MSCI扩大A股权重影响几何？.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报 告 【 宏观专题 】 MSCI 扩大 A 股权重 影响几何 ？ 事件： 2018 年 9月 25日 MSCI 发布 MSCI进一步增加 A 股在 MSCI 指数中权重展开咨询 ， 此次咨询的最终结果预计将在 2019 年 3月 1日之前公布。 MSCI计划扩大 A股纳入因子至 20%、纳入创业板和中盘 A股 MSCI计划 1.提高 A 股在 MSCI比例的纳入因子 ， 由 5%提升 至 20%（ 2019年5月半年度指数评审和 2019年 8月季度指数评审分步实施，每次提高 7.5%） 。2. 纳入创业板符合条件的股票 （从 2019年 5月半年度指数评审开始 实施 ）。3. 纳入中盘 A 股 （ 2020年 5月半年度指数评审时，以 20%的纳入因子纳入中盘 A 股 ） 。 若计划顺利实施， A 股占 MSCI 新兴市场和全球市场指数比重将上升至 3.4%和 0.4%。 在此方案下，通信服务、金融、非必需消费占比超过 20%，是 MSCI指数权重最高的三大板块。 乐观估计 ， 截止 2020年 5月这将给 A股带来 610亿美元（约 4135.80亿人民币）的增量 资金， 其中 2019年 5月、 8月和 2020年 5月 分别有 229.70亿美元（约人民币 1557.37亿人民币）、 242.70亿美元（约 1645.51亿人民币）和 137.60亿美元（约 932.93 亿人民币）的 新增资金 。 考虑到 仅严格按照 MSCI 指数成份买入的被动型基金会跟随 MSCI的调整计划买入，而其他 资金 （如主动管理资金倾向于择时配置）未必会在 MSCI 纳入时点上进入 A 股 ，因此 海外 资金的流入 或 更倾向于渐进和分散流入。 MSCI扩容 对股市提振效果 ： 首次纳入 首次扩容 二次扩容 完全纳入 综合一些新兴市场国家 /地区（以韩国和 台湾地区 为例）股市纳入 MSCI 过程中市场表现，以及 A 股纳入 MSCI 阶段的市场表现。我们发现 纳入 MSCI 短期内利好股市，增强对海外资金的吸引力，但是提振效果随着纳入因子比例的提高而削弱。对股市的提振效果来看，首次纳入 首次扩容 二次扩容 完全纳入 。 风险提示 MSCI未增加 A 股权重 ， MSCI 公布推迟 ， 资金流入不及预期 。 证券分析师：张瑜 电话： 010-66500918 邮箱： zhangyu3hcyjs 执业编号： S0360518090001 联系人：齐雯 电话： 021-20572557-2601 邮箱： qiwenhcyjs 【华创宏观】再论美国诅咒三步曲与拐点 2018-12-20 【华创宏观】 2019 年外资行一致预期是什么？ 大类资产配置框架系列之三 2018-12-23 【华创宏观】思想汇第五期：国企去杠杆的三问三猜 2019-01-03 【华创宏观】稳增长中“消失”的国开行 2019-01-08 【华创宏观】 2019 年各大央行对风险事件和财政政策如何评估？ 全球央行双周志第 17 期 2019-01-16 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2019 年 02 月 17 日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、 3 月 1 日前 MSCI 将公布是否提升 A股纳入因子 .4 （一） MSCI 计划扩大 A股纳入因子至 20%、纳入创业板和中盘 A股 .4 （二） A股占 MSCI 新兴市场和全球市场指数比重 或 将上升至 3.4%和 0.4% .4 （三）乐观预计将带来约 610 亿美元的增量资金 .5 （四）受益行业：通信服务、金融和 非必需消费占比超 20% .5 二 、对股市提振作用：首次纳入 首次扩容 二次扩容 完全纳入 .6 （一）韩国和台湾 地区 ：对股市的提振效果随着纳入因子比例的提高而削弱 .6 （二） A股： MSCI 首次扩容利好股市和资金流入 ， 但边际效果减弱 .7 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 MSCI 扩容 A股计划 .4 图表 2 扩容后， A股权重占比逐渐增大 .4 图表 3 MSCI 扩容前后股票数量 和 A股占比变化情况 .4 图表 4 MSCI 计划调整后增量资金测算 .5 图表 5 A股权重增加后，板块及不同类别中国股票权重变动 .6 图表 6 韩国和台湾地区股市在纳入 MSCI 不同阶段的市场表现 .6 图表 7 A股在首次纳入和首次扩容阶段的股市涨跌及资金流入情况 .7 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 3 月 1 日前 MSCI 将公布是否提升 A 股纳入因子 （一） MSCI 计划扩大 A股纳入因子至 20%、纳入创业板和中盘 A 股 9 月 25 日 MSCI 发布 MSCI 进一步增加 A 股在 MSCI 指数中 权重展开咨询 ， 此次咨询的结果将在 2019 年 3 月1 日之前公布 ， MSCI 计划咨询的内容 主要包括 ： 1. 