2017年医药流通行业研究报告.pdf

行业研究报告1大浪淘沙，强者胜-2017年医药流通行业研究报告唐玉丽杜渐行业研究报告2一、行业概况1.行业整体运行状况20162017年，中国经济进入新常态，经济发展从需求侧拉动转向供给侧的改革。在取消药品加成、推行药品集中采购、医保控费改革等多项医改政策调整形势下，医药流通市场竞争日益激烈，医药流通行业发展增速整体趋缓；西药销售规模依然居首；区域销售规模与区域经济发展水平成正比。由于行业经过多年发展已经进入较为成熟的阶段，预计未来一段时间内，行业或将逐步告别高速增长期。整体市场规模方面，根据商务部医药流通行业运行统计分析报告（2016）数据显示：2016年，药品流通市场销售规模稳步增长，增速微幅提升。根据商务部药品流通统计系统数据显示，全国七大类医药商品销售总额18,393亿元，扣除不可比因素同比增长10.4%，增速较上年上升0.2个百分点。药品零售市场3,679亿元，扣除不可比因素同比增长9.5%，增速同比上升0.9个百分点。我国医药流通行业由于经过多年发展，目前已进入较为成熟的阶段，行业逐步告别高速增长期，增速显著下降，具体情况见下图。图1 20122016年医药流通行业销售规模及增幅（单位：亿元，%）资料来源：商务部从销售药品种类来看，2016年，西药类1销售居主导地位，销售额占七大类医药商品销售总额的74.4%，其次为中成药类占15.0%，中药材类占3.0%，医疗器材类占3.3%，化学试剂类占1.2%，玻璃仪器类占0.1%，其他类占3.0%。1西药类包括化学药品制剂、化学原料药及其制剂、放射性药品、血清疫苗、血液制品和诊断药品等，但不包括化学试剂等。行业研究报告3图2 2016年七大类医药商品销售额占比（单位：%）资料来源：商务部从销售渠道来看，2016年，对生产企业销售额60亿元，占销售总额的0.3%；对批发企业销售额7,520亿元，占销售总额的40.9%，同比下降0.9个百分点；对终端销售额10,813亿元，占销售总额的58.8%，同比上升0.6个百分点。2016年，对终端销售额中，对医疗机构销售额7,673亿元，占比71.0%；对零售终端和居民零售销售额3,141亿元，占比29.0%。从销售区域来看，2016年，全国六大区域销售额占全国销售总额的比重分别为：华东37.4%、华北16.2%、中南23.7%、西南13.0%、东北5.1%、西北4.6%。其中，华东、华北、中南三大区域销售额占到全国销售总额的77.3%，同比上升0.1个百分点。三大经济区药品销售额占全国销售总额的比重分别为：京津冀经济区13.8%、长江三角洲经济区22.8%、珠江三角洲经济区8.7%。2016年，销售额居前10位的省市依次为：广东、北京、上海、浙江、江苏、安徽、山东、河南、四川、云南。上述省市销售额占全国销售总额的64.2%，同比上升0.4个百分点。增速方面，我国西南、华南地区销售总额大幅增长，其中青海、四川、内蒙古、两广地区的销售总额增速最快，安徽、吉林、宁夏的增速则相对乏力。图3 2016年全国六大区域销售额占比（单位：%）资料来源：商务部行业研究报告42.细分行业运行状况根据医药流通市场的下游客户主体不同，医药流通行业可以分为医药批发和医药零售两个子行业。医药批发企业的直接下游客户主要为医药经销商、零售终端和医疗机构；医药零售企业的直接下游客户主要为医疗机构和居民个人。（1）医药批发行业2016年，医药批发企业销售增速有所放缓，但受业务的全国性扩张影响，区域性龙头企业销售增速上涨。预计未来，受“两票制”影响，医药批发企业改变业务模式，短期内行业销售增速有可能放缓，同时“两票制”将使医药批发行业集中度大幅提升，导致行业内企业信用分化加剧，具备经营优势的大型企业将在此趋势中受益。从销售增速看，大型药品批发企业销售增速高于行业平均水平，但有所放缓。2016年，药品批发企业主营业务收入前100位同比增长14.0%，增速下降1.6个百分点，但龙头企业整体增速都高于批发行业平均增速水平。其中，国药控股、华润医药、上海医药和九州通4家全国龙头企业主营业务收入同比增长12.2%，增速下降7.5个百分点，主要系龙头企业的医院调拨业务下降带来的业绩下滑所致；广州医药、南京医药等15家区域龙头企业主营业务收入同比增长17.6%，增速提高5.2个百分点，主要系主要区域龙头企业大力进行全国性扩张所致。预计未来，受“两票制”影响，药品各级价格透明化、药品价格虚高情况有望缓解，医药批发行业的销售增速短期内将被拉低。