2019机场免税红利分析报告.pptx

,2019机场免税红利分析报告,“颜值经济”黄金时代受益者,2019年6月,摘要 机场是华创交运护城河策略框架（需求潜力定行业，护城河要素选公司）下选择的行业，此前我们5篇深度报告从护城河要素探讨机场具备独享的区位优势，从消费视角探讨需求潜力，认为免税红利未完待续。, 本篇报告与市场的不同：对高档化妆品消费-免税Vs有税-境内Vs境外-机场Vs市内店进行全链条完整分析。市场对机场免税研究更多在免税以及机场业务本身，而在香化占比接近80%的品类设置下，免税销售的源动力核心是对高档香化品的消费需求。 探讨：为什么是2016-17？中国高端化妆品及免税销售额大爆发！我们提出，颜值经济黄金时代开启！ 有税Vs免税，境外Vs境内，性价比是第一王道静态测算：免税回流大势所趋，空间约3倍（1000-1500亿规模回流规模，18年国内免税销售仅395亿）。吸引回流重要边际变化：一看免税运营商提升空间可观；二看机场承接能力上台阶。与市场观点不同：我们认为中韩免税在共享黄金时代红利，17-18年韩国免税并未因中国崛起而增速下滑，反而快速增长。 机场店Vs市内店：做大总量阶段，分流或非常有限，后续仍需关注政策导向。 探讨：市值空间，2025年会如何？上海机场3000亿，白云机场500-800亿市值能否实现？ 重点推荐：上海机场超级枢纽价值凸显，白云机场免税红利加速释放。 风险提示：经济大幅下滑，人均贡献存在瓶颈。,机场系列报告2018/11需求潜力决定长期价值，区位护城河推动强者恒强 再论护城河系列之机场2019/1 外资为何青睐机场板块？全球视野下的中国机场配置价值分析2019/4 上海机场深度：超级枢纽价值凸显，免税红利未完待续2019/5 白云机场深度：传统机场投资时点与免税红利加速释放期共振，首次覆盖给予“推荐”评级2019/5 消费视角看交运：正值潜力释放期2019/6 机场免税红利再探讨，颜值经济黄金时代受益者,有税品消费,免税品消费,境内消费,境外消费,机场店消费,市内店消费,消费群体消费意愿,消费能力,（高档）香化品消费,机场免税业务逻辑链条 市场对机场免税研究更多在免税以及机场业务本身，而在香化占比接近80%的品类设置下，免税销售的源动力核心是对高档香化品的消费需求。 我们将对高档化妆品消费-免税Vs有税-境内Vs境外-机场Vs市内店进行全链条完整分析,高档化妆品应用场景及满足需求,社交需求,安全需求生理需求,自我尊重、被他人尊重、成就、地位、晋升机会,亲情、友情、爱情、工作关系,小康阶段,温饱阶段,（高档）香化品,日常（38%）,约会（9%）旅行（12%）,应用场景礼品（37%）,满足需求自我实现尊重需求,发展阶段富裕阶段,高档化妆品应用场景及满足需求 消费场景：日常占比38%，礼品占比37%，旅行占比12%，约会占比9%，其他占比4%。我们以占比最高的日常与礼品消费为例进行分析： 日常：最基础的生理护肤、美妆等需求；化妆品同样提升精神面貌，提升在社交中的信心，同时高端品牌也是情感化和精神化的消费；奢侈品旗下的口红、香水等耐用产品，比平价品牌贵数百元，却能达到极致体验和精神奖励的效果。 礼品：生日、纪念日、新年、情人节、妇女节等是主要应用场景，同时出国旅游给同事、亲戚、朋友带礼品中，化妆品是最“安全”且广泛接受的合适礼品。天猫2019颜值经济报告中指出线上产品中，男性送礼首选单品是口红，如YSL圣罗兰口红7成是被男性购买。,日常38%,礼品37%,旅行12%,约会9%,其他4%,YSL圣罗兰口红：男性购买比例占7成祖玛珑香水：男性购买比例占5成,纪梵希小羊皮口红：男性购买比例占7成SKII前男友面膜：男性购买比例占4成,图表2 部分线上单品男性购买比例,图表1 化妆品的应用场景,SECTION,为什么是2016-17？颜值经济黄金时代开启！5,1, 三亚海棠湾：离岛免税随额度提升明显刺激销售额海棠湾免税店2011年设立，2012年11月起额度提升至每人每年累计不超过8000元，16年2月提升至1.6万，2018年12月起进一步提升至3万元，2016-18年销售额同比增速分别为25%、28%及32%，明显进入提速阶段。2018年海棠湾销售额77.7亿元，占全国免税比重的19.7%。