基金研究：天治中国制造2025基金评价.pdf

基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究 证券 研究报告 2019 年 03 月 18 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516120001 wuxianxingtfzq 18616029821 相关报告 1 基金研究 -农银汇理张峰 -自上而下的行业配置专家 2019-3-5 2 天风证券 -专题报告：谢振东华安科技动力 以市场后 30%的低回撤获取市场前 4%的高收益 2018-12-21 3 天风证券 -专题报告：基金资产配置的板块选择能力评价体系2018-08-09 4 天风证券 -专题报告：基金资产配置的行业选择能力评价体系2018-05-08 5. 金融工程：多因子模型的业绩归因评价体系 2018-04-10 6. 天风证券 -专题报告：基于风格加权的基金选股能力评价体系2018-02-08 天治中国制造 2025 基金评价 天治中国制造 2025（ 350005.OF）成立于 2008 年 5 月 8 日， 原 天治创新先锋 基金 。 基金经理 胡耀文先生， 2010 年 2 月至 2013 年 9 月就职于东方证券股份有限公司任高级研究员， 2013 年 9 月就职于天治基金管理有限公司，历任行业研究员、基金经理助理。 2015 年 6 月 3 日至 2016 年 4月任天治创新先锋股票型证券投资基金基金经理。 2016 年 4 月起任天治中国制造 2025 灵活配置混合型证券投资基金 (原天治创新先锋股票型证券投资基金 )基金经理。 投资经理年限 接近 4 年，具有接近 9 年的投研经验。 “ 中国制造 2025”是中国政府实施制造强国战略的第一个十年行动纲领，是中国政府立足于国际产业变革大势，作出的全面提升中国制造业发展质量和水平的重大战略部署。其根本目标在于改变中国制造业“大而不强”的局面。力争在 2025 年达到制造业整体素质大提升、创新能力显著增强，全员劳动生产率明显提高，工业化和信息化融合明显增强。 基金业绩： 基金投资主题于 2016 年 4 月 7 日 由“创新先锋”转型为“中国制造 2025”，产品类型由 偏股混合型基金 转型 为灵活配置型基金， 自 2016 年 4 月 7 日以来 ： 天治中国制造 2025 年化超额收益 8.8%，同期同类基金排名 68/722，位于同类前 9.4% 在相似度较高的 9 只 同类 基金中， 天治中国制造 2025 收益表现最优。 基金月度胜率高， 天治中国制造 2025 基金月度胜率较高，为 61.7% 在市场 上涨阶段 及不同 市场 风格下，基金 能够取得较好的收益， 业绩表现优于同类基金。 收益归因： 基金经理 于 2017 年中至 2018 年中展现了较强的选股能力， 2017 年下半年以及 2018 年下半年展现了较强的择时能力。 在半年报和年报 计算截止日期 前后， 天治中国制造 2025 基金 相对沪深 300 指数 以及 中证中游制造产业指数 的 超额收益大多来自于交互效应 ，能 够在优势行业中适时投资 。 持仓及交易特点： 持股集中度： 基金持股集中度整体 偏低 ， 近期有所上升 换手率： 基金换手率相比同类基金偏高，近两年有降低趋势 持仓 ：基金 权益 持仓随市场行情变化有所调整， 2018 年 市场下跌 期间伴有明显减仓行为 风格偏好 ：基金 风格配置较为灵活， 近期 基金权益配置偏向大盘成长 行业偏好 ：基金经理在各阶段对不同行业的配置有所偏重，具有明显的行业轮动特点 中国制造 2025 主题下所代表的中国制造业 企业代表中国未来制造业发展方向， 能够为经济增长注入新动能 。 选择中国制造 2025 主题进行投资的天治中国制造 2025 基金 收益 表现优秀， 月度胜率较高， 部分时段具有正向的择时和选股能力。根据市场不同涨跌幅下的基金表现分析，基金在市场上涨阶段能够获得较好的收益表现，适合当前市场环境，具有良好的投资价值 ； 基金在电力及公用事业、机械、钢铁、交通运输、建材、通信、计算机等行业具有较为出众的选股能力，建议在当前市场环境看好以上行业的投资者投资天治中国制造 2025 基金。 风险 提示 ： 本报告为基金历史业绩分析，基金管理变动和市场结构调整等因素皆有可能使得基金产品投资价值失效 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 基金概况 . 4 1.1. 基金基本信息介绍 . 4 1.2. 中国制造 2025 主题介绍 . 4 1.2.1. 制造业转型升级是必然发展趋势，能够为经济增长注入新动能 . 