职业教育：小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上头.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 职业教育：小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上头 刚性需求催生职业教育千亿市场空间： 我国职业教育产业 刚性需求大， 学历教育端 ， 2015 年我国民办高等职业教育在校生 227.5 万人，预计 2020 年增至 296 万 人 ， 市场规模将达 500 亿元； 非学历教育 端 ， 2015年 2C 职业培训市场规模 1128.8 亿元， 2B 企业培训市场规模 3120 亿元，合计 4248.8 亿元， 预计 2020 年 非学历 职业培训市场规模将达 7088 亿元。 六 大细分 非学历职业教育领域 ，成熟市场关注 优质 龙头， 新兴市场关注行业高增长 ： 我们对人才招录培训、资格认证培训、 IT 培训、企业培训、语言培训、驾驶执照培训等六大细分子领域进行了梳理， 2015年 各个细分板块市场规模分别为 300 亿、 400 亿、 153 亿、 3120 亿、 265亿和 1896 亿，通过行业横向对比，我们认为人才招录培训、资格认证培训、 IT 培训、企业培训四大领域发展较为成熟，龙头竞争壁垒较高 ，未来细分领域优质龙头的深度及广度挖掘布局将成为其腾飞的关键。在语言培训和驾驶执照培训方面，目前在线语言培训行业增速超 20%，高速增长的消费需求和行业供给使得其成为职业教育领域中的一颗明珠，而飞行、游艇驾驶执照培训虽然目前市场规模较小， 但 随着国家政策的放开及基础设施的完善，未来飞行、游艇驾驶执照培训也将获得较大 的行业发展空间。 互联网职业教育迎风口，新兴模式发展迅速 ：互联网职业教育 是传统线下职业教育转型升级必经之路。 我国互联网职业教育市场规模达580 亿元，产品 形式 主要分为 六大类： 录播 、 直播 、 MOOC（大型开放式网络课程）、微课程 、 可视化教学 与 翻转课堂 ， 录播 仍是主流 ， 但 在线直播 小班化教学 等 个性化互联网职业教育模式 发展迅速，我们认为未来互联网职业教育发展机会将集中在三大领域： 1）移动端职业教育。2）职业教育 O2O。 3）在线大数据职业教育。 美股优质职业教育公司 -正保远程、达内科技： 正保 远程为 我国职业考试培训领域龙头，专注于会计、医学、建筑领域职业考试培训，现培训布局逐渐向法律、创业实训、考研、外语等 13 个不同领域延伸， 2016 年 Q3 营收 3079.4 万美元，归母净利 741.4 万美元，分别同增7%/41.2%； 达内科技 为我国 IT 垂直培训领域领军企业，深耕 IT 培训价值链，实现学院、企业、大学三方无缝衔接， 2016 年 Q3 营收 7200万美元，净利润 1800 万美元，分别同增 29.4%/40.7%。 投资策略 ： 民促法三审通过对非义务教育阶段民办企业形成政策性利好，未来，在上市公司并购合作方面，非学历职 业教育培训或将成为资本加速涌入的领域，在目前的 A 股市场中， 我们 推荐中国高科、新南洋 、洪涛股份 ，建议关注开元仪器、东方时尚 。 风险提示： 1）民促法后续具体政策风险； 2）行业竞争加剧风险； 3）相关职业考试取消风险 Tabl e_Title 2016 年 12 月 09 日 纺织服装 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 600730 中国高科 17.85 买入 -A 002325 洪涛股份 17.40 买入 -A 600661 新南洋 33.43 买入 -A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 3.37 2.96 5.21 绝对收益 6.86 7.54 0.65 苏林洁 分析师 SAC 执业证书编号： S1450514110002 suljessence 0755-82558364 相关报告 电商代运营方兴未艾，掘金行业优质标杆 2016-09-23 K-12 教育龙头是怎样炼成的 新东方、好未来的经验研究 2016-09-14 幼儿教育产业遇发展良机，掘金行业龙头企业 2016-08-11 立足消费，寻找产业互联变革中的投资机会 2016-07-04 纺织服装 :贵人鸟定增打造体育云平台，行业内转型龙头持续发力 2015-11-22 -31%-13%5%23%41%59%77%95%113%2015-12 2016-04 2016-08纺织服装 沪深 300 行业深度分析 /纺织服装 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 写在前面的话 . 