2018年平台债市场回顾之“河南篇”.pdf

Ji 要 点 分析 口径说明： 以 中诚信国 际统计口 径内 河南 省 平台 债 1 为样本 ， 本报告 对近年来 河南省平 台债的 发行及兑付 情况、相 关市场事 件进行了 统计分析 。 2018 年河南省平台债市场整体情况 ：2018 年， 受监管 政策 收紧的 影响， 河南 省融资 平台上、 下 半 年发行规模 有较大差 异， 但由于 2018 年河 南省发债 融 资平台大部 分为级别 较高主体， 发 行利率 全 年变化较小 。 在金融 强监管 和去杠杆 的 推动下 ，2017 年以来河南 省 融资平 台 债券发 行规模及 净融 资额逐年下 滑 。 2018 年河南省融资平台债券发行情况 ：1、债 项分类 统计 ：从债 券品种来 看，2018 年河南省 融资 平台 债券发行以银行间 中短期债券品种 为主 ；从发行 方式看， 非公开发行仍 为 河南省融资平 台 首 选 发行方式 ； 从 发行期限 来看，2018 年 发行期 限趋于 短期， 中长期债 券发行有 所减少 ； 从 募集资 金用途来看 ， 2018 年河南省 发行的 有明确用 途的平台 债券主要分 为偿还有 息债务 和 补充流动 资金 ； 从 发行主体 级别 来看 ， 2018 年 河南省融 资平台 债券发 行向高信用 等级迁移 。 2、 主 体分类统 计： 从 信用等级 分 布来看， 发行主体以 AA 为主， 但高级别 发债企业大 幅增加 ； 从区域分 布来看， 河南 省各区域 发 债活跃度 与地方经 济和 财政 实力 息息 相关 ； 从发行利率 来看，2018 年 河南省 融资平台 债券 发行利率整体呈上 行趋势，且不同 地区、不同级 别主体发行利率 及不同 地区发行利差出 现分 化； 从首次 发行主体 来看，2018 年 河 南省首次 发债平台 企业数量 及 融资规 模均较小 ， 且主体 级别 较低 。 2019 年河南省融资平台债券到期情况 ： 从各 地市 债券 到期情况看， 2019 年 大部分地 市 债券到 期压 力不大 ； 河南 省 2019 年 到期债券 前十位发 行主体中， 总债务排名 靠前的主 体主要集 中在省本 级及 郑州市，2019 年到期 债券规模 占比较高 的 融资平 台级 别 以 AAA 为主 。 2018 年事件 统计：2018 年 以来， 河南 省融资平 台调级 数量较少， 总体 趋势为正 面调升， 平 台企业 的定位、外部支持状况 、资本实力、债 务规模及营收 水平是信用评级调整的 主要影响因素 ； 从公 告来看，2018 年河南 省融资 平台整体 发展较为 平稳， 重大事项公 告数量较 少， 公告 多为日常 变化 需予以披露的部分，事 项对平台经营及 整体信用状况 的影响不大 ； 从发行取 消 及延迟情况来 看 ， 受 2018 年上 半年监管 政策和市 场利率波 动影响， 上 半 年债券取消 发行数量 明显高于 下半年， 取 消 发行主体信 用级别集 中分布在 AA 平台 。 1本篇 统计 口径 内 的 平台 债 发 行主 体主 要 为 以基 础设 施 投 融资 为主 要职 能的 地方 政府 融资 平台 ， 此 外还 包括 以国 有 经 营性 资 产管 理运 营 为 主要 职能 的地方 国 有投 资控 股 类 公司 。 ccxi 2018 年 平台债 市场回顾 之“河南篇 ” 政府 与 公共融资评 级部 （武 汉 ） 李春 辉、 李文 、 胡雅梅 组 中诚信 国际 一、2018 年河南 省 平台债 市 场整体 情况 2018 年，受 监管政策 收紧 的影响， 河南省融资平台上 、 下半年发行规模 有较大差异， 但由于 2018 年河 南省发债融资 平台大部分为 级别较高主 体 ，发行利率 全年 变化较小。 2018 年 上半年， 河南省融 资平台融 资规模占 全年融资 规模的 36.40% ， 且 2018 年 5 月份发债 规模为 0 ， 总体来看， 受上半 年监管政 策较 严， 各地市 平台都 在 梳理债务 及 存量项目 ， 发债 规模较小 。 2018 年下半年 ， 随着资金面 的 宽松及 监管政策 调整 ，四 季度 河南 省融资 平台发行 规模占全年 的 37.51% 。 