中国火电行业研究.pdf

中 国 火电 行 业研 究 中 国火 电行 业研 究 目 前 ， 国 内 火 电 装 机 容 量 已 经 超 过 “十三五规划 ” 红 线 ， 重 化 工 业 用 电 增 速 放 缓 ， 国 内 电 力 行 业 产 能 整 体 呈 过 剩 态 势 。 此 外 ， 随 着 市 场 化 交 易 电 量 提 升 及 清 洁 能 源 的 发 展 ， 火 电 行 业 竞 争 将 会 进 一 步 加 剧 ， 高 煤 耗 机 组 将 加 速 淘 汰。2018 年，煤炭市场价 格维持高位运行，且 煤电 价格联动政策未得到 有效 执行，火电企业仍面 临较 大的经营压力。 要 点 截至2018年9月末 ， 我国 火 电装机 容量 达11.30 亿千瓦， 超过 “ 十三 五规 划 ” 红线 ， 在 我 国 市 场 化 交 易 电 量 提 升 及 国 家 大 力 支 持 清 洁 能 源 发 展 的 背 景 下，火 电行 业竞 争将 会进 一步加 剧 。 随着电 力改 革持 续深 化， 销 售电量 市场 化率 不断 提升 ， 火电市 场竞 争加 剧， 大装机 容量 机组 高参 数机 组具有 竞争 优势 ， 小装 机容 量高煤 耗机 组将 加速 淘汰。 2018 年 ， 煤炭 市场 价格 维持 高位 运行 ， 此外 为降 低 工商业 用电 成本 ， 2018 年 煤电 价格 联动 政策 未得 到有效 执行 ， 火电 企业 整体 仍面临 较大 的经 营压 力。 受区 域经 济环 境、 装 机结构 差异 以及 清洁 能源 优先消 纳影 响 ， 各 省火 电企业 运营 情况 分化 明显 ， 云 南、 四川 和广 西煤 电 企业运 营情 况较 差 ， 经 营压 力 相对 较大 。 随着用 电需 求的 增长 ，2018 年前 三季 度样 本 火 电企 业 营业收 入有 所增 长 ， 但受到 电力 市场 化改 革和 燃料成 本高 企的 影响 ，毛 利率仍 处于 较低 水平 ， 同时债 务规 模有 所增 加， 经营活 动净 现金 流以 及EBITDA 对债 务的 保障 能 力有所 弱化 。 2018 年 12 月 26 日 报告编 号 ：CCXR2018012 中 诚 信证券 评 估有限 公 司 CHINA CHENGXIN SECURITIES RATING CO.,LTD 作 者 黄 永 分析师 condorccxr 周 迪 助理分 析师 dzhouccxr 联系人 伍力澜 董事总 经理 marswllccxr 王 维 公司评 级部 总经 理 wwangccxr 梁晓 佩 公 司 评 级 部 副 总 经 理 xpliangccxr 电话 021-60330988 公司网站 ccxr 2 / 18 行 业研究 引 言 随着清 洁能 源发 电比 重 的 上升以 及市 场化 交易 电量 的 增加 ， 火电 行业 竞争 加 剧 。 2018 年， 煤炭市 场价 格维 持高 位运 行， 此 外为 降低 工商 业用 电成本 ，2018 年 煤电 价格 联动政 策未 得到 执行 ， 火 电企 业整 体仍 面 临较大 的经 营压 力 。 本报告 主要 从行 业供需 、 电 改 政策 、 煤 炭价 格 以及样本 企业 财 务表 现 等 方面 的 变化 对火 电行 业进行 研究 分析 。 信用关 注因素 截至2018 年9月末， 我国火电装机容量达11.30亿千瓦， 超过 “ 十三五 规划 ” 红线， 在我国市 场化 交易电量提升及国家大力支持清洁能源发展 的背景下，火电竞争将会进一步加剧。 图1 ：20152018.9 全国电 力生产 及消费情 况 图 2 ：20152018.9 全 国电力 装机 容量及增 速 资料来源 ： 中电 联，国 家能源 局， 中诚信证 评整理 资料来源 ： 国家 能源局 ，中诚 信证 评整理 从用电 需求 看 ，20152017 年， 全国 全社 会用 电量 分 别为55,500 亿千 瓦时 、59,198 亿千 瓦 时和63,077 亿千 瓦时 ， 同 比分别 增长0.5% 、6.7% 和6.6% 。2016 年以 来 ， 随着 制 造业产 业结 构 调 整和转 型升级 效果继 续显 现，全 社会用 电需求 增幅 较大。2018 年19 月，全国 全社会 用电 量51,061 亿 千瓦 时， 同比 增长8.9% ， 增速 比上 年同 期提高2.0 个百 分点 。 