水果等农贸价格上涨如何影响CPI.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 Table_Page 宏观经济 |专题报告 2019 年 6 月 2 日 证券研究报告 Table_Title 水果 等农贸 价格 上涨如何影响 CPI Table_Summary 报告摘要： 如何高频跟踪水果价格？ 1） 农业部发布的“ 7 种重点监测水果平均批发价”是最为重要的水果价格指标。 截止 5 月 30 日 ，全国 7 种重点监测水果批发价 录得 8.00 元 /kg， 5 月环比上涨 18.6%。 2）批发价格层面，农业部发布 苹果、西瓜、蜜桔等 9 大水果样本市场的 平均批发价格，更新频率为周 度与 月度 。 3） 期货价格层面， 相对规范且市场化的苹果以及红枣期货业已上市。 4） 农产品生产价格指数可作为滞后确认指标，更新频率为季度 。 5）广州江南果菜价格批发指数等。 水果价格这轮短期上涨的原因是什么？ 货币周期。 今年整体宏观流动性环境改善，历史上农产品价格上行阶段 通常伴随 货币周期影响，我们可以从 BCI 企业融资环境指数的变化中清晰观测到这一点； 季节因素。 5-6 月气候转暖水果需求增加，但全国产区新 水果种类 并未采摘上市，供需紧平衡下传统水果库存被动去化 ，因此 5-6 月通常为年内传统水果价格高点 。 天气影响 。 去年清明期间受寒潮影响，陕西、山东等苹果主产区出现大面积雨雪霜冻天气。恶劣天气直接影响整体座果率、优果率下降，最终造成国内苹果大面积减产 。 5-6 月 产量较大的夏季瓜类水果暂未上市， 极端天气影响下北方 水果库存基本见底，同时南方热带水果亦存在减产预期 。 其他因素。 中美贸易摩擦 对 进口水果供应 有一定影响 。 水果占 CPI的权重 多少？权重为何不断在变化 ？ 20112019年， CPI水果项占 CPI权重在 1.56%2.17%不等。其中 2015年为占比最高的2.17%， 2016年占比 最低为 1.56%。最新数据显示， 2019年 CPI水果项整体权重为 1.85%，较 2018年下降 0.15%。 CPI权重按照上一年城乡居民消费 比重 进行调整， 遵循“五年一大调、一年一小调” 的 基本原则。 CPI同比拉动率 的计算 误差如何调整？ 我们采用 18-19年水果项的真实权重 1.70%1.85%进行情景分析， 并乘以水果项同比得到数值解。最终得到同比拉动 存在微小误差，但量级 可控且在 -0.02%0.04%以内。 水果项对 CPI 的同比拉动是多少？ 按照第一部分结论，预计本轮水果价格趋势与 2014 年牛市相仿：预计 5-12 月七种重点水果价格分布为5.37.9 元 /kg，价格高点出现在今年 5 月。根据预测水果价格作为新涨价因素，结合翘尾效应得出 CPI 鲜果同比分布为 -5%-40%，同比趋势逐级回落。得到水果项对 CPI 的同比拉动率为 -0.2%， 0.55%； 再结合整个食品价格谈一下对于 CPI 的理解。 预计本轮猪肉价格趋势与 2016 年牛市相仿， 根据农业农村部对于猪肉价格同比年内历史新高的预警， 以猪肉价格在 22-28 元 /kg 的区间作为假设 。根据预测猪肉价格作为新涨价因素， 考虑到猪肉占 CPI 权重为 2.0%2.5%，并对 权重进行二次微调，得到猪肉项对 CPI 的同比拉动率分布 0.4%0.9%； 计算非食品项对 CPI 的同比拉动率，加总得到 CPI 分布。非猪肉 +水果部分实际上为 CPI 非食品项，我们在报告中提到 CPI 非食品项第一大主成分为 PPI。采用万德 PPI 预测 均值估算 CPI 非食品项，最终得出5-12 月非食品项拉动率 1.4%1.97%。最终结合第一、二部分结论，假设中性和偏高两种情形，得到 5-12 月 CPI 高点约为 2.9-3.0%。 这一价格水平整体可控，但对政策逻辑和资产定价逻辑应会有一定影响。 物价判断的不确定因素来自于贸易环境继续变化的可能性，它对于通缩（影响全球经济预期和原油等大宗品价格）和通胀（影响一般贸易品成本）力量均有内生的推动，对此应继续保持审慎观察。 风险提示： 通胀环境超预期变动；外部 环境超预期变动。 