2018年平台债市场回顾之“四川篇”.pdf

Ji 要 点 以中诚 信国 际统 计口 径内 四川省 平台 债 1 为样本 ， 本 报告对 近年 来 四 川省 平台 债的发 行及 兑付 情况 ， 2018 年债 项及 主体 发行 品 种、 发 行方 式、 发行 期限 、 信用 等级 分布 、 区 域分 布、 利 率及 利差，未 来债务 到期 情况 以 及 2018 年发生 的级 别调 整、 公告 事件等 进行 了统 计分 析。 市场情况回顾 ：2018 年上 、 下 半年 ， 政策 呈现“ 先紧 后松” ， 月 发行 规模 和发 行 利率随 政策 变化 呈 现一定 波动 性； 整体 上看， 债券发 行规 模受 政策 影响 较小， 仍保 持持 续增 长， 发 行利率 偏高 。 2014 年以来 四川 省城 投债 发行 规模和 兑付 规模 持续 增长 ， 净 融资 额有 所波 动 ；2018 年为 地方 性债 务 置 换收官 年 ， 部 分债 券提 前 兑付 ， 且 随着 到期 债券 的 持续增 加 ，2018 年 兑付 规 模大幅 增加 ， 净融 资 额出现大幅 缩减。 考 虑到 融资平台 作 为宏观政 策逆 周期调节的 重要工具 和地 方经济建设 的承担 主 体，依 然承 担重 要职 能， 且融资 平台 与政 府关 系依 然紧密 。 2018 年四川省平台债市场 发行情况： 从债 券 品种 来 看， 债 券品 种较 为均 衡， 发行人 偏向 选择 中短 期产品 。 私 募发 行占 比小 幅提升 ， 发 行方 式较 为平 衡。 从 发行 期限 来看， 债券 发行以 中短 期为 主， 长期债券发 行同比有 所下 降。 从区域 分布来看 ， 发 行规模与各 地区的经 济财 政实力及行 政级别 呈 现出一定的 正相关性 。 从 发行利率利 差方面来 看， 发行利率整 体上行， 低信 用等级主体 发行利 率 上升明显 ； 发行利差 呈较 大分化趋势 ，低信用 等级 的融资平台 发行利差 显著 高于高信用 等级的 融 资平台 发行 利差 ， 2018 年 利差明 显走 阔 。 从 募集 资 金用途 来看 ， 四川 省 2018 年新发 行债 券中 ， 募 集资金 用于 平台 企业 借新 还旧依 然是 主流 。 从 发行 主体来 看， 四川 省 2018 年发行 主体 以 AA 为 主，成都市 范围内的 发行 主体远多于 四川省本 级和 其他地市州 。此外， 行政 级别越低， 发债的 主 体数量 越多。 四川 省 2018 年首次 发行 主体 主要 集中 在成都 市， 行 政 级 次以 区 县级为 主， 发 行券 种 以企业 债居 多。 债 券到期情况： 2019 年 成 都市等 部分 地市 州及 省本 级的平 台债 券偿 还压 力相 对较大 ； 2019 年 到期 债券 规 模排 名靠 前的 平台 主要集 中于 成都 市， 级别 集中 于 AAA 及 AA 。 2018 年事件分析： 从 级 别 迁移来 看， 2018 年 以来 ， 四 川融资 平台 调级 均为 正面 调升 。 从公 告来 看， 2018 年四 川省 各类 公告 中 ， 资 产重 组及 以经 营范 围 变更为 代表 的公 告 数 量占 比居高 。 从发 行取 消 及延迟 情况 来看 ， 受 2018 年监管 政策 和市 场利 率波 动影响 ， 上下 半年 取消 及 延期发 行债 券数 量大 体相当 ，取 消 及 延迟 发行 主体信 用级 别主 要集 中 在 AA 平 台。 1本篇 统计口径内 的平台债发行主体主要 为以基础设施投融资为主要职能的地方政府融资平台 ，此外还包括以国有 经营性 资 产管理运营 为 主要职能的 地方国有投资控股 类公司。 ccxi 2018 年 平台债市场回顾之“四川 篇 ” 政 府与 公共融 资评 级部 （ 武 汉 ） 袁野 郭豪 苏琴 郑远 航 中诚信 国际 一、2018 年 四川 省 平台 债 市 场整体 情况 回顾 2018 年上 、 下半年 ， 政策呈 现“ 先紧后松” ， 四川省月 发行规模和发行利率 随政 策变化呈现一定波动 性 ； 整体上 看， 债券 发行规模 受政策影响较小， 仍保持 持续增长 ， 发行利率偏高 。 随着 信 托贷 款、 委 托贷 款和 保 险 资金等 融资渠道 的进一步 定向规 范 以及平 台投融资 行为的 监管再升 级 ，四川 省融资 平台月发 行量随着 政 策变动 有所 波动 ，但 整体 发行规 模 受 政策 影响 较小 ， 仍保 持持 续增 长趋 势 。