分 产 业看 ，2017年 三 大产业 用电 量 分 别为1,155 亿千瓦 时 、44,413 亿 千瓦 时和8,817 亿千 瓦时 ，同 比 分别增长7.3% 、 5.5% 和10.7% 。第二产业 中黑色金属冶炼 及压延加工业、有色金属 冶炼及压延加工业、非 金 属 矿 物 制 品 业 和 化 学 原 料 及 化 学 制 品 业 四 大 高 载 能 行 业 合 计 用 电 量 与 上 年 持 平 ， 而 装 备 制 造、 新兴 技术 和大众 消费 品业增 长势 头良 好 。 第三 产业 全 社会 用电 量 仍 保持 高增速 ， 其中信 息传输、 计算机 服务和 软 件业增长14.6% 。2017 年城 乡居民生 活用电 量8,695 亿 千瓦时 ， 同比 增长7.8% ， 服务业和居民消费对 用电增长的稳 定作用 更为 显著 。2018年19 月份， 三 大产业 和城乡居民生活 用电量 分 别为555亿千瓦时、34,714 亿千瓦时、8,259亿 千瓦时 和7,534亿千 瓦 时，同 比分别 增长9.8% 、7.3% 、13.5% 和11.5% ， 用 电量 占 全社 会用 电量 的比 重 分别 为1.2% 、 68.0% 、16.2% 和14.8% 。 从电力 供给 看 ，20152017 年末 ， 全 国电 力装 机容 量 分别为15.07 亿 千瓦 、16.46 亿千瓦 和 17.77 亿千 瓦 ， 同 比分别 增长10.4% 、 8.2% 和7.6% 。 截至2018 年9 月末， 全国 电力 装机容 量18.58 亿千瓦 ， 同比 增长6.5% 。 受供给 侧改 革的 影响 ， 全 国发电 装机 容量 增长 放缓 ， 但 仍然 保持 较 高的增 长水 平。 3 / 18 行 业研究 图 3 ：2015 年以 来我国 火电装机 容量及增 速 图 4 ：2015 年以 来 规模 以上火电 设备平均 利用小 时数变 化 资料来源 ：国家 能源局 ，中诚 信证 评整理 资料来源 ：国家 能源 局 ，中诚 信证 评整理 火电方 面 ，20152017年 末 ， 火 电装 机容 量分别 为10.06 亿千 瓦 、10.54 亿 千瓦 和11.06亿千 瓦，同比分别 增长8.87% 、4.81% 和4.30% ，已经 超过 于电力发展十三五规划 （20162020 年） （ 以 下简称 “ 十三五规 划 ” ）11 亿千瓦红线 。 “ 十 三五规划 ” 指出按照非 化石 能源消费比重 达到15% 的 要求 ， 到2020 年， 非化 石能 源发 电装 机 容量达 到7.7 亿 千瓦 左右 ， 煤电装 机容 量力 争控制在11 亿 千 瓦 以 内 ， 煤 电 装 机 比 重 控 制 在55% 。 在 非 化 石 能 源 装机容量快速增长下， 20152017 年末， 火 电 装 机 容 量 占比 不 断 下 降 ， 分 别 为65.93% 、64.04% 和62.24% 。2018 年9 月末，火电 装机容量 为11.30 亿千瓦， 同比 增长4.15% ，受国家出 台的促进 煤 电 有序发展系 列 政策措 施影 响， 增速 呈放缓 趋势 。 近年来 ， 国家 发改 委 、 国家 能源局 等部门 发布 关 于 促进我 国煤 电有 序发 展的 通知 、 关 于进一 步规 范电 力项 目开 工建设 秩序 的通 知 、 关 于进一 步调 控煤 电规 划建 设的通 知 、 国 家能源 局关 于发 布2020 年 煤电规 划建 设风 险预 警通 知 以 及 关 于推 进供 给 侧结构 性改 革防 范 化解 煤电 产能过 剩风 险的 意见 等 文件通 过 建 立风 险预 警机制 来 调 控煤 电建 设 。2017 年9 月26 日 ， 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 、 国 务 院 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 、 国 家 能 源 局 联 合 印 发 2017年分省煤 电停建和 缓建项目名单的通知 ， 明 确指 出列入停建范围的 项 目（共 计3,520 万千瓦 ） 要坚 决停 工 ， 不 得颁发 电力 业务 许可 证书 ， 电 网企 业不 予并 网 ； 列 入缓建 范围 的项 目 （共 计5,520 万 千瓦 ） ， 原 则上2017 年 内不 得投 产并 网发电 。