沪伦通深度剖析系列之一：英国股市知多少.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 A 股策略 |专题报告 2018 年 11 月 27 日 证券研究报告 英国股市知多少 沪伦通深度剖析系列之一 报告摘要： 伦交所历史沿革、市场地位、主要板块、交易规则等 伦敦证券交易所成立于 1801年，是全球三大交易所之一。 伦交所包含四大市场板块：主板市场（ Main） 、另类投 资市场（ AIM）、专业证券市场（ PSM） 以及专家基金市场 （ SFM）。主板市场可细分为四个子市场； AIM市场是伦敦证券交易所的创业板市场，定位于满足成长型小企业的融资需求； PSM市场仅面向专业投资者，产品包括公司债、可转换债券、 GDR等； SFM市场是仅向专业机构开放的基金市场。 按照股票流动性采取了不同的交易制度和交易系统。对于流动性较高的股票，通过 SETS交易系统进行竞价交易；对于流动性一般的股票，通过SETSqx 系统，采用做市商报价驱动与集合竞价相结合的混合市场机制；对于流动性较差的股票，通过 SEAQ 系统进行做市商交易。 伦敦证券交易所施行交易 T+0制度，交收 T+2制度。伦敦证券交易所常规交易时间为当地时间周一至周五的 8:00-16:30。订单类型包括市价单、限价单、止损单、限价止损单、隐藏限价单和中间价挂钩订单等。 伦交所 行业分布、国别分布及板块分布，成交情况，主要指数等 行业维度，伦交所工业、金融、资源等行业占比较高；国家维度，海外上市公司占比达到 30%，凸显国际化属性；板块维度，主板与 AIM市场上市公司数量基本各占一半，而市值占比主板达到 97%， AIM市场不足 3%。股票成交方面，主板交易占比 98%， AIM市场占比仅为 2%。主要指数有FTSE 100、 FTSE 250、 FTSE 350、 FTSE AIM UK 50、 FTSE AIM 100。 中英股票市场综合对比、投资者、指数行业分布对比、估值对比等 上交所交易及交收均采用 T+1制度，而伦交所交易 T+0、交收 T+2；上交所有 10%涨跌幅限制，而伦交所没有涨跌幅限制。 上交所散户占比偏高，持股占比两成但交易占比达八成。伦交所国际化水平较高，机构占据主导，尤其是海外投资者持股占比超过一半。 上证 50指数以金融板块为主导，金融板块市值占比达到 60%。 FTSE 100指数行业分布相对更加均衡，消费板块市值占比 26%、金融占比 21%。 上证 50指数整体 PB及 PE估值均低于 FTSE 100。行业层面，上证 50指数在多元金融、保险、能源、资本货物、运输行业 PB及 PE估值均低于FTSE100指数，而在食品饮料、制药与生物、耐用消费品、电信服务行业的 PB及 PE估值均高于 FTSE100 指数 。 风险提示 ： 伦敦股市走势具有不确定性。 分析师： 戴 康 S0260517120004 021-60750651 daikang gf 分析师： 陈伟斌 S0260518080005 gfchenweibingf 相关研究： 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 A股策略 |专题报告 目录索引 一、伦敦证券交易所介绍 . 4 1.1 伦敦证券交易所的历史沿革 . 4 1.2 伦敦证券交易所的全球市场地位 . 4 1.3 伦敦证券交易所的主要交易板块 . 5 1.4 伦敦证券交易所的交易规则 . 7 二、伦敦证券交易所证券分布及成交情况 . 12 2.1 伦敦交易所证券分布情况 . 12 2.2 伦敦证券交易所各种品种的成交额情况 . 13 2.3 伦敦证券交易所主要的指数及指数主要成分股 . 14 三、中英股票市场对比 . 17 3.1 上交所与伦交所综合对比 . 17 3.2 上交所与伦交所投资者对比 . 17 3.3 上交所与伦交所行业分布对比 . 18 3.4 上交所与伦交所估值对比 . 19 风险提示 . 20 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 A股策略 |专题报告 图表索引 图 1：伦敦证券交易所的历史沿革 . 4 图 2：全球主要证券交易所市值对比 . 5 图 3：全球主要证券交易所上市公司数量、市值、成交金额对比 . 5 图 4：伦敦证券交易所多层次资本市场结构图 . 6 图 5：伦敦证券市场结算交割流程示意图 . 11 图 6：伦交所上市公司行业分布（按数量） . 