运动服饰行业深度报告之二：中国运动服饰的昨天、今天与明天.pptx

,中国运动服饰的昨天、今天与明天,运动服饰行业深度报告之二,2019.6.28,本期投资提示,运动服饰近年来为何如此火热？1）体育运动热度提升拉动运动服饰需求：14，15年起，跑步，健步以及健身，瑜伽等运动热度不断提升，参与人数快速增加。全民运动的热情不断提高，直接带动运动服饰需求的持续增长。2）收入增长奠定基础：对比日本，韩国经济发展与运动消费情况来看，当人均GDP超过3000美元时，运动消费也将步入快速成长阶段。18年中国人均GDP达到9776美元，为运动消费快速增长奠定基础。3）主力人群壮大，扩大消费基数：25岁以上青年人群对于运动消费最为旺盛。而80-90后人群是中国第二批人口数量高峰，同时随着步入工作数年，购买力提升，成为运动消费主力人群。运动服饰市场未来是否能继续快速增长？ 1）中国体育产业仍处于产业化初期，运动服饰市场未来仍有较大发展空间。假设中国运动服饰市场规模占体育产业规模比例保持在9%，则2025年中国运动服饰市场规模至少达到4500亿元，较2018年仍有70%增长空间。2）对比日本运动用品发展历程，中国运动服饰景气度仍在上行。当下中国运动服饰发展阶段类似于日本20世纪70年代末，景气度仅在半山腰，未来仍将持续上行。3）冰雪运动首当其冲引运动热潮。对标美国1980年冬奥会极大促进冰雪运动发展，2022年北京冬奥会有望显著促进中国冰雪行业成长，促进运动行业再次提速发展。快速发展后，运动服饰是否会重蹈11年覆辙？1）渠道狂潮+调整缓慢，导致库存危机。11年库存危机主要由于服装企业过度扩张渠道，同时对于零售终端反应较慢，无法及时做出调整。2）前车之鉴，加强零售管理。国内龙头企业在经历库存危机之后已有相应调整，对于库存管理也有了较好的改进。推荐标的：1）本土运动服饰龙头：安踏体育（Fila持续高增长，多品牌策略成果显著，未来多点爆发可期，19年PE为26倍），李宁（复苏势头强劲，盈利能力持续改善，19年PE为36倍）；2）高端运动时尚：比音勒芬（卡位优质赛道打造护城河，同店表现领跑行业持续超预期，19年PE仅22倍）；3）冰雪及户外用品优质企业：探路者（资产减值损失充分计提，门店店效有望同步提升，19年将迎来业绩拐点，19年PE为29倍）。2,投资案件 结论和投资建议,投资建议：中国运动服饰景气度仍将持续上升，未来将继续保持良好增速，是服装子行业中最优质的赛道，龙头尽享行业快速增长的红利。推荐标的：1）本土运动服饰龙头：安踏体育（Fila持续高增长，多品牌策略成果显著，未来多点爆发,可期，19年PE为26倍），李宁（复苏势头强劲，盈利能力持续改善，19年PE为36倍）；2）高端运动时尚：比音勒芬（卡位优质赛道打造护城河，同店表现领跑行业持续超预期，19年PE仅22倍）；3）冰雪及户外用品优质企业：探路者（资产减值损失充分计提，门店店效有望同步提升，19年将迎来业绩拐点，19年PE为29倍）。 原因及逻辑,当前体育运动热度提升，居民收入稳步增长带来消费升级以及80-90后购买力提升，主力人群壮大，扩大消费基数，使得运动服饰行业保持良好增速。未来随着中国体育产业快速发展，运动服饰作为最基础的用品市场规模将持续提升。同时随着2022年,北京冬奥会临近，将有效带动全民运动的热情，从而直接支撑运动服饰行业的发展。 有别于大众的认知,市场可能认为，运动服饰从08年奥运会开始火热，到如今可能已是强弩之末，未来增速将持续下降。我们认为当下中国运动服饰发展阶段类似于日本20世纪70年代末，景气度仅在半山腰，未来仍将持续上行。同时2022年北京冬奥会催化下，有望显著促进中国冰雪行业成长，促进运动行业再次提速发展。3,主要内容,1. 运动服饰近年来为何如此火热？,2. 运动服饰市场未来是否能继续快速增长？3. 快速发展后，运动服饰是否会重蹈11年,覆辙？,4. 投资建议与相关标的,4,1. 运动服饰近年来为何如此火热？ 体育运动热度提升：2014，15年起，跑步、健步以及健身、瑜伽等运动热度不断提升，参与人数快速增加。全民运动的热情不断提高，直接带动运动服饰需求的持续增长。 收入增长奠定基础：根据马斯洛需求理论，文体娱乐消费属于自我实现或更高层级的需求，居民收入增长奠定了运动消费的基础。 主力人群壮大：25岁以上青年人群对于运动消费最为旺盛，当下80-90后人群购买力提升。图1：运动服饰快速发展逻辑,体育运动,传统跑步，健步，球类健身，瑜伽等,新兴,经济结构,人口结构,价增长量增长,运动服饰市场增长提速,消费升级：专业性，舒适性，更换频次增加,基数扩大：需求数量提升,1.1.1 传统体育运动参与度不断提升 跑步：根据美国尼尔森调查显示，中国的跑步人口已经达到了第二层级，第一层级国家的跑步人口占国民人口总数达到50%，中国目前比例为20%，即中国跑步人口已接近3亿人。 