2018 年3 月22 日， 国家发 改委 办 公厅下 发了 燃煤 自备 电厂 规范建 设和 运行 专项 治理 方案 （征 求意 见稿 ） （ 以下 简称 方 案 ） ， 对 全 国 燃 煤 自 备 电 厂 的 建 设 和 运 行 提 出 了24 条 整 治 意 见 ， 为 史 上 最 严 格 的 燃 煤 电 厂 整 治 政 策 。 方案 提出 要 严 格控制 新建 燃煤自 备电 厂 ，全面 清理 并停运 违建 电厂 ，淘 汰落 后自备 电厂 ； 此 外自 备电厂 需 补 缴政府 性基 金及 附加 、 系 统 备用 费 、 政 策性交 叉补 贴 等以及 承担电 网安全 调峰 和清 洁能 源消 纳责任 等。 中诚 信证 评注 意到自 备电 厂普 遍装 机容 量较小 、 煤 耗较 高且机 组较 为落 后， 本次 方案出 台将 提高 自备 电厂 门槛， 有利 于火 电公 平竞 争并促 进落 后 火 电 产能 淘汰 。2018 年3月 ，政 府工 作报 告和 最新能 源局 发布 的2018 年能源 工作 指导 意见 中 仍然 将火 电去产 能作 为重 点工 作， 今年将 淘汰 高污 染、 高能耗 的煤 电机 组约400万千 瓦， 尤其是 不达 标的30 万 千瓦 以下煤 电机 组。2018 年9月 ， 关于 加快 做好 淘汰 关停 不达标 的30 万 千瓦以 下煤 电机 组工 作暨 下达2018 年 煤电 行业 淘汰 落后产 能目 标任 务 （ 第一 批 ） 的通 知 下 发， 该通 知明 确了2018 年 全国淘 汰煤 电落 后产 能 （ 含燃煤 自备 机组 ） 的标 准 。 火 电去 产能 政 策依旧 坚定 ，未 来煤 电装 机增速 将继 续保 持在 较低 水平。 4 / 18 行 业研究 图 5 ：2017 年各 省装机 容量以及 发电利用 小时数 单 位：万千 瓦 、小 时 资料来源 ：公开 数据， 中诚信 证评 整理 煤 电装 机结 构 方 面，20152017年 中电 联统 计调 查显示 ，火 电大 容量 高参数 高效 机组 比 重 持续 提高 ，全国 百万 千瓦 容量 等级 机组 分 别达 到86 台、96台和103 台 ，60 万千 瓦及 以上 火 电机组 容量 所占 比重 分别 为42.91% 、 43.4% 和44.7% 。 2018 年8月27日， 国 家能 源局印 发 2018 年各省（区、市）煤 电超低排放和节能改造目标 任务的通知 （国能发电力201865号） ，明 确要求2018 年全 国煤 电完 成超低 排放 改造4,868 万 千 瓦， 节能 改造5,390.5万千瓦 。 国家 能源 局 表示， “ 十三 五期间 ” 力 争 淘汰火 电落 后产 能2,000 万 千瓦以 上 ， 未来 火电 大容 量高参 数高 效机 组比重 将继 续提 高。 20152017 年，我国 规 模 以 上 火 电 设 备 平 均 利 用 小 时 数 分别为4,329 小时 、4,186 小时和 4,209小时 ；2018年19 月， 火电 设备 平均利 用小 时数 为3,276小时 ，同 比增 加158 小时。 按照 电力行 业的 一般 规则， 如 果某一 地区 的全 年设 备利 用小时 数高 于5,500 小时， 表明该 地区 用电 紧张， 可继 续增 加电 源投 资； 如 果低 于4,500 小 时， 则表明 该地 区电 力富 余， 一般不 能再 新增 发电装 机 。 分 省份 看，2017年山 东、 江苏 、 陕 西 、 安 徽、 河北 、 宁 夏、 江西 以 及内蒙 古发 电 利 用小 时 数 超过4,500 小时， 没有 任何 地区 发电 利用小 时数 超过5,500 小时 ；同年 ，云 南、 四 川和广 西发 电利 用小 时数 最低 ， 均 未超 过3,000小时 ， 该 三省 均为 水电 资源 较 丰富的 省份 ， 水 电优先 消纳 ， 火 电利 用小 时数偏 低。 此外 ， 北 京重 污 染天 气频 发， 随着 环保 力度加 大、 政策 趋 严， 大气 污染防 治成 为城 市发 展规 划的重 中之 重。