12 图 7：伦交所上市公司行业分布（按市值） . 12 图 8：伦交所上市公司国家分布（按数量） . 13 图 9：伦交所上市公司板块分布 . 13 图 10：伦敦证券交易所集团债券回 购成交额占比 89% . 13 图 11：伦敦证券交易所集团剔除回购后各品种对比 . 13 图 12：伦敦证券交易所股票、 ETF、 DR 成交额对比 . 14 图 13：伦敦证券交易所股票交易中各细分板块对比 . 14 图 14：上交所各类投资者持股市值占比 . 18 图 15：伦交所各类投资者持股市值占比 . 18 图 16：上证 50 指数行业分布 . 18 图 17： FTSE 100 指数行业分布 . 18 图 18：上证 50 指数当前 PB 低于 FTSE100 指数 . 19 图 19：上证 50 指数当前 PE 低于 FTSE100 指数 . 19 图 20：上证 50 指数与 FTES100 指数分行业 PB 对比 . 19 图 21：上证 50 指数与 FTES100 指数分行业 PE 对比 . 19 表 1：伦敦证券交易所各板块对比 . 7 表 2：伦敦证券交易所交易制度对比 . 8 表 3：伦敦证券交易所常规交易时间及对应北京时间 . 8 表 4：伦敦证券交易所 SETS 系统具体交易时间细节安排（英国伦敦时间） . 9 表 5：伦敦证券交易所订单类型 . 10 表 6： FTSE100 指数成分中前十大权重股 . 14 表 7： FTSE250 指数成分中前十大权重股 . 15 表 8： FTSE350 指数成分中前十大权重股 . 15 表 9： FTSE AIM UK 50 指数成分中前十大权重股 . 16 表 10： FTSE AIM 100 指数成分中前十大权重股 . 16 表 11：伦敦证券交易所与上海证券交易所对比 . 17 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 21 A股策略 |专题报告 一、伦敦证券交易所介绍 1.1 伦敦证券交易所的历史沿革 伦敦证券交易所成立于 1801年，隶属于伦敦证券交易所集团，是世界上历史最悠久的证券交易所之一。 伦敦证券交易所前身为 17世纪末伦敦交易街的露天市场，是当时买卖政府债券的“皇家交易所”。 1773年由露天大市场迁入司威丁街的室内，并正式改名为伦敦证券交易所。 1801年以正式会员认购形式开展交易， 1802年获得英国政府正式批准。交易所最初主要交易政府债券 ， 之后公司债券和股票陆续上市交易。此后，在英国其他地方也相继出现一些交易所， 高峰时期达 30余家。 1967年英国各地交易所组成了 7个区域性的证券交易所， 1973年，伦敦证券交易所与设在英国格拉斯哥、利物浦、曼彻斯特、伯明翰和都柏林等地的交易所合并。 进入 20世纪 80年代以来，随着英国国内和世界经济形势的变化，伦敦证券交易所的竞争力逐渐下降 。于是 伦敦证券交易所于 1986年 10月进行了重大改革，其中包括改革固定佣金制 、 允许大公司直接交易 、 放宽会员资格审查 、 证券交易电 子 化 、 与纽约 及 东京交易所联机等 ， 这些改革措施 重新 巩固了其在国际证券市场中的地位。 1995年 12月，交易所分为两个独立的部分，一 部分归属爱尔兰共和国，另一部分归属英国，即现在的伦敦证券交易所。 2000年，伦敦证券交易所经股东投票决定转变为一个公众公司，并于 2001年 7月在自己的主板上市交易。 伦敦证券交易所也先后并购了意大利证券交易所、 MTS（欧洲主要固定收益证券交易市场）、 Turquoise（泛欧股票交易平台）和伦敦清算所，成立了伦敦证券交易所集团，成为欧洲最为多元化的交易所集团。 图 1：伦敦证券交易所的历史沿革 数据来源： LSE官网， 广发证券发展研究中 心 1.2 伦敦证券交易所的全球市场地位 伦敦证券交易所是全球最为有名的证券交易所之一。 当前公认的世界三大证券交易所是纽约证券交易所、伦敦证券交易所、东京证券交易所，伦敦证券交易所是三大交易所中历史最为久远的交易所。 伦敦证券交易所集团 1在上市公司数据、上市公司市值、成交额等方面均位列全12007 年 10 月，伦敦证券交易所与意大利证券交易所合并，成立伦敦证券交易所集团，成为欧洲最为多元化的交易所集团 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 21 A股策略 |专题报告 球前列。 