工业大麻：政策边际放宽，应用场景想象无穷.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 工业大麻：政策边际放宽， 应用场景想象无穷 报告摘要 ： Table_Summary 不同于娱乐大麻，工业大麻不具有精神活性。 工业大麻是指不含有四氢大麻酚或含量低于 0.3，可以被当成食用作物，经济作物与工业原料的大麻，不具有精神活性。 工业大麻行业驱动力之一：广泛的应用场景。 工业大麻种植后，在其根、茎、叶、皮、花籽中提取原材料，可以广泛应用于食药品、日化品、纺织品、新材料、新能源等多个应用场 景。 目前全球的 工业大麻及其提取物主要有医疗、工业和食品三种应用。 （一）医疗：大麻植物中含有 400 余种化学成分，其中很多提取物可以广泛应用于医疗领域 ，其中大麻二酚（ CBD）的药用价值极高 ； （二）工业：全世界各国目前已开发出 5 万多种大麻产品，如大麻纤维可以制成高档纺织品、大麻的根茎可以成为无毒涂料和上光剂的原材料、枝叶可以成为植物杀虫防疫的肥料； （三）食品： 大麻籽可以作为食品和饲料，并且 CBD（大麻二酚）可以成为普通饮料、功能性饮料和营养品的添加剂。 工业大麻 行业驱动力之二：国际范围内的政策持续放开 。（一）全球 ：大麻合法化或部分用途合法化的国家持续增多。 2018 年 6 月，加拿大参议院通过了历史性的 “大麻法案 ”，加拿大也成为了继 乌拉圭 之后全世界第二个在全国范围内大麻合法化的国家。当前大麻只有在乌拉圭和加拿大两个国家是全国范围内合法的；在包括澳大利亚、德国、墨西哥等 33 个国家使用医用大麻是合法的；在美国、比利时、西班牙部分地区支持部分产品。 （二）我国： 合法化 种植省份不断增加，应用管控严格。 在我国种植和加工需要通过公安局的审批，目前我国共有云南、黑龙江、吉林三个省份可以在各省农业科学院的指导下发展工业大麻产业的发展。 另一方面，我国 工业大麻应用 管控严格，目前主要由 四大方向：麻皮纤维，麻籽食品，麻杆加工，花叶提取 ，而医疗等方面的应用较少。 工业大麻 行业驱动力之三：传统产品增长乏力下的变局突破 。 随着人们健康意识的不断提升， 全球的烟、酒等传统巨头 增长进入瓶颈期。 由于工业大麻提取物独特的口感、功效，众多国际知名公司纷纷布局工业大麻产品。可口可乐公司于 2018 年 9 月与加拿大 特许大麻生产商 Aurora Cannabis 进行商讨计划推出一种不含酒精的大麻饮料；全球知名香烟品牌 Marlboro 的母公司奥驰亚于 2018 年 12 月宣布对加拿大大麻公司 Cronos Group 进行 18 亿美元的投资。 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -37%-28%-19%-10%-1%2018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/3轻工制造 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 7.41% 32.07% -11.02% 相对 收益 1.20% 3.19% -13.33% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 149 总市值（亿） 10350 流通市值（亿） 6597 市盈率（倍） 16.62 市净率（倍） 1.81 成分股总营收（亿） 5097 成分股总净利润（亿） 397 成分股资产负债率（ %） 49.64 Table_Report 相关报告 201807-东北证券 -轻工行业中期策略报告：行业逻辑分化 ，细分子行业寻觅机会 2018-07-12 龙头业绩靓丽，地位不断巩固 2017-09-09 群雄逐鹿，强者恒强 2017-07-14 造纸复苏，大家居打开市场空间 - 2017 年度轻工行业投资策略 2016-11-28 Table_Author 证券分析师：唐凯 执业证书编号： S0550516120001 Tangkainesc 联系人：张兆函 执业证书编号： S0550118100011 Zhanzh_6601nesc /轻工制造 发布时间： 2019-04-17 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 什么是工业大麻？ . 62. 行业驱动力之一：广泛的应用场景 . 63. 行业驱动力之二：国际范围内的政策持续放开 . 113.1. 澳大利亚：医疗大麻全球领导者 .133.2. 美国：市场持续放开 .133.3. 加拿大：首个 完全放开的 G7 国家 .143.4. 国内：合法化种植省份增加 .154. 行业驱动力之三：传统产品增长乏力下的变局突破 . 