同时根据中国2018年发布的马拉松运动产业发展规划显示，到2020年马拉松运动产业规模将达1200亿元，800人以上规模的全国马拉松赛事场次有望达到1900场，中国田径协会认证赛事将达350场，各类路跑赛事参赛人数将超1000万人次。 健步走：根据华为数据显示，2018年中国人均每天走路8088步，其中51%的人群每日步数超过8000步，32%的人群每日步数超过1万步。 篮球：根据腾讯体育数据显示，中国核心篮球人口达到1.4亿人，泛篮球迷达到4.8亿人。,图2：近年来马拉松赛事数量提升明显,0,100,200,300,400,2014,2015,2016,2017,2020E,场,32%,19%,49%,1万步以上,8千-1万步,8千步以下,图3：每日步数超8000人超50%,1.4,4.8,0,1,2,43,65,核心篮球人员,泛篮球迷,亿人,图4：篮球运动爱好者众多,20%,万人,亿元,10%0%,4002000,12001000800600,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017健身人数 YOY,7,1.1.1 新兴运动爆发成长，快速渗透, 瑜伽：根据艾瑞咨询预计，2018年中国瑜伽市场约为322亿元，同比增长27%。根据中国瑜伽发展报告显示，2016年全国瑜伽馆达14146家，预计2018年数量将达到3万家，复合增速超45%。,70.2%,健身工作室,健身俱乐部,0.8%,0%,10%5%,美国,中国, 健身：2017年中国健身房数量达到3.76万家，数量超过美国健身房3.65万家。同时健身人数达1090万人，同比增长超32%，14年来持续提速增长。但渗透率仅0.8%远低于美国健身人口渗透率。图5：我国健身人数快速增长 图6：17年我国健身房达3.76万家 图7：中国健身渗透率仍远低于美国40%17.8%30%15%29.8%20%,0%,40%30%20%10%,0,400300200100,2016,2017,2018E,2019E,2020E,中国瑜伽市场规模,YOY,图8：预计18年中国瑜伽市场超300亿元500 50%,表1：2016年中国城市瑜伽馆规模排名,个数,个数,个数,城市1 北京2 上海3 成都4 西安,754647598489,城市7 广州8 郑州9 青岛10 苏州,365351333330,城市13 杭州14 长沙15 沈阳16 福州,266263248234,5 武汉6 深圳,452417,11 南京12 厦门,288280,17 天津18 重庆,201173,1.1.2 运动相关APP下载火爆，搜索热度陡增 运动APP下载量巨大：运动类APP下载持续火爆，根据艾瑞APP指数统计，2019年5月运动健身APP月度独立设备数前十均超过100万台，其中Keep和悦动圈更超过1000万台。表2：2019年5月运动健身APP月度独立设备数,APP名称1 Keep2 悦动圈3 小米运动4 咕咚5 乐动力,APP设备数（万台）18271473630563465,APP名称6 动动计步器7 乐心运动8 Jyou9 春雨计步器10 运动世界校园,APP设备数（万台）357314150112101, “运动”搜索热度持续提升：根据百度搜索指数来看，仅仅“运动”二字平均搜索热度字2014年来持续提升。图9：“运动”在百度搜索中热度提升,粉丝数（万人）,孙杨张继科宁泽涛傅园慧惠若琪,32521030804749499,粉丝数（万人）,谢娜黄磊吴京于谦撒贝宁,1200037001319668676,1.1.2 专业运动员和运动网红粉丝数量上升明显 专业体育运动员粉丝数量上升：体育明星关注度不断升温，根据微博体坛风云榜数据显示，孙杨微博粉丝数达3252万人，张继科微博粉丝数也超过1000万人。体育明星微博粉丝数不断上升，逐渐与娱乐明星旗鼓相当。图10：傅园慧上微博热搜, 运动网红受到追捧：除了体育明星外，在各大平台上运动健身的网红也有众多粉丝。