2019年4月份债券市场分析报告.pdf

1 债券 收益率曲线 整体上行 ， 中债 新综合 指数 小幅 下跌 2019 年 4 月份债券市场分析报告 本 月 要 点 债券 收益率 曲线 整体上行 ，中债 新综合 净价 指数 略 跌 债券交易量 同比 显著 增加 ，债券发行量同比 大幅 上升 2019 年 4 月份，美国新增非农就业 人数 26.3 万， 好于 前值 ； 失业率 降至 3.6%， 创 1970 年以来的最低值 ； 通胀率 同比上涨 2.0%， 不及预期；制造业 PMI 回落至 52.8%，较上月下降幅度较大 。 通胀上涨压力温和， PMI 趋势性下降预示经济增长或将大幅放缓 ，美联储议息会议按兵不动。 欧元区方面， 调和 CPI 同比增长 1.7%， 高于预期和前值； 制造业 PMI 反弹至 47.9%,服务业 PMI52.8%，略低于前值 。 欧元区经济表现出积极迹象，但未走出低迷状态，欧洲央行维持利率政策水平不变。 国内宏观经济 方面 ， CPI 和 PPI 同比涨幅 上升 ， 制造业PMI 小幅回落，但仍处于荣枯线之上 ，进出口贸易总值增长 。 货币市场利率 下 行 ，隔夜回购 平均 利率 较上月 下 行 6BP， 7 日回购利率 较上月下行 10BP。 债券收益率 曲线 整体上行 ， 中债新综合 价格 指数 小幅下 跌 。债券市场交易量 显著 上升 ，债券发行量 同比 大幅增长 ，债券存量 继续 增 加 。 2 一、宏观经济情况 （一）美国 失业率创新低， 欧元区 显现积极迹象 2019 年 4 月份， 美国新增非农就业数量为 26.3 万，好于预期值19.0 万和前值 19.6 万；失业率降至 3.6%，预期和上月都为 3.8%，创 1970 年以来的最低值。 CPI 同比上涨 2.0%，高于前值 1.9%，但不及预期 2.1%； CPI环比上升 0.5%。核心 CPI同比上涨 2.1%，前值 2.0%。ISM 美国制造业 PMI 为 52.8%，低于市场预期 55%和前值 55.3%。 ISM非制造业 PMI 录得 55.5%，较上月 56.1%有所下降。美国就业数据表现强劲，但通胀上涨压力温和， PMI 数据的趋势性下降预示经济增长或将大幅放缓，美联储 将联邦基金利率目标区间维持在 2.25%至 2.5%不变 。 分析人士认为，美联储或将对利率政策继续保持耐心。 欧元区 4月调和 CPI同比增长 1.7%，高于预期值 1.6%和前值 1.4%；核心 CPI 同比上升 1.2%，同样高于预期值 1.0%和前值 0.8%。 Markit数据显示，欧元区综合 PMI 终值 51.5%，低于前值 51.6%，但好于 预期 51.3%； 制造业 PMI 终值 为 47.9%， 好于预期值 47.8%和 前值 47.5%；服务业 PMI 终值 录得 52.8%，高于预期值 52.5%，但低于前值 53.3%。欧元区 4 月 经济数据表现出积极迹象， 通胀率 有所回升； 制造业 PMI仍 处于 荣枯线以下 ，但结束了 2018 年 7 月份以来的持续下跌，小幅回升 0.4 个百分点；服务业 PMI 和综合 PMI 终值都好于市场预期。尽管如此，欧元区经济仍然处于低迷状态，欧洲央行维持利率 水平不变。 （二）国内 物价小幅升高，制造业景气 有所 回落 1居民消费价格水平 (CPI)同比 涨幅上升 2019 年 4 月份，全国居民消费价格同比上涨 2.5%。其中，城市上涨 2.5%，农村上涨 2.6%；食品价格上涨 6.1%，非食品价格上涨 1.7%；3 消费品价格上涨 2.9%，服务价格上涨 2.0%。 4 月份，全国居民消费价格环比上涨 0.1%。其中，城市和农村均上涨 0.1%；食品价格下降 0.1%，非食品价格上涨 0.1%；消费品价格与上月持平，服务价格上涨 0.2%。 图 1 全国居民消费价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 2工业生产者出厂价格指数（ PPI）同比涨幅 上升 2019 年 4 月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨 0.9%，环比上涨 0.3%；工业生产者购进价格同比上涨 0.4%，环比下降 0.1%。 1 4 月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨 0.3%，工业生产者购进价格上涨 0.2%。 图 2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 4 3中国制造业 采 购 经 理 指 数 小幅回落 2019 年 4 月份，中国制造业 采 购 经 理 指 数 （ PMI） 为 50.1%，比上月回落 0.4 个百分点，继续保持在扩张区间。 图 3 制造业 PMI 指数（经季节调整，单位： %） 数据来源：国家统计局 4 进出口贸易 总值 增长 海关总署公布数据显示， 2019 年 4 月 ,我国进出口总值 25076.5亿元人民币， 同比 增长 6.5%， 环比 增长 2.18%。其中，出口 13006.1亿元，同比 增长 3.1%；进口 12070.4 亿元，同比 增长 10.3%；贸易顺差 935.7 亿元 ， 同比 下降 43.8%。 图 4 进出口贸易总额增减情况 （ 单位： %） 数据来源：海关总署 -40-2002040 环比增长 同比增长5 5货币信贷市场情况 （ 1） 4 月份人民币贷款增加 1.02 万亿元 ， 人民币存款增加 2606亿元 。 4 月末，本外币贷款余额 148.64 万亿元，同比增长 12.9%。月末人民币贷款余额 143.12 万亿元，同比增长 13.5%，增速比上月末低 0.2 个百分点，比上年同期高 0.8 个百分点。 