2017 年3 月18 日， 北京最后 一座 燃煤 电 厂华能 北京 热电 厂所 有机 组停机 备用 ，这 标志 着北 京全面 实现 “ 零煤 电 ” ，成 为全国 首个 全部 依靠清 洁能 源发 电和 外受 电的城 市。 5 / 18 行 业研究 为 保障 电力 安全 供应 和民生 用热 需求 ，2018 年2月28日， 国 家发 展改 革委 、国家 能源 局 日前印 发 关于 提升 电力 系统调 节能 力的 指导 意见 （ 以下 简称 “ 意见 ” ） ， 要求 落实 电力 发 展“ 十三五 ” 规划 确定的 重点输电通道 ，即在 “十三五 ” 期间新增跨 省跨区通 道19条，新增 输 电能力1.3 亿千 瓦， 消 纳 新 能源和 可再 生能 源约7,000 万千瓦 ， 进 一步 完善 区域 输电网 主网 架， 促进各 电压 等级 电网 协调 发展。 此外 ，意见 表 示需 要优化 在运 跨省 跨区 输电 通道运 行方 式 ， 调整和 放缓 配套 火电 建设 的跨区 输电 通道 ，富 余容 量优先 安排 新能 源外 送， 力争 “ 十三 五 ” 期 间， “ 三 北地 区 ” 可 再生 能 源跨区 消纳4,000 万 千瓦 以 上； 水 电和 风电 输电 通道 同时送 入的 受端 省份 ， 应 研究 水电和 风电 通道送 电曲 线协 调配 合方 式， 充分 发挥 风电和 水电 的互补 效益 ， 增 加风电 通道 中风 电占 比。2018 年19 月， 全国 跨区 送 电完成3,567 亿 千瓦 时， 同 比增长14.8% 。 未来随 着全 国电 网输 送通 道不断 完善 ， 清 洁能 源消 纳占比 将持 续提 升， 火电 消纳面 临一 定挑 战。 目前调 峰调 频机 组、 热电 联产供 热机 组以 及跨 省跨 区国家 计划 和政 府间 协议 电量， 按电 改政策 给予 优先 发电 保障 ； 水电 和核 电也 给予 二类 优先发 电保 障； 而一 般火 电机组 在发 电序 列的最 末端 。 未来随 着清 洁能源 发电 装机 容量 上升 ， 为 保障 清洁 能源发 电电 力消纳 ， 火电 机 组利用 小时 的提 升将 面临 较大压 力 。 随着电 力改革 推进 ，销 售电量 市场化 率不 断提 升， 火 电企业 竞争 加剧 ，大装 机容量 机组 高参 数机组具有竞争优势，小 装机容量高煤耗机组 将加速淘汰。 2015年 以来 ， 中共中 央 、 国家发 展改 革委 、 国 家能 源局会 同有 关部 门制 定并 发布 了 一系 列电力 体制 改革 文件 ，分 别从电 价、 电力 交易 体制 、电力 交易 机构 、发 用电 计划、 售电 侧 、 电 网 公 平 接 入 等 电 力 市 场 化 建 设 相 关 领 域 以 及 相 应 的 电 力 监 管 角 度 明 确 和 细 化 电 力 改 革 的 政 策措 施 ， 有序推进 电 价市 场化 改革 。2017 年3月29 日 ，国 家发展 改革 委和 国家 源局 联合 发 布 关于 有序 放开 发用 电 计划的 通知 （发 改运 行2017294 号） （以 下简 称 “29 4 号文件 ”）， 294 号文件 要求 各地 要加 快推 进电力 体制 改革 ， 逐 步扩 大市场 化交 易电 量规 模 ， 逐年减 少既 有燃 煤发电 企业 计划 电量 。2017 年， 在优 先支 持 已 实行 市 场交易 电量 的基 础上 ， 其 他煤电 机组 安 排计划电 量不高 于上年 火 电计划小 时的80% ，属 于 节能环保 机组及 自行 签订 发购电协 议（ 合 同）超出上年火 电计划利用小时数50% 的企业， 比例可适当上调， 但不超过85% ；2018 年以 后计划 发电 量比 例， 配合 用电量 放开 进展 逐年 减小 ； 对中 发20159 号 文颁 布 实施后 核准 的煤 电机组 ， 原则 上不再 安排 发电计 划 ， 不 再执行 政府 定价 ， 投 产后 一律纳 入市 场化交 易和 由 市 场形成 价格 。 