5G行业专题研究：5G渐近，推荐有线电视板块及通信行业龙头公司.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 广播与电视 Table_IndustryInfo 5G 行业专题 研究 超配 （首次评级） 2019 年 03 月 22 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 5G 渐近 ，推荐有线电视板块及通信行业龙头公司 5G 渐近 ， 广电成新军、 三大运营商积极部署 ，全年投资机会凸显 1） 2019-2020 年是 5G 商用的元年，中国、韩国、美国、日本在 5G 竞备中处于第一梯队，中国三大运营商均预计在 2019 年开启 5G 的预商用 ，而广电有望获得 5G 牌照将会对有线电视及通信行业带来巨大变革； 2） 近年来， 受制于电信运营及互联网视频厂商竞争，有线行业用户流失严重；同时在缺乏新技术应用推动下，国内 三大 电信 运营商的营收增速 也呈现 显著下滑 趋势； 3） 我们 认为 ， 随着 5G 商 用 ， 广电系（有线电视行业）有望涅 槃 重生，传统三大电信运营商亦有望在新设备及场景应用更加丰富推动之下 业绩得到改善。 应用场景丰富， 五 大方向 有望率先落 地 VR/AR： VR/AR 需要大量的数据传输、存储和计算功能，这些数据和计算密集型任务如果能够转移到云端，就能利用云端服务器的数据存储和高速计算能力，而 5G 将显著改善云服务的访问速度。 超 高清视频 ： 4K、 8K 等高清视频传输需要大带宽资源支持， 5G 将会成为重要支撑。按照工信部规划， 2022 年我国超高清视频产业总体规模超过 4 万亿元 ； 云游戏 ： 在云游戏的运行模式下，所有游戏都在服务器端运行，并将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户 ；5G 所具备的大带宽、低延时将 助力 云游戏产业快速落地 ； 车联 网 ： 5G 将主要应用 于远控驾驶、编队行驶和自动驾驶，预计 2025年 5G连接到的汽车将达到 5030万辆。 智能制造： 移动运营商可以帮助制造商和物流中心进行智能制造转型， 5G网络切片和 MEC 使移动运营商能够提供各种增值服务，在 5G 所带来的三种不同的场景中，都可以助力智能制造实现质的飞跃。 投资机遇：推荐有线电视板块及通信行业龙头公司 1）受 互联网视频及 IPTV、 OTT 双重压力，有线电视行业用户数持续流失。获取 5G 牌照有助于有线运营商切入万亿级电信服务市场 并显著丰富广电行业产品矩阵 ， 推荐 关注有线板块相关公司 贵广网络、 歌华有线、江苏 有线、湖北广电等 ； 2） 同时，在国家政策支持和产业不断成熟背景下，我们判断当前已是 5G投资建设的起点，建议关注建议重点关注 5G 产业链标的：主设备商 中兴通讯、烽火通信 ；无线侧 大富科技、京信通信、中国铁塔 ；有线侧 光迅科技 ；基建服务龙头 中国通信服务； 物联网产业链标的 ：移为通信、广和通、高新兴、日海智能；细分赛道优质标的：网络可视化龙头 中新赛克 和统一通信细分赛道龙头 亿联网络 。 风险提示 5G 投资建设不及预期、 牌照发放不及预期 、 广电行业业务落地不及预期 等 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2016 2017 2016 2017 600996 贵广网络 买入 12.63 13,168 0.53 0.42 29.73 29.80 600037 歌华有线 增持 12.95 18,024 0.52 0.55 24.85 23.67 000063 中兴通讯 买入 28.90 113,683 -0.57 1.09 -51.40 26.52 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 三网融合专题研究：通往“ 3+1”之路 2010-09-20 三网融合试点方案快评：三网融合试点方案利好广电，超出预期 2010-06-08 加快推进三网融合政策点评：三网融合加速有线网络跨区域整合 2010-01-14 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517060002 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengchengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1M/18 M/18 J/18 S/18 N/18 J/19上证综指 广播与电视请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 前言：广电行业 5G 落地有望持续超预期，有线板块及通信行业龙头公司值得持续关注. 4 5G 进程有望提速，应用场景丰富 . 4 5G 带来哪些投资机遇？ . 