计算机行业2019年度投资策略报告：柳暗花明，聚焦高成长龙头.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2018 年 12 月 23 日 分析师：周伟佳 S1070514110001 CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：于威业 S1070518100002 0755-83558957 yuweiyecgws 分析师：杨烨 S1070518100001 0755-83558957 yangyecgws 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 021-31829697 lixueweicgws 联系人（研究助理）：胡浩淼 S1070118050060 0755-83516207 huhaomiaocgws 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 2018-06-19 2018-02-25 柳暗花明，聚焦高成长龙头 计算机 行业 2019年度投资策略报告 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 创业软件 0.44 0.54 42.29 34.49 东华软件 0.30 0.39 23.28 18.14 新 北 洋 0.62 0.83 24.64 18.41 浩云科技 0.36 0.60 28.02 16.90 用友网络 0.28 0.41 78.93 53.95 石基信息 0.46 0.58 60.54 48.35 赢 时 胜 0.37 0.52 31.66 22.73 中新赛克 1.96 2.97 39.42 25.99 恒为科技 0.70 0.91 35.73 27.15 中国长城 0.44 0.58 11.44 8.66 资料来源：长城证券研究所 核心观点： 2018 年，计算机行业出现了大幅波动： 2-4 月 行业 异于主板的 强势表现仿佛又把我们拉回到 2013 年行情， 而之后行业与主板一同出现了大幅调整。个股角度，行情明显分化，多有个股连创新低，也有医疗信息化、云计算、自主可控等少数板块的龙头个股录得较大涨幅。行业下跌的原因除受宏观经济与市场环境等外部因素影响外，内部因素主要在于业绩增速持续下滑，而高悬在上的近千亿商誉之剑即将在 2018-19 年落下。行业表现相对其他指数较好的原因是计算机部分细分行业与宏观经济的相关度较小，呈现弱周期、逆周期的特征，增速加快受到资金关注。在 流动性 较为 充裕 的背景下，房市、债市等资产投资的吸引力有所降低，股市有望获得资金关注，对于 未来 计算机行情的判断不必过于悲观。国家重视科技创新税收减免，政策快速出台 ，亦利好行业发展 。 展望 2019 年，计算机行业业绩增速预计有望企稳回升， 2018 年大量商誉减值的压力有望较多释放，成为未来一段时间内的增速低点。虽然宏观经济下行压力对计算机行业的下游客户市场需求产生一定的影响，但部分与宏观 经济相关度较小的弱周期、逆周期的细分行业仍然可以实现较快的业绩增长，高景气细分行业的龙头公司持续受到市场关注。我们重点推荐医疗信息化龙头厂商 创业软件（ 300451）、 东华软件 （ 002065），零售技术 Retail Tech 龙头 新北洋（ 002376），智慧司法新龙头 浩云科技 （ 300448），云计算龙头 用友网络（ 600588）、 石基信息 （ 002153），金融信息化龙头 赢时胜 （ 300377），网络可视化龙头 中新赛克 （ 002912）、 恒为科技 （ 603496）， CEC 集团 自主可控计算的重要载体 中国长城 （ 000066）。 -20%-10%0%10%20%沪深 300 计算机 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 计算机行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 要点 ： 2018 年计算机行业指数 下跌 ，但表现好于主要市场指数。 在 2018 年 1 月1 日至 2018 年 12 月 14 日的时间区间内，计算机（申万）指数下跌 21.27%，跑赢上证指数 0.30 个百分点，跑赢深证成指 9.63 个百分点，跑赢创业板指 3.96 个百分点。 截至 2018 年 12 月 14 日，计算机行业 194 家公司中共计 88 家公司跑赢计算机（申万）行业指数， 31 家公司录得正收益，多有个股连创新低。 计算机相关概念板块 2018 年均录得跌幅， 但个股行情明显分化， 医疗信息化、云计算、自主可控等少数板块的龙头个股录得较大涨幅 。 流 动性充裕背景下，展望 2019 年不必过于悲观。 从过往数据经验来看，计算机行业和创业板的估值水平与 M1 增速和反映定期存款活期化速度的 M1（ M1 增速 -M2 增速）具有较高的拟合度。