从月 平均 发行 利 率 来看， 由于 2018 年， 河南省 发 行债券 的 融资 平 台大 部分为级别 较高主体 ， 且地区 主要在省 本级、 郑 州及 洛 阳，整体来 看， 全年 发行利率 变化较小 。 图 1 ：2018 年 河南省融资 平台月发 行 规模及平均利 率 数 据 来 源 ： Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 在 金融强 监管和去杠杆的 推动下 ，2017 年以来 债券发 行规模 及净融资额 逐年下滑。根据 中诚信 国际口 径统计 ，20162018 年 ，河 南省融资 平台 发行 规模分 别为 604.70 亿元、535.40 亿元和 433.00 亿元 ，受政策 监管及去杠 杆影响 呈 下降 趋势。 从 兑付 规模 来看， 受 地方政府债 务置换 及 债券集中 到期的影 响， 近三年 来 ， 河南省融资 平台 债券 兑付规模 均大幅提 升 。 总体 来看 ， 由于河南省 地市 政府 债务较 其他省份 仍有较大 空间 ， 且政府融资 平台本身 数量较少 、发债活 跃度较差 ，故 2018 年监管 政策 趋严的背 景下，总体 较 2017 年增减 幅度不大 ， 债务规模 处于可控 范围。 表 1 2018 年河南省融资平台的债券 发行、兑付及净 融资规模 情况 （单位：亿元） 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 发行规模 316.20 293.50 604.70 535.40 433.00 兑付规模 42.69 76.00 131.15 331.45 246.65 净融资额 273.51 217.50 473.55 203.95 186.35 注：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 二、2018 年河南 省 融资平台 债券发行情况 （一 ）2018 年发 行债项分类 统计 14 5 54 54.6 0 30 38 56 19 67.3 63 32.1 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 发行规模 平均发行利率 2018 年 河南省平台 企业债券发行以 银行间中短期债券 品种为主。 2018 年河 南省平台 企业债券 发行数量 及规模同比 均有所下 降 ， 债券发行 品种以非 公开定向 融资工具 （以下 简称 “ 定向工 具 ” ） 、 中期票 据和短期 融 资券（含超 短期融资 券）为主 ，三者占 债券发行 总量 的比例合计达 84.38% 。具体来 看，定向 工具发行 数 量 同比有所减 少， 但仍为发 行人最青 睐的债券 品种，2018 年占发行总 量的比 例为 43.75% ； 中期 票据发行 数量 显著增长， 占债券发 行总量的 比例大幅 提升至 25.00% ；短期 融资券（ 含超短期 融资券 ） 发行数量 与上年 基 本持平，但 因 2018 年 债券发行 总量减少 ，其占发 行 总量的比例 小幅 升 至 15.63% 。此 外，2018 年公 司债 和 企业债发行 数量均有 所下滑， 占债券发 行总量的 比例 分别大幅降 至 6.25% 和 9.38% 。 2018 年 非公开发行仍 为河南省城投企业 首选发行 方式 ，但发行 占比有所 下滑 。从发 行方式来 看 ，2018 年河南 省 融资 平台债券 发行仍以非公开 为主，但 受金 融 强监管 及违约事件频 发等因素影响， 债券市场投资 者风险偏好 有所下降 ， 私募债 发行占比 降至 53.13% 、 公募债发行 占比 升 至 46.88% 。 2018 年河南省 平台 债发行期限趋于 短期， 中长期 债券 发行有所 减少。 从发行 期限来看 ，2018 年河南省 融资平台债 券发行延 续 了短期 化趋势 ， 存续期 为 1 年 以内 （含 1 年） 和 1 至 3 年 （含 3 年）的 债券发 行 数 量占发行总 量的比例 分别为 20.31% 和 43.75% ， 同比 分别增长 7.64% 和 22.62% 。 而 存续期超 过 3 年的 债券 发 行数量 则出现 明显下 滑 ， 其中 3 至 5 年 （含 5 年） 的 发行 数量同 比下降 52.50% 至 19 只、 发行 数量占 比同比 下降 26.65 个 百分点 至 29.69% 。 