2018年两会前瞻：多点开花，璀璨纷呈.pdf

请务必阅读正文之后的特别声明部分  证券 研究报告： 深度 报告  多点开花，璀璨纷呈 2018 年 两会前瞻  2018 年 3 月 1 日     策略研究 /深度 报告   策略分析师：麻文宇   SAC NO： S0760516070001  TEL:010-83496336 Email:mawenyusxzq 投资要点   此两会非彼两会  尤其要注重今年的两会。 2018 年注定是不平凡的一年， 2018 年是贯彻党的十九大精神的开局之年，是实施“十三五”规划承上启下的关键一年。同时 2018 年也是改革开放40 周年。党今年最重要的变化是 党打破惯例，将十九届三中全会的召开时间提前到两会之前不到一周，讨论两会人事方案，并审议党和国家机构改革方案。我们认为此举可能是党中央欲借两会推出大规模的行政体制改革，提高国家治理效率，为改革扫除障碍。所以我们建议投资者要重视今年的两会 。   以史为鉴  历届两会期间整体行情如何 。 经过复盘 08 年以来两会期间市场行情，会后一周各指数上涨的概率最大，会中各指数上涨的概率最小。具体来看，会前一周中小板上涨的概率最大，会后一周上证综指，中小板指，创业板指上涨的概率比较大，会后一个月上证综指、沪深 300 和上证 50 上涨的概率比 较大。  历届两会期间行业表现如何 。 经过复盘 08 年以来两会期间相关行业的历史表现，我们发现会后一周相关行业上涨的概率要显著高于其他时间，会中上涨的概率要显著低于其他时间，这与上面指数行情一致。具体来看，会后一周农林牧渔和医药生物上涨的概率最大，达到 70%，国防军工上涨的概率最小，只有 50%。  历届两会期间主题表现如何 。 历届两会都会引起主题投资热潮。我们发现热点主题都与当年的两会热点有紧密的关系。 13 年两会热点是雾霾防治， PM2.5、美丽中国、环保概念等主题受到追捧。 14 年两会着重强调“区域经济规划建设”以及“ 一带一路”，会后京津冀一体化、一带一路等主题表现活跃。 15 年“互联网 +”概念火爆，移动互联网、智能电视、移动支付等引爆眼球。 16 年、 17 年供给侧改革、国企改革改革成为主要内容，此后围绕煤炭、钢铁等行业去产能和国企改革成为贯穿全年的主要行情 。   两会猜想  2018 年作为改革开放 40 周年，领导人也在各种场合表示要加大改革的决心，我们认  联系人  梁迪柯  Tel： 010-83496302 E-mail:liangdikesxzq 刘宾  Tel:010-83496311 E-mail:liubin1sxzq 地址：  北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层  山西证券股份有限公司  i618                                                            深度 报告  请务必阅读正文之后的特别声明部分                                               2  为今年两会主题多点开花，璀璨纷呈，各种改革的措施将密集出台，引领新一轮改革热。截至目前，全国 31 个省份地方两会正式画上句点。地方两会可以视作全国两会的先声，我们透过地方两会来预测全国两会的重点方向。我们经过梳理发现地方两会高频词汇主要有 ：高质量发展、保障民生、扶贫攻坚、楼市调控、乡村振兴 。 我们根据十九大精神、中央政治局会议、中央经济工作会议、中央一号文件以及 地方两会的情况， 认为本次国家两会的重点议题将会围绕深化供给侧改革 （去杠杆 +补短板） 、乡村振兴和精准扶贫、环保与新能源、区域规划、租赁住房五个方向进行。  深化供给侧改革：去杠杆中 建议投资者高杠杆率的周期性行业（煤炭、钢铁）；国企改革中积极进行债转股的企业。 补短板中 5G、大数据、高端制造业、人工智能、新材料方面 。  乡村振兴和精准扶贫： 建议关注精准扶贫下服装、调味料等必需消费品行业；农业农业供给侧改革供求矛盾有望缓解的蔬菜、猪肉；农村土地制度改革进一步加速。  环保与新能源： 建议投资者关注受益于环保税征收的工业环保 ；新能源汽车上游（锂、钴）；清洁能源光电、风电。  区域规划： 建议关注雄安新区和海南。  租赁住房： 建议关注 建议关注较早进入租赁市场的大型 房企以及租赁产业链上的优质公司。                                                             