图4 20122016年药品批发行业销售增速（单位：%）数据来源：联合评级整理从行业集中度来看，截至2016年11月底，全国共有药品批发企业12,975家，较上年减少近500家；2016年，药品批发企业主营业务收入前100位占同期全国医药市场总规模的70.9%，同比上升2.0个百分点。其中，4家全国龙头企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的37.4%，同比上升0.5个百分点；15家区域龙头企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的18.4%，同比上升1.1个百分点。整体看，行业集中度略有提升但仍处于较低水平。随着“两票制”的推进，预计未来，大批没有上游药品采购资源和下游医院终端资源的调拨中间商将被淘汰，有实力的医药流通企业将会通过并购整合扩大医药终端覆盖数量，行业集中度有望大幅提升。行业研究报告5（2）医药零售行业2016年，医药零售企业销售增速小幅上涨；随着龙头企业推进兼并，药品零售企业连锁率进一步提高。预计未来，“医药分开”改革政策使得零售药店获得新的发展空间，随着连锁率的进一步提升，零售药品市场销售额将呈现逐渐向中大型连锁企业集中的趋势。从销售增速看，2016年，药品零售市场销售额为3,679亿元，同比增长9.5%，增速同比上升0.9个百分点。零售在药品终端的占比提升0.4个百分点至29%。零售终端市场份额占比提升，主要原因系“医药分开”改革政策导致医疗机构对药品需求的减少，零售药店作为承接处方外流的主要终端，获得新的发展机遇。预计未来，随着“处方外流”的逐步实施，以及中小规模医药流通企业改变销售渠道，将医院产品向院外处方渠道转移，医药零售行业增速有望得到提升。图5 20122016年药品零售行业销售规模及增速（单位：亿元，%）数据来源：商务部从药品零售企业连锁率来看，根据国家食品药品监督管理总局统计，截至2016年11月底，全国共有药品零售连锁企业5,609家，下辖门店220,703家；零售单体药店226,331家，零售药店门店总数447,034家，比2015年减少了1,000家左右。药品零售企业连锁率已达到49.4%，同比提高3.7个百分点，主要系以上市公司为代表的龙头企业加快兼并所致。预计未来，随着龙头企业进一步推进兼并，药品零售企业连锁率有望进一步提高。从不同覆盖规模的药品零售企业销售情况来看，根据国家食品药品监督管理总局统计，销售额前100位的药品零售企业门店总数达到54,391家，占全国零售药店门店总数的12.2%，销售总额1,070亿元，占零售市场总额的29.1%，同比上升0.3个百分点。其中，7家全国龙头企业的销售总额475亿元，占全国零售市场总额的12.9%，同比上升0.8个百分点；14家区域零售连锁企业的销售总额292亿元，占全国零售市场总额的7.9%，同比下降0.1个百分点。全国龙头企业市场占有率较上年略有提升，区域零售连锁企业市场占有率变化不大。预计未来，随着连锁率的提升，零售药品市场销售额将呈现逐渐向中大型连锁企业集中的趋势。行业研究报告6二、行业上下游情况1.上游医药制造业运行情况近年来，在医保控费从严、医院药占比收入降低、药品招标降价和辅助用药、抗生素、大输液限制使用等措施的综合影响下医药行业依赖医保扩张的传统增长模式被打破，整个医药行业进入转型期。2016年，受分级诊疗稳步推进以及高端医疗服务挖掘新需求的影响，医药制造业增速小幅回升。预计未来，医药制造行业保持稳定发展，医药流通行业将面临较好的上游环境。从医药制造业工业增加值来看，根据工业和信息化部公布的数据，2016年，规模以上医药工业增加值同比增长10.6%，增速较上年同期提高0.8个百分点，高于全国工业整体增速4.6个百分点，位居工业全行业前列。医药工业增加值在整体工业增加值中所占比重为3.3%，较上年上升0.3个百分点，医药工业对工业经济增长的贡献进一步扩大。2017年上半年，规模以上医药工业增加值同比增长11.3%，增速较上年同期提高1个百分点，高于全国工业整体增速4.4个百分点，位居工业全行业前列，医药工业增加值在整体工业增加值中所占比重为3.3%。图6 20132016年医药工业行业发展情况（单位：%、百分点）资料来源：工业和信息化部从医药制造业主营业务收入和利润情况来看，2016年，医药制造业主营业务收入同比增长9.70%，增速较上年提高0.60个百分点；利润总额同比增长13.90%，增速较上年提高1.00个百分点。