数字货币做市商研究报告.pdf

1数 字 货 币 做 市 商 研 究 报 告2018 年 9 月目录1. 做市商的综述.41.1 做市商概述.41.2 传统金融市场的做市商.41.3 传统金融市场的做市商制度.41.3.1 报价驱动制度.51.3.2 指令驱动制度.51.4 数字货币市场的做市商.52. 做市商VS市场接受者.62.1 做市商.62.2 市场接受者.73. 为什么ICO需要引入做市商.83.1 增强市场流动性.83.2 有助于稳定币价.103.3 市值管理.104. 数字货币做市商如何获利及风险管理.114.1 做市商的获利方法.114.1.1 通过价差获利. 114.1.2 交易所返佣. 124.2 做市商面临的风险.134.2.1 模型风险. 134.2.2 资产价格巨大波动的存货风险. 134.2.3 买卖指令的泊松分布造成交易风险. 132数 字 货 币 做 市 商 研 究 报 告2018 年 9 月4.2.4 市场竞争风险. 144.3 做市商风险管理.144.3.1 注重交易质量而不是数量. 144.3.2 有退出机制. 154.3.3 存货风险管理. 154.3.4 不要过度使用杠杆. 165. 数字货币做市策略.175.1 什么是做市策略.175.2 现货做市策略.175.2.1 短期趋势判断. 185.2.2 做市. 185.2.3 再平衡. 185.2.4 主循环. 185.3 期货做市策略.195.3.1 做市时机的选择. 195.3.2 净头寸的处理. 195.3.3 移仓处理. 206. 市商做市表现评估.216.1 权重深度乘数.216.2 流动性指数.226.3 其他.237. 开源做市商系统浅析.247.1 源码目录结构.247.2 交易所相关模块.257.3 做市模块.257.4 自定义策略模块.263数 字 货 币 做 市 商 研 究 报 告2018 年 9 月7.5 小结.26风险提示.274数 字 货 币 做 市 商 研 究 报 告2018 年 9 月1. 做市商的综述1.1 做市商概述做市商（Market maker），又称为造市者，是通过提供买卖报价为金融产品制造市场的商家，专门为金融市场提供流动性。1.2 传统金融市场的做市商传统金融市场的做市商是指具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面扮演交易对手方即可达成交易。1.3 传统金融市场的做市商制度传统金融市场做市商制度是一种市场交易制度，是以做市商报价形成交易价格、驱动交易发展的证券交易方式。推行做市商制度的初衷一般都是为了提高证券交易的效率性、稳定性和流动性。分为指令驱动制度和报价驱动制度。5数 字 货 币 做 市 商 研 究 报 告2018 年 9 月1.3.1 报价驱动制度报价驱动（Quote driven）制度是由做市商为投资者提供买卖双边报价进行对赌交易，通过报价的更新来引导成交价格发生变化。1.3.2 指令驱动制度指令驱动（Order driven）制度又称竞价交易制度，投资者通过网络，把买卖指令传输到交易所，交易所的电脑主机根据时间优先、价格优先的原则，将买卖指令撮合成交，形成连续的成交价格。1.4 数字货币市场的做市商在数字货币市场上的做市商，通常是指庄家。因为数字货币市场不像传统的金融市场，有政策干预，数字货币市场交易过程不受监管，也没有像传统金融市场有严格的做市商制度来约束。在传统金融市场上受做市商制度约束的公开庄家就是市商。但是不管是庄家还是做市商，都能为金融市场带来流动性。在市面上的数字货币交易所有提供一些市商计划，并提供对应的交易接口，但都是属于被动交易的接口，跟非市商计划的交易接口一样，不能主动吃单。要想能主动报价并吃单，只能由交易所内部做，直接或间接地嵌入交易所撮合系统。6数 字 货 币 做 市 商 研 究 报 告2018 年 9 月2. 做市商VS市场接受者任何交投兴旺的市场都存在两种交易者做市商和市场接受者。做市商一般尝试以当前最佳价格买入或卖出数字货币，在当前的最后交易价形成做市生态。做市商几乎总是乐于买卖，但在极端动荡的市场中可能倾向于抽身而退。市场接受者并不怎么关注是否能以最佳的买卖价格执行交易，相反，他们寻求的是流动性和即时性，而当做市商创造的买卖价差持续较小时，流动性和即时性就会得到提高。做市商与市场接受者互利共生，缺一不可，才可更促进市场繁荣。2.1 做市商做市商提供持续的流动性，并以此向市场接受者收取溢价，从而获得报酬。这种溢价又称为定价优势（Edge），一般可以理解为买卖价差。做市商往往快速地建仓和平仓，基本不在乎做多还是做空。他们的目的是永远置身于市场之中，因为每时每刻，当他们手握“价差”进行交易的时候，他们都在以相对较低的风险赚7数 字 货 币 做 市 商 研 究 报 告2018 年 9 月取着潜在利润。相反地，如果他们身处市场之外，则每时每刻都意味着机会成本的损失。因此，做市商经常同时活跃在不同的市场中，从而确保他们的盈利性不会受限于市场某一特定的交易流向。2.2 市场接受者市场接受者需要流动性和即时性，这样才可让他们交易或对现有头寸平仓时，以合理的价格进行。市场接受者理解，他们必须放弃“价差”，以获得做市商所提供的开价和流通性服务。市场接受者的建仓和平仓不会像做市商那样频繁，因此他们也并不太关心交易成本。当然，也有的市场接受者交易较为频繁，一般而言，做市商因其业务性质缘故，在交易次数和交易量上都要活跃得多。8数 字 货 币 做 市 商 研 究 报 告2018 年 9 月3. 为什么ICO需要引入做市商大多数创新的数字货币项目，由于市场流动性不足，以及币价暴涨暴跌等导致项目失败。因为项目开发人员将大部分资源投入到编码以及营销中去，忽略去进行流动性管理，稳定币价、市值管理等。这些工作由不专业的项目团队亲自执行要耗费巨大的成本，通常交由专业的市商团队去进行，通过专业的做市行为可以为项目代币带来以下价值：流动性 币价稳定 市值管理3.1 增强市场流动性与传统金融市场一样，数字货币市场需要通过做市商的行为，帮助引导市场中“看不见的手”来解决 ICO 流动性陷阱。做市商最基本的功能就是提供流动性保障。流动性可以直观地理解为投资者对所持有的资产以现行市价变现的成本，变现的成本越低则该资产的市场流动性就越强。9数 字 货 币 做 市 商 研 究 报 告2018 年 9 月由于变现成本不仅包括交易成本，也包括像交易等待或者未成交风险所带来的间接成本。这些成本都涵盖在买卖价差中，因而买卖价差是衡量市场流动性最简单且常用的一项指标。交易本身和其他人类社会的行为一样，受到表面信息的影响很大。对交易来说，交易量本身即是重要信息，交易量越大，越说明对应的币容易买卖（所谓流动性好），人们就更愿意进行交易。做市商通过不断的报价挂单，吸引真正的投资者来交易，进而增加市场的流动性。