智能电表行业深度报告：招标量开始回升，智能电表在2020年进入规模更换时期.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 深度报告 工业 | 电力设备 推荐 （ 维持 ） 智能电表行业 深度 报告 2019年 09 月 03 日 招标量开始回升，智能电表在 2020年进入规模更换时期 上证指数 2930 行业规模 占比 % 股票家数（只） 167 4.5 总市值 （亿元） 10936 2.0 流通市值（亿元） 8358 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.6 -5.3 5.1 相对表现 -2.1 -8.0 -10.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、 海兴电力（ 603556） 业绩超预期，国内智能电表逐步进入更换期 2019-08-27 2、中日自动化产业发展历程对比与分析 自动化行业系列报告之（六）2018-09-12 3、 2019-2020 是交货大年，核心环节、主流企业有望强增长 第二轮特高压建设启动 2018-09-11 国网 2018 年智能电表招标量 同比已经开始复苏 ， 2019 年第一批智能电表招标量 规模达到 3800 多 万只 ， 较上年同期增长明显；同时，上游器件价格已经有所回落。 受益于此， 部分主流电表企业收入、盈利能力 在过去几个季度呈现 双提升 。2009-2015 年 国内 完成 了 智能电表改造 后， 目前 该批电表 已 陆续 进入更换周期 。但 国网 目前尚 未大面积展开新一轮智能电表改造，可能与其新标准 推出 计划 有关，我们推测 2020 年初新标准有望出台。 新标准中可能增加通信、遥控 等高级版的 要求。届时， 电表 的功能更强大和丰富， 产值 也将有较大 提升 ；此外， 由于新 一轮智能电表 的 技术难度 更高，预计 优势企业有望获得更高的份额 。 智能电表招标量 2018 年已经 开始 复苏 。 国网智能电表 在 2009 年开始集中招标， 2014 到 2015 年达到招标量高点， 2017-2018 年上半年招标量下降到低点。2018 年 下半到 2019 年 上半年，国网 招标金额 已经开始有较 明显 的 回升 。 2018年国网集中招标达 5400 多万只，较 2017 年 3770 多万只增长较多 ， 主要是 2018年下半年（第二批） 招标量达 3217 万只 增长较多。 2019 年国网 第一批 智能电表招标量达 3820 多 万只， 预计全年也将有不错的招标量恢复 。 部分主流电表企业收入、盈利能力双双提升。 受益于国网智能电表招标量回暖，部分主流电表企业业绩明显回升。 2019 年上半年，海兴电力、三星医疗、威胜控股营业收入同比分别增长 16.69%、 18.71%、 16.25%，归上净利润分别同比增长 72.65%、 168.40%、 45.83%。 国网新标准可能在 明年初 出台， 规模 轮换周期有望到来。 国网未大面积展开新一轮智能电表改造，可能与其 推行 新标 准 的规划 有关 。预计明年国网新标准出台， 智能电表改造将进一步加速。 同时，国网 新标准 中可能增加通信（无线、蓝牙）、遥控（部分将增加微型断路器）等功能与要求 ，电表 产 值可能会有较大幅度的 提升。 优势企业份额有望获得提升。 在下一轮智能电表轮换的周期中，优势企业的份额有望获得提升 ， 主要原因是：第一，过去几年行业招标下行的过程中，部分电表企业可能已经逐渐推出行业， 2015 年约有 120 家企业参与国网招标，目前已经下降至 90 家左右；第二，下一代智能电表的功能模块更多，技术难度更高，具备相关能力、资质的企业数量将会下降，优势企 业有望乘产品换代的机会获得更高的份额。 投资建议。 推荐海兴电力、三星医疗、宏发股份（电力继电器）、亿纬锂能（锂原电池）、正泰电器、炬华科技、林洋能源。 风险提示： 国网智能电表招标量不及预期、新标准推出时间不及预期。 