图 2 ：2018 年融资平台债券 发行品种 图 3 ：2017 年融资平台债券 发行品种 数据 来源 ：Wind 资讯 数据 来源 ： Wind 资讯 图 4 ：2018 年融资平台债券 发行方式 图 5 ：2017 年融资平台债券 发行方式 数据 来源 ：Wind 资讯 数据 来源 ： Wind 资讯 25.00% 15.63% 6.25% 9.38% 43.75% 中期票据 短期融资券 企业债 公司债 定向工具 7.04% 12.68% 9.86% 21.13% 49.30% 中期票据 短期融资券 企业债 公司债 定向工具 46.88% 53.13% 公募 私募 29.58% 70.42% 公募 私募 图 6 ：2017 年与 2018 年河南 省 市融资平台 不同期 限债券发行 数 量对比 数据来源：Wind 资讯,中诚信国际整理 2018 年 河南省融资平台债券发行主要用于偿还有息债 务和补充流动资金， 占全部募集资金规 模的 68.57% 和 18.06% 。 从 募集 资金用途 来看，2018 年河南省 发 行的有明确 用途 的平 台债券规 模为 281.90 亿元 ，募 集 资金用途主 要分为 偿 还有息债 务 、 补充流动 资金 、 园 区建设和棚 改项目等 。 其中 用于 偿 还有息债 务和补 充 流 动资金规模 最大，分 别为 193.30 亿元 和 50.91 亿元 ， 占比分别为 68.57% 和 18.06% 。由于 2018 年 监管政策 收紧以及各地 都在对在 建及 存量项目 进 行检查， 全年 用于 建设的 债券融资较 少，主要是对于 存量债务进行 滚动偿还， 随着经济 进一步 下 行，2019 年用于项 目 建设的融资 需求可能 加大，占 比将会有 所提高 ， 但防 范 债务风险仍 是重中之 重，可以 预见 2019 年债券 融资 用于偿还存 量债务仍 将是占比 最大 的部 分。 图 7 ：2018 年 河南省融资 平台募集 资金用途 情况 数 据 来 源 ： Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 2018 年 河 南 省 平台 债 发 行 向 高 信 用 等 级 迁 移 。 债 项级别 分布 方面 2 ，2018 年由 于融资 平 台监管政 策 趋紧且 负面事件增多对 投资者信心造成 一定冲击， 投 资者 更偏好 高信用等级 债券 ，当年河南 省新发行 平台 债中 AA + 和 AAA 级别 债券发行占比分别 为 38.71% 和 32.26% ， 同比分别 增长 19.48% 和 9.18% 。 2本文选取有 公开 级别的债 项进行 分 析，并将 短期融资 券 （不含超 短期融资 券 ）的债项级 别用其 主 体级别进 行 替代。 13 28 19 4 0 9 15 40 6 1 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 (0,1 (1,3 (3,5 (5,7 （7 ，10 2018 2017 只 33.1, 11.74% 4.59, 1.63% 50.91, 18.06% 193.3, 68.57% 棚改项目 园区建设 补充流动资金 偿还有息债务 （ 二 ） 2018 年发行主体 分类统计 2018 年 河 南 省 发债平台企 业 仍 以 AA 为主 ， 但 高 级 别 （AA + 及 AAA ， 下 同 ） 发债企业大幅 增 加 。 主体级 别 分 布 方 面 ，2018 年 河南省 共 27 家 城投企业发行债券，主体级别 为 AA 、AA + 和 AAA 的 企 业分别为 13 家 、8 家 和 3 家，其中 AA 企业同比减少 10 家 ；AA + 和 AAA 企业同比分别增加 2 家 和 1 家 。 2018 年 ， 主体级别 为 AA 、 AA + 和 AAA 的 企业 占 河 南 省 全 部 发 债 平台 企 业 的比例分别为 48.15% 、 29.63% 和 11.11% ， 尽管主体级别 为 AA 的 平台企业仍 是 发 债 主 力 ， 但高级别平台企业发债已实现 大 幅增长。 河 南 省 各 区 域 发 债 活 跃 度 与 地 方 经 济 和 财 政 实 力 息 息 相 关 。