2018军工行业专题分析报告.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 军工 分级基金下折回溯 分析 军工行业专题报告 2018 年 2 月 4 日 看好 /维持 国防军工 专题 报告 投资摘要： 目前军工板块共有 6 只被动指数型分级基金，业绩比较基准均为 “ 跟踪指数收益率 *95%+同期银行活期存款利率（税后） *5%” ，初始杠杆均为 2。 6 只军工分级基金历史上共发生过 6 次下折 ，我们对这 6 次下折前后军工板块的表现进行了回溯分析，得出以下结论： 板块下行风险的释放主要集中在分级基金下折发生前 10-20 个交易日 ； 历次分级基金下折后 10-20 个交易日即现板块阶段性底部 。 历次军工分级基金下折前后军工板块的走势与大盘有着较明显的趋同性，军工板块的波动幅度明显要更大。前 3（或 4）次军工分级基金下折后均出现了幅度较为明显的反弹行情 。 军工分级 B 下折后的阶段性反弹力度与市场风险偏好有关。 前 3（或 4）次军工分级基金下折均处在十年期国债收益率及银行间同业拆借利率持续下降的过程中，即这一时期市场风险偏好提升、资金成本下降，而后 2 次的下折则正好处在十年期国债收益率即银行及银行间同业拆借利率波动上升的过程中，市场风险偏好下降、资金成本提升 。 B 类分级基金 下折后， A类份额因折算产生的新增母基金基础份额将面临较大赎回压力。 A类份额通常由追求确定性收益的低风险偏好投资者持有，往往会选择将新增的母基金份额进行赎回操作。 统计以往 6 次军工分级基金下折前后母基金基础份额的变化情况， 多数 A 类份额持有者在分级基金下折后会将持有的新增基础份额赎回，平均赎回比例高达 90.9%。 投资策略： 截至 2018-02-02 前海开源中航军 B、申万菱信中证军工 B 的净值分别为 0.2520、 0.3289，距离下折阈值 0.25 已较为接近。我们认为目前军工板块仍处在靴子落地前夕的震荡寻底过程，板块下行风险仍未完全出清。 截至2017Q4 这两只军工分级基金下折后或将新增累计 24.66 亿份额的基础份额，对应可达 22.42 亿元规模的基金资产赎回压力，不排除已提前减仓进行应对。 结合当前市场风格，若靴子落地同时市场情绪有所缓和，军工领域的核心资产将引领反弹，而主要筛选标准有三，即细分行业龙头属性、业绩持续性和确定性好以及本身具备一定技术壁垒。 我们建议关注 : 中航光电、航天电器、内蒙一机、中航机电、中航沈飞、光威复材等。 （ 1） 盈利能力强，估 值较低的标的。 即高 ROE、 低 PE 标的。股票短期配臵高 ROE（ 9%以上）和低 PE（ 35 倍以下）； （ 2）细分领域龙头。 军工央企方面，需求最为迫切的主战装备总体单位、业绩弹性较大的分系统龙头。民参军方面，订单稳定、技术壁垒较高以及市占率较高的民参军龙头。 风险提示： 市场风险偏好降低； 改革进度不及预期 ；国防经费投入减少 。 陆洲 010-66554142 luzhoudxzq 执业证书编号 : S1480517080001 研究助理：王习 010-66554034 Wangxidxzq 研究助理：张高艳 021-25102859 Zhanggy _yjsdxzq 研究助理：张卓琦 010-66554018 Zhangzq_y jsdxzq 研究助理：王习 010-66554034 Wangxidxzq 行业基本资料 占比 % 股票家数 53 1.54% 重点公司家数 - - 行业市值 8111.11 亿元 1.28% 流通市值 6814.08 亿元 1.53% 行业平均市盈率 79.18 / 市场平均市盈率 19.63 / 行业指数走势图 资料来源：贝格数据，东兴证券研究所 相关研究报告 1、国防军工行业周报（ 20171015）： 建议一季度起逢低配臵军工行业的核心资产 2018-01-15 2、 国防军工行业事件点评：创业板阶段性反弹 重点关注高弹性军工板块的配臵价值 2018-01-25 3、 国防军工行业报告： 2018 年展望 -结构化行情可期 2018-01-08 4、 国防军工行业报告： 2017 年回顾 -砥砺前行，浴火重生 2018-01-02 P2 东兴证券专题报告 国防军工 行业 专题报告 ： 军工分级基金下折回溯分析 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 军工板块 分级基金概览 . 3 1.1 分级基金的定义 . 3 1.2 军工板块分级基金概览 . 4 2. 军工分级基金历史表现回溯 . 4 2.1 历次军工分级基金下折回顾 . 4 2.2 历次军工分级基金下折对军工板块的影响回溯 . 5 3. 投资策略 . 7 4. 风险提示 . 8 表格目录 表 1: 融资分级基金模式特点 . 3 表 2: 军工板块分级基金概览（截至 2017Q4） . 4 表 3: 军工分级基金历次下折前后板块指数的区间收益率 . 5 表 4: 军工分级基金历次下折前后上证综指的区间收益率 . 5 表 5: 军工分级基金历次下折前后的基金份额和规模变化 . 