游家训 021-68407937 youjxcmschina S1090515050001 研究助理 普绍增 pushaozengcmschina 重点公司主要财务指标（ 部分公司 参照市场一致预期） 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 海兴电力 16.84 0.67 1.12 1.45 15.0 11.6 1.7 强烈推荐 -A 三星医疗 6.44 0.37 0.64 0.77 10.0 8.4 1.2 未有评级 宏发股份 24.35 0.94 1.04 1.30 23.5 18.8 2.9 强烈推荐 -A 亿纬锂能 41.69 0.59 1.36 1.85 30.6 22.5 6.1 强烈推荐 -A 正泰电器 22.10 1.67 1.89 2.16 11.7 10.2 2.1 强烈推荐 -A 炬华科技 8.10 0.33 0.39 0.50 20.7 16.3 1.5 审慎推荐 -A 林洋能源 4.58 0.43 0.53 0.62 8.7 7.4 0.8 审慎推荐 -A 资料来源：公司数据、招商证券 -20-10010203040Sep/18 Dec/18 Apr/19 Aug/19(%) 电力设备 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 智能电表招标量开始复苏，电表企业业绩复苏明显 . 4 1.1 智能电表招标开始复苏 . 4 1.2 部分主流电表企业收入、盈利能力双双提升 . 5 二、国网新标准有望在 2020 年初出台，大规模更换周期即将到来 . 7 2.1 国网新标准可能在明年初出台，规模轮换周期有望到来 . 7 2.2 下一代智能电表将搭载更多功能，电表价值量 将提升 . 8 三、门槛提升，优势企业份额有望获得提升 . 10 投资建议 . 12 风险提示 . 12 图表目录 图 1 智能电表招标量大幅回升 . 4 图 2 国网智能电表历年招标量情况 . 5 图 3 国网智能电表各年招标批次数量 . 5 图 4 国网智能电表（含采集器）历年招标金额情况 . 5 图 5 国网智能电表（含采集器）各批次招标金额情况 . 5 图 6 下一代智能电表将搭载更多功能 . 8 图 7 国网智能电表招、中标企业数量变化情况 . 10 图 8 高难度类别的产品集中 度相对越高 . 10 表 1：国网智能电表招标量从 2018 年第二批开始回升 . 4 表 2：部分主流电表企业收入情况（单位，百万元） . 5 表 3：部分主流电表企业归上净利率情况（单位，百万元） . 6 表 4：部分主流电表企业毛利率情况（单位， %） . 6 表 5：国网新一代智能电表推向市场的预期 . 7 表 6：新一代智能电表研发相关信息 . 7 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表 7：南网深圳供电局 “智慧能源网关 ”招标中标情况 . 7 表 8：南网深圳供电局 “智慧能源网关 ”与现有智能电表功能对比 . 7 表 9：物联网智能电表功能介绍 . 9 表 10：我国智能电表发展历程 . 9 表 11： 2019 年第 1 批国网智能电表、采集器中标排名情况（单位，百万元） . 10 表 12： 2018 年第 2 批国网智能电表、采集器中标排名情况（单位，百万元） . 11 表 13： 2018 年第 1 批国网智能电表、采集器中标排名情况（单位，百万元） . 11 表 14： 2017 年国网智能电表、采集器中标排名情况（单位，百万元） . 11 表 15： 2016 年国网智能电表、采集器中标排名情况（单位，百万元） . 12 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、 智能电表招标量 开始复苏 ，电表企业业绩复苏 明显 1.1 智能电表招标 开始复苏 智能电表招标量 开始复苏 。 国网智能电表于 2009 年开始集中招标， 2014、 2015 年达到招标量 的 高点， 2017 年、 2018 年上半年招标量下降到低点。 2018 年第二批、 2019年第一批招标量、招标金额明显回升，行业招标开始回暖。 2018 年第二批，国网智能电表招标 量达 3217 万只，同、环比 分别增长 90.84%、 46.82%，含采集器的招标总金额达 70 亿元，同、环比分别增长 78.79%、 33.54%。 2019 年第一批， 国网智能电表招标量 达 3821 万只，同、 环比分别增长 74.37%、 18.77%，含采集器的招标总金额达 83 亿元，同、环比分别增长 60%、 19.07%。 