Table_Author 分析师： 郭磊 SAC 执证号： S0260516070002 SFC CE No. BNY419 021-60750625 guoleigf 分析师： 贺骁束 SAC 执证号： S0260517030003 021-60750625 hexiaoshugf 请注意，贺骁束并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 出口 -制造业链条仍是观测宏观经济走势的关键 2019-06-01 见山仍是山：如何更全面地认识消费 2019-05-30 哪些行业利润表现相对稳定？ 2019-05-27 Table_Contacts 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 Table_PageText 宏观经济 |专题报告 目录索引 一、水果价格高频跟踪指标 . 3 二、水果价格超预期因素及未来趋势 . 5 三、水果分项占 CPI 权重几何 . 7 四、水果分项占 CPI 权重缘何变化 . 8 五、水果与猪肉价格对 CPI 的定量影响 . 11 图表索引 图 1：年初以来水果价格超预期上涨 . 3 图 2： 4 月鲜果对 CPI 同比拉动已超过 0.2 个百分点 . 3 图 3：七种重点监测水果价格与融资条件指数 . 5 图 4：七种重点监测水果价格通 常于 5 月见顶 . 6 图 5：蔬菜及水果对美进口增速大幅回落 . 7 图 6： 20112019 年 CPI 水果分项权重 . 7 图 7： CPI 水果分项“误 差”权重变化以及高频价格 . 9 图 8： CPI 水果项同比拉动率（真实值 VS 计算值） . 10 图 9： CPI 猪肉项同比拉动率（真实值 VS 计算值） . 10 图 10：预计 CPI 鲜果同比分布为 -5%-40% . 11 图 11：预计水果项对 CPI 同比拉动率为 -0.2%0.55% . 12 图 12：预计下半年猪肉价格分布 2228 元 /kg . 13 图 13：预计猪肉 项对 CPI 同比拉动率为 0.4%0.9% . 13 表 1：水果价格相关指标 . 4 表 2：水果项对 CPI 同比拉动率 . 11 表 3：猪肉价格预测结果 . 12 表 4：猪肉项对 CPI 同比拉动率 . 13 表 5： CPI 同比预测结果 . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 Table_PageText 宏观经济 |专题报告 一、 水果价格 高频 跟踪 指标 年初以来，国内水果价格延续上涨趋势。 农业部统计数据显示，截止 5月 30日全国 七 种重点监测水果价格录得 8.00元 /kg，刷新了自 2014年以来历史新高。其中 5月环比上涨 18.6%，较去年同期上涨幅度 43.6%，同环比数据均创下历史新高。具体来看： 截止 5月 24日，哈密瓜批发平均价为 7.96元 /kg， 5月份涨幅达 29.85%；富士苹果批发价格为 10.88元 /公斤， 5月 涨幅达 23.92%； 香梨 、 西瓜等价格近期涨幅也较为显著 。 受水果价格超预期上涨带动， 4月鲜果类 CPI同比增速 11.9%，拉动 CPI整体上涨 0.22个百分点。 除水果价格超预期上涨以外，猪肉价格韧性依然成为市场关注点。水果与猪肉等农贸价格 上涨对 CPI的 影响几何，本文 进行详细考察。 图 1： 年初以来水果价格超预期上涨 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 图 2： 4月鲜果对 CPI同比拉动已超过 0.2个百分点 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 23456789101117-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05平均批发价 :7种重点监测水果（元 /kg） 批发平均价 :富士苹果（元 /kg）批发平均价 :哈密瓜（元 /kg）-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.5-15-10-5051015202514-01 14-06 14-11 15-04 15-09 16-02 16-07 16-12 17-05 17-10 18-03 18-08 19-01CPI:食品烟酒 :鲜果 % 鲜果对 CPI同比拉动（右轴 %）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 16 Table_PageText 宏观经济 |专题报告 农业部发布的 “ 7种重点监测水果平均批发价”是最为重要的 水果价格指标。 