一般而言，货币宽松、流动性充裕的资金环境，利好计算机行业整体行情。 目前 市场预期 2019年货币政策稳健偏宽松， 前期去杠杆与严监管政策暂告一段落 。在流动性充裕的同时，房市、债市等资产投资的吸引力有所降低，股市有望获得资金关注，对于计算机行情的判断不必过于悲观。 国家重视科技创新税收减免，政策快速出台。 国家重视科技创新，在税收减免上，政府今年 颁布的财政部税务总局关于调整增值税税率的通知、关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知 切实减少了科技创新企业的税收压力。展望未来，针对 科技初创企业、中小企业和高科技企业的税收减免政策或陆续出台，利好整体科技行业发展，计算机行业亦有望充分受益。 软件行业收入加速增长，高景气延续，但成本端风险值得关注。 据工信部数据， 行业 收入 加 速 上涨，但在成本端， 人力成本 呈上升趋势。 根据统计局数据， 2017 年中国 IT 业平均年薪为 133150 元（比 2016 年增长 8.7%），超过银行、证券、保险等金融行业 122851 元（比 2016 年仅增长 4.6%）的平均工资。国内互联网公司和 IT 公司对 IT 人才 的 争夺 日趋激烈 ，不断上升的薪酬压力挤压行业利润。 关注超跌品种中的投资机会。 基于对 2019 年行情较为乐观的判断，我们预计在本轮跌幅较大的个股之中，将出现投资机会。建议关注跌幅较大的个股中，估值较低、基本面较为稳健、大股东质押比例较高、股东或高管近一年有所增持的标的。 持续推荐高景气细分行业的龙头公司。 展望 2019 年，计算机行业业绩增速预计有望企稳回升， 2018 年大量商誉减值的压力有望较多释放，成为未来一段时间内的增速低 点。虽然宏观经济下行压力对计算机行业的下游客户市场需求产生一定的影响，但部分与宏观经济相关度较小的弱周期、逆周期的细分行业仍然可以实现较快的业绩增长，高景气细分行业的龙头公司持续受到市场关注。我们重点推荐医疗信息化龙头厂商 创业软件（ 300451）、 东华软件 （ 002065），零售技术 Retail Tech 龙头 新北洋（ 002376），智慧司法新龙头 浩云科技 （ 300448），云计算龙头 用友网络（ 600588）、 石基信息 （ 002153），金融信息化龙头 赢时胜 （ 300377），网络可视化龙头 中新赛克 （ 002912）、 恒为科技 （ 603496）， CEC 集团 自主行业投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 可控计算的重要载体 中国长城 （ 000066）。 风险提示： 科创板上市推进加快，创业板或放宽审核条件，影响创业板已上市标的稀缺性；对赌集中到期后大额商誉减值的风险；行业股权质押率处于高位；行业成交量持续萎缩；新兴技术应用落地不及预期的风险。 行业投资策略 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 机遇与风险并存，分化行情演绎 . 7 1.1 2018 年计算机行业整体表现不佳，业绩增速下滑 +商誉之剑高悬是主要原因 . 7 1.2 行情明显分化，资金关注弱周期、逆周期板块 . 13 2. 流 动性充裕背景下，展望 2019 年不必过于悲观 . 14 3. 中美贸易摩擦坚定我国自主可控发展决心，重点关注中国长城 . 18 4. 网络可视化行业迈入快速发展期，关注行业第一梯队 . 24 5. 政策加持，医疗信息化迈入高速发展期 . 28 6. 金融科技增长稳健， 2019 年值得期待 . 36 7. 零售终端、司法行政信息化、酒店零售信息化等细分领域龙头持续发力 . 42 8. 风险提示 . 51 行业投资策略 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 计算机行业指数 2018 年表现不佳 . 7 图 2： 计算机行业多有个股连创新低 . 7 图 3： 计算机行业市盈率（ TTM）历史走势（ 2000 年 1 月 7 日至 2018 年 12 月 14 日） . 8 图 4： 计算机行业营业收入增速图 . 8 图 5： 计算机行业归母净利润增速图 . 9 图 6： 计算机行业扣非后归 母净利润增速图 . 9 图 7： 2017 年前三季度扣非净利润增速分层统计 . 10 图 8： 2018 年前三季度扣非净利润增速分层统计 . 10 图 9： 2011 年至今计算机行业商誉资产呈爆发式增长，风险快速累积 . 10 图 10： 2017 年计算机行业对赌协议集中到期 . 11 图 11： 计算机行业弱周期、逆周期板块龙头表现抢眼 . 13 图 12： 计算机行业和创业板的估值水平与 M1 增速和 M1 具有较高的相关性 . 14 图 13： 2018 年 1-10 月我国软件业收入情况 . 16 图 14： 2018 年 1-10 月我国软件业收入同比增速情况 . 