图 1 智能电表招标 量大幅回升 资料来源： 国家电网、 招商证券 表 1： 国网智能电表招标量从 2018 年第二批开始 回升 2017 年 2018 年 2019 年 招标量（万只） 第一批 第二批 汇总 第一批 第二批 汇总 第一批 2 级单相智能 1790.2 1446.5 3236.7 1864.6 2812.0 4676.6 3395.2 1 级三相智能 274.5 213.0 487.4 278.9 361.5 640.4 377.1 0.5S 级三相智能 26.6 25.4 52.0 46.8 42.5 89.3 47.7 0.2S 级三相智能 0.8 1.0 1.8 1.1 1.3 2.4 1.2 智能电表合计 2092.0 1685.9 3777.9 2191.4 3217.4 5408.8 3821.2 同比（ %） 2 级单相智能 (37.22) (49.27) (43.25) 4.16 94.40 44.49 82.08 1 级三相智能 (28.99) (44.90) (36.95) 1.62 69.76 31.39 35.22 0.5S 级三相智能 (42.18) (44.72) (43.45) 75.96 67.45 71.80 1.95 0.2S 级三相智能 (60.45) (53.71) (57.08) 31.99 32.84 32.45 10.67 智能电表合计 (36.34) (48.70) (42.52) 4.75 90.84 43.17 74.37 资料来源： 国家电网、招商证券 注：因 2016、 2017 年招标批数不同， 2017 年 1、 2 批同比基数 为 2016 年的平均招标量。 05001 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03 ,0 0 03 ,5 0 04 ,0 0 04 ,5 0 02011-1批2011-2批2011-3批2011-4批2011-5批2012-1批2012-2批2012-3批2012-4批2013-1批2013-2批2013-3批2013-4批2014-1批2014-2批2014-3批2014-4批2015-1批2015-2批2015-3批2016-1批2016-2批2016-3批2017-1批2017-2批2018-1批2018-2批2019-1批招标数量（万只） 历史平价每批次招标量（万只）行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 2 国网智能电表历年招标量情况 图 3 国网智能电表各年招标批次数量 资料来源： 国家电网、 招商证券 资料来源： 国家电网、 招商证券 图 4 国网智能 电表（含采集器）历年招标金额情况 图 5 国网智能电表（含采集器）各批次招标金额情况 资料来源： 国家电网、 招商证券 资料来源： 国家电网、 招商证券 1.2 部分主流电表企业收入、盈利能力双双提升 部分主流电表企业收入、盈利能力双双提升。 受益于国网智能电表招标量回暖，部分主流电表企业业绩明显回升。 2019 年上半年，海兴电力、三星医疗、 威胜控股营业收入同比分别增长 16.69%、 18.71%、 16.25%，归上净利润 分别同比增长 72.65%、 168.40%、45.83%，毛利率分别达 42.10%、 29.88%、 30.20%，较 2018 年下半年上升 0.88、 2.60、0.82 个百分点。 表 2：部分主流电表企业收入情况（单位，百万元） 15H1 15H2 16H1 16H2 17H1 17H2 18H1 18H2 19H1 海兴电力 930.5 1250.3 1341.8 1683.6 1177.7 1375.2 1374.3 三星医疗 1615.0 2543.1 1909.4 3012.3 2004.1 3364.3 2586.2 3284.3 3070.2 威 胜 控股 1603.0 1366.0 1516.0 1092.0 1428.0 1500.0 1655.0 1685.0 1924.0 同比（ %） 海兴电力 44.20 34.65 (12.23) (18.32) 16.69 三星医疗 18.23 18.45 4.96 11.68 29.04 (2.38) 18.71 威 胜 控股 (5.43) (20.06) (5.80) 37.36 15.90 12.33 16.25 资料来源： Wind、招商证券 3 1 .7 2 7 .2 ( 1 9 .6 )5 0 .0 ( 0 .6 )( 2 7 . 