2018 年 一季 度 ， 四川 省 融 资平 台 发行 量规模 较低 。 2018 年 4 月 ， 随 着央 行重 启逆 回购 和 资金 面持 续改 善， 市场预 期 回 归积 极 ， 4 月 随 之迎 来 2018 年 融资 平台 发行 量 的 第一 个 高 峰期 。3 月 30 日，随着 发 改办 财金2018194 号文的 发 布， 平台 企 业 价值重 估和 信用 风险 结构 性上升 ， 对 投资 者对 城投 债的偏 好造 成明 显冲 击， 5 月融资 平台 发行 量出 现大 幅回 落。8 月 和 9 月 ， 银 保监 办 发201876 号文 的 发布 促使 市场 提升 对融 资平 台的 风险偏 好 ， 燃 起新 一股 城 投债 发行小 高峰 。但 随着 中央 严控隐 性债 务的 重申 ，市 场对城 投债 的信 用风 险再 次产生 担忧 ，10 月 发行 量 出现 下降。10 月 31 日， 国办 发2018101 号文 强调 基建 补短板 是扩 大内 需的 重要 一环 ；11 月 ，财 政部 明 确 PPP 不再受 10% 红 线监 管 ；12 月中央 经济 工作 会议 召开 ，在新 形势 下， 融资 平台 依然 在 经济 发展 中 承 担着 重要 职能 。 同时 ，随 着资 金面 的宽松 ，12 月 融资 平台 发 行量大幅 攀升 。 从月 平均 发行利 率来 看， 发行 利率 随着 政策的 变化 呈现 一定 的波 动性， 但均 处于 较高 水平 ，且 整 体上 与当 月债 券发 行规模 呈现 反比 关系 。 图 1 ：2018 年四川省融资 平台月发行规模及平 均利 率 （亿元、% ） 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 2014 年以来 四川省 平台债 发行规模 和兑付规模 持续 增长 ， 净融资 额有所波动 。2014 年 以来， 四川 融资 平 台债券 发行规 模 持续增长 。 根据 中诚信 国际 口径统 计并整 理，20142018 年 四川省 债券发 行规模分别 为 612.30 亿 元、901.00 亿元 、924.40 亿元 、1,012.74 亿元和 1,055.40 亿元 ， 从 兑付规 模看 ， 兑 付规 模分 别为 80.50 亿元 、182.50 亿元 、247.10 亿元 、314.00 亿元 和 655.80 亿元 ， 发 行规 模 和兑付 规模 持续 增长 ， 净 融资 额有所 波动 。2018 年为 地 方性债 务置 换收 官年 ， 部 分债券 提前 兑付 ， 且 随着 到期债 券的 持续 增加 ，2018 年 兑付规 模 大 幅增 加 ， 净融 资 额 出 现大 幅缩 减 。2018 年为融 资平 台较 为艰 难的 一年， 上半 年多 重监 管政 策及 资金收紧的延 续性 、债券 违约事件 频发 均对投资 者的 平台偏好造 成冲击 ，“PPP+ 地方债” 对融 资平台债务发 行 产生一 定 替代效 应 ；下半 年 宏观 政策 虽然 逐步宽松 但具有 一定的时 滞性， 但 整体上 四川省债 券发行规模 受政策 影响 较小 ， 净 融资 额虽有 所减 少， 但发 行规 模仍 延 续小 幅增 长趋 势 。 从后续 展望 来看 ， 融 资平 台作 为 宏 观政策 逆周期调 节的重要 工具和 地方经济 建设的承 担主体 ，依然承 担重要职 能；且 存量债务 滚动和再 融 资依然 是平 台企 业短 期内 的核心 任务 之一 ， 与政 府 关系依 然紧 密 。 随 着政 策 回暖 ， 中 诚信 国际 认为 融 资平台 债券 2019 年净 融资 额有 望 提升。 19.30 74.50 84.50 116.70 54.80 95.00 36.10 121.40 114.00 73.80 63.00 202.30 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12月 发行规模 月平均发行利率 50.72% 49.28% 公募 私募 表 1 2018 年四川省 融资 平台的债券 发行、兑 付及 净融资规模 情况（单 位： 亿元） 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 发行规模 612.30 901.00 924.40 1,012.74 1,055.40 兑付规模 80.50 182.50 247.10 314.00 655.80 净融资额 531.80 718.50 677.30 698.74 399.60 资料来源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 二、2018 年 四川 省融资 平台 债券发 行分 析 债券品种较为均衡， 发行 人偏向选择中短期产 品。