7种样本水果 分别 为：鸭梨、富士苹果、巨峰葡萄、香蕉、菠萝、蜜桔、西瓜。 指标由 农业部信息中心负责日常运营，每日综合 收集 500家批发市场、 489种农产品的价格信息， 以求 及时 、 准确 、 全面地反映全国 农贸 批发价格的变化情况 。 7种重点监测水果平均批发价 的 编制具体过程：确定样本省份 以 及 样本种类 -数据校验-计算省级小类指数 -加权 生成全国农产品小类批发价格指数 。 农业部 在小类指数结果的基础上，按照权重进一步综合为菜篮子产品批发价格指数和粮油批发价格指数等大类指数，最后再加权综合成全国农产品批发价格总指数。 商务部发布的“ 食用农产品价格指数：水果类 ”是另一较为重要的综合指标。但 水果类价格总指数已暂停更新， 目前 仅公布苹果，香蕉，葡萄，鸭梨和西瓜单项价格，该指标更新频率为周度。 批发价格层面， 农业部 发布样本 市场的单项水果平均批发价格，其中包括苹果，富士苹果，西瓜，哈密瓜，蜜桔，菠萝，香蕉，香梨和鸭梨，更新频率为 周 及月度 。除此之外， 不同批发市场 根据自身的市场行情以及近期交易情况统计的综合平均价格，当前仅 富士苹果 具有 日频 发布 的批发价格 。 广州江南果菜批发价格指数 。 作为中国乃至东南亚地区最大的果菜集散地之一 ，广州江南果菜批发市场涵盖上千种蔬菜 、 水果经营及批发销售 。 其中蔬菜 、 水果交易量自 2005年起即 位居全国首位 ， 并以荔枝 、 芒果 、 番石榴等南方水果集散地著称 。广州江南果菜批发价格指数分为蔬菜 、 水果两个大类 ， 更新频率为日度 。 期货价格层面，由于苹果市场相对 规范 以及市场化 特征 ，苹果期货已于 2017年12月 22日挂牌上市 。 苹果期货上市有助于形成公开透明的苹果市场价格，并为市场提供套期保值、有效防范价格风险的工具 。 农产品 生产 价格指数 可作为滞后确认指标，更新频率为季度 。 生产价格指数是通过对全部有出售该产品行为的调查单位的个体指数进行几何平均求得的，大、中、小类价格指数是通过对其所属的类（或代表品）的价格指数进行加权平均求得的。从产业链的角度来看，生产者价格向消费价格的传导很大程度上取决于流通环节。除此之外，各主产区 水果 产量也可作为 后续验证确认 指标。 表 1： 水果价格相关指标 指标类别 指标名称 频率 指标说明 现货价格 综合价格指数 农产品批发价格指数： 7种重点监测水果平均批发价 日 选取样本为富士苹果，巨峰葡萄，香蕉，鸭梨，西瓜，蜜桔和菠萝，根据事先确定的基期及权重编制而成。 食用农产品价格指数： 水果类 周 商务部发布周环比数据，水果类价格指数已停止更新，仅公布苹果，香蕉，葡萄，鸭梨和西瓜单项价格指数。 批发市场价格 富士苹果批发市场价格 日 不同批发市场根据自身的市场行情以及近期交易情况统计的综合平均价格，目前只有富士苹果批发价。 批发平均价 周 农业部发布样本批发市场的单项水果平均批发价格，包括苹果， 富士苹果，西瓜，哈密瓜，蜜桔，菠萝，香蕉，香梨和鸭梨。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 16 Table_PageText 宏观经济 |专题报告 批发平均价（月） 月 农业部发布月度批发平均价，包括富士苹果，巨峰葡萄，西瓜， 菠萝，香蕉和鸭梨。 批发价 周 全国批发价，包括苹果，香蕉，葡萄，鸭梨，西瓜。 广州江南果菜批发价格指数 日 广州江南果菜市场发布的日 度批发平均价 ， 分为蔬菜、水果两个大类，以 荔枝、芒果、番石榴等南方水果集散 著称。 期货价格 苹果期货收盘价 日 郑州商品交易所的苹果期货日行情价格。 生产价格 农产品生产价格指数： 水果 季 统计局发布当季同比和年累计同比数据，指农产品生产者第一手（直接）出售其产品时实际获得的价格。 生产产量 水果产量 年 包括苹果，柑橘，梨，葡萄，桃，杏，猕猴桃和其他水果的全国产量及分地区产量。 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 二、水果价格超预期因素及未来趋势 流动性 环境改善推升农产品价格 。 