6 插图目录 图 1: 军工分级基金历次下折 . 4 图 2: 军工分级基金历次下折的上证综指、中证军工及十年期国债收益率走势 . 6 图 3: 军工分级基金历次下折的银行间同业拆借加权利率走势 . 6 图 4: 截至 2018-02-04 军工分级基金的基本情况 . 7 东兴证券专题报告 国防军工 行业 专题报告 ： 军工分级基金下折回溯分析 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 军工板块 分级基金概览 1.1 分级基金的定义 分级基金 又称为“结构型基金”，是指在一个投资组合下， 通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金 份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。 分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值 。 股票 （ 指数 ） 分级基金的分级模式主要有融资分级模式 、多空分级模式，军工板块的分级基金均属于融资分级模式，故本文探讨范围仅限于融资分级模式。 表 1: 融资分级基金模式特点 分级模式 子基金类型 子基金特点 分拆比例、初始杠杆份额 融资分级 约定收益 A 类 有约定收益、定期折算分红 股票型一般 A:B比例为 50:50 (B类 2倍初始杠杆 ) 或 40:60 (B类 1.67倍初始杠杆 )，债券型 70:30 (B 类 3.33倍初始杠杆 ) 杠杆份额 B类 当净值小于或大于某数值有不定期折算，大部分没有定期折算 资料来源： 网络资料、 东兴证券研究所 融资型分级基金 可以通俗理解为： A 份额和 B 份额的资产作为一个整体投资，其中持有 B 份额的人每年向 A 份额的持有人支付约定利息，至于支付利息后的总体投资盈亏都由 B 份额承担。 分级基金的分拆和合并。 分级基金的份额包括：母基金基础份额、分级 A 类份额、分级 B 类份额，其中母基金 的份额又根据认购方式分为场外份额和场内份额。 在分级基金首发上市时，只可通过场外或场内方式认购母基金的基础份额，在封 闭期结束后，分级基金的 A、 B 类份额上市交易。 通过场内认购的母基金份额 会 在封闭期结束后 自动分拆 成 A 份额和 B 份额 ，投资者可选择通过二级市场 交易 A、 B 类份额，也可选择将二者合并成母基金后进行场内赎回 ； 通过场外认购的母基金，投资者可在封闭期结束后选择赎回或者转场内拆分成 A、B 类份额进行交易。 分级基金的折算。 分级基金折算分为定期折算和不定期折算两种，其中不定期折算又分为向上折算 （上折） 和向下折算 （下 折） 。 定期折算： 按照约定的利率水平，在约定时间对分级 A 的持有者发放收益的过程。在定期折算中，分级 A 的净值重新归为 1，净值高于 1 的部分按照当时母基金的净值转换为母基金份额派发给分级 A 的投资者， B 类份额和净值不做调整。 不定期折算： 上折 ： 当母基金净值达到某个设定的水平（例如 1.500 或者 2.000）时，将分级A 和 B 的净值重新归为 1，净值超出 1 的部分各自分别转换为母基金份额的过程 ；P4 东兴证券专题报告 国防军工 行业 专题报告 ： 军工分级基金下折回溯分析 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES下折： 当 B 类净值低于某个水平（通常为 0.25）时，将分级 A 和 B 的净值重新归为 1， 同时保持 分级 A 中与 B 对应的份额 不变，其他份额转换为母基金份额的过程。 1.2 军工板块分级基金概览 目前军工板块共有 6 只被动指数型分级基金， 其中有 4 只均以中证军工指数（ 399967.SZ）为跟踪指数，鹏华中证国防 B 跟踪中证国防指数（ 399973.SZ），前海开源中航军工 B 跟踪中证中航军工主题指数（ 399959.SZ）。 6 只军工分级基金的业绩 比较基准均为“跟踪指数收益率 *95%+同期银行活期存款利率（税后） *5%” ，初始杠杆均为 2。 表 2: 军工板块分级基金概览 （截至 2017Q4） 证券代码 基金简称 跟踪指数 上折阈值（元） 下折阈值 （元） 基金成立日 分级 基金母基金代码 基金规模 (亿元 ) 150182.SZ 富国中证军工 B 中证军工指数 1.5000 0.2500 2014-04-04 161024.OF 113.2639 150187.SZ 申万菱信中证军工 B 中证军工指数 1.5000 0.2500 2014-07-24 163115.OF 19.2983 150206.SZ 鹏华中证国防 B 中证国防指数 1.5000 0.2500 2014-11-13 160630.OF 79.3693 150222.SZ 前海开源中航军工 B 中证中航军工主题指数 1.5000 0.2500 2015-03-30 164402.OF 57.1646 150336.SZ 融通中证军工 B 中证军工指数 1.5000 0.2500 2015-07-01 161628.OF 1.4681 502005.SH 易方达军工 B 中证军工指数 1.5000 0.2500 2015-07-08 502003.SH 4.1576 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 2. 