此 外 ， 国 家 规划内 的既 有大 型水 电、 核电、 风电、 太阳 能发 电 等清洁 能源 发电 ， 以及网 对网 送受 清洁 能源 的地方 政府 协议 ， 通 过优 先发电 计划 予以 重点 保障 ； 优先 发电 计划 电量不 低于 上年 实际 水平 或多年 平均 水平 ， 价 格按 照 国 家发 展改 革委 关于 完善跨 省跨 区电 能交易价格形成 机制有关问题的通知 （发改价格2015962 号）有关 精神，由送电、受电 市 场 主 体双 方在 自愿 平等 基础 上 ，在 贯彻 落实 国家 能源 战 略的 前提 下， 按照 “ 风险 共 担、 利益 共享” 原 则协 商或 通 过市 场化 交 易方 式确 定送 受电 价格 ， 鼓励 通过 签订 中长 期合 同 的方 式予 以 落实 ；优 先发电 计划 电量 以外 部分 参加受 电地 区市 场化 竞价。2018 年6月25日 ，国 家发 展 改革委 和国 家能 源局 联合 发布 关 于规 范开 展第 三 批增量 配电 业务 改革 试点 的补充 通知 （发 改经体 2018 956 号） ， 进 一步鼓 励和 引导 社会 资本 投资增 量配 电业 务 ， 在 各 地推荐 基础 上， 补充确 定哈 尔滨 综合 保税 区增量 配电 业务 试点 等28 个项目 为第 三批 增量 配电 业务改 革试 点 。 6 / 18 行 业研究 至此 ， 加 上第 一批试 点项 目106 个、 第二 批试 点项 目89个 ， 以 及2018 年4 月确 定 的第三 批第 一 批次97 个项 目， 我国 增量 配电业 务改 革试 点已 有320 个。 2018年 上半 年， 全国 电力 市场交 易电 量 （ 含发 电权 交易电 量） 合计 为7,520 亿 千瓦时 ， 市 场交易 电量 占全 社会 用电 量比重 为23.3% ， 占电 网企 业销售 电量 比重 为28.7% ， 其中， 省内 市 场交易电 量合计5,937 亿千 瓦时，占 全国市 场交易 电 量的78.9% ；省 间（含 跨区 ）市场交 易电 量合计1,485亿 千瓦时 ，占 全国市场 交易电 量的19.7% ；南方电 网、蒙 西电网 区 域发电权 交易 电量合 计99 亿千 瓦时 。 国 家电网 区域 市场 交易 电量 规模5,650 亿千 瓦时， 占全 国市场 交易 电量 的75.1% ， 市 场交 易电 量占 其该区 域全 社会 用电 量的22.0% ； 南方 电网 区域 市场 交易电 量规 模 1,292 亿 千 瓦 时 ， 占 全 国 市 场 交 易 电 量 的17.2% ， 市 场 交 易 电 量 占 该 区 域 全 社 会 用 电 量 的 24.1% ； 蒙西 电网 区域 市场 交易电 量规 模578 亿 千瓦 时 ， 占全 国市 场交 易 电 量的7.7% ， 市 场交 易电 量占该区 域全社会 用电量 的46.1% ，是三个 电网中市 场交易电 量占比最 高的区 域。分 区 域 市场 来看 ，华 东、 华北、 南方 区域 市场 交易 电量规 模分 别为2,124 亿千 瓦时、1,996 亿千 瓦 时、1,246 亿 千瓦 时， 占全 国市场 交易 电量 的比 重分 别为28.2% 、26.5% 、16.6% ， 合计 占全 国 市场交易 电量比 重的70% 以上。分 省来看 ，市场 交 易电量占 全社会 用电 量比 重排序前 三名 的 省份是云南、蒙西和江苏 ，分别为49.4% 、46.1% 、44.5% ；电力市场交易 电量 规模排序前三 名的省 份分 别为 江苏1,286 亿千瓦 时 、 山 东768 亿 千瓦 时、 广东599 亿千 瓦时 ； 外 受电市 场交 易 电量排 序前 三名 的省 份分 别是江 苏286 亿 千瓦 时、 山 东242 亿千 瓦时 和浙 江160 亿千瓦 时。 2018年 上半 年度 大型 发电 集团 （指 参加 中电 联电 力 交易信 息共 享平 台的10家 中央及 地方 大型发 电企 业集 团） 煤电 机组累 计 上 网电 量10,302 亿千瓦 时， 占其 总上 网电 量的67.4% ； 市场 交易电量3,683 亿千瓦 时， 市场化率 为35.8% ，远 超行 业平均水 平 ，这 表明大 型 企业凭借 高参 数低能 耗机 组 ， 在电 量市 场化交 易中 具有 竞争 优势 。 当 期， 大型 发电 集团 煤 电上网 电量 平均 电价 （计 划与 市场 电量 综 合平均 电价 ， 以下 同 ） 为0.3669 元/ 千瓦 时 ， 市 场交 易 （含 跨区 跨省 送出交 易） 平均 电价0.3340 元/ 千瓦 时。 分省 来看 ， 大 型发电 集团 煤电 上网 电量 市场化 率最 高 省份为 广西 省 ， 达 到了100% ， 甘 肃 、 蒙 西 、 江 苏 、 陕 西、 河南 等五 地均 超过 了50% 。 