图表3 三亚海棠湾免税销售额增速,39%,18%,24%,14%,25%,28%,32%,0%,10%,30%20%,40%,50%,-10,10,5030,70,90,2011,2012,2013,2017,2018,2014 2015销售额（亿元）,2016同比, 上海机场免税店（日上浦东）：人均贡献明显提升期2016-18年增速分别为19%、40%、38%，根据公司19Q1业绩测算，Q1免税销售额约为36亿，同比增长约30%。国际旅客人均贡献明显提升：2015年测算约164元，18年已经达到298元，16-18年增速分别为10%、30%及27%。2018年浦东机场免税销售约112亿，占全国免税比重的28.4%.。图表4：上海机场免税业务,49,58,81,112,5%0%,20%15%10%,25%,30%,35%,20-,6040,80,100,120,2015,2018,2016日上浦东销售,2017同比,观察2016-17：中国高端化妆品-免税销售额大爆发！以三亚海棠湾与上海机场免税店为例，爆发始于16-17,观察2016-17：中国高端化妆品-免税销售额大爆发！ 进口化妆品占化妆品零售比重加速提升：2018年我国进口化妆品金额99亿美元，同比增长近70%，2009-18年的10年间复合增速37%，远超国内化妆品销售额增速，占比由09年的6%左右提升至18年的25.5%，尤其在2016年占比达到两位数并加速上行。若我们简单将进口化妆品列为高端品，其他列为大众品，可发现两者增速背离，高端品明显更快。,图表5 进口化妆品占化妆品零售比重,图表6 高档化妆品与大众化妆品增速比较,观察2016-17：雅诗兰黛亚太地区增速明显提升, 产品结构：2018年公司销售额137亿美元，化妆品与护肤品各占41%，香水占13%，护发产品,4%。, 区域结构：美洲占比37%，欧洲/中东/非洲占比41%，亚洲/太平洋占比22%（04年仅13%） 增速：十年收入复合增速7.2%，其中亚太增速9.9%。,护肤品41%,2018年财年收入增速15.8%，为2005年以来最高，同时15年触底后连续三年增速回升。分区域看：亚太增速29%最快，其中中国大陆及中国香港贡献了增量的86%，相当于整体收入增量的32%。化妆品41%,香水,13%,护发4%,其他1%,图表7 雅诗兰黛货品构成,41%37%22%,15%5%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,美国,欧洲、中东、非洲,亚洲、太平洋,图表8 区域结构占比65%55%45%35%25%,图表9 区域增速情况,观察2016-17：欧莱雅亚太区同样快速增长,5.0%0.0%, 产品结构：2018年公司销售额318亿美元，其中大众产品占比45%、高端产品占比35%，此外为专业产品及活性化妆品占比共20%。 区域结构：北美占比27%，西欧占比29%，亚洲占比28%（09年为16%）。 增速：2018年财年收入增速8.2%，分品类看，高端品增速15.6%，大众品增速3.8%，16年开始加速提升。分区域看，亚洲增速达到26%最快。图表 11 欧莱雅区域结构50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,亚洲,西欧,北美,-10.0%,-5.0%,图表10 欧莱雅货品构成图表12 欧莱雅区域增速30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,亚洲,北美,整体,1971,1975,1979,1983,1987,1991,1995,2005,2009,2013,2017,1965,1967,1969,1973,1977,1981,1985,1989,1993,1997,1999,2001,2003,2007,2011,2015,1965,1967,1969,1971,1973,1975,1977,1979,1981,1983,1985,1987,1989,1991,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009,2011,2013,2015,2017,归因1：人均GDP到达高端化妆品消费爆发点,日本经验看：人均GDP在5000-10000美元阶段，化妆品消费明显提升,-2.00-4.00,日本作家三浦展在第四消费时代中，将日本消费划为四个时代，其中“第三消费时代（19752004）：个性化消费个性化、品牌化、高端化、体验式消费快速增长“日本人均GDP在1975年达到5000美元左右，78年到8000，80年代初到达1000美元：a）化妆品消费支出增速高于整体，且处于较快增速阶段b）化妆品CPI指数在75-95年的表现明显高于后期。