2019年2月黄金投资者.pdf

回顾并学习Paul Fisher博士关于全球 金融危机经验教训的论述无风险资产为什么主权财富基金 应该考虑投资黄金可持续投资黄金与气候变化 现金减少，黄金增加肯 罗格夫谈无现金社会中黄金的价值黄金投资者2019年 2月黄金投资者 | 2019年 2月前言 3新闻摘要 4来自世界各地的黄金市场 新闻 现金的诅咒和黄金的诱惑 5现金越来越无关紧要了，但其供应量却在不断增加。著名经济学家肯 罗格夫（Ken Rogoff）解释了这一现象对税收、恐怖主义和货币政策产生的影响，同时主张建立一个无现金社会，让黄金发挥更大的作用。各国央行转向黄金 9各国央行持有逾3万吨黄金。现在他们购买的更多，而许多国家更是多年来首次重返黄金市场。世界黄金协会总监Ezekiel Copic对这一趋势背后 的原因进行了评估。 全部出于时间的考虑 12主权财富基金的设计宗旨是创造一代又一代的财富，因此它们的投资期限非常长。曾帮助新加坡政府投资公司（GIC）制定大宗商品政策的Low Cheow Chew解释了为什么黄金会成为这些机构理想的投资选择。对 2007-2009年金融危机的反思 152008年雷曼兄弟（Lehman Brothers）的破产引发了人们记忆中最严重的那场金融危机。在英国央行（Bank of England）任职26年的资深人士Paul Fisher回顾了这场危机，并质疑它是否会再次发生。目录黄金视角 雷曼兄弟破产10年后 19全球金融危机动摇了市场，促进了产业转型，并引发了多年的经济低迷。正如世界黄金协会首席策略师芮强（John Reade）所揭示的那样，这场危机还使得黄金的需求产生了持续变化。黄金在低碳经济中的作用 22随着人们对气候变化影响的担忧日益加剧，投资者呼吁企业提出他们应对相关风险和机遇的举措。世界黄金协会首席财务官贺泰睿（Terry Heymann）对金矿的开采工作进行了讨论，并分析了黄金的碳足迹。 对冲外汇风险 25黄金以美元计价，但被世界各地的投资者购买。美国银行美林全球研究部门（BofA Merrill Lynch Global Research）大宗商品和衍生品研究主管Francisco Blanch对投资者在考虑投资黄金时，是否应该对冲外汇风险表达了疑问。GOLDHUB: 黄金数据及洞察的权威平台28在数字世界中，信息数据对投资者来说是无价的资源。有鉴于此，世界黄金协会推出了GOLDHUB平台，将黄金市场的关键数据、专家研究和互动工具汇于一体。该平台的目的很简单：帮助黄金投资者做出更明智的投资决策。2019年黄金市场展望 30 令人鼓舞的信号黄金需求的驱动因素广泛，但随着我们进入2019年，许多关键的经济、政治和社会发展表明对黄金的需求会有所增加。世界黄金协会投资研究总监Juan-Carlos Artigas解释了其中的原因。2黄金投资者 | 2019年 2月前言世界黄金协会是黄金行业的市场拓展机构。我们在供应链上与世界级组织合作，促进需求，开发黄金的创新用途，并将新产品推向市场。作为全球黄金市场的权威机构，我们针对该行业进行全面分析，在黄金需求的驱动因素方面，为决策者提供无可比拟的信息和洞察。2009年1月，世界正深陷全球金融危机之中。市场动荡不安，经济步入衰退，政策制定者陷入恐慌。彼时我任职了世界黄金协会CEO，正值人们对黄金作为投资资产的态度开始转变之际。十年后，当我准备卸任CEO，世界已经大为不同。但经济增长长期停滞不前的影响仍然徘徊不去。利率尽管开始缓慢上升，但仍处于历史低位。美国经常项目赤字处于历史最高水平。经历一轮大规模的牛市后，传统资产变得不稳定。并且中国的影响也比以往更大。在这种环境下，黄金作为投资的独特属性日益显现。回首与展望在本期黄金投资者中，我们回首金融危机，考虑其自爆发以来对黄金市场的影响，同时展望未来。肯罗格夫（Ken Rogoff）是当今最受尊敬的经济学家之一，以其对无现金社会益处的犀利观点而闻名。在此，他不看好加密货币，而提出随着纸币的逐步消亡，黄金的作用可能会增加(现金的诅咒和黄金的诱惑)。施安(Aram Shishmanian)世界黄金协会首席执行官Aram ShishmanianPaul Fisher加入英格兰银行时，去中心化的加密货币甚至还不存在。