2019年一季度电力数据及行业政策解读.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究 /行业深度 证券研究报告 公用事业 / 电力 2019 年 05 月 08 日 用电区域分化格局加剧 优选优质电力龙头 看好 2019 年一季度电力数据及行业政策解读 相关研究 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxnswsresearch 叶旭晨 A0230515030001 yexcswsresearch 王璐 A0230516080007 wangluswsresearch 研究支持 查浩 A0230117070007 zhahaoswsresearch 邹佩轩 A0230118080005 zoupxswsresearch 联系人 查浩 (8621)23297818转 zhahaoswsresearch 本期投资提示： 年初至今电力板块跑输大盘，公募基金持仓比例处于历史 相对 低位。 2019 年年初至 4 月 30 日，申万电力板块上涨 14.4%，其中火电板块上涨 11.6%，水电板块上涨 14.1%，同期上证指数上涨 23.4%，创业板指数上涨 29.8%，电力子 板块 均跑输大盘。受此影响，截至 2019 年一季度末，电力板块总仓股市值占比为 0.5%，环比 2018 年底的 1.3%降低 0.8 个百分点，处于近十年相对低位。 2019Q1 用电需求同比回落， 3 月单月增速环比回升，用电增速区域分化格局加剧。 1-3 月全国全社会用电量同比增长 5.5%，增速同比 2018 年 Q1 回落 4.3 个百分点，环比 1-2 月提升 1 个百分点。分省看，用电增速区域分化加剧，共计 6 个省、区用电增速超过 10%，以中西部地区具有经济后发优势的地区为主，大部分沿海省份 Q1 用电增速低于全国平均。我们持续强调，因东部地区受环保容量、土地空间等因素影响，近年来工业产能逐步向中西部地区转移，叠加经济落后地区的城镇化率提升，中西部地区用电增速维持高速增长态势。值得注意的是， 3 月起浙江、广东、福建三个沿海省份用电增速环比大幅提升，分别为 13.44%、 9.41%和 7.95%，均高于全国 7.5%的平均增速，呈现用 电需求回暖的趋势。 水电发电增速 整体 回升，火电利用效率区域分化 ，风电光伏消纳情况改善明显 。 2019Q1 全国 火电、水电、核电、风电 、光伏 发电增速分别为 2%、 12%、 26%、 6%和 26%。其中 ，由于去年四季度以来西南地区来水大幅改善， 水电发电增速环比大幅提升 约 5.4 个百分点，华能水电、长江电力、国投电力等大型水电龙头发电量增速明显。 受需求增速分化影响，一季度 火电利用小时涨跌幅发生明显的区域分化，中西部火电发电利用小时数同比表现为正增长。而东南沿海用电增速低的地区，火电利用小时数同比表现为负增长。 风电、光伏消纳情况大幅改善， 2019 年一季度全国平均弃风率 4%，同比下降 4.5 个百分点，环比 2018 年全年下降 5 个百分点；全国一季度弃光率 2.7%，同比下降 1.7 个百分点，环比 2018 年全年下降 0.3 个百分点，弃风、弃光率均创历史新低。 投资策略 ： 电力供需格局 区域 分化， 减税降本带来业绩弹性， 聚焦优质 火电 龙头公司。 我们判断 2019 年用电增速区域分化格局进一步加剧，中西部显著高于沿海省份及北方省份。当前火电处于盈利低点，关注对减税降本业绩弹性高的龙头。根据我们测算，增值税下调 3 个百分点 后，火电企业业绩弹性普遍可以达到 30%-50%。其中，自身盈利能力越差的火电公司，对于增值税下调的业绩弹性越大。 2019 年煤炭供给侧改革已进入尾声，新增的先进产能逐步释放，煤炭供给逐步偏松，煤价有望持续下跌。同时，蒙华铁路预计于 2019 年 10 月投产，届时将彻底重塑华中地区煤炭供需格局，华中地区火电公司有望率先受益。 当前电力板块公募基金持仓处于 历史低位，从两条主线继续推荐火电板块。关注对减税降本业绩弹性高的全国龙头： 华电国际、华能国际 。当地电力供需格局向好的区域龙头： 内蒙华电、长源电力、皖能电力、湖北能源 。 以优质水电、风电上市公司为代表的清洁能源发电龙头，资产价值有望获得重估。 水电低估值、高分红配置价值突出，推荐 国投电力、长江电力、华能水电 。弃风限电持续改善， 2019 年一季度弃风率已经降至 4%， 2020 年前后风电全面将迎来平价上网 风险预警等级为 绿色的省份，也要充分考虑跨省 (区 )电力互济等因素 ，在国家指导下， 有序核准、开工建设自用煤电项目 。其中黑龙江、吉林、蒙东、山东、山西、甘肃、宁夏、新疆 8 个地区煤电装机充裕度为红色预警，辽宁、福建 2个地区为橙 色，其余地区为绿色。 对比 2018 年发布的关于 2021 年煤电规划建设风险预警的通知，有 17 个地区的煤电装机充裕度为红色预警， 4 个地区为橙色。而 2017 年有 23 个地区的煤电装机充裕度为红色预警， 4 个地区为橙色。 2022 年煤电装机过剩局面将大幅缓解。 表 2： 2020-2022 年装机充裕度情况 2020 年 2021 年 2022 年 蒙东 红色 红色 红色 吉林 红色 红色 红色 宁夏 红色 红色 红色 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 山东 红色 红色 红色 山西 红色 红色 红色 新疆 红色 红色 红色 甘肃 红色 红色 红色 黑龙江 红色 红色 红色 福建 红色 红色 橙色 辽宁 红色 橙色 橙色 云南 红色 红色 绿色 蒙西 红色 红色 绿色 天津 红色 红色 绿色 广西 红色 红色 绿色 冀北 红色 红色 绿色 贵州 红色 红色 绿色 重庆 红色 红色 绿色 青海 红色 红色 绿色 四川 红色 橙色 绿色 广东 红色 橙色 绿色 河南 橙色 橙色 绿色 上海 红色 绿色 绿色 冀南 红色 绿色 绿色 浙江 红色 绿色 绿色 陕西 红色 绿色 绿色 安徽 橙色 绿色 绿色 江西 橙色 绿色 绿色 湖北 橙色 绿色 绿色 江苏 绿色 绿色 绿色 海南 绿色 绿色 绿色 湖南 绿色 绿色 绿色 北京 . . . 西藏 . . . 资料来源： 发改委官网， 申万宏源研究 2.1.3关于 2019 年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）点评 近日国家能源局发布光伏管理办法征求意见稿， 主要内容为： 1、明确项目类别。 自 2019 年起，对需要国家补贴的新建光伏发电项目分以下五类：(1)光伏扶贫项目，包括已列入国家光伏扶贫目录和国家下达计划的光伏扶贫项目 ;(2)户用光伏：业主自建的户用自然人分布式光伏项目 ;(3)普通光伏电站：装机容量 6MW 及以上的光伏电站 ;(4)工商业分布式光伏发电项目：就地开发、就近利用且单点并网装机容量小于 6MW的户用光伏以外的各类分布式光伏发电项目 ;(5)国家组织实施的专项工程或示范项目，包括