图表14 日本家庭销售支出与化妆品支出增速比较25%20%15%10%5%0%-5%,消费支出,化妆品,6000050000400003000020000100000,25%20%15%10%5%0%-5%化妆品图表15 日本化妆品CPI指数14.0012.0010.008.006.004.002.000.00,人均GDP,图表13 日本化妆品销售额增速与人均GDP比较,1964,1966,1974,1976,1986,1996,2006,2008,2016,2018,1960,1962,1968,1970,1972,1978,1980,1982,1984,1988,1990,1992,1994,1998,2000,2002,2004,2010,2012,2014,归因1：人均GDP到达高端化妆品消费爆发点,中国,上海,美国,日本,韩国, 我国的验证：09-18年进口化妆品金额从6亿美元提升至9.9亿，15倍，年均36.5%。2011年人均GDP突破5000美元 进口化妆品金额同比增速超30%，海棠湾免税店设立，2015年人均GDP突破8000美元进口化妆品维持在更高增速，海南离岛免税在16年额度提升至1.6万元人民币，2018年人均GDP超过9600美元，相当于80年代初的日本以及1994年的韩国，进口化妆品金额增速接近70%消费品价格指数看，化妆品RPI在2010-12年明显上行，2016年后显著上行。图表17 人均GDP比较（美元）700006000050000400003000020000,0100000,进口数量同比 %,进口金额同比 %,图表16 我国化妆品消费价格指数图表18 我国进口化妆品金额与数量同比8070605040302010,2009-03,2009-07,2009-11,2013-03,2013-07,2013-11,2014-03,2014-07,2014-11,2018-03,2018-07,2018-11,2019-03,2010-03,2010-07,2010-11,2011-03,2011-07,2011-11,2012-03,2012-07,2012-11,2015-03,2015-07,2015-11,2016-03,2016-07,2016-11,2017-03,2017-07,2017-11,归因2：消费意愿:，信心在提升，恩格尔系数在下降 消费者信心：,11010510095,上海:消费者信心指数,全国：消费者信心指数,全国消费者信心指数看，2016年Q3后呈现明显上行，上海消费者信心指数整体平稳增长。 恩格尔系数：持续回落，2018年城镇居民恩格尔系数已经降至27.7%，反应消费升级显著。图表19 消费者信心指数130125120115,30.1027.70,090,40302010,城镇居民家庭恩格尔系数,农村居民家庭恩格尔系数, 其背后的因素，或包括房地产财富效应、棚改货币化效应、人均收入水平提升、减税带来的消费意愿提升等图表20 恩格尔系数在持续下降80706050,归因3：新经济模式使得消费在“跨越式”升级,种草,意见领袖,热门IP,法国娇兰口红Vs延禧攻略揭晓富察皇后、魏璎珞、娴妃，三位人物口红色号通过热门IP种草,小红书2019年3月用户突破2.2亿人，其中70%是90后学习曲线最陡的两个阶段高考进入大学毕业进入社会,明星代言、各类节目、直播平台粉丝经济,传统渠道熟人介绍、商店柜台,抖音短视频等平台对于将产品渗透到年轻化，下沉化起到了不小作用, 粉丝经济+热门IP+KOL强势种草，小红书、抖音短视频等新获取信息,的全新渠道与业态，使得高端化妆品的消费升级并不像过去随着年龄-收入水平的提升带来渐进式增长，而是出现消费年龄层，消费产品层的跨越式升级。