2018 年， 四川 省融 资平 台 发行品 种较 为均 衡， 公司 债、 中 期票 据、 非 公开 定 向融资 工具 和企 业债 分别 占比 25.36% 、 23.91% 、 22.46%和和 21.74% 。 相较 于 2017 年，公 司债 和中 期票 据发 行规模 占比 分别 增 加 8.46 个百分 点 和 5.6 个百 分点 ，企业 债和 非公 开定 向融 资工 具发行 规模 占比 均有 所下 降。 私 募 发 行 占 比 小 幅 提 升 ， 发 行 方 式 较 为 平 衡 。 从是否公开发行来看， 公募和私募占比由 2017 年 的 51.41:48.59 调 整 为 2018 年的 50.72:49.28 ， 私 募 债 发 行 同 比 小 幅 提 升 ， 四 川 省 融 资 平 台 发 行 方 式 较为均衡。 图 2 ：2018 年融资平台债 券发行品种 图 3 ：2017 年融资平台债 券发行品种 数据来源：Wind 资讯 数据来源： Wind 资讯 图 4 ：2018 年融资平台债 券发行方式 图 5 ：2017 年融资平台债 券发行方式 数据来源：Wind 资讯 数据来源： Wind 资讯 51.41% 48.59% 公募 私募 22.46% 6.52% 25.36% 21.74% 23.91% 定向工具 短期融资券（含超短融） 公司债 企业债 中期票据 23.24% 9.15% 16.90% 27.46% 18.31% 4.93% 定向工具 短期融资券（含超短融） 公司债 企业债 中期票据 资产支持证券 9 37 58 28 6 8 13 65 28 10 0 20 40 60 80(0,1 (1,3 (3,5 (5,7 (7,10 18 年数量 17年数量 债 券 发 行 以 中 短 期 为 主 ， 长 期 债 券 发 行 同 比 有 所 下 降 。 从发行期限来看，2018 年 ， 融 资 平 台 债 券发行以中短期为主，其中 1 年 以 内 （ 含 1 年 ） 的 发 行 数 量 为 9 只 ， 比 重 为 6.52% ；1 至 3 年 （ 含 3 年 ） 发 行 数 量 为 37 只 ， 比 重 为 26.81% ；3 至 5 年（含 5 年 ） 发 行 数 量 为 58 只 ， 比 重 为 42.03% ；5 年以上发行数量为 34 只 ， 比 重 为 24.64%，相较 2017 年的比重 30.65% ， 长 期 债 券 占 比 有 所 下 降 。 2018 年，平台融资环境较差，投资者更加偏好于风险较小的中短期债券。 图 6 ：2017 年及 2018 年四川省融资平台不同期 限债 券发行数量对比 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 发 行 规 模 与 各 地 区 的 经 济 财 政 实 力 及 行 政 级 别 呈 现 出 一 定 的 正 相 关 性 。 从发行规模上来看，成 都市和省本级融资平台的发行规模分别为 400.5 亿元和 334.5 亿 元 ， 与 四 川 省 其 他 地 区 拉 开 较 大 差 距 ； 经 济 实 力 较 弱 的 资 阳 市 、 巴中市和雅安 市 融 资 平 台 发 行 规 模 靠 后 ， 分 别 为 4.3 亿元、1.0 亿元和 1.0 亿 元 。 整 体 上 看 ， 经 济 、 财 政 实 力 较 强 和 行 政 级 别 较 高 的 区 域 发 行 规 模 较 大 ， 发 行 规 模 与 各 地 区 的经济财政实力及行政级别呈现出一定的正相关性。 