5 1. 争夺职业教育千亿蓝海， 修法通过开启发展新纪元 . 5 1.1. 以就业与提升职场竞争力为导向，学历与非学历并行 . 5 1.1.1. 学历职业教育：中等与高等职业教育为主 . 5 1.1.2. 非学历职业教育：细分领域众多， IT、金融、公务员考试培训关注度高 . 6 1.2. 财政 &政策，政府积极引导职业教育发展 . 7 1.3. 刚 性需求催生职业教育千亿市场空间 . 8 1.3.1. 学历职业教育：公办为主 ,民办集中于高职领域 . 9 1.3.2. 非学历职业教育： 3.5 亿继续教育目标人群引领千亿市场 . 10 1.4. 行业转型升级迎互联网职业教育蓝海 . 10 1.5. 六大细分职业教育领域探寻发展空间 . 13 1.5.1. 人才招录培训 . 13 1.5.2. 资格认证培训 . 14 1.5.3. IT 培训 . 16 1.5.4. 企业培训 . 18 1.5.5. 语言培训 . 19 1.5.6. 驾驶执照培训 . 20 1.6. 优质职业教育机构四大核心特征 . 22 2. 美股优质上市公司：正保远程、达内科技 . 23 2.1. 正保远程 -职业考试培训领域龙头 . 23 2.1.1. 三大核心业务贡献超七成营收，积极拓展培训版图 . 24 2.1.2. 站群协同优势明显，打造共享教育开放平台 . 25 2.1.3. 毛利率持续保持高位，医师与建筑影响公司营收增速 . 25 2.2. 达内科技 -IT 培训领军企业 . 26 2.2.1. 三方价值链无缝衔接，优质合作伙伴打造产业生态圈 . 27 2.2.2. 垂直深挖 IT 培训，三元教学模式并行 . 28 2.2.3. 营收增速快，未来发展空间大 . 29 3. A 股优质上市公司 ：五朵金花待绽放 . 30 3.1. 中国高科 -中字头高校系上市公司 . 30 3.1.1. 线 上 -打造 MOOC 学历教育平台 . 31 3.1.2. 线下 -布局高等学历职业教育 . 31 3.1.3. 员 工持股实现利益绑定，发行债券补给教育投资弹药 . 31 3.1.4. 整体营收表现波动性较大，教育业务尚未形成规模 . 31 3.2. 开元仪器 -切入职业教育领域寻发展新动能 . 32 3.2.1. 恒企教育 -国内财会培训知名品牌 . 32 3.2.2. 中大英才 -综合性职业考试培训平台 . 32 3.3. 新南洋 -“K12+ 职业教育”双轮驱动 . 33 3.3.1. K12 培训 -重组昂立教育，组建子公司加速扩张 . 33 3.3.2. 职业教育 -定增设立职业教育产业平台，积极扩展多方合作 . 33 3.3.3. 10 亿并购基金整合优质资源 ，“增持 +股权激励 ”实现利益绑定 . 33 3.4. 洪涛股份 -坚定打造职业教育第二主业 . 34 3.4.1. 跑马圈地布局考研、建筑、医学、司法四车道 . 34 3.4.2. 可转债 募集 12 亿建设教育平台，前期投入创造未来业绩空间 . 34 行业深度分析 /纺织服装 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3.5. 东方时尚 -驾驶培训行业龙头全国扩张进行时 . 35 3.5.1. 根植北京打造区域领头羊，拟新设昌平校区提升占有率 . 35 3.5.2. 四地设立子公司，全国扩张实现优势复制 . 35 3.5.3. 实际控制人资源丰富，未来或多元化发展 . 错误 !未定义书签。 4. 职业教育行业投资策略 . 35 5. 风险提示 . 36 图表目录 图 1：我国职业教育体系 . 5 图 2：我国学历职业教育体系 . 6 图 3：我国非学历职业教育体系及主要代表公司 . 6 图 4：中等职业学校生均预算内教育事业费支出（元） . 7 图 5： 中等职业学校生均预算内公用经费支出（元） . 7 图 6：我国职业教育市场刚性需求大 . 8 图 7：我国技能人才短缺问 题严重 . 8 图 8：我国 热门求职领域职业资格考试要求高 . 8 图 9： 2020 年我国民办高等职业教育在校生（万人） . 9 图 10： 2020 年我国 民办高等职业教育占高职整体比例 . 9 图 11： 2020 年我国民办高等职业教育在校生（万人） . 10 图 12：职业教育占 2C 培训市场份额比例 . 10 图 13： 2013-2017 年互联网教育市场规模（亿元） . 11 图 14：互联网教育细分领域份额 . 11 图 15：互联网教育细分领域投资情况 . 