后免责条款投 资要点 现状：中国是核电大国而非强国，重启核准打开成长空间。 2018年， 全球核电发电量 2563TWh，在总发电量中的占比约 10%； 核电在国内总装机容量中占比 2.4%、在总发电量中占比 4.2%，中国大陆核电发电量排名全球第 3位、但核电在总发电量中的占比排名倒数第 5位。 截 至 2019年 6月底，山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目已 经核准开工。 趋 势：中国是全球核电发展领头羊，国产三代机后来居 上。 据 WNA统 计， 全球 19个国家正在建设总计 52台核电机组，总装机容量约为 52.31GW，中国的在 建机组数、装机容量均居全球首位 。 2012年中国已明确规定新 建核电机组必须符合三代安全标 准。 目 前，国内在运、在建、即将开建、规 划的第三 代核 电机组共 有 5种堆型 ，因决 策层对于自主知识产权的考 量以及美国对中国的核电技术封锁， 国和一 号（ CAP1400）成 为重启后首堆、华 龙一 号（ HPR1000）也取 代 AP1000成 为国内三代核电主力堆型。 前景：中短期有两倍以上成长空间，潜在投资额或超万亿。 除待开工的 5台机组外，目前还有 29台机组已开展前期工作，合计装机容量 3484万千瓦。 假 设 29台机组全部开建并商运，国内在运核电机组数将达到 64台，合计装机容 量超 过 1亿千 瓦，是现有在运机组装机容量的两倍以上。按照每个核电厂址 4-6台机组的可承纳容量以及 2台机组的扩建裕量，现有核电厂址储备尚有可建机组数 116台，合计装机容量 1.43亿千瓦。即使不考虑其中的内陆核电厂址，沿海厂址仍有可建机组数 48台，装机容量 0.61亿千瓦。根 据测 算， 34台已开展前期工作的机组（含 5台待开工机组）投资预算金额合计约 7200亿元；其他 48台沿海厂址可建机组投资预算金额合计约 1.12万亿 元。 产业链解析：电站运营居中枢核心 。 上游的电 气设备板 块供应商以国 企为 主、民 企为 辅，机 械设备板 块中民 企参与度较 高， 中 核在核 燃 料板块具有独 家专 营权， 中核 建在工 程建设板 块一 家独大；中游电站运营板 块目前为中核、中广核、国电投三 国争霸格局 ，未来或将形成群 雄逐 鹿局面； 下游后处理、检修维护板 块市场刚起步 ， 发展空 间广 阔。 投 资建议： 核电的高技术壁垒、高专业要求、强政策管制的属性，一方面决 定其在 短期内出现新竞争对手的概率较低，行业格局稳定；另一方面，也给予了相关业务在同业中较高的利润率。其中 ，电站运 营板 块居于产业链中枢核心地 位，推荐享受控股股东全产业链优势的中国核电，以及参股多个核电项目的浙能电力、申能股份，建议关注国内装机规模最大的中广核电力（ H） /中国广核（ A）、有 可能获得核电运营资质的大唐发 电（ A/H）、 权益装机容量全国第三的华电福新（ H）以及未来国电投旗下核 电资 产的证券化运作。 风险提示： 1、核安全事故：因为核安全的高度敏感性，任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建； 2、政策推进不及预期：部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态，可能影响存量机组的消纳以及新机组的建设； 3、新技术推进遇阻：如果 AP1000、“华龙一号”出现问题，将影响后续机组的批复和建设； 4、电价调整：电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大，拉低公司平均上网电价 。