,2019.1-5月,2001年,2006年,2007年,2012年,2013年,2017年,2018年,2002年,2003年,2004年,2005年,2008年,2009年,2010年,2011年,2014年,2015年,2016年,黄金时代的持续性？人均潜力仍巨大, 我国限额以上化妆品零售市场：2009-18年的10年间我国限额以上化妆品零售额从740亿提升至2619亿，年均15%增速，2017年后重新回到两位数增长，并重新快于社零增速。 人均化妆品消费：空间仍巨大根据Euromonitor数据，2017年中国人均化妆品消费39美元，较发达国家200美元以上的水平差距在5-7倍，日本人均285美元是消费最高的国家。人均角度看，我国化妆品市场消费潜力巨大。参考日本70-80年代的情况以及当前我国人均潜力，预计颜值经济黄金时代可持续5-10年。图表21 人均化妆品消费（美元）,285,264,248,244,224,39,500,150100,300250,日本,美国,英国,韩国,法国,中国,0.00,10.005.00,20.0020015.00,30.0025.00,化妆品零售同比,社会消费品零售总额同比,图表22 我国化妆品市场图表23 化妆品零售与社零增速比较,小结：, 我们提出“为什么是2016-17？中国高端化妆品及免税销售额大爆发,我们观察：海棠湾、日上浦东、进口化妆品、雅诗兰黛/欧莱雅亚洲区增速均在16-17年明显上台阶,我们认为：宏观层面到达了消费能力和消费意愿提升的阶段，而新经济模式使得升级出现了跨越式，包括产品与消费群体。其一，人均GDP达到了高端化妆品消费爆发点，参考日本经验，5000-10000美元阶段，化妆品快速增长，在我国也可得以验证。,其二，房地产财富效应、棚改货币化效应、人均收入水平提升、减税带来的消费意愿提升，16Q3之后消费者信心指数在提升，而恩格尔系数已经降至30%以下。其三，新经济模式（粉丝经济+热门IP+KOL强势种草，小红书、抖音短视频等新获取信息的全新渠道与业态），使得消费出现年龄层，产品层的跨越式升级。, 我们认为，颜值经济黄金时代开启！,人均化妆品消费潜力仍巨大，17年我国人均39美元，而发达国家在200美元之上。,参考日本70-80年代的情况以及当前我国人均潜力，预计颜值经济黄金时代可持续5-10年。,SECTION,有税Vs免税，境外Vs境内，性价比是第一王道16,2,品牌SK-II纪梵希雅诗兰黛兰蔻,产品护肤精华露(神仙水)小灯泡纪梵希卸妆水海蓝之谜精华乳霜海蓝之谜精萃水兰蔻小黑瓶,规格330ml50ml200ml30ml150ml50ml,免税价131410852231037811649,专柜价21501540305145011001080,折扣61%70%73%72%74%60%,图表24 免税品与专柜价差价,有税Vs免税：显著的价差 我们选取几款产品，对比免税价格与专柜价格（含税），免税品普遍比含税产品低30-40%，因此显著的价差是购买免税品的驱动力。 进口化妆品缴税环节主要包括，关税，进口环节消费税以及进口环节增值税。,税率,缴税环节关税完税价格进口关税进口环节消费税进口环节增值税,10%15%13%,税费10.0019.4116.82,总价格100.00110.00129.41146.24,图表25 进口化妆品缴税环节,境外Vs境内：境内免税性价比还会进一步显现 从境内免税店的全球比价看，日上浦东通常有95折优惠，而韩国新罗和乐天得益于较大的销售体量，经常会有大规模促销，因此总体价格优势明显，但浦东机场在相当多热门品类具有价格优势。 伴随中免收购日上后经营实力、对供应商议价能力的提升，价格优势预计会进一步显现。图表26：日上上海对比海外价格（标红项目为在该国家或地区免税店价格最低；均为考虑优惠后的折扣价格）,品牌,品类,品项,新加坡,泰国,日本,英国,美国,日上上海,日上北京 三亚海棠湾,莎莎,DFS,新罗,乐天,樟宜机场 KingPower 关西KIX 伦敦机场,ishoppes,693,692,876224375,香水彩妆彩妆彩妆,迪奥小姐喷装EDT100ml迪奥烈艳蓝金唇膏迪奥恒久钻肌粉底液30ml迪奥魅惑润唇膏,779215342208,820226360219,863230223,175,962265415247,744224375217,886257241,MARC JACOBS 香水,MARC