从发债主体区域分布来看，2018 年 河 南 省 发 债 城 投 企业主 要 集 中 于 省 本 级 、 郑 州 市 及 洛 阳 市 等 地方 经 济 与 财 政 实 力 相 对 雄 厚 的 地 区 ， 且 主 体 级 别 以 AA + 和 AAA 为 主 。2018 年上述地区发债城投企业数量分别为 4 家 、8 家 和 4 家 ，占 总发债主体的比重合计 约 为 60% ， 其中级别为 AA + 和 AAA 的 企业共 11 家 ， 占 当 年 河 南 省 高 级 别 、 发债平台企业的 91.67% 。 2018 年 ， 河南省其 他 地 区 发 债 平台企业数量相对较少且主体级别以 AA 为 主，当 年 其 他 地 区 发债平台企业共 11 家 ，其中 AA - 和 AA 企业分别为 2 家 和 9 家 。 表 2 ：2018 年河南省 发行主体 各区域 发债数量分布情 况 AAA AA +AA AA -无级别 合计 省本级 2 2 4 郑州市 1 4 2 1 8 洛阳市 2 2 4 平顶山市 2 2 开封市 1 1 图 8 ：2018 年融资平台债券 分级别情况 图 9 ：2017 年融资平台债券 分级别情况 数据 来源 ：Wind 资讯 数据 来源 ： Wind 资讯 图 10 ：2018 年发行主体 信用等级分布 图 11 ：2017 年发行 主体信用等级 分布 数据 来源 ：Wind 资讯 数据 来源 ： Wind 资讯 29.03% 38.71% 32.26% AA AA+ AAA 57.69% 19.23% 23.08% AA AA+ AAA 6.06% 69.70% 18.18% 6.06% AA- AA AA+ AAA 焦作市 1 1 2 信阳市 1 1 新乡市 1 1 驻马店市 1 1 鹤壁市 1 1 漯河市 1 1 濮阳市 1 1 合计 3 8 13 2 1 27 数据来源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 2018 年 河 南 省 城 投 债 发 行 利 率 整 体 呈 上行趋势， 且 不 同 地区、 不 同 级 别 主 体 发 行 利 率 出 现 分化 。 2018 年 ， 由于资 金 面 趋 紧 ， 河 南 省 融资平台发 债 成 本 整 体 有所上升， 期 限 为 1 年 、3 年 、5 年 和 7 年 的 债券平 均 发 行 利 率 分 别 为 5.69% 、5.91% 、6.24% 和 7.75% ， 同 比 分 别 增 长 0.44% 、-0.37% 、0.15% 和 1.01% 。 具体来看 ，2018 年由于 郑 州 市 超过 90% 的 平台 债 采取非公开发行 ， 导致其 3 年期和 5 年 期 的 债 券 发 行 利 率 均 略 高 于 平 均 水平 。 省本级 及 洛阳 市 平台 债 受 益 于 地 区 相 对 较 强 的 财 政 实 力 ， 各 期 限 发 行 利 率 均 低 于 平 均 水 平 ， 而 其 他 地 区 整 体 均 高 于 平 均 水 平 。 从不同信用等级 主 体 发 行 利 率 来 看，2018 年 各 级别主体发行利率较 2017 年整体有所上涨， 但 不 同 级 别 涨 幅 有所区别， 以 非 公 开 发 行 五年期 债 券 为 例 ，主体级别为 AA 、AA + 和 AAA 的 平台债平均 发 行 利 率 分 别 为 7.26% 、6.46% 和 5.68% ， 同 比 分 别 增 长 1.00% 、0.69% 和 0.10% ， 主体级别越 低 ，债券发行利率增长越 多 。 表 3 ：2018 年 河南省各区域 融资平台债券 发行利率情 况（单位：% ） 区域 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以上 省本级 - 5.16 5.25 - - 郑州市 5.41 6.04 6.33 - - 洛阳市 - 5.85 6.20 7.50 - 平顶山市 - - 7.63 - - 开封市 6.50 - - - - 焦作市 - 5.00 - 8.00 - 信阳市 - 7.10 - - - 新乡市 - - 6.95 - - 鹤壁市 - - 7.50 - - 漯河市 - - - 7.50 - 濮阳市 - - 6.48 - - 整体 5.69 5.91 6.24 7.75 - 