又有哪些企业债券违约了？.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 宏观固 收 Table_Title 专题报告 2019 年 03 月 26 日 Table_BaseInfo 一年 沪深 300 与中债指数 走势 比较 市场 数据 中债综合指数 119 中债 长 /中短期指数 123/121 银行间国债收益 (10Y) 3.73 企业 /公司 /转债规模 (千亿 ) 28.61/75.96/2.96 相关研究报告： 固定收益专题报告：温故知新：国债期货1903 合约回顾与总结 2019-03-08 专题报告：两会政府经济目标审视 2019-03-12 专题报告：哪些发债企业被重要股东减持？ 2019-03-18 固定收益专题报告：股市成交金额的放大将拉动一季度 GDP上升 0.1% 2019-03-15 苏银转债申购价值分析：不容错过的大盘城商行 2019-03-13 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdzguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojingguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 又有哪些企业债券违约了？ 主要结论 2019 年以来，债券违约的节奏有所放缓，但是违约个数仍不少。从首次违约主体个数来看，截至 2019 年 3 月 22 日，实质违约 8 个。违约数量相比 2018 年三、四季度下滑较多，但仍大于 2018 年一季度。 2019 年至今实质违约民营企业中， 我们 总结如下： （ 1）除了秋林集团外，其余 7 家均存在长期债务负担偏重的特点； （ 2）部分企业经营现金流净额存在持续为负的特征，比如东方金钰和秋林集团； （ 3）部分企业财务报表粉饰，比如康得新“大存大贷”、国购投资“投资性房地产产生的其他综合收益占比较大”、众品股份“应收账款和其他流动资产占总资产比重较高”、宝塔石化“无形资产占总资产比重偏高”、三胞集团“商誉资产偏高”等。 （ 4）非财务方面，发行主体是上市公司或者存在上市子公司时，可以关注上市公司的“股权质押比率”、“股权冻结”以及重要股东减持情况。 0.90.91.01.01.01.0M/18沪深 300 中债综合指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 三胞集团债券违约分析 . 4 基本情况 . 4 财务特征 . 5 负面事件 . 5 胜通集团债券违约分析 . 6 基本情况 . 6 财务特征 . 6 负面事件 . 7 东方金钰债券违约分析 . 7 基本情况 . 7 财务特征 . 7 负面事件 . 8 秋林集团债券违约分析 . 9 基本情况 . 9 财务特征 . 9 负面事件 . 9 国购投资债券违约分析 . 10 基本情况 . 10 财务特征 . 10 负面事件 .11 宝塔石化债券违约分析 . 11 基本情况 .11 财务特征 . 12 负面事件 . 12 康得新债券违约分析 . 13 基本情况 . 13 财务特征 . 13 负面事件 . 14 众品股份债券违约分析 . 14 基本情况 . 14 财务特征 . 15 负面事件 . 15 总结 . 15 国信证券投资评级 . 16 分析师承诺 . 16 风险提示 . 16 证券投资咨询业务的说明 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：首次违约企业个数 . 4 表 1： 2019 年至今首次出现债券违约的企业名单 . 4 表 2： 三胞集团存量债券 . 5 表 3： 三胞集团主要财务数据 . 5 表 4： 胜通集团存量债券 . 6 表 5： 胜通集团主要财务数据 . 6 表 6： 东方金钰存量债券 . 7 表 7： 东方金钰主要财务数据 . 8 表 8：东方金钰 股份减持情况 . 8 表 9： 秋林集团存量债券 . 9 表 10： 秋林集团主要财务数据 . 9 表 11：国购投资存量债券 . 10 表 12： 国购投资主要财务数据 . 11 表 13： 宝塔石化存量债券 . 11 表 14： 宝塔石化主要财务数据 . 12 表 15： 康得新存量债券 . 13 表 16：康得新控股股东康得投资集团有限公司存量债券 . 13 表 17： 康得新主要财务数据 . 14 表 18： 河南众品食业股份有限公司存量债券 . 14 表 19： 河南众品食品有限公司存量债券 . 14 表 20： 众品股份主要财务数据 . 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2019 年以来，债券违约的节奏有所放缓，但是违约个数 仍不少 。 从首次违约主体个数来看， 截至 2019 年 3 月 22 日，实质 违约 8 个 。违约数量 相比 2018 年三、四季度下滑较多，但仍大于 2018 年一季度。 