现代农业专题报告之一：金融与并购两翼，规模与技术腾飞.pdf

敬请阅读末 页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 专题报告 日用消费 | 农林牧渔 推荐 （ 维持 ） 现代农业专题报告 之一 2016年 05 月 03 日 金融与并购两翼 ， 规模 与 技术腾飞 上证指数 2938 行业规模 占比 % 股票家数（只） 72 2.5 总市值 （亿元） 8431 1.9 流通市值（亿元） 5025 1.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.5 1.6 1.0 相对表现 -4.1 12.3 34.9 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、 金河生物（ 002688） -环保形势大好，疫苗蓄势待发 2016-03-23 2、农林牧渔行业点评 把握周期性机 会 ， 成 长 聚 焦 现 代 农 业 2016-03-07 3、 新希望（ 000876） -禽业龙头进军生猪，农牧食品巨头启航2016-03-01 周莎 0755-82960734 zhoushacmschina S1090516020002 本篇报告 通过分析 我国农业的 发展 现状 和困境 ， 指出 农业现代化 的关键在于 提升生产效率 ， 其 核心目标是实现“ 规模化 ” 与 “ 专业化 ” ， 并以“ 金融创新 ” 和 “ 兼并收购 ”为实现路径 ， 其中蕴含着巨大的蓝海市场和众多 的投资机会 。 我国农业的现代化水平亟待提升。 1）我国 地少人多，需求刚性增长， 土地和水资源短缺， 资源禀赋的短板制约愈发凸显 ； 2） 国内种植业生产效率 低下，表现为成本高、库存高、进口高共存， 农产品市场化定价机制缺失 ， 粮食收储制度 改革箭在弦上 ； 3） 自然灾害频发，经营风险剧增 ， 退耕还林方兴未艾 ，土壤修复刻不容缓 。 现代农业之核心目标 规模经营，技术驱动 。 1） 生产关系变革 ： 种植规模化加速， “新农人 ”快速崛起，综合服务需求井喷； 2） 生产力进步 ： 科技驱动、研发先行 ， 生物育种蓄势待发， 信息化、机械化方兴未艾； 3） 农业高科技的皇冠 ： 疫苗和种业 ，养殖规模化带动 高端市场苗快速扩容 ，新“种子法”实施带来种业“ 黄金十年 ”。 4） 规模化、专业化趋势下的个股推荐 ：北大荒、金河生物、隆平高科。 现代农业之实现路径 农村金融，创新先行。 1）规模化催生金融需求， 国家政策支持、 中央财政背书 ， 土地承包经营权抵押 、 种植业小额保证保险 等创新融资模式兴起； 2） 美、法、日等发达国家的经验 表明， 农业信贷 在整个农村金融市场 居于主导地位 ，农业保险 以及动产评估和信用评级体系 的建立是关键 ； 3）新希望： 农村 普惠金融的典范 ， 率 先在农牧行业设立养殖担保公司， 并 将 “担保鸡” 模式 的 成功 经验 复制 到“ 担保奶 ” 、 “ 担保猪 ”等其他领域 。 现 代农业之巨头崛起 兼并收购，全球布局。 1）隆平高科：粮食安全国家战略， 种业“国家队” 看点在海外，乘“一带一路”春风，水稻龙头走向世界 ； 2） 新希望 ：“基地 +终端” 战略， 农牧食品一体化 布局 ，收购蓝星 20%股权，战略布局海外原粮 ； 3）大康牧业： 全球资源、中国市场 ， 先后 布局新西兰牧场、澳洲肉牛和巴西大豆，掌控 海外 最优质的原料， 利用全球资源打通中国市场的消费通道 。 风险提示： 重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产 ； 人力成本增加，人民币汇率波动带来不利影响，海外收购及国内并购达不到预期效果。 -60-40-200204060May/15 Aug/15 Dec/15 Apr/16(%) (%)农林牧渔 沪深 300 -60-40-200204060Apr/15 Aug/15 Nov/15 Mar/16(%) (%)农林牧渔 沪深 300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 我国农业的现代化水平亟待提升 . 5 一、资源禀赋的短板制约愈发凸显 . 5 （ 1）地少人多，资源瓶颈凸显 . 5 （ 2）需求刚性增长，供求缺口扩大 . 5 二、国 内种植业生产效率低下 . 6 （ 1）我国粮食生产成本不断上升 . 6 （ 2）高成本主因 机会成本上升，推升人工成本 . 6 （ 3）农产品市场化定价机制缺失 . 8 （ 4） “高库存 ”和 “高进口 ”共存的窘境 . 8 （ 5）临储制度破冰，改革箭在弦上 . 9 三、自然灾害频发，经营风险剧增 . 9 （ 1）退耕还林方兴未艾 . 10 （ 2）土壤修复刻不容缓 . 10 现代农业之核心目标 规模经营，技术驱动 . 11 一、生产关系变革 种植规模化加速 . 11 （ 1）制度变革破冰，农地流转加速 . 11 （ 2）“新农人”快速崛起，综合服务需求井喷 . 12 二、生产力进步 科技驱动，研发先行 . 13 （ 1）生物育种蓄势待发 . 13 （ 2）信息化、机械化方兴未艾 . 14 三、农业高科技的皇冠 疫苗和种业 . 