造纸行业专题研究（一）：“外废”新政下包装纸企的分化.pdf

造纸行业专题研究（一）“外废”新政下包装纸企的分化联合评级高鹏高佳悦“外废”新政落地后，加之海关100%开箱检查，外废进口受制，进口量大幅下降，而国废由于短期供应不足，价格急速上行，加剧企业成本压力；由于外废配额有助于大幅降低国内包装纸企生产成本，获得大量外废配额的龙头纸企成本优势明显，且转嫁到下游能力较强，盈利能力有所支撑，信用水平较高，且随着落后产能不断淘汰，行业内集中度将进一步提升，包装纸企呈现两极分化趋势。谈起造纸想必并不陌生，这个诞生于东汉末年的产物已经历经了几千年的岁月，如今依旧活跃在生活里的每个角落里。对于造纸，最重要的是原料。文化用纸主要纸种双铜纸、双胶纸的上游原材料主要为木浆，包括阔叶浆、针叶浆、化机浆等，新闻纸原料主要为废纸浆；而包装纸的原材料主要为废纸。外废进口受制，价格震荡，整体供过于求我国废纸需求量很大，但多年来我国废纸回收体系依旧未能建立完善的回收机制，导致我国废纸回收难度大，价格较高，且品质还很低，因此国内生产瓦楞包装纸的大部分企业都依赖进口外废。自2016年底造纸行业景气度持续上升，众多纸企走出低迷，但在2018年1月11日，进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准正式发布，对外废进口标准进一步提高，要求自2018年3月1日起，进口废纸中掺杂物总重量不得超过进口废纸总重量的0.5%，同时年产能小于5万吨的纸厂无外废进口资格。此含杂率标准近乎苛刻，也超过了美国大多数废品处理商的技术水准，足见环保部门的坚决态度。自该标准执行至今，外废入关举步维艰，其价格呈现震荡波动趋势，谷点在2017年9月和2018年2月，均在政策颁布前后的节点上（2017年一季度的谷点是受美元持续贬值后回调影响，进口废纸价格随后回调）。2018年3月1日，随着国家对进口外废严格控制，国外回收废纸标准、技术水平和分拣成本亦随之升高，加之环保重压下，进口量也随之减少，直接推动外废价格走高。受中美贸易战影响，近期，商务部公布了经调整的对美国输华商品加征关税商品清单二，从2018年8月23日起，对废纸在内的固体废物美国输华商品加征25%关税，这将加快外废进口量的萎缩，同时外废价格将进一步攀升，进一步推高包装纸企业生产成本。图1 2016年至今进口废纸到岸价格资料来源：Wind根据海关总署的数据显示，2018年18月，我国累计进口外废993万吨，而去年同期则有1,959万吨，较上年同期大幅下降49.31%。图2近年来我国废纸进口数量资料来源：Wind，联合评级整理图3我国废纸进口来源国资料来源：Wind，联合评级整理我国进口废纸中有近一半来自美国，2017年，我国自美国进口废纸1,169万吨，占进口废纸总量（2,572万吨）的45.37%，同时我国作为美国第一大废纸出口国，占所有美废出口额的近56%。由于中国外废进口量的断崖式下跌和对外废进口标准的大幅提升，加之外废供应总量变化不大，外废短期内找不到中国以外的替代市场，导致了外废市场处于供过于求的状态。而在外废价格方面，从短期看，受处理成本提高和贸易战影响，外废价格有所上升；长期来看，如国内“外废”政策长期收紧，外废价格将上升至一定水平后维持相对稳定状态，持续大幅上涨可能性不大。外废的“签证”配额我国从2013年全国海关的“绿篱行动”开始限制“洋垃圾”进口，2014年底环保部、商务部等联合调整限制进口固废目录，并从2015年1月1日开始实行全品类废纸均需申报配额制度。但是在2017年12月，环保部出台进口废纸环境保护管理规定和限制进口类可用作原料的固体废物环境保护管理规定提出，在禁止洋垃圾入境且大幅减少固体废物进口的品种数量的前提下，进一步明确提出进口废纸企业的生产能力不低于5万吨/年，并于2018年3月正式实施。上述一系列“限废”政策的实施，外废进口配额也持续下降，2017年外废进口总配额为2,946万吨，较2016年的总配额（4,080万吨）下降27.79%；而2018年的前二十一批外废进口总额度为1,572.49万吨，为2017年全年的53.38%。作为包装纸行业龙头的玖龙纸业、理文造纸和山鹰纸业（含联盛纸业）共获批外废进口额度1,021.88万吨，占比64.98%，龙头纸企获得外废进口额度占比较高，生产成本优势明显。