4 月份人民币贷款增加 1.02 万亿元，同比少增 1615 亿元。 4 月末，本外币存款余额 189.25万亿元，同比增长 8.2%。月末人民币存款余额 184.08 万亿元，同比增长 8.5%，增速分别比上月末和上年同期低 0.2个和 0.4 个百分点。4 月份人民币存款增加 2606 亿元，同比少增 2746 亿元。 图 5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银 行、 Wind金融数据终端 （ 2） 广义货币增长 8.5%，狭义货币增长 2.9%。 4 月末，广义货币 (M2)余额 188.47 万亿元 ,同比增长 8.5%，增速比上月末低 0.1 个百分点，比上年同期高 0.2 个百分点；狭义货币 (M1)余额 54.06 万亿元 ,同比增长 2.9%，增速分别比上月末和上年同期低 1.7 个和 4.3 个百分点；流通中货币 (M0)余额 7.4 万亿元 ,同比增长 3.5%。当月净回笼现金 976 亿元。 6货币政策工具操作情况 本月实现资金净 投放 999 亿元。人民银行 通过 逆回购操作 投放3000 亿 元， 中期 借贷 便利 （ MLF） 投放 2000 亿元， 定向 中期 借贷 便6 利 （ TMLF） 投放 2674 亿元 ； 逆回购到期 3000 亿元， MLF 到期 回收 3675亿元。 表 1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 数据来源：中国人民银行、 Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 4月份 ,货币市场资金利率 有所 下行 。 具体来看 ,银行间回购 R01D品种平均利率较上月 下 行 6BP至 2.36%,每日平均成交量 21700.60亿元，环比 减少 6.08%； R07D品种平均利率较上月 下 行 10BP至 2.72%，每日平均成交量 2883.39亿元，环比 增加 51.46%。 图 6 4月主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源： 中央结算公司 050001000015000200002500030000350000.00.51.01.52.02.53.03.52019/4/12019/4/22019/4/32019/4/42019/4/82019/4/92019/4/102019/4/112019/4/122019/4/152019/4/162019/4/172019/4/182019/4/192019/4/222019/4/232019/4/242019/4/252019/4/262019/4/282019/4/292019/4/30亿元%R01D成交量（右轴） R07D成交量（右轴）回购利率 R01D（左轴） 回购利率 R07D（左轴）日期 货币净 投放 央票兑付 央 票发行 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存 国库现金定存到期 MLF 及TMLF投放 MLF 回笼 2019年 1月 -6300 0 0 0 0 14800 17200 1000 1000 80 3980 2 月 -8250 0 15 0 0 3600 7000 0 1000 95 3930 3 月 -6925 0 0 0 0 1300 3900 0 0 0 4325 4 月 999 0 0 0 0 3000 3000 0 0 4674 3675 7 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线 整体上行 4月 份，各券种债券收益率曲线 整体上行 。分券种来看，国债 、政策性 金融 债、企业债（ AAA）和中短期票据（ AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均 上行 26.06BP、 24.47BP、 26.39BP和 27.23BP。 表 2 中债部分收益率曲线关键期限 4月 涨跌情况（单位： BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（ AAA） 中短期票据（ AAA） 隔夜 -9.91 -9.91 15.48 15.48 3M 11.18 16.75 32.77 32.77 6M 13.25 24.93 34.02 34.02 9M 31.14 32.58 33.23 33.23 1Y 25.25 39.55 20.52 20.54 3Y 32.17 31.76 33.08 33.51 5Y 23.72 27.66 28.87 28.87 7Y 31.86 13.48 25.51 25.51 10Y 31.86 14.48 20.89 20.89 15Y 30.57 19.01 15.77 15.77 30Y 29.62 - 19.21 - 平均（不含 隔夜收益率） 26.06 24.47 26.39 27.23 数据来源：中央结算公司 图 7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（ 2019年 4月 ） 数据来源：中央结算公司 8 （二）中债 -新综合指数略有 下跌 4 月 份，中债 -新综合指数略跌。全月来看，中债 -新综合净价指数从上月末的 100.1736 点 下降 至本月末的 99.2351 点， 下降 0.94%。中债 -新综合财富指数从上月末的 189.876 点 下降 至本月末的188.7754 点， 下降 0.58%。 