深度 报告  请务必阅读正文之后的特别声明部分                                               3  目录  一、此两会非彼两会  . 4 二、以史为鉴  . 4 1、历届两会期间整体行情如何  . 4 2、历届两会期间行业表现如何  . 5 3、历届两会期间主题表现如何  . 7 三、两会猜想  . 7 1、聚焦地方两会  . 7 2、国家两会前瞻  . 9 图表 标题  图 1 各热点主题出现的频率  . 6 图 2 2018 年两会热点调查候选议题  . 9 图 3  2018 两会热点调查出炉 . 9 表  1  0817 年两会期间各指数上涨概率  . 4 表 2 0817 年两会热点问题调查  . 5 表 3 0817 年两会期间各行业上涨概率  . 6                                                            深度 报告  请务必阅读正文之后的特别声明部分                                               4  一、 此两会非彼两会     2018 年国家两会召开的时间是 3 月 3 日 和 3 月 5 日，大约持续 12天 。 两会有效的彰显了我 国 的民主制度，是一次全民的思想盛宴，其重要性不言而喻，无论 是国家还是资本市场，都高度关注两会的召开情况。  尤其要注重今年的两会 。 2018 年注定是不平凡的一年 ， 2018 年是贯彻党的十九大精神的开局之年，是实施“十三五”规划承上启下的关键一年。同时 2018 年也是改革开放 40 周年。党的十九大报告，把全面深化改革总目标纳入习近平新时代中国特色社会主义思想范畴，把坚持全面深化改革作 为构成新时代坚持和发展中国特色社会主义的基本方略的重要内容之一，已经展示了中国全面深化改革前所未有的决心和力度，传递出中国改革正朝着领域更广、举措更多、力度更强的新阶段迈进的强烈信号。 今年最重要的变化是党打破惯例，将十九届三中全会的召开时间提前到两会之前 不到一周 ，讨论两会人事方案，并审议党和国家机构改革方案。我们认为此举可能是党中央欲借两会推出大规模的行政体制改革，提高国家治理效率，为改革扫除障碍。所以我们建议投资者要重视今年的两会。  二、 以史为鉴  1、 历届两会期间 整体行情如何  表  1  08 17 年 两会期间各指数上涨概率  会前一周  会中  会后一周  会后一月  上证综指  60.00% 40.00% 90.00% 70.00% 深证成指  60.00% 20.00% 60.00% 60.00% 沪深 300 60.00% 40.00% 70.00% 70.00% 上证 50 60.00% 20.00% 70.00% 70.00%                                                            深度 报告  请务必阅读正文之后的特别声明部分                                               5  中小板指  70.00% 40.00% 80.00% 60.00% 创业板指  42.86% 57.14% 85.71% 42.86% 数 据来源：山西证券研究所、 wind 经过复盘 08 年以来两会期间市场行情， 会后一周各指数上涨的概率最大，会中各指数上涨的概率最小。具体来看，会前一周中小板上涨的概率最大，会后一周上证综指，中小板指，创业板指上涨的概率比较大，会后一个月上证综指、沪深 300 和上证 50 上涨的概率比较大。  2、 历届两会期间行业表现如 何  表 2 08 17 年 两会热点问题调查  2017 反腐倡廉  社会保障  医疗改革  就业和收入  教育公平  环境保护  住房  依法治国  公共安全  脱贫攻坚  2016 社会 保障  居民收入  医疗改革  打虎拍蝇  教育公平  住房  环境保护  司法改革  金融风险  一带一路  2015 收入分配  重拳反腐  经济新动态  食品药品安全  简政放权  从严治党  环境保护  教育改革  社会保障  住房  2014 社会保障  反腐倡廉  食品药品安全  收入分配  干部作风  计划生育  环境治理  教育改革  住房  新型城镇化  2013 社会保障  收入分配  