哪些企业曾被出具非标审计意见？.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 宏观固 收 Table_Title 专题报告 2019 年 05 月 28 日 Table_BaseInfo 一年 沪深 300 与中债指数 走势 比较 市场 数据 中债综合指数 119 中债 长 /中短期指数 119/120 银行间国债收益 (10Y) 3.73 企业 /公司 /转债规模 (千亿 ) 27.33/70.95/3.12 相关研究报告： 专题报告： 2018 年行业获现能力审视 2019-05-07 专题报告： 2019 年债券违约事件全梳理 2019-04-30 专题报告：哪些企业对外担保比率偏高？ 2019-05-21 可转债复盘笔记系列之一： 1991年 -2000年：探索期与试点期 2019-05-08 专题报告： 2019 年一季报 &2018 年报管窥信用风险 2019-05-14 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdzguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojingguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 哪些 企业 曾被 出具非标审计意见 ？ 主要结论 我国审计报告意见分为五种类型，分别是无保留意见的审计报告、带强调事项段的无保留意见的审计报告、保留意见的审计报告、否定意见的审计报告和无法表示意见的审计报告。通常来说，第一种称作做标准审计报告，占比高于90%，后四种称作非标准审计报告。考虑到财务报告是信用分析的基础， 财务报告的质量直接决定了后续分析的可信度，本文梳理近四年年报被出具非标审计意见发债公司 。 2015 年 -2018 年四个会计年度，共 526 家 A 股上市公司被出具非标审计意见（不同年度之间存在重复）。按照年度来看， 2018 年报被出具非标审计意见的公司家数最多。 然后上述被出具非标审计意见的企业，有接近二成的公司事后发生重组或退市，比如松辽汽车、黑化股份和青鸟华光等等，因此非标准审计意见往往也是公司经营存在较大问题的一个特征。 我们梳理了近四年曾经被出具非标审计意见的、至今企业主体未发生明显变化的、目前有存量债券的企业，共 48 家。其中，多数非标意见是带 强调事项段的无保留意见 ，影响程度相对较轻。然后 2018 年年报中 ， 有 12 家发债企业被出具 无法表示意见 的审计报告 ，多数都是已经出现债券违约的企业 。 0.00.51.01.5M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19沪深 300 中债综合指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 非标审计意见的风险 . 4 部分非标审计意见发债人信用风险分析 . 5 中超控股 信用风险分析 . 5 勤上股份 信用风险分析 . 7 国信证券投资评级 . 9 分析师承诺 . 9 风险提示 . 9 证券投资咨询业务的说明 . 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 未找到图形项目表。 表 1： A 股上市公司非标审计意见公司分布 . 4 表 2： 2015-2018 年被出具非标审计意见的发债 A 股上市公司 . 4 表 3：中超控股 主要财务数据 . 6 表 4：中超控股 存量债券 . 7 表 5：勤上股份主要财务数据 . 8 表 6：勤上股份 存量债券 . 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 我国审计报告 意见 分为五种类型，分别是 无保留意见的审计报告 、带强调事项段的无保留意见的审计报告 、 保留意见的审计报告、否定意见的审计报告和无法表示意见的审计报告。 通常来说，第一种 称作 标准审计报告，占比高于 90%，后四种 称作 非标准审计报告。考虑到财务报告是信用分析的基础，财务报告的质量直接决定了后续分析的可信度，本文梳理近四 年年报 被出具非标审计意见发债公司。 非标审计意见 的风险 2015年 -2018年四个会计年度 ，共 526家 A股上市 公司被出具非标审计意见 （不同年度之间存在重复） 。按照年度来看， 2018 年 报被出具非标审计意见的公司家数最多。 表 1： A 股 上市公司非标审计意见公司分布 年度 家数 （个） 占比 （ %） 2015 年 95 2.6 2016 年 95 2.6 2017 年 117 3.2 2018 年 219 6.1 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 上述被出具非标 审计意见 的企业，有接近二成的公司事后发生重组或退市，比如 松辽汽车 、 黑化股份 和 青鸟华光 等等，因此非标准审计意见往往也是公司经营存在较大问题的一个特征。 我们梳理了近四年曾经被出具非标审计意见的、至今企业主体 业务 未发生明显变化的、目前有存量债券的企业，共 48 家。其中，多数非标意见是带 强调事项段的无保留意见 ，影响程度相对较轻。 然后 2018 年年报中 ， 有 12 家发债企业被出具 无法表示意见 的审计报告 ， 多数都是已经出现债券违约的企业， 具体见表 2。 