,健身博主健身biubiu俞乃西NiceMikeLingFitness_凌云健身奥运私人教练沈韦羲形体雕塑师-张琨Rosie的瑜伽乐园Janice张晴_乐偲瑜伽,粉丝数（万人）247202156144139123102,表5：部分运动网红微博粉丝数,抖音红人郭大力健身路人王篮球禅晓瑜伽健身黑人虎哥（健身教练）撸铁妮子健身鬼手林坤运动小课堂,粉丝数（万人）362.1274.9207.4141.595.493.579.264.5,获赞（万）12522866.2777.1487.9372.6747.3980.8280.5,小红书运动红人小粽子SelinaSopiha陈彦婷Honeymimi唐唐爱健身思思小宝贝Sasha健身酱EnaSun伊娜大萌mon小五酱,粉丝数（万人）118.14441.219.214.310.17.45.84.7,获赞与收藏（万）409.2119.3218.966.32130.933.933.733.515.8,表6：部分运动网红小红书粉丝数,表7：部分运动网红抖音粉丝数,1.2.1 对比日，韩，人均GDP超3000美元，运动消费提速增长 对比日本，韩国经济发展与运动消费情况来看，当人均GDP超过3000美元时，运动消费也将步入快速成长阶段。 日本：1973年人均GDP达到3792美元，超过3000美元，日本运动消费也从20世纪70年代初迎来了近20年的黄金时期。 韩国：1987年人均GDP达到3512美元，超过3000美元，韩国运动消费开始腾飞的时间点也恰好在20世纪80年代末。图11：经济发展助力运动消费增长,3792,0,600005000040000300002000010000,韩国人均GDP,3512日本人均GDP,美元,日本运动消费快速发展,韩国运动消费快速发展,1991,1957,1959,1961,1963,1965,1967,1969,1971,1973,1975,1977,1979,1981,1983,1985,1987,1989,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009,2011,2013,2015,云南,海南,广西,北京,上海,天津,江苏,浙江,福建,广东,山东,湖北,重庆,陕西,辽宁,辽宁,吉林,宁夏,湖南,河南,新疆,四川,河北,安徽,江西,山西,西藏,贵州,内蒙古,青海:,黑龙江,甘肃,2017,25000,美元,2000015000100005000011,1.2.2 中国经济稳步增长为运动消费持续供能 中国经济持续增长为运动消费提供重要基础：中国人均GDP在2008年达到3469美元，首次超过3000美元，18年达到9776美元，为运动消费快速增长奠定基础。图12：中国经济稳步增长为运动消费成长提供基础,800060004000346920000,1200010000,美元,消费加速期,图13：分省份来看，各个省份2018年人均GDP均超过3000美元,1.2.3 消费升级下，中高端运动服饰受益明显 以Lululemon为例：lululemon是以健康生活方式为灵感起源的加拿大品牌，通过高科技面料以及制作技术推动创新，主要产品为瑜伽，跑步，训练等运动服饰。,图14：Lululemon女士运动衣价格较高,图15：淘宝上女士运动衣价格不足100元,50%40%30%20%10%,0%FY14,FY15,FY17,FY19,FY16亚太yoy,FY18美国yoy,0,500400300200100,FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19美国加拿大亚太（除中国大陆）中国其他,家, Lululemon在中国持续扩张：1）2019财年公司亚太地区营收为3.6亿美元，增速达45%，远超美国市场，增速始终保持20%以上的水平。2）截至2019财年，公司总计门店440家。Lululemon2017财年进入中国开店，目前已有22家门店。图16：亚太地区增速远超美国市场 图18：大陆门店集中于一二线城市,1980,2009,1952,1956,1960,1964,1968,1972,1976,1984,1988,1992,1996,2000,2004,2008,2012,2016,1949,1953,1957,1961,1965,1969,1973,1977,1981,1985,1989,1993,1997,2001,2005,2013,2017,1.3.1 人口结构支持运动消费快速增长 新中国成立至今，我国经历了三次大的人口生育高峰和人口数量高峰 1）1955年-1965年。新中国成立之后，政府鼓励生育政策的刺激下，55年至65年出现生育高峰（59-61年因3年自然灾害出生率下降）。这段时间出生率达30%以上，每年净增加人口约1500-2000万人。 2）1980年-1990年。当1955年至1965年人群达到适婚年龄之后，出现了第二次人口生育高峰。这段时间出生率约15%-20%，每年净增加人口约1000-1500万人。 