他是该银行的元老级人物，在银行任职近三十年，2009年到2014 年期间，还担任市场执行董事。他反思了金融危机的起因，并质疑危机是否会卷土重来（对2007-2009年金融危机的反思)。世界黄金协会首席市场策略师芮强（John Reade）对这种分析进行了补充，讨论了一系列投资者对实金需求的持续增加，包括中国用户和各国央行 (黄金视角雷曼兄弟破产10 年后)。 主权财富基金（SWF）是一类相对较新的投资者。 Loy Cheow Chew帮助制定了新加坡主权财富基金GIC的政策。他解释了为何黄金在SWF的投资组合中可以发挥宝贵作用(全部出于时间的考虑)。我们还深入探讨了央行的购买模式，即储备经理通常在长期离开后重回市场，并增加黄金持有量 (各国央行转向黄金)。 资产所有者更加关注可持续投资之际，也增加了对黄金的兴趣。今天的投资者热衷于了解公司是否以及如何应对气候变化。黄金行业也在关注之列，但正如我们在黄金在低碳经济中的作用中解释的，黄金对投资组合的影响与最初期望相当不同。 温室气体排放只是投资者需要企业提供明确信息的一个方面。认识到人们对客观、持续和可获取数据的持续需求，世界黄金协会推出了GOLDHUB，这是提供黄金市场研究和数据的一个中央存储库 ( GOLDHUB：黄金数据及洞察的权威平台)。希望您享受阅读我们的黄金投资者，这一期尤其如此，因为这是我担任世界黄金协会CEO的最后一期。 如有看法或见解，欢迎发送至 goldinvestorgold。3黄金投资者 | 2019年 2月新闻摘要挑战 美元深刻的地缘政治变化，对中美贸易战的担忧，以及对俄罗斯和伊朗施加的严厉制裁，正在导致全球许多国家挑战美元作为全球首要储备货币的主导地位。欧盟委员会提出了一些措施，以提高欧元作为储备货币的地位，减轻国际交易中对美元的依赖。俄罗斯正在考虑“去美元化”计划，根据这些计划，俄罗斯的公司将使用卢布、欧元和人民币而非美元。为了抵消美国制裁的影响，提振就业和经济增速，伊朗的黄金开采活动大大增加。伊朗的金条和金币需求也出现暴涨。黄金开采行业的新时代为了提高效率和利益相关者的收益，黄金开采行业正在经历一个前所未有的改革期。纽蒙特矿业(Newmont Mining)宣布以现金加股份的交易方式收购加拿大黄金公司（Goldcorp），合并为全球最大黄金开采集团纽蒙特黄金公司（Newmont Goldcorp）。 在此之前，巴里克黄金(Barrick Gold)和Randgold Resources的合并于2019 年1月2日生效，市值高达183 亿美元。预计这两项交易将引发行业的进一步整合。 世界黄金协会新候任首席执行官 瑞士信贷前固定收益全球宏观产品负责人泰达维（David Tait）被任命为世界黄金协会的候任首席执行官。泰达维的职业生涯始于高盛，在伦敦金融城的事业非常成功。他还曾五次攀登珠穆朗玛峰，为英国全国防止虐待儿童协会(NSPCC)筹集了超过100 万英镑的善款。泰达维因其对慈善事业的贡献而被授予大英帝国成员勋章。他将接替担任首席执行官10 年之久的施安霖。泰达维表示：“这是黄金行业的一个关键角色，我由衷期待担任这项职务。全球市场近年来发生了巨大变化，对于投资者来说，今天投资黄金的理由就像一个世纪前一样重要。”黄金 ETF需求旺盛2018年，全球黄金ETF 及类似产品增持69吨至2,440吨，资金流入总额相当于34亿美元。此增长主要由欧洲地区推动，在德国和英国的需求带动下，欧洲的黄金ETF 基金规模今年增长了10% 。 北美ETF 资金的流出规模领衔全球，但是今年最后3个月情况有所逆转，尤其是对低成本、美国的黄金ETF 的需求转高。这表明黄金作为一种长期战略资产的支持日益增强。 总体而言，自2012 年以来，这是全球黄金ETF持仓规模首次收于1,000亿美元以上。4黄金投资者 | 2019年 2月现金的诅咒和黄金的诱惑著名经济学家肯罗格夫(Ken Rogoff)在其著作现金的诅咒一书中指出，过度依赖纸币是造成从逃税到恐怖主义等各种问题的罪魁祸首。他还认为，在一个基本上没有现金的社会，货币政策将更加有效。他说，加密货币并不是纸币的有效替代品，但随着现金逐渐消失，黄金的作用可能会增强。