11 图 16：我国互联网教育产业链 . 12 图 17：互联网职业教育产品形 式及代表公司 . 12 图 18：互联网学习用户终端使用比例 . 12 图 19：我国人才招录培训九大服务领域 . 13 图 20：我国资格认证培训五大服务领域 . 14 图 21： 2016 年夏季求职潮十大高薪行业 . 15 图 22： 2016 年我国本科十大热门专业 . 15 图 23： 2020 年我国 IT 培训产业规模达 308 亿元 . 16 图 24：全球十大最具影响力 IT 认证 . 17 图 25： 2011-2015 年我国 IT 行业企业数 . 17 图 26： 2009-2015 年我国 IT 培训行业企业数 . 17 图 27：我国 IT 培训企业企业性质拆分 . 17 图 28：绩效类企业培训设计链 . 18 图 29：企业培训八大主要课程内容 . 18 图 30：企业培训方式占 2015 年度员工学习总小时数 . 18 图 31： 2020 年我国企业培训产业规模达 4823 亿元 . 19 图 32： 2008-2017 年我国在线职业语言培训市场规模（亿元） . 19 图 33： 2011-2015 年我国机动车驾驶人数（万人） . 21 图 34： 2011-2015 年我国私家车保有量（万辆） . 21 图 35： 2019 年我国消费级无人机市场规模将达 240 亿元 . 21 图 36：我国优质职业教育机构四大核心特征 . 22 行业深度分析 /纺织服装 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 37： 2015 年职业教育机构搜索排名（品牌知名度） . 23 图 38：东奥会计在线自研教辅轻松过关系列 . 23 图 39：正保远程教育发展历程 . 23 图 40：正保远程股价走势图 . 24 图 41： 2011-2015 年正保远程年培训规模（万人） . 24 图 42：正保远程教育业务覆盖范围 . 24 图 43： 2015 财年正保远程收入拆分 . 25 图 44：正保远程在线 教育服务数据一览 . 25 图 45： 2012-2015 财年正保远程营收及毛利率 . 26 图 46： 2012-2015 财年正保远程归母净利及净利率 . 26 图 47： 2012-2015 财年正保远程净资产收益率 . 26 图 48：正保远程季度收入（千美元） . 26 图 49：达内科技发展历程 . 27 图 50：达内科技股价走势图 . 27 图 51：达内科技线下中心分布图 . 27 图 52：达内科技打造三方价值链无缝衔接 . 28 图 53：达内科技部分知名合作企业 . 28 图 54：达内科技 IT 培训课程全系列覆盖 . 29 图 55： 达内科技三元教学模式 . 29 图 56： 2011-2015 年达内科技营收及毛利率 . 30 图 57： 2011-2015 年达内科技净利润及净利率 . 30 图 58： 2012-2015 年达内科技培训学员人数 . 30 图 59： 达内科技学费区间（元人民币） . 30 图 60：达内科技季度营收（千美元） . 30 图 61： 达内科技季度新培训学员增速 . 30 表 1：近年我国职业教育行业主要政策法规 . 7 表 2： 2015 年广东省民办专科院校收费表 . 9 表 3： 2014 至 今互联网职业教育融资项目一览 . 12 表 4： 2006-2015 年国家公务员考试报考情况汇总 . 13 表 5：我国主要金融财会考试市场规模估算 . 15 表 6：我国主要金融财会考试市场规模估算 . 16 表 7： 2015 年 至今外教一对一模式融资情况 . 20 表 8：正保远程站群式教育平台 . 25 表 9：达内科技与国内知名高校合作一览 . 27 表 10：职业教育个股估值分析 . 36 行业深度分析 /纺织服装 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 写在前面 的话 民促法三审通过，教育行业的资产并购潮即将来临，同时，民促法三审中明确提出义务教育阶段无法登记为营利性学校，因此，在可预见的一段时间内，民办资本涌入及资产证券化大潮或将发生在幼教、学历 /非学历职业教育、民办高校、国际教育等领域，这些也是我们资本市场上最为看好的几大领域。本文是我们 继幼儿教育产业遇发展良机，掘金行业龙头企业、 K-12 教育龙头是怎样炼成的 -新东方、好未来的经验研究后， 教育行业系列深度报告的第三篇， 在文中，我们 通过深度分析职业教育各细分子行业的投资机会，探寻 A 股与 美股职业教育 各细分 领域龙 头， 为投资者在职业教育