截至 2018年 9月末，伦敦证券交易所集团共有 2490家上市公司，仅次于日本交易所集团、多伦多证交所集团和美国纳斯达克证券交易所，位于第 4位；上市公司总市值达到 4.2万亿美元，位于全球第 6位； 1-9月成交额达到 2万 亿美元，位于第 7位。 图 2：全球主要证券交易所市值对比 数据来源： Visual Capitalist，广发证券发展研究中心 图 3：全球主要证券交易所上市公司数量、市值、成交金额对比 数据来源： WFE官网，广发证券发展研究中心 截止时间：截至 2018年 9月末 1.3 伦敦证券交易所的主要交易板块 伦敦证券交易所具有较为完善的多层次资本市场结构， 主要包含四大市场板块。伴随着全球主要证券交易所之间的竞争与演化，海外证券交易所普遍形成了内部多层次资本市场结构。伦敦证券交易所逐渐形成了较为完善的内部多层次资本市场结构，主要包括主板市场（ Main)、另类投资市场（ AIM）、专业证券市场（ PSM) 以及专家基金市场 (SFM）这四大板块。除此之外，伦敦证券交易所还开设了 ATT Only市场。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 21 A股策略 |专题报告 图 4：伦敦证券交易所多层次资本市场结构图 数据来源：伦交所多层次市场体系改革研究 ， 李丹、李怡芳、王粟 旸， 广发证券发展研究中心 主板市场细分为四个子市场，包括高级市场、标准市场、高增长市场、高科技市场。 其中高科技市场是高级市场和标准市场的子集，是将主板中致力于技术创新、研究与开发的创新型企业的交易行情单独列出，从而形成的一个“交易行情单列”板块。 另类投资市场（ Alternative Investment Market，简称 AIM市场）是伦敦证券交易所的创业板市场。 AIM成立于 1995年 6月，定位于满足小型的、新兴的和成长型企业的 IPO和后续持续融资需求。 专业证券市场（ Professional Securities Market，简称 PSM市场）仅面向专业投资者。 PSM市场成立于 2005年，该市场采用机构发行的方式发行包括公司债、可转换债券、 GDR等非股票类融资工具在内的产品。发行人主要来自印度、台湾等亚非新兴市场 ， 且多数为金融和工业类企业 ， 证券市值偏中小规模。 专家基金市场 (Specialist Fund Market，简称 SFM市场）是仅向专业机构开放的基金市场。 SFM市场成立于 2011年，基金产品种类十分丰富 ， 包括私募基金、联接基金 (feederfund)、对冲基金、单一及多策 略基金、国别基金、结构化基金、主权财富基金、基建基金等基金。基金发行人以境外金融机构为主 ， 市值规模较大。 ATT Only市场（ Admission to Trading Only子市场）主要定位于为已在其它交易所（必须是 WFE的成员）上市的证券提供有限的交易平台，市场规模较小。 该市场主要服务于两类企业，一类是未来期望在伦交所上市 ， 但由于现阶段尚不符合其他板块的上市条件 (如正在进行重组等事宜 )的企业。另一类是由于受到企业所在国法律制约或企业自身意愿影响 ， 不能或不愿意在伦交所进行正式上市的企业。该市场的证券发行 和市值规模均偏小。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 21 A股策略 |专题报告 表 1：伦敦证券交易所各板块对比 监管 投资者准入 产品 主板 高级别 Super-equivalent 标准，比欧盟金融市场工具指令（ MiFID）要求更高 全球的机构投资者和个人投资者 发行或挂牌商业公司股票，封闭式投资基金和开放式投资基金 标准 欧盟金融市场工具指令（ MiFID） 全球的机构投资者和个人投资者 股票、 DR、固定收益和证券化产品 高增长 欧盟金融市场工具指令（ MiFID） 全球的机构投 资者和个人投资者 股票 高科技 欧盟金融市场工具指令（ MiFID） 全球的机构投资者和个人投资者 AIM 受伦交所监管的市场 全球的机构投资者和个人投资者 主要是普通股，但该市场也接受优先股和企业债券等证券品种。 PSM 受伦交所监管的市场 专业投资者 公司债、可转换债券、 GDR 等非股票类融资工具 SFM 欧盟监管的标准市场，由英国上市监管局监管，同时需符合欧盟的金融服务行为计划的规定 面向基金公司等专业机构投资者，对证券交易公司并不开放 私募基金、联接基金、对冲基金、单一及多策略基金、国别基金 等各类基金产品 ATT 受伦交所监管的市场 股票和 DR 数据来源： 伦交所多层次市场体系改革研究，李丹、李怡芳、王粟 旸 ，广发证券发展研究中心 1.4 伦敦证券交易所的交易规则 （ 1）交易制度与交易系统 伦敦证券交易所按照股票流动性的不同采取了三种不同的交易制度，并相应匹配三种不同的交易系统。 