4 1.2.2. 政府政策为制造业升级保驾护航 . 5 1.2.3. 中国制造 2025 主题下相关行业技术发展初见成效 . 5 1.3. 基金经理概况 . 5 2. 基金业绩 . 6 3. 基金业绩归因 . 9 3.1. 基金经理选股择时能力 . 9 3.2. 不同市场环境适应能力 . 10 3.3. 基于行业视角的超额收益分解 . 11 3.4. 基金持仓个股收益 . 15 4. 基金持仓偏好及风险控制 . 16 4.1. 基金持仓风格 . 16 4.2. 行业选择偏好 . 17 4.3. 基金资产配置、持股集中度、换手率 . 17 4.3.1. 基金资产配置变化 . 17 4.3.2. 持股集中度 . 18 4.3.3. 换手率 . 18 5. 结语 . 19 风险提示 . 19 图表目录 图 1： “中国制造 2025”五大重点工程 . 5 图 2：天之中国制造 2025 基金净值、相对强弱、相对最大回撤 . 7 图 3：天治中国制造 2025 基金按月滚动年收益排名变化 /百分比 . 7 图 4：天治中国制造 2025 基金月度绝对收益分布图 . 8 图 5：天治中国制造 2025 基金月度超额收益分布图 . 8 图 6：天治中国制造 2025 月度绝对收益、超额收益变化 . 8 图 7：天治中国制造 2025 T-M 模型选股择时指标变化趋势 . 10 图 8：天治中国制 造 2025 T-M 模型拟合优度 . 10 图 9：天治中国制造 2025 不同市场涨跌幅下绝对收益表现 . 10 图 10：天治中国制造 2025 不同市场涨跌幅下超额收益表现 . 10 图 11：天治中国制造 2025 在风格轮动下的收益率统计图 . 11 图 12：天治中国制造 2025 在风格轮动下的超额收益率统计图 . 11 图 13：基金超额 收益分解 . 11 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：天治中国制造 2025 基金相对沪深 300 超额收益分解结果 . 12 图 15：天治中国制造 2025 基金相对中证中游制造产业指数超额收益分解结果 . 12 图 16：天治中国制造 2025 基金相对沪深 300 各行业超配 /低配及行业超额收益 . 13 图 17：天治中国制造 2025 各时期行业配置超额收益 . 13 图 18：天治中国制造 2025 相对中证中游制造产业指数各行业超配 /低配及行业超额收益. 14 图 19：天治中国制造 2025 相对沪深 300 选股超额收益 . 14 图 20：天治中国制造 2025 相对中证中游产业制造指数的选股超额收益 . 14 图 21：天治中国制造 2025 持有期间最长的 20 只个股 . 15 图 22：天治中国制造 2025 收益贡献最高的 20 只个股 . 15 图 23：天治中国制造 2025 基金风格变化趋势 . 16 图 24：天治中国制造 2025 基金行业配置偏好 . 17 图 25：天治中国制造 2025 基金资产配置变化 . 18 图 26：天治中国制造 2025 基金持股集中度 . 18 图 27：同类基金持股集中度 . 18 图 28：天治中国制造 2025 基金半年期单边换手率 . 19 表 1：天之中国制造 2025 基本资料 . 4 表 2：天治中国制造 2025 各阶段收益情况 . 6 表 3：天治中国制造 2025 各年收益情 况 . 6 表 4：天治中国制造 2025 相似基金对比分析 . 8 表 5：天治中国制造 2025 T-M 选股择时分析结果 . 9 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 基金概况 1.1. 基金基本信息介绍 天 治 中国制造 2025 基金 （ 350005.OF） 最早 成立于 2008 年 5 月 8 日 ， 由天治创新先锋混合型证券投资基金 于 2016 年 4 月 7 日 转型而来 。 基金经理胡耀文 先生自 2015 年 6 月3 日 开始接管该基金 ，基金详细信息如下。 表 1： 天之中国制造 2025 基本资料 基金名称 天治中国制造 2025 基金代码 350005.OF 基金管理人 天治基金 基金托管人 交通银行 业绩比较基准 申银万国制造业指数收益率 *50%+中证全债指数收益率 *50% 产品类型 灵活配置型基金 成立时间 2008-05-08（ 2016-04-07 转型） 基金经理任职时间 2015-06-03 投资目标 在灵活配置股票和债券资产的基础上，精选受益于中国制造 2025 的主题相关企业，追求持续稳健的超额回报。 