15 （ 1）下游养殖规模化提速，高端市场苗快速扩容 . 15 （ 2）新“种子法”实施，种业迎来黄金十年 . 16 四、规模化、专业化趋势下的个股推荐 . 16 （ 1）北大荒 规模化种植经验丰富 . 16 （ 2）金河生物 专注高端市场苗，动保龙头之路 . 17 （ 3）隆平高科 从种业龙头到综合服务商 . 17 现代农业之实现路径 农村金融，创新先行 . 18 一、规模化催生金融需求，农业信贷大有可为 . 18 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 （ 1）国家政策支持，中央财政背书 . 18 （ 2）土地承包经营权抵押贷款 . 18 （ 3）种植业小额保证保险贷款 . 18 二、他山之石 美、法、日等发达国家的经验 . 19 （ 1）美国 . 19 （ 2）法国 . 19 （ 3）日本 . 19 三、新希望 农村普惠金融的典范 . 19 （ 1）开创农村金融担保模式 . 19 （ 2）“担保鸡”成功经验复制 . 20 现代农业之巨头崛起 兼并收购，全球布局 . 21 一、隆平高科 种业“国家队”，看点在海外 . 21 （ 1）粮食安全国家战略，种业巨头任重道远 . 21 （ 2）乘“一带一路”春风，水稻龙头走向世界 . 21 二、新希望 农牧食品一体化，海外布局国际化 . 22 （ 1）“基地 +终端”，打通全产业链 . 22 （ 2）收购蓝星 20%股权，战略布局海外原粮 . 22 三、大康牧业 全球资源、中国市场 . 23 （ 1）新西兰牧场 . 23 （ 2）澳洲肉牛 . 23 （ 3）巴西大豆 . 24 风险提示 . 25 图表目录 图 1： 各国人均耕地面积对比 . 5 图 2： 中国农村居民现金收入统计 . 5 图 3：城镇和农村居民年度人均消费和食品支出增加 . 5 图 4：我国人均畜禽、水产、乳制品消费上升 . 5 图 5：三种粮食的每亩产量、总成本、净利润变化 . 6 图 6：稻谷的每亩产量、总成本、净利润变化 . 6 图 7：小麦的每亩产量、总成本、净利润变化 . 6 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 8：玉米的每亩产量、总成本、净利润变化 . 6 图 9：三种粮食的的各项成本变化情况 . 7 图 10：稻谷的各项成本变化情况 . 7 图 11：小麦的各项成本变化情况 . 7 图 12：玉米的各项成本变化情况 . 7 图 13： 农村外出务工人数和工资收入呈增长态势 . 7 图 14： 2006 年以来国内粮食最低收购价逐年抬升 . 8 图 15： 2006 年以来国内粮食现货价格快速走高 . 8 图 16： 2008 年以来我国进口粮食单价稳中趋降 . 8 图 17： 2008 年以来北美和南美大豆到岸成本稳中趋降 . 8 图 18： 2008 年来我国粮食进出口数量对比（吨） . 9 图 19： 2008 年来我国粮食进出口金额对比（亿美元） . 9 图 20：我国粮食进口数量及金额 . 9 图 21：我国粮食出口数量及金额 . 9 图 22：我国历年地质灾害的发生次数和经济损失 . 10 图 23：我国历年农作物受灾和成灾面积及占比 . 10 图 24：我国 耕地流转面积快速增长 . 11 图 25： 2003 年以来国有农场农用机械总动力和粮食产量快速增长 . 12 图 26： 2013 年我国 耕地流转去向 . 12 图 27： 近年来我国耕地经营规模化程度逐年提升 . 12 图 28：规模化农场衍生需求一览 . 13 图 29： 2015 年研发费用占比高于 2%的农业上市公司一览 . 15 图 30： 近年来国内动物疫苗市场增长强劲 . 16 图 31： 规模化养殖推升疫苗需求 . 16 图 34：农林牧渔行业历史 PEBand . 25 图 35：农林牧渔行业历史 PBBand . 25 表 1：新希望的担保养殖模式实施情况 . 20 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 我国农业的现代化水平亟待提升 一、资源禀赋的短板制约愈发凸显 （ 1） 地少人多，资源瓶颈凸显 我国是一个地少人多的国家， 世界银行数据显示， 2014 年中国农业人口占总人口比例高达 45.6%，而发达国家农业人口占比普遍仅有 10%20%。 与此形成鲜明对比的是，2014 年中国农民人均耕地面积仅为 0.22 公顷，大幅低于美国 65.2 公顷 ，甚至低于世界平均 1.1 公顷的水平。这一数据与人们 的直观印象是相符的：土地分散，小农经营。 图 1： 各国人均耕地面积对比 图 2： 中国农村居民现金收入统计 资料来源： FAO，招商证券 资料来源： WIND，招商证券 （ 2）需求刚性增长，供求缺口扩大 因人口增长和消费水平提高产生的农产品刚性需求不断扩大 。 我国十分有限的耕地和水资源已经越来越难以满足人民群众日益增长的 消费需求， 粮食、畜禽、水产、乳制品等农产品的供求缺口呈扩大之势。 