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万亿市场： 新能源汽车产业链的盛宴 A 股策略 专题 报告 2018年 08 月 05 日 投资 摘要： 近年来，新能源汽车市场受益于政策的推动，呈现爆发式增长。 2011 年 -2017年新能源汽车销量 CAGR 高达 113.7%。我们预计 2020 年、 2025 年和 2030年新能源乘用车销量将达 179 万辆、 446 万辆和 1292 万辆，预计 2030 年行业将步入万亿时代。另一方面，随着补贴退坡和 “双积分 ”政策的落地，新能源车市场将呈现技术升级和高端化趋势。 我们认为环保限行、三四线消费崛起和 “ 双积分 ” 政策的实施将分别从供给和需求两个角度支撑新能源车万亿市场的到来，以及行业两大趋势的形成。 蓝天保卫战下的需求提振。 随着环保问题的日趋严峻 ,燃油车限行限购逐步在各大城市实施。 而 新能源车在环保方面具有天然优势，在新能源汽车不限行、免费上牌政策加持下，极大刺激限行限牌城市需求。 三四线城市消费崛起带来的需求驱动。 随着三四线城市可支配收入的提升、城镇化进程的推进 ，叠加三四线城市庞大的人口基数，巨大的消费潜力或将释放。 “双积分”政策接档补贴退坡，固定资产投资高增长支撑供给。 “双积分”成车企生产硬指标，负积分未归零前将无法销售部分燃油车新品 ， 发展新能源车成了各大车企发展的必经之路 。 新能源汽车万亿市场奔腾 而来 ， 将为相关产业链带来投资机遇， 建议关注新能源车产业链 的四大产业： 整车制造：整车制造处在整个产业链的最下游，行业规模的爆发将直接利好整车制造企业。 预计 2020 年新能源整车制造将达 2685 亿元，对应的 CAGR 为 47.3%。建议关注龙头公司和具有新能源车销售优势的企业。 动力电池：作为新能源车的核心，占新能源车成本的 30%-50%，将是上游中最先受益行业。 预计 2020 年动力电池规模将达 615 亿元，对应的CAGR 为 33%。补贴退坡下，建议关注研发实力强的企业，同时可关注磷酸铁锂相关公司。 零部件：铝合轻量化是新能源的趋势也是整个汽车市场的趋势。 预计 2020年新能源车铝合轻量化规模将达到 49.2 万吨，建议关注铝合轻量化相关产业链。 充电基础设施：作为新能源车的刚需，有望迎来爆发式增长。 预计 2020年充电设施市场规模达 408 亿元，建议重点关注私人充电桩领域。 风险提示： 政策推进不及预期；技术升级；宏观经济不及预期等。 相关研究报告 1 从 DCF折现角度出发，再论 A 股当前的投资策略 2018.06.19 2 央行强调 “合理充裕 ”，调整期自下而上优选个股 2018.07.01 3 宏观经济波动性收敛，轻股指淡行业重个股 2018.07.08 4、 跳出寻底三界外，不落 K 线五行中 2018.07.13 5、 资管新规树立反弹旗帜，但能否打破市场当前“死循环”？ 2018.07.23 目录 1. 一大市场：万亿市场奔腾而来 . 5 1.1 政策赋能，新能源车市场高速增长 . 5 1.1.1 发展新能 源车是国家战略 . 5 1.1.2 我国新能源市场的快速发展主要依靠政策推动 . 5 1.2 万亿市场奔腾而来 . 6 1.2.1 新能源车市场占比低， 市场潜力巨大 . 7 1.2.2 新能源乘用车市场规模将达万亿 . 7 2. 两种趋势：补贴退坡下的技术升级和高端化趋势 . 8 2.1 补贴退坡倒逼产业技术升级 . 9 2.1.1 补贴政策退坡 . 9 2.1.2 补贴退坡倒逼产业实现技术升级 . 