表 2 2018 年四川省融资 平台债券发行各 地市 州 分 布情况（单位：亿元 ） 区域 发 行数量 发 行债券数 量占比 发 行债券规 模 发 行债券规 模占比 省本级 19 13.77% 334.5 31.16% 成都市 60 43.48% 400.5 37.31% 绵阳市 13 9.42% 79.4 7.40% 泸州市 11 7.97% 76.8 7.15% 遂宁市 7 5.07% 30.5 2.84% 眉山市 5 3.62% 46.0 4.29% 宜宾市 4 2.90% 20.8 1.94% 广元市 3 2.17% 8.0 0.75% 内江市 3 2.17% 12.0 1.12% 德阳市 2 1.45% 14.5 1.35% 南充市 2 1.45% 15.0 1.40% 乐山市 1 0.72% 10.0 0.93% 凉山州 2 1.45% 8.0 0.75% 达州市 2 1.45% 7.0 0.65% 广安市 1 0.72% 5.0 0.47% 资阳市 1 0.72% 4.3 0.40% 巴中市 1 0.72% 1.0 0.01% 雅安市 1 0.72% 1.0 0.09% 合计 138 100.00% 1,074.3 100.00% 资料来源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 2018 年 债 券 发 行 向 高 信 用 等 级 迁 移 。 从 有 公 开 信 用 等 级 的 债 券 分 布 情 况 来 看 ， 由 于 四 川 省 融 资 平台监管政策趋紧、 负面事件增多对投资者信心造成一定冲击， 投资者更偏好高信用等级发行主体， 数量（只） 使得 2018 年 债 项 信 用 等 级 向 高 信 用 等 级 迁 移 ，AAA 级别债券发行占比由 2017 年的 32.10% 增 加 至 53.33%，而 AA 级别债券发行占比由 2017 年的 45.68%减少至 27.28% 。 发 行 利 率 整 体 较 高 且 呈 分 化 趋 势 ， 利 率 与 发 行 期 限 呈 较 高 的 正 向 关 系 。2018 年 ， 融 资 平 台 融 资 环 境 趋 紧 ， 发 行 利 率 整 体 较 高 且 呈 较 大 的 分 化 趋 势 。 省 本 级 及 经 济 财 政 实 力 较 强 的 地 市 发 行 利 率 整 体上较低，如成都市、泸州市和绵阳市等。从年限分布上看，发行期限越短，利率相对越低。 表 3 2018 年四川省各地 市 州融资平台债券发 行利 率情况（单位：% ） 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及 以上 省本级 - 5.48 5.78 4.86 - 成都市 5.27 6.29 6.84 7.32 - 绵阳市 - 6.92 7.24 8.04 - 泸州市 - 6.12 7.57 6.68 6.96 眉山市 - 7.50 6.78 7.85 - 遂宁市 - 7.50 7.50 7.57 - 宜宾市 - 8.00 4.80 8.10 - 南充市 - - - 7.98 6.98 德阳市 - - - 7.94 - 内江市 - - 8.00 - 7.95 乐山市 - - 8.00 - - 广元市 - 7.50 6.37 - - 凉山州 - 7.10 - - - 广安市 - 6.79 - - - 达州市 - 7.50 - - - 资阳市 - - - 7.50 - 巴中市 - - 6.50 - - 整体 5.27 6.44 6.76 7.39 7.36 资料来源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 发 行 利 率 整 体 上 行 ， 低 信 用 等 级 主 体 发 行 利 率 上 升 明 显 。 相较于 2017 年，2018 年 四川各信用 等级融资平台的发行利率整体呈上升趋势，AAA 和 AA + 高级别主体发行利率变动幅度较小，但 AA - 和 AA 低 级 别 主 体 发 行 利 率 波 动 较 为 明 显 ， 如 ：AA 主体的各期限发行利率较 2017 年 均 呈 现 较 大 幅 度上升。此外，发行期限越长，发行利率越高。 