表1主要包装纸企2018年至今和2017年全年废纸获批进口额度对比序号企业2018年前21批获批额度（万吨）占比（%）2017年全年获批额度（万吨）占比（%）1玖龙纸业543.94 34.59% 847 28.75%2山鹰纸业255.93 16.28% 422 14.32%3理文造纸222.01 14.12% 398 13.51%4华泰纸业90 5.72% 93 3.16%5广州造纸75 4.77% 62 2.10%6东莞建辉56.81 3.61% 100 3.39%7山东世纪阳光30.82 1.96% 51 1.73%8景兴纸业35.45 2.25% 48 1.63%9宁波亚洲27.99 1.78% 36 1.22%10东莞金洲21.84 1.39% 55 1.87%11荣成环保29.4 1.87% 57 1.93%12其他183.3 11.66% 777 26.37%合计1,572.49 - 2,946 -资料来源：中国固废化学品管理网，联合评级整理“闯关失败”导致外废退运率上升自含杂率新规实施之后，废纸退运事件频率也有所提高，各地海关加强对到港废纸的检查力度，并对不合格的废纸集装箱进行退运。2018年5月2日，中国海关总署发布紧急通知，要求自2018年5月4日起，对来自美国的废物原料实施100%开箱、100%掏箱检验检疫，并对疑似废纸中夹杂难以识别的特种纸等实行100%实验室检测分析。随后，中国检验认证集团（CCIC）北美分公司宣布暂停发放一个月的废料出口证书。海关100%开箱检查的实施，提高了外废的不达标率和退运率，同时也降低了外废进口量。根据海关总署数据显示，2018年18月，我国废纸进口量为993万吨，较上年同期下降49.31%，反映了含杂率新规对废纸进口量的实际影响，且在海关新规的严检下，真正运到纸厂的外废数量少于原核定进口量。国废市场火热，推高纸企生产成本“限废令”压制了外废进口量，同时也使国废市场火热，推高了纸企生产成本。从国废价格走势图来看，有两个急剧拉高的拐点分别为17年7月（限废令政策初步出台）和18年5月（海关总署100%开箱政策），如果和上图外废价格走势结合来看，这两个时间点有很大关联，在外废价格断崖式下跌后，国废因供应趋紧而价格急剧走高。整体看，“限废令”是造成国废价格上涨一个重要因素。图4近年来国内废纸到厂价格资料来源：Wind随着国废价格整体走高，且持续维持在较高的位置上，外废和国废的价差也在不断波动中，2017年9月，美废11#价格在240美元/吨左右，当时国废价格2,400元/吨左右，2018年9月，美废11#价格下滑至210美元/吨左右，而国废价格在2,700元/吨左右，价差缩小至700-1,200元。对包装纸企来说，不采购国废，全部用外废早已不能满足生产需求；如购买国废，则要承受国废价格上涨太快，以及国废含杂质多，质量不稳定带来的固废处理成本。包装纸企尤其是中小企业面临较大的成本控制压力。一般来说，包装纸企生产成本主要由废纸成本和动力成本构成。废纸方面，包装纸（尤其箱板瓦楞纸）产出与废纸投入比约为1:1.1，生产一吨包装纸，有外废进口配额的纸企美废投入约为0.7吨，国废投入约为0.4吨；而无外废进口配额的纸企全部用国废1.1吨，以目前最新价格计算，由于价差而导致的每吨纸浆成本差距为590元，吨毛利差约为600元。动力成本方面，一般来说，吨纸耗电在1,500度左右，有自备电厂的大型纸企电力成本为0.3-0.4元/kwh；而无自备电厂的中小纸企使用工业上网电的成本约为0.75元/kwh，有无自备电厂的纸企吨纸动力成本差异在525-675元。综上，在目前行业环境下，获得外废进口配额大、原材料成本结构中外废比重高且拥有自备电厂的大型龙头企业，盈利能力更强，具有更高的信用水平和更强的抗风险能力；相反，无自备电厂、且外废进口配额较少甚至没有的中小纸企成本控制压力巨大，处境困难，整体抗风险能力一般。图5近年来包装纸国内平均价格资料来源：Wind原纸价格震荡上行进入2017年，随着国废价格的攀升，原纸价格也随之呈震荡上行趋势。尤其是从2017年6月开始，由于“限废令”政策即将出台，国废短期供应量不足，且市场存在过度炒作等因素影响，原纸价格短期内出现快速上涨。之后由于供需不平衡，尤其下游需求没有达到预期，更无法完全消化一路推高的原纸库存，原纸价格出现回落，但较2016年同期原纸价格仍有较大幅度提升。从市场供给角度来看，受成本端废纸价格上升和环保政策趋严影响，中小纸企的成本转嫁能力低于龙头纸企，其盈利压力有所加重，部分中小型纸企面临淘汰；其次，自2018年6月之后，受外废供应短缺以及原纸市场短期供应充足影响，大型纸企陆续安排对部分机台停机检修，时间在413天左右，并且一些大型纸企开始执行行业内国废质量新标准，原纸市场供应量有所下降，纸价也随之小幅向上波动。从下游需求角度来看，原纸需求量总体较为平稳，2017年，包装纸（包含箱板纸和瓦楞纸）消费量共4,904万吨，同比增长5.80%。在部分落后产能出清后，龙头企业新建产能将在2019-2020年陆续投产，行业内集中度将进一步提升。随着四季度旺季来临，原纸需求量预计将呈小幅上升趋势，三季度积攒的库存将会快速消耗，需求量稳中有升将对原纸价格形成支撑。综上，在“外废”新政下，包装纸企信用水平出现明显分化，中小包装纸企成本控制压力加重，盈利能力和抗风险能力大幅下降，整体信用水平较低；而龙头包装纸企在废纸成本和动力成本等方面拥有较强优势，抗风险能力更强，也呈现了更高的信用水平。