9 2.2 高端化趋势开始显现 .10 3. 三大支撑：供给需求齐发力 . 11 3.1 “蓝天保卫战 ”下的需求提振 . 11 3.2 三四线城市消 费崛起带来的需求驱动 .13 3.2.1 三四线城市购买力显著提升 .13 3.2.2 庞大的人口基数决定巨大的消费潜力 .14 3.2.3 补贴或是需求的第一支撑 .15 3.3 “双积分 ”下的供给优化 .16 3.3.1 “双积分 ”政策反哺补贴退坡 .16 3.3.2 固定 投资高速增长给予供给端强力支撑 .18 4. 四大产业：新能源汽车产业链的盛宴 .18 4.1 整车制造：万亿市场奔腾而来 .19 4.2 动力电池：技术升级和成本优势并行 .20 4.2.1 行业 爆发之势已立 .20 4.2.2 技术升级已是大势所趋 .20 4.2.3 补贴退坡后，成本低的磷酸铁锂或将受益 .21 4.3 零部件：铝合轻量化发展前景广阔 .21 4.4 充电基础设施：行业发展正当时 .22 4.4.1 充电设施制约新能源汽车的快速推广 .22 4.4.2 政策扶持下，行业发展正当时 .23 4.4.3 重点 关注私人充电桩领域 .24 5. 投资建议： .24 6. 风险提示： .25 表格目录 表 1：各阶段新能源汽车政策一览表 . 6 表 2： 2014年 -2017年新能源乘用车补贴情况（万元 /辆） . 9 表 3： 2018年新能源乘用车补贴情况（万元 /辆） . 9 表 4：环保政策趋严加速新能源汽车推广 . 11 表 5：新能源车免车购税目录平均续航里程 .16 表 6：磷酸铁锂相对三元电极的优势 .21 表 7：轻量化材料性能对比 .22 表 8：关于支持充电桩建设的政策一览 .23 表 9：充电设施市场规模测算 .24 插图目录 图 1： 2009年至今我国新能源汽车补贴政策发展 . 6 图 2：我国新能源汽车销量 . 6 图 3：新能源汽车销量占比逐年提升 . 7 图 4：新能源汽车销量同比增速远高于燃油车销量 . 7 图 5：我国新能源车渗透率低于美日 . 7 图 6：中美日新能源车存量情况 . 7 图 7: 我国新能源汽车销量 . 8 图 8: 新能源乘用车销量未来复合增速可达 47.3%. 8 图 9：新 能源乘用车销量结构 .10 图 10：新能源乘用车月销量情况（辆） .10 图 11: 不同级别轿车市场份额 .10 图 12: 各大城市新能源汽车销量 .12 图 13: 各国禁售燃油车 时间轴 .12 图 14: 三四线城市汽车销量占比逐年提升 .13 图 15：农村居民可支配收入快速增长 .14 图 16：农村居民消费能力显著提升 .14 图 17：我国各线级城市人口数量 .14 图 18：我国城镇化率情况 .14 图 19：我国中产阶级占比逐步提升 .15 图 20：中产阶级在各线级城市的占比情况 .15 图 21: 未来一年各线级欲购车用户占比 .15 图 22: “双积分 ”政策梳理 .17 图 23: 新能源供应链固投增 速高于全国平均水平 .18 图 24: 新能源乘用车销量未来复合增速可达 47.3%.19 图 25: 新能源乘用车销量和出货量 .20 图 26: 我国公共充电桩与新能源汽车保有量 .22 图 27: 纯 电动汽车占比高达 70% .23 图 28: 新能源车产业链投资建议 .25 1. 一大市场： 万亿市场奔腾而来 我们认为我国新能源市场高速的发展主要源于政策的驱动 。 政策驱动下 ， 2011年 -2017年新能源汽车销量复合增速高达 113.7%。而随着补贴的退坡和“双积分”的加持，新能源车将进入市场化进程。