上海车展的新能源汽车引领中国汽车的未来.pdf

See the last page for disclaimer Page 1 of 15 EquityResearchReport 证券研究报告EquityResearchSector Report 股票研究 行业报告 证券研究报告 Table_LeftMargin 汽车及零部件行业 Automobiles 江淮汽车作为代工厂 小鹏 何小鹏 2014 G3, P7 2019年第 1季度交付 2,455辆 G3 没有 ; 海马汽车作为 代工厂 代工厂 威马 沈晖 ， 杜立刚 2015 EX5, EX5 Pro, EX6 2018 年交付 3,844 辆汽车及 2019年第 1 季度交付 4,085 辆汽 车 有 拜腾 Carsten Breitfeld Daniel Kirchert 2016 M-Byte, K-Byte 将于 2019 年第 4 季度开始交付 没有 法拉第未来 贾跃亭 2014 FF91 将于 2019 年开始交付 没有 爱驰 付强 ， 谷峰 2017 U5, RG 将于 2019 年第 4 季度开始交付 没有 正道汽车 仰融 2010 H600, K550, K750 将于 2019 年开始交付 没有 奇点 沈海寅 2014 iS6, iM8 将于 2018 年开始交付 没有 ;北汽新能源作为 代工厂 代工厂 Lucid Motors (原名 Atieva) 温世铭 ， 谢家鹏 2007 Lucid Air 将于 2019 年开始交付 没有 车和家或理想 李想 2015 理想智造 One 将于 2019 年第 3 季度开始交付 没有 电咖 张海亮 2015 EV10, EV10 Pro 300 于 2018 年交付 1,566 辆汽车 没有 ; 东南汽车作为代工厂 零跑汽车 朱江明 2015 S01, T01, T03, C11 将于 2019 年第 1 季度开始交付 没有 资料来源 :各 公司 、 国泰君安国际 。 图 -1: 蔚来 ET 概念 车 图 -2: 小鹏 P3 资料来源 :国泰君安国际 。 资料来源 :国泰君安国际 。 Sector Report P See the last page for disclaimer Page 5 of 15 Table_PageHeader Automobiles & Components Sector Table_Margin1 23April 2019 Table_Margin2 Automobiles &Components Sector汽车及零部件行业图 -3: 爱驰 U5 图 -4: 电咖 NOVAT ME7 资料来源 :盖世汽车 。 资料来源 :盖世汽车 。 图 -5: 理想智造 One 图 -6: 前途 K50 资料来源 :易 车 网 。 资料来源 :汽车 之家 。 尽 管 新势力 品牌正寻求分一杯羹 ， 但 这些 初创企业 仍 存在 两个主要问题： 1. 生产困难 。 从两个维度来看 。 首先 ， 从 2017年起 ， 中国发改委改基本停止 审批 新能源汽车的生产许可 证 ， 是由于市场的供应过剩 导致 。 因此 ， 初创企业只可依 靠 现有 的制造商来 协助它们 生产 。 其次 ， 在 爬坡 过程 中 （ 从 特斯拉 可见 ） 仍存在着一些 重大问题 ， 特斯拉 也 曾 有未能达到生产目标的 纪录 ， 尤其体现在 的 Model 3上 。 其他 新势力 品牌也出现 了 这 持续 的问题 ，延迟交付 并不少见 。 2. 短期盈利能力和现金流 。 大部分 初创企业 都能够吸引大量 的 资本 ， 但很明显的是由于 初创企业的 早期阶段研发需要庞大的资金和销售及分销 费 用 ， 因此大多数初创企业都处于烧钱阶段 。 对于大部分初创企业 而言 ， 何时能实现盈利仍然 有 非常大的不确定性 。 没有来自传统 燃油 汽车销售 的 支持 ， 其 现金流 会 受到一定程度的压力 。 由于 政府补贴的 应收账款周转天数 更长 ，问题也更加严重 。 高端品牌新能源汽车 随着合营企业和国外品牌预计推出新能源汽车（填补中高端及高端市场的空白），市场格局即将出现变化。新能源汽车的高端市场仍然 处于 非常早期 阶段 ，产品选择 非常有限，仅提供一至两款新能源汽车 的 选择。