信息科技：日本股票中的长牛行业大起底.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 信息科技：日本股票中的长牛行业大起底 证券 研究报告 所属 部门 海外研究 部 报告 类别 海外深度 报告 时间 2019/4/23 分析师 陈雳 证书编号： S1100517060001 8610-66495901 chenlicczq 联系人 王一棠 证书编号 ： S1100118050005 8610-66495953 wangyitangcczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 -川财投研 看世界系列之 十 二 核心观点 日本股市在 2011 年 11 月到 2018 年 9 月经历了 20 世纪 90 年代初经济泡沫破灭后最长时间的牛市 。 在 2011 年 11 月 至 2018 年 9 月的这轮上涨行情中，日经 225 信息科技 行业上涨了 249.44%。 从这轮牛市里日经 225 信息科技 行业的上涨驱动力来看，总体上日经 225 信息科技 行业主要是靠盈利驱动。 这轮 牛市 涨幅前十的公司依次为 阿尔卑斯电气 （ +498.06%）、 安川电机株式会社 （ +475.41%）、 东京电子（ +353.98%）、 精工爱普生有限公司 （ +344.27%）、 太阳诱电株式会社（ +339.86%）、 趋势科技 （ +286.79%）、 NTT 数据 （ +270.64%）、 横河电机（ +268.85%）、 TDK 株式会社 （ +263.9%）和 富士胶片控股株式会社 （ +217.65%） 美国 信息科技 股和日本 信息科技 股的走势存在较强联动性 。 近一轮牛市中，美国 信息科技 股走势对日本 信息科技 股起到了一定的驱动作用。 在近一轮牛市中，美国标普 500 信息科技 行业是从 2009 年 2 月开始，上涨行情一直持续到 2018 年 8 月，较日经 225 信息科技 行业启动较早但是和日经 225 信息科技 行业近一轮牛市在时间上较为接近。 标普 500 信息科技 指数从 2018 年 9 月开始进入回调状态。从 2018 年 9 月底看盘到 2018 年 12 月底，标普 500 信息科技 指数从 1327.21 点下降至 1189.88 点。 受美国 信息科技 股回调的影响，日本 信息科技 股从 2018 年 10 月开始也出现了一轮回调。在 2018年 10 月 -12 月的回调中，日经 225 信息科技 行业跌幅为 -21.08%。标普 500 信息科技 指数在 2019 年初开始反弹，到 2019 年 2 月底， 标普 500 信息科技 指数 已回升至 1244 点，反弹了 14%。受 2019 年初以来美国 信息科技 股反弹的影响，日经 225 信息科技 股也出现了一轮反弹 ， 在 2019 年 1-2 月以来的反弹中，日经 225 信息科技 行业上涨 11.95%。 现阶段日本 信息科技 股 的走势 受日本宏观经济、美国市场以及行业本身发展等因素影响较大 。 从宏观经济方面来看，日本经济 增长本身呈现出一定的疲软趋势，而 从 和日本经济联系较为密切的美国经济 来看，现阶段美国经济 增速也有一定的趋缓迹象 ，这种经济环境对于 日本 信息科技 行业发展来说并不是非常理想 。 另外，日本 信息科技 行业也面临着 与其他 发达 经济体 和新兴经济体的激烈竞争。 从估值优势来看， 和日本、美国这些发达经济体相比， 以中国为代表的新兴市场的 信息科技 股具备更强的上涨空间。 风险提示： 日本经济增长不及预期，美国贸易保护主义的升级，全球市场黑天鹅事件。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/28 正文 目录 一、近一轮牛市中日本信息科技股走势 . 5 1.1 2011 年 11 月 -2018 年 9 月日经 225 信息科技行业的表现 . 5 1.2 日经 225 信息科技行业近一轮驱动股分析 . 9 二、美国信息科技股走势对日本信息科技股的影响 . 15 2.1 近一轮牛市美国信息科技股走势对日本信息科技股的驱动 . 15 2.2 2018 年 9 月 -12 月标普 500 信息科技行业的回撤对日经 225 行 业的影响 . 18 2.3 2019 年初标普 500 信息科技行业的反弹对日经 225 信息科技行业的影响 . 20 2.4 现阶段影响日本信息科技股走势的因素 . 23 风险提 示 . 27 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/28 图表目录 图 1： 日经 225 指数走势 . 5 图 2： 2011 年 11 月 -2018 年 9 月日经 225 指数 PE、 PB 和 EPS . 6 图 3： 2011 年 11 月 -2018 年 9 月日经 225 指数 ROA 和 ROE（ %） . 6 图 4： 2011 年 11 月至 2018 年 9 月日经 225 指数各行业涨幅（ %） . 