提高 A股在 MSCI比例的纳入因子 ： 将中国大盘 A股的纳入因子从 5%提高至 20%，于 2019 年 5 月半年度指数评审和 2019 年 8 月季度指数评审 分步实施， 每次提高 7.5%。 2. 纳入创业板符合条件的股票 ： 从 2019 年 5 月半年度指数评 审开始，将深圳证券交易所创业板市场加入符合条件的证券交易所名单 。 3. 纳入中盘 A股 ： 在 2020 年 5 月 半年度指数评审时，以 20%的纳入因子纳入中盘 A股 。 图表 1 MSCI 扩容 A 股计划 图表 2 扩容后， A 股权重占比逐渐增大 资料来源： MSCI CONSULTATION ON FURTHER WEIGHT INCREASE OF CHINA A SHARES IN THE MSCI INDEXES ， 华创证券 资料来源： MSCI CONSULTATION ON FURTHER WEIGHT INCREASE OF CHINA A SHARES IN THE MSCI INDEXES ， 华创证券 （二） A 股占 MSCI 新兴市场和全球市场指数比重 或 将上升至 3.4%和 0.4% 如果以上计划实施 ， 那么 中国 A股占 MSCI 新兴市场指数 权重 料 将 从目前的 0.71%（ 235 支大盘股）增加到 2019 年8 月 的 2.8 （ 249 支 A股大盘股 +14 支创业 板 股票） ，到 2020 年 5 月 进一步上升至 3.4 （ 434 支 A股大盘和中盘股 +31 支创业 板 股票） 。 A股占 MSCI 全球市场指数到 2019 年 8 月和 2020 年 5 月也将逐步提升至 0.34%和 0.4% 图表 3 MSCI 扩容前后股票数量和 A 股占比变化情况 阶段 时间 MSCI 提升 A股占比 前后 纳入因子比例 股票数量 中国 A股 占 MSCI EM 权重变化 A股占 MSCI ACWI权重变化 A股大盘股 2019.05 和2019.08 5% 20% 235 249 2019.08 ： 0.71% 2.8% 2019.08： 0.1% 0.34% 中盘股 2020.05 0% 20% 0 168 2020.05 ： 2.8% 3.4% 2020.05： 0.34% 0.4% 资料来源： MSCI， 华创证券 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 （三） 乐观预计 将带来约 610 亿美元的增量资金 参照本次提案 ， A 股占 MSCI 全球 指数 和 新兴市场指数 将有所上升 ， 乐观估计可以为 A 股 带来 近 610 亿美元（约4135.80 亿人民币）的增量资金 ，其中 预计 2019 年 5 月、 8 月和 2020 年 5 月带来的增量资金分别为 229.70 亿美元（约人民币 1557.37 亿人民币）、 242.70 亿美元（约 1645.51 亿人民币）和 137.60 亿美元（约 932.93 亿人民币） 。 截止 2017 年 末 追踪 MSCI 全球市场指数、新兴 指数 投资规模分别约为 37000 亿 和 18000 万亿。假设 以 上 MSCI 指数为 业绩 基准的资产规模按比例配置到 A股， 那么 2019 年 5 月与 8 月将带来 229.70 亿美元（约人民币 1557.37 亿人民币）和 242.70 亿美元（约 1645.51 亿人民币） 的 增量 资金 ， 2020 年 5 月还将增加 137.60 亿美元（约 932.93 亿人民币）资金，总计将带来约 610 亿美元的增量资金（约 4135.80 亿人民币）。 但 考虑到 仅严格按照 MSCI 指数成份买入的被动型基金会跟随 MSCI 的调整计划买入，而其他 资金（如主动管理资金倾向于择时配置）未必会在 MSCI 纳入时点上进入 A股，因此 海外资金的流入 或 更倾向于渐进和分散流入 。 图表 4 MSCI 计划调整后 增量资金 测算 跟踪资金规模 （单位：亿美元） A股占比增量 新增资金量 （单位：亿美元） 新增资金 （ 单位：亿人民币） 2019 年 5月 MSCI EM 18000 1.04% （ 0.71% 1.75%） 189.00 1281.42 MSCI ACWI 37000 0.11% （ 0.1% 0.25%） 40.70 275.95 合计 229.70 1557.37 2019 年 8月 MSCI EM 18000 1.05% （ 1.75% 2.8%） 187.20 1269.22 MSCI ACWI 37000 0.15% （ 0.25% 0.40%） 55.50 376.29 合计 242.70 1645.51 2020 年 5月 MSCI EM 18000 0.6% （ 2.8% 3.4%） 108.00 732.24 MSCI ACWI 37000 0.06% （ 0.34% 0.48%） 29.60 200.69 合计 137.60 932.93 最终调整后总共带来增量资金 （ 2019 年 5 月、 2019 年 8 月、 2020 年 5 月新增资金量之和） 610.00 4135.80 数据来源： MSCI， Wind，华创证券 注 :美元兑人民币汇率假设为 6.78 2019 年 5 月的 A 股占比变化为估计值 ，假设汇率与股价不变，仅考虑调节纳入因子的变化 （四） 受益行业：通信服务、金融和非必需消费占比超 20% 在此方案下， 通信服务、金融、非必需消费占比超过 20%，是 MSCI 指数权重最高的三大板块 。