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请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 18 证 券 研 究报告 | 宏观研究 2018 年 12 月 20 日 投资要点 分 析 师 ：李 奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilinlxsec 研 究 助 理： 常娜 电话： 邮箱：changnalxsec 近 年 国 内生 产总 值季 度增 速 资料来源： 聚源 相关研究 2019 年宏观经济与资产配置展望 2018-11-27 上市公司纾困模式全解析2018-11-30 流动性分析手册2018-12-05 如何看待 1.5 万亿的社融2018-12-11 政治局会议释放的信号2018-12-13 一、 子 公司 理财 怎么 做？ 能否拿出 10 亿的 资本 金 要看 拿出 来以 后银 行的 资 本充 足率 是否 还达 标， 系统 重要 性银 行要 求 8.5%，其他 7.5% ， 根据 中国 人民 银行 、 中国 银行 保险监督管理委员会、 中国证券监督管理委员会联合发布的 关于完善系统 重要性金融机构监管的指导意见 评选系统重要性银行的标准， 我们假设国 有行和股份行是系统重要性银行（8.5% ） ，其 他都 算作 7.5% ，我们发现按 照 2018 年中报的数据发现除了 2 家小型股份行，其 余 42 家 A 股和港股的 上市银行都达标 。 10 亿的机会成本是这 10 亿资本金能带来多少生息资产及相应的收益。 前文中我们提到银行总资产的平均风险加权系数 是 68% ，也就是总资产假 如 100 万，则需要计提风险资产 68 万，以 8.5% 的资本充足率计算 ，那么 10 亿资本对应 117 亿风险资产，173 亿总资产。 再按照上市公司生息资产是总资产的 81% ， 减少 10 亿资本金银行将减 少 141 亿生息资产，乘以平均生息资产收益率 3.8% ，得到减少 10 亿资本 金让银行的收益减少 5.4 亿，也就是说让银行从核心一级资本中拿出 10 亿 来成立理财子公司的机会成本是 5.4 亿。 截至 12 月 15 日中国理财网上现存的产品显示，一般客户的 50500 个 公募理财产品中占比最高的是混合类（23628 个） 、其 次是 债券 类（18245 个） 、结 构性 投资 类（4816 个） 、代 客境 外投 资类 （1397 个） 、银 行存 款类 （1030 个）和货币市场工具类（452 个） 。 二、 非 理财 子公 司的 银行 理财 怎么 做？ 从监管文件来看， 这部分银行理财业务是在资管新规、 理财新规范围内， 理财子公司管理办法范围外的部分， 不能享受到理财子公司管理办法中对子 公司的一些宽松条件， 但是整体还是相对公平的 。 银行理财掌握渠道， 同时货基等监管趋严收益率也在下行， 未来银行理 财大有可为。 风险提示 政策变动超预期。 7% 7% 7% 8% 8% 2013-06 2014-09 2015-12 2017-03 2018-06 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 18 目 录 一、银行理财可以有多大规模？ . 3 二、银行理财怎么做？ . 4 （一）公募理财 . 4 （二）私募理财 . 13 三、银行理财未来走向何方？ . 14 （一）银行仍是资管霸主 . 14 （二）银行理财机构格局激变 . 15 （三）银行理财产品改革路漫漫 . 15 图表目录 图表 1 ： 目前为止 20 家银行拟设立理财子公司 . 3 图表 2 ： 大行是银行理财的主力 . 4 图表 3 ： 我国公募理财中占比最高的产品是混合类 . 5 图表 4 ： 公募理财的标准化债权类中最多的产品是债券类和银行存款类. 5 图表 5 ： 2018 年发行量增长较多的也是混合类、债券类和结构性投资类产品 . 6 图表 6 ： 相比总量 2018 年理财中代客境外投资类、股票类、货币市场工具类有所下降 . 6 图表 7 ： 2018 年非标准化债券类、混合类和结构性投资类银行理财收益最高 . 