8 )( 4 2 . 5 )4 3 .2 6 7 .5 ( 6 0 )( 4 0 )( 2 0 )02040608001 ,0 0 02 ,0 0 03 ,0 0 04 ,0 0 05 ,0 0 06 ,0 0 07 ,0 0 08 ,0 0 09 ,0 0 01 0 ,0 0 0招标数量（万只） 同比（ % ）1454 4 43 32 2 201234562009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E智能电表招标批次数5 0 .0 4 6 .2 ( 1 6 . 6 )4 4 .1 ( 9 . 9 )( 1 7 .2 )( 4 1 .0 )1 9 .6 5 9 .0 ( 6 0 )( 4 0 )( 2 0 )020406080050100150200250智能电表、用电信息采集设备招标总金额（亿元）同比（ % ）( 4 4 .3 )1 9 .2 3 0 . 9 ( 7 1 .9 )1 9 4 .0 ( 6 . 6 )( 3 8 .5 )3 3 .9 3 3 .5 1 9 .1 ( 1 0 0 )( 5 0 )0501001502002500102030405060708090100智能电表、用电信息采集设备招标总金额（亿元） 环比（ % ）行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表 3： 部分主流电表企业归上净利率情况（单位，百万元） 15H1 15H2 16H1 16H2 17H1 17H2 18H1 18H2 19H1 海兴电力 228.0 293.3 271.5 291.3 162.6 167.4 280.7 三星医疗 195.3 368.7 203.8 590.5 231.6 659.0 209.9 298.2 563.3 威盛控股 255.0 162.0 208.0 120.0 157.0 129.0 120.0 116.0 175.0 同比（ %） 海兴电力 19.11 (0.66) (40.13) (42.55) 72.65 三星医疗 4.37 60.15 13.65 11.61 (9.37) (54.75) 168.40 威 胜 控股 (18.43) (25.93) (24.52) 7.50 (23.57) (10.08) 45.83 资料来源： Wind、招商证券 表 4：部分主流电表企业毛利率情况（单位， %） 15H1 15H2 16H1 16H2 17H1 17H2 18H1 18H2 19H1 海兴电力 47.43 42.21 48.08 48.07 41.21 41.22 42.10 三星医疗 32.59 33.39 33.34 32.55 32.98 33.90 31.71 27.28 29.88 威盛控股 31.00 29.21 30.08 33.06 29.27 27.80 29.97 29.38 30.20 环比百分点变动（ %） 1 海兴电力 0.00 47.43 (5.22) 5.87 (0.01) (6.86) 0.01 0.88 三星医疗 0.80 (0.05) (0.79) 0.43 0.92 (2.20) (4.43) 2.60 威 胜 控股 (1.79) 0.87 2.98 (3.79) (1.47) 2.17 (0.59) 0.82 资料来源： Wind、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 二、 国网新标准有望 在 2020 年初 出台， 大规模更换 周期即将 到来 2.1 国网新标准可能在明年初出台，规模轮换周期有望到来 国网新标准可能在 明年初 出台。 行业 近年 一直在谋求智能电表的升级与发展，早在 2017年，国网就提出过“双芯”智能电表的研发， 2019 年开始，包括国家电网在内的多个行业相关方密集讨论了有关下一代智能电表的技术、功能、标准等细则，行业对下一代智能电表的关注度在持续升温。此外，南方电网深圳供电局 2018 年底也开始推动下一代智能电表的相关工作，发布国内首款在同一产品上融合多种先进技术的智慧能源网关。 如果 明年初 国网新标准出台，后续智能电表改造将进一步加速（目前是过渡标准）。 