3）2010年之后出生的一代。当1980年至1990年人群步入生育年龄之后，带动了第三次生育高峰。这段时间出生率约10%，每年净增加人口约500万人,图19：中国经历三次次大的出生率高峰,50%40%30%20%10%0%,3500300025002000150010005000,万人,图20：中国三次次人口数量高峰,10%,6%,1.3.1 80-90后购买力提升，带动运动时尚兴起 80-90后人群购买力提升。当到30岁左右时，经历十年工作，基本完成首次置业，生活中主要大件必需消费基本解决。因此开始注重文体娱乐等精神消费。 品牌向年轻化转变，运动时尚品类份额不断提升。随着80-90后逐渐成为消费生力军，对于产品设计和风格更加要求年轻化，个性化，带动运动时尚品类大火，以Fila和斯凯奇为代表的运动时尚品类市占率大幅度提升。 娱乐明星引流，粉丝效应显著。各大运动品牌近年来均积极签约娱乐明星，通过明星引流，提升时尚品类的热度与知名度。图21：运动服饰占比不断提升，18年达13% 图22：Fila+斯凯奇市占率大幅度提升15% 9%,品牌Nike,部分代言人王俊凯、周冬雨、李宇春,品牌Fila,部分代言人王源、黄景瑜、陈坤、高圆圆、舒淇,Adidas 易烊千玺、王嘉尔、邓伦、向佐、迪丽热巴、鹿晗、杨幂、张钧甯 、吴亦凡,Lululemon 屈楚萧、辛芷蕾、姚晨,斯凯奇,黄子韬、乐华七子、窦骁、杨紫、李易峰、唐嫣,UA,杨超越,5%3%0%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018表8：各大运动品牌部分娱乐明星代言情况,主要内容,1. 运动服饰近年来为何如此火热？,2. 运动服饰市场未来是否能继续快速增,长？,3. 快速发展后，运动服饰是否会重蹈11年,覆辙？,4. 投资建议与相关标的,15,2. 运动服饰市场未来是否能继续快速增长？ 中国体育产业仍处于产业化初期，未来随着体育产业值持续增长，中国运动服饰仍有较大发展空间。 对比日本经验，中国目前运动服饰景气度处于半山腰，仍将上行。 未来冬奥会将有效催化国内运动热度提升，利好运动服饰发展。图23：未来运动服饰将继续快速增长,对比美国运动产业发展中国运动服饰市场到2025年至少仍有70%增长空间,对比重大赛事对运动服饰市场影响冬奥会将显著带动冰雪运动快速发展，同时为运动服饰企业带来机会,对比日本体育运动快速发展时期中国运动服饰发展类似于日本20世纪70年代末，景气度持续上行中国运动服饰市场未来空间巨大,2.1.1 中国体育产业仍处于产业化初期 美国：19世纪初美国体育产业开始商业化进程，二战后随着人均收入和闲暇时间增加，体育产业进入快车道。目前美国职业体育已发展成为较为成熟的产业，相关衍生产业也有专业化的发展。 中国：中国体育仍处于产业化初期，距离体育发达国家仍有较大差距。2014年国务院出台46号文件，提出简政放权，引入市场化手段，拉开中国体育产业化发展序幕。图24：中美体育产业发展阶段对比,1855-1970年体育产业形成1855年，第一个面向市场收费的体育联赛,1871-1978年体育产业规模化，职业化1871年，第一个职业联盟棒球协会成立1901年，美国棒球联盟成立,1979-1999年体育产业资本化，国际化1979年，ESPN成立1984年，苹果公司耗资万美元在超级碗播放60秒广告,2000年-至今体育衍生产业发力2000年，EA公司成为全球最大电子竞技游戏供应商2009年，纽约洋基队体育场向公众开放,1979年体育产业体制改革1979年，推动体育场馆“以体为主，多种经营”鼓励企业加盟,1980-2000年体育产业专业化，法制化1982年，全国性单项协会实行实体化管理1994年，国家体委设立产业办公室1995年，颁布中华人民共和国体育法,2001-2013年体育产业规模化，资本化2006年，“十一五”规划明确体系规范化，多种所有制并存，全民参与目标2008年，北京奥运会,2014年-至今体育产业加深市场化2017年，“46号文”，提出简政放权，引入市场化手段,美国,中国,30%20%10%0%,6420,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2025E,体育产业规模,YOY,18,2.1.2 运动服饰到2025年仍有70%增长空间 体育产业产值2025年目标达到5万亿元。2017年中国体育产业规模达到2.2万亿元，同比增长15.7%，目标2025年达到5万亿元，未来复合增速约为10.8%。2017年体育产业增加值为7811万元，占GDP比重为1.06%，仍低于体育发达国家3%的水平线。 