图 3： 城镇和农村居民年度人均消费和食品支出增加 图 4：我国人均畜禽、水产、乳制品消费 上升 资料来源： wind、 招商证券 资料来源： wind、 招商证券 0.2 1.1 65.2 020406080100120中国 全球 日本 英国 法国 美国 澳大利亚 公顷 /人（ 2011年数据） 02,0004,0006,0008,00010,0002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011工资性收入 家庭经营收入 财产性收入 转移性收入 05 , 0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 02 5 , 0 0 01978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014农村人均年度食品支出 农村人均年度消费支出城镇人均年度食品支出 城镇人均年度消费支出元0102030405060猪牛羊肉 水产品 牛奶公斤 / 人 / 年元 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 二、 国内种植业生产效率 低下 （ 1） 我国 粮食生产成本不断上升 如下图所示， 2004 年以来， 国内每亩 粮食作物的总生产成本快速上升，其增速高于 每亩 产量的增速，导致粮食生产的净利润呈下降趋势。“高成本”也成为我国农业生产效率低下、竞争力薄弱的核心原因。 图 5：三种粮食的每亩产量、总成本、净利润变化 图 6：稻谷的每亩产量、总成本、净利润变化 资料来源： wind、 招商证券 资料来源： wind、 招商证券 图 7：小麦的每亩产量、总成本、净利润变化 图 8：玉米的每亩产量、总成本、净利润变化 资料来源： wind、 招商证券 资料来源： wind、 招商证券 （ 2）高成本主因 机会成本上升，推升人工成本 按照 wind 中的分类，三种粮食的生产总成本分为“物质与服务费用”、“人工成本”和“土地成本”三项；其中人工成本的上升最为显著。 02004006008001, 00 01, 20 0340360380400420440460480产量（左） 总成本（右） 净利润（右）公斤 元02004006008001, 0001, 2001, 40 0400410420430440450460470480490产量（左） 总成本（右） 净利润（右）公斤 元-2 0 002004006008001, 0001, 20 0050100150200250300350400450产量（左） 总成本（右） 净利润（右）公斤 元02004006008001, 00 01, 20 0380400420440460480500520产量（左） 总成本（右） 净利润（右）公斤 元 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图 9：三种粮 食的的各项成本变化情况 图 10：稻谷的各项成本变化情况 资料来源： wind、 招商证券 资料来源： wind、 招商证券 图 11：小麦的各项成本变化情况 图 12：玉米的各项成本变化情况 资料来源： wind、 招商证券 资料来源： wind、 招商证券 那么 为何 过去的 十年 ， 种植业 “ 人工成本 ” 的 涨幅 显著 高于 “ 物质 与 服务费 用 ” 和 “ 土地成本 ” 呢 ？ 原因很简单， 随着城镇化和工业化的深入，大量农村青壮年劳动力入城务工，务农劳动力短缺，农村产业空心化严重。同时，农民工的工资收 入持续稳定上涨，社会保障和生活质量快速提升； 2016 年一季度我国农村外出务工人员月均收入为 3273元，过去三年的复合增速超过 10%，高于同期 GDP7%左右的年均增速。 图 13： 农村外出务工人数和工资收入呈增长态势 资料来源： wind，招商证券 020 040 06 0 080 01 , 0 0 01 , 2 0 02 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4总成本 物质与服务费用 人工成本 土地成本元020 040 06 0 08 0 01 , 0 0 01 , 2 0 01 , 4 0 02 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4总成本 物质与服务费用 人工成本 土地成本元02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 02 0 0 4 20 05 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4总成本 物质与服务费用 人工成本 土地成本元020 040 06 0 080 01 , 0 0 01 , 2 0 02 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4总成本 物质与服务费用 人工成本 土地成本元 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 （ 3） 农产品 市场化定价机制缺失 粮食安全是政策红线，为了保证农民种粮积极性、解决“卖粮难”问题，国家实施农产品最低价收储和临时收储政策。