科创板计算机公司概览：聚焦四大赛道上的六选手.pdf

计算机 |证券研究报告 行业深度 2019 年 6 月 21 日 Table_Industr yRank 强于大市 相关研究报告 Table_relatedreport 计算机行业周报 (6.10-6.16) 20190616 计算机行业周报 (6.3-6.9) 20190610 企业 SaaS 动态跟踪 20190605 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 计算机 Table_Analyser 杨思睿 (8610)66229321 sirui.yangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518090001 *孙业亮为本报告重要贡献者 Table_Title 科创板计算机公司概览 聚焦四大赛道上的六选手 Table_Summary 近期科创板正式开板，并将于 6 月 27 日组织第一只股票网上发行，科创板投资交易渐行渐近， 行业梳理 和 标的 选择显得尤为 重要。 1、 行业整体维度层面 ， 计算机行业涉及到 4 大主题 细分领域，目前共有 22 家纯正的计算机行业业务申报公司 ，从募资金额、成立时间和注册地址对计算机行业详细梳理。 2、 同行业务、 营收、净利润、研发费用等细分指标层面 ， 结合当前行业优质赛道演进 情况， 综合建议选择 行业空间广阔而 业绩 稳健增长的优质标的。 支撑评级的要点 计算机 行业公司占比达 18%， 中小成长型公司居多 。 当前有 22 家纯粹做计算机业务的申报公司，占 123 家申报公司比例达 18%。 计算机行业已经成为科创板领域重要一极。 22 家公司中 19 家（ 86%） 选择申报标准一，并且86%公司募资金额在 10 亿以下，显示头尾部公司募资 金额差距较大。 22 家公司均在 2001 年后成立，多为中小型成长公司，未来借助资本市场有望实现快速成长。 三年营收 、 净利润和研发费用 CAGR 角度 考察 ，优质公司颇多。 1、 营收：行业年均营收总额为 72.5 亿，每家年平均营收为 3.3 亿 。 三年营收 CAGR 在10%以上公司占比为 82%， 人均创收在 50 万以上的占比达到 50%。 2、 净利润：三年盈利均值排名中，金山办公高达 2.2 亿遥遥领先， 73%的公司尚未突破5000 万 。三年净利润 CAGR 呈现分化状态，三家公司增速 超 650%，增速 20%以上的占比达 92%，显示整体盈利增速情况较 好。人均净利均在 30 万元以下，10 万为明显均衡分界点。 3、研发费用：除金山办公外 的 21 家公司 的三年年均研发费用在 1 亿上下明显断崖， 73%公司不及 1 亿。 但研发费用增速方面较为乐观， 68%公司增速在 20%以上。 三年研发费用占营收比例 中， 在 30%以下呈现较为均匀的分布状态， 比例在 15%以上的共有 12 家 ， 占比达 55%，显示科创板企业尤为 重视研发投入。 优选云、信息安全、软件和 AI 四大优质赛道。 通过对前述四大行业 划分 ，重点对比分析 9 家公司，从公司业务情况、同行对手和过往业绩增长判断其基本成色，最后优选 6 家典型代表公司 。 重点 关注 从四大行业市场空间容量和公司成色角度出发，建议关注 云计算领域的优刻得 ，信息安全领域的 安恒信息、山石网科 ，国产软件领域的 金山办公、中科星图 ，人工智能领域的 虹软科技 。 评级面临的主要风险 1、行业增速不及预期； 2、未来募投项目研发推广不及预期； 3、技术迭代周期放缓 。 Table_Companyname 2019 年 6 月 21 日 科创板计算机公司概览 2 目录 正式开板后渐行渐近，行业重要性显现 . 5 科创开板，拭目以待 . 5 挖掘计算机行业价值 . 5 信息安全、云、软件、 AI 四大优质赛道选手分析 . 15 白山科技：领先的数据分发、安全和应用集成厂商 . 15 优刻得：产品服务丰富且盈利的云厂商 . 16 安恒信息：业内首家过会的信息安全头部优质厂 商 . 18 光通天下：聚焦云安全的特色互联网安全厂商 . 19 山石网科：全球布局的边界安全领先者 . 20 金山办公：系出名门的国产办公软件佼佼者 . 21 中科星图：国内稀缺的数字地球专业软件厂商 . 