军工 分级基金历史表现回溯 2.1 历次军工分级基金下折回顾 截至 2018-02-04， 6 只军工分级基金历史上共发生过 6 次下折， 其中鹏华中证国防 B发生过 2 次，前海开源中航军 B 尚未发生下折。 图 1: 军工分级基金历次下折 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 东兴证券专题报告 国防军工 行业 专题报告 ： 军工分级基金下折回溯分析 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES2.2 历次军工分级基金下折对军工板块的影响回溯 板块下行风险的释放主要集中在分级基金下折发生前 10-20 个交易日 。 统计历次下折发生前后 30 个交易日军工分级基金跟踪的指数涨跌幅表现，我们 可以观察到，往往都是在分级基金下折前的 10-20 个交易日内板块指数的快速下行引起 B 类净值呈现成倍杠杆的加速下跌，最终跌破阈值 0.25 而发生下折。 历次分级基金下折后 10-20 个交易日即现板块阶段性底部 。 从 6 次军工分级基金下折后的军工板块收益率表现来看，其中有 5 次均在下折当天或次日即开启阶段性反弹，如 2015-07-09 申万菱信军 B 下折当日中证军工指数反弹 5.89%， 2015-09-16 鹏华国防 B 下折次日 中证军工指数大幅 6.88%，仅 2017 年 5 月 9 日鹏华国防 B 下折后仍 继续向下探底，在 11 个交易日后即 2017-05-24 到达阶段 性 低点 8643.48 点后开启波段性反弹行情。 表 3: 军工 分级基金 历次下折前后板块指数 的区间收益率 区间跟踪指数的涨跌幅（ %） 20150709 申万菱信军 B 20150915 鹏华国防 B 20160129 富国 &易方达中证军 B 20170509 鹏华国防军 B 20171206 融通中证军 B 下折前 30 个交易日 -38.81 -36.97 -27.55 -15.71 -7.85 下折前 20 个交易日 -41.53 -38.52 -28.02 -17.61 -7.44 下折前 10 个交易日 -38.71 -9.17 -10.88 -13.45 -2.95 下折后 10 个交易日 37.47 -3.19 11.48 -9.73 2.31 下折后 20 个交易日 30.67 22.35 1.90 -5.66 2.16 下折后 30 个交易日 38.03 21.65 5.13 -3.46 -4.94 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 军工分级 B 下折后的阶段性反弹力度与市场风险偏好有关。 对比同期大盘的区间收益率， 以上证综指为观察标的， 历次军工分级 基金下折前后 军工板块的 走势与大盘有着 较明显的 趋同性， 军工板块的 波动幅度 明显要更大。 前 3（或 4） 次 军工分级基金下折后均出现了幅度较为明显的反弹行情，尤其是 2015-07-09 下折后 10 个交易日中证军工指数收益率即达到了 37.47%，同期上证综指收益率为 8.02%。 结合同时期的市场无风险利率（以十年期国债收益率为参考指标）和资金成本（以银行间同业拆借利率为参考指标）的走势， 可以发现， 前 3（或 4）次军工分级基金下折均处在十年期国债收益率及银行间同业拆借利率持续下降的过程中， 即这一时期市场风险偏好提升、资金成本下降， 而后 2 次的下折则正好处在十年期国债收益率即银行及 银行间同业拆借利率波动上升的过程中， 市场风险偏好下降、资金成本提升， 所以后 2 次军工基金下折后也并未录得明显的反弹幅度，从长周期来看，这两次下折后中证军工指数仍在震荡 向下 寻底。 表 4: 军工 分级基金历次下折前后上证综指的区间收益率 区间上证综指的涨跌幅（ %） 下折前 30 个交易日 -22.57 -15.95 -24.47 -5.13 -2.50 下折前 20 个交易日 -27.37 -21.24 -25.67 -6.33 -3.22 P6 东兴证券专题报告 国防军工 行业 专题报告 ： 军工分级基金下折回溯分析 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES下折前 10 个交易日 -18.56 1.01 -11.70 -2.98 -3.13 下折后 10 个交易日 8.02 -2.46 7.70 -0.54 -0.49 下折后 20 个交易日 -0.87 9.97 8.23 2.33 2.48 下折后 30 个交易日 1.80 6.48 11.28 2.24 5.18 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 图 2: 军工分级基金历次下折的上证综指、中证军工及十年期国债收益率走势 图 3: 军工分级基金历次下折的 银行间同业拆借加权利率走势 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 B 类分级基金下折后， A类份额因折算产生的新增母基金基础份额将面临较大赎回压力。 