行业研究报告7图7 20112016年医药制造业主营业务收入、利润总额及同比变化情况（单位：亿元、%）资料来源：国家统计局2.下游需求情况（1）药品总体需求人口增长及老龄化带动国内医疗卫生市场需求不断增长，收入的增加提高了居民药品消费能力，慢性病的多发也刺激了用药需求，药品整体需求情况良好。预计未来，人口老龄化进程加快、人民收入水平提升、慢性病患病率急剧上升、居民健康管理、自我保健意识逐步增强等多重因素将共同促使药品需求量继续保持增长，医药流通行业规模有望继续扩大。近年来，我国人口数量的增长及人口老龄化带动医药终端需求稳步增长。民政部公布的2016年社会服务发展统计公报报告显示，截至2016年底，全国60岁及以上老年人口23,086万人，占总人口的16.7，其中65岁及以上人口15,003万人，占总人口的10.8。中国正逐渐步入老龄化社会，预计到2050年，中国老龄人口比例将超过30%。65岁以上是疾病的高发期，老龄人口的快速增加对医药消费需求的提升起到了很大的作用。图8 20112016年中国大陆60岁以上人口数量（单位：万人）资料来源：国家统计局行业研究报告8据2016年我国卫生和计划生育事业发展统计公报初步核算，2016年全国卫生总费用预计达46,344.9亿元，较2015年增长14.18%；其中：政府卫生支出13,910.3亿元（占30.0%），社会卫生支出19,096.7亿元（占41.2%），个人卫生支出13,337.9亿元（占28.8%）。人均卫生总费用3,351.7元，较2015年增长13.54%；卫生总费用占GDP百分比为6.2%，较2015年增长3.33%。在整体卫生医疗需求提升的同时，收入水平的增加也提升了居民药品消费能力。20032016年，我国城镇居民年人均可支配收入从8,472元提高到33,616元，复合年均增长率达11.18%，居民整体消费能力不断增强。图9 20042016年城镇居民人均年可支配收入及同比增长（单位：元，%）资料来源：国家统计局此外，随着居民的生活水平提高及老龄化社会的形成，我国疾病谱已经发生巨大变化，以糖尿病、心血管疾病为代表的各种慢性病高发，且患病人数不断攀升。2016年，由世界卫生组织、国家卫生计生委等机构联合发布的研究报告显示，全国慢性病人数近3亿人，已成为国民最主要的健康威胁。根据国家卫生计生委的一项调查显示，我国居民中具备基本健康素养者仅为6.84%，而其中具有慢性病预防素养的居民比例最低，不足5%。由于慢性病具有较长时间的用药持续性，慢性病的多发成为药品需求增加的因素之一。3.主要销售终端需求情况（1）医疗机构药品需求情况2016年，我国医疗机构数量总体呈增加态势，医院销售仍然是药品销售的主要渠道。2016年，我国医疗机构数量总体呈增加态势，医院的数量增速最快；医院的次均门诊药费和人均住院药费水平要显著高于社区卫生服务中心和乡镇卫生院，医院为药品的最主要销售渠道；民营医院机构数量及诊疗服务数量增长明显高于公立医院。预计未来，医院仍将为药品的最主要销售终端，受益于快速发展，民营医院对于药品的采购量有望继续大幅增长；能够在巩固传统公立医院的渠道的同时，大力拓展民营医院渠道的医药流通企业更易于占据主动地位。在我国“医药不分”的体制下，医院销售的药品占我国药品销售市场份额的70%以上，医院在购销两端具有较大的话语权，现仍然是药品销售的主要渠道。行业研究报告9从医疗机构数量上看，根据2016年我国卫生和计划生育事业发展统计公报显示，截至2016年底，全国医疗卫生机构总数达983,394个，比上年减少134个。其中：医院29,140个，基层医疗卫生机构926,518个，专业公共卫生机构24,866个。与上年相比，医院增加1,553个，基层医疗卫生机构增加5,748个，专业公共卫生机构减少7,061个，主要系计划生育技术服务机构减少所致。图10近年来全国医疗卫生机构数量（单位：万个）资料来源：国家卫计委从不同级别医疗机构药品消费情况看，根据2016年我国卫生和计划生育事业发展统计公报显示，2016年，医院次均门诊药费（111.7元）占次均门诊费用的45.5%，比上年（47.2%）下降1.7个百分点；医院人均住院药费（2,977.5元）占34.6%，比上年（36.8%）下降2.2个百分点；社区卫生服务中心次均门诊药费（74.6元）占次均门诊费用的69.6%，比上年（68.9%）上升0.7个百分点；社区卫生服务中心人均住院药费（1,201.4元）占人均住院费用的41.8%，比上年（43.1%）下降1.3个百分点；乡镇卫生院次均门诊药费（34.5元）占次均门诊费用的54.8%，比上年（54.2%）上升0.6个百分点；乡镇卫生院人均住院药费（711.3元）占人均住院费用的44.0%，比上年（45.4%）下降1.4个百分点。