反腐倡廉  住房保障  医疗改革  稳定物价  食品药品安全  法治中国  行政体制改革  国防建设  2012 社会保障  收入分配  医疗改革  社会管理  教育公平  三农问题  反腐倡廉  物价问题  食品安全  房价调控  2011 社会保障  司法公正  反腐倡廉  个人收入  房价调控  医疗改革  物价调控  环境污染  食品安全  教育改革  2010 养老保险  依法拆迁  反腐倡廉  调控房价  贫富差距  就业问题  医疗改革  司法公正  教育公平  民主监督  2009 反腐倡廉  食品药品安全  医疗改革  收入分配  就业问题  住房问题  教育公平  社会保险  司法公正  依法行政  2008 医改方案  物价上涨  政绩考核  政治参与  收入分配  食品药品安全  反腐倡廉  教育公平  绿色奥运  社保养老  数据来源：山 西证券研究所、 人民网                                                             深度 报告  请务必阅读正文之后的特别声明部分                                               6  图 1 各热点主题出现的频率  数据来源：山西证券研究所、人民网  根据 08 年以来 人民网公布的两会热点调查结果来看，出现次数排在前面的反腐倡廉、社会保障、医疗改革、食品药品安全、教育公平、收入分配、住房、环保等热点问题都是与民生相关的，对应 A 股的投资机会主要有农林牧渔、医药生物、国防军工、传媒、环保、食品饮料等。  表 3 08 17 年 两会期间各行业上涨概率  会 前一周  会中  会后一周  会后一月  SW 农林牧渔  70.00% 10.00% 80.00% 50.00% SW 医药生物  50.00% 50.00% 80.00% 40.00% SW 国防军工  70.00% 30.00% 50.00% 60.00% SW 传媒  70.00% 20.00% 70.00% 50.00% SW 环保工程及服务  70.00% 30.00% 70.00% 50.00% SW 食品饮料  50.00% 50.00% 70.00% 60.00% 数据来源：山西证券研究所、 wind 经过复盘 08 年以来两会期间相关行业的历史表现，我们发现会后一周相关行业上涨的概率要显著高于其他时间，会中上涨的概率要显著低于其他时间，这与上面指数行情一致。具体来看，会后一周农林牧渔和医药生物上涨的概率最大，达到 70%，国防军工上涨的概率最小，只有 50%。                                                             深度 报告  请务必阅读正文之后的特别声明部分                                               7  3、 历届两会期间主题表现如何  表 4 08 17 年 两会期间涨幅 排 在前十的主题  2013 会前一周  PM2.5 美丽中国  污水处理  环保概念  智能交通  3D 打印  智能 IC 卡  机器人  安防监控  通用航 空  会后一周  污水处理  3D 打印  环保概念  石墨烯  垃圾发电  智能交通  安防监控  深圳前海新区  苹果  通用航空  2014 会前一周  锂电池  充电桩  超级电容  油气改革  苹果  智能汽车  智能电网  新能源汽车  云计算  黄金珠宝  会后一周  京津冀一体化  超级电容  智能物流  新三板  高铁  4G 迪士尼  深圳前海新区  油气改革  中朝经济特区  2015 会前一周  PM2.5 尾气治理  环保概念  北部湾自贸区   污水处理  水利水电建设  食品安全  地热能  赛马  垃圾发电  会后一周  职业教育  在线教育  网络安全  生物识别  三沙  移动互联网入口  智能电视  移动支付  高铁  智慧医疗  2016 会前一周  赛马  京津冀一体化  体育  稀土永磁  CDM 项目  金控平台  油气改革  广东国资改革  智能家居  大央企重组  会后一周  冷链物流  油气管网升级  互联网金融  核高基  职业教育  充电桩  大数据  网络安全  军民融合  地热能  2017 会前一周  IP 流量变现  在线旅游  锂电池  参股金融  文化传媒概念  网络游戏  国资改革  地热能  环保概念  通用航空  会后一周  丝绸之路  在线旅游  新疆区域振兴  无线充电  5G 水利水电建 设  海南旅游岛  一带一路  舟山新区  福建自贸区  数据来源：山西证券研究所、 wind 历届两会都会引起主题投资热潮。 