今年以来，国内宏观基本面整体呈现逐步企稳的前期特征：其中 社会融资规模增速触底，实体部门流动性 改善 尤为显著。传统农产品研究侧重于供给端分析，事实上 农产品价格超预期上行阶段， 通常伴随 宏观流动性 冲击影响 ， 即 “ 一切通胀 均可解释为货币 现象 ”。 2015下半年 水果 价格超预期下跌，除山东 、陕西 等 苹果主产区优果丰产以外，宏观流动性环境趋紧是重要原因。以 BCI企业融资环境指数为相应刻画，今年以来 BCI指数大幅上行至历史高位，同比增速录得 31.67%，农产品价格受流动性影响应走高。 图 3： 七种重点监测水果价格 与融资条件指数 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 6040200204060804.04.55.05.56.06.57.07.58.08.514-09 15-03 15-09 16-03 16-09 17-03 17-09 18-03 18-09 19-03平均批发价 :7种重点监测水果（元 /kg）BCI:企业融资环境指数 :(同比 右轴） %识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 16 Table_PageText 宏观经济 |专题报告 季节性因素叠加极端气候影响供给， 5月水果价格超预期上行 传统水果具有较强的季节波动性。 以苹果为例， 12-2月受春节假期需求 提振，苹果 价格趋势 性 上涨 ； 3-4月节后需求转淡，但市场供应逐渐转入冷库影响当期供应，价格表现相对平淡 ； 5-6月份 ， 气候转暖水果需求增加，但全国产区新苹果并未采摘上市，供需紧平衡下 各地冷库 进行被动去库存，苹果价格上涨至全年高点； 8月后各类早熟果纷纷上市， 苹果价格阶段性回落。 此外蜜桔、香梨与苹果生长周期较为接近， 通常 葡萄库存也于二季度 达到年内 最低，因此 5-6月 通常为 年内 传统水果 价格高点。 以 农业部七种 监测水果为例， 13-18年七种重点监测水果价格均于 5月下旬 -6月见顶，下半年趋势性回落， 9-10月对应供应峰值进而形成价格底部。 图 4： 七种重点监测水果价格通常于 5月见顶 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 受霜冻等极端天气影响，去年果树生长与授粉不佳 。 去年清明期间受寒潮影响，陕西、山东等苹果主产区出现大面积雨雪霜冻天气。倒春寒对苹果花期造成显著影响，开花时点较往年提前，同时伴有大风导致大量花朵授粉不佳。恶劣天气直接影响整体座果率、优果率下降，最终造成国内苹果大面积减产。统计数据显示，去年全国苹果入库量下降 37%。此外去年底南方冬季气温偏高，叠加今年初以来阴雨天较多，对本季南方热带水果的生长也造成了不利影响。因而在当前水果市场空档期，产量较大的夏季瓜类水果暂未上市，北方去年的水果库存基本见底 ，同时南方热带水果亦存在减产预期。总体而言，在暴雨、冰雹等极端天气影响下，一方面导致北方往季水果供应受到显著干扰，另一方面将增加水果存储、运输过程成本，最终水果价格超预期上涨。 中美 贸易摩擦 冲击进口 水果 供应 。 去年下半年以来， 我国对美国进口的水果等120项商品在原有基础税率上加征 15%的关税 ，我国主要对美进口水果如红提、车厘子等品种受到不同程度的影响 。 3月美国对中国蔬果出口（按 SITC二级分类）已下滑至 -43.3%。贸易摩擦加剧进口水果供应失衡成为近期价格上涨逻辑之一。 随着夏季的到来， 西瓜、葡萄、芒果等 替代 夏季 时令水果 将于 6月密集入市 ， 预计 价格季节性高点或于 5-6月份出现 。 元 /KG4.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5012013 2014 2015 20162017 2018 2019识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 16 Table_PageText 宏观经济 |专题报告 图 5： 蔬菜及水果对美进口增速大幅回落 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 三 、 水果 分项 占 CPI 权重几何 按照统计制度要求，我国 CPI每隔五年进行一次基期调整。