图 1： 首次违约企业个数 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 从企业属性来看，今年违约的企业全部是民营企业。 行业来看， 8 个企业属于 8个不同的行业类别。另外，从企业的所处 省份 来看， 有两个公司同属江苏省 。 表 1： 2019 年至今首次出现债券违约的企业名单 首次债券违约企业 企业属性 省份 行业 违约债券 河南众品食业股份有限公司 民企 河南省 食品加工与肉类 16 众品 02 康得新复合材料集团股份有限公司 民企 江苏省 基础化工 18 康得新 SCP001 宝塔石化集团有限公司 民企 宁夏回族自治区 石油与天然气的炼制和销售 14 宁宝塔 MTN001 国购投资有限公司 民企 安徽省 房地产开发 16 国购 01 哈尔滨秋林集团股份有限公司 民企 黑龙江省 百货商店 16 秋林 01 东方金钰股份有限公司 民企 湖北省 服装、服饰与奢侈品 17 金钰债 山东胜通集团股份有限公司 民企 山东省 多元化工 16 胜通 MTN001 三胞集团有限公司 民企 江苏省 电脑与电子产品零售 12 三胞债 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 接下来 本文 从违约企业基本 情况，财务特征和非财务特点对 这八家首次违约企业进行总结。 三胞集团 债券违约分析 基本情况 公司 业务板块较多，包括电子商贸（ IT 连锁 和 通信连锁 ） 、百货零售、信息制造 、房地产 、 大健康 、文化艺术 及其他， 2017 年营业收入占比为 53.5%（ 28.6%和24.9%）、 23.8%、 4.2%、 5%、 6%、 0.6%和 6.9%；毛利润占比为 22.1%（ 7.7%和 14.4%）、 37%、 2.4%、 6.6%、 16%、 2.7%、 13.3%。电子商贸和百货零售是公司的主要业务。 024681012141618202 0 1 4 / 0 1 2 0 1 4 / 0 8 2 0 1 5 / 0 3 2 0 1 5 / 1 0 2 0 1 6 / 0 5 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 7 / 0 7 2 0 1 8 / 0 2 2 0 1 8 / 0 9单位：个 债券首次违约个数个数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表 2： 三胞集团 存量债券 债券代码 债券简称 债券类型 起息日 期限 当前余额 票面利率 (%) 担保人 违约情况 122690.SH 12 三胞债 一般企业债 2012-03-19 5+2 5.5 8.28 本金部分违约 118691.SZ 16 三胞 01 私募债 2016-05-30 1+1+1 0.7 8 118717.SZ 16 三胞 02 私募债 2016-06-22 1+1+1 3.7 8.5 136509.SH 16 三胞 02 一般公司债 2016-06-29 1+1+1 7.3 6.6 118743.SZ 16 三胞 03 私募债 2016-07-07 1+1+1 2.3 8.5 136759.SH 16 三胞 05 一般公司债 2016-11-17 3+2 7.7 6.3 114224.SZ 17 三胞 02 私募债 2017-09-12 1+1+1 0.577 8.5 114272.SZ 17 三胞 03 私募债 2017-11-28 1+1+1 4 7.5 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 财务特征 财务方面， 三胞集团 有以下特征： （ 1）资产负债率明显偏高，债务负担 非常 重。 2015年、 2016年和 2017年 三胞集团 资产负债率分别为 77.1%、 73.2%和 69.4%，负债率明显高于民营公司平均水平。 （ 2） 商誉资产占总资产比偏高 2015 年、 2016 年和 2017 年 商誉资产 占比分别为 12.2%、 10.9%和 18.5%，商誉资产占比偏高 。 表 3： 三胞集团 主要财务数据 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-6-30 营业收入（亿元） 490.1 544.8 559.7 277.8 毛利率 (%) 20.6 18.3 21.6 23.3 净利润（亿元） 7.3 7.6 12.9 -20.9 经营性净现金流（亿元） 29.6 47.1 23.4 -28.7 EBITDA（亿元） 42.0 37.3 47.6 长期债务（亿元） 137.2 157.1 196.6 全部债务（亿元） 340.6 342.6 396.9 EBITDA/债务总额 0.12 0.11 0.12 EBITDA 利息倍数 (倍 ) 2.5 1.9 2.5 资产负债率（ %） 77.1 73.2 69.4 70.7 全部债务资本化比率（ %） 83.5 88.7 88.8 短期刚性债务占比（ %） 59.7 54.2 50.5 货币资金 /短期债务 0.7 0.9 0.8 资料来源 : WIND、评级报告、 国信证券经济研究所 整理 负面事件 非财务方面，三胞集团 债券违约前 有以下 负面事件 ： （ 1）控股上市子公司股权 的 质押率明显偏高 截至 2018 年 6 月 5 日， 三胞集团累计质押 98.75%所持宏图高科股权 。 