6 图 5： 2011 年 11 月至 2018 年 9 月日经 225 信息 科技行业不同阶段涨幅（ %） . 7 图 6： 2004 年 12 月 -2018 年 9 月日经 225 信息科技行业的市盈率 . 7 图 7： 2009-2018 年日经 225 信息科技行业 EPS（日元） . 8 图 8： 2009 年 -2018 年日经 225 信息科技行业营业收入 . 8 图 9： 2009 年 -2018 年日经 225 信息科技行业净利润 . 9 图 10： 2011 年 11 月 -2018 年 9 月日经 225 信息科技行业涨幅前十公司（ %） . 11 图 11： 近一轮牛市日经 225 信息科技行业涨幅前十公司阶段涨幅（ %） . 11 图 12： 近一轮牛市日经 225 信息科技行业涨幅前十公司营业收入（日元） . 12 图 13： 近一轮牛市日经 225 信息科技行业涨幅前十公司净利润（日元） . 12 图 14： 2011 年 11 月 -2018 年 9 月日经 225 信息科技行业涨幅前十公司 ROA（ %） . 13 图 15： 2011 年 11 月 -2018 年 9 月日经 225 信息科技行业涨幅前十公司的 ROE（ %） . 14 图 16： 2011 年 11 月 -2018 年 9 月日经 225 信息科技行业涨幅前十公司 PE 走势 . 14 图 17： 2011 年 11 月 -2018 年 9 月日经 225 信息科技行业涨幅前十公司 EPS 走势 (日元 ) 15 图 18： 1970 年 2 月 -2019 年 2 月日经 225 指数和标普 500 指数走势 . 15 图 19： 1990 年 8 月 -2018 年 8 月美国标普 500 信息科技指数走势 . 16 图 20： 1996 年 8 月 -2018 年 8 月美国标普 500 信息科技行业 PE、 PB 和 EPS . 16 图 21： 1990 年 2 月 -2018 年 8 月美国标普 500 信息科技行业 ROA 和 ROE（ %） . 17 图 22： 美国标普 500 信息科技行业近一轮牛市涨幅排名前十公司（ %） . 17 图 23： 1990 年 12 月 -2018 年 12 月美国标普 500 信息科技行业指数 . 18 图 24： 1997 年 6 月 -2018 年 12 月美国标普 500 信息科技行业 PE、 PB 和 EPS . 18 图 25： 近一轮回调美国标普 500 信息科技行业跌幅前十公司（ %） . 19 图 26： 近一轮回调日经 225 指数各行业跌幅（ %） . 19 图 27： 近一轮回调日经 225 指数跌幅前十公司（ %） . 20 图 28： 1996 年 6 月 -2019 年 2 月标 普 500 信息科技指数走势 . 20 图 29： 1991 年 2 月 -2019 年 2 月标普 500 信息科技指数 ROA 和 ROE（ %） . 21 图 30： 1997 年 8 月 -2019 年 2 月标普 500 信息科技指数 PE、 PB 和 EPS . 21 图 31： 2019 年 1-2 月标普 500 信息科技指数反弹中涨幅前十个股（ %） . 22 图 32： 2019 年 1-2 月日经 225 指数反弹中各行业涨幅（ %） . 22 图 33： 2019 年 1-2 月日经 225 指数涨幅前十公司（ %） . 23 图 34： 美国和日本 GDP 当季同比增速（ %） . 24 图 35： 美国标普 500 波动率指数（ VIX） . 24 图 36： 日经 225 平均波动指数 . 25 图 37： 日本信息科技行业生产指数 . 25 图 38： MSCI 日本信息科技指数与该指数的 PE 和 PB . 26 图 39： MSCI 美国信息科技指数与该指数的 PE 和 PB . 26 图 40： MSCI 中国信息科技指数与该指数的 PE 和 PB . 27 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/28 表格 1. 日经 225 信息科技行业上市公司概况 . 9 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/28 一、 近一轮牛市 中 日本 信息科技 股走势 1.1 2011 年 11 月 -2018 年 9 月 日经 225 信息科技 行业 的 表现 自 20 世纪 90 年代初日本经济泡沫破灭后，日本 信息科技 产业的地位较美国有所下滑。在日本“失去的 20 年”里， 90 年代日本经济的大幅衰退、 2000 年的互联网泡沫、2008 年 美国 次贷危机引发的全球经济危机使 日本 信息科技 股经历了较长时间的回调和波动。随着 2008 年全球经济危机的影响逐步减小， 日本股市在 2011 年 11 月到 2018年 9 月经历了 20 世纪 90 年代初 经济泡沫破灭后最长时间 的牛市，日本 信息科技 股也经历了一轮 较大幅度的 上涨行情。