表 2： 2015-2018 年被出具非标审计意见的发债 A 股上市公司 股票代码 股票名称 代表债券代码 代表债券简称 年度 具体类型 002237.SZ 恒邦股份 031800252 18 恒邦冶炼 PPN001 2015 年年报 带强调事项段的无保留意见 600546.SH 山煤国际 150902 18SMGJY1 2015 年年报 带强调事项段的无保留意见 600609.SH 金杯汽车 145328 17 金杯 01 2015 年年报 带强调事项段的无保留意见 600546.SH 山煤国际 150902 18SMGJY1 2016 年年报 带强调事项段的无保留意见 600609.SH 金杯汽车 145328 17 金杯 01 2016 年年报 带强调事项段的无保留意见 600654.SH *ST 中安 136821 安债暂停 2016 年年报 带强调事项段的无保留意见 600891.SH *ST 秋林 145041 16 秋林 01 2016 年年报 保留意见 601177.SH 杭齿前进 122308 13 杭齿债 2016 年年报 带强调 事项段的无保留意见 000422.SZ ST 宜化 112019 09 宜化债 2017 年年报 带强调事项段的无保留意见 000939.SZ *ST 凯迪 112441 16 凯迪 01 2017 年年报 无法表示意见 002581.SZ 未名医药 112593 17 未名债 2017 年年报 保留意见 300090.SZ 盛运环保 112510 17 盛运 01 2017 年年报 保留意见 600074.SH *ST 保千 145206 16 千里 01 2017 年年报 无法表示意见 600310.SH 桂东电力 122145 11 桂东 02 2017 年年报 带强调事项段的无保留意见 600485.SH *ST 信威 145100 16 信集 01 2017 年年报 保留意见 600546.SH 山煤国际 150902 18SMGJY1 2017 年年报 带强调事项段的无保留意见 600654.SH *ST 中安 136821 安债暂停 2017 年年报 带强调事项段的无保留意见 601880.SH 大连港 122072 11 大连港 2017 年年报 保留意见 000587.SZ 金洲慈航 112505 17 金洲 01 2018 年年报 保留意见 000981.SZ ST 银亿 112308 15 银亿 01 2018 年年报 保留意见 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 002220.SZ 天宝食品 114130 17 天宝 01 2018 年年报 保留意见 002354.SZ 天神娱乐 112496 17 天神 01 2018 年年报 保留意见 002581.SZ 未名医药 112593 17 未名债 2018 年年报 保留意见 002638.SZ 勤上股份 112136 12 勤上 01 2018 年年报 保留意见 002716.SZ 金贵银业 112231 14 金贵债 2018 年年报 保留意见 300090.SZ 盛运环保 112510 17 盛运 01 2018 年年报 保留意见 600086.SH 东方金钰 143040 17 金钰债 2018 年年报 保留意见 600518.SH ST 康美 122354 15 康美债 2018 年年报 保留意见 600525.SH 长园集团 136466 16 长园 02 2018 年年报 保留意见 601258.SH 庞大集团 145135 16 庞大 03 2018 年年报 保留意见 000669.SZ 金鸿控股 112276 15 金鸿债 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 002121.SZ 科陆电子 112226 14 科陆 01 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 002310.SZ 东方园林 112380 16 东林 01 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 002341.SZ 新纶科技 112370 16 新纶债 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 002471.SZ 中超控股 112213 14 中超债 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 002509.SZ 天广中茂 112467 16 天广 01 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 002670.SZ 国盛金控 112485 16 国盛金 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 002742.SZ 三圣股份 112608 17 三圣债 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 300426.SZ 唐德影视 114308 18 唐德 01 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 