16 图 15： 2018 年 1-10 月我国软件业收入利润情况 . 16 图 16： 2018 年 1-10 月我国软件业利润同比增速情况 . 16 图 17： 2018 年 1-10 月软件业人员工资增长情况 . 16 图 18： 我国党政办公国产化替换项目 . 19 图 19： CEC 集团自主可控产业链布局 . 21 图 20： 天津飞腾产业合作伙伴 . 22 图 21： 飞腾的 PK 体系 . 22 图 22： 网络可视化系统架构 . 25 图 23： 网络可视化下游用户及下游应用 . 25 图 24： 网络可视化产业链参与者 . 26 图 25： 网络可视化行业增长逻辑 . 27 图 26： 网络可视化市场规 模 . 27 图 27： 我国医疗信息化发展阶段 . 29 图 28： 我国 2008-2016 年医疗 IT 投入 . 30 图 29： IDC 预测中国医疗信息化花费（亿元） . 31 图 30： 2017、 2018 年上半年 1000 万以上订单结构拆分 . 31 图 31： 2017 年中国银行业 IT 投资规模及增速（亿元） . 36 图 32： 2017 年中国银行业 IT 投资按产品分布图 . 37 图 33： 2017 年中国银行业 IT 解决方案投资规模及增速（亿元） . 37 图 34： 2017 年中国银行业 IT 投资按金融机构分布图 . 38 图 35： 2017 年传统 IT 行业和互联网行业的员工跳槽意向 . 40 图 36： 2018 年 1-10 月互联网行业新增职位指数 . 41 图 37： 威海华菱光电股权结构图 . 43 图 38： 山东华菱电子股权结构图 . 43 图 39： 新北洋智能微超自动售货机 . 44 图 40： 润安科技智慧社矫 “腕带 +智能终端 ”复合管理模式 . 46 图 41： 智慧物联管理平台 . 48 图 42： 石基信息垂直、平台业务 . 49 行业投资策略 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 43： 石基信息平台战略 . 49 图 44： 公司畅联合作伙伴 . 50 图 45： 公司畅联平台对接客户 . 50 图 46： 南京银石项目、用户情况 . 50 图 47： 与微信支付宝支付业务交易总金额（亿元） . 50 表 1： 计算机行业上市公司中有 10 家三季报实际业绩超出预告上限（单位：万元） . 10 表 2： 计算机行业商誉占净资产超过 50%的公司一览表（截至 2018 年三季度末） . 11 表 3： 计算机行业商誉占净资产超过 50%的公司的并购标的业绩完成数据一览表 . 12 表 4： 计算机子板块市场表现一览（ 2018 年 1 月 1 日至 12 月 14 日） . 14 表 5： 货币政策稳健偏宽松：稳增长防风险，促实体企业融资 . 15 表 6： 2018 年科技减税相关政策或领导讲话 . 15 表 7： 计算机行业超跌个股组合 . 17 表 8： 重点推荐标的盈利预测一览（截至 2018 年 12 月 21 日收盘） . 18 表 9： 国产化替代市场空间估算 . 20 表 10： 央企国产化替代市场空间估算 . 20 表 11： 中国长城股票期权激励计划行权时间安排 . 23 表 12： 中国 长城股票期权激励计划行权的业绩条件 . 23 表 13： 中国长城股票期权激励计划成本摊销情况 . 24 表 14： 网络可视化基础架构产品可比公司情况 . 26 表 15： 中国医疗 IT 解决方案市场规模（百万元） . 31 表 16： 2018 年医疗信息化相关政策 . 32 表 17： 国内上市金融机构对金融科技的定位描述 . 38 表 18： 截至 2018 年 12 月我国银行金融机构设立理财子公司的进度表 . 39 表 19： 金融 IT 企业的职工薪酬占比变化表（ 2017H1 至 2018H1） . 41 表 20： 新北洋物流行业产品梳理 . 45 表 21： 监狱信息化市场规模测算 . 47 行业投资策略 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 机遇与风险并存 ，分化行情演绎 2018 年，计算机行业出现了大幅波动： 2-4 月 行业 异于主板的 强势表现仿佛又把我们拉回到 2013 年行情， 而之后在 中美贸易战升级、去杠杆监管政策以及汇率下跌 等外部因素的影响下，行业与主板一同出现了大幅调整，多有个股连创新低，也有医疗信息化、云计算、自主可控 等少数板块的龙头个股 录得较大涨幅 。 下跌的原因在于业绩增速持续下滑，而高悬在上的近千亿商誉之剑即将在 2018-19 年落下。行业表现相对其他指数较好 的原因是 计算机部分细分行业与宏观经济的相关度较小，呈现弱周期、逆周期的特征，增速加快受到资金关注。 1.1 2018 年计算机行业整体表现不佳，业绩增速下滑 +商誉之剑高悬是主要原因 2018 年计算机行业指数 录得跌幅 ， 但表现好于主要市场指数。 