表 5： 国网新一代智能电表推向市场的预期 时间 2019 年下半年 国网计量部门或将发布国网新一代智 能电表设计方案 2020 年 国网新一代智能电表技术标准或（ 2013 版）国网智能电表系列企业标准（修订稿）估计进入报批程序，并组织新型电表样表开发、送检与产品设计改进 2020 年 及 之后 国网新一代智能电表首批样表在部分省级电网挂网运行及产品设计改进；在各省级电表扩大试用；再在部分省级电网批量进入市场应用。 资料来源：中国现代电网量测技术、招商证券 表 6： 新一代智能电表研发 相关 信息 时间 会议 内容 2019 年 4 月 28 日 泛在电力物联网产业生态联盟大会 国网信通产业集团领导提出：建设泛在电力物联网的保障之一，设计研发新一代智能电表，实现电能和温度计量，用户家庭中大容量负荷的用电信息采集与控制 2019 年 5 月 31 日 中国智能量测产业技术创新战略联盟智能电表工作组青岛会议 对新一代智能电表关键技术进行深入的交流探讨；启动了（ 2013版）智能电表系列企业标准修订工作；审查了智能电表技术、功能、型式、安全规范修订稿的内容大纲 2019 年 6 月 28-29 日 基于泛在电力物联网框架的电能计量技术研讨会 全国电工仪器仪表生产力促进中心介绍了新一代智能电表设计方案 资料来源：中国现代电网量测技术、招商证券 表 7：南网深圳供电局“ 智慧能源网关 ”招标中标情况 时间 标的 招标人 中标人 2018 年 9 月 25 基于 IEC62056 通讯协议的智慧能源网关基数规范及实现方法研究项目 南网深圳供电局 深圳深宝电器仪表有限公司 资料来源：南方电网、招商证券 表 8：南网深圳供电局“ 智慧能源网关 ” 与现有智能电表功能对比 序号 功能项 现有智能表 国网下一代智能表 智慧能源网关 1 多芯设计 不满足 正在预研中 满足 IR46 标准体系，计量功能与非计量功能 相互独立 2 通信方式 RS485，载波 高速窄带载波 HPLC 以太网，通信速率高，可靠性好 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 序号 功能项 现有智能表 国网下一代智能表 智慧能源网关 3 通信协议 DL/T645-2007 DL/T698.45 IEC62056，面向对象，双向互动，数据项灵活配置，安全认证机制完善，满足多客户端的接入要求 4 多表集抄 无 无 支持水、气、热的接入并可直接上传到主站 5 负荷识别 无 部分省份有试点 具备，能识别户内各类用电负荷数据，更好地 支持家庭综合能耗分析 6 分钟电量冻结 无 具备 具备，可保持最近 1 年数据，支持数据可追溯功能 7 停电上报 无 部分省份有试点 具备 8 负荷控制 具备 具备 具备，新增拉闸后延时自动合闸功能，过负荷 拉闸告警 9 软件升级 无 正在预研中 支持非计量部分软件升级 10 事件记录 存储内容固定 存储内容固定 存储内容可设置，可根据不同用户性质定制存 储内容 11 零线电流不平衡 报警 无 无 具备 12 主动上报 无 无 电网状态故障和防窃电事件告警主动上报给 主站 资料来源：环球表计、招商证券 2.2 下一代智能电表将搭载更多功能，电表价值量将提升 下一代智能电表将搭载更多功能，电表价值量将提升。 我国的电能表经历 了机械式电表、普通电子式电表、预付费电表、智能电表四代的发展，下一代智能电表将在传统的计量业务之外，搭载更多的功能。 可实现系统内业务（运维支撑、计量、有序用电管理）和泛在业务（全域电气消防、新能源接入、能效管理、水气数据采集、居室防盗、储能管理、其他应用等） 。 伴随搭载的功能增多，下一代智能电表的 价值 量将明显提升， 可能 从目前 160-180 元的单表价值增长至 250-280 元，增长 50%以上。 图 6 下一代智能电表将搭载更多功能 物联网电能表APP1 APP2 运维支撑 计量有序用电管理其他 应用系统内业务泛在业务能效管理 居室防盗全域电气消防新能源接入水气 数据采集储能管理行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 资料来源： 海兴电力 、 招商证券 表 9： 物联网智能电表功能介绍 功能 简介 系统内业务 （计量） 运维支撑 利用智能电表海量数据对配电网进行有效监测 ,从而实现主动运维 ,提高供电可靠性 计量 计量有功电能及其他参数 有序用电管理 自行远程控制实施错避峰用电 泛在业务 （非计量） 全域电气消防 承载电气消防（照明箱等）的数据及管控 新能源接入 双向计量，可接入分布式光伏电站等设备 