7 图表 8 ： 理财产品分成两条线，一条随着预期收益率增加发行量增大，一条发行量始终不高 . 7 图表 9 ： 当前银行理财的期限多在 1-3 月、3-6 月、6-12 月. 8 图表 10 ： 公募理财的标准化债权类中最多的产品是债券类和银行存款类 . 8 图表 11 ： 某混合类理财的投资范围较广，包括各种资管计划、收益权等 . 9 图表 12 ： 债券类银行理财中封闭式非净值型占比 95% . 10 图表 13 ： 债券类银行理财的投资范围主要是债券、信托计划、资管计划、银行存款等 . 10 图表 14 ： 债券类封闭式非净值产品的投资者收益情况 .11 图表 15 ： 某开放式净值型“类货基”循环开放 . 12 图表 16 ： 某银行开放式净值型理财产品的像是以摊余成本法计算的短期定开 . 12 图表 17 ： 某货币市场工具类产品的投资标的主要是债券、信贷和权益类 . 13 图表 18 ： 子公司公募理财没有起购金额限制，且首次不必临柜 . 14 图表 19 ： 1000 亿规 模的 银行 减 少 10 亿资本金会降低资本充足率 1.5 个百分点 . 15 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 18 银行理财从 2004 年第 一只 “阳 光理 财 A 计划 ” 面世 之后 ， 经过 十几 年的 快速 发展 ， 成为中国式“影子银行”的老大，根据中国银行业理财市场报告截至 2017 年底我 国共有 562 家银行有存续的理财产品，共 9.35 万只，总余额 29.54 万亿。 商业银行借助 自身 信用 ， 模糊 存款 和理 财的 界限 ， 吸收 社会 储蓄 投资 于 “非 标” ， 用 “资金池” 、 “期 限错 配” 的方 式来 “高 举高 打” ，一 定程 度上 带 来了一些风险隐患。 为了 规避 风险 ， 我国 的 “去 杠杆 ” 帷幕 拉开 ， 对银 行理 财影 响最 大的 就是 资管 新规 、 理财新规和理财子公司管理办法。 在资管新规正式稿 颁布半年后，在 18 年即将落 下帷幕时 ， 我国 银行理财的转型情 况 如 何 ？我 们将 对中 国理 财网 上 现存 的 50500 个理财 产品 展开 分 析。 一、银 行理 财可 以 有多 大规 模 ？ 根据规定我国银行从事理财将会主要 面临两个方向：一个成 立理财子公司，另一个 是成立单独的资管部门或者“将理财业务整合到已开展资管业务的其他附属机构” 。 成立子公司的基本门槛是 10 亿资 本金 ， 理 财子 公司 管理 办法 第 十一 条规 定“ 银 行理财子公司的注册资本应当为一次性实缴货币资本， 最低金额为 10 亿元人民币或等值 自由 兑换 货币 。 ” 能否拿出 10 亿的资本金要看拿出来以后银行的 资本充足率是否还达标 ，系统 重要 性银行要求 8.5% ，其他 7.5% ，根据中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中 国证券监督管理委员会联合发布的关 于完善系统重要性金融机 构监管的指导意见评 选系统重要性银行 的标准，我们 假设国有行 和股份行是系 统重要性银行 （8.5% ） ，其 他 都算作 7.5% ， 我们发现按照 2018 年中 报的 数据 发现 除了 2 家小 型 股份 行， 其余 42 家 A 股 和 港 股 的上 市银 行都 达标 。 根据公开信息目前市场上共有 20 家银行拟设立理财子公司，其中包括 5 家国有行、 9 家股份行、6 家城商行和 1 家农商行，总注册资本合计 约 1160 亿 （无 披露 的北 京银 行 和顺 德农商都假定是 10 亿） 。 图表1 ： 目前为止 20 家银行拟设立理财子公司 序号 银行名称 注册资本/ 亿 1 160 2 120 3 100 4 150 5 80 6 50 7 50 8 50 9 20 10 50 11 50 12 100 13 14 50 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 18 15 50 16 10 17 20 18 10 19 20 20 1160 资料来源： 网络资料 ， 联讯证券 理财子公司 的 规模也不是无限扩张的 ，但是理财子公司管 理办法中并没有明确 给出规模管理的具体信息，其中第四章 第四十五条规定“银行理 财子公司应当遵守净资 本监管要求。