我们预计 2020 年、 2025 年和 2030 年新能源乘用车销量 将 达 179 万辆、 446 万辆和 1292 万辆。按均价 15 万元 /辆计算， 2030 年新能源乘用车 销售额 将达 1.9 万亿。新能源汽车销量在近两年将呈现爆发式增长。 1.1 政策赋能，新能源车 市场高速增长 1.1.1 发展新能源车是国家战略 能源紧张问题迫在眉睫。 汽车产业是我国经济的重要支柱，随着经济 的 平稳发展，我国 近几年的 汽车产销量均保持 稳步 增长， 2017 年我国汽车销量达近 3000 万辆。但随着汽车保有量的增加，能源紧张问题也更加突出 。 据统计， 2017 年石油表观消费量达到 5.9 亿吨，增速为 2011 年以来最高；国内产量则降至 1.92 亿吨，连续第二年低于 2 亿吨；全年石油净进口量达到 3.96 亿吨，同比增长 10.8%；石油对外依存度升至 67.4%。大力发展新能源车能够有效的解决 我国 能源紧张问题 ， 减少石油对外依存度 。 发展新能源车是我国产业转型升级的重要 一环。 由于 目前新能源车 尚 未形成统一的国际标准，大力发展新能源产业 或 将为我国提供后发优势，促进汽车产业转型升级。 2012 年 4 月，新能源汽车被列入国家七大战略新兴产业之一，新能源汽车将成为我国汽车工业转型的战略 抓手 。 1.1.2 我国新能源 市场的 快速 发展主要依靠政策推动 我国新能源汽车市场发展迅速，新能源汽车销量由 2011 年的 0.82 万辆增长至 17 年的 77.7 万辆，年复合增长率高达 113.7%。 我们认为新能源汽车市场 的迅猛发展 主要源于 政策驱动。 2009-2017 年 我国 新能源汽车 市场 的 发展 经历了 三个阶段：试点推广阶段、推广应用阶段和“政策 +市场”共同推动阶段。 试点推广阶段： 自 2009 年起 我国开始 对 新能源汽车 实施 示范推广试点， 并 对消费者进行补贴， 2010 年对 沪、深、杭等五城私人购插电式混合动力电动车和纯电动车一次补贴金额最高达 5 万元和 6 万元。 2012 年底，新能源汽车年销量达 1.28 万辆，同比增加 56.77%，政策引导新能源汽车打开存量市场。 推广应用阶段： 2013 年 我国 进入新能源汽车的推广应用阶段， 14 年 -17 年对消费者免征新能源汽车购置税，税收利好直接促进需求释放。 15 年新能源汽车呈井喷式增长， 当年销量首次突破 30 万大关达 33.11 万辆，剧增 342.86%。 2017 年新能源汽车销量达 77.7 万辆，稳步增长 53.25%。 “政策 +市场”共同推动阶段： 在新能源汽车技术研发趋于成熟的背景下，补贴退坡将加大市场机制对于产业发展的引导作用。此外，补贴退坡和 “双积分 ”政策也将倒逼车企加大新能源汽车研发投入，加速新能源车市场化的进程。 在新的政策背景下 ， 新能源车快速增长的趋势不改 。 据中国汽车工业协会数据显示， 2018 年上半年，新能源汽车 销 量 为 41.2 万辆，同比增长 111.5%。 表 1：各阶段新能源 汽车政策一览表 阶段 日期 政策 试点推广阶段 2009 年 1 月 国务院通过汽车产业调整和振兴规划，提出 “ 三年内形成 50 万辆纯电动、充电式混合动力和普通型混合动力等新能源汽车产能，新能源汽车销量占乘用车销售总量的5%左右 “ 的目标 2009 年 2 月 科技部、财政部、发改委和工信部共同启动 “ 十城千辆 ” 工程，力争使全国新能源汽车的运营规模到 2012 年占汽车市场份额的 10% 2010 年 6 月 关于开展