600122.SH 宏图高科 101659043 16 宏图高科 MTN001 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 600157.SH 永泰能源 136520 16 永泰 03 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 600221.SH 海航控股 122071 11 海航 02 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 600595.SH *ST 中孚 122093 孚债暂停 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 600654.SH *ST 中安 136821 安债暂停 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 600751.SH 海航科技 136476 16 天海债 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 000939.SZ *ST 凯迪 112441 16 凯迪 01 2018 年年报 无法表示意见 002143.SZ *ST 印纪 101762004 17 印纪娱乐 MTN001 2018 年年报 无法表示意见 002210.SZ *ST 飞马 112422 16 飞马债 2018 年年报 无法表示意见 002359.SZ *ST 北讯 114290 18 北讯 01 2018 年年报 无法表示意见 002450.SZ *ST 康得 101753016 17 康得新 MTN002 2018 年年报 无法表示意见 002477.SZ *ST 雏鹰 112209 14 雏鹰债 2018 年年报 无法表示意见 002501.SZ *ST 利源 112227 14 利源债 2018 年年报 无法表示意见 002766.SZ *ST 索菱 114252 17 索菱债 2018 年年报 无法表示意见 300089.SZ 文化长城 114112 17 长城债 2018 年年报 无法表示意见 600074.SH *ST 保千 145206 16 千里 01 2018 年年报 无法表示意见 600240.SH *ST 华业 122424 15 华业债 2018 年年报 无法表示意见 600485.SH *ST 信威 145100 16 信集 01 2018 年年报 无法表示意见 600687.SH *ST 刚泰 135349 16 刚泰 02 2018 年年报 无法表示意见 600891.SH *ST 秋林 145041 16 秋林 01 2018 年年报 无法表示意见 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 ；灰色高亮行是已经出现债券违约或者展期的公司 部分 非标审计意见 发债人信用风险分析 中超控股 信用风险分析 从公司偿债能力来看，债务负担较重，短期债务占比非常高，公司偿债压力较大。另外 2017 年以来 公司 实际控制人多次变更，而且 2018 年收到多起应诉通知书、传票及民事起诉状、民事裁定书等诉讼材料，会 计师 对 2018 年年报出具了带强调事项段的无保留意见 。 基本情况 ： 公司 主营业务是电缆、电磁线、电缆配件的生产和销售 。 2018 年电力电缆、电磁线、电气设备用电线电缆、电缆材料 、裸电线、金属材料（电磁线）、电缆接头营业收入占比分别为 64.07%、 17.88%、 6.64%、 6.02%、 2.99%、0.81%和 0.46%，毛利占比分别为 76.37%、 8.58%、 6.96%、 4.97%、 2.6%、0.18%和 1.68%。 2018 年公司实现营业收入 76.36 亿元，同比 2.96%，归属母请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 公司股东的净利润 0.85 亿 ，同比 2.06%。 盈利能力 ：毛利率方面， 公司毛利率 波动较大， 2015-2018 年分别为 14.9%、14.5%、 13.3%和 13.3%，毛利率中枢略微下移 。 根据评级报告，主要是原材料价格 和 人工成本上涨所致。 现金流 ： 2015-2018 年， 公司经营活动净现金流 分别为 1.86 亿、 5.88 亿 、 0.72亿和 和 3.29 亿， 2018 年经营活动现金流净额 较 2017 年明显回升 。 偿债能力 ： 长期偿债能力方面， 2017 年 和 2018 年 公司 EBITDA/债务总额 、EBITDA 利息倍数分别为 0.11/0.12 倍和 5.5/5.5 倍， 公司债务负担较重 。短期偿债能力方面， 2017 年 和 2018 年 公司流动比率和速动比率分别为 1.21/1.12倍 和 0.88/0.86 倍； 货币资金 /短期债务为 0.2/0.2 倍，公司短期偿债能力 较差 。 公司治理 ： 公司控制权多次变更。 2017 年 10 月 10 日， 公司股东中超集团通过协议转让方式将其持有的无限售流通股本 36,772 万股转让给深证鑫腾华 ，协议约定标的股份分二次交割，双方于 2017 年 12 月 11 日办理完毕公司 25,360 万股股份的过户登记手续，本次转让完成后，深圳鑫腾华持有公司 20%的股权，中超集团持有公司 17.08%的股权，公司控股股东由中超集团变更为深圳鑫腾华，实际控制人变更为黄锦光和黄彬。