数据来源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 表 4 ：2018 年 河南省 各级别融资 平台利率分布 情况（ 公募） （单位 ：% ） 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 AAA - - - 5.16 - 4.85 - - - - AA +- - 5.45 5.70 5.20 5.12 - - - - AA 5.25 6.50 - 5.98 5.77 6.48 6.01 7.50 6.10 - AA - - - - - - 7.48 7.83 - - 数据来源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 表 5 ：2018 年 河南省 各级别融资 平台利率分布 情况（ 私募） （单位 ：% ） 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 AAA - - - - 5.58 5.68 - - - - AA +- 5.41 5.90 5.99 5.77 6.46 - - - - AA - - 6.59 6.03 6.26 7.26 7.48 - - - AA - - - - 5.50 - - - - - 数据来源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 2018 年 河 南 省 融 资 平 台 发 行 利差走阔， 不 同 地 区 发 行 利 差 出 现 分化 。 2018 年 河南省平台债发行 利差亦 整体 上 行 ， 期限为 1 年 、3 年 、5 年 和 7 年 的 平台 债 发 行 利 差 分 别 为 255.15BP 、271.62BP 、 280.91BP 和 430.49BP ， 同 比 分 别 上升 69.72BP 、-4.65BP 、15.40BP 和 128.00BP。并且 2018 年省本 级 、郑州市 及 洛阳市等财政实力较强 的 地区平台债发行利差 亦 显著低于其他地区 。 表 6 ：2018 年河南省 各区域 融资平台 债券 发行利差情 况（单位：BP ） 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以上 省本级 - 163.74 181.01 - - 郑州市 242.95 278.99 286.65 - - 洛阳市 - 271.60 295.44 410.50 - 平顶山市 - - 420.76 - - 开封市 291.73 - - - - 焦作市 - 181.94 - 445.37 - 信阳市 - 402.94 - - - 新乡市 - - 309.02 - - 鹤壁市 - - 387.96 - - 漯河市 - - - 420.74 - 濮阳市 - - 330.03 - - 整体 255.15 271.62 280.91 430.49 - 数据来源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 表 7 ：2018 年河南省 各级别融资 平台利差分布 情况（ 公募） （单位 ：BP ） 公募 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 AAA - - - 163.74 - 143.49 - - - - AA +- - 175.89 252.47 165.16 157.46 - - - - AA 185.43 291.73 - 282.05 224.40 330.03 241.54 410.50 249.95 - AA - - - - - - 353.78 437.16 - - 数据来源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 表 8 ：2018 年河南省 各级别融资 平台利差分布 情况（ 私募） （单位 ：BP ） 私募 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 AAA - - - - 195.98 226.53 - - - - AA +- 242.95 236.09 280.35 210.84 318.24 - - - - AA - - 309.74 294.41 286.60 367.63 382.77 - - - AA - - - - 239.90 - - - - - 数据来源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 2018 年河南省 首次发债 平台企业数量及 融资规模均较 小， 且主体级别较低 。