基期调整 包括调查商品服务篮子、调查网点和代表规格品等 采样 调整， 同时又包括分项权重构成 变化。2016年统计局进行了新一轮的 CPI调整，调整将八大类中“食品” “烟酒” 项 合并，构成新的“食品烟酒”项 。 在此之前我国 CPI指数已经历三轮基期调整 ，分别为 2000年、 2005年和 2010年。观察 此前 CPI基期 的大类 分项拆解 ，食品价格整体上决定了CPI趋势性 变化 ，食品项权重始终维持在 30%左右。 20112019年， CPI水果项占 CPI权重在 1.56%2.17%不等。其中 2015年为占比最高的 2.17%， 2016年占比最低为 1.56%。最新数据显示， 2019年 CPI水果项整体权重为 1.85%，较 2018年下降 0.15个百分点。 图 6： 20112019年 CPI水果分项权重 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 6.06.26.46.66.87.07.2-60-40-2002040608015-04 15-10 16-04 16-10 17-04 17-10 18-04 18-10 19-04出口：美国对中国 (按 SITC二级分类 ):蔬菜及水果 %USDCNH（逆序右轴）1.982.051.982.052.171.56 1.591.701.851.51.71.92.12.311 13 14 16 17 19CPI:权重 :食品 :鲜果 %识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 16 Table_PageText 宏观经济 |专题报告 四 、水果分项占 CPI 权重 缘何 变化 1.CPI分项 权重按照上一年 度 城乡居民消费支出 比重 确定 ， CPI水果 项占总权重为 1.85%。 总体而言 ，我国 CPI基期调 整有“五年一大调、一年一小调”的基本原则。伴随着经济结构转型升级 ，居民消费结构 呈现阶段性演变 ， CPI尤其是食品项权重调整符合消费升级整体趋势 。 具体来看： CPI各分项 权重 每年根据上一年度的城乡居民家庭消费支出比重的抽样数据确定，例如 2016年 CPI统计口径下的“食品烟酒”、“衣着”、“居住”权重分别为 29.6%、 8.5%、 20.0%，与“全国居民人均消费支出构成”中的分项 占比 （ 30.1%、 7%、 21.9%）较为接近 。再例如 2011年“城镇居民人均年度教育文化娱乐支出”为 1852元， 文娱 占 消费性支出的 比 重为 12%， 与 CPI相应分项的 14.2%亦较为接近。 2019年水果项占 CPI比重为 1.85%。 2.我们 将 CPI同比拉动 率倒推 得出 的分项“权重” 称为“误差权重”，其取值 与真实权重 存在 差异 ， 过去一年 价格增速 较 高 的分项 将导致“ 误差 权重”相应提高 。市场 通常应 用 CPI同比拉动率倒推 出 分项权重， 以求得到 CPI分项变化的粗略估计值。以水果项为例， 2019年统计局公布的 CPI水果项真实权重为 1.85%，然而 利用 CPI同比拉动率推算出 的 1-4月水果项“误差权重”分别为 1.69%、 1.88%、 1.82%、 1.85%，具体推算公式为“误差权重” =CPI同比拉动率 /CPI水果项当月同比 *100%。由于 CPI的同比值是以定基指数的环比变动为基准进行计算， 从统计的角度上看， CPI同比 拉动率 将 是以 定基指数的 绝对值来反映 CPI分项对于 总体的贡献，因而“误差权重”并非真实权重。并 且 过去一年 价格增速较高的分项将导致“误差权重” 相应 偏高： 假设 CPI定基指数篮子由 X（单位： %） 的 水果，以及 Y（单位： %） 的 非水果及 其他消费品组成 ；期初水果价格为 P，期初非水果 价格为 Q。其中 P与 Q分别为水果、非水果价格 。则期初 CPI定基指数 =XP+YQ， 且 X+Y=1； 假设期末水果价格为 P+ P， 期末非水果 价格为 Q+Q。考虑水果同比 涨幅大于其他分项 的 情况 ，即 P/PQ/Q； 由于分项 价格发生变化，期末 CPI定基指数 =X（ P+ P） +Y（ Q+Q），其中 CPI水果项同比拉动率 =X P/（ XP+YQ）。