投资范围 基金股票资产投资比例为基金资产的 0%-95%，其中，投资于受益于中国制造 2025 主题相关企业的证券不低于非现金基金资产的 80%。本基金每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值 5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券。 资料来源： Wind，天风证券研究所 1.2. 中国制造 2025 主题 介绍 天治中国制造 2025 基金所 跟踪的主题 概念 为 “ 中国制造 2025” ， “ 中国制造 2025” 是中国政府实施制造强国战略的第一个十年行动纲领 ， 是中国政府立足于国际产业变革大势，作出的全面提升中国制造业发展质量和水平的重大战略部署。其根本目标在于改变中国制造业“大而不强”的局面 。 力争在 2025 年达到制造业整体素质大提升、创新能力显著增强，全员劳动生产率明显提高，工业化和信息化融合明显增强。 1.2.1. 制造业转型升级是必然发展趋势，能够为经济增长注入新动能 当下，全球制造企业普遍面临提高质量、增加效率、降低成本 同时能够 快速响应的强烈需求 ，需要适应用户不断增长的个性化消费需求，并应对资源能源环境进一步约束的挑战。 海外主流国家中， 2011 年 6 月，美国启动“先进制造伙伴计划”； 2012 年 2 月，出台“先进制造业国家战略计划”并设立美国制造业创新网络 ； 2013 年 4 月 ，德国实施“工业4.0”战略 ； 2013 年 10 月， 英国政府推出了“ 英国工业 2050” 战略 ； 2016 年，日本推介超智能社会“社会 5.0” 。这些制造业计划实施的过程中 ，在政策宽松的发展环境中， 已经涌现出了一批 具有投资价值的 优质企业 ， 受到了投资者的追捧，也 吸引着 众多 高精尖人才，企业和行业 发展优势得到不断强化。 我国制造业基础扎实，是制造大国，但是长期处于价值链低端， 现有制造体系和水平已经难以满足高端化、个性化、智能化产品和服务增值升级的需求 。 我国 原有的 三大 增长模式 （投资、出口、消费） 近年来 也 面临着投资意愿下降，出口需求 乏力 、劳动力成本上升以及 主要 制造国转向成本更低的发展中国家 、消费模式 收到 高房价抑制 的 局面 ， 亟需进行供给侧改革 ， 制造业转型升级是在目前世界和国内宏观经济环境下的必然发展趋势，符合国家意志，能够为经济增长注入新动能。 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2.2. 政府 政策 为制造业 升级保驾护航 为协助达到中国制造 2025 的发展目标，政府制定了一系列 人才、资金、技术交流等 战略支撑与保障 政策，包括深化体制改革、营造公平竞争市场环境、完善金融扶持政策、加大财税政策支持力度、健全多层次人才培养体系、 完善中小微企业政策、进一步扩大制造业对外开放、健全组织实施机制。 政策惠及 新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械等十个重点领域 。 受到政策 支持的相关行业和企业在自身发展中会获得 较大 的 产业 升级 优势， 具有较好的投资 价值。 图 1： “中国制造 2025”五大重点工程 资料来源： 中国政府网， 天风证券研究所 1.2.3. 中国制造 2025 主题下 相关行业 技术 发展 初见成效 在中国制造 2025 纲领 政策鼓励和扶持下，已经有一批行业和领域率先发展 起来 。 在2018 年 1 月 中国制造 2025重点领域技术创新路线图（ 2017 年版）发布会 上， 中国工程院制造业研究室主任、国家制造强国建设战略咨委会委员 屈贤明 曾表示 中国的通信设备、轨道交通装备、电力装备三大产业将整体步入世界领先行列，而且创新模式将由跟随进入并行，进而跨入引领阶段。在此过程中，中国的 5G、绿色智能轨道交通技术、特高压输变电技术、高性能大型关键金属构件增材制造技术等一批重大技术将实现突破，处于世界领先水平 。 在未来，仍将有更多制造业企业在转型升级中成长 壮大 ， 中国制造 2025 主题基金具有较好的投资前景 。 1.3. 基金经理概况 天治中国制造 2025 基金经理 胡耀文 先生 ， 2010 年 2 月至 2013 年 9 月就职于东方证券股份有限公司任高级研究员， 2013 年 9 月就职于天治基金管理有限公司，历任行业研究员、基金经理助理。 2015 年 6 月 3 日至 2016 年 4 月任天治创新先锋股票型证券投资基金基金经理。 2016 年 4 月起任天治中国制造 2025 灵活配置混合型证券投资基金 (原天治创新先锋股票型证券投资基金 )基金经理 。 