医院的次均门诊药费和人均住院药费水平要显著高于社区卫生服务中心和乡镇卫生院。预计未来，医院仍将为药品的最主要需求端，但随着控制药占比、医保控费等政策的实施，药品费用在医院费用中的占比将有所下降。从公立医院和民营医院发展态势看，近年来，民营医院数量和诊疗量发展速度很快，公立医院所承担的部分职能及占有的部分市场份额出现向民营医院转移的趋势。20112016年，民营医院数量从0.84万个上涨到1.6万个，年均复合增长率约为14%，民营医院占医院总数的约56%。根据国家卫计委数据，2016年111月，全国医院总诊疗人次达29.0亿人次，同比提高5.6%。其中，公立医院25.4亿人次，同比提高4.2%；民营医院3.6亿人次，同比提高17.1%；全国医院出院总人数达1.54亿人次，同比提高8.5%。其中公立医院1.31亿人次，同比提高6.2%；民营医院0.23亿人次，同比提高23.5%。总体看，民营医院诊疗服务量占医院服务总量的五分之一左右。预计未来，我国民营医院机构数量及诊疗服务数量增长势头依然强劲，民营医院对于药品的采购量有望继续大幅增长。对于医药流通企业而言，行业研究报告10不仅需要巩固传统公立医院的渠道，更需要在民营医院渠道开拓方面加大投入，以确保在未来民营医院的快速发展中占据主动地位。（2）药店零售需求情况随着国家政策对药店特别是民营药店的放开，零售药店行业取得了长足的发展，药店药品销售规模整体增速大于医院，渠道重要性未来有望提升。2016年，零售药店中中药饮片和药材的销售增速最快；感冒药、心脑血管药和胃肠道用药继续排名前三甲。预计未来，随着人们对具有养生和“治未病”功能需求的增加，中药饮片和药材在零售市场的销售增速有望保持高位，非药品在零售市场的市场份额有望进一步扩大；同时，随着慢性病的多发，心脑血管、抗肿瘤和免疫调节类药物的零售市场需求有望进一步增加，随着居民健康管理和自我保健意识的增强，补益养生类产品的零售市场份额有望提升。对于医药流通企业来说，积极调整产品结构，适应零售端的需求变化，有利于其获得更高的市场份额。近年来，随着国家政策对药店特别是民营药店的放开，零售药店行业取得了长足的发展。从销售规模来看，根据中康CMH监测数据显示，2016年，零售药店中药品(不含中药饮片和药材类)销售规模2,447亿元，同比增长8.3%，较2015年(11.6)下降3.3个百分点。非药品销售规模930亿元，同比增长11.7%，较2015年增速(5.1)扩大近1.3倍，再次反超药品增速。图11 20092016年零售药店药品/非药品销售规模及增长情况（单位：亿元，%）数据来源：中康CMH从品种来看，2016年，化学药和中成药在零售药店的市场规模增速较2015年均有所下降。受2015年新药典颁布后导致供给端大幅调整，抑制了部分市场需求，而在2016年调整完成后需求释放的影响，零售端药材和饮片的销售增速由2015年的-2.5%大幅升高至31.1%。预计未来，随着人们对具有养生和“治未病”功能的中药材和中药饮片的需求的进一步扩大，中药饮片和药材在零售市场的销售增速有望保持高位，非药品在零售市场的市场份额有望进一步扩大。表1 20132016年零售药店主要品类市场规模及增长情况(单位：亿元，%)类别2013 2014 2015 2016 2015G R 2016G R药品1,862 2,025 2,260 2,447 11.60% 8.30%化学药972 1,057 1,193 1,299 12.80% 8.90%中成药890 967 1,068 1,148 10.40% 7.60%行业研究报告11非药品709 792 832 930 5.10% 11.70%保健品279 302 323 326 7.00% 0.90%药材/饮片159 181 177 231 -2.50% 31.10%器械类129 152 163 182 7.50% 11.60%其他商品142 157 169 190 7.80% 12.50%合计2,571 2,817 3,093 3,377 9.80% 9.20%数据来源：中康CMH从不同药品品种在零售市场的销售表现来看，根据中康CMH监测数据显示，2016年，市场规模超过100亿元的细分品类共有13个，市场份额合计60.6%，与2015年（61.8%）基本持平。