在 2011 年 11 月到 2018 年 9 月，日经 225 指数从8434.61 点上升到 24120.04 点 ， 上升了 185.97%。 图 1： 日经 225 指数走势 资料来源： Bloomberg， 川财证券研究所 在 这轮牛市 中，日经 225 指数主要是靠盈利驱动。日经 225 指数的 EPS 从 2011 年 11月的 514 日元上升至 2018 年 9 月的 1447 日元，上升了将近 182%，而 PE 则是从 16.42上升至 16.67，仅仅上升了 1.52%， PB 则是从 1.1 上升至 1.85，上升了 68%。 另外，日经 225 指数的 ROA 和 ROE 在这轮上涨行情中有了明显的提升， 从 2011 年 11 月到2018 年 9 月， 日经 225 指数的 ROA 从 2.1%上升至 3.58%,ROE 从 6.67%上升至 11.29%。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/28 图 2： 2011 年 11 月 -2018 年 9 月 日经 225 指数 PE、 PB和 EPS 图 3： 2011 年 11 月 -2018 年 9 月 日经 225 指数ROA 和 ROE（ %） 资料来源： Bloomberg， 川财证券研究所 资料来源： Bloomberg， 川财证券研究所 在 2011 年 11 月至 2018 年 9 月 的 这轮上涨行情中 ， 日经 225 信息科技 行业上 涨 了249.44%， 虽然上涨幅度在 日经 225 指数的 所有行业中位列第 7，低于医疗保健（ +374.62%）、 日常消费品 （ +360.54%）、 非日常生活消费品 （ +357.77%）、 能源（ +338.43%）、 通信服务 （ +315.94%）、 原材料 （ + 292.99%），但是高于工业（ +247.75%）、房地产（ +207.02%）、金融（ +196.49%）和公用事业（ +78.24%）的涨幅 。 图 4： 2011 年 11 月至 2018 年 9 月 日经 225 指数各行业涨幅 （ %） 资料来源： Bloomberg， 川财证券研 究所 从 2011 年 11 月至 2018 年 9 月，日经 225 信息科技 行业涨幅最大的年份为 2013 年和 2017 年， 涨幅 分别为 60.8%和 40.12%。日经 225 信息科技 板块 在 2017 年 12 月到 2018 年 9 月这一阶段的涨幅是这轮牛市中涨幅最小的阶段，仅为 2.15%。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/28 图 5： 2011 年 11 月至 2018 年 9 月 日经 225 信息科技 行业 不同阶段涨幅（ %） 资料来源： Bloomberg， 川财证券研究所 从 2011 年 11 月至 2018 年 9 月日经 225 信息科技 行业 的 上涨 驱动力来看， 总体上日经 225 信息科技 行业主要是靠盈利驱动。 从 2011 年到 2018 年，日经 225 信息科技 行业的 EPS 从 208.47 日元上升至 444.46 日元 。而 PE 从 2011 年 12 月 的 15.44仅 上升 至 2018 年 9 月的 19.72。分阶段来看，在上涨幅度最大的 2013 年和 2017 年，日经 225 信息科技 行业的上涨驱动力有所不同。 2013 年 日经 225 信息科技 行业 的上涨主要是靠估值的驱动，受盈利驱动的程度较小。 2013 年 9 月底， 日经 225 信息科技 行业 的 PE 达到 103.62，比 2012 年 12 月底的 38.23 上升了 171%。日经 225 信息科技 行业的 EPS 自 2011 年之后开始呈现 下降趋势， 2012 年和 2013 年日经 225信息科技 行业的 EPS 分别为 95.7 日元和 63.44 日元，较 2011 年的 208.47 日元有较大幅度的下降。 2017 年日经 225 信息科技 行业的上涨主要是靠盈利的驱动。从2016 年 12 月 到 2017 年 12 月 ，日经 225 信息科技 行业的 PE 从 22.22 下降至 21.72。而日经 225 信息科技 行业的 EPS 从 2016 年的 253.52 日元 上升至 2017 年 的 368.2日元 ，上升了 45%。 图 6： 2004 年 12 月 -2018 年 9 月 日经 225 信息科技 行业的市盈率 资料来源： Bloomberg， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/28 图 7： 2009-2018 年 日经 225 信息科技 行业 EPS（ 日元 ） 资料来源： Bloomberg， 川财证券研究所 从营业收入来看， 近十年来， 日经 225 信息科技 行业 的营业收入基本呈现出不断上升的趋势。 