相关监管规定由国务院银行业监督管理机构另行制定。 ” 用基金和信托业的风险资本 权重作为参照，所有 类别投资品的风险 系数平均是 1% 左右 ， 也就 是一 单位 净资 本能 扩张 出的 资产 是 100 倍左右， 10 亿资本金能产生的规模是 1000 亿左右。 根据上文目前所有公告成立理财子公司的银行拟总出资 1160 亿， 可以 形成 的资 产规 模是 116 万亿， 是 2017 年我 国 银行 理财 总规 模的 29.54 万亿的将近 4 倍， 另外再加上 没 有 设 立子 公司 的独 立资 管部 门的 理财 ， 足够承接我国当前 的理财规模。 图表2 ： 大 行 是 银行 理财 的主 力 银行类型 理财规模 占比 9.97 33.75% 11.95 40.45% 4.72 15.98% 1.57 5.31% 资料来源： 中国银行业理财市场报告 ，联讯证券 二 、 银 行理 财怎 么 做？ 银行理财业务可以分为 四大类 ，公 募 产品 、私 募产 品， 理财 顾问 和资 讯以 及其 他业 务，其中最主要的就是公募和私募产品的 部分 。 （一） 公募理财 公 募 理 财的 投资 范围 主要 是标准化债权、股票。 银行理财子公司管理办法中第三 章第二十六条规定了公 募理财产品 主要 投资标 准化债券类资产以及上市交易的股票， 不得投资于未上市企业股 权，法律、行政法规和 国务院银行业监督管理机构另有规定的除外。 标准化债权资产 ：在 资 管新 规 中 被要 求应 该是 1 、等分化、可交易。2 、信息披 露充分。3 、集中登记、独立托管。4 、公允定价，流动性机制完善。5 、在银行间市场、 证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。 根据上述的定义，银登中心非标转标 的“非非标”和北金所 的债权计划都不太符合 要求 了， 因为 银登 中心 是 “是 经财 政部 同意 、 银监 会批 准成 立的 金融 基础 设施 服务 机构 。 ” ， 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 18 北金所是“在一行三会、财政部指导下 ，经北京市人民政府批准 成立的专业化金融资产 交易 机构 ” 。 股票 ：银行理财子公司放开对股票投资让理财子公司的牌照价 值大增，放开股票也 是出于资管行业的公平性，赋予理财和 基金等同样的权益， 然而 我们 认为 股票 在短 时间 内不会成为银行理财的主要方向 。 截至 12 月 15 日中国理 财网上 现存的产品显示 ， 一般 客户 的 50500 个公募理财 产品 中占比最高的是混合类（23628 个） 、其 次是 债券 类（18245 个） 、结 构性 投资 类（4816 个） 、 代客 境外 投资 类 （1397 个） 、 银行 存款 类 （1030 个） 和货 币市 场工 具类 （452 个） 。 图表3 ： 我 国 公 募理 财中 占比 最高 的产 品是 混合 类 资料来源： 中国理财网 ，联讯证券 在公募 理财 的标准化债权 类中 ， 最主 要的 产品 类型 是债 券类 和银 行存 款类 ， 涉及 股 权 的不多 ， 一共 只有 24 个， 夹杂 一点 非标 的混 合类 数量 遥遥 领先 ， 其次 直接归为 非标类 也不少 （377 个） 。 图表4 ： 公 募 理 财的 标准 化债 权类 中最 多的 产品 是债 券类 和银 行存 款类 产品类型 产品个数 18245 1030 452 261 106 1 17 拆放同业及 买入返售类 0% 代客境外投资类 2% 非标准化债权类 1% 公募基金类 0% 股票类 0% 股权类 0% 混合类 48% 货币市场工具类 1% 结构性投资类 9% 理财直接融资工具类 0% 另类投资类 0% 同业存单类 1% 银行存款类 2% 债券类 36% 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 18 4 3 23628 377 4816 1397 163 50500 资料来源： 中国理财网 ，联讯证券 按照时间来看，现存产品中 2018 年发行量增长较多的也是混合类、债券类和结构 性投资类产品。 