JACOBS雏菊花语女士淡香水EDT125ml,551,530,577,369,631,717,671,1716,742,13941218,1232,护肤护肤护肤护肤,SK-II护肤精华露330ml(神仙水)SK-II护肤面膜（前男友面膜）SK-II肌因光蕴采钻白精华露50ml（小银瓶）SK-II肌因光蕴祛斑精华露50ml（小灯泡）,13146391085971,125767311421022,151681311991106,14106051035944,12896221035944,175387012941155,16468131287839,护肤,雅诗兰黛ANR特润修护肌透眼凝霜15ml（小棕瓶）,371,390,385,437,372,421,491,384,351,589,620,501,732,500,623,护肤彩妆,雅诗兰黛ANR特润修护肌透精华50ml（小棕瓶）雅诗兰黛倾慕唇膏魅色系列,645227,437120,533115,836250,855238,9342024,9282457458,护肤护肤彩妆彩妆,海蓝之谜全新修护精萃液150ml海蓝之谜精华面霜60ml（奇迹面霜）纪梵希轻盈无痕明星四色散粉12g纪梵希高级定制小羊皮唇膏3.4g（小羊皮）,8541776327195,8541869344205,8802146365219,7151544388236,9352030282,8631546340244,8631343414199,1201233,416250,护肤,娇韵诗黄金双瓶双萃焕活修护精华露50ml,643,768,794,620,757,829,492.73,护肤,娇韵诗纤柔塑身霜200ml,355,374,429,413,485,436,护肤,娇韵诗抚纹身体霜200ml,316,333,429,405,279,247,477,303,353,护肤,科颜氏牛油果眼霜14ml,193,203,222,214,247,154,189,215,255,211,208,325,护肤护肤,科颜氏高保湿面霜125ml科颜氏金盏花植物爽肤水500ml,332335,349353,419413,404353,334344,382384,419493,397379,346429,1198501,1066457,护肤护肤护肤护肤,兰蔻精华肌底液100ml（小黑瓶）兰蔻眼部精华液20ml倩碧紫晶卸妆膏125ml倩碧匀净卓研淡斑双效精华露50ml,839406188571,883430198601,995495212556,840395459,900463238635,972119369,972322119383,576221577,1307530284623,982186484,中国内地,中国香港,韩国,娇韵诗,科颜氏,兰蔻倩碧,雅诗兰黛,迪奥,SK-II,海蓝之谜纪梵希,我国境内免税销售额仅占全球的8%左右。,我们预计2018年全球免税销售额约为5000亿元，我国免税总销售额为395亿，占比8%左右。,我们测算内地居民海外免税购物规模在2000-3000亿左右，占全球40%-60%。,2018年内地居民出境购物消费超过1200亿美元，人均消费额约5500元。根据中国出境旅行者调查，约37%发生在免税店。以此测算内地居民在海外免税店共消费约3000亿元，占全球的60%,静态看：假设中长期50%可以回流，即1000-1500亿规模，相当于当前免税市场的2.5-3.5倍。,图表27：全球免税销售额2017年4500亿人民币,-10%,-5%,5%0%,10%,15%,0,500,1000,1500,3500300025002000,45004000,5000,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,全球免税销售额（亿人民币）,增速,图表28：回流规模测算,境外Vs境内：长期看免税回流大势所趋，静态测算空间约3倍消费回流空间可观：假设50%海外回流，即相当于当前免税市场的2.5-3.5倍,规模（亿元）,占全球比重,全球免税销售,5000,我国境内免税销售我国居民海外免税消费,3952000-3000,8%40%-60%,假设回流,50%,回流体量,1000-1500,相当于当前,2.5-3.5倍,根据Moodie Davitt数据，全球前十大免税集团合计销售336.1亿欧元，约合2600亿人民币，占全球比重58%我国最大的免税集团中免集团销售额排名全球第八。