2018 年 河南省首次 发债融 资平台共 5 家， 其 中主体 级 别为 AA 及 AA - 的企业共 4 家， 债券 累计发行 金额 19.10 亿元 。 具体来 看， 首 次 发债主体 中 洛阳市 共 2 家、 发行规模 为 11.00 亿 元； 郑州市 、 焦作市及 漯河市各 1 家， 发行规 模分别为 2.00 亿元、2.00 亿元 和 4.10 亿元 。2018 年河 南省 首 次发 债城投企业 共 发行债 券 6 只， 其中 企业 债 4 只、 中期 票 据和定向 工 具各 1 只， 发行规 模分别为 12.10 亿元 、5.00 亿元 和 2.00 亿元 。 表 9 ： 河南省 2018 年首次发行主体 地区分布 和发债情 况统计 （单位： 亿元 ） 地区 主体数量 债券只数 发行规模 郑州 1 1 2.00 洛阳 2 2 11.00 焦作 1 2 2.00 漯河 1 1 4.10 合计 5 6 19.10 数据来 源 ： wind 数据库 ， 中 诚 信 国 际 统 计 三 、2019 年河南省 融资 平台 债 券到 期 情况 从各 地市 债券到期情况看，2019 年大部分地市 债券到 期 压力不大 。2019 年， 省 本级 、 郑 州市 、 平顶 山 市、 开封市和洛 阳市 到期 债券规模 相对较 高 ， 存量债券 到期规模 分 别为 77.61 亿元、 71.65 亿元、 33.50 亿元、 12.60 亿元和 8.00 亿元 。整体 来看， 河 南省大部 分地市 债券到期 规模一般 ， 总体压 力 不大 。 图 12 ：2018 年首次发行债券品种数量 分布 图 13 ：2018 年 首次发行债券品种发行 规模 数据 来源 ：Wind 资讯 ，中 诚信 国际 整理 数据 来源 ： Wind 资讯 ， 中诚 信国 际整 理 0 1 2 3 4 5 定向工具 中期票据 企业债 0 5 10 15 定向工具 中期票据 企业债 图 14 ：2019 年各 地市融资 平台到期 债券 情况（单位 ：亿元） 数 据 来 源 ： Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 债券到期 排名靠前的 主体 主要集中在省 本级及郑州市 ，2019 年到期债券规模占比较高的平台以 AAA 为主。 从 最新 评级 报告 披露 的 总债务 规模 来看， 郑州 市 轨道交通 有限公司、 河南 投资 集团有限 公司和郑 州 航 空港兴港投 资集团有 限公司 总 债务 规模 均在 400 亿以 上， 级别在 AA + 及以上。从 2019 年 到期 债券占总 债 务 比重来看， 汝州市 鑫 源投资 有 限公司、 河南省 郑 州新 区建设投资 有限公司 占比 分别为 30.06% 和 32.27% ，2 家企业信用 级别均为 AA ，其余主体 2019 年到 期债券 占总债务比重 均在 10% 以下 ， 由于 河南 省大部分 政府 平台发债 活 跃度较差 ，存量债 券规模不 高， 故大 部分 发行主体 到 期债券占 总债务比 重 较低 。 表 10 ：河南省 2019 年到期 债券前十位发行主体情况 （单位 ：亿元） 发行主体 名称 区域 主体信用 等级 2019 年 到期规模 最近一期 公开财务 报表总债 务 2019 年到 期 债券 占 总债务 比 重 河南 投资 集团 有限 公司 省本 级 AAA 52.61 646.43 8.14 汝州 市 鑫 源投 资有 限公 司 平顶 山 市 AA 35.50 118.08 30.06 郑州 航空 港兴 港投 资集 团有 限公 司 郑州 市 AA +23.93 718.91 3.33 河南 省 郑 州新 区建 设投 资有 限公 司 郑州 市 AA 20.00 61.97 32.27 河南 水利 投资 集团 有限 公司 省本 级 