图表5 ： 2018 年 发 行量 增长 较多 的也 是混 合类 、债 券类 和结 构性 投资 类产 品 资料来源： 中国理财网， 联讯证券 2018 年发行的产品中， 占比较大的主流产品混合类 、 债券类、 结构性投资类和非标 准化债权类的比例相对稳定。 增长较快的有拆放同业及买入返售类 、理财直接融资工具类 、同业存单类和另类投 资类 。 下降 最快 的是 代客 境外 投资 类、 股票 类、 货币 市场 工具 类、 股权 类和 公募 基金 类。 图表6 ： 相比总量 2018 年 理财 中代 客境 外投 资类 、股 票类 、货 币市 场工 具类 有 所下降 0 5000 10000 15000 20000 拆放同业及买入返售类 代客境外投资类 非标准化债权类 公募基金类 股票类 股权类 混合类 货币市场工具类 结构性投资类 理财直接融资工具类 另类投资类 同业存单类 银行存款类 债券类 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 18 资料来源： 中国理财网， 联讯证券 从预期收益率来看， 从 预期 最高 收益 率来 看 （市场 上基 本上 是按 照预 期最 高收 益率 来兑付 ） ，2018 年我国银行理财的平均预期收益大部分都较高，其中非标准化债权类、 混合 类、 结构 性投 资类 都是 4.7% ， 债券 类和 另类 投资 类是4.6% ， 货币 市场 工具 类是 4.5% 。 图表7 ： 2018 年 非 标准 化债 券类 、混 合类 和结 构性 投资 类银 行理 财收 益最 高 资料来源： 中国理财网， 联讯证券 从发行量和最低预期收益率的关系上 来看，我国的理财产品 分成两条线，一条是随 着 预期收益率增加发行量增大，包括混 合类、债券类、结构性投 资类这些主流产品。另 一条线是无论收益率高低发行量始终不 高，其中还包括一些收益 率较高的品种，比如货 币市场工具类、股权类等。 图表8 ： 理财产品分成两条 线， 一条随着预期收益率 增加发行量增大 ， 一条 发 行 量 始 终 不高 -1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 3.8 1.6 4.7 2.8 3.9 3.7 4.7 4.5 4.7 4.3 4.6 3.9 4.6 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 18 资料来源： 中国理财网， 联讯证券 按照运作模式来看， 传统的 封闭 式非 净值 产品 最受 欢迎 ，其 中债 券类 、混 合类 、结 构性投资类、银行存款类包括货币市场 工具类的运作模式都是封 闭式非净值占主导，基 本上都是 3 个月、 6 个月和 1 年的短期定开 ， 这是 符合 资管 新规 的 要求 “封闭式资产管 理产品期限不得低于 90 天”。 图表9 ： 当 前 银 行理 财的 期限 多在 1-3 月、3-6 月、6-12 月 资料来源： 中国理财网， 联讯证券 有趣 的是 ， 对于 开放 式净 值型 产品 中 部 分也 给出 了预 期收 益率 ， 这表 明目 前我 国的 净 值 型 产品 仍不 是真正 的净值型。 图表10 ： 公 募 理 财的 标准 化债 权类 中最 多的 产品 是债 券类 和银 行存 款类 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 0 5000 10000 15000 20000 25000 0 5000 10000 15000 20000 25000 混合类 债券类 结构性投资类 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 18 资料来源： 中国理财网， 联讯证券 所以综合上述条件我们可以发现目前市场上的银行理财产品可以分为这几类： 含有 非标 的混 合类 、非 标准 化债 权类 ，这是历史遗留问题， 资管新规要求“ 非标准 化债权类资产的终止日不得晚于封闭式 资产管理产品的到期日或 者开放式资产管理产品 的最近一次开放日 ” ，所 以 未来银行公募理财投非标最大的 问题 就是“期限匹配” 。 