图 7 ：2018 年 融资平台债 券 分级别情况 图 8 ：2017 年融资平台债 券 分级别情况 数据来源：Wind 资讯 数据来源： Wind 资讯 27.78% 18.89% 53.33% AA AA+ AAA 45.68% 22.22% 32.10% AA AA+ AAA 表 4 ：2018 年四川省各级 别融资平台利率分布 情况 （公募） （单位：% ） 利率 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以上 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 AAA - 4.7 5.1 5.14 5.36 5.02 4.86 5.09 - - AA +4.61 4.73 - 5.88 5.89 - - 6.22 - - AA 5.41 6.1 5.91 6.47 6.15 6.61 6.7 7.5 6.5 6.98 AA - - - - - - 7.22 7.86 - - 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 图 9 ：20172018 年融资平 台债券各期限利率对 比（ 公募发行 AA 为例） 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 发 行 利 差 呈 较 大 分 化 趋 势 ， 低 信 用 等 级 的 融 资 平 台 发 行 利 差 显 著 高 于 高 信 用 等 级 的 融 资 平 台 发 行 利 差 ，2018 年 利 差 明 显 走 阔 。从四川省各地市州 融 资 平 台 发 行 利 差 情 况 来 看 ， 位 于 经 济 和 财 政 实 力较强 地 市 州 的 融 资 平 台 发 行 利 差 整 体 上 低 于 经 济 和 财 政 实 力 较 弱 地 区 。 发 行 利 差 较 小 的 地 区 主 要 有 省 本 级 、 成 都 市 、 绵 阳 市 、 泸 州 市 ， 发 行 利 差 较 高 的 地 市 州 包 括 遂 宁 市 、 眉 山 市 、 广 元 市 等 。 从 各 级 别 主 体 的 债 券 发 行 利 差 看 ， 低 信 用 等 级 融 资 平 台 的 发 行 利 差 显 著 高 于 高 信 用 等 级 的 融 资 平 台 发 行利差，以 7 年 期 公 募 债 券 为 例 ，AAA 、AA + 、AA 和 AA - 的 发 行 主 体 债 券 2018 年 发 行 利 差 分 别 为 132BP 、256BP 、388BP 和 430BP 。此外，相较于 2017 年 ， 各 信 用 等 级 利 差 明 显 走 阔 。 表5：2018 年四川省各地 市融资平台债券发行 利差 情况（单位：BP） 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以上 省本级 - 234.86 222.68 132.09 - 成都市 234.03 296.51 353.04 370.52 - 绵阳市 - 354.08 379.01 447.98 - 泸州市 - 299.64 428.66 296.11 312.18 眉山市 - 459.85 310.77 436.95 - 遂宁市 - 460.28 426.48 400.08 - 宜宾市 - 481.64 179.90 464.54 - 南充市 - - - 433.46 366.32 德阳市 - - - 463.89 - 内江市 - - 474.95 - 427.87 乐山市 - - 463.98 - - 广元市 - 428.30 296.83 - - 凉山州 - 363.35 - - - 广安市 - 386.63 - - - 达州市 - 428.88 - - - 资阳市 - - - 358.14 - 巴中市 - - 315.60 - - 合计 234.04 320.18 340.03 382.17 369.28 注：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 1 年 3 年 5 年 7 年 10年及以上 2018 2017 表 6 ：2018 年 四川省 各级 别平台 企业利差分布 情况 （公募） （单位：BP ） 利差 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以上 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 AAA - 165.16 169.12 197.22 186.23 165.88 127.02 132.09 - - AA +176.92 194.77 - 259.96 230.69 - - 256.46 - - AA 209.8 307.74 237.34 316.03 252.24 322.21 303.92 388.1 320.34 366.32 AA - - - - - - 337.92 429.99 - - 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 图 10 ：20172018 年平台 企业 债券各期限利差 对比 （公募发行 AA 为例） 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 四川省 2018 年新发行债券中， 募集资金用于平台企 业借新还旧依然是主 流。 从募集 资金 用途 看 ， 用 于 偿还有 息债 务的 金额 为 496.4 亿元 ，占 新发 行债 券募 集资金 总额 的比 重为 70.77% ，占 有绝 对优 势， 由此 可 见， 在 化解 隐性 债务 ， 遏 制增量 债务 的政 策背 景下 ， 募集 资金 用于 平台 企业 偿还到 期债 务占 比极 高， 借新 还 旧依然 是主 流； 募集 资金 用于补 充流 动资 金的 金额 为 57.52 亿 元， 主要 是平 台 企业补 充日 常营 运资 金或 者归 还 有息债 务；募集 资金用于 项目建 设方面， 主要用途 为进行 棚改项目 、一般基 础设施 建设项目 和停车场 项 目，四 川省 2018 年新 发行 债券募 集资 金用 于上 述项 目的金 额分 别为 48.30 亿 元、44.08 亿元 和 42.30 亿 元， 占比分 别 为 6.89% 、 6.28% 和 6.03% ， 除此 之外 ， 募 集 资金用 于地 下管 廊和 标准 厂房/ 孵 化器 在 四 川省 2018 年 新发行 债券 中占 比较 少， 传统基 建项 目依 然占 据较 高比重 。 BP 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 1 年 3 年 5 年 7 年 10年及以上 2018 2017 三、2018 年 主体 发行情 况统 计 发行主 体 以 AA 为主 ， 投 资 者更加 偏向 于中 高信 用等 级发行 主体 。 经 统计 ， 2018 年四 川省 发债 平台 企业 共 76 家， 除去 8 家无 公开 级别的 平台 企业 外， 发行 主体级 别为 AAA 、AA + 、AA 以及 AA - 的 平台 企业 分 别 为 10 家、6 家、44 家和 8 家。四 川 省 2018 年 发行 主 体信用 等级 以 AA 为 主， 占比 为 57.89% 。 图 13 、2018 年四川省平台 企业发行主体级别分 类情 况 资料来 源：Wind 资讯 ，中 诚信 国际 整理 从 发行主 体的区 域分布来看 ， 四川 省各市 州经济财政 发展较 不均衡 ， 成都市范 围内的 发行主 体远远多 于四川省省本级和其 他地 市州。2018 年 成都 市辖 区 内的发 行主 体多 达 30 家 ， 占发行 主体 总量 的 44.12% ； 四川省 其他 16 个 地市 州中 ，发行 主体 共有 33 家 企业 ，占发 行主 体总 量的 48.53% ，主 要集 中在 绵阳 市、 泸 州市、 眉山 市和 遂宁 市等 地级市 。 图 11 ：2018 年四川省新发 行债券募集资金用途 情况 （亿元） 图 12 ：2018 年四川省新发 行债券募集资金用途 占比 数据来源：Wind 资讯 数据来源： Wind 资讯 48.3 6.8 42.3 3 44.08 57.52 496.4 3 棚改 地下管廊 停车场 标准厂房/ 孵化器 一般基建项目 补充流动资金 偿还有息债务 其他 6.89% 0.97% 6.03% 0.43% 6.28% 8.20% 70.77% 0.43% 棚改 地下管廊 停车场 标准厂房/ 孵化器 一般基建项目 补充流动资金 偿还有息债务 其他 表 7 、2018 年四川省发行 主体级别区域分布情 况 （ 单位：个） AAA AAA AA +AA AA -合计 省本级 3 1 1 - 5 成都市 6 3 21 - 30 绵阳市 - 1 2 1 4 泸州市 - 1 3 - 4 眉山市 - - 3 1 4 遂宁市 - - 3 1 4 宜宾市 1 - 1 