然而，所有高端品牌均有意在中国寻得成功的打算，在未来的 7-8 年都有推出新能源汽车 的 计划。我们将主要关注上海车展上的主要新能源汽车品牌及部分亮点车型。 梅 塞德斯 -奔驰 通过与北汽的合 资 企业 ， 梅塞德斯 -奔驰 将在 2019 年推出 国产 化 电动车 EQ 品牌 。 首 款 EQ 车型将是 电动 跨界车 EQC。 我们正预计 将 出现更多的 电动汽车 ， 不仅在 其 EQ 品牌下 ， 因为汽车制造商在 2022 年前为所有车型提供电动版本的 积极 计划 。 梅塞德斯 -奔驰在 新能源汽车 的中国市场的 竞争 中领先 宝马和奥迪 。 宝马和奥迪在生产 新能源汽车 方面 会 略为迟一些 ， 其中 宝马 iX3 将只在 2020 年生产 。 梅塞德斯 -奔驰 的 EQC（ 模块化设计 ， 续航 可达 500 公里 ） ， 优胜 宝马 iX3 和 奥迪 e-tron 的 400 公里 续航 。 Sector Report P See the last page for disclaimer Page 6 of 15 Table_PageHeader Automobiles & Components Sector Table_Margin1 23April 2019 Table_Margin2 Automobiles &Components Sector汽车及零部件行业将有更多新产品 在中国 推出 。 在 另一方面 ， 虽然并非 新能源汽车 ， 但我们认为 在上海车展上 首次 展示的新概念车 GLB 是 梅塞德斯 -奔驰另一亮点 。 GLB 与 GLA 共享 许多 性能 ， 包括生产平台 ， 以及 与一些 A 系车型 （ A250 和 A35） 共享 的 发动 机 （ M260 系列的 四缸 汽油 发动 机 ） 。 因此 ， 我们相信 进行 国产 化 将 很大可能 。 新车型的目的是填补 GLC 和 GLA 之间的 产品空白 。 我们认为 GLB 与 GLC 和 GLA 存在巨大的差异化 ， 是由于更多 越野 设计以及 GLB 可容纳 7 位乘客 。 同样 ， 梅塞德斯 -奔驰发布 的 A35 L 轿车 不仅是中国首 款 35 系列 梅赛德斯 ， 也标志着首款 中国 生产的 AMG 车型 。 图 -7: A35 L 轿车 图 -8: GLB 资料来源 : Autocar。 资料来源 :国泰君安国际 。 宝马 2019 年 将不会推 出 新的新能源汽车 车 型 。 下一款即将 国产 化的车型是 ix3， 将于 2020 年在中国上市 。 ix3 在去年 确认出售 25%合资公司股份给 宝马集团 时 宣布 。 虽然公布的只是概念版本 ， 但 ix3 应 基于 现有 车型 开发 ， 其外观 与 传统的 同级 X3 相似 。 ix3将与奥迪 e-tron 直接竞争 。 展望 2021 年 ， 宝马 有计划生产 iNext， iNext 将实现 4 级自动驾驶 的 能力 和 超过 700 公里的 续航 里程 。 同时 ， 宝马 为 X1 和 5 系 提供了插电混动力系统 。 在上海车展上 ， 宝马 展示了最新的 X1 插电混动力 ， 提高了续航 里程以及电池效率 。 图 -9: 宝马 i3 图 -10: 宝马 iNext 资料来源 :宝马 。 资料来源 :宝马 。 奥迪 奥迪的目标是到 2025 年 ， 其 中 三分一的总销售中为 纯电动车 或 插电混动力车 的销售 。 计划到 2025 年 在主要市场 推出 12 款车型 ， 第一款亮相的是 e-tron， 2018 年 首次亮相 。 e-tron（ 作为进口 车 ） 有望在 2019 年在中国 供应 ， 并 且预计在一年后在中国进行本地化生产 （ 一汽 -大众奥迪 ） 。 e-tron 是 在 MLP 平台上打造 ， 售价在人民币 700,000 元至 人民币 830,000 元之间 。 然而 ，作为 进入中国 市场的 最早汽车品牌以及最高的本地化率 的品牌 ， 奥迪 计划 推出奥迪 Q2L e-tron 电子商务车 ， 并 在 2019 年在中国独家供应 。 配 备了 CATL 电池的 Q2L e-tron 跟其汽油版本非常相似 ， 并 在 MQB 平台下制造 （ 与 e-golf 相似 ） 。 