截至2018 年 8 月 17 日，三胞集团累计质押 98.39 所持有南京新百股权。 （ 2）资管计划违约 2018 年 7 月 16 日， 受让三胞集团持有股权收益权的资管计划到期后，三胞集团未在约定时间内支付回购价款。 （ 3）股权冻结 2018 年 7 月 27 日，公司持有的上市公司宏图高科和南京新百股份被冻结。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 胜通集团 债券违约分析 基本情况 胜通集团 主要从事钢帘线、化工产品、 BOPET 光学膜的生产和销售业务 。 2017年，各板块营业收入占比为 50%、 14.6%和 12.6%，毛利润占比为 53.8%、 9.65%和 17.4%。 截至 2018 年 3 月末，胜通集团钢帘线产能 40 万吨 /年，位居全国第二位；无磷洗涤助剂产能 5 万吨 /年，位居全国第一位； BOPET 光学膜产能6 万吨 /年，位居全国前列。 表 4： 胜通集团 存量债券 债券代码 债券简称 债券类型 起息日 期限 当前余额 票面利率 (当期 ) 担保人 违约情况 112397.SZ 16 胜通 01 一般公司债 2016-05-30 3+2 11.7 6.2 101654064.IB 16 胜通 MTN001 一般中期票据 2016-08-05 3 4.5 6.09 实质违约 112443.SZ 16 胜通 03 一般公司债 2016-09-08 3+2 9.6 5.18 101767004.IB 17 胜通 MTN001 一般中期票据 2017-07-14 3 5 6.76 实质违约 112578.SZ 17 胜通 01 一般公司债 2017-08-28 3+2 8.7 7 145857.SH 17 鲁胜 01 私募债 2017-10-16 2+2+1 7 7.2 101767009.IB 17 胜通 MTN002 一般中期票据 2017-11-06 3 5 7.2 实质违约 150088.SH 18 鲁胜 01 私募债 2018-01-18 2+2+1 2 7.5 150243.SH 18 鲁胜 02 私募债 2018-03-30 2+2+1 2 7.5 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 财务特征 财务方面， 胜通集团 有以下特征： （ 1）资产负债率明显偏高，债务负担偏重。 2015年、 2016年和 2017年 胜通集团 资产负债率分别为 65.3%、 61.8%和 60.4%，负债率明显高于民营公司平均水平。 （ 2）债务结构以短期债务为主 从债务结构来看，有息负债中， 2015 年、 2016 年和 2017 年短期债务占比分别为 75%、 66.3%和 63.5%，债务结构有待改善。 表 5： 胜通集团 主要财务数据 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-6-30 营业收入（亿元） 199.6 202.0 212.6 104.7 毛利率 (%) 13.5 16.6 18.7 15.2 净利润（亿元） 10.0 14.6 14.2 6.2 经营性净现金流（亿元） 12.5 14.1 5.6 3.8 EBITDA（亿元） 28.9 35.3 36.9 长期债务（亿元） 27.8 41.3 51.5 55.5 全部债务（亿元） 111.1 122.6 140.9 136.8 EBITDA/债务总额 0.26 0.29 0.26 EBITDA 利息倍数 (倍 ) 3.2 4.0 4.0 资产负债率（ %） 65.3 61.8 60.4 58.8 全部债务资本化比率（ %） 60.5 58.6 58.4 56.3 短期刚性债务占比（ %） 75.0 66.3 63.5 59.4 货币资金 /短期债务 0.5 0.7 0.5 0.5 资料来源 : WIND、评级报告、 国信证券经济研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 负面事件 非财务方面，胜通集团 违约前，从 2018 年 10 月开始，陆续公告公司及子公司债务违约，包括但不限于： 2018 年 10 月 30 日 ，因子公司山东胜通钢 帘 有限公司 1.38 亿债务逾期 ，公司作为担保方被被河北银行告上法庭。 2018年 12月 7日，子公司山东胜通房地产开发有限公司因未如期支付项目款，被牡丹江市第三建筑工程有限公司告上法庭。 2018 年 12 月 7 日，胜通集团因未如期偿还协议借款，被垦利石化告上法庭。 另外 2018 年底到 2019 年初，媒体曾报道 山东东营担保圈告急 24 万人口市辖区先后拿出 10 亿救助民企 、胜通要破产，当地政府要求银行暂不追索担保单位代偿责任等文章。 