中国运动服饰市场到2025年仍有70%增长空间。2018年中国运动服饰市场规模达2648亿元，同比增长19.5%。假设中国运动服饰市场规模占体育产业规模比例保持在9%，则2025年中国运动服饰市场规模至少达到4500亿元，较2018年仍有70%增长空间。,图26：17年中国体育产业规模2.2万亿元万亿元,0.0%,2013,2014,2015,2016,2017,0%,12%0.8%8%0.4%4%,16%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,图27：17年中国体育产业增加值占GDP比重为1.06%1.2%,图28：17年中国运动服饰市场规模占体育产业9.7%,2.2.1 20世纪70年代初至80年代末，日本体育运动黄金20年 经济复苏+东京奥运会，推动日本运动市场快速发展。20世纪60年代起，日本经过战后恢复以及实施十年国民收入倍增计划后，日本社会经济得到快速发展。同时日本举办东京奥运会后，政府寻求从体育途径提高国民素质。 日本体育设施快速增长，民间体育设施成倍增长。根据日本文部省公布的四次体育设施设置现状调查报告比较，从1969年到1985年，日本全国体育场馆设施达到29万个，数量翻一番。其中民间体育设施占比从4.5%增长至15%,14.8,18.8,21.9,29.2,0,15105,20,3025,图29：1969-1985年日本体育场馆设施数量翻一番35,1969,1975,1980,1985,万个,25%0%,50%,75%,图30： 1969-1985年民间体育设施成倍增长100%,1969,1975,1980,1985,学校,公共,企业,民间商业,民间非商业,图31：1988年日本体育零售商约20206个,2.2.1 20世纪70年代初至80年代末，日本体育运动黄金20年 20世纪70年代后：日本股市大涨，民众购买力大幅提升，除了大件耐用消费品外，文体娱乐项目花费增多，保龄球，高尔夫滑雪等运动在普通民众中流行。 20世纪80年代后：与之前体育专项技能锻炼不同，更多单人项目俱乐部体育经济兴盛起来，如体育健身，网球，游泳等，同时瑜伽，体育舞蹈，五人制室内足球也进入了普通百姓的消费清单。 体育用品销售额快速增长：体育用品零售额从1972年1769亿日元增长至1988年12218亿日元，增长了约6倍。,0,1500010000,25000,1972,1974,1976,1979,1982,1985,1988,个,0,40000500020000,8000060000,12000020000100000,140000,1972,1974,1976,1979,1982,1985,1988,亿日元,图32：1988年日本体育用品零售额12218亿日元,2.2.2 对比日本，中国本轮运动服饰景气仍在半山腰 中国运动市场发展阶段类似于日本20世纪70年代末，运动服饰景气度仍将继续提升。目前中国新兴运动渗透率仍待提升，相关运动服饰市场空间巨大。对比日本体育运动发展来看，中国运动服饰市场景气度仍在半山腰，未来将继续上行。 对标发达国家，中国运动服饰市场天花板尚远。2018年中国人均运动服饰花费为28.9美元，约为2007年人均花费的三倍多，但仍只为全球人均花费的2/3，日本的1/4，德国的1/5，英国的1/6，美国的1/12，未来增长空间巨大。,图33：2018年中国运动服饰市场2648亿元,图34： 2018年中国人均运动服饰花费28.9美元,28.9,1000,200,300,400,美国,英国,德国,日本,全球,中国,美元,0%-10%,10%,30%20%,40%,10005000,20001500,4000350030002500,4500,5000,亿元,中国运动服饰市场规模,YOY,500,630,700,800,900,1030,1250,1510,1750,1970,0%,25%20%15%10%5%,0,2500200015001000500,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,滑雪人次,YOY,万人550,22,2.3.1 冬奥会红利不断催化，冰雪运动首当其冲引运动热潮 冰雪写入十三五规划，有效催化行业发展。1）46号文提出以冰雪项目为突破口，促进冰雪运动繁荣发展，形成新的体育消费热点。2）十三五规划中也明确提出要推广普及冰雪运动，与足篮排并列。3）推动群众冰雪运动开展，南展西扩，16年以来各地纷纷出台规划。 我国滑雪场以及滑雪人次正快速提升。2018年我国总滑雪人次再创新高，达2113万人次，同比增长14.4%。