图 8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 四、债券市场交易结算 情况 4月 份 ,全国债券市场 22个交易日共发生现券和回购交易 111.17万亿元，同比增长 40.12%。 其中，中央结算公司结算 68.92 万亿元，同比 增长 53.43%，占全市场的 62.00%；上海清算所结算 22.15 万亿元，同比 增长 35.46%，占全市场的 19.92%；上海和深圳交易所成交20.10 万亿元，同比 增长 11.26%，占全市场的 18.08%。 9 中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为 300420 笔，同比增长 64.19%；日均结算量 31328.78 亿元，同比增长 39.48%；日均结算笔数 13655 笔，同比增长 82.05%。 表 3 2019年 4月 全市场交易结算情况（按市场） 结算量（亿元） 结算笔数（笔） 本月 本月结算 量占比 % 上年同期 本年累计 本年结算 量占比 % 本月 本年累计 全市场 1,111,664.83 100.00 793,350.01 4,133,277.74 100.00 - - 其中： 中央结算公司小计 689,233.23 62.00 449,226.03 2,484,992.32 60.12 357,337 1,343,039 现券交易 107,722.02 9.69 43,892.66 361,611.64 8.75 193,461 743,209 回购交易 581,511.21 52.31 405,333.37 2,123,380.68 51.37 163,876 599,830 上清所小计 221,463.77 19.92 163,494.74 879,743.30 21.28 152,462 573,791 现券交易 67,996.66 6.12 49,023.99 237,092.74 5.74 59,722 219,414 回购交易 153,467.11 13.80 114,470.75 642,650.56 15.54 92,740 354,377 交易所小计 200,967.83 18.08 180,629.24 768,542.12 18.60 - - 现券交易 3,243.62 0.29 1,300.74 9,870.30 0.24 - - 回购交易 197,724.21 17.79 179,328.50 758,671.82 18.36 - - 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 （ 1） 4 月 份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达107722.02 亿元，环比 增长 2860.97 亿元，环比 上涨 2.73%，同比 增长 145.42%。从交易活跃程度看， 4 月 活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、农村商业银行 和非法人产品 ，交易量分别达 38721.06 亿元、 26801.72 亿元、 17410.96 亿元、 8715.99亿元和 7885.04 亿元。从机构买卖净额的角度看，城市商业银行 、证券公司和全国性商业银行 为现券的净卖出方，净卖出量分别达到1354.04 亿元 、 1187.50 亿元和 717.77 亿元 ； 非法人产品、农村商业银行和境外机构 表现为现券的净买入方，净买入量分别为 1518.37 亿元 、 713.88 亿元和 435.88 亿元 。 （ 2）从中央结算公司登记债券 的换手率来看， 4 月 的平均换手率为 9.70%。其中，较为活跃的债券为政策性银行债 和 记账式国债，10 本月换手率分别为 51.05%和 13.04%。 表 4 2019 年 4 月 各券种狭义换手率 (单位 %) 券种 4 月 去年同期 与去年同期相比 活跃度增加 记账式国债 13.04 8.28 4.76 地方政府债 4.81 0.69 4.12 政策性银行债 51.05 21.56 29.49 政府支持机构债 3.09 2.27 0.82 商业银行债券 4.70 1.36 3.34 非银行金融机构债 7.72 7.98 -0.26 企业债券 4.45 4.57 -0.12 中期票据 6.34 4.59 1.75 国际机构债券 0.00 0.00 0.00 资产支持证券 1.83 2.67 -0.84 平均 9.70 5.40 4.30 数据来源：中央结算公司 注： 1、 狭义 换手率 =当月现券交易结算量 /当月 托管量 *100% 2、政府支持机构债券： 目前包括汇金公司发行的债券、 2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。 （ 3） 4 月 份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为 574765.79 亿元，环比 上涨 21178.92 亿元，环比 上涨 3.83%， 同比 增加 44.35%。 买断式回购交易结算量为 6745.42 亿元，环比 下降34.06 亿元，环比 下降 0.50%，同比下降 5.79%。 五、债券市场发行情况 4 月份， 全国债券市场新发债 1500 只，发行总量为 26281.07 亿元， 同比 增长 15.16%。其中中央结算公司登记新发债 265 只，发行14431.38 亿元，占债券市场发行总量的 54.91%；上海清算所登记新发债 763 只，发行 7425.96 亿元 ,占债券市场发行总量的 28.26%； 交易所 登记 新发行债券共计 472 只，发行 4423.73 亿元，占债券市 场发行总量的 16.83%。