但其销售额仅相当于Dufry的三分之一，乐天免税店一半不到水平免税运营商实力越强，对供应商议价能力越强，提供的产品性价比越高。,静态看免税回流，重要边际变化：免税运营商的能力中免排名世界第八：提升空间可观,0,1,000,2,000,3,000,4,000,5,000,6,000,7,000,8,000,Dubai Duty Free,Lotte Duty FreeLagardre Travel RetailDFS GroupThe Shilla Duty FreeGebr HeinemannKing Power International(Thailand)China Duty Free GroupEver Rich Group,图表29：2017全球Top10免税集团销售额（百万欧元）Dufry,图表30：全国免税格局,31%,20%,39%,10%,上海北京珠三角（含海南）,其他,假设1000-1500亿回流，按照28%的比例测算上海机场免税可承接回流体量达到约280-420亿/年，综合扣点42.5%，相当于可为机场带来120-176亿/年。浦东机场2018年旅客吞吐量7400万人次（上海两场合计1.17亿人次），按照远期浦东机场1亿人次吞吐考虑，55%的国际旅客占比，5500万人，人均贡献700-1000元。（相当于兰蔻小,静态看免税回流，边际重要变化：机场承接能力更上台阶上海机场：卫星厅9月投产，更强资源保障，更大购物面积，可承接回流280-420亿/年 卫星厅免税店面积大幅增加，品牌品类更加丰富，购物体验改善，有望进一步带动免税销售大幅增加。（卫星厅启用后面积大幅增加9062平，为此前面积的115%）,黑瓶883元，至SKII神仙水1300元，2018年上海机场国际旅客人均贡献298元）图表31：公司免税店面积规划,T2投产后面积大幅增加,增加入境免税店1100平米（T1 400平米，T2 700平米），以及T2出境3544平米，加上此前T1出境的1300瓶，合计达到5944平米，面积增加3.6倍 中免收购日上后实力更上台阶，其发力品类扩充与性价比构筑白云吸引力。目前虽白云机场仍较上海机场价格差距5-10%，但随着渠道融合，货品的价格预计也将趋同。图表32：T2投产后面积大幅增加,品项,上海日上 白云机场 差异 差异率,SK-II护肤精华露330ml(神仙水)SK-II护肤面膜（前男友面膜）SK-II肌因光蕴环彩钻白精华露50ml（小银瓶）SK-II肌因光蕴祛斑精华露50ml（小灯泡）YSL黑管唇釉黛珂保湿美容赋活精华露套装海蓝之谜精华面霜60ml（奇迹面霜）纪梵希高级定制小羊皮唇膏3.4g（小羊皮）娇韵诗抚纹身体霜科颜氏金盏花爽肤水500ml兰蔻精华肌底液50ml（小黑瓶）倩碧卓越润肤乳125ml（黄油）,13836731142102221111161869205333353683218,14707901225107021511501870235450420690200,871178348434130117677-18,94.1%85.2%93.2%95.5%98.1%97.0%99.9%87.2%74.0%84.0%99.0%109.0%,雅诗兰黛ANR特润修护肌透精华50ml（小棕瓶） 589,590,1,99.8%,雅诗兰黛花漾倾慕唇膏雅诗兰黛Double Wear持妆粉底液30ml悦木之源灵芝焕能精华水200ml*2（菌菇水）资生堂新红妍肌活精华露100ml（红腰子）祖马龙蓝风铃香水30ml祖马龙鼠尾草与海盐古龙水30ml乔治阿玛尼小胖丁染唇液,194281414983447447233,2152754151080450475255,21-619732822,90.2%102.2%99.8%91.0%99.3%94.1%91.4%,免税回流的边际重要变化：机场承接消费回流能力更上台阶白云机场：T2投产面积大幅增加+中免发力产品更具吸引力图表33：上海与白云部分品类比较,动态看：中韩共享时代红利，巨大增量，而非此消彼长 我们与市场不同的观点：此前有观点认为中韩免税之间存在替代效应，但我们认为应动态看，双方均在享受中国颜值经济黄金时代红利。 