我们发现热点主题都与当年的两会 热点有紧密的关系。 13 年两会热点是雾霾防治， PM2.5、美丽中国、环保概念等主题受到追捧。 14 年两会着重强调“区域经济规划建设”以及“一带一路”，会后京津冀一体化、一带一路等主题表现活跃。15 年“互联网 +” 概念火爆，移动互联网、智能电视、移动支付等引爆眼球。 16 年、 17 年供给侧改革、国企改革改革成为主要内容，此后围绕煤炭、钢铁等行业去产能和国企改革成为贯穿全年的主 要行情。  三 、两会猜想  2018 年作为改革开放 40 周年，领导人也在各种场合表示要加大改革的决心，我们认为今年两会主题多点开花，璀璨纷呈，各种改革的措施将密集出台，引领新一轮改革热。  1、聚焦地方两会  截至目前，全国 31 个省份地方两会正式画上句点。地方 两会可以视作全国两会的先声，我们透过地方两会来预测全国两会的重点方向。                                                           深度 报告  请务必阅读正文之后的特别声明部分                                               8  我们经过梳理发现地方两会高频词汇主要有：  高质量发展。 综观 各地政府工作报告 ， 各地未来五年经济发展的核心内容就是促进高质量发展 。 上海未来 5 年高质量发展的目标是：现代化经济体系基本建立，基本建成国 际经济、金融、贸易、航运中心和社会主义现代化国际大都市 ;湖北未来五年发展的关键词是“中部崛起”，从 2020 年到 2035 年，形成与中部地区崛起重要战略支点相适应的经济实力和战略功能 。  保障民生。 民生问题不仅是今年地方两会的核心问题，也一直是全国两会传统的热点问题。 在医疗改革方面 ，山西、广东等不少省份将推进“三医联动”、分级诊疗、家庭医生签约服务等问题列入工作计划。 在社会保障方面 ，河南、天津、黑龙江、安徽等多地在其政府工作报告中明确表示将继续提高企业和机关事业单位退休人员养老金。       在教育方面， 解决“幼 有所托”成为各地今年一项重要的民生工作。广东明确要加大对普惠性幼儿园的扶持力度 ;北京表示要大力发展普惠性幼儿园，年内新增学位 3 万个左右。  扶贫攻坚 。 2018 年是脱贫攻坚的关键年，各地将继续做好精准脱贫工作 ，据不完全统计， 在地方两会上至少 22 省区市将 2018 年的具体脱贫目标写入政府工作报告。  楼市调控 。 加大租赁市场供地力度，增加保障性住房建设成为各地 2018 年房地产调控政策中的“主旋律”。 上海计划今年新建和转化租赁房源 20 万套，新增代理经租房源 9 万套 ;新增供应 5.5 万套各类保障房，完善共有产权住房制度，放宽 廉租住房准入标准。 北京也表示今年将着力推进建设已供地 290 万平方米的共有产权住房和 600 万平方米商品住房，尽快形成市场供应，还计划建设筹集各类保障性住房5 万套，完成棚户区改造 2.36 万户。  乡村振兴。 在今年的省级地方两会上，“乡村振兴”也成为各省区市政府工作报告的一个重要内容，被频频提及。面对农业资源长期透支、农村生态遭到破坏等现状，安徽、青海等不少省份选择了生态农业、绿色农业的发展方向 ;天津、山西等省份则注力电商新业态，                                                           深度 报告  请务必阅读正文之后的特别声明部分                                               9  推进“互联网 +现代农业”发展。 除了大力大发展农村产业经济，多省区市在 政府工 作报告中 提出了明确的乡村环境整治目标， 天津要建成324 个村的污水处理设施整修乡村公路 500 公里 ;安徽要完成自然村 80万常住农户卫生厕所改造，农村生活垃圾无害化处理率达 60%，完成200 个乡镇政府驻地污水设施建设。  2、国家两会前瞻  图 2 2018 年两会热点调查候选议题   图 3  2018 两会热点调查出炉  数据来源：山西证券 研 究所、人民网   数据来源：山西证券研究所、人民网  注重新增热点主题。 