10 有线板块重新定位，广电系迎来涅 槃 机遇 . 10 精选通信行业细分板块优质龙头 . 12 国信证券投资评级 . 13 分析师承诺 . 13 风险提示 . 13 证券投资咨询业务的说明 . 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1： 5G 标准推进时间表 . 5 图 2：世界各主要国家的 5G 准备进度 . 5 图 3： 2015-2018H1 中国移动营收及增速 . 6 图 4： 2015-2018 年中国联通营收及增速 . 6 图 5： 2015-2018 年中国电信营收及增速 . 6 图 6： 云 VR/AR 演进 5 阶段 . 7 图 7： 5G 在车联网技术中的重要应用 . 8 图 8： 智能 制造中三种不同的应用场景 . 8 图 9： 云游戏处理过程 . 9 图 10： 2005-2017 全国有线电视实际用户发展情况 . 10 图 11：有线电视行业收入增速持续下滑 . 11 图 12： 2016 年有线电视行业总收入不及三大运营商的 1/10 . 11 图 13： 5G 时代应用场景丰富 . 11 表 1：中、韩、美 5G 计划进程时间 . 5 表 2：中国三大运营商 5G 部署方式及试点城市 . 6 表 3： 超高清技术发展趋势 . 9 表 4：有线电视行业相关数据 . 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 前言：广电行业 5G 落地有望持续超预期，有线板块及通信行业龙头公司值得持续关注 在 2018 年 11 月传出广电有望获得 5G 牌照之后， 3 月 21 日上午中国广播电视网络有限公司与中国中信集团有限公司及阿里巴巴集团分别签署了战略合作框架协议。按照合作协议，中国广播电视网络有限公司与中国中信集团和阿里巴巴集团将在全国有线电视网络整合发展、改造升级、产品开发和运营管理中形成战略联盟，各自投入相关优势资源，共同努力将广电网络打造成新型的媒体融合传输网、数字文化传播网、数字经济基础网和国家战略资源网。 标志着广电行业在 5G 领域落地迈下重要一步。 同时， 在全国有线网络公司整合上， 3 月 20 日国家广播电视总局副局长、党组成员张宏森在 CCBN2019 主题报告会上表示，中 央全面深化改革委员会正式将网络整合和升级改造方案列入 2019 年重点工作 。 今年 2 月 15 日，领导小组召开第一次会议，审议了全国有线电视网络整合实施方案，该方案正在进行最后的修订完善和按程序报批中。 3 月 4 日，中央全面深化改革委员会正式将网络整合和升级改造方案列入 2019 年工作要点。推动网络整合，加快建设“全国一张网”是贯彻落实中央要求，进一步巩固和加强宣传思想阵地的重要举措。下一步，国网公司将按照实施方案要求，联合各方力量，在加强战略合作、推动网络改造、优化产业布局、强化用户服务上下功夫，重塑有线电视战略地位 ，强化有线电视网络传播能力。 我们认为，在 5G 落地、有线行业整合的大背景下，有线电视板块有望在业务上迎来涅 槃 重生的机会、同时在资本市场也有望迎来价值重估的可能。与之相应的，随着广电系 5G 运营商的加入，传统电信运营商市场和设备供应商将会迎来全新的机遇与挑战；同时在 5G 更加丰富多元的应用场景下，内容与相关的服务、设备等领域将具备更多的投资机会。 5G 进程有望提速，应用场景丰富 2019-2020 年是 5G 商用的元年，中国或将引领全球 5G 行业发展。 CITA 及Analysys Mason 数据显示，中国、韩国、美国、日本在 5G 竞备中处于第一梯队， 从 以上四个国家主要运营商公布的 5G 商用时间来看， 2019 年或将成为 5G应用的元年，中国三大运营商均预计在 2019 年开启 5G 的预商用。 随着第一版5G 标准的落地， 5G 牌照有望加速发放，运营商也将启动网络部署。 5G R15标准即将完成，预计将于 2020 年 6 月完成 R16 标准制定，届时 5G 将支持全场景应用落地。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 1： 5G 标准推进时间表 资料来源： 易观千帆 ，国信证券经济研究所 整理 图 2： 世界各主要国家的 5G 准备进度 表 1： 中 、 韩 、 美 5G 计划进程时间 国家 运营商 5G 计划 中国 中国移动 2019 年预商用 中国联通 2019 年预商用 中国电信 2019 年预商用 韩国 SK Telecom 2019 年 3 月 KT 2019 年 3 月 LG U+ 2019 年 3 月 美国 Sprint 2019 年预商用 AT&T 2018 年底 T-Mobile 2019 年 Verizon 2018 年下半年 资料来源： 易观千帆 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： 易观千帆 ，国信证券经济研究所整理 运营商加速进行网络部署， 5G 商用或将提振其营收规模。 