AA +20.00 211.77 9.44 郑州 市 轨 道交 通有 限公 司 郑州 市 AAA 20.00 474.90 4.21 平顶 山发 展 投 资控 股集 团有 限公 司 平顶 山 市 AA 18.00 192.71 9.34 开封 新区 基础 设施 建设 投资 有限 公司 开封 市 AA 11.60 142.78 8.12 洛阳 城市 发展 投资 集团 有限 公司 洛阳 市 AA +8.00 129.53 6.18 河南 省 济 源市 建设 投资 有限 公司 济源 市 AA 6.60 71.55 9.22 注 ：此处最近 一期 公开 财务报表 总债务数 据 采用最 新 公开 评 级报告债务 数 据。 资料 来源：wind ， 中诚 信国际整 理 四 、2018 年事 件 统计 2018 年以来， 河南省融资平台调级数量较少， 总 体趋 势为正面调升， 平台企业的定位 、 外部支持状况、 资本实力、 债务规模及营收 水平是信用评级调整的主 要影响因素。 纵观 2018 年 河南省 平 台企业级 别调整 事 件，总共涉及 3 家平 台企业级 别 调整 ， 其中 2 家 平 台企业级别 调升，分 别是 林州 红旗渠经 济技术开 发区 汇 通控股有限 公司（以 下简称 “ 林州汇 通 ” ） 信用级 别 由 AA - 调整至 AA ，南阳投资集团有限 公司（以 下简 称 “ 南阳投 资 ” ） 信用级 别 由 AA 调整至 AA + ；1 家 平台企业级别下调 ， 禹州 市投资总 公司 （以 下简称 “ 禹州 总 公司” ） 信用级别 由 AA 调整至 AA- 。 整体看来 ， 河南 省本身融 资平台数 量不多 ， 且多 为省 市级平台 ， 涉及 级别调整 的融资平 台较少 ， 在涉 及 级别调整的三家融资平 台中，其中级别 上调的原因主 要系公司自身的资本实 力有所增强，所 在地区一般公 共预算收入 大幅增长 ， 能 为公司发 展提供良 好外部环 境。 此外 ， 当 融资平台 财务指 标变化不 大， 所处地区 经 济和财政实力稳步增长 的情况下，也可 根据平台地位 及自身发展情况予以一 定考虑。级别下 调的原因主要 系政府回款较差，主要 业 务收现情况不 理想及间接融 资渠道受阻的同时，在 建项目的投资压 力使得公司面 临较大资金 压力。 由 此可见 ， 平台企 业的定位 、 外部 支持状况、 资本实力 、 债务 规模及营 收水平 依旧 是信 用 评级调整的 主要影响 因素。 目前，融资平台级别 调整不仅考虑 的是平台自身 的发 展情况，更多考虑的 是当地政府的 经济和财政实 力， 政府对于平 台的支持 以及平台 的地位。 但 在鼓励 融资平台要 进行市场 化转型的 政策背景 下， 未来对 于 融 资平台的级 别调整， 应更多的 考虑平台 自身的发 展情 况，逐步脱 离政府信 用级别的 限制。 表 11 ：2018 年度河南省 融资台级别调整 事件 发行主体 调整 方向 调整后级别 调整前级 别 评级 机构 调整原因 林 州 红 旗 渠 经 济 技 术 开 发 区 汇 通控 股有 限公 司 上调 AA AA -鹏元 资信 外部 环境 良好 ， 支 持力 度较 大， 业务 多元 程度 高 南阳 投资 集团 有限 公司 上调 AA +AA 联合 资信 外部发展 环境较好、政府大 力 支持 、整 体债 务负 担较 轻 禹州 市投 资总 公司 下调 AA -AA 联合 资信 整体资产 质量较差、偿债压 力 进一 步加 重、 盈利 能力 弱 资料来源：WIND 资 讯，中诚 信国际整 理 2018 年河南省融资平台整体发展较为平稳， 重大 事项 公告数量较少， 公告多为日常 变化 需予以披露 的 部分， 事项对平台经营及整体信 用状况 的影响不大 。 2018 年河南省 融资平 台 发布的 总公告数 为 10 个 ， 涉及 平台数为 6 个， 日常公告 内容主要 涉及高管 变更 、 债 务增幅提示 、 资 产重组 及 其他事项 。 其中 其他事 项中 包 含公司高管 接受组织 调查 （1 个） 、 更正 跟踪评级 报告 （1 个） 、终 止评级 （2 个 ）以 及 债务置 换 （1 个） 。 融 资平台中 ，2018 年公告 数量最多 的 为郑州 航空港兴 港 投资集团有 限公司 ， 公告数量为 3 个 ，其中两 个公告 类别为资产 重组， 分别 是 签订 收购 框架协议 和 收购 中 止的公告， 另一 个 公告类别 为债务 增幅提示。 