在 2018 年 1 月 1 日至 2018年 12 月 14 日的时间区间内，计算机（申万）指数下跌 21.27%，跑 赢 上证指数 0.30 个百分点，跑赢深证成指 9.63 个百分点，跑 赢 创业板指 3.96 个百分点。 图 1： 计算机行业指数 2018 年表现不佳 资料来源： wind， 长城证券研究所 截至 2018 年 12 月 14 日 ，计算机行业 194 家公司中共计 88 家公司跑赢计算机（申万）行业指数， 31 家公司录得正收益，多有个股连创新低。 图 2： 计算机行业多有个股连创新低 资料来源： wind， 长城证券研究所 行业投资策略 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 行业整体估值方面，截至 2018 年 12 月 14 日，计算机行业市盈率（ TTM）为 36.38 倍，略低于历史 中位数 （ 47.48 倍）。 图 3： 计算机行业市盈率（ TTM）历史走势（ 2000 年 1 月 7 日至 2018 年 12 月 14 日） 资料来源： Wind， 长城证券研究所 2018 年行业整体业绩表现不佳成为下跌的主要原因之一 ， 三季报业绩与预告基本相符，增速同比明显下滑 样本空间： 选取具备 2016-2018 年完整定期报告数据的 ，于 2017 年 10 月前上市的 180家 计算机行业上市 公司 作为样本空间 。 营业收入： 计算机行业 2018 年前三季度营业收入 增速 的中位数 为 16.12%，较去年同期下滑 1.59 个百分点； 2018 年 Q3 单季营业收入增速的中位数为 18.05%，较去年同期下降 1.33个百分点。 图 4： 计算机行业营业收入增速图 资料来源： wind， 长城证券研究所 归母净利润 ： 计算机行业 2018 年前三季度归母净利润 增速 的中位数 为 11.70%，较去年同期下滑 3.39 个百分点； 2018 年 Q3 单季归母净利润增速的中位数为 12.25%，较去年同期下降 6.64 个百分点。 行业投资策略 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 5： 计算机行业归母净利润增速图 资料来源： wind， 长城证券研究所 扣非后归母净利润 ： 计算机行业 2018 年前三季度扣非后归母净利润 增速 的中位数 为10.18%，较去年同期下滑 0.66 个百分点； 2018 年 Q3 单季扣非后归母净利润增速的中位数为 9.39%，较去年同期下降 9.07 个百分点。 图 6： 计算机行业扣非后归母净利润增速图 资料来源： wind， 长城证券研究所 扣非后归母净利润的增速分化仍然显著。 如下图所示，计算机行业 2018 年前三季度有15.93%的上市公司业绩增速超过 100%或扭亏为盈，同时 41.21%的上市公司业绩出现下滑。相较于 2017 前三季度的 14.65%的上市公司业绩增速超过 100%或扭亏为盈，出现下降，而业绩下滑的公司比例略有上升，业绩分化愈加明显。 行业投资策略 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 7： 2017 年前三季度 扣非净利润增速分层统计 图 8： 2018 年 前三季度 扣非净利润增速分层统计 资料来源： Wind、长城证券研究所 资料来源： Wind、长城证券研究所 三季报 业绩与预告基本相符。 计算机行业 共 83 家上市公司发布了三季报预告， 75 家业绩符合预告，其中 6 家前三季度实现的实际归母净利润小幅超出预告上限，分别是：浩丰科技、运达科技、汉邦高科、中科创达、朗新科技、南威软件。 表 1： 计算机行业上市公司中有 10 家 三季报 实际业绩超出预告上限 （单位：万元） 证券代码 证券简称 业绩预告下限 业绩预告上限 实际实现 300419.SZ 浩丰科技 1,400.00 1,600.00 1,615.53 300440.SZ 运达科技 4,797.00 5,756.00 5,899.25 300449.SZ 汉邦高科 3,055.00 3,100.00 3,150.47 300496.SZ 中科创达 9,415.00 10,190.00 10,301.55 300682.SZ 朗新科技 -10,897.00 -10,597.00 -10,454.21 603636.SH 南威软件 11,500.00 11,500.00 12,227.27 资料来源： wind，长城证券研究所 高悬在上的近千 亿商誉之剑一定程度上影响了投资者对行业的投资偏好。 巨额商誉资产持续增长，风险累积 截至 2018年第三 季度末，计算机行业商誉资产总值为 1116亿元 ，较 2017年末增长 11.94%，占总资产的 11.38%。 图 9： 2011 年至今计算机行业商誉资产呈爆发式增长，风险快速累积 资料来源： Wind， 长城证券研究所