2019 年 3 月 7 日，公司以不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务但具备重整条件为由，向山东省东营市中级人民法院申请重整。 东方 金钰 债券违约分析 基本情况 东方金钰业务主要有三块，分别是珠宝玉石首饰、黄金金条及饰品以及网络金融服务。 2017 年营收占比分别为 21%、 78.1%和 0.64%，毛利润占比分别为76.9%、 17%和 5.4%。 2017 年公司实现营业收入 92.8 亿元，毛利润 9.7 亿元。2018 年前三季度，公司营业收入同比增长 -64.5%，归属母公司净利润 -128.3%。公司是自然人控制的上市公司，赵宁为公司实际控制人。 表 6： 东方金钰存量债券 债券代码 债券简称 债券类型 起息日 期限 当前余额 票面利率 (当期 ) 违约情况 143040.SH 17 金钰债 一般公司债 2017-03-17 3+2 7.50 7.00 利息违约 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所 整理 财务特征 财务方面，东方金钰有以下特征： （ 1）资产负债率明显偏高，债务负担偏重 。 2015 年、 2016 年和 2017 年东方金钰资产负债率分别为 71%、 68%和 74%，负债率明显高于民营上市公司平均水平。 （ 2）债务结构以短期债务为主 从债务结构来看，有息负债中， 2015 年、 2016 年和 2017 年东方金钰短期债务占比分别为 79%、 63.5%和 52.1%，债务结构有待改善。 （ 3） 经营性现金流净额长期为负 2015 年、 2016 年和 2017 年东方金钰经营性现金流净额 分别为 -16.8 亿、 -10.9亿和 -17.8 亿 ，长期为负。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 表 7： 东方金钰主要财务数据 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 营业收入（亿元） 86.61 65.92 92.8 净利润（亿元） 3.00 2.51 2.3 毛利率（ %） 8.75 12.92 10.5 经营性净现金流（亿元） -16.80 -10.89 -17.8 EBITDA（亿元） 5.70 7.66 9.8 长期债务（亿元） 12.40 19.27 39.4 全部债务（亿元） 59.00 52.73 82.2 资产负债率（ %） 70.96 67.62 74.2 EBITDA/债务总额 0.10 0.15 0.23 EBITDA/利息倍数 2.52 2.02 1.47 全部债务资本化比率（ %） 68 63.5 71.8 短期刚性债务占比（ %） 79 63.5 52.1 货币资金 /短期债务 0.55 0.22 0.1 资料来源 : WIND、评级报告、 国信证券经济研究所 整理 负面事件 （ 1） 2018 年 1 月，公司 非公开发行 A 股股票申请未获得中国证监会发审委审核通过 。 （ 2） 2018 年 1 月 19 日，公司股票因 重大事项停牌 。 （ 3）控股股东股权质押率 明显 偏高 截至 2019 年 3 月 7 日， 公司董事长赵宁通过云南兴龙实业有限公司 98%的股权直接控制东方金钰 31.24%的股份，同时通过受托行使瑞丽金泽投资管理有限公司 51%的股权间接控制公司 21.72%的股份，合计控制公司 52.96%股份。 而根据 此前的 公告，云南兴龙实业有限公司持有的东方金钰股权 长期 质押比例 超过 90%。 （ 4）股权冻结 2018 年 5 月开始，公司公告控股股东所持股份被司法冻结，公司部分资产被司法冻结。 （ 5）控股股东连续减持公司股份 2017 年下半年开始，控股股东以及员工持股计划持续减持公司股份。 表 8： 东方金钰 股份 减持情况 变动起始日 股东名称 股东类型 方向 参考市值 (亿元 ) 2017-09-29 云南兴龙实业有限公司 公司 减持 2.81 2018-01-08 云南兴龙实业有限公司 公司 减持 0.55 2018-05-25 彭卓义 高管 增持 0.00 2018-05-24 彭卓义 高管 增持 0.00 2019-03-07 华宝 -浦发金钰 1 号集合资金信托计划 公司 减持 0.06 2019-02-25 华宝 -浦发金钰 1 号集合资金信托计划 公司 减持 0.28 2018-11-23 华宝 -浦发金钰 1 号集合资金信托计划 公司 减持 0.03 2018-11-21 华宝 -浦发金钰 1 号集合资金信托计划 公司 减持 0.35 2019-03-07 云南兴龙实业有限公司 公司 减持 - 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所 整理 （ 6） 2017 年开始 涉及金融业务 2017 年， 公司新增小额贷款业务 ，