1 3 德阳市 - - 1 1 2 乐山市 - - 1 - 1 资阳市 - - - 1 1 巴中市 - - 1 - 1 达州市 - - 1 - 1 广安市 - - 1 - 1 广元市 - - 1 - 1 南充市 - - 1 1 2 内江市 - - 1 1 2 凉山州 - - 1 - 1 雅安市 - - 1 - 1 合计 10 6 44 8 68 资料来 源：Wind 资讯 ，中 诚信 国际 整理 从 发行主 体的行 政级次来看 ， 不同 行政级 次发行主体 的数量 有较大 差异 ，行政 级别越 低，发 债的主体 数量越多，四川省 2018 年发行主体主要集中 在区 县级 。四 川省 省本 级、 省 会（单 列市 ） 、 副省 级（ 天 都新 区） 、 地市 级以 及 区 县级 的 发行主 体占 比分 别为 7.35% 、11.76% 、1.47% 、32.35% 和 47.06% 。 虽然 四川 省 省 本级和 成都 市市 级平 台企 业具有 信用 级别 高、 资产 规模大 和政 治地 缘等 优势 ， 但 是 2018 年 发债 的平 台 主体 相对并 不多 ， 只 有 13 家 企 业。 反 之， 地市 级和 区县 级的发 行主 体数 量较 多， 其中 2018 年四 川省 区县 级 平台 较为活 跃， 发行 主体 多 达 32 家。 表 8 、2018 年四川省发行 主体级别行政级次分 布情 况 省本级 省会（成都 市） 副省级（天府 新区） 地市级 区县级 AAA 3 5 1 1 - AA +1 1 - 2 2 AA 1 2 - 18 23 AA - - - 1 7 合计 5 8 1 22 32 资料来 源：Wind 资讯 ，中 诚信 国际 整理 图 14 、2018 年四川省发行 主体级别行政级次分 布情 况 资料来 源：Wind 资讯 ，中 诚信 国际 整理 四川省 2018 年首次发行主体主要集中在成都市 ；行 政次级以区县级为主 ；发 行券种以企业债居多 。 根据统 计， 四川 省 2018 年 首次发 行的 平台 主体 为 17 家，共 计发 行债 券 24 支， 总规模 为 142.3 亿 元。 2018 年 首次 发行 主体 的发 行劵种 主要 集中 在企 业债 类型， 达到 8 支 ，占 发行 券种总 量的 47.06% ， 公司 债、 定向工 具和 中期 票据 均为 3 支， 占比 均 为 17.65% 。 从四川 省首 次发 行主 体的 区域分 布来 看， 成都 市范 围内 的首次 发行 主体 为 7 家， 发行债 券数 量和 发行 规模 分别 为 10 支和 59 亿元 ， 远远多 于四 川省 省本 级和 其他 地级市 ； 其 次为 绵阳 市， 首次发 行主 体 为 3 家 ， 发 行债券 数量 和发 行规 模分 别为 5 支和 21 亿元 ； 其 他 区域 的首次 发行 主体 均为 12 家，在 发行 数量 和规 模上 占比较 小。 从发 行主 体的 行政级 次来 看， 区县 级首 次发 行平台 达 到 12 家， 占比 为 70.59% 。 图 15 、2018 年四川省首次 发行主体的发行劵种 情况 资料来 源：Wind 资讯 ，中 诚信 国际 整理 表 9 、2018 年四川省首次 发行主体级别区域分 布情 况 主体数量 （家） 发行债券数 量 发行债券数量占 比 发行规模（亿 元） 发行债券规模 占比 省本级 2 3 12.50% 13 9.14% 成都市 7 10 41.67% 59 41.46% 德阳市 1 1 4.17% 6 4.22% 乐山市 1 1 4.17% 10 7.03% 眉山市 1 1 4.17% 17 11.95% 绵阳市 3 5 20.83% 21 14.76% 宜宾市 1 2 8.33% 12 8.43% 资阳市 1 1 4.17% 4.3 3.02% 合计 17 24 100.00% 142.3 100.00% 资料来 源：Wind 资讯 ，中 诚信 国际 整理 四、 债 券到期 情况 统计 从 平台 债券 到期情况 看， 2019 年成都市等部分地市州 及省本级的平台 债券 偿还 压力 相对较大。 2019 年 ， 成都市 、 省 本 级、 绵阳 市 、 和凉山 州 到 期债 券规 模较 高， 债券 到期 规模 分别 为 172.58 亿元 、 56.00 亿元 、 36.70 亿元 和 36.00 亿 元。 