22 泽达易盛：农业和食药领域溯源专业厂商 . 23 虹软科技：底层算法为基，智能 3D 为特色的 AI 稀缺标的 . 24 投资建议与风险提示 . 26 聚焦行业空间广阔而业绩稳健的优质标的 . 26 风险提示 . 26 2019 年 6 月 21 日 科创板计算机公司概览 3 图表 目录 图表 1. 计算机行业涉及到领域企业在科创板中占比较多 . 5 图表 2. 22 家纯正计算机业务公司 . 6 图表 3. 22 家计算机行业涉及的四大领域明细占比 . 6 图表 4. 22 家计算机行业公司上市标准划分 . 7 图表 5. 22 家公司拟募资金额排序 . 7 图表 6. 22 家公司注册地址分布 . 8 图表 7. 22 家公司成立年份分布 . 8 图表 8. 22 家公司三年年平均营收 . 9 图表 9. 22 家公司三年平均营收规模分布 . 9 图表 10. 22 家公司三年营收 CAGR 明细 . 10 图表 11. 22 家公司三年人均创收 . 10 图表 12. 22 家公司三年平均净利排名 . 11 图表 13. 22 家公司三年平均净利规模分布 . 11 图表 14. 22 家公司三年净利 CAGR 排名 . 12 图表 15. 22 家公司三年人均净利排名 . 12 图表 16. 22 家公司三年平均研发费用排名 . 13 图表 17. 22 家公司三年平均研发费用规模分布 . 13 图表 18. 22 家公司近三年研发费用 CAGR 排名 . 14 图表 19. 22 家公司近三年研发费用占营收比例排名 . 14 图表 20. 重点分析标的 . 15 图表 21. 白山科技 2018 年营收结构 . 16 图表 22. 白山科技近三年营收增长情况 . 16 图表 23. 白山科技近三年净利润增长情况 . 16 图表 24. 优刻得 2018 年营收结构 . 17 图表 25. 优刻得产品业务线较为全面 . 17 图表 26. 优刻得近三年营收增长情况 . 18 图表 27. 优刻得近三年净利润增长情况 . 18 图表 28. 安恒信息 2018 年营收结构 . 18 图表 29. 信息安全公司估值 . 19 图表 30. 安恒信息近三年营收增长情况 . 19 图表 31. 安恒信息近三年净利润增长情况 . 19 图表 32. 光通天下 2018 年营收结构 . 19 2019 年 6 月 21 日 科创板计算机公司概览 4 图表 33. 信息安全公司估值 . 20 图表 34. 光通天下近三年营收增长情况 . 20 图表 35. 光通天下近三年净利润增长情况 . 20 图表 36. 山石网科 2018 年营收结构 . 21 图表 37. 山石网科近三年营收增长情况 . 21 图表 38. 山石网科近三年净利润增长情况 . 21 图表 39. 金山办公 2018 年营收结构 . 22 图表 40. 金山办公近三年营收增长情况 . 22 图表 41. 金山办公近三年净利润增长情况 . 22 图表 42. 中科星图 2018 年营收结构 . 23 图表 43. 中科星图近三年营收增长情况 . 23 图表 44. 中科星图近三年净利润增长情况 . 23 图表 45. 泽达易盛 2018 年营收结构 . 24 图表 46. 泽达易盛可比公司估值 . 24 图表 47. 泽达易盛近三年营收增长情况 . 24 图表 48. 泽达易盛近三年净利润增长情况 . 24 图表 49. 虹软科技 2018 年营收结构 . 25 图表 50. 虹软科技近三年营收增长情况 . 25 图表 51. 虹软科技近三年净利润增长情况 . 25 2019 年 6 月 21 日 科创板计算机公司概览 5 正式 开板 后 渐行渐近，行业重要性显现 科创开板，拭目以待 2019 年 6 月 13 日，在第十一届陆家嘴论坛开幕式上，中国证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式，正式宣告科创板开板 ， 科创板已经 成为我国资本市场的重要一极。 6月 20 日上交所宣布将于 22 日组织开展网上发行业务全网测试，验证交易系统科创板网上发行业务功能 ， 6 月 27 日第一只科创板股票将进行网上发行。 定位于为掌握核心科技企业服务。 证监会负责人表示设立科创板并试点注册制改革，将坚持服务关键核心技术创新的改革定位，尊重市场规律，强化市场约束，形成可复制可推广的制度机制。