感冒药、心脑血管药和胃肠道用药继续排名前三甲。具体来看，受我国居民常见多发病病种发生变化，抗肿瘤和免疫调节剂增速最快，增长率高达34.2%，而排名第三的胃肠道用药的市场份额下降明显，从2015年的6.1%下降为2016年的5.6%。此外，受益于居民养生意识和收入水平的提升，补益养生类产品增速（24.1%）仅次于抗肿瘤和免疫调节剂排名第二。预计未来，随着以心脑血管疾病、肿瘤、慢性呼吸道疾病、糖尿病等为代表的慢性病的多发，心脑血管、抗肿瘤和免疫调节类药物的零售市场需求有望进一步增加，随着居民健康管理和自我保健意识的增强，补益养生类产品的零售市场份额有望提升。表2 20152016年零售药店畅销品类市场规模及增长情况(单位：亿元，%)品类2015 2016 2016 2015 2016增长率市场份额市场份额感冒药233 264 13.30% 7.50% 7.80%心脑血管类220 239 8.64% 7.10% 7.10%胃肠道用药190 188 -1.05% 6.10% 5.60%泌尿补肾类170 169 -0.59% 5.50% 5.00%降血压药153 169 10.46% 4.90% 5.00%补益养生类126 157 24.60% 4.10% 4.60%维生素/矿物质139 140 0.72% 4.50% 4.10%皮肤病用药142 147 3.52% 4.60% 4.30%抗感染药118 128 8.47% 3.80% 3.80%止咳、化痰药112 127 13.39% 3.60% 3.70%糖尿病用药102 112 9.80% 3.30% 3.30%妇科用药105 107 1.90% 3.40% 3.20%钙制剂101 101 0.00% 3.30% 3.00%抗肿瘤和免疫调节剂61 82 34.43% 2.00% 2.40%肝胆用药69 77 11.59% 2.20% 2.30%其他类1052 1172 11.41% 34.00% 34.70%合计3093 3379 9.25% 100.00% 100.00%数据来源：中康CMH三、行业政策两票制政策推行的将加速行业洗牌，全国性及区域性龙头医药流通企业将率先受益，在本轮洗牌中，扩大规模、占据和稳固行业地位；医药批发方面，短期内，商业调拨业务的萎缩可能会给医药批发企业的营收带来影响，长期来看医药批发企业会加大纯销业务（对医疗终端机构的销售）比例以提升毛利率；医药零售方面，未来小型零售药店将不断被区域龙头整合，大型连锁药店凭借规模效应和区域竞争优势将不断提高自身盈利水平和竞争行业研究报告12力，行业集中度大概率将提高。“两票制”的主要目的之一是通过减少药品流通的中间环节，促使药品各级价格透明化、降低药品价格虚高，此过程中必将淘汰大批没有上游药品采购资源和下游医院终端资源的调拨中间商，很可能拉低医药商业整个子行业的整体增速；有实力的医药流通企业将会通过并购整合扩大医药终端覆盖数量、做大收入体量，同时减少调拨业务占比，增加纯销业务占比，达到提升整体毛利率的目的；小规模医药流通企业则通过将医院产品向院外处方渠道转移，降低“两票制”全面实施后被制药企业抛弃的风险。整体看，全国性及区域性龙头医药流通企业将率先受益，在本轮洗牌中，扩大规模、占据和稳固行业地位。2017年2月9日，国务院办公厅印发关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见（以下简称“意见”）。意见针对我国药品质量参差不齐、部分药品价格虚高等突出问题，从药品生产、流通、使用各环节提出改革意见，推行药品购销“两票制”，要求综合医改试点省（区、市）和公立医院改革试点城市要率先推行“两票制”，鼓励其他地区实行“两票制”，争取到2018年在全国推开。具体来看，“两票制”是指药品从制药企业出售到一级经销商开一次发票，经销商出售到医院再开一次发票，并且每个品种的一级经销商不得超过2个，以此达到提高流通效率，保证用药安全、降低药品成本的目的，“两票制”的实行对医药流通企业影响重大。截至2017年11月底，“两票制”医改试点涵盖11个省200个城市。