1） 近年来，我国三大运营商的营收增速显著下滑， 5G 商用后将伴随大量终端设备出货，运营商业绩有望得到改善。目前，我国三大运营商在推进 5G 商用的思路上较为统一，均采用独立组网（ SA）的部署方式，在全国多个城市内展开试点工作。在 5G的业务创新方面， 三大运营商的进程持续推进， 中国电信已有众多项目获得业界好评认可，例如与中央电视台 的 合作使深圳用户在今年即可看到 5G 网络下VR 现场的直播，并可享受 8K 级别的超高清体验，中国电信的 5G+天翼高清（ IPTV）、 5G+VR 直播应用示范， 已 在深圳探索 5G+无人巴士创新应用 ； 2）同时随着广电运营商的加入， 5G 行业将会迎来全新的发展机遇。受制于电信运营商 IPTV、 OTT 等业务冲击，有线电视行业面临用户持续快速流失的困境。而随着 5G 牌照的发放，有望改变在业务竞争上的不对等状况，迎来全新的发展机遇。 中国 韩国 美国 日本 英国 德国 法国 加拿大 俄罗斯 新加坡第一梯队 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 3： 2015-2018H1 中国移动营收及增速 图 4： 2015-2018 年中国联通营收及增速 资料来源： 公司公告 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： 公司公告 ，国信证券经济研究所整理 图 5： 2015-2018 年中国电信营收及增速 资料来源： 公司公告 ，国信证券经济研究所 整理 表 2： 中国三大运营商 5G 部署方式及试点城市 中国移动 中国联通 中国电信 试验频段（ MHZ） 2515-2675 3500-3600 3400-3500 4800-4900 部署方式 独立组网（ SA） 试点城市 杭州、上海、广州、苏州、武汉 北京、雄安、沈阳、天津、青岛、南京、上海、杭州、福州、深圳、郑州、成都、重庆、武汉、贵阳、广州 雄安、深圳、上海、苏州、成都、兰州 资料来源： 易观千帆 ，国信证券经济研究所 整理 应用场景丰富， VR/AR、车联网 /自动驾驶、智能制造 、 超 高清视频、云游戏 等方向有望率先落地。 根据 华为 Xlab 报告， 5G 的主要应用场景 分为十大类 ， 我们认为 VR/AR、车联网 /自动驾驶、智能制造 、 超 高清视频和云游戏五 大方向有望最先迎来商用： 0%1%2%3%4%5%6%7%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015 2016 2017 2018H1营业收入（亿元） YoY-4%-2%0%2%4%6%8%2,6502,7002,7502,8002,8502,9002,9502015 2016 2017 2018营业收入（亿元） YoY0%1%2%3%4%5%6%7%3,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8003,9002015 2016 2017 2018营业收入（亿元） YoY请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 云 AR/VR： 虚拟现实（ VR）与增强现实（ AR）是能够彻底颠覆传统人机交互内容的变革性技术。变革不仅体现在消费领域，更体现在许多商业和企业市场中。 VR/AR 需要大量的数据传输、存储和计算功能，这些 数据和计算密集型任务如果能够转移到云端，就能利用云端服务器的数据存储和高速计算能力。目前云市场正以 18%的速度快速增长，在未来 10 年中，家庭和办公室对桌面主机 和笔记本电脑的需求将越来越少，转而使用连接到云端的各种人机界面，并引入语音和触摸等多种交互方式， 5G 将显著改善这些 云服务的访问速度。 图 6： 云 VR/AR 演进 5 阶段 资料来源： 华为 5G 时代：十大应用场景白皮书 ，国信证券经济研究所 整理 车联网： 5G 将 主要应用于远控驾驶、编队行驶和自动驾驶 ，预计 2025 年 5G连接到的汽车将达到 5030 万 辆 。 5G 时代，传统汽车市场将彻底变革，因为联网的作用超越了传统的娱乐和辅助功能，成为道路安全和汽车革新的关键推动力。驱动汽车变革的关键技术 自动驾驶、编队行驶、车辆生命周期维护、传感器数据众包等 都需要安全、可靠、低延迟和高带宽的连接，这些连接特性在高速公路和密集城市中至关重要，只有 5G 可以同时满足这样严格的要求。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 7： 5G 在车联网技术中的重要应用 资料来源： 华为 5G 时代：十大应用场景白皮书 ，国信证券经济研究所 整理 智能制造： 移动运营商可以帮助制造商和物流中心进行智能制造转型， 5G 网络切片和 MEC 使移动运营商能够提供各种增值服务。 