从分 省 煤电交 易价 格来 看， 与标 杆电价 比较 降幅 最大 的是 云南， 其市 场交 易平 均电 价为0.2333 元/ 千 瓦时 ， 与 标杆 电价 相比 降 幅0.1025 元/ 千瓦 时， 其次 为广东 、 青海 、 江西 ， 其 交易平 均电 价分 别为0.3740 元/ 千瓦 时、0.2507 元/ 千瓦时 、0.3430 元/ 千瓦时， 与标杆 电价相 比 降幅均超 过0.07 元/ 千瓦 时。 随着 电力 体制 的改革 推进 ，电 力供 给侧 改革初 具成 效， 企业 用电 成本逐渐降低。 随着市 场化 交易 比重 不断 提升， 报价 低的 机组 可以 获得市 场份 额 ， 低成 本发 电的机 组将 具有明 显的 市场 竞争 力， 这意味 着煤 耗低 的 高 参数 机组在 竞争 中会 获得 优势 ， 而小 装机 容量 高煤耗 机组 将逐 渐淘 汰。 煤炭市场 价格 维持 高位 运行 ， 此外 为降低 工商 业用电 成本 ，2018年 煤 电价格 联动 政策未 得到 有效 执 行，火 电企 业 仍 面临较 大的 经 营压 力。 各省煤 电企业 运营 情况 分化明 显，云 南、 四川 和广西煤电企业运营情况较差。 随着煤 炭价 格不 断上 涨， 目前煤 炭燃 料成 本占 度电 成本50%80% 左 右， 上 涨 的煤炭 价格 不断侵 蚀火 电企 业盈 利能 力。2016 年， 在 煤 炭行 业 去产能 的大 背景 下， 煤炭 从年初 的产 能过 剩转变 到目 前 阶 段性 的供 不应求 ， 煤炭 价格大 幅上 升， 截至2016 年末 ， 全 国 电煤价 格指 数为 7 / 18 行 业研究 534.92 元/ 吨，同 比上升62.55% 。2016 年 当年我国 绝大多 数矿井均 按照276 个工作日 的产能 安 排了生 产布 局， 煤矿 超能 力生产 得到 有力 遏制 ， 助 推煤价 大幅 上涨 。 为 了抑 制煤价 异常 波动 ， 保证煤 炭行 业的 平稳 健康 发展 ，2017 年3 月7日 ， 国 家发改 委网 站公 开发 文表 态，2016 年临 时 实 施的276个工 作日 限产 措施 ，在2017 年得 到宽松 执行 。基 本考 虑是 ，先进 产能 煤矿 和生 产 特殊紧 缺煤 种的 煤矿 原则 上不实 行减 量化 生产 措施 ； 煤炭 调入 数量 多、 去 产 能后资 源接 续压 力大的 地区 ， 由所在 地省 级政府 自行 确定 是否 实行 减量化 生产 措施 ， 国 家不 做硬性 要求 。 总 体目标 是将 煤炭 价格 控制 在一个 绿色 合理 区间 ， 抑 制过快 的大 涨大 跌， 预计 短期内 我国 煤炭 价 格将 逐步 稳定 在一定 范围 内。2017 年以来 ， 煤 价整 体维 持高 位 ； 截至2018年8 月 末， 电煤 价格指 数为522.40 元/ 吨 ， 同比上 升2.48% 。 图 6 ：2016 年以 来 电煤 价格指数 单 位：元/ 吨 资料来源 ：国家 统计局 ， 中诚 信证 评整理 煤 电价 格方 面，2015 年4 月国 家发 改委 发布 国 家发改 委关 于完 善煤 电价 格联动 机制 有 关事项的通知 （发改委价格20153169 号） ，对煤 电价格实行区间联 动 ，以中国电煤价格 指 数2014 年各 省平 均价 格为 基准煤 价 （444 元/ 吨） ， 当 周期内 电煤 价格 （ 每期 电 煤价格 为上 一次 11 月 至当 年10 月电 煤平 均 数） 与 基准 煤价 相比 超过 每吨30 元的 ， 对 超过 部分 实行分 档累 退联 动， 上 网电 价调 整水 平不 足0.2 分/ 千瓦 时的 ， 当 年不 实施联 动， 调整 金额 并入 下一周 期。 2015 年电煤 价格 指数 为378.70 元/ 吨，2015 年12 月， 国 家 发改委 发布 关 于降 低燃 煤发电 上网 电价 和一般工商业用 电价格的通知 （发改价格20153105 号） ，自2016 年1月1日起，下调全国 燃 煤发电 上网 电价 平均 约0.03 元/ 千瓦 时， 同幅 度下 调 一般工 商业 销售 电价 。