考虑到 CPI水果项同比增速 = P/P，则推算而来的水果项 “误差权重” =CPI水果项同比拉动率 /水果项同比增速 = XP/（ XP+YQ） X，即“误差权重”并非水果项真实权重； 由于真实权重 X、 Y给定， 期末 “误差权重”即由 X、 Y以及 期初的 水果价格 P、非水果价格 Q所决定 。 将“误差权重”变形为 X/（ X+Y*Q/P），则 Q/P越小对应于当期的“误差权重”越大，由于 P、 Q分别对应于同比口径下的期初价格， 因此 过去一年 价格增速 较 高 的 CPI水果分项 将导致 当期 误差“权重”提高 。 2018年上半年，七种重点水果价格环比上涨近 10个百分点 ， 因而 今年上半年水果项“误差权重”亦相应走高。 由于 2016年 CPI调整后部分分项权重 、基期价格不再公布，例如旧分类法下“居住类”包括住房租金、水电燃料、自有住房（包括估算租金、物业费、维护修理费等），因此非水果项基期价格 Q、具体权重均 缺少计算基础， 因此 误差“权重”的数值解难以计算。不过可以大致推断：七种重点水果价格领先误差“权重”拐点 12个月。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 16 Table_PageText 宏观经济 |专题报告 图 7： CPI水果分项 “误差” 权重变化以及 高频 价格 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 3.后续计算中，我们采用 18-19年水果项的真实权重 1.70%1.85%进行情景分析，计算 存在 误差 但 量级 完全 可控。 CPI定量影响方面，我们在假定新涨价因素：水果、猪肉未来价格运行趋势下，需要考虑分项的 “误差权重” 并 计算 同比拉动率，即 CPI同比拉动率 =“误差权重”分项同比变化。按照上述结论， CPI水果项“误差权重”难以精确估算，应用真实权重 1.85%计算将产生系统性误差。解决方法 包括两点： 1.采用 18-19年水果项的真实权重 1.70%1.85%进行情景假设。由于“误差权重”与去年同期价格变化密切相关，考虑到 18年下半年水果价格趋势性回落，因而下半年水果项“误差权重”将低于当前的 1.85%，利用去年水果项的真实权重 1.70%进行情景假设 统计上 可行。 2.历史数据显示，应用真实权重计算得到 水果项 CPI同比拉动率，与实际值误差在 -0.020.04%以内。 应用真实权重计算得到的猪肉项 CPI同比拉动率，与实际值误差在 -0.02%0.07%之间。因此即便应用真实值计算同比拉动率且存在误差，但误差级别仍可保证小数点后一位完全有效。具体来看， 2016年 3月水果项拉动率计算误差 最大 为 0.04%， 2016年 5月猪肉项拉动率计算误差 最大 为 0.07%，而同期 CPI同比分别为 2.3%、 2.0%，计算误差影响相对较小。 4.04.55.05.56.06.57.07.58.08.51.21.41.61.82.02.22.42.614-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-02对 CPI同比拉动 :食品 :鲜果 :/CPI:食品烟酒 :鲜果 :当月同比 : 100平均批发价 :7种重点监测水果 :+365日（右轴 元 /KG）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 16 Table_PageText 宏观经济 |专题报告 图 8： CPI水果项同比拉动率（真实值 VS计算值） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 图 9： CPI猪肉项同比拉动率（真实值 VS计算值） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 -0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.612 13 14 15 16 17 18 19对 CPI同比拉动 :鲜果 % 对 CPI同比拉动 :鲜果 （计算值） %-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8112 13 14 15 16 17 18 19对 CPI同比拉动 :猪肉 % 对 CPI同比拉动 :猪肉（计算值） %