可见科创板定位于为掌握核心科技的企业 做服务，将助力科技企业更好更快的成长。 图表 1. 计算机行业涉及到领域 企业在科创板中占比较多 行业 主题 明细 划分 申报企业数量 新一代信息技术产业 新兴软件和新型信息技术服务 18 互联网与云计算、大数据服务 6 人工智能 2 下一代信息网络产业 9 电子核心产业 18 新材料产业 先进无机非金属材料 3 前沿新材料 4 先进钢铁材料 1 先进石化化工新材料 6 先进有色金属材料 2 相关服务业 其他相关服务 1 新技术与创新创业服务 1 生物产业 生物质能产业 1 生物医药产业 16 生物医学工程产业 9 生物农业及相关产业 1 其他生物业 2 节能环保产业 先进环保产业 4 高效节能产业 1 高端装备制造产业 卫星及应用产业 3 智能制造装备产 业 12 航空装备产业 1 轨道交通装备产业 2 资料来源：万得，中银国际证券 注：时间截止到 2019 年 6 月 18 日 挖掘 计算机行业 价值 计算机行业重要性凸显。 计算机行业 在科创板主题行业划分中 主要 包含 新兴软件和新型信息技术服务，互联网与云计算、大数据服务，人工智能和下一代信息网络产业 四大细分领域。 截止 6 月 17 号，共有 123 家公司申报科创板，新一代信息技术产业公司共有 53 家，经过我们的梳理， 目前共有 22 家纯正做 计算机行业 业务的申报 公司 ， 占总体比例达到 18%，计算机行业做 作为非常重要的信息化建设领域， 重要性不言而喻。 2019 年 6 月 21 日 科创板计算机公司概览 6 图表 2. 22 家 纯正计算机 业务 公司 领域 序号 公司明细 新兴软件及新型信息技术服务 1 泽达易盛 2 光通天下 3 光云科技 4 普元信息 5 金山办公 6 连山科技 7 致远互联 8 凌志软件 9 安恒信息 10 宝兰德 11 山石网科 12 安博通 13 龙软科技 14 恒安嘉新 15 当虹科技 下一代信息网络产业 16 国盾量子 互联网、云、大数据 17 白山科技 18 卓易科技 19 优刻得 20 中科星图 人工智能 21 海天瑞声 22 虹软科技 资料来源：万得 ，中银国际证券 注：时间截止到 2019 年 6 月 18 日 图表 3. 22 家计算机行业涉及的四大领域明细占比 新兴软件及新型信息技术服务 , 15 家 , 68 %下一代信息网络产业 , 1 家 , 5%互联网、云、大数据 , 4 家 , 18%人工智能 , 2 家 , 9%资料来源：万得，中银国际证券 行业公司 上市标准一占比高达 86%，符合整体分布情况。 经梳理， 22 公司中有 19 家公司的上市标准为标准一，占比达 86%，而 123 家 申报 公司中选择标准一的占比也近 9 成，计算机行业与整体板块选择基本一致 。 软件及新型 信息技 术 服务 公司 均选择标准一 ， 中小成长企业 居多 。 15 家新兴软件及新型信息技术服务申报标准均为标准一。 科创板 申报标准共有 5 套，其中上市标准 一具体细则为： 市值要求为最低的 10 亿元，同时营收大于 1 亿元，净利润为正 。 可见软件及新型服务技术公司基本为成长型中小企业。 2019 年 6 月 21 日 科创板计算机公司概览 7 图表 4. 22 家计算机行业公司 上市 标准划分 标准一 , 19 家 , 86%标准二（含特殊表决权） , 2家 , 9%标准四 , 1 家 , 5%资料来源：万得，中银国际证券 22 家公司拟总募资 177.4 亿， 金额 多 集中在 10 亿以下 。 22 家计算机公司 中有 86%公司 拟募资金额集中在 10 亿以下， 10 亿以上的仅有三家 ：优刻得（ 47.5 亿）、金山办公（ 20.5 亿）、虹软科技（ 11.3亿） 。前三名融资总额为 79.3 亿，占比为 44.7%，可见头尾部企业融资规模差距较大。 图表 5. 22 家 公司拟募资金额排序 资料来源：万得，中银国际证券 注册地址 集中 分布在京浙苏沪等东部沿海地区。 22 家公司注册地址基本集中在北京、浙江、江苏和上海等东部沿海城市 ，其中北京共 9 家，占比达 41%。 2019 年 6 月 21 日 科创板计算机公司概览 8 图表 6. 