肯 罗格夫(Ken Rogoff)哈佛大学经济学 与公共政策教授首先是支票，然后是借记卡和信用卡，再然后是电子转账，最近是智能手机应用程序。随着每一项创新出现，现金变得越来越不重要了。例如，在世纪之交，美国35%的合法交易都是以现金进行的。如今，这一数字已降至7%，未来10 年预计将降至2%左右。 然而，与此同时，正如哈佛大学经济学教授、公共政策教授肯罗格夫(Ken Rogoff)所说，纸币的供应量却在不断增加。“现金需求完全在减少。 但供给却持续上升。几乎都是大面额纸币，主要用于规避税收和监管，当然还有犯罪。“最终，这些纸币将很少用于合法交易，人们也将无法再进行洗钱操作，最后央行将不得不把它们全部购回。但我认为这个过程应该加快。” 他补充说。公平征税是罗格夫支持无现金社会的主要原因之一。“据美国国税局估计，大约15% 的欠税从未被征收。现金密集型企业约占这些未收收入的一半。在欧洲，这个数字要高得多，特别是在意大利、西班牙、希腊和德国。问题是，这会让我们其他人的税负更高。”他表示。纸币更少，税收更多仅在美国，涉及的金额就相当可观据罗格夫说，联邦层面的金额约为5,000亿美元，地方和各州层面的金额约为2,000亿至3,000亿美元。罗格夫提出，“美联储通过印钞赚得约800亿美元，但如果它能收回哪怕部分未缴税款，都将远远弥补印钞收入的损失。在现代数字世界中，央行将有大量赚钱的机会比如作为信托机构、最后的清算机构等类似机构。”5黄金投资者 | 2019年 2月现金的诅咒和黄金的诱惑“此外，如果我们在美国保留占流通票据总量5-10%的小额票，美联储每年仍将创造高达80亿美元的收入。而且如果我们摆脱大面额纸币，小面额纸币的数量很可能大幅上升因此，即使我们变成基本无现金的社会，央行仍将持续是利润的中心。”他补充说。罗格夫还认为，如果流通中的现金只有小面额纸币和硬币，那么央行在适当的时候将更有能力引入负利率，因为储户没有太多选择，只能把大部分钱存在银行。这可能会产生广泛的经济影响。“货币政策是必不可少的微调工具。财政政策显然也很关键，但它具有高度的政治性而且永远如此。量化宽松更大程度上是一种假象。因此在某些时候，能够引入有效的负利率是非常重要的。在无现金的经济环境下，这样做要容易得多。” 他说。跟着钱走同时，罗格夫认为，各国央行应该采取更多行动，查明它们印制的现金是如何使用的。“ 我不主张快速摆脱纸币，但我确实认为，是时候该考虑一下我们对匿名交易的监管方式了。现金已经在合法的、符合税收的交易中消失，但央行印发的钞票数量却在爆炸式增长，这两者之间存在着令人难以置信的脱节。”“至少，各国央行应该投入大量资源，研究这些现金流向何处，以及谁在使用它们。当这一切工作完成后，显而易见，多数国家印钞的损失大于收益。” 他说。为了减轻这些损失，罗格夫主张在未来5 到 7年内停止流通50美元和100 美元的纸币，之后可能还会停止流通20美元的纸币。他说，“50年后，我们剩下的可能只有硬币。”在此之前，还有其他方法可以减少大额票与犯罪之间的联系。罗格夫说，“ 比如，1,000美元以上的现金交易可能会被视为非法。这肯定会有所帮助，因为如果你有500万美元的100 美元纸币，而你只能把它们花在小额交易上，整个过程就会变得困难许多。欧洲一些国家，如意大利、西班牙和法国等已经开始这样做了。”现金在合法的、符合税收的交易中消失，但央行印发的钞票数量却在爆炸式增长，这两者之间存在着令人难以置信的脱节。公元前 595547年，吕底亚国王克里萨斯(Croesus)完善了精炼技术，使其铸币的纯度标准化，其铸币得以迅速成为世界上第一种国际认可货币。6黄金投资者 | 2019年 2月7现金的诅咒和黄金的诱惑加密怀疑论者一些人认为，随着时间的推移，加密货币能够也可能应该取代现金。它们是数字化的，驳斥了对银行的需求，而且它们几乎是匿名的。然而，罗格夫对此高度怀疑。“认为硅谷的少数天才可以创造一个政府无法触及的世界，这种想法天真得令人瞠目结舌。而认为加密货币将取代美元的想法同样愚蠢。” 他说。罗格夫认为，如果加密货币变得更加普及，它们可能会限制财政政策的有效性，并最终限制货币政策的有效性。但他认为这种情况永远不会发生。“加密货币并不是一种货币。而且它们将受到监管。