174.1. 饮料：跨界合作推 出多款工业大麻饮 料 .184.2. 酒：含工业大麻成分的酒具有多种保健功能 .194.3. 烟草：禁烟日益严格，全球烟企寻求转型 .214.4. 食品： 市场巨 大，应用仍在探索 .245. 价值链：行业进入、技术门槛高 . 255.1. 上游：管控严格，进入门槛高 .255.2. 中游：研发投入大，技术壁垒 高 .275.2.1. 种子：我国种子性能较差，研发周期长 . 275.2.2. 核心提取物 CBD：萃取提纯技术门槛高 . 285.2.3. 种植和生产是核 心竞争力 . 296. 全球工业大麻公司 . 296.1. 国际上的工业大麻龙头 .296.2. 汉麻集团：国内工业大麻行业独角兽 .316.3. 国内工业大麻相关上市公司全梳理 .33请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 图片目录 图 1： Sativa、 Indica 和 Ruderalis 外观对比 . 6图 2：一般大麻与工业大麻叶子区别 . 6图 3：工业大麻的应用范围 . 7图 4：我国 CBD 产值持续增长 .11图 5：大麻历史沿革 . 12图 7：美国大麻合法化进程（截止 2018 年 1 月） . 14图 8：我国工业大麻发展 . 15图 9：工业大麻种植面积持续增加 . 15图 10：工业大麻单位产量稳步增加 . 15图 11： 2017 年全球麻相关专利数量 . 16图 12：麻籽食品：麻籽豆腐 . 17图 13：可口可乐营收及同比 . 18图 14：可口可乐销售毛利率保持平稳 . 18图 15：可口可乐与 Aurora Cannabis 合作 . 19图 16： “爱麻饮力 ”饮料 . 19图 17：百威英博营收及同比 . 20图 18：百威英博毛利率保持平稳 . 20图 19：华润啤酒营收及同比 . 20图 20：华润啤酒毛利率保持平稳 . 20图 21：青岛啤酒营收及同比 . 20图 22：青岛啤酒毛利率保持平稳 . 20图 23：汉麻王系列酒饮 . 21图 24： Absinthe 80 Cannabis . 21图 25：喜力推出 “HI-FI HOPS”. 21图 26：部分国家卷烟产量 （万亿支）持续减少 . 22图 27：帝国烟草营收及同比 . 22图 28：帝国烟草销售毛利率 . 22图 29：日本烟草营收及同比 . 23图 30：日本烟草销售毛利率 . 23图 31：我国卷烟产量 （万亿支） . 23图 32：我国卷烟销量（万亿支） . 23图 33：菲莫国际的 iQOS. 24图 34：四川中烟的宽窄功夫 . 24图 35： Organic Hemp Protein Powder . 25图 36： EVERHEMP BAR . 25图 37：汉素生物股权结构 . 28图 38：溶剂萃取法提取 CBD 工艺 . 29图 39：连续式浸泡提取 CBD 工艺 . 29图 40： Aurora cannabis 营收（万元， USD） . 30图 41： Tilray 营收（万元， USD） . 30图 42： Canopy growth 营收（万元， CAD）及增速 . 31图 43： Aphria 营收（万元， CAD）及增速 . 31图 44： 四企业毛利率对比（ %） . 31请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 图 45：四企业净利率对比（ %） . 31图 46：汉麻国际发展历程 . 32图 47：汉 麻集团公司结构 . 32图 48：国内工业大麻产业链 1 . 34图 49: 国内工业大麻产业链 2 . 35表格目录 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 表 1：大麻的分类 . 6表 2：工业大麻产业链及应用 . 6表 3：工业大麻的应用领域广泛 . 7表 4：工业大 麻花叶的主要提 取物 . 8表 5： THC 与 CBD 的区别 . 8表 6： CBD（大麻二酚）的主要医疗应用 . 9表 7：全球工业大麻主要应用市场预测 .11表 8：全球大麻合法化情况 . 12表 9：部分国际组织大麻政策的进展 . 12表 10：合法使用医疗 /娱乐大麻国家的大麻市场规模预测（ 2017） . 13表 11：我国各省份工业大麻合法化政策汇总 . 16表 12：世界知名公司布局工业大麻产品 . 17表 13：可口可乐在中国进行多产品类型布局 . 18表 14：中烟国际（香港）主要业务 . 24表 15：工业大麻种植 /加工许可证申请所需材料 . 25表 16：取得工业大麻牌照的相关 A 股公司 . 26表 17：国外不同种类大麻种子价格差异大 . 