2016 年当 期电 煤价 格指数 为347.42 元/ 吨， 按 照煤电 联动 公式 ， 上 调价 格为0.18 分/ 千瓦 时， 由 于 不足2 分/ 千瓦 时， 当 年不 实施 联动， 调整 金额 计入 下一 周期。2017 年6 月 ，国 家发改 委发 布 关于 取消 、降 低 部分政 府性基金及附 加合理调整 电价结构的通 知 （发改价 格20171152 号 ） ，自2017 年7 月1 日起， 取消 向发 电企 业征 收的工 业企 业结 构调 整专 项资金 ， 将 国家 重大 水利 工程建 设基 金和 大中型水 库移民 后期扶 持 基金征收 标准各 降低25% ，腾出的 电价空 间用 于提 高燃煤电 厂标 杆 上 网电 价， 缓解燃 煤发 电企 业经 营困 难 。2018 年3月， 国家 发改委 发布 了特 急 文件 关于 降 8 / 18 行 业研究 低 一般 工商业 电价 有关事项 的通 知 ，通知 中称 ，决定 分两 批实施 降价 措施，落 实一 般工商 业电价平 均下降10% 的 目 标要求， 进一步 优化营 商 环境，第 一批降 价措 施全 部用于降 低一 般 工商业 电价 ， 自2018 年4 月1日起 执行 ， 具 体措 施包 括 全面落 实已 出台 的电 网清 费政策 ； 推进 区域电 网和 跨省 跨区 专项 工 程输 电价 格改 革 ； 进 一 步规范 和降 低电 网环 节收 费及临 时性 降低 输配电 价 。 虽 然根据 煤电 联动公 式 ，2018 年应 该上 调火电 标杆 上网 价格 ， 但 为降低 工商 业 电 价，煤 电联 动没 有得 到有效 执行 ， 一 定程 度上 加剧 了 火电 企业 的经 营压 力。 煤炭价 格高 企 ， 煤电 价格 联动政 策未 得到 有效 执行 ， 加 之电 力市 场化改 革推 进， 火电 企 业经营 压力 凸显 。 为降 低 燃料成 本波 动对 电力 企业 的影响 ，2018 年1月5日 ， 国 家发 改委 、 国 家能源 局、 国家 环保 部等12 部委 联合 印发 了 关 于进 一步推 进煤 炭企 业兼 并重 组转型 升级 的 意见 （以 下简 称“意见 ” ） 。意见 明 确 ，支 持有 条件 的煤炭 企业 之 间 实施 兼并 重组， 支持 发展 煤电联 营 ， 支 持煤炭 与煤 化工企 业兼 并重 组， 支持 煤炭与 其他 关联 产业 企业 兼并重 组等 ， 到 2020年 底， 争取 在全 国形 成若干 个具 有较 强国 际竞 争力的 亿吨 级特 大型 煤炭 企业集 团， 发展 和培育 一批 现代 化煤 炭企 业集团 。 未 来随 着煤 炭企 业与电 力企 业整 合， 大型 煤电一 体化 集团 市场竞 争力 将凸 显。 图7 ：20162017 年 各省点 火差和 发电利用 小时数 单位 ：元/ 千 瓦时、 小时 资料来源 ：国家 统计局 ，中诚 信证 评整理 分区域 看，2017 年电 煤价 格指数 最低 的地 区为 新疆 、蒙 东 、蒙 西、 山西 和宁 夏自治 区 ， 电煤价 格指 数分 别为255.99 元/吨、 231.56 元/ 吨、 301.21 元/ 吨 、 389.88 元/ 吨和399.66 元/吨； 2017 年电煤价格指数最高的 地 区为广西、江西、湖南 、 福建 和四川，电煤价格 指 数分别为751.15 元/ 吨、 736.42 元/ 吨、 692.17 元/ 吨、654.70 元/ 吨 和651.50 元/ 吨。 其中 广西 电煤 价 格指数 是新 疆 9 / 18 行 业研究 的2.93倍， 主要是 因为 各 地煤炭存储以及需求 不同 ，电煤价格指数差异 巨大 。 为统一分析各 省煤电 价格 情况 ，考 虑到 燃煤发 电企 业毛 利润= （上 网电价- 煤价* 供电煤 耗）* 发电利 用小 时 数* 装机容量* （1- 厂用电率 ） - 其他成 本 ， 现 按照供 电 煤耗312 克/ 千 瓦时 ， 折算 各 省点火 差 （点 火差= 上 网电 价- 煤价* 供电煤耗） 。2016年 点火 差最 低 的地区 为 海 南 、广西 和山 东 ， 点火 差 最 高的地 区为 蒙东 、新 疆和 陕西 ；2017 年点 火差 最 低 的地区 不变 ，点 火差 最高 的地区 为蒙东、 陕西和 重庆 。 