由于 6 只军工分级基金初始杠杆均为 2，即 A 类和 B 类份额 始终保持一致，在 B类发生向下折算时， A 类和 B 类净值均重新归于 1， B 类的份额将缩减至（下折前份额 *下折时净值） ， A类份额由于需要与 B类份额保持一致的同时保持资产规模的不变，多出来的资产将转换成母基金基础份额派发给 A 类份额持有者。 A 类份额通常 由追求确定性收益的低风险偏好投资者持有， 往往会选择将新增的母基金份额进行赎回操作。 统计以往 6 次军工分级基金下折前后母基金基础份额的变化情况，可以观察到 ： 由于下折产生的新增母基金份额规模与当季度末减少的母基金份额规模保持 高度 一致性，表明多数 A 类份额持有者在分级基金下折后会将持有的新增基础份额赎回，平均赎回比例高达 90.9%。 表 5: 军工分级基金历次下折 前后的基金份额和规模变化 分级基金简称 下折日期 下折日分级 B净值（元） 下折日A/B 类份额(亿份 ) 下折日基金 规模合计（亿元） 下折后当季 末基金规模合计（亿元） 下折新增基础份额(亿份 ) 下折日母基金份额（亿份） 下折后季度末母基金份额（亿份） 下折后当季末赎回母基金份额占新增母基金份额比重 富国中证军工 B 2016/1/29 0.2250 90.00 311.75 202.83 69.75 192.16 125.54 95.6% 申万菱信中证军工 B 2015/7/10 0.1927 26.01 98.03 38.53 21.00 48.90 31.24 78.5% 鹏华中证国防 B 2015/9/15 0.2370 22.62 136.78 100.22 17.26 104.57 80.95 124.3% 0.0 00.5 01.0 01.5 02.0 02.5 03.0 03.5 04.0 04.5 05.0 0- 50.000.0 050 .0010 0.0015 0.0020 0.0025 0.0030 0.0 02014-04-042014-06-042014-08-042014-10-042014-12-042015-02-042015-04-042015-06-042015-08-042015-10-042015-12-042016-02-042016-04-042016-06-042016-08-042016-10-042016-12-042017-02-042017-04-042017-06-042017-08-042017-10-042017-12-04上证综指收益率（ % ） 中证军工收益率（ % ） 十年期国债收益率（ %| 右轴）2.0 02.5 03.0 03.5 04.0 04.5 05.0 05.5 06.0 06.5 07.0 020 14- 04- 01 20 14- 10- 18 20 15- 05- 06 20 15- 11- 22 20 16- 06- 09 20 16- 12- 26 20 17- 07- 14 20 18- 01- 30银行间同业拆借加权利率 :7 天（ % ） 银行间同业拆借加权利率 : 14 天（ % ） 东兴证券专题报告 国防军工 行业 专题报告 ： 军工分级基金下折回溯分析 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES鹏华中证国防 B 2017/5/9 0.2260 47.50 159.77 100.51 36.77 109.62 84.37 66.1% 融通中证军工 B 2017/12/6 0.2430 1.67 2.88 1.47 1.26 1.89 0.77 82.8% 易方达军工 B 2016/1/29 0.1853 8.53 8.99 4.55 6.95 8.16 1.11 98.2% 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 3. 投资策略 目前前海开源中航军 B、申万菱信中证军工 B 面临下折风险，军工板块仍处在震荡寻底的风险出清过程中。 中证军工指数自 2017-10-17 上探阶段性高点 9974.72 后便一直 持续性震荡下跌， 截至 2018-02-02 报收 7937.97，阶段跌幅达 20.4%， 2018 年以来跌幅已有 9.23%。 与跌跌不休的行情相对应的是军工分级基金净值的持续下降，截至 2018-02-02 前海开源中航军 B、申万 菱信中证军工 B 的净值分别为 0.2520、0.3289，距离下折阈值 0.25 已较为接近。 参考 我们对 历次军工分级 B 下折前后的影响分析 结果 ， 我们认为 ： 目前军工板块仍处在靴子落地前夕的震荡寻底过程，板块下行风险仍未完全出清 。 