除港澳台和部分边疆省份（西藏、新疆）未见专门的“两票制”执行方案公文出台和具体全面执行时间期限外，其余29个省市、自治区已经悉数出台相关“两票制”执行方案公文，其中25个省市明确限定最后全面执行具体时间表，贵州、青海、甘肃、江西等已出台文件，但最后全面执行时间表不明。对于医药批发企业来说，“两票制”对于中间商的清理迫使医药批发企业降低对商业调拨业务（对其他医药批发企业的销售）的依赖，加大纯销业务（对医疗终端机构的销售）比例以提升毛利率。但在短期内，商业调拨业务的萎缩可能会给医药批发企业的营收带来影响。同时，“两票制”促使全国性及区域性龙头医药流通企业通过并购整合扩大医药终端覆盖数量、做大收入体量，行业集中度有望大幅提升。总体看，受“两票制”影响，未来医药批发行业信用水平可能会出现两极分化的情况。全国性和区域性龙头企业在行业集中度提升的大背景下营收将会出现增长，但由于“两票制”的推出目的是为了降低药价，并且下游直接面对大量零售商可能会带来回款压力，在短期内盈利水平会受到一定影响，但最终市场份额的上升以及商业模式的转变将改善企业盈利并进一步提高龙头企业的信用水平。对于中小医药批发企业而言，上游供应的不足以及下游销售渠道的萎缩将会给企业营收带来极大的压力，并且医药工业企业对于中小医药批发企业信用政策的收缩会极大的加重企业的现金流负担，导致企业盈利能力和偿债能力同时下降，信用水平恶化。对于药品零售企业来说，“两票制”让所有销售中的零售行为和所看到的发票一一对应，同时每一张发票背后对应的行为是明确规定的，“两票制”核心是通过税收差异存在逃离和套税的空间来杜绝套走现金的做法。“两票制”政策落地需要时间，也需要招标和医保进度相匹配，现阶段，“两票制”对医药零售行业的影响较小。目前，我国医药零售行业的区域性竞争特征较为显著。绝大多数医药零售企业仍以区域性经营为主，各区域内均有规模较大的、具有领先优势的企业，在该区域内具有较强的竞争优势地位，并开始对经营规模相对较小的零售药店进行整合。未来如果零售业纳入“两票制”调整范围，小型连锁药店、零售药店不能再进行现金交易，成本有所上升，盈利能力下降，出售药店的意愿将加强；大型连锁药店将受益于“两票制”，加快并购速度，扩张深度与广度有望提升，零售企业的连锁率将进一步行业研究报告13提高。在“两票制”背景下，未来随着小型零售药店不断被区域龙头整合，大型连锁药店凭借规模效应和区域竞争优势将不断提高自身盈利水平和竞争力，占据大部份分区域市场份额，盈利能力和偿债能力将有望提高，信用水平将进一步提高，零售行业整体信用水平将有所提高。四、行业内企业财务分析截至2016年底，医药流通行业样本企业整体总资产规模上升，货币资金、应收账款及存货仍为样本企业资产的主要构成部分；整体负债水平有所下降，行业整体偿债能力较强。2016年，样本企业收入及利润规模继续保持大幅增长态势，行业盈利能力保持较高水平；收入实现质量较好。2017年一至三季度，医药流通样本企业资产规模进一步扩大，伴随“两票制”推行后行业集中度提高的趋势，作为行业龙头的样本企业经营活动现金净流出进一步扩大，经营效率和短期偿债能力有所下降，需关注经营规模扩大导致资金压力增大等因素对行业内企业信用水平的不利影响。1.医药流通行业样本企业2016年整体财务运行情况为方便研究，联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）对医药流通行业上市企业进行了筛选，选取自2015年起，医药流通业务收入占营业收入比重70%以上的20家企业，其中医药流通零售企业4家，医药流通批发企业16家。本报告以该20家上市公司作为样本，进行比较与分析。截至2016年底，受“两票制”政策推行影响，医药流通行业内多家企业发生定增并购及重大资产重组活动，导致样本企业整体总资产规模上升，而负债率下降。整体看，医药流通样本企业总资产分布差异较大，从10800多亿不等；资产负债率分布于30%80%之间，中位在60%左右。具体看来，上海医药以827.43亿元的总资产位居第一，资产负债率低于平均水平，为55.48%；负债率最高的为南京医药，达78.02%，其总资产为139.62亿元。图12截至2016年底医药流通样本企业资产规模及资产负债率（单位：亿元）注：横轴按总资产由大到小排列资料来源：Wind资讯，联合评级整理行业研究报告14资产及负债变化方面，截至2016年底，样本企业中，除第一医药及老百姓外，其余18家的总资产及权益均规模有所扩大。