2核电产业链全景图（产品维度）3工程建设核燃料电站运营核材料机械设备电气设备后处理电网组件加工天然铀开采压力容器蒸发器稳压器阀门管道空调暖通主泵仪 控系统发电机辅助电机变压器非金属材料金属材料核岛BOP常规岛高放废物中低放废物电缆电源 检修维护用户技术设计上游 中游 下游电力乏燃料耗材4目录现 状：中国是核电大国而非强国，重启核准打开成长空间趋势 ：中国是全球核电发展领头羊，国产三代机后来居上前景 ：中短期有两倍以上成长空间，潜在投资 额或超 万亿产业链解 析：电站运营居中枢核心投资建议及风险提示5现状：中国是核电大国而非强国，重启核准打开成长空间1国内核电在 运机 组 47台，在建机组 12台 中国大陆核电厂分布图（截至 2019年 9月 10日 ）资料来源 ：国 家核安全局，国家能源局，中电联，平 安证券研究 所 注： CAP1400示 范工程 开 工时间按 照环评批复时间 3月 21日推测 截至 2019年 9月 10日，中国内地在运核电机组数 47台，合计装机容量4873.3万千瓦；在建核电机组数 12台，合计装机容量 1295.5万千瓦。0100020003000400050006000 万 kWCAGR:26.7%CAGR:9.6%CAGR:20.2%CAGR:13.5% 中国大陆在运核电机组装机容量及预测 值运营商 地区 核电站 机组 堆型 额定功率（ MWe） 开工 商运（计划） 技术类型中核江苏连云港 田湾 5# CNP1000 1089 2015/12/27 2021 二代改6# CNP1000 1089 2016/10/29 2022 二代改福建福清 福清 5# HPR1000 1150 2015/5/7 2020 三代6# HPR1000 1150 2015/12/22 2021 三代福建霞浦 霞浦 1# CFR600 600 2017/12/29 2023 四代中广核广西防城港 防城港 3# HPR1000 1180 2015/12/24 2022 三代4# HPR1000 1180 2016/12/23 2022 三代辽宁大连 红沿河 5# ACPR1000 1119 2015/3/29 2020 二代改6# ACPR1000 1119 2015/7/24 2021 二代改华能 山东威海 石岛湾 1# HTR200 211 2012/12/9 2019 四代国电投 山东威海 石岛湾 1# CAP1400 1534 2019/3/22 2025 三代2# CAP1400 1534 2019/3/22 2025 三代 中国大 陆在建核电机组 （截至 2019年 9月 10日 ）6核电在全国总装机容量中占比 2.4%，在总发电量中占比 4.2%7 2018年各电源类型装机容量及其占比资料来源 ：国 家核安全局，国家能源局，中电联，平 安证券研究 所 因煤电、水电两大主力电源增长放缓，核电在装机及电量中的占比持续提升 。 2018年是核电投产大年，全年共有 7台新机组实现商运。 截至 2018年底，全国发电设备装机容量达到 19.00亿千瓦。其中，煤电装机占比超过总装机的一半，达 53.0%；常规水电占比次之，达到17.0%；风电、光伏分别占据了 9.7%、 9.2%的装机容量。装机前 4大电源类型合计占比接近 90%。核电装机容量 4465.7万千瓦，在总装机中占比 2.4%，次于气电、高于抽水蓄能发电。 2018年， 全 国发电量达到 6.99万亿 千瓦。其中，煤 电发电量占比达63.7%，是电量的绝对主力； 常规水 电发电量占比 17.2%，稳居次席；风 电 占 比 5.2%； 核电全年发电量 2944亿千瓦时，在总发电量中 占 比4.2%，高于气 电 、 光 伏发电，是第 4大发电电源类型。10060153.0%3222717.0%184269.7%174639.2%83304.4%54372.9%44662.4%29991.6%180.0% 火电 -煤电水电 -常规风电光伏火电 -气电火电 -其他核电水电 -抽蓄其他4452163.7%1201117.2%36605.2%29444.2%24733.5%22363.2%17752.5%3180.5%10.0% 火电 -煤电水电 -常规风电核电火电 -其他火电 -气电光伏水电 -抽蓄其他 2018年各电源类型发电量及其占比0%1%2%3%4%5%装机容量占比 -核电 发电量占比 -核电 2011-2018年核电装机容量、发电量占比持续提升中国已成为核电大国，但离核电强国仍有差距8 2018年国内核电发电量占比位居倒数第 5资料来源： WNA，国家核安全局，国家能源局，中电联， Bloomberg， Wind， 平 安证券研 究所 世界核协会（ WNA）发布的数据显示，截至2018年 末，全球共有 31个 国 家 /地区在 使用核电；在运核电机组总计 451台 ， 总装 机容量约为 399.82GW（ 1GW=100万千瓦）； 19个 国家正在建设总 计 54台 核电机组，总装机容量约 为57.74GW。 