Sector Report P See the last page for disclaimer Page 7 of 15 Table_PageHeader Automobiles & Components Sector Table_Margin1 23April 2019 Table_Margin2 Automobiles &Components Sector汽车及零部件行业图 -11: 奥迪 e-tron 图 -12: 奥迪 e-tron Q2L 资料来源 :国泰君安国际 。 资料来源 :国泰君安国际 。 特斯拉 特斯拉 并未展示其最新 Model Y。 特斯拉 的最新 Model Y 并未 亮相 上海 车展 。 相反 ， 特斯拉 今年仅展示其 Model X、 Model S 和 Model 3。 至于 Model 3， 特斯 拉 在活动上 展示了 高 性能及 标准 的 Model 3 版本 。 另一方面 ， 特斯 拉已于 2019 年 3 月推出 了Model Y， 并作 为中型 SUV 上市 。 Model Y 介于 Model X 和 Model 3 之间 。 Model Y 的体积大 于 Model 3 10%， 其 售价也高于Model 3 10%。 尽管 Model Y 是一辆可容纳 7 位乘客 的 较大 SUV， 但 Model Y 共享了 Model 3 的 75%的零部件 。 因此 ， 当上海工厂准备就绪 ， Model 3 和 Model Y 将于本地生产 ， 共享 上海超级工厂 (Gigafactory 3)的 250,000 辆的产能 。 Model Y 是 特斯拉针对中国市场的主要 战略 车型 ， 因为该车 型 满足中国广受欢迎的 SUV 市场 。 图 -13: 特斯拉 Model Y 图 -14: 特斯拉 Model 3 资料来源 :极星 。 资料来源 :国泰君安国际 。 极星 极星推出极星 2 跟 特斯拉 竞争 。 极星 是由浙江吉利和沃尔沃共同拥有的全电动品牌 。 该 全电动 车型将 滚装在 路桥 工厂 的 装配线下 ， 也就是生产 XC40 和 领克 01 的 相同 工厂 ， 因为 它 也 建立 在 CMA 平台下生产 。 预计 将 在 2020 年交付 ， 与 特斯 拉 的 Model 3相同 。 极星 2 的起步价为人民币 298,000 元 。 然而 ， 首个版本的价格为 人民币 460,000 元 。 同时 ， 极星 还宣布， 中国 第 一 家 极星空间 零售体验店将于 2019 年第 3 季 正式开 业 。 预计到 2020 年 ， 极星 将在中国 11 座城市 开 设 20 家 极 星空间 零售体验店 ， 约占全 球规划 的 三分一 。 极星 2 是该品牌的第二款车型 。 第一款车型 极星 1 也是 一款 轿车 ， 但瞄准的是 更 高端的 市场 ， 在 中国的售价 约 为 人民币 150 万 元 。 极星 1 目前是人 手 制作的 前期系列 ， 但 计划 在 2019 年全面推出市场 。 吉利 目前在 成都正 建 立一个专门的 工厂 。 Sector Report P See the last page for disclaimer Page 8 of 15 Table_PageHeader Automobiles & Components Sector Table_Margin1 23April 2019 Table_Margin2 Automobiles &Components Sector汽车及零部件行业图 -15: 极星 2 图 -16: 极星 1 资料来源 :极星 。 资料来源 :极星 。 新能源汽车 -自 主 品牌 吉利汽车 几何 将成为吉利汽车 (00175 HK)的 全电动车品牌 。 几何 是吉利的独立 新能源汽车 单位旗下的品牌名称 ， 也 将是首款建基于 PMA的 模块化 架构 。 第一款车型已经于 2019 年 4 月初 在新加坡上市 。 几何 已经接受海外订单 ， 但将主要集中在中国市场 。 作 为 使用 PMA 平台 的第一款车型 ， 预计 还会有 更多车型 出现 。 吉利 正计划在 2025 年前 推出 超过 10 款纯 电动车 型 在多个细分市场 。在 发布 日披露 ， 吉利 汽车表示其第一款车型 几何 A 在全球 已接 收到超过 26,000 张订单 。 该车型 的远程 版本能 够单次充电 续航最高达 500 公里 。 