后因深圳鑫腾华未能按照协议约定的时间足额支付转让价款，构成实质性违约，中超集团提出终止协议 。 2018 年 10 月 17日， 中超集团召集公司 2018 年第四次临时股东大会，通过决议罢免黄锦光董事长职务，选举原副董事长俞雷为公司董事长。结合股东股份持有、 拥有表决权、董监事以及高级管理人员聘任等情况， 公司控股股东由深圳鑫腾华变更为中超集团，实际控 制人由黄锦光和黄彬变更为杨飞。但深圳鑫腾华认为公司2018 年第四次临时股东大会 的召集程序错误，投票计票错误，该次决议应当被撤销，向江苏省无锡市中级人民法院提起诉讼，截止 2019 年 4 月 27 日，案件暂未判决。 2018 年年报 带强调事项段的无保留意见 具体情况： 天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）提醒财务报表使用者关注，正如财务报表附注“十三、（二）或有事项”、“十四、资产负债表日后事项”所述， 中超控股本年度陆续收到揭阳市榕 城区人民法院、湖北省武汉市黄陂区人民法院送达的应诉通知书、传票及民事起诉状、民事裁定书等诉讼材料。截至 2018年 12 月 31 日，公司在广东省揭阳市人民法院的被诉 10 起案件，涉诉的对外担保总额为 33,912.00 万元，公司在武汉市黄陂区人民法院的被诉的 18 起案件，公司涉诉的对外担保总额为 27,494.00 万元，相关案件法院尚未正式判决。根据企业会计准则 13 号 -或有事项相关规定，公司认为在广东省揭阳市人民法院的被诉的 10 起案件和武汉市黄陂区人民法院的被诉的 18 起案件均系公司原实际控制人、原董事长、原法定代 表人黄锦光在公司任职期间未经公司股东大会审议同意，以公司名义为其个人、关联单位、关联自然人的债务提供连带担保。公司经综合判断认为无需承担担保付款责任。由于相关案件法院尚未正式判决且涉案金额巨大，其最终判决结果如果与公司判断不符，可能对公司的财务报表产生重大不利影响。本段内容不影响已发表的审计意见。 表 3： 中超控股 主要财务数据 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 营业收入（亿元） 51.7 31.2 74.1 76.3 毛利率 (%) 14.9 14.5 13.3 13.3 净利润（亿元） 1.1 1.4 1.1 1.0 经营性净现金流（亿元） 1.9 5.9 0.7 3.3 EBITDA（亿元） 4.2 5.4 5.5 5.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 长期债务（亿元） 4.8 4.1 3.6 0.7 全部债务（亿元） 45.0 43.3 49.2 44.6 EBITDA/债务总额 0.09 0.13 0.11 0.12 EBITDA 利息倍数 (倍 ) 2.4 2.5 2.1 2.0 资产负债率（ %） 68.1 66.3 68.7 70.0 全部债务资本化比率（ %） 72.5 70.4 72.3 70.4 短期刚性债务占比（ %） 89.4 90.6 92.7 98.4 货币资金 /短期债务 0.3 0.3 0.2 0.2 资料来源 : WIND、评级报告、 国信证券经济研究所 整理 表 4： 中超控股 存量债券 债券代码 债券简称 债券类型 主体评级 债项评级 当前余额 剩余期限 票面利率 收益率（考虑回售） 112213.SZ 14 中超债 公司债 AA- AA- 3.3 0.12Y 7.20% 9.14% 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所 整理 勤上股份 信用风险分析 公司传统半导体照明业务竞争激烈 ， 应收账款对资金占用明显，公司偿债能力一般。 2016 年公司通过并购切入教育产业，但 2016 年和 2018 年公司均计提了较大的商誉减值损失，导致公司 EBITDA 波动剧烈。另外会计师因为公司管理层未能 提供对产生商誉的资产组计算可收回金额评估所依据的关键参数准确性和恰当性的充分适当证据，对 2018 年年报出具了保留意见的审计报告 。 基本情况 ： 2016 年公司通过并购切入教育行业后，形成了教育产业和半导体照明相关产业的双主营业务格局。 2018 年，公司教育培训、户外照明、景观亮化、室内照明、线材、显示屏及其他占营业收入比重为 53.25%、 32.68%、 7.14%、1.3%、 0.58%和 5.04%，毛利占比为 59.04%、 28.64%、 6.03%、 0.97%、 0.4%和 4.92%。 2018 年公司实现营业收入 12.98 亿元，同比下降 19.35%，归属母公司股东的净利润 -12.49 亿 ，同比 -1583%。公司控股股东和实际控制人为自然人 李旭亮、温琦夫妇 。 盈利能力 ： 毛利率方面，公司毛利率持续下滑， 2016-2018 年分别为 32.5%、27.9%、 23%，主要是因为 户外照明、景观亮化、室内照明 等 半导体相关业务竞争激烈。 另外 2016 年公司通过购买龙文教育 100%股权，英伦教育 40%股权，切入教育行业。 但 2018 年 年报 ，公司 对收购龙文教育产生的商誉 计提了10.88 亿 的 商誉减值损失。 