从 各省 发改 委根据 发改 价格20171152 号， 上 调煤 电标 杆上 网电 价看 ，2017 年7 月1日 起， 冀 北、 冀 南、 江 苏、 山 东以 及海 南分 别上 调煤电 标杆 上网 电价0.86 分/ 千瓦 时、1.47 分/ 千瓦 时、 1.3分/ 千 瓦时 和2.2分/ 千 瓦时 ； 而 云南 、 四 川、 甘肃 和广西 ， 除广 西 上调0.67 分 外， 其他均 没有 发布 上调 公告 ， 各省 份燃 煤发 电企 业生 存环境 分化 明显 。 此 外中 诚信证 评也 注意 到， 当 煤电 价格 指数 分别 为160 元/ 吨、300 元/吨和550 元/ 吨， 每 下降10克 煤耗 ， 企业每 千瓦 时 用电成本分别下降0.16分、0.3分和0.55 分 ，这意味 着在煤电价格指数较高 的 地区，高参数大 容量机 组的 优势 更加 明显 。 2018 年电 力市 场化改 革 进一步 推进 ，燃料 成本 居高不 下 ， 火电企 业盈 利能力 处于 较低水 平 ， 经营活动现金流和偿债能力均有所弱化 。 图8 ：20162018.9 火电样 本企业 营业收入 同比变 化 注：企业 简称对 应的全 称详见 附表 资料来源 ：公开 资料， 中诚信 证评 整理 中诚信 证评 从 发 债企 业中 选取具 有代 表性 的20 家火 电企业 进行 分析 。 受 火 电 标杆电 价下 调以及 燃料 成本 上升 影响 ，2016 年仅 三 家 企业 营业 收入同 比上 升， 样本 企业 营业收 入平均 同 比下降4.50% 。2017年， 第二产业用电同 比增加5.5% ，带动社会用 电增长 ， 火电企业 营业 总 收入有 所上 升 ， 样 本企 业 营业收 入 均 有所 增长 ， 平 均同比 上升13.47% 。2018 年以来 ， 受益 于 全社会 用电 量的 快速 增长 ， 样本 企业 营业 收入 继续 保持增长 ，2018 年前 三季 度 平均 同比 上升 17.96% 。 10 / 18 行 业研究 图 9 ：20172018.9 火 电样本 企业 毛利率同 比变化 单 位：百分 点 资料来源 ：公开 资料， 中诚信 证评 整理 2017年 以来 ， 煤电 价格 上涨 明显 ， 随着 输配 电改 革 深化 ， 市 场化 交易 电量 不 断上升 ， 各 火电企 业盈 利空 间进 一步 被压缩 。 从选 取的火 电企 业样本 数据 来看 ，2017年 ， 虽 然样 本企 业 营业收入均有不同程 度的 增长，但毛利率仅有 两家 同比上升，样本企业 平均 下降7.60个百 分 点 。2018年19 月 ， 随着用电 需求增 长 ，样 本企业 营业 收入有 所增加 ，但由 于 电 力市场 化改 革的推进以及煤电价格维持高位运行，样本企业毛利率仍处于较低水平 ， 平均毛利率为 16.05% ， 同比小幅 增加0.40 个百分点 ；同 期，样 本企 业毛利率 提升同比 超过3个 百分点的有4 家，毛 利率 同比 下降 超过3 个百分 点的有3 家。 除 了燃 料成 本外 ，财务 费用 在度 电成 本中 占比也 较高 。20162017 年样 本企业平 均财 务 费用/ 营 业总 收入 分别 为7.56% 和7.25% 。2018 年19 月 用电需 求旺 盛， 火电 发电 量增速 明显 回 升， 但同 期样 本企 业总 债 务小幅 增加 ， 且融 资成 本 有所增加， 导 致平 均财 务 费用/ 营 业总 收入 增加至7.55% 。 11 / 18 行 业研究 表1 ：20162018.9 火电样 本企业 毛利率 与 现金流 情况 企 业简称 毛 利率 （% ） 经 营活动净 现金流 （亿元 ） 经 营活动净 现金流 同比（% ） 2016 2017 2018.9 2016 2017 2018.9 2016 2017 2018.9 华能集团 20.66 16.16 12.50 551.55 505.12 223.66 -34.28 -8.42 3.44 华电集团 21.35 15.74 15.21 672.52 515.30 326.94 -20.34 -23.38 30.15 国电集团 22.83 15.54 17.23 551.01 405.99 5.76 -22.97 -26.32 -96.36 国家电投 20.49 17.35 19.38 401.89 400.53 190.92 -14.48 -0.34 -24.18 大唐集团 24.21 15.13