根据 MSCI 披露的信息来看， A股（包括 20%大盘和中盘股、 GICS 行业变动生效后）板块 权重 分布情况由高至低分别为通信服务（ 24.2%）、金融（ 22.5%）、非必需消费品（ 20%）、工业（ 5.9%）、房地产（ 5.3%）、能源（ 5.2%）、医药（ 4.2%）、信息科技（ 3.7%）、必需消费品 3.4%、公用（ 2.8%）和材料（ 2.7%）。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 5 A 股权重增加后，板块及不同类别中国股票权重变动 资料来源： MSCI CONSULTATION ON FURTHER WEIGHT INCREASE OF CHINA A SHARES IN THE MSCI INDEXES ，华创证券 二 、 对股市提振作用： 首次纳入 首次扩容 二次扩容 完全纳入 综合一些新兴市场国家 /地区（以韩国和台湾 地区 为例）股市纳入 MSCI 过程中市场表现，以及 A股纳入 MSCI 阶段的市场表现， 整体来说，纳入 MSCI 短期内利好股市，增强对海外资金的吸引力， 但是提振效果随着纳入因子比例的提高而削弱 。对股市的提振效果来看， 首次纳入 首次扩容 二次扩容 完全纳入。 （ 一） 韩国和台湾 地区 ：对股市的 提振效果随着纳入因子比例的提高而削弱 MSCI 纳入 /扩容对韩国股市短期内有提振的效果，但是提振效果随着纳入因子比例的提高而削弱。 韩国纳入 MSCI，一共经历了三个阶段：第一阶段， 1992 年 1 月 7 日，韩国股市首次按照 20%的比例纳入 MSCI 指数；第二阶段， 1996年 9 月 3 日，韩国股市纳入 MSCI 的比例由 20%提升到 50%；第三阶段， 1998 年 9 月 1 日，韩国股市完全纳入 MSCI 指数。初始纳入当周韩综指下跌 4%，当月上涨 5.46%；首次扩容当周韩综指上涨 1.85%，当月上涨 2.58%；二次扩容（完全纳入）当月上涨 1.46%，当月上涨 0.20%。 纳入 MSCI 对台湾 地区 股市具有短期提振作用，但是由于首次扩容和二次扩容期间正面遭遇美国互联网泡沫，市场表现并不理想。 台湾 地区 纳入 MSCI 共经历了四个阶段：初始纳入， 1996 年 9 月 3 日首次按照 50%比例加入 MSCI新兴市场指数；首次扩容， 2000 年 6 月 1 日纳入 MSCI 的比例由 50%提升到 65%；二 次扩容， 2000 年 12 月 1 日纳入 MSCI 比例由 65%提升至 80%；完全纳入， 2005 年 5 月 1 日台湾 地区 股市完全纳入 MSCI。初始纳入当周，台湾地区 加权指数上涨 1.82%，当月上涨 3.94%；首次扩容当周上涨 1.31%，当月下跌 6.52%；二次扩容当周下跌 3.21%，当月下跌 11.29%；完全纳入当周上涨 2.55%，当月上涨 3.32%。 图表 6 韩国和台湾 地区 股市在纳入 MSCI 不同阶段的市场表现 阶段 时间 调增比例 当周表现 当月表现 韩国 初始纳入 1992.01.07 20% -4.00% 5.46% 首次扩容 1996.09.03 20% 50% 1.85% 2.58% 二次扩容 1998.09.01 50% 100% 1.46% 0.20% 台湾 地区 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 阶段 时间 调增比例 当周表现 当月表现 初始纳入 1996.09.03 50% 1.82% 3.94% 首次扩容 2000.06.01 50% 65% 1.31% -6.52% 二次扩容 2000.12.01 65% 80% -3.21% -11.29% 完全纳入 2005.05.01 80% 100% 2.55% 3.32% 资料来源： Wind， 华创证券 （ 二 ） A 股： MSCI 首次 扩容利好股市和资金流入 ， 但边际效果减弱 目前 A股纳入 MSCI 共经历了两个阶段： 2018 年 6 月 1 日， MSCI 首次纳入因子为 2.5%； 2018 年 9 月 1 日， A股纳入因子提升至 5%。 从股市走势来看， MSCI 扩容后的一个月内 A股有所上涨，但 提振作用随纳入比例提高而削弱。 数据来看， 首次纳入上证综指一周内下跌 -0.26%，一个月内上涨 7.41%；首次扩容一周内下跌 -0.84%，一个月内上涨 3.53%。 从资金流入来看， A股纳入 MSCI 增加了对海外资金的吸引力，但是随着纳入比例的提高，利好消息逐渐被市场消化，对海外资金的吸引力 也 有所下降。 