其中滑雪场滑雪人次达1970万人次，同比增长13%。滑雪场也较2017表9：各地发布冰雪产业相关规划时间表,地区 发布时间 地区,发布时间 地区 发布时间 地区 发布时间 地区,发布时间,广西 2015.7,浙江,2016.9,福建 2016.12,江苏 2017.5,黑龙江 2017.8,辽宁 2015.8北京 2016.3,山东河南,2016.102016.11,安徽 2017.2宁夏 2017.2,陕西 2017.5广东 2017.5,四川青海,2017.102017.10,吉林 2016.9,内蒙古 2016.11,天津 2017.4,河北 2017.7,山西 2016.9,贵州,2016.12,湖北 2017.4,湖南 2017.7,235,248,270,300,348,408,460,568,646,703,742,0,200100,800700600500400300,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,图35：2018年我国滑雪场达742个,图36：2018年我国滑雪场滑雪人次1970万人次,1961,1988,2015,1949,1952,1955,1958,1964,1967,1970,1973,1976,1979,1982,1985,1991,1994,1997,2000,2003,2006,2009,2012,2.3.2 对标美国冰雪产业，中国冰雪产业发展正当时 天时：2018年我国城镇居民人均可支配收入约为5800美元，接近于美国1070s初的人均水平（4000-6000美元），也是美国服务消费开始快速增长的阶段。 地利：中国将在2022年举办北京冬奥会，而在1980年美国举办了普莱西德湖冬奥会。而这段时间也是美国滑雪运动大发展的时间，1970-1979年间，滑雪人次复合增速接近28%，而近年来也稳定在6000万人次左右。,图37：美国个人消费中服务占比不断提升,50.70%,68.80%,20%10%,40%30%,50%,80%70%60%,美国个人消费:商品,美国个人消费:服务,530,635,763,1145,1717,2576,3506,4327,4750,5020,0%0,1500,3000,60004500,1970,1971,1972,1973,1974,1975,1976,1977,1978,1979,滑雪人次,万人,图38：1970s美国滑雪运动大发展,0%,50%,100%,150%,200%,0,10,403020,50,60,2009,2010,2011,亿元,收入,YOY,0%,40%20%,60%,0,10,3020,40,50,2009,2010,2011,亿元,收入,YOY,0%,20%,80%60%40%,100%,120%,0,10,403020,50,60,2008,2009,2010,2011,亿元,收入,YOY,24,图39：08年中国运动服饰增速31.5%,2.3.3 对照2008年奥运会，中国运动服饰有望再次提速发展 2008年中国运动服饰市场规模增速达到31.5%。同时国内各大运动品牌也受益于奥运会对体育运动的带动，业绩增速表现喜人。,10%0%,20%,30%,40%,5000,1000,1500,2007,2008,2009,2010,2011,亿元,中国运动服饰市场规模,YOY,图42：特步08-11年收入情况,图40：安踏07-11年收入情况,图43：361度09-11年收入情况,图41：李宁07-11年收入情况,究图44：匹克09-11年收入情况,50%0%,100%,150%,200%,200,6040,80,100,2007,2008,2009,2010,2011,亿元,收入,YOY,0%-20%,20%,40%,60%,200,6040,80,100,2007,2008,2009,2010,2011,亿元,收入,YOY,主要内容,1. 运动服饰近年来为何如此火热？,2. 运动服饰市场未来是否能继续快速增,长？,3. 快速发展后，运动服饰是否会重蹈11年,覆辙？,4. 投资建议与相关标的,25,3. 快速发展后，运动服饰是否会重蹈11年覆辙？ 08年后，运动服饰企业加速门店开拓。到2011年安踏，李宁，特步，361度各家主品牌门店数量合计达31494家，较2009年增长近5000家。 渠道狂潮引发库存危机，行业深陷泥沼。11年底渠道塞满引发库存积压问题，纺服84家上市公司合计库存708亿元，同比增长25%。其中安踏+李宁+361度+匹克+特步合计31.5亿元库存。,