现金流 ： 公司经营活动现金流净额长期为负， 2016-2018 年，经营活动现金流净额分别为 1.32 亿、 -1.09 亿和 -1.42 亿。 公司经营活动现金净流出， 自身造血能力不足 。 偿债能力 ： 长期偿债能力方面， 2017 年和 2018 年公司 EBITDA/债务总额、EBITDA 利息倍数分别为 0.45/-1.8 倍和 5.9/-28.9 倍， 公司 EBITDA 波动剧烈，对偿债的保障性不足。 短期偿债能力方面， 2017 年和 2018 年公司流动比率和速动比率分别为 2.33/2.84 倍 和 2.1/2.6 倍；货币资金 /短期债务为 3.4/3.8 倍，公司短期偿债能力 尚可 。 公司治理 ： 截止 2019 年 4 月 25 日，公司控股股东和实际控制人持有的 公司股份已被司法轮候冻结 。 控股股东及一致行动让勤上集团所持有公司股份已质押99.24%， 李旭亮先生 所持有公司股份已质押 100%， 温琦女士 所持有公司股份已质押 100%。 2018 年年报 保留意见 的具体情况： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 2018 年 瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）形成保留意见的基础 ： （ 1）如勤上股份公司 2018 年度财务报表附注六、 15 所述，截至 2018 年 12月 31 日勤上股份公司商誉账面原值 199,531.47 万元，累计计提商誉减值155,198.88 万元，净值 44,332.59 万元。 该商誉账面原值系 2016 年购买广州龙文教育科技有限公司 100% 股权而形成。截至财务报告报出日，勤上股份公司管理层未能提供对产生商誉的资产组计算可收回金额评估所依据的关键参数准确性和恰当性的充分适当证据，因此我们无法确定勤上股份公司期末商誉减值计提的准确性，也无法确定是否有必要对商誉减值准备科目做出调整。 （ 2）根据中国证券监督管理委员会关于核准东莞勤上光电股份有限公司向杨勇等发行股份购买资产并募集配套资金的批复 (证监许可 20161678 号 )核准，勤上股份公司 2016 年向杨勇等九位股东发行股份及支付现金 5 亿元购买广州龙文教育科技有限公司 100%股权。按照勤上股份公司与广州龙文原股东签订的标的资产业绩承诺补偿协议，若广州龙文 2015 年至 2018 年累计实现的税后净利润低于承诺金额 5.638 亿的，则原股东等应按承诺金额与实际净利润差额的 2 倍向勤上股份公司进行补偿。同时约定在补偿期届满时，若标的资产（广州龙文） 发生减值，则广州龙文原股东还应对标的资产减值进行补偿。具体补偿承诺为：若补偿期届 满时标的资产减值额大于补偿期内原股东已补偿股份数额本次重大资产重组发行股份购买资 产的每股发行价格 +已补偿现金数额。 2018 年上述业绩承诺到期，实际未完成业绩承诺，同时标的公司资产也出现减值，广州龙文原股东等应向勤上股份公司支付相应的补偿款。但是截至财务报告报出日，相关各方对补偿的具体金额等仍存在重大分歧未能达成一致意见，故勤上股份公司管理层在 2018 年财务报表中未预计该等应收的业绩补偿款。对此我们也无法取得充分适当的证据预计该等应收的业绩补偿款，因此我们无法合理确定是否有必要对勤上股 份公司 2018 年度财务报表的相关科目做出调整。 表 5： 勤上股份 主 要财务数据 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 营业收入（亿元） 8.5 31.2 16.1 13.0 毛利率 (%) 29.2 32.5 27.9 23.0 净利润（亿元） 0.3 -4.2 1.0 -12.5 经营性净现金流（亿元） -0.2 1.3 -1.1 -1.4 EBITDA（亿元） 1.2 -3.2 2.3 -11.6 长期债务（亿元） 4.0 4.0 0.1 1.1 全部债务（亿元） 4.5 6.0 5.1 6.4 EBITDA/债务总额 0.27 -0.52 0.45 -1.80 EBITDA 利息倍数 (倍 ) 4.5 -11.3 5.9 -28.9 资产负债率（ %） 30.3 28.6 25.7 25.9 全部债务资本化比率（ %） 16.8 10.6 9.0 14.0 短期刚性债务占比（ %） 12.0 34.0 98.2 82.2 货币资金 /短期债务 26.7 15.5 3.4 3.8 资料来源 : WIND、评级报告、 国信证券经济研究所 整理 表 6： 勤上股份 存量债券 债券代码 债券简称 债券类型 主体评级 债项评级 当前余额 剩余期限 票面利率 收益率（考虑回售） 112136.SZ 12 勤上 01 一般公司债 AA- AA- 0.09 0.6Y 7.38% 7.96 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券 投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编： 518001 总机： 0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编： 200135 北京 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