从数据来看， 首次纳入一周内北上资金净流入 74.88 亿元，一个月内净流入151.39 亿元；首次扩容一周内北上资金净流入 -8.55 亿元，一个月内净流入 113.12 亿元。 图表 7 A 股在首次纳入和首次扩容阶段的股市涨跌及资金流入情况 阶段 时间 股市涨跌 北上资金净流入（人民币：亿元） 一周内 一月内 一周内 一月内 首次纳入 2018.06.01 -0.26% 7.41% 74.88 151.39 首次扩容 2018.09.01 -0.84% 3.53% -8.55 113.12 资料来源： Wind， 华创证券 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 宏观组团队介绍 组长、首席分析师：张瑜 中国人民大学经济学硕士。曾任职于民生证券。 2018 年加入华创证券研究所。 高级研究员：齐雯 牛津大学经济学硕士。 2018 年加入华创证券研究所。 研究员：王丹 南开大学经济学硕士。 2017 年加入华创证券研究所。 研究员：杨轶婷 香港大学经济学硕士。 2018 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujiehcyjs 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboyahcyjs 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyuhcyjs 侯斌 销售助理 010-63214683 houbinhcyjs 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlonghcyjs 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyihcyjs 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuanhcyjs 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdonghcyjs 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyanhcyjs 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyinhcyjs 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayinhcyjs 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyanhcyjs 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shiluhcyjs 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyuhcyjs 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjinghcyjs 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjianihcyjs 沈颖 销售经理 021-20572581 shenyinghcyjs 乌天宇 高级销售经理 021-20572506 wutianyuhcyjs 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyanghcyjs 柯任 销售经理 021-20572590 kerenhcyjs 何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyunhcyjs 张敏敏 销售经理 021-20572592 zhangminminhcyjs 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyuhcyjs 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 华创行业公司投资评级体系 (基准指数沪深 300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10% 20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10% 10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% 5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户 应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证 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