该融资 平 台系郑州航空港经济综 合实 验区内重要 的国有独资企 业，在郑州市及 郑州航 空港经济综合实 验区均有 极为 重要的战略 地位，发债 较为活 跃。 2018 年河南 省融资平 台 整体公 告数量偏 少， 一方面河 南省融资平 台数量本 身较少 ， 另一 方面也说 明河 南省融资平 台整体发 展较为 平 稳， 重大 变化 事项较少 。 其中高管变更 为正常的 人事变动， 对企业经 营无重 大 影响；债务 增幅提 示 公告数 仅为 1 个 ， 说明 2018 年度 河南省融 资平台整 体债务规 模 控制在 一定水平 ，债务 控制情况较 好 ； 资产 重组公告 数 为 2 个 ，为郑州 航 空港兴港投 资集团有 限公司签 订收购框 架协议和 收购 中 止的公告， 最终并未 实现资产 重组，2018 年度河 南 省融资平台 整体上经 营较为稳 定， 未有 资产重组 等重 大 事项发生 ； 其他 事项 公告 数为 5 个 ， 主 要系正常 的 日 常公告， 其中一 例为 高管 接受组织 调查的公 告。 总的 来 看，2018 年 河南省平 台企业发 布的 公告 多为日常 变 化需予以披 露的部分 ，事项对 平台经营 及整体信 用状 况 的影响不大 。 图 15 ： 2018 年河南 省 政府 融资平 台 公告类别 数量分布 数 据 来 源 ： WIND 资讯, 中 诚 信 国 际整理 受 2018 年 上 半 年 监 管 政 策 和 市场 利 率 波 动 影 响 ， 上 半 年 债券取 消 发 行 数 量 明 显 高 于 下 半年， 取 消 发 行 主 体 信 用 级 别 集 中 分 布 在 AA 平台 。2018 年总共取消发行债券 7 只， 涉及发行主体 5 个 ， 总 体 原 因 主 要 系 市 场 利 率 波 动 致使 发 行 成 本 较 高 所致。 从 信 用 级 别 看 ，取消发行主体信用级别主 要 为 AA 和 AAA ， 其次 为 AA + 。 其中 AA 和 AAA 级别平台企业 均 有 2 家 ，信用级别为 AA + 的平台企业 有 一家。 从 时 间 分 布 看 ， 上 半 年 取 消 发 行 的 债券共有 5 只 ， 下 半 年 取消 发 行 债 券 有 2 只 。 受 2018 年 上 半 年 监 管 政 策 和 市 场 利 率 波 动 影 响 ， 上 半 年 取 消 发 行 的 债 券 数 量 较高， 下 半 年 有 所 缓 和 。 从 区 域 来看， 省级平台 取 消 发 行 的 债券数量为 2 只 ， 占 河南省取消 发 行 债 券 数 量 的 比重为 28.57% ，市 级 及 下面区县 平 台 取 消 发 行 的 债 券 数量为 5 只 。总的来看 ， 省 级 平 台 企 业 以及主体信用级别较高的主体 受 市 场 利 率 波 动 的 影 响 较 小 ， 主 体 信 用 级 别 低 的 平 台 企 业 发 行 难 度 加 大 ， 受 市 场 利 率 波 动 影响较大， 融 资 成 本 的 居 高 不 下 使 得 发 行 失 败 的 概率增加 。 即 便 完 成 发 行 的 发 行 利 率 也 普 遍 走 高 、 融 资 成 本 上 升，反映出整体信用债券融资环境收紧。 表 12 ：2018 年 河南省 平台取消和延期发行债券情况 统计（单位：亿元） 债券简称 发行人名 称 主体信用 级别 发生日期 计划发行 规模 类别 18 开封 基建 CP002 开封 新区 基础 设施 建设 投资 有限 公司 AA 2018/10/30 4.00 取消 18 豫投资 MTN005 河南 投资 集团 有限 公司 AAA 2018/08/17 13.00 取消 18 开封 基建 MTN001 开封 新区 基础 设施 建设 投资 有限 公司 AA 2018/05/10 3.00 取消 18 商丘 02 商丘 市发 展投 资有 限公 司 AA 2018/04/23 10.00 取消 18 商丘 01 商丘 市发 展投 资有 限公 司 AA 2018/04/23 10.00 取消 18 港兴 港投 MTN002 郑州 航空 港兴 港投 资集 团有 限公 司 AA +2018/03/08 10.00 取消