22 家 公司注册地址分布 北京 , 9, 41 %浙江 , 5, 23 %江苏 , 3, 14 %上海 , 2, 9%天津 , 1, 4%贵州 , 1, 4%安徽 , 1, 5%资料来源：万得，中 银国际证券 发展十余年， 成立 时间多集中在 2001 年后。 22 家公司均在 2002 年后成立，其中 2002-2010 年 期间共有 17 家公司成立， 2011 年后 5 家公司成立，占比分别为 77.3%和 22.7%。 可见 计算机公司成立时间多数在 15 年以内，正在步入 快速成长期。 图表 7. 22 家 公司成立年份分布 2312 231 12121 1012342002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年公司成立年份（家数）资料来源：万得，中银国际证券 以下 数据时间统计区间 均 为 2016-2018 三年跨度 。 三年年均营收分析： 3.3 亿均值为分界点。 2016-2018 年行业年均营收总额为 72.5 亿，每家年平均营收为 3.3 亿。其中年均营收超过 5 亿的公司共 4 家：优刻得（ 8.5 亿）、金山办公（ 8.1 亿）、白山科技（ 6.3 亿）、恒安嘉新（ 5.2 亿），年均营收为 2-5 亿的共有 9 家，占比高达 41%， 2 亿以下的共有 9家，占比为 41%。 2019 年 6 月 21 日 科创板计算机公司概览 9 图表 8. 22 家 公司 三年 年 平均营收 8. 488. 086. 255. 214 .7 4 4. 634 .5 23. 883 .6 2 3. 553. 242. 582. 221. 51 1. 49 1 .4 81. 33 1 .3 2 1. 301. 04 1. 04 0. 960123456789优刻得金山办公 白山科技 恒安嘉新 致远互联 安恒信息 山石网科 凌志软件 光云科技 虹软科技 普元信息 国盾量子 中科星图安博通卓易科技 当虹科技 泽达易盛 海天瑞声 光通天下 连山科技 龙软科技宝兰德近三年平均收入（亿元）资料来源：万得，中银国际证券 图表 9. 22 家公司 三年 平均营收 规模分布 5 亿以上 , 4, 18 %2 - 5 亿 , 9, 41%1 - 2 亿 , 8, 36%0.5 - 1 亿 , 1, 5%资料来源：万得，中银国际证券 三年年均营收 CAGR 分析： 82%公司增 速在 10%以上。 2016-2018 年 三年平均 营收 CAGR 区间为 -3.4%至30.2%， 增速最高的为白山科技（ 30.2%），增速最低且仅有为负的一家为国盾量子（ -3.4%） 。拆分增速区间来看，增速在 10%以下的有 4 家，占比为 18.1%，增速为 10-20%的共有 10 家，占比为 45.5%，增速超过 20%的共有 8 家，占比为 36.4%。 2019 年 6 月 21 日 科创板计算机公司概览 10 图表 10. 22 家公司三年营收 CAGR 明细 资料来源：万得，中银国际证券 按照人均创收分析： 白山科技遥遥领先。 9 家公司年均创收在 50-100 万 ， 占比为 41%， 11 家公司年均创收在 50 万元以下， 占比高达 50%。白山科技以三年人年均 192 万元 遥遥领先，主要因为 公司 从事数据分发、安全和应用集成领域的云计算服务 ，且公司仅 326 名员工。 图表 11. 22 家公司三年人均创收 19 1. 610 3. 985 .1 83 .380 .475 .966 .5 6 6 .1 64 .351 .2 50 .4 48 .546 .8 45 .6 45 .4 45 .242 .434 .7 33 .1 32 .6 30 .82 4 .9050100150200250白山科技 海天瑞声 光通天下安博通 优刻得当虹科技 恒安嘉新 泽达易盛 虹软科技 山石网科 中科星图 国盾量子宝兰德光云科技 卓易科技 连山科技 金山办公 安恒信息 龙软科技 致远互联 普元信息 凌志软件近三年人均创收（万元）资料来源：万得，中银国际证券 三年年均净利分析： 关注盈利转正的优刻得。 20 家公司的三年年均净利在 1 亿以下，其中金山办公盈利能力最强，高达 2.2 亿，是排名第二位的虹软科技年均盈利 1.1 亿的两倍之多。优刻得是唯一 一家三年年均盈利 为负的公司，但其在 2017-2018 年持续盈利，两年年均盈利 7858 万，说明其私有云业务盈利能力逐步显现，公有云的规模效应也初见成效。