每年两会前人民网都会发布热点调查，我们提醒投资者要重点关注新增的热点问题，这往往是这一年要着重解决的议题。 2018 年相比 2017 年新增的热点问题是 改革开放 、 乡村振兴 、金融风险 、 文化自信 、  大国外交 。  截至 3 月 1 日， 人民网热点调查出炉， 排行前十位中除了传统的热门议题外，改革开放、乡村振兴新入榜，也成为重中之重。  我们根据十九大精神、中央政治局会议、中央经济工作会议、中央一号文件 、 地方两会 以及热点调查 的情况， 认为本次国家两会的重点议                                                           深度 报告  请务必阅读正文之后的特别声明部分                                               10  题将会 围绕深化供 给侧改革 （去杠杆 +补短板） 、乡村振兴和精准扶贫、环保与新能源、区域规划、租赁住房五个方向进行。  （ 1）  深化供给侧改革  我们认为今年的供给侧改革主要侧重点是去杠杆和补短板。 2017年我国钢铁、煤炭、煤电行业去产能均提前超额完成全年目标，这意味着，前两年全国退出煤炭、钢铁产能已分别超过 4.4 亿吨和 1.15 亿吨，逼近“十三五”目标上限， 2018 年有望完成或提前完成去产能任务。 去产能任务 已 基本完成，所以我们认为今年供给侧改革的重点将放到去杠杆 和补短板 上。  债转股将成为 去杠杆 主要方式。 实际上金融领域的去杠杆 一直在进行，今年 去杠杆的重点集中到实体企业去杠杆。 2018 年 1 月发布的关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知当中，已经对债转股 的 形式、对象、债券类型、资金来源等实施细则进行了明确 的规定，四大行债转股实施机构以及全部落地，预计 18 年债转股将加速。  建议投资者 高杠杆率的周期性行业（煤炭、钢铁）；国企改革中积极进行债转股的 企业。  发展先进制造业是推动中国高质量发展的必要途径。 十九大报告中重点提及 要 加快建设制造强国，加快发展先进制造业， 到 2035 年我国经济实力、科技实力大幅跃升，跻身创新型国家前列 。习主席在 中共中 央政治局 第二次集体学习中强调要推动实施国家大数据战略，加快建设数字中国。智能汽车创新发展战略 作为十九大后第一个具有实质性落地意义的国家级产业发展战略， 起到抛砖引玉的作用。 英特尔 5G 技术在平昌冬奥会上大放异彩。 作为最契合改革 精神的发展战略， 我们预计两会过后，将会有一系列支持 先进制造业的政策密集 出台，作为先进制造业占比较大的 中小创 将受益。  先进制造业是一个比较大的范畴，我们认为我国最有可能从 5G、大数据、高端制造业、 人工智能 、新材料 方面加大支持力度。  （ 2）  乡村振兴与精准扶贫                                                             深度 报告  请务必阅读正文之后的特别声明部分                                               11  乡村振兴和精准扶贫相辅相成。 十九大报 告中习总书记首提乡村振兴战略，强调要坚持农业农村优先发展，按照产业兴旺、生态宜居、乡风文明、治理有效、生活富裕的总要求，建立健全城乡融合发展体制机制和政策体系，加快推进农业农村现代化，是对农业供给侧改革的延续和深化。中央经济工作会议第 3 项重点工作即为乡村振兴战略，会议要求要科学制定乡村振兴战略规划。中央农村工作会议全面分析“三农”工作面临的形势和任务，研究实施乡村振兴战略的重要政策，部署 2018 年和今后一个时期的农业农村工作。 中央一号文件 对统筹推进农村经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设和党 的建设，作出了全面部署。  精准扶贫是乡村振兴战略的主要组成部分。要实现乡村振兴的目标，前提就是脱贫。我们认为对于贫困地区而言， 2020 年之前的乡村振兴，核心就是精准脱贫。根据国家统计局的数据，我国 17 年底仍有3046 万的贫困人口，这部分人口蕴藏着巨大的对大众消费品的增量需求，同时也是对大众消费品的一次消费升级。  建议关注精准扶贫下 服装、调味料等必需消费品行业 ；农业 农业供给侧改革 供求矛盾有望缓解的蔬菜、猪肉；农村土地制度改革进一步加速。  （ 3）  环保 和新能源  “加快生态文明体制改革，建设美丽中国”在十九大报告当中自成 一章，占据较大篇幅，足以体现出决策层对于生态、环保事业的高度重视。绿色能源循环发展、环境污染防治、生态保护与修复是三大重点方向，而生态环境监管体制则是环保生态事业能够顺利进展的重要保障。从十八大以来，我国建立了一个较为完整的由法律、法规、规章、规划组成的多元化的有层次的环保政策体系。首次拥有了完整的大气、水和土壤的防治专项规划。特别 已经 实施的环保税，可以有效的将外部成本内部化，提高企业的污染成本，有效减少污染数量。政策的密集出台将为我国环保行业带来重大机遇。  传统能源容易造成严重的环保问题， 既然环保被提到一 个很重要                                                           深度 报告  请务必阅读正文之后的特别声明部分                                               12  的位置，新能源的发展成为一个刻不容缓的事情。 根据电力发展“十三五”规划，到  2020 年太阳能发电装机达到  110GW 以上，其中分布式光伏  60GW 以上 ，市场前景广阔。 关于开展分布式发电市场化交易试点的通知 有助于缓解 各地 “弃 风弃光 ” 的局面。 “双积分”政策将使车企加大对新能源汽车的投资。 2 月 13 日，四部委联发关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ， 实现  “低退高补”的态势 ，倒逼新能源车企技术升级。  建议投资 者关注受益于环保税征收的工业环保； 新能源汽车上游（锂、钴） ；清洁能源光 电、风电 。  （ 4）  区域规划  区域规划在于根据各个城市的资源禀赋情况不同来实现错位发展， 从而达到整体 协调 发展的目的 。 重点关注 雄安新区 ，目前雄安新区建设正有条不紊的进行，北京至雄安新区城际铁路正式开工，通车后半小时即可达到 ；海南， 18 年将迎来 建经济特区 30 周年 ， 政府将海南定位为海上丝绸之路“桥头堡”的意义堪比京津冀的雄安，作为唯一全域特区和全域旅游的省份，政策预期强，打造旅游改革先行实验区动力十足 。  （ 5）  租赁住房  十九大报告提出，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，让 全体人民住有所居。 目前房地产的调控方向已经从需求转向了供给。 全国各地租赁政策纷纷出台，广州政府已经率先出台“租售同权”政策，随后佛山、沈阳、上海、无锡、成都、杭州、南京、郑州、北京等城市也纷纷采取行动，通过公布新政、供应只租不售地块、和房地产租赁企业合作等方式，推动住房租赁市场的发展。在“房住不炒”的主基调下，未来我国相关政策会更加频繁出台，住房租赁市场前景广阔，制度红利不断释放。租赁住房 REITs 为相关房地产企业提供创新融资渠道和投资退出路径，解除租赁住房投资回收周期过长的“后顾之忧”，将会吸引更多房企加 入。                                                             深度 报告  请务必阅读正文之后的特别声明部分                                               13  建议关注较早进入租赁市场的大型房企以及租赁产业链上的优质公司。                                                             深度 报告  请务必阅读正文之后的特别声明部分                                               14  分析师承诺 ：  本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。  特别声明：  山西证券股份有限公司 (以下简称 “ 本公司 ”) 具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本 公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服 务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。