图 16：2019 年 四川 省 各 地市 州 融资 平台 到期债 券情 况（单 位： 亿元） 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 2019 年到期债券券种以 非 公开定向融资工具 为 主。2019 年 四川 省融 资平 台到 期债券 券种 方面 ，主 要 有 非公 开定 向融 资工 具 、 短期融 资券 、公 司债 、企 业债、 中期 票据 和资 产支 持证券 ，占 比分 别 为 32.23% 、 17.60% 、16.84% 、16.48% 、16.60% 和 0.24% ，非 公 开定向 融资 工具 为主 要的 到期债 券券 种。 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 2019 年到期债券规模排名 靠前的 平台主要集中 于成 都市， 级别集中于 AAA 及 AA 。从 2019 年债券 到期情况看， 四川省铁 路 产业投 资集 团有 限责 任公 司、 成 都经 济技 术开 发区 建设发 展有 限公 司和 凉山 州国 有投资 发展 有限 责任 公司位列前三，2019 年 债 券 到 期 规 模 分别为 50.00 亿 元、37.00 亿元 和 36.00 亿元 。 从 2019 年 到 期 债 券 占 总 债 务 比 重 看 ， 占 比 最 高 的 三 家 平 台 企 业 分 别 为 遂 宁 市 富 源 实 业 有 限 公 司 、 凉 山州国有投资发展有限责任公司 和 雅 安 发 展 投 资 有 限 责 任 公 司 ， 占 比 分 别 为 25.63% 、19.37% 和 17.76% ， 存 在 一 定 的 短 期 债 务 压 力 ， 后 期 需 关 注 三 家 企 业 的 偿 债 资 金 安 排 情 况 。 从 平 台 级 别 来 看 ， 四川省 2019 年到期债 券 规 模 前十三 位 发 行 主 体 中 ， 级 别 以 AAA 及 AA 为主。 表 10 ：四川省 2019 年到 期债 券前十三位发行 主体 情况 （单位：亿元 、% ） 发 行主体名 称 区域 主 体信用 等级 2019 年债券 到 期规模 最 近 一 期 公 开 财 务 报 表 总 债 务 2019 年到 期 债券 占总债 务 比重 四川省铁路产业投资集团有限责任公司 四川省 AAA 50.00 1,716.41 2.91 成都经济技术开发区建设发展有限公司 成都市 AA +37.00 329.14 11.24 凉山州国有投资发展有限责任公司 凉山州 AA 36.00 185.83 19.37 绵阳市投资控股( 集团) 有限公司 绵阳市 AA +32.80 294.96 11.12 成都高新投资集团有限公司 成都市 AAA 31.40 185.49 16.93 成都交子金融控股集团有限公司 成都市 AAA 16.00 179.42 8.92 成都成房置业有限公司 成都市 AA 15.00 227.19 6.60 成都交通投资集团有限公司 成都市 AAA 15.00 339.15 4.42 成都轨道交通集团有限公司 成都市 AAA 10.00 796.53 1.26 广元市投资控股( 集团) 有限公司 广元市 AA 10.00 101.08 9.89 南充发展投资( 控股) 有限责任公司 南充市 AA 10.00 176.06 5.68 遂宁市富源实业有限公司 遂宁市 AA 10.00 39.02 25.63 雅安发展投资有限责任公司 雅安市 AA 10.00 56.32 17.76 注：1. 成都 交子 金融 控股 集团 有限 公 司原名 为成 都金 融控 股集 团有 限公 司 ；2. 此 处主 体级 别以 最新 公开 级别 为 准； 此处 最近 一期 公开 财务 报表 总债务 数据 采用 最新 评级 报告 债务 数 据。 资料来 源：wind ，中 诚信 国际 整理 五 、事 件统计 2018 年以来，四川省 融资 平台调级数量为 5 家，均 为正面调升，平 台企业的 定位所在地区外部环 境较 好 、平台在 区域内 的地位突 出、政府 及股东 的大力支 持、营收 水平及 资本实力 不断提高 依旧是 信用评级调 升的主要影响因素。2018 年四川 省平 台企 业级 别调 升的 5 家平 台企 业分 别是 成都兴 蜀投 资开 发有 限责 任公 司 （ 以 下简