日经 225 信息科技 行业 营业收入从 2009 年的 10.6 亿日元上升至 2018 年的14.2亿日元。 日经 225信息科技 行业营业收入 增速最大的年份是 2014年和 2018年。2014 年和 2018 年 日经 225 信息科技 行业营业收入增速 分别达到了 9.17%和 10.94%。 图 8： 2009 年 -2018 年 日经 225 信 息科技 行业 营业收入 资料来源： Bloomberg， 川财证券研究所 从净利润方面来看， 近十年来日经 225 信息科技 行业的 净利润在 2157 万日元到 9289万日元之间波动 。 净利润最高 的年份是 2018 年，达到了 9289 万日元。日经 225 信息科技 行业 净利润 增速最大的年份是 2011 年 、 2015 年 和 2017 年， 净利润增速 分别达到了 193.42%、 65.42%和 29.57%。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/28 图 9： 2009 年 -2018 年 日经 225 信息科技 行业 净利润 资料来源： Bloomberg， 川财证券研究所 1.2 日经 225 信息科技 行 业 近一轮 驱动股分析 日经 225 信息科技 行业一共有 23 个上市公司，普遍是拥有数十年至上百年历史的高市值公司。 日本电气 (NEC)株式会社 是 其中 历史最悠久的上市公司，建于 1899 年 ，至今已有 120 年的历史。成立最晚的是 株式会社 SUMCO，成立于 1999 年，至今也有 20 年的历史。 其中 市值最大的是日立公司， 市值达到 16.5 万亿日元。市值最小的是 冲电气工业 ，为 1140 亿日元。 日经 225 信息科技 行业的上市公司业务范围主要集中在 半导体设备 、 电子设备和仪器 、 电脑硬件 、 电子元件 、 系统软件 和 信息科技咨询与其它服务 。 表格 1. 日经 225 信 息科技 行业 上市公司 概况 代码 上市公司 成立时间 所属行业 市值（十亿日元） 8035 JT Equity 东京电子 1951 年 半导体设备 2570 6971 JT Equity 京瓷 1959 年 电子设备和仪器 2330 6762 JT Equity TDK 株式会社 1935 年 电子设备和仪器 1200 9613 JT Equity NTT 数据 1988 年 信息科技咨询与其它服务 1750 4704 JT Equity 趋势科技 1965 年 系统软件 787 7751 JT Equity 佳能 1937 年 电脑硬件 213 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/28 6857 JT Equity 爱德万测试 1946 年 半导体设备 495 4901 JT Equity 富士胶片控股株式会社 1934 年 电脑硬件 2580 6724 JT Equity 精工爱普生有限公司 1942 年 电脑硬件 656 6506 JT Equity 安川电机株式会社 1919 年 电子设备和仪器 897 6770 JT Equity 阿尔卑斯电气 1948 年 电子设备和仪器 502 6841 JT Equity 横河电机 1920 年 电子 元件 592 6976 JT Equity 太阳诱电株式会社 1950 年 电子设备和仪器 304 7752 JT Equity 理光有限公司 1936 年 电脑硬件 1700 4902 JT Equity 柯尼卡美能达株式会社 1936 年 电脑硬件 542 7735 JT Equity 网屏控股株式会社 1943 年 半导体设备 239 5214 JT Equity 日本电气硝子公司 1951 年 半导体设备 2570 6702 JT Equity 富士通有限公司 1935 年 信息科技咨询与其它服务 1590 6501 JT Equity 日立 1920 年 电子元件 16050 7762 JT Equity 西铁城钟表株式会社 1930 年 电子元件 210 6701 JT Equity 日本电气 (NEC)株式会社 1899 年 电脑硬件 999 3436 JT Equity 株式会社 SUMCO 1999 年 半导体设备 424 6703 JT Equity 冲电气工业 1949 年 电子元件 114 资料来源： Wind， 川财证券研究所 注：统计时间为 2019 年 3 月 5 日。 从这 轮 牛市 的 个股 涨幅来看，这轮行情涨幅前十的公司依次为 阿尔卑斯电气（ +498.07%）、 安川电机株式会社 （ +475.41%）、 东京电子 （ +353.98%）、 精工爱普生有限公司 （ +344.27%）、 太阳诱电株式会社 （ +339.86%）、 趋势科技 （ +286.79%）、NTT 数据 （ +270.64%）、 横河电机 （ +268.85%）、 TDK 株式会社 （ +263.93%）和 富士胶片控股株式会社 （ +217.65%）。