2018年全球核电发电 量 2563TWh（ 1TWh=10亿度电）， 在总发 电量中的占 比约 10%。 2018年美、俄、英、法、德五大发达国家核电发电量占比分别 为 19.3%、 17.9%、 17.7%、71.7%、 11.7%；受福岛事故影响的日本核电发电量占比 6.2%。 2018年中国国内核电发电量排名全球第 3位、核电在总发电量中的占比排名倒数第 5位。 2018年国内核电发电量位居第 31.93.35.56.36.59.310.510.613.213.814.814.915.421.924.526.727.328.335.449.353.459.165.971.979.594.5127.1191.3277.1395.9808ArmeniaNetherlandsSloveniaIranArgentinaPakistanRomaniaSouth AfricaMexicoSlovakiaBrazilHungaryBulgariaFinlandSwitzerlandTaiwanBelgiumCzech RepIndiaJapanSpainUKSwedenGermanyUkraineCanadaKorea, SRussiaChinaFranceUSATWhNuclear electricity production - 20182.1%2.7%3.0%3.1%4.2%4.7%4.7%5.3%6.2%6.8%11.4%11.7%14.9%17.2%17.7%17.9%19.3%20.4%23.7%25.6%32.4%34.5%34.7%35.9%37.7%39.0%40.3%50.6%53.0%55.0%71.7%IranBrazilNetherlandsIndiaChinaArgentinaSouth AfricaMexicoJapanPakistanTaiwanGermanyCanadaRomaniaUKRussiaUSASpainKorea, SArmeniaFinlandCzech RepBulgariaSloveniaSwitzerlandBelgiumSwedenHungaryUkraineSlovakiaFranceNuclear share of electricity - 20189%9%10%10%11%11%12%220022502300235024002450250025502600 TWh全球发电量 -核电（左轴） 全球发电量占比 -核电（右轴） 2018年全球核电发电量占比约 10%重启核准打开成长空间，年内有望开建 7台或以上新机组9 “国和一号”（ CAP1400）示范项目资料来源 ：国 家核安全局，国家能源局，中电联，公司公告，平 安证券研究 所 7月 25日，国家能源局在新闻发布会上介绍上半年能源发展情况时提及：“截至 6月底，山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目已经核准开工。” 2018年 11月 2日，与“华龙一号”（ HPR1000）同为国产第三代核电技术代表的“国和一号”（ CAP1400）示范项目 国核示范电站（山东荣成石岛湾）一期工程，在经过国务院常务会议讨论后正式获得核准，成为“十三五”期间第一个获批的第三代核电项 目。 2019年 3月 21日，生态环境部正式批复其环境影响报告书（建造阶段）。 2019年 1月 30日，中 核集团漳州核电一期、中广核集团惠州太平岭核电一期共 4台机 组获得核准。 3月 18日，生态环境 部正式受 理福建漳州核电厂 1、 2号机组及中广核广东太平岭核电厂一期工程的环境影响报告书（建造阶段 ）。 2019年 8月 13日， 生态环境部正式受 理海南昌江多用途模块式小型堆科技示范工程环境影响报告书（建造阶段 ）。 “华龙一号”（ HPR1400）总体布置 “ 玲龙一号 ”（ ACP100 ）模块式小 型堆10趋势：中国是全球核电发展领头羊，国产三代机后来居上2