基金接管时间 接近 4 年，具有 接近 9 年的 投研经验 。 国家制造业创新中心2020年 建设 15家2025年 建设 40家绿色制造2020年 主要污染物排放下降 20%2025年 主要产品单耗达世界水平高端装备创新2020年 大型飞机，航空发送机及燃气轮机、新能源汽车、海洋工程装备、高档数控机床等实现自主研制2025年 自主知识产权高端装备占有率大幅提升工业强基2020年 40%基础零部件和材料自主保障2025年 70%基础零部件和材料自主保障智能制造2020年 示范项目运营成本、产品生产周期及不良品率均下降 30%2025年 同上下降 50%基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2. 基金 业绩 天治中国制造 2025 灵活配置混合型证券投资基金 ， 于 2016 年 4 月 7 日 由天治创新先锋混合型证券投资基金转型而来 ， 基金 转型后 ， 基金在投资主题、投资目标、投资范围、投资策略以及基准指数 、产品类型 等方面都有 较大程度的 变动 ， 转型后的天治中国制造2025 主要投资于受益中国制造 2025 主题的相关企业，产品类型由 偏股混合型基金 转为 灵活配置型基金 ，业绩比较基准由“沪深 300 指数收益率 70%中证全债指数收益率 30%”转为“申银万国制造业指数收益率 50%+中证全债指数收益率 50%” 1。 考虑到同 类型 基金业绩 衡量 的可比性，将基金 转型 日期 （ 2016 年 4 月 7 日） 设置为有效起始日期， 通过统计在各个阶段基金的收益情况，可以看到基金 自有效起始日期以来 业绩管理能力突出 。 天 治 中国制造 2025 有效起始日期 （ 2016 年 4 月 7 日 ） 至今 ， 基金 累计 绝对收益 27.75%，同类基金排名 68/722（前 9.4%） ， 累计 超额收益 32.57%， 同类基金排名 27/722（前 3.7%）；同时，基金 最大回撤为 20.92%，位于同类基金的后 40.2%， 相对最大回撤为 14.83%， 排名位于 同类 基金后 36.4%， 基金对回撤的控制能力 较强 。 有效起始日期以来， 天治中国制造2025 以 同类基金排名后 40%的 最大 回撤， 获取 了同类基金排名前 9.4%的收益。 表 2： 天治中国制造 2025 各阶段收益情况 今年以来 近半年 近一年 近两年 有效 起始日期 以来 指标 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 累计收益率 11.94% 899/1757 7.03% 357/1682 -6.68% 915/1493 27.17% 54/1140 27.75% 68/722 年化收益率 75.14% 899/1757 14.09% 357/1682 -6.68% 915/1493 12.77% 54/1140 8.82% 68/722 年化波动率 14.34% 852/1757 13.67% 700/1682 16.26% 751/1493 14.96% 602/1140 15.77% 426/722 最大回撤 0.96% 560/1757 5.91% 575/1682 19.24% 708/1493 20.92% 527/1140 20.92% 290/722 夏普比率 5.29 1013/1757 0.89 419/1682 -0.57 885/1493 0.66 184/1140 0.42 145/722 Calmar 比率 77.89 228/1757 2.38 440/1682 -0.35 970/1493 0.61 331/1140 0.42 231/722 指标 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 累计超额收益率 -0.03% 978/1757 0.30% 464/1682 -3.52% 801/1493 34.80% 13/1140 32.57% 27/722 年化超额收益率 -0.17% 978/1757 0.60% 464/1682 -3.52% 801/1493 16.10% 13/1140 10.23% 27/722 超额年化波动率 6.95% 519/1757 8.04% 535/1682 8.78% 541/1493 9.04% 572/1140 10.04% 412/722 相对最大回撤 2.52% 775/1757 6.03% 472/1682 6.60% 329/1493 11.69% 421/1140 14.83% 263/722 超额夏普比率 -0.44 973/1757 -0.34 523/1682 -0.78 812/1493 1.49 6/1140 0.78 16/722 超额 Calmar 比率 -0.07 979/1757 0.10 475/1682 -0.53 1031/1493 1.38 33/1140 0.69 55/722 资料来源： Wind，天风证券研究所 有效起始日期： 2016-04-07； 计算截止日期： 2019-02-28 长期来看基金绝对收益、超额收益、夏普比率、 Calmar 比率等表现优异， 2017 年表现尤其出色 ， 短期内各指标业绩排名保持在同类基金中上水平。 