新车在补贴前的价格将介 于 人民币 210,000 元 至 人民币 250,000 元之间 。 2019 年的 领克 02 和 03 插电式混合动力 (PHEV)。 在车展上 ， 领克展示 其 插电 式混 合 动力 （ “ 混动 ” ） 的 02 和 03， 为该品牌的 所有车型 提供了 新能源汽车 的选项 。 领克 02 和 03 插电式混动 版本与 燃油 版本在内饰及外观设计均非常相似 。 而且 ， 两款 插电式 混动 车型将由 一个 1.5T 发动机和 一个 电动马 达 所驱动 ， 该混动系统与 混 动 7 速湿式离合器变速 箱相匹配 。 两款车型的燃油消耗量 可能 仅为 每 100 公里 1.7 公升 。 同时 ， 吉利也展示 03 高 性能 版 ， 并 命名为 03 Cyan（ 与沃尔沃赛车队合作的项目 ） 。 图 -17: 几何 A 图 -18: 领克 03 Cyan 资料来源 :国泰君安国际 。 资料来源 :国泰君安国际 。 长城汽车 - 欧拉 （ ORA） 长城汽车 在上海车 展 推出欧拉 R1 女神版 。 女神版专为女性市场而设 计 ， 并 在车展上 展示 了两款相当女性化的颜色 。 我们相信迷你版本 轿车 （ A00 板块 ） 非常合适作为城市汽车 和女 驾驶员 。 另外 ， 该 版 本 配置了 自动紧急制动系统 (AEB) 功能 （限于 时速低于 40 公里 /小时 ） 。 另外 ， 完成充电后 ， R1 的电动续航里程达 350 公里 ， 补贴 后 售价为人民币 78,900 元 。 跟 iQ 相似 ， R1 也 是长城汽车 的第一个新能源汽车 ME 平台下 制造 。 分拆 欧拉 品 牌给予 长城汽车 一 个 机会 去推广 与目前哈弗和 WEY 品牌完全不同的品牌 。 目前 欧拉 品牌在 2019 年 有一个很好的开局 。 2019 年 第 1 季 ， 结合 R1 和 iQ 的 总 销售 达 14,096 辆 ， 与 2018 年 特斯拉 中国 全 年销量 持平 。 2019 年 3 月 ， 这 两款车型均打进 前 10 最 畅销 新能源汽车 排行榜 。 Sector Report P See the last page for disclaimer Page 9 of 15 Table_PageHeader Automobiles & Components Sector Table_Margin1 23April 2019 Table_Margin2 Automobiles &Components Sector汽车及零部件行业图 -19: 欧拉 图 -20: 自上市以来 欧拉 的销量 资料来源 :国泰君安国际 。 资料来源 : 国泰君安国际。 比 亚 迪 比亚迪 令人惊 喜 地 推出 一 款跑车 。 在车展上 ， 比亚迪 展示 了 一 款 外观突出的 跑 车 ， 名叫 E-SEED GT， 0 到 100 公里 仅用 2.9 秒 达到 。 比亚迪 在 其商业化车型 中 推出了 大型 SUV 的 宋 Pro， 分别有 燃油 / 插电式混动 / 纯电动 版本 。 基于其模组 化 平台 e-platform，比 亚迪 发 布了 e2 和 S2 两款车型 。 作为 A0 跨界车 ， e2 较 高 e1 一个级别 。 同时 S2 是在 e-platform 平台 下生产的 首款 SUV， 续航里程 达 305 公里 。 图 -21: 比亚 迪 E-SEED GT 图 -22: 比亚 迪 e2 资料来源 :盖世汽车 。 资料来源 :国泰君安国际 。 广汽传祺 利用更多 广汽 电动平台 。 在 上海车展上， 广汽 新能源汽车 发布其纯电动 SUV车型 Aion LX。 该新车的定位为中型 SUV，是 Aion系统下第一款纯电动 SUV车型 。 在 NEDC标准下 ，该汽车的续航里程超过 600公里 ，可媲美 特斯拉的 Model X P100D。 Aion LX将准备在 2019年 9月开始投产 ，买家可通过 应用程序 进行预定 。 与 Aion S一致 ，两款 Aion车型都将在 GAC电动平台下精心打造 。根据 广汽传祺 的销售总监的媒体采访， Aion S也将在 2019年 4月底推出 ，目前的订单量已经达到 23,000辆左右 。 与 Aion LX同时发布的还有 Adigo自动驾驶系统 。 