伦敦证券交易所在统一的技术平台下，以竞价交易为主，做市商交易为辅，采用了 SETS、 SETSqx 和 SEAQ 三类股票交易系统 ,以适应不同的股票流动性。 对于流动性较高的股票，采用 SETS交易系统。 其交易制度为 竞价交易，模式为订单驱动。主板市场的 FTSE 100、 FTSE 250以及 FTSE小盘指数成分股， AIM市场的流动性最好的部分股票，以及 ATT Only市场的存托凭证采用 SETS交易系统进行交易。 对于流动性一般的股票，采用 SETSqx 系统。 SETSqx （ Stock Exchange Electronic Trading Service quotes and crosses）系统为以采用做市商报价驱动与集合竞价相结合的混合市场机制，提升了成交的可能性。做市商报价交易时间为每个交易日的 7:00am至 17:15pm；除此之外 ,该系统在每个交易日的数个固定时点进行集中竞价。主板市场中不在 SETS系统交易的其余股票， AIM市场和 ATT Only市场中流动性较低的部分股票（且做市商不足 2家）采用 SETSqx系统进行交易。 对于流动性较差的股票，采用 SEAQ 系统。 由于流动性较差，因此其交易制度为做市商交易，模式为报价驱动。 AIM市场中流动性较低的部分股票（且做市商 2家以上）采用 SEAQ系统进行交易。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 21 A股策略 |专题报告 表 2：伦敦证券交易所交易制 度对比 股票流动性 交易制度 交易模式 交易系统 主板市场 AIM 市场 ATT Only 市场 流动性较高 竞价交易 订单驱动 SETS FTSE 100、 FTSE 250 以及 FTSE 小盘指数成分股 流动性最好的部分股票 存托凭证 流动性一般 做市商交易 +竞价交易 报价驱动 +订单驱动 SETSqx 不在 SETS 系统交易的主板市场其余股票 流动性较低的部分股票，且其做市商不足 2 家 流动性较低的部分股票，且其做市商不足 2 家 流动性较差 做市商交易 报价驱动 SEAQ 不适用 流动性较低的部分股票，且其 做市商 2 家以上 数据来源： 伦交所多层次市场体系改革研究，李丹、李怡芳、王粟 旸， 广发证券发展研究中心 （ 2）交易时间 一般来说，伦敦证券交易所常规交易时间为当地时间周一至周五的 8:00-16:30。由于英国实施夏令时制度，夏令时中国比英国早 7个小时，因此伦敦证券交易所交易时间对应的中国北京时间为 15:00-23:30。冬令时中国比英国早 8个小时，对应的中国北京时间为 16:00-00:30。欧洲 2018年冬令时从 10月 28日开始至 2019年 03月 25日。 表 3：伦敦证券交易所常规交易时间及对应北京时间 英国伦敦时间 中国北京时间 交易日 周一至周五 周一至周五 交易时间 夏令时间 8:00-16:30 15:00-23:30 冬令时间 8:00-16:30 16:00-00:30 数据来源： LSE官网，广发证券发展研究中心 对于一般性的标准交易日， 8:00-16:30 为常规交易时间，此外还有三次集合竞价时段，分别是 7:50-8:00 开盘集合竞价时段、 12:00-12:02日内定期集合竞价时段、16:30-16:35的收盘集合竞价时段。而圣诞节前一天和年末为提前收盘交易日，下午收盘时间提前四小时，即 12:30收盘。此外，在指数期权 /期货交割日，为了充分反映当前市场的真实价格，对于相应的指数成分股，在 10:10-10:15额外增加一次日内集合竞价时段。其中 FTSE 100指数期权每月的第三个星期五是交割日， FTSE 100指数期货和 FTSE 250指数期货为每季月的第三个星期五是交割日。