其效果是显而易见的，从 2004 年至今我国粮食产量实现了“十二连增”；另一方面也要看到， 收储制度采取价格手段人为托底，导致农产品市场化价格机制缺失。 图 14： 2006 年以来国内粮食最低收购价逐年抬升 图 15： 2006 年以来国内粮食现货价格快速走高 资料来源： wind、 招商证券 资料来源： wind、 招商证券 图 16： 2008 年以来我国进口粮食单价稳中趋降 图 17： 2008 年以来北美和南美大豆到岸成本稳中趋降 资料来源： wind、 招商证券 资料来源： wind、 招商证券 （ 4） “ 高库存 ” 和 “ 高进口 ” 共存的窘境 成 本和效率差异导致国内外大宗农产品价差长期存在， 08 年金融危机后 更是呈现出扩大的趋势。一方面， 全球大宗商品结束长达 十五年的牛市而全面走熊，海外农产品价格一路下滑；另一方面，受收储政策支撑的国内 粮食价格却异常坚挺， 导致 内外价差 持续扩 大。随着国内经济增速放缓，终端需求不足的同时 成本 却 居高不下， 下游 农产品深加工和畜牧 业苦不堪言。同时，国内粮食库销比不断攀升，国家财政捉襟见肘， 收储制度改革 的呼声越来越高。 据统计， 2015 年 全国 玉米种植面积达到 1.7 亿亩，产量为 2.25亿吨，同比增长 1 亿吨，国储 玉米 库存高达 2.7 亿吨。 0204060801 0 01 2 01 4 01 6 02006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-09白小麦 早籼稻元 / 50 公斤05 0 01 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 01998-011998-111999-092000-072001-052002-032003-012003-112004-092005-072006-052007-032008-012008-112009-092010-072011-052012-032013-012013-112014-092015-072 等黄玉米 2 等白小麦 ( 普通 ) 2 等粳稻谷元 / 吨01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 02 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 20 11 2 0 1 2 20 13 2 0 1 4谷物及谷物粉 小麦 稻谷和大米 大豆美元 / 吨01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 02 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5美豆到港成本 南美大豆到港成本元 / 吨 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图 18： 2008 年来我国粮食进出口数量对比（吨） 图 19： 2008 年来我国粮食进出口金额对比（亿美元） 资料来源： wind、 招商证券 资料来源： wind、 招商证券 图 20：我国粮食进口数量及金额 图 21：我国粮食出口数量及金额 资料来 源： wind、 招商证券 资料来源： wind、 招商证券 （ 5）临储制度破冰，改革箭在弦上 从本届政府坚持国际化和市场化的发 展思路来看，我们认为，国内的农产品价格体系与国际接轨是大势所趋。 考虑到粮食安全的底线思维，保护政策放开的速度和程度将取决于 我国农产品生产效率提升的速度和程度。因此，加快提升国内农业生产 效率成为重中之重，与大力发展现代农业一脉相承。 参考国外经验，对农业的保护政策变化路径为：从最强的价格手段逐步过渡到直接给农民发放补贴并放开价格保护，然后再逐步减少补贴的额度和范围，直到完全取消。这个过程 十分缓慢，至今欧美发达国家仍处于逐步放开补贴的阶段。 我国当前正处于逐步放开价格保护的过程之中， 2014 年国内的棉花、大豆等经济作物已经取消了价格保护而采取直补的方式对种植户 进行 补贴 。 2016 年的中央一号文件中首次提出 “ 玉米临储制度改革 ” ，释放强烈的政策信号，对于下游的饲料、畜禽养殖以及农产品深加工是重大利好。 三 、 自然灾害频发，经营风险剧增 随着我国经济尤其是工业化水平 的 快速发展， 产生了一系列 环境 污染和 资源 的 过度开发利用，严重制约了我国经济的可持续发展，人民的生存 环境遭受了前所未有的破坏和挑05010015020025030035040002, 00 04, 0006, 0008, 00010, 00 012, 00 014, 00 02008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年粮食进口数量 粮食出口数量101214161820222401002003004005006002008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年粮食进口金额 粮食出口金额01, 0002, 0003, 0004, 0005, 0006, 0007, 0008, 00005010015020025