能效管理 根据感知层信息自动管理用电设备，降低能效 水气数据采集 电、水、气、热多表数据集中采集、联合收费、用能管理 居室防盗 搭载摄像头等实现居室防盗 储能管理 利用智能电表对新能源汽车电池等进行储能管理 其他应用 资料来源： 海兴电力、 招商证券 表 10： 我国智能电表发展历程 时间 名称 功能 原理 1990 年之前 机械式电表 计量有功电能及其他参数 电流通过线圈时产生磁场，从而使转盘转动 1990 年 -2005 年 普通电子式电表 计量有功电能及其他参数 采用数字式计量原理进行计量，精度更高 2005 年 -2011 年 预付费电表 增加了预付费控制功能，可以实现有条件供电控制 在电表中集成控制通断电的继电器，实现先收费、后用电的功能 2011 年至今 智能电表 增加了通讯模块，可以在电表和系统主站之间实现双向通讯和数据传输 电表增加了通讯模块，可以向主站传输数据，并可以接受主站发出的指令 资料来源： 中商产业研究院 、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 三、 门槛提升， 优势企业份额有望获得提升 格局 分散 ， 高难度类别的产品集中度相对越高 。 国网范围内 智能电表 业务采用招投标的模式推行，行业格局十分分散，每批次智能电表中标企业大约 50 家左右，排名第一的企业份额占比大约在 4.x%。此外，高难度类别的产品集中度相对越高，例如， 0.2s 级三项智能电表中标企业中，前五名企业合计能够占到 90%以上的市场份额，而 2 级单相智能电表前五名中标企业份额合计只到 16%左右。 门槛提升， 优势企业份额有望获得提升。 在下一轮智能电表轮换的周期中，优势企业的份额有望获得提升。主要原因是：第一，过去几年 行业招标下行的过程中，部分电表企业可能已经逐渐推出行业， 2015 年约有 120 家企业参与国网招标，目前已经下降至 90家左右；第二，下一代智能电表的功能模块更多，技术难度更高， 具备相关能力、资质的企业数量将会明显下降，优势企业有望乘产品换代的机会获得更高的份额。 图 7 国网智能电表招、中标企业数量变化情况 图 8 高难度类别的产品集中度相对越高 资料来源： 国家电网、 招商证券 资料来源： 国家电网、 招商证券 表 11： 2019 年第 1 批国网智能电表、采集器中标排名情况（单位，百万元） 排名 中标人 中标金额 占比 1 宁波三星医疗电气股份有限公司 343.09 4.14% 2 威胜集团有限公司 341.38 4.12% 3 烟台东方威思顿电气股份有限公司 331.50 4.00% 4 华立科技股份有限公司 290.48 3.50% 5 河南许继仪表有限公司 270.03 3.26% 6 浙江正泰仪器仪表有限责任公司 267.45 3.23% 7 深圳市科陆电子科技股份有限公司 254.63 3.07% 8 江苏林洋能源股份有限公司 240.36 2.90% 9 杭州炬华科技股份有限公司 237.48 2.86% 10 中电装备山东电子有限公司 236.37 2.85% 11 武汉 盛帆电子股份有限公司 225.33 2.72% 12 安徽南瑞中天电力电子有限公司 222.66 2.69% 13 浙江万盛智能科技股份有限公司 215.96 2.60% 14 宁波迦南智能电气股份有限公司 206.83 2.49% 15 国电南瑞三能电力仪表（南京）有限公司 202.34 2.44% 16 北京博纳电气股份有限公司 195.72 2.36% 17 杭州海兴电力科技股份有限公司 186.96 2.25% 18 深圳友讯达科技股份有限公司 159.91 1.93% 19 宁夏隆基宁光仪表股份有限公司 155.68 1.88% 20 江苏华鹏智能仪表科技股份有限公司 152.45 1.84% 118 1 1 2 . 5107 10811110397949194546359466148 4851 516020406080100120投标企业数目 中标企业数目1 5 .9 %2 9 .7 %6 6 .5 %9 1 .9 %0 .0 %1 0 .0 %2 0 .0 %3 0 .0 %4 0 .0 %5 0 .0 %6 0 .0 %7 0 .0 %8 0 .0 %9 0 .0 %1 0 0 . 0 %分产品前五名合计市占率对比2 级单相智能电能表 1 级三相智能电能表0.5S 级三相智能电能表 0.2S 级三相智能电能表