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 21 A股策略 |专题报告 表 4：伦敦证券交易所 SETS系统具体交易时间细节安排（英 国伦敦时间） 交易时段 标准交易日 提前收盘交易日 开始时间 结束时间 开始时间 结束时间 开盘前委托时段 7:00:00 7:50:00 7:00:00 7:50:00 开盘集合竞价时段 7:50:00 *08:00:00 7:50:00 *08:00:00 常规交易时段 *08:00:00 12:00:00 *08:00:00 12:30:00 日内定期集合竞价时段 12:00:00 *12:02:00 常规交易时段 *12:02:00 16:30:00 收盘集 合竞价时段 16:30:00 *16:35:00 12:30:00 *12:35:00 收盘后交易 *16:35:00 16:40:00 *12:35:00 12:40:00 收盘后 16:40:00 17:15:00 12:40:00 13:15:00 数据来源： LSE官网，广发证券发展研究中心 （ 3）订单类型 伦敦证券交易所提供多种订单类型，包括常规的市价单、限价单，也包括止损单、限价止损单、隐藏限价单和中间价挂钩订单等。 市价单。 市价单是指不指定具体价位，而按当时市场上可执行的最 好价格 (报价 )成交的指令，优先保证成交。这种订单是最大限度的保证快速达成交易，防止踏空或尽快止盈 /止损。 限价单。 以等于或低于指定价格买进特定数量股票的委托单，或一种以等于或高于指定价格卖出股票的订单。和 市价单优先保证成交速度不同，限价单是框定 (或更优 )价格，使投资者明确成交价格及范围，而不追求成交速度或是否达成交易。 止损单。 在订单中设臵止损价格，需要输入一个指定的止损价，一旦股价到达所设定的止损价，将会以市价单的方式成交。 限价止损单 。需要客户输入一个指定的止损价和指定的限价，一旦股价达到设臵的止损价， 将以限价单的方式下单。止损单和限价止损单的不同：当股价达到止损价触发订单。 隐藏限价单。 允许参与者输入隐藏的限价单，价格和数量均不显示。这意味着其他参与者不知道该订单是否存在。只有在满足大额订单阈值参数时，才能以隐藏限价单方式下单。 中间价挂钩订单。 该类订单不仅可以隐藏价格和数量，而且允许投资者将订单价格与当前的中间价挂钩，比如严格等于中间价，或与中间价保持一定价差。中间价挂钩订单提供更大的灵活性，增加执行的可能性和即时性，同时限制信息暴露并帮助降低交易成本。同隐藏限价单类似，中间价挂钩订单只能在满足大额订 单阈值的情况时下单。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 21 A股策略 |专题报告 表 5：伦敦证券交易所订单类型 订单类型 价格设定 特点 市价单 不指定具体价位 按当时市场上可执行的最好价格成交，优先保证成交 限价单 指定买入价或卖出价 以等于或低于（高于）指定价格买进（卖出）股票的委托单 止损单 设臵止损价格 一旦股价到达所设定的止损价，将会以市价单的方式成交。 限价止损单 设定止损价和限价 一旦股价达到设臵的止损价，将以限价单的方式下单。 隐藏限价单 可设定隐藏的限价单 价 格和数量均不显示。 中间价挂钩订单 可设定隐藏的限价单 可隐藏价格和数量，而且可将订单价格与当前的中间价挂钩。 数据来源： LSE官网，广发证券发展研究中心 （ 4）交收安排 伦敦证券交易所施行交易 T+0制度，交收 T+2制度。 伦敦证券交易所交易采用T+0制度，即可以于交易日当天卖出当天买入的股票。交收采用 T+2制度，即股票和资金的实际交收时间为交易日之后第 2个工作日。 伦敦证券市场清算交收可分为 CCP方式和非 CCP方式，大部分证券均采用 CCP方式。 CCP即中央对手方，伦敦证券交易所 SETS等交易系统自动将 数据传递给清算机构，并由清算机构下达交割指令给证券交收系统。一般来说，大部份于伦敦交易所上市的股票均通过 CCP方式交收，但英国的证券交易制度中对此并没有强制规定，也可自行清算交收。 清算服务主要由 LCH Clearnet、 SIX x-clear、 EuroCCP等三家清算机构作为CCP（中央对手方）负责。 基于清算机构之间的互通性安排，无论成交对手方是否选择同一家，参与人可以从中任意选择一家作为清算机构。但对 IOB平台的交易（主要针对国际存托凭证），仍然仅有 LCH.Clearnet作为 CCP。 存管和交收由 Euroclear UK&Ireland作为 CSD（中央证券存管机构）负责 。其证券交收系统为 CREST系统，承担中央存管职能并提供款券交收服务。 登记服务由 Capita、 Equiniti、 Computershare UK作为登记处提供服务。 英国证券市场采取的是分散登记业务模式，上市公司既可以自己维护股东名册，也可以指定一家服务提供商作为其登记处。目前，为伦敦证券交易所上市公司提供登记服务的机构主要有三家： Capita、 Equiniti、 Computershare UK。