韩国免税消费结构：外国人消费比例不断提升，2018年韩国免税销售额合计172亿美元（约1200亿人民币），其中外国人在韩消费免税品比例已经达到79%，大部分又为中国人。 韩国免税增速：2015年MERS疫情后，16年恢复性增长，17-18年连续快速增长，2018年增速35%，其中韩国人消费增速稳定在10%附近，外国人消费增速则在18年高达45%。2019年1-5月累计销售增速19%，其中外国人继续贡献增速25%。从人均贡献角度，外国人在2018年人均贡献达到749美元。 韩国免税增速并未因为中国免税的崛起而出现下滑，因此我们认为中韩的总量增速反应了颜值经济黄金时代的红利。,40.0%,45.0%,50.0%,65.0%60.0%55.0%,70.0%,75.0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,10%,40%,32%,20%,40%,41%,24%,45%,-10%,0%,20%10%,30%,40%,图表35 韩国免税销售额增速60%50%,2010,2011,2012,2013,2014,-1%2015,2016,2017,2018,韩国人,外国人,合计,图表34 韩国免税销售额中外国人贡献占比85.0%80.0%,SECTION,机场店Vs市内店24,3,市内店Vs机场店：韩国是特殊的分布 全球来看，机场为免税业主要渠道。2017年全球免税销售中56%在机场发生，37%在市内和边境店。 分区域看，亚太区域由于韩国市内店带动，总体市内店占比高于全球均值；美洲由于存在免税州等，非机场免税占比也较大；欧洲、中东和非洲等机场占据主导。 我国机场免税占比70%左右，离岛免税占比23%，市内等其他渠道占比极低； 韩国是特殊的分布：市内店占比极高达到85%（2019年5月），机场仅占比13%。,70%,24%,6%,机场,离岛,其他,图表37 我国免税业销售分布（2017）,85%,13%,图表 38 韩国免税业销售分布（2017）2%,市内店,机场,指定免税店,20%10%0%,50%40%30%,90%80%70%60%,图表 36 全球免税业销售分布（2017）100%,亚太,欧洲,美洲,中东,非洲,机场、机上和轮渡,市内店和其他业态,市内店Vs机场店：做大总量阶段，分流或非常有限, 初期仅对外国人开放。市内免税店初期仅向境外人士开放，即出国之前在市内免税店购物，之后在机场提货出境。因当前国内免税店绝大多数消费人群为国,人，因此初期影响非常有限。后续预计将对出内地旅客放开。, 价格优势或不明显。目前市内店开设在中心商圈，过大的价差会明显冲击周边普通含税商品销售，预计品牌供应商定价会做出相应调整。我们预计市内店价,格或不会低于机场店。,注：我们观察全国各地奥特莱斯品牌折扣店，均在交通较为不便的远郊，一方面考虑奥特莱斯需巨大营业面积，也为节省建造或租赁成本，更大的原因在于,品牌授权商首要保护的是利润最高的市内正价店，因此奥特莱斯通常开设在城市中心的正价店保持距离，, 市内店购物需要在机场提货，机场有一定谈判能力。市内店购物不能当场提货，需要在机场出境时完成提货，在此过程中机场有一定的谈判能力，机场或仍,可获得相应部分提点。, 考虑消费场景上，市内店相比机场免税店，在购买时间上相对灵活，通常为，可满足部分有提前选购需求的旅客，但考虑出入境旅客中有相当多非上海本地,旅客，预计市内店吸引非本地客源能力有限。,市内店Vs机场店：仍需关注政策导向, 政策层面，市内免税店开放力度受国家政策限制，而政策边际或在于不能对国内市场和财政收入造成影响。, 全球来看，除韩国等少数国家或境外离岛大力发展免税业，以刺激本国消费和经济外，全球大部分国家免税业并不十分发达，机场免税为主要的,免税渠道。, 回溯我国免税政策，根据国务院办公厅关于设立外币免税商店（场）有关问题的通知（国办发（1993）21号）解释：“由于免税店(场)经营的商品免去的是国家税收，大规模地开办免税商店(场)，扩大销售对象，大量经营免税商品，容易在管理上出现漏洞，势必减少中央财政收入，影响和冲击国内市场和商品生产。同时，随着我国经济建设的发展，我国消费品生产水平、质量、档次和花色品种都有很大提高，免税店(场)也应积极推销和经营国产商品，促进我国商品出口，增加外汇收入。”,