27表 18：我国研发工业大麻种子性能对比 . 28表 19：工业大麻相关上市公司 . 35请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 1. 什么是工业大麻？ 根据大麻中 THC（四氢大麻酚）含量的不同，大麻可以大体分为以下三类 ： 表 1：大麻的分类 名称 THC 含量 性质 毒品大麻 0.5% 具有明显的精神活性和滥用倾向 - =0.3%0.5% 精神活性较低，有药用倾向 工业大麻 0.3% 不显示精神活性 数据来源：公开资料收集，东北证券 工业大麻是指不含有四氢大麻酚或含量低于 0.3，可以被当成食用作物，经济作物与工业原料的大麻，不具有精神活性。 外观区分大麻品 种： 大麻的品种主要分为亚麻类大麻（ Sativa）、籼稻（ Indica）和鲁德里斯（ Ruderalis），最为广泛种植的为亚麻类大麻（ Sativa）、籼稻（ Indica），同时 Sativa 和 Indica 的杂交品种（ hybrid strains）也有广泛的应用。工业大麻为亚麻类大麻（ Sativa）的一种。从外观上看，籼稻矮胖，分枝密集，叶宽并紧挨着芽苞长，亚麻类大麻细高（最高能长到 6 米），亚麻类大麻的叶子细窄并基本长在植株顶端。 种植条件区分大麻品种： 籼稻多为温室种植，需仔细控制温度、湿度、光照，生长周期为 60-90 天，植株间距 1.8 米；而 Sativa 可适应各种气候环境 ，生长周期 108-120天，植株间距 10cm 即可。 图 1： Sativa、 Indica 和 Ruderalis 外观对比 图 2：一般大麻与工 业大麻叶子区别 数据来源：网络资源收集，东北证券 数据来源：汉麻集团官网，东北证券 2. 行业驱动力之一：广泛的应用场景 工业大麻应用广泛： 工业大麻种植后，在其根、茎、叶、皮、花籽中提取原材料，可以广泛应用于食药品、 日化品、纺织品、新材料、新能源等多个应用场景。 表 2：工业大麻产业链及应用 种植（植株） 提取（原材料） 研发（消费品） 籽 大麻籽粕 营养添加剂、蛋白粉、牲畜食物 大麻籽油 化妆品、保健品 花叶 大麻酚类化合物 营养添加剂、蛋白 粉、牲畜食物 非大麻酚类化合物 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 皮 大麻纤维（长麻、短麻、麻屑） 纺织品、建筑材料、隔热 /绝缘材料、汽车 /航天材料、医疗器械、护理用品 杆 杆芯 无毒涂料、上光剂和润滑油等原材料 根 其他成分 数据来源：汉麻集团官 网，东北证券 工业大麻及其提取物主要有医疗、工业和食品三种应用。（一）医疗： 大麻植物中含有 400 余种化学成分，其中很多提取物可以广泛应用于医疗领域； （二）工业：全世界各国目前已开发出 5 万多种大麻产品，如大麻纤维可以制成高档纺织品、大麻的根茎可以成为无毒涂料和上光剂的原材料、枝叶可以 成为植物杀虫防疫的肥料； （三）食品： 大麻籽可以作为食品和饲料，并且 CBD（大麻二酚）可以成为普通饮料、功能性饮料和营养品的添加剂。 图 3：工业大麻的应用范围 数据来源：汉麻集团官 网，东北证券 表 3：工业大麻的应用领域广泛 应用原理 具体应用 食药品 1. 大麻素能够促进人体感官，获得更好的品尝体验； 2. 工业大麻含有不饱和脂肪酸等，类似于 “维生素 ”一样的保健物质； 3. 工业大麻中的 CBD 具有极高的药用价值。 大麻籽自古 药食同源，不仅可以加工成众多食品保健品如饮料、啤酒、口香糖、电子烟，还可以开发药品。工业大麻中蕴含多种酚类物质可以为癫痫、抑郁、帕金森症、癌症等多种疾病提供生物制药原料。 日化品 1. 麻植株中含有大量的酚类物质及其衍生物，可阻碍细菌 等微生物代谢作用和生理活动，因其有效的天然抗菌物 质性质被广泛应用于日用品； 2. 大麻籽油大麻叶提取物具有消炎、延缓衰老、滋润干燥肌肤，处理皮肤感染、帮助治愈皮肤损伤和抗氧功能。其可以制作多种类型功效显著的高级化妆品，洁面，润可以开发如洗手液、空气喷雾剂、肥皂、牙膏等；大麻油的抗氧化功能和大麻叶提取物独特的渗透及杀菌效果可以制作多种类型的高级化妆品。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 肤水，眼霜，面膜，面霜，精华素，唇膏，防晒产品，香水，精油等。 纺织品 大麻纤维是各种纤维中最细软的一种，它以其天然抑菌、抗紫外线辐射、离体爽身、吸湿透气、抗静电 、耐热、抑菌等特性， 天然大麻纤维具有抗菌、透气、速干、防紫外线等优点，为开发医用纱布、儿童尿不湿、卫生护垫等产品提供原料。 新材料 - 工业大麻纤维作为增强材料，以热塑性树脂为基体制成的复合材料汽车零部件已经用于奔驰、宝马、大众等著名品牌汽车内饰。也可以作为木地板、壁纸等的原材 料。