我们看到，英国和美国已经开始监管，并将继续加强。而还没有这么做的唯一理由是因为加密货币还没有那么重要。”罗格夫表示，监管相对简单：政府只需限制比特币及其同类货币的消费渠道。他说：“ 大多数人希望能够在商店里使用它，或者把它存入银行，所以这是限制它发展的方式。”这并不意味着数字货币的潜力有限只是它们背后的系统在未来可能会有很大的不同。“ 货币供应将越来越数字化。在20年内，几乎所有央行都将发行某种类型的数字零售货币，你应该能够在央行拥有至少一个数字储蓄账户。”加密货币的狂热者谈论的是无需准入和需要准入的系统。区块链是不需要准入许可的，因为它不依赖或不需要中央认证机构。罗格夫预测：“ 我认为，未来的数字货币将通过一个准入系统和一个中央机构进行操作，因此它们可能是加密的，但不会是匿名的。”历史教训即使现金成为一种日益减少的资源，而监管制度改变了加密货币的性质，但罗格夫相信黄金将会继续保值，而且几乎肯定会升值。“如果回顾货币的历史，你会发现黄金有着独特的作用，我认为这不是偶然现象。有人说，如果几千年前黄金没有被选为货币，那么它今天就没有作用了。我不同意这种观点。黄金有很多有用的特性和独特的属性，所以我认为它现在的地位绝非偶然现象。它是一种货币资产，我认为即使你以另一种方式重演历史，黄金依然会被再次推到台前。” 他说。“纸币越来越少，但人们仍然需要储存财富、保护隐私，以及在互不信任的各方之间进行交易黄金充当了这一角色。它可能是纸币的最佳替代品，所以很难想象它的交易价值不会随着时间的推移而上升。黄金在新技术中有着各种各样的用途，这在几年前甚至没人能够想得到。因此，总体而言，人们很难看到黄金的作用逐渐减弱。” 他补充道。除了作为一种储存财富的手段，罗格夫认为黄金也是一种有价值的长期投资既是一种多样化投资，也是一种风险缓解工具。 黄金投资者 | 2019年 2月更多黄金需求他特别关注新兴市场央行持有的黄金数量，建议它们应将黄金储备提高几个百分点。“新兴市场的中央银行应减少美元储备，增加黄金储备，以实现投资组合的多元化。这是一个简单的多元化问题。目前，大多数新兴市场国家的央行持有 1-2%的黄金储备，70-80%的美元，其余为欧元和其他货币。我认为，作为有效的多元化政策的一部分，5%的配置似乎是一种自然的选择尽管这一比例还可以更高一些。毕竟，美国在全球经济中的份额正在缩小，权力正在集中，我们不知道未来会怎样。” 他说。罗格夫的理由很明确：美元在全球舞台上的主导地位日益增强，但美国的赤字也在增加，而且很可能继续下去。“美元比以往任何时候用得都要广泛。越来越多的欧洲公司的债券是美元债券，而不是欧元债券。每当亚洲国家在海外发行债券时，也都以美元计价。外汇储备以美元计价，众多商品也用美元标价。因此，如今美元的主导地位比其在布雷顿森林体系之下时更强但这并不意味着它是稳定的。” 他说。“我们现在已经有上万亿美元的赤字，目前它们是可控的。但如果允许企业、地方、各州和联邦的债务继续增长，美国迟早会面临压力。如果到那时赤字翻了一倍或两倍，必然会出现通货膨胀。我们的体系不是为高通胀建立的，因此它将导致难以置信的金融动荡和压力。这可能需要几十年的时间，但这些东西总是会在某个时候爆炸。而且，随着美国经济占比逐渐缩小，全球经济的美元化程度提高，这种平衡就会变得越来越脆弱。” 他补充道。随着美国经济占比逐渐缩小，全球经济的美元化程度提高，这种平衡就会变得越来越脆弱。作为一种对冲工具，黄金有着巨大的价值。因此，对于高净值个人来说，甚至对一些养老基金来说，持有少量黄金资产也是有意义的。风险缓解在这种背景下，持有黄金的理由变得更加清楚了。“ 关键是，美国国债并不是一种无风险的资产。可能两到三年之内没有太大风险，但长期来说并不一定如此，所以如果你想制定一个40年的计划，应该更加多样化一些。让我们面对现实吧如果你是一名对冲基金经理，你有3-4%的机会被淘汰，却有96%的机会变得非常富有，那么这是值得赌上一把的。但如果你代表一个国家，那可不是一个明智的选择。” 罗格夫解释说。现金的诅咒和黄金的诱惑他认为，机构投资者和富有的个人也应该将投资组合的一部分配置为黄金。“ 作为一种对冲工具，黄金有着巨大的价值。你永远不知道会发生什么，当真正糟糕的事情发生时，黄金对你来说可能会很有价值。