具体来看，样本企业资产规模较上年平均增长约20%，其中增长最快的是瑞康医药，增长率达76.68%，主要系2016年瑞康医药业务向省外拓展，完成全国20多个省份控股式收购医疗器械和医用耗材商业公司所致；资产规模仅有一家有所减少，为第一医药，下降3.65%。受2016年定增募资35.00亿元影响，华东医药当年资产负债率和全部债务资本化比率分别大幅下降24.45个百分点和36.76个百分点；受发行8.00亿元一般公司债影响，老百姓资产负债率及全部债务资本化比率分别大幅上升20.68个百分点和30.03个百分点。图13截至2016年底医药流通样本企业总资产、资产负债率及全部债务资本化比率变化资料来源：Wind资讯，联合评级整理从资产结构看，货币资金、应收账款及存货是样本企业资产的主要构成部分，合计平均占比达70%左右，符合流通企业对货币资金需求较大、主要通过应收应付周转及存货占比较大的特征；其中，应收账款占总资产比例最高的为人民同泰，达56.28%；存货占比最高的为九州通，达26.21%；货币资金占比最高的为柳州医药，达27.35%。图14截至2016年底医药流通样本企业资产结构资料来源：Wind资讯，联合评级整理行业研究报告15从利润规模来看，2016年，全部样本企业净利润平均增长约30%，其中增长最快的是瑞康医药，增长率到达177.65%，净利润减少的为海王生物和华通医药，分别下降3.79%和15.10%，其中华通医药净利润大幅下降主要系2016年其管理费用增长18.67%所致。图15 2016年医药流通样本企业净利润及同比资料来源：Wind资讯，联合评级整理从收入规模来看，2016年，全部样本企业的营业收入规模均有所增长，平均增长约30%，其中增长最快的是国药股份，增长率到达60.19%，增长最慢的是第一医药，增长率为1.08%。图16 2016年医药流通样本企业营业收入及同比资料来源：Wind资讯，联合评级整理从主要盈利指标来看，医药零售企业销售毛利率要显著高于批发企业，其中医药零售企业平均毛利率为31.97%，医药批发企业平均毛利率为10.87%。销售毛利率前三名为一心堂（41.28%）、益丰药房（39.62%）和老百姓（36.06%），均为医药零售企业。样本企业总资产报酬率、净资产收益率及销售毛利率中枢水平分别为7.00%、10.09%和11.61%，整体看，行业盈利能力保持较高水平。行业研究报告16图17截至2016年底医药流通样本企业盈利指标资料来源：Wind资讯，联合评级整理从现金流情况来看，20家样本企业经营活动现金流入较上年均有所增长，平均增长约20%，其中增长最快的是瑞康医药，增长率到达64.25%，增长最慢的是第一医药，增长率为0.43%。尽管现金流入增长较快，但由于2016年行业整体税费及用于并购的其他费用均有所增长，导致2016年行业经营现金流量净额整体呈现下降状态，平均减少7%左右，其中下降规模最大的是海王生物，经营活动现金流净额由2015年的净流入0.91亿元转为净流出14.97亿元；其次为瑞康医药，由2015年净流出4.66亿元扩大为2016年的净流出17.59亿元，此外，鹭燕医药现金流净额由2015年的净流入21.93万元转为2016年净流出1.28亿元。图18 2016年医药流通样本企业经营活动现金流入、净额及变化资料来源：Wind资讯，联合评级整理注：2016年海王生物、瑞康医药及鹭燕医药现金流净额由净流入转为净流出，且变化幅度很大，相关变化率未在图中显示。行业研究报告172016年，样本企业收入实现质量较好，平均现金收入比为108.37%，收入实现质量最高的为鹭燕医药，现金收入比达到115.61%，收入实现质量最差的为人民同泰，现金收入比为85.46%。此外，营业收入最高的上海医药（当年营业收入1,207.65亿元）现金收入比达112.53%；营业收入最低的华通医药（营业收入12.58亿元）达114.05%，收入质量与收入规模并无比例关系。图19 2016年医药流通样本企业营业收入及现金收入比（单位：亿元）资料来源：Wind资讯，联合评级整理从经营效率看，2016年医药批发和医药零售企业的经营效率较上年基本保持稳定。具体看来，批发企业存货周转快，而应收账款周转慢；零售企业则相反。其中，医药批发企业存货周转率中位水平为7.75次，应收账款周转率中位水平为4.85次；医药零售企业存货周转率中位水平为4.92次，应收账款周转率中位水平为12.45次。