非标的期限一般较长， 但是 公募理财大部分都在 1 年以下， 可以预见未来金融创新 会产生一些“非标转标” 、 “非 标缩 期 ”和 “非 标 流转 ”的工 具让 银行 继续 使用 非标 来做 高产品收益。 其中混合类是目前市场上占比最大的 品种，投资标的的范围 相对较广，收益率也较 高，以某银行一年期稳健型 1 号产品为例，该产品的投资标的中除了 银行间市场、交易 所市场债券，以及资金拆借、信托计划 等还包括具有预期收益的 或明确业绩基准的基金 （含 基金 专户 ） 、证 券公 司收 益凭 证、 证券 公司 融资 （融 券） 收益 权、 股票 质押 式回 购、 申购新股基金 ，分级基金优先份额、其 他银行理财计划、信托计 划、证券投资基金、基 金公司（含基金子公司）专项资产管理 计划、证券公司资金管理 计划（含定向、集合、 专项 ） 、保 险资 产管 理计 划、 期货 公司 资产 管理 计划 等。 图表11 ： 某混合 类理 财的 投资 范围 较广 ，包 括各 种资 管计 划、 收益 权等 预期最高年化收益 率 5.40% 理财资产托管 费率 0.005% 销售手续费率 0.05% 投资范围 / 0 5000 10000 15000 20000 拆放同业及买入返售类 代客境外投资类 非标准化债权类 公募基金类 股票类 股权类 混合类 货币市场工具类 结构性投资类 理财直接融资工具类 另类投资类 同业存单类 银行存款类 债券类 开放式净值型 开放式非净值型 封闭式净值型 封闭式非净值型 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 18 国债、央行票据、地方政府债、金融债等 10-50% 企业债、公司债、资产支持证券等 10-100% 债券回购、债券型基金 0-30% 中国银行间市场交易商协会批准或注册发 行的各类债券融资工具 0-95% 货币市场工具 0-100% 其他投资品种 0-100% 资料来源： 中国理财网， 联讯证券 债券类 ： 债券类是当前的第二大品种，未来也将是银行理财的重要组成部分，其中 封闭式非净值型占 95% ，类似短期定开债基。 债券类封闭式非净值型中的收益方式 包括保证收益 型 、保 本 浮动 收益 型 和非保本浮 动收益 型三种 ， 风险 等级 相对 较低 ， 大部 分都 在二 级以 下 （包 括） ， 也包 括 少量 三级和五 级的产品。 图表12 ： 债 券 类 银行 理财 中封 闭式 非净 值型 占比 95% 资料来源： 中国理财网， 联讯证券 以某农商行 禧临门 系列中一个二级风险的封闭式非净值产品为例， 该产品期限 85 天， 期间不开放申购和赎回，5 万元起购，投资范围包括 信托 计划 、券 商资 产管 理计 划、 债 券、银行存款、资金拆借及逆回购等 。 图表13 ： 债券 类银 行理 财的 投资 范围 主要 是 债券 、信 托计 划、 资管 计划 、 银行 存款等 预期最高年化收益 率 4.55% 封闭式非净值型 95% 封闭式净值型 1% 开放式非净值型 3% 开放式净值型 1% 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 11 / 18 理财资产托管 费率 0.01% 销售手续费率 0% 0% 理财业务管理 费率 - - ( )- ( ) 工作日 税款 购买渠道 投资范围 信托计划、券商资产管理计划等资产 0-100% 债券资产 0-100% 银行存款 0-100% 资金拆借及逆回购 0-100% 其他自定义 0-100% 资料来源： 中国理财网， 联讯证券 如果该产品的实际收益率高于或等于 预期最高收益率则投资者 获得预期最高收益率， 超出的部分扣除托管费和销售费后成为 银行的收入，如果产品的 实际收益率低于预期最 高收益率，则投资者获得实际收益率， 发行银行支付托管费和销 售费，投资者获得的最 低收益率是 0 。 图表14 ： 债 券 类 封闭 式非 净值 产品 的投 资者 收益 情况 资料来源： 中国理财网， 联讯证券 债券类理财是 除了混合类之外市场发 行量最大的品种， 未来 有望 在非 标逐 渐到 期后 取代混合类成为市场上最主流的品种， 但是债券类理财 需要一定的投研能力和人员配备， 根据我们调研来看 这是目前市场上很多 银行的 最重要的筹备方向 ，前不久某招聘网站上 发布过某筹建中的理财子公司 拟 以 150 万起招聘固收/ 量化/ 衍生品交易投资总监 。 