因此，对于高净值（HNW）个人来说，甚至可能对一些养老基金来说，持有少量黄金资产也是有意义的。” 他说。展望未来，罗格夫认为，随着黄金在全球角色的演变，其价值也可能会上升。“ 我怀疑黄金的实际价值会上升。我认为数字货币的趋势将增强黄金的价值。随着新兴市场的扩张和对美国的信任度的降低，黄金的价值也将会因此加强。因此，在我看来，使黄金成为更大的投资组合配置的一部分是非常合理的。” 他总结道。8黄金投资者 | 2019年 2月各国央行转向黄金Ezechiel Copic世界黄金协会总监各国央行是全球最大的黄金投资者之一，总持有量超过 3万吨。现在，他们正进一步增加黄金储备，而许多国家在缺席多年后也重返市场。世界黄金协会总监Ezechiel Copic对个中缘由做出了解释。其他国家央行，比如波兰央行，在经历了长时间的缺位后，出于多元化的考虑，在全球政治和经济不确定性引发的担忧的推动下，重新回归了黄金市场。中央银行的黄金储备正在增加。 2018年前10 个月的净购买量为351.5吨，同比增长17% ，为2015 年以来的最高水平。增储动力也不断增强，仅第三季度，净购买量就达到148.4吨，同比增长22%。随着购买模式的改变，进入市场的央行数量也发生了变化。从历史上看，俄罗斯、哈萨克斯坦和土耳其等国是最稳定的买家，每月定期购买。2018年，包括波兰、匈牙利和印度在内的此前不活跃的央行也购买了黄金。与最近购买黄金的各国央行的广度和多样性相匹配的是，它们购买黄金的理由也同样广泛和多样。传统上，央行储备经理在投资时优先考虑安全性和流动性，这也是为什么黄金作为最终避险资产，长期以来一直是央行储备投资的支柱。波兰华沙9黄金投资者 | 2019年 2月如今，安全性和流动性仍然是储备经理优先考虑的事项，但这些原则面临的风险来源正在发生变化。这些变化不但体现在宏观经济状况、金融制裁、贸易战升级和政治不确定性等具体问题上，还包括国际金融体系的潜在结构性转变。多样性中的安全对于最大、最稳定的黄金买家俄罗斯来说，关键的驱动因素无疑是安全尤其是对没有政治风险的资产的渴望。俄罗斯的巨额黄金储备是其对西方施加的金融制裁压力的直接回应。正如俄罗斯央行第一副行长德米特里 图林（Dmitry Tulin）去年指出的那样，黄金已成为一种具有战略意义的重要资产，是一种“100%不受法律和政治风险影响的保障 ”1。与俄罗斯黄金持有量大幅增加相对应的是该国持有的美国国债大幅减少，这反映出俄罗斯央行长期以来的去美元化政策。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000L0204060801001201401601802002006M92007M042007M112008M062009M012009M082010M032017M032010M102017M102011M052011M122012M072013M022013M092014M042014M112015M062016M012016M082018M05SSO PEa S WxmV1: , 央行黄金净买入量 （ 2017年 1月到2018 年 10月）国家 吨亚洲印度 +28.7蒙古 +13.3泰国 +1.6菲律宾 +1.6马来西亚 +0.6印度尼西亚 +0.5中东伊拉克 +6.5约旦 +2.2埃及 +1.9卡塔尔 +1.6拉丁美洲哥伦比亚 +7.1阿根廷 +5.0苏里南 +0.6前苏联俄罗斯 +450.9哈萨克斯坦 +83.1吉尔吉斯斯坦共和国 +5.5塔吉克斯坦 +5.1白俄罗斯 +0.6欧洲土耳其 +153.2匈牙利 +31.5波兰 +25.0塞尔维亚 +1.4表中粗体字国家是指在2017 年之前至少五年内在黄金市场上一直缺位或不活跃的国家。土耳其的数据不包括其存放在央行、作为准备金选择权机制一部分的商业黄金的变动。波兰的数据包括所有已宣布的黄金购买量，但其官方报告只显示了其中大约一半的购买量。 资料来源：各国中央银行；国际货币基金组织（IMF）IFS数据库；世界黄金协会各国央行转向黄金1 Burden, Elizabeth。面对更严厉的制裁，俄罗斯央行购买了更多黄金。彭博。2018 年 8月 21日。10黄金投资者 | 2019年 2月