分年度来看， 2017 年 基金绝对收益 38.02%，同类前 2.4%，超额收益 39.20%，同类前 1%； 2018 年基金收益表现稍弱，但仍位于同类基金中上水平。 表 3： 天治中国制造 2025 各年收益情况 2017 2018 有效 起始日期 以来 指标 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 累计收益率 38.02% 29/1219 -14.60% 669/1441 27.75% 68/722 年化收益率 38.02% 29/1219 -14.60% 669/1441 8.82% 68/722 年化波动率 11.25% 839/1219 17.23% 752/1441 15.77% 426/722 最大回撤 5.41% 664/1219 20.92% 690/1441 20.92% 290/722 夏普比率 2.70 49/1219 -1.08 519/1441 0.42 145/722 Calmar 比率 7.03 128/1219 -0.70 649/1441 0.42 231/722 指标 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 1 详细基金投资范围、投资目标、和投资策略可参考天治中国制造 2025 灵活配置混合型证券投资基金基金合同 2016-4-7 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 累计超额收益率 39.20% 12/1219 1.75% 418/1441 32.57% 27/722 年化超额收益率 39.20% 12/1219 1.75% 418/1441 10.23% 27/722 超额年化波动率 7.39% 763/1219 10.26% 762/1441 10.04% 412/722 相对最大回撤 3.31% 266/1219 9.57% 629/1441 14.83% 263/722 超额夏普比率 4.24 1/1219 -0.08 404/1441 0.78 16/722 超额 Calmar 比率 11.83 3/1219 0.18 424/1441 0.69 55/722 资料来源： Wind，天风证券研究所 有效起始日期： 2016-04-07；计算截止日期： 2019-02-28 下图绘制了 自基金 转型 以来 （ 2016 年 4 月 7 日以来） 基金的净值曲线、相对强弱曲线、动态最大回撤曲线以及动态相对最大回撤曲线。 可以看到， 天治中国制造 2025 具有 优秀的业绩管理能力 ，基金净值 较 大幅跑赢基准曲线 。 2017 年期间， 基金表现尤其出色， 基金净值 大幅跑赢基准 。 图 2： 天之中国制造 2025 基金净值、相对强弱、相对最大回撤 资料来源： Wind， 天风证券研究所 有效起始日期： 2016-04-07；截止日期： 2019-02-28 下图展示了每月末基金滚动年收益排名情况， 天治中国制造 2025 基金在 2017 年 9 月至 2018 年 7 月期间表现优异，期间内排名稳定在同类前 10%以内 。 图 3： 天治中国制造 2025 基金按月滚动年收益排名变化 /百分比 资料来源： Wind， 天风证券研究所 00.050.10.150.20.250.30.350.40.60.811.21.41.61.82016-04-07 2016-07-07 2016-10-07 2017-01-07 2017-04-07 2017-07-07 2017-10-07 2018-01-07 2018-04-07 2018-07-07 2018-10-07 2019-01-07动态相对最大回撤 (右轴 ) 基金动态最大回撤 (右轴 ) 天治中国制造 2025 业绩基准 相对强弱曲线0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/