4.55 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 12 / 18 结 构 性 投资 类银 行理 财 ，银行的 结构性投资类理财主要分成两类 ： 第一 类是 优先 劣后 级的 结构 性产 品 ，在理财子公司管理办法中第三章第二十一 条规定“银行理财子公司发行分级理财 产品的，应当遵守指导 意见第二十一条相关 规定 。 ” ， 指 导意 见 （资 管新 规） 中 第二 十一 条规 定“ 公募 产 品和 开放 式私 募产 品不 得 进行 份额 分级 。 ”所 以公 募理 财中 的这 种结 构 性产品以后会逐渐减少。 第二 类是 与衍 生品 挂钩 的结 构性 产品 ，就是前段时间很火的结构性存款。但是监管 也下了指导意见限制没有衍生品资质的 银行发行结构性存款，所 以这种产品在经过一段 时间的爆发后也面临萎缩的趋势。 货币市场工具类 现 存产 品较 少 ，共 有 452 个产品，占总数的 1% ，其中 88% 是 封闭 式非净值产品。 数量较少的原因可能是 将货币 市场 工 具 归入了债券类，因为 货币市场工具理财配置 的 基本上是短期或者流动性好的债券， 比如国债、央票、商业票 据、银行定期存单，政 府短债、企业债券和同业存款等， 容易 被划入债券类。 当前我们看好 开放 净值型的货币市场工具类理财， 俗称 “类货基” ， 在现存的 所有产 品中 只有 2 例， 但是仔细观察发现目前市场上的开放净值型货币市场工具理财还是疑似 摊余成本法计价的“伪净值” 、短期定开产品。 以其中某银行开放式净值型理财产品为例 ，该产品以 1 个月为一个运作期，在上月 初下月末的衔接时间开放，没有申购和赎回费，折合年化收益率约 4.68% 。 图表15 ： 某 开 放 式净 值型 “类 货基 ”循 环开 放 产品状态 日期 开放期 2018 年 11 月 27 日-2018 年 12 月 3 日 清算确认日 2018/12/4 开放期 2018 年 12 月 25 日-2019 年 1 月 3 日 清算确认日 2019/1/4 开放期 2019 年 1 月 29 日-2019 年 2 月 11 日 清算确认日 2019/2/12 开放期 2019 年 2 月 26 日-2019 年 3 月 4 日 清算确认日 2019/3/5 到期日 2019/4/22 资料来源： 中国理财网， 联讯证券 图表16 ： 某 银 行 开放 式净 值型 理财 产品 的像 是以 摊余 成本 法计 算的 短期 定开 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 13 / 18 资料来源： 中国理财网， 联讯证券 另一产品的情况与该产品类似，成立于 2018 年 4 月 2 日， 将 于 2023 年 3 月 30 日 到期，每月一个运作期间，会在运作期间开始 前公布业绩比较基准，第 8 期和第 9 期是 一年期定期存款利率 1.95% 上浮 2.35% 和 2.15% ， 投资 者可 以在 每个 运作 期之 间的 开放 期内选择赎回，如果不赎回则自动转入 下一个运作期 ，投资 标的 主要 包括 债券 投资 、信 贷流转资产和权益类投资。 图表17 ： 某 货 币 市场 工具 类产 品的 投资 标的 主要 是债 券、 信贷 和权 益类 投资标的 投资比例 存款 0.00% 银行间资金融通工具 0.00% 债券投资 36.05% 票据投资 0.00% 非标准化债券资产 0.00% 权益类投资 5.81% 信贷流转资产 58.14% 资料来源： 中国理财网， 联讯证券 涉及 股权 的股 权类 、 股票 类和 公募 基金 类 ， 其中 公募 理财 不能 投资 非上 市公 司股 权， 所以股权类会逐渐减少 ， 银行理财子公司准入股市后， 股票和公募基金类有提高的趋势， 但是我们认为股票的投研要求较高，公 募基金 很可能 会成 为银 行 的重 要选 择， 但是 很可 能只是作为理财拉高收益的手段在其他 类型产品中少量配置， 大 牛市 行情 外 不