图20 2016年医药流通样本企业存货周转率、应收账款周转率情况资料来源：Wind资讯，联合评级整理从短期偿债能力指标来看，样本企业流动比率、速动比率和现金短期债务比中位值分别为1.49倍、1.13倍和1.02倍，短期偿债能力较强；其中，零售企业益丰药房的流动比率和速动比率均为最高，分别为2.60倍和2.00倍，主要系2015年益丰药房首发上市及2016年定增共计募资21.34亿元后使用闲置资金购买理财产品16.08亿元，流动性大幅提升所致；现金短期债务比最高的是第一医药，为10.13倍，主要是因为第一医药批发和零售业务占比行业研究报告18较为均衡（批发占比52.58%，零售占比43.68%），对上游话语权较强，流动负债以应付账款为主（占比81.63%）所致。图21截至2016年底医药流通样本企业短期偿债能力资料来源：Wind资讯，联合评级整理从长期偿债能力指标来看，样本企业EBIDA利息倍数和EBITDA/带息债务中位值分别为16.53倍和0.40倍，长期偿债能力较强；其中，EBITDA对带息债务覆盖水平最高的是第一医药，为2.48倍，主要是其自身负债水平较低所致；EBITDA利息倍数最高的是人民同泰，达到64.80倍，主要系人民同泰扎根黑龙江省，已实现省内大型三级医院、大中型批发企业和连锁药店100%全覆盖，批发销售网点2,800余家，对上游话语权较强，负债主要为应付账款，利息支出低所致。图22截至2016年底医药流通样本企业长期偿债能力资料来源：Wind资讯，联合评级整理注：益丰药房EBITDA利息倍数为928.53倍，主要由于其2015年首发上市，负债率很低，利息支出很少，不具有可比性；第一医药因利息支出为0，无法计算EBITDA利息倍数，相关指标在上图中未显示。行业研究报告192医药流通行业样本企业2017年一至三季度整体财务运行情况受两票制推行后，导致行业集中度提高及行业仍保持较快增速影响，2017年一至三季度医药流通样本企业资产规模进一步扩大，经营活动现金净流出进一步扩大，收入实现质量较好，经营效率和短期偿债能力有所下降。2017年三季度，受医药流通企业资产及权益规模持续扩张影响，样本企业经营规模同比进一步扩大，样本企业总资产同比增长约28%；样本企业整体资产负债率及全部债务资本化比率中枢水平同比分别上升了4.30个百分点和下降了5.50个百分点。从收入、利润规模来看，2017年三季度，样本企业的营业收入平均增长27.80%，净利润平均增长39.07%。从现金流状况来看，2017年三季度，样本企业的经营活动现金流入同比平均增长30.77%，经营活动现金流量净额同比平均减少6.91%。从收入实现质量指标来看，样本企业收入质量中枢同比提升了0.01个百分点。表3 2017年19月医药流通样本企业主要财务数据项目总资产（9月底）所有者权益（9月底）营业收入净利润经营活动现金流入经营活动现金流净额销售费用总和（亿元）3391.09 1308.80 3697.51 124.53 3958.73 -100.65 199.90中枢数（亿元）88.04 28.64 120.78 3.14 130.91 -0.28 3.87平均数（亿元）169.55 54.38 184.88 6.23 197.94 -5.03 7.52中枢数同比（%）24.45 10.89 35.40 20.72 38.38 34.15 52.20平均数同比（%）27.79 20.34 23.70 33.02 24.93 130.50 32.85资料来源：Wind资讯，联合评级整理从样本企业主要盈利指标来看，除了净资产收益率中枢水平下降了0.24个百分点，总资产报酬率和销售毛利率中枢水平均有所提升，显示行业三季度相比去年同期运行情况较好。从主要经营效率指标来看，样本企业应收账款周转率和存货周转率均值均有所下降，分别下降了0.10个百分点和0.07个百分点。从短期偿债能力指标来看，样本企业流动比率和速动比率的中位数和均值同比下移。表4 2017年19月医药流通样本企业财务指标及同比（单位：%、个百分点、次、倍）科目总资产报酬率净资产收益率销售毛利率资产负债率（9月底）全部债务资本化比率（9月底）中位数5.40 8.83 12.92 58.51 34.98中位数差值0.01 -0.24 0.77 3.43 5.50平均数5.93 9.39 16.04 58.02 34.61平均数差值0.32 0.33 1.23 4.30 4.61科目