Adigo自动驾驶系统已应用于两个产品中 。 首先， Aion LX升级至 3级自动驾驶 ， Aion S升级到 2级自动驾驶 。 05 0 01 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 04 , 5 0 0Se p 1 8 O ct 1 8 N o v 1 8 D e c 1 8 Ja n 1 9 F e b 1 9 Ma r 1 9U n i t O R A R 1 O R A iQSector Report P See the last page for disclaimer Page 10 of 15 Table_PageHeader Automobiles & Components Sector Table_Margin1 23April 2019 Table_Margin2 Automobiles &Components Sector汽车及零部件行业图 -23: 传祺 Aion S 图 -24:传祺 Aion LX 资料来源 :InsideEV。 资料来源 :盖世汽车 。 新能源汽车的新政策 新补贴 政策 财政 补贴 呈下行趋势 ， 但结构正在优化 。 多年以来 ， 新能源汽车 的补贴 一直呈现下 降趋势 ， 但 速度加快 。 尽管 补贴结构 在 2018年支持较长的续航里程的新能源车， 但 相同情况未 有 在 2019年 发生 。 基本补贴 面临大幅减少 ， 其中 里程低于 250公里将不获补贴 。根据电池密度的技术方面和 新能源汽车 的 电池能耗 ， 补贴金额将进一步调整 。 其中 2019年更新的结构 （ 调整因素 ， 见 4和表 5） 也收紧 了补贴 要求 。 表 -3: 新能源汽车 补贴趋势 类型 范围 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 EV R400 60,000 57,000 54,000 55,000 44,000 50,000 25,000 300R 400 60,000 57,000 54,000 55,000 44,000 45,000 18,000 250R 300 60,000 57,000 54,000 55,000 44,000 34,000 18,000 200R 250 50,000 47,500 45,000 45,000 36,000 24,000 - 150R 200 50,000 47,500 45,000 45,000 36,000 15,000 - 80R 150 35,000 33,250 31,500 25,000 20,000 - - PHEV PHEV 35,000 33,250 31,588 30,000 24,000 22,000 10,000 同比 EV R400 n.a. -5% -5% 2% -20% 14% -50% 300R 400 n.a. -5% -5% 2% -20% 2% -60% 250R 300 n.a. -5% -5% 2% -20% -23% -47% 200R 250 n.a. -5% -5% 0% -20% -33% -100% 150R 200 n.a. -5% -5% 0% -20% -58% -100% 80R 150 n.a. -5% -5% -21% -20% -100% n.a. PHEV PHEV n.a. -5% -5% -5% -20% -8% -55% 资料来源 :中国 财政部 、 国泰君安国际 。 表 -4: 电池密度因素 EV 补贴计划 (2019 年 ) EV 补贴计划 (2018 年 ) 电池包密度 (Wh/kg) 因素 电池包密度 (Wh/kg) 因素 105 125 0 105 120 0.6 125 140 0.8 120 140 1 140 160 0.9 140 160 1.1 160 1 160 1.2 资料来源 :中国财政部 、 国泰君安国际 。 表 -5: 电池能量消费因素 100 公里电力消费优于要求 因素 (2019 年 ) 因素 (2018) 0-5% 0 0.5 5-10% 0 1 10-20% 0.8 1 20-25% 1 1 25-35% 1 1.1 35% 1.1 1.1 资料来源 :中国 财政部 、 国泰君安国际 。