根据最新披露的2017Q4 基金财报信息，这两只面临下折风险的军工分级基金下折后或将新增累计24.66 亿份额的基础份额， 按照历史平均水平 90.9%的新增基础份额赎回比例，对应可达 22.42 亿元规模的基金资产赎回压力， 不排除该基金已提前减仓进行应对。 图 4: 截至 2018-02-04军工分级基金的基本情况 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 结合当前市场风格，若靴子落地同时市场情绪有所缓和，军工领域的核心资产将引领反弹，而主要筛选标准有三，即细分行业龙头属性、业绩持续性和确定性好以及本身具备一定技术壁垒。我们建议关注 : 中航光电、 航天电器 、 内蒙一机 、 中航机电 、 中航沈飞 、 光威复材 等。 截至201 8-0 2-0 4 富国中证军B 鹏华中证国防B 前海开源中航军B 申万菱信中证军工B 易方达军工B 融通中证军工B跟踪指数 中证军工指数 中证国防指数 中证中航军工主题指数 中证军工指数 中证军工指数 中证军工指数跟踪指数代码 399967.SZ 399973.SZ 399959.SZ 399967.SZ 399967.SZ 399967.SZ成立时间 2014/4/4 2014/11/13 2015/3/30 2014/7/24 2015/7/8 2015/7/12016/1/28 2015/9/14 2015/7/8 2016/1/28 2017/12/62017/5/9分级A 代码 150181 150205 150221 150186 502004 150335分级B 代码 150182 150206 150222 150187 502005 150336母基金代码 161024 160630 164402 163115 502003 161628分级A 净值 1.0060 1.0080 1.0060 1.0237 1.0259 1.0090分级B 净值 0.5060 0.5960 0.2520 0.3289 0.5891 0.7990母基金净值 0.7560 0.8020 0.6290 0.6763 0.8075 0.9040母基金净值跌到多少下折 0.628 0.629 0.628 0.637 0.638 0.630跟踪指数下跌空间 -17.82% -22.71% -0.17% -6.14% -22.10% -31.96%基金规模 113.26 79.37 57.16 19.30 4.16 1.47基础份额 98.19 75.79 26.28 21.18 2.22 0.77A / B 份额 18.96 7.02 30.10 2.46 1.21 0.33下折预计新增基础份额 14.33 5.32 22.76 1.90 0.94 0.25历史下折时间P8 东兴证券专题报告 国防军工 行业 专题报告 ： 军工分级基金下折回溯分析 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES（ 1）盈利能力强，估值较低的标的。即高 ROE，低 PE 的标的。 股票短期配臵高 ROE（ 9%以上）和低 PE（ 35 倍以下） ； （ 2）细分领域龙头。 军工央企方面 ，需求最为迫切的主战装备总体单位、业绩弹性较大的分系统龙头。民参军方面，订单稳定、技术壁垒较高以及市占率较高的民参军龙头。 4. 风险提示 市场风险偏好降低；改革进度不及预期；国防经费投入减少 。 东兴证券专题报告 国防军工 行业 专题报告 ： 军工分级基金下折回溯分析 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES分析师简介 陆洲 北京大学硕士，军工行业首席分析师。曾任中国证券报记者，历任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长， 2017 年加盟东兴证券研究所。 研究助理 简介 王习 香港理工大学硕士，四年证券从业经验，曾任职于中航证券，长城证券， 2017 年加入东兴证券军工组。 张高艳 清华大学工学硕士， 2 年制造型企业运营管理咨询经验， 2016 年加盟东兴证券研究所， 重点关注航空智能制造、军民融合等方向。 张卓琦 清华大学工业工程 博士， 3 年大型国有军工 企业运营管理 培训 、 咨询经验， 2017 年加盟东兴证券研究所，关注新三板、军工 领域 。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P10 东兴证券专题报告 国防军工 行业 专题报告 ： 军工分级基金下折回溯分析 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资 银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）： 以报告日 后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5 15之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收 益率 5以上。