传统模式下，制造商依靠有线技术来连接应用，近年来 Wi-Fi、蓝牙等 无线解决方案已经在制造车间立足，但这些无线解决方案在带宽、可靠性和安全性等方面都存在局限性。 智能制造的基本商业理念是通过更灵活高效的生产系统，更快地将高质量的产品推向市场。在 5G 所带来的 三种不同的场景中，都可以助力智能制造实现质的飞跃。 图 8： 智能制造中三种不同的应用场景 资料来源： 华为 5G 时代：十大应用场景白皮书 ，国信证券经济研究所 整理 超 高清视频： 5G 网络大宽带、低时延 特性在超高视频应用方面具有广泛的应用场景和需求， 预计 2022 年我国超高清视频产业总规模将超过 4 万亿元。 截至2016 年 8 月，全球共有近千万个 4K/UHD 用户， 4K/UHD 电视机已经占据了全球 40%以上的市场份额 ， 8K 电视机即将面世。由于 4K/8K 电视机拥有更低的价格和全新的服务订阅模式，截至 2020 年，全球一半的电视机观众将使用请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 4K/8K 电视。 8K 视频的带宽需求超过 100Mbps，需要 5G WTTx 的支持 。按照工信部规划， 2022 年我国超高清视频产业总体规模超过 4 万亿元 。 表 3： 超高清技术发展趋势 阶段 准 4K 全 4K 8K 产业成熟时间 2015-2016 年 2017-2020 年 预计 2020 年 分辨率 38402180 38402180 76804320 帧率 30 帧 60 帧 120 帧 位深 8bit 10bit 10/12bit 色域 BT.709 BT.2020 BT.2020 HDR SDR HDR HDR 资料来源： 5G+8K 电视技术白皮书 ，国信证券经济研究所 整理 云游戏： 5G 技术的成熟有望解决云游戏的技术难点，谷歌、腾讯积极推进云游戏 业务 。 云游戏是以云计算 为基础的游戏方式，在云游戏的运行模式下，所有游戏都在服务器端运行，并将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户。 云端游戏对终端用户设备的要求较低，要求所有的处理都将在云端进行。用户的互动将被实时传送到云中进行处理，以确保高品质的游戏体验。 5G 能够以 90fps 的速度支持快速响应式和身临其境的 4K 游戏体验，端到端延迟一般为10 毫秒，对于要求极低的应用场景，端到端延迟可以降低到 1 毫秒 ，解决了以往云游戏的技术难点 。 2019 年 3 月，谷歌推出 Stadia 服务， 玩家无需支付高昂的硬件费用，从云端获取游戏 ，腾讯 云 游戏平台“ START”正式开启预约内测。 图 9： 云游戏处理过程 资料来源： Wireless X Labs，国信证券经济研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 5G 带来 哪些 投资机遇？ 有线板块重新定位，广电系迎来涅 槃 机遇 过去：互联网视频及 IPTV、 OTT 双重压力 下 ，有线电视行业用户数持续流失。1） 用户数持续流失： 网络建设 持续 投入之下， 2015-2017 年有线电视网络覆盖用户分别为 2.89 亿户、 3.10 亿户和 3.36 亿户，近两年 增速分别为 7.57%和 8.23%。其中， 2015-2017 年数字电视覆盖用户分别 2.50 亿户、 2.76 亿户和 3.04 亿户，近两年 增速分别为 10.40%和 10.14%；双向电视覆盖用户分别为 1.14 亿户、 1.42 亿户和 1.86 亿户，近两年 增速分别为 24.56%和 30.99%；2） 竞争环境 受 IPTV、互联网电视、网络视听服务 的 快速发展、用户收视习惯改变等因素影响， 2015-2017 年，有线电视实际用户分别为 2.36 亿户、 2.28 亿户和 2.14 亿户，近两年分别下降 3.13%和 6.06%，实际服务用户数持续下降且呈现加速下降趋势。 图 10： 2005-2017 全国有线电视实际用户发展情况 资料来源： IDC，国信证券经济研究所 整理 机遇： 获取 5G 牌照有助于有线运营商 切入 万亿级电信服务市场。 1）根据广电总局的统计数据， 2016 年国内有线行业收入总规模约为 900 亿元，仅为同期三大运营商收入规模的 6%；同时从市场竞争格局上来看，随着三大运营商陆续发力 IPTV、 OTT 等电视节目传输服务，广电有线电视运营商面临着严重的不对等竞争状况； 2）若广电运营商成功拿到 5G 运